삼성전자 (593) 1Q15 영업이익 5.4 조원, 성장세지속전망 215. 1. 3 Analyst 박유악 (639-4523) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (1.29) : 소속업종시가총액 (1.29) : 1,75, 원 1,36, 원반도체ㆍ디스플레이 2,3,271 억원 투자의견 매수, 목표주가 175 만원유지 - Top Pick, 비중확대추천지속 - 1Q15 IM 과 S.LSI 수익개선효과로영업이익 5.4 조원 (+2%QoQ) 기록하며성장세지속. 15 년연간영업이익도 26 조원 (+4%YoY) 으로턴어라운드할전망. - IM 과 S.LSI 의신제품출하가예상되는 1Q15 중반부터동사의분기실적성장성이부각될것으로판단하며, 업종 Top Pick 으로비중확대추천을지속함. 평균거래대금 (6 일 ) 3,248.3 억원외국인지분율 51.42% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 153,728 원 (-23.3 %) FY15 149,499 원 (-2.8 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 8.6 배 (93.4%) Investment Point 1. 4Q14 영업이익 5.3 조원 (+3%QoQ) 기록 - 4Q14 매출액 52.7 조원 (+11%QoQ), 영업이익 5.3 조원 (+3%QoQ) 기록. 반도체와 IM 은예상치에부합했고, 디스플레이는 OLED 가동률상승으로기대치상회. 반면, CE 는 LCD 패널의가격강세와마케팅비용지출로인해기대치를큰폭하회함. 주가그래프 'S 2 16 12 8 4 FY15 9.1 배 (11.8%) SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD. FROM 29/1/14 TO 29/1/15-4Q14 사업부문별영업이익은반도체 2.7 조원 (+2%QoQ), IM 2. 조원 (+12%QoQ), 디스플레이.5 조원 (+751%QoQ), CE.2 조원 (299%QoQ) 기록. 2. 1Q15 영업이익 5.4 조원 (+2%QoQ), 성장세지속전망 - 1Q15 실적은매출액 49.8 조원 (-6%QoQ), 영업이익 5.4 조원 (+2%QoQ) 으로성장을지속하며, 시장컨센서스 ( 매출액 48.4 조원, 영업이익 5. 조원 ) 를상회할전망. IM 과 System LSI 의수익개선이 TV 와 Memory 비수기영향을상쇄할것으로판단. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH 147 3/6/14, LOW 183 21/1/14, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) - 반도체 : Memory 는비수기영향으로소폭의실적하락이불가피하나, S.LSI 는 14nm FinFET 본격양산으로인해적자폭이크게축소될것으로전망 - IM: 신제품출시효과로출하량및 ASP 모두상승할전망. 대규모집행되었던일회성비용역시축소되며, 분기실적성장세지속할전망 - DP: TV 패널출하의계절적감소가예상되나, 갤럭시 A/E/S6 등에탑재되는 OLED 부문의가동률상승으로예년대비실적하락폭은크지않을전망. - CE: 수요비수기효과로 TV 판매량큰폭하락예상. - 1Q15 사업부문별영업이익은반도체 2.5 조원 (-6%QoQ), IM 2.4 조원 (+24%QoQ), 디스플레이.3 조원 (-36%QoQ), CE.1 조원 (-34%QoQ) 으로전망함. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 21,14 29,49 23,185 156,318 68.7 666,329 9.7 2.3 5. 21.6 49.1 213 228,693 36,785 29,821 2,519 28.3 825,62 6.8 1.7 3.5 22.8 42.7 214E 26,26 25,25 23,38 153,728-23.3 928,885 8.6 1.4 4.1 15. 37. 215E 214,356 25,989 22,492 149,499-2.8 1,2,129 9.1 1.4 4. 13.3 34.8 216E 214,478 27,219 23,452 154,949 3.6 1,16,98 8.8 1.2 3.6 12.7 29.4
[ 표 1] 삼성전자실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 4Q14 214 전망치 발표치 증감률 전망치 발표치 증감률 매출액 52,4 52,73 1% 25,48 26,26 % IT&Mobile 27,495 26,291-4% 112,967 111,762-1% Semiconductor 1,72 1,657 % 39,77 39,725 % Display Panel 6,666 7,51 6% 25,346 25,732 2% Consumer Electronics 12,29 14,273 17% 48,125 5,189 4% 매출총이익 18,294 18,878 3% 77,337 77,921 1% 매출총이익률 35.2% 35.8% 37.6% 37.8% 영업이익 5,23 5,288 2% 24,939 25,25 % IT&Mobile 1,972 1,962-1% 14,574 14,563 % Semiconductor 2,556 2,77 6% 8,631 8,781 2% Display Panel 32 469 55% 49 657 34% Consumer Electronics 372 184-5% 1,377 1,189-14% 영업이익률 1.% 1.% 12.1% 12.1% 당기순이익 4,756 5,352 13% 22,83 23,399 3% 당기순이익률 9.1% 1.1% 11.1% 11.3% 자료 : WiseFn 컨센서스, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 삼성전자 6 개월목표주가 : 175 만원으로상향조정 213 214 215E 216E 217E 218E Sales [ 십억원 ] 228,693 26,26 214,356 214,478 221,342 227,982 Growth 13.7% -9.8% 4.%.1% 3.2% 3.% EPS [ 원 ] 2,519 153,728 149,499 154,949 184,9 189,777 Growth 28.1% -23.4% -1.7% 3.6% 4.5% 3.1% BPS [ 원 ] 825,62 928,885 1,2,129 1,16,98 1,216,623 1,329,957 Growth 23.9% 12.5% 7.9% 1.4% 1.% 9.3% ROCE(Return On Common Equity) 22.8% 15.% 13.3% 12.7% 12.1% 11.4% COE(Cost of Equity) 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% Residual Earnings(ROCE-COE) 15.4% 7.6% 5.9% 5.3% 4.7% 3.9% PV of Residual Earnings 66,283 52,667 48,3 43,564 37,699 Equity Beta 1. Risk Free Rate 2.4% Market Risk Premium 5.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 7.4% Continuing Value 874,56 Beginning Common Shareholders' Equity 928,885 PV of RE for the Forecasting Period 182,231 PV of Continuing Value 656,335 Intrinsic Value per Share - 6M TP 1,767,452 주 : Equity Beta 는 5 년월간 Beta, Risk Free Rate 은 1 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시총 1 조원이상 5% 적용 Meritz Research 2
[ 그림 1] 삼성전자 System LSI 실적 : 215 년턴어라운드전망 18, 15, ( 십억원 ) 기타 LSI 매출액 Foundry 매출액 Exynos 매출액총영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 3, 2, 12, 1, 9, 6, 3, -1, 21 211 212 213 214E 215E 216E -2, [ 그림 2] 삼성전자영업이익 : 3Q14 저점, 분기실적성장세지속전망 12, 1, 8, 6, ( 십억원 ) CE 사업부 DP 사업부 IM 사업부반도체사업부 턴어라운드지속 1) 스마트폰수익안정화 2) 반도체사상최대실적 3) 디스플레이턴어라운드 4, 2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E [ 그림 3] 삼성전자 P/B Chart: 주가상승본격화, 비중확대추천 2,5, 2,, ( 원 ) 삼성전자주가 1.2 1.5 1.7 1.9 2.3 스마트폰수익우려로주가하락 1,5, 1,, 5, 턴어라운드!! 1) 스마트폰수익안정화 2) 반도체사상최대실적 3) 디스플레이턴어라운드 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 Meritz Research 3
[ 표 3] 삼성전자연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 214 215E 216E 매출액 53,675 52,353 47,447 52,73 49,786 55,636 53,283 55,651 26,26 214,356 214,478 %QoQ/%YoY -9% -2% -9% 11% -6% 12% -4% 4% -1% 4% % IT & Mobile 32,442 28,452 24,577 26,291 26,861 29,445 26,958 27,778 111,762 111,42 14,923 무선사업부 31,36 27,51 23,52 25,22 25,736 28,436 25,842 26,514 17,412 16,528 1,319 네트워크 / 기타 1,82 942 1,57 1,268 1,125 1,9 1,115 1,264 4,35 4,513 4,64 Semiconductor 9,394 9,784 9,89 1,657 1,793 11,815 12,869 12,924 39,725 48,4 51,85 Memory 6,294 6,921 7,93 8,188 7,896 8,71 9,499 9,46 29,333 35,151 37,112 System LSI 2,897 2,612 1,91 2,338 2,686 2,838 3,318 3,747 9,757 12,589 14,694 Display Panel 6,97 6,329 6,255 7,51 6,336 6,857 6,881 6,391 25,732 26,466 25,264 Large Panel 3,6 3,259 3,744 4,7 3,538 4,18 4,75 3,684 14,7 15,314 15,21 Mobile & Tablet 3,189 2,835 2,46 2,981 2,66 2,74 2,693 2,643 11,41 1,735 1,63 Consumer Electronics 11,316 13,3 11,596 14,273 1,966 13,62 12,45 14,47 5,189 5,48 54,518 VD 7,39 8,6 7,21 9,793 7,43 7,819 7,463 9,985 32,453 32,31 36,166 매출원가 32,5 31,672 3,711 33,852 31,486 34,748 32,283 34,242 128,285 132,76 132,835 매출원가율 6% 6% 65% 64% 63% 62% 61% 62% 62% 62% 62% 매출총이익 21,626 2,681 16,736 18,878 18,3 2,888 21, 21,49 77,921 81,597 81,643 판매비와관리비 13,137 13,49 12,675 13,59 12,94 14,378 13,799 14,527 52,892 55,68 54,424 영업이익 8,489 7,187 4,61 5,288 5,396 6,51 7,21 6,882 25,25 25,989 27,219 %QoQ/%YoY 2% -15% -44% 3% 2% 21% 11% -4% -32% 4% 5% IT & Mobile 6,429 4,422 1,751 1,962 2,433 2,68 3,12 2,724 14,563 1,777 9,741 %QoQ/%YoY 18% -31% -6% 12% 24% 7% 16% -1% -42% -26% -1% Semiconductor 1,949 1,861 2,263 2,77 2,543 2,943 3,663 3,556 8,781 12,75 14,54 %QoQ/%YoY -2% -5% 22% 2% -6% 16% 24% -3% 27% 45% 14% Display Panel -84 216 55 469 298 52 48 258 657 1,467 1,798 %QoQ/%YoY 적전 흑전 -75% 751% -36% 69% -19% -37% -78% 123% 23% Consumer Electronics 192 767 46 184 121 457 117 344 1,189 1,39 1,177 %QoQ/%YoY -71% 3% -94% 299% -34% 276% -74% 193% -29% -13% 13% 영업이익률 16% 14% 9% 1% 11% 12% 14% 12% 12% 12% 13% IT & Mobile 2% 16% 7% 7.5% 9.1% 9% 11% 1% 13% 1% 9% Semiconductor 21% 19% 23% 25% 24% 25% 28% 28% 22% 26% 28% Display Panel -1% 3% 1% 7% 5% 7% 6% 4% 3% 6% 7% Consumer Electronics 2% 6% % 1% 1% 3% 1% 2% 2% 2% 2% 법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,847 5,598 6,591 7,164 7,799 7,516 27,879 29,7 3,31 법인세비용 2,75 1,534 625 246 1,384 1,54 1,638 1,578 4,48 6,15 6,365 당기순이익 7,574 6,251 4,222 5,352 5,27 5,659 6,161 5,938 23,399 22,965 23,945 당기순이익률 14% 12% 9% 1% 1% 1% 12% 11% 11% 11% 11% 총포괄손익 7,617 3,929 4,49 5,132 4,993 5,427 5,98 5,694 2,727 22,22 22,962 지배주주지분 7,58 3,915 3,977 5,41 4,95 5,331 5,84 5,593 2,442 21,633 22,556 KRW/USD 1,7 1,29 1,35 1,85 1,9 1,7 1,65 1,5 1,55 1,64 1,5 Meritz Research 4
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 213 214E 215E 216E ( 십억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 228,693 26,26 214,356 214,478 영업활동현금흐름 46,77 32,51 39,693 4,936 매출원가 137,696 128,285 132,76 132,835 당기순이익 ( 손실 ) 3,475 23,399 22,965 23,945 매출총이익 9,996 77,921 81,597 81,643 유형자산감가상각비 15,47 16,52 17,197 18,151 판매비와관리비 54,211 52,896 55,68 54,424 무형자산상각비 975 1,227 1,488 1,544 기타손익 4,936 4,514 3,935 2,666 운전자본의증감 -1,472-8,572-1,857-2,593 영업이익 36,785 25,25 25,989 27,219 투자활동현금흐름 -44,747-4,15-34,34-28,221 금융수익 26 963 1,441 1,441 유형자산의증가 (CAPEX) -23,158-23,327-24,42-24,6 종속 / 관계기업관련손익 54 346 1 11 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,858-4,893-891 31 기타영업외손익 816 1,545 1,54 1,54 재무활동현금흐름 -4,137 11-6,763-4,566 세전계속사업이익 38,364 27,879 29,7 3,31 차입금증감 -3,735 1,978-1,374-985 법인세비용 7,89 4,48 6,15 6,365 자본의증가 당기순이익 3,475 23,399 22,965 23,945 현금의증가 -2,57-8,272-1,14 8,149 지배주주지분순이익 29,821 23,38 22,492 23,452 기초현금 18,791 16,285 8,13 6,99 기말현금 16,285 8,13 6,99 15,58 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 213 214E 215E 216E ( 십억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 11,76 115,739 121,19 128,918 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 16,285 8,13 6,99 15,58 SPS 1,552,571 1,399,911 1,455,243 1,456,72 매출채권 24,989 24,695 26,63 25,112 EPS( 지배주주 ) 2,519 153,728 149,499 154,949 재고자산 19,135 17,317 18,865 18,176 CFPS 368,499 296,91 314,51 327,946 비유동자산 13,315 115,276 123,77 129,769 EBITDAPS 361,376 29,375 33,283 318,494 유형자산 75,496 8,873 87,88 94,33 BPS 825,62 928,885 1,2,129 1,16,98 무형자산 3,981 4,786 4,898 4,94 DPS 14,3 2, 24, 32, 투자자산 12,661 17,9 18,892 18,71 배당수익률 (%) 1. 1.5 1.7 2.3 자산총계 214,75 231,15 244,96 258,687 Valuation(Multiple) 유동부채 51,315 48,984 5,285 47,435 PER 6.8 8.6 9.1 8.8 매입채무 8,437 7,915 9,678 9,325 PCR 3.7 4.5 4.3 4.1 단기차입금 6,439 9,222 8,339 8,34 PSR.9.9.9.9 유동성장기부채 2,426 1,133 97 92 PBR 1.7 1.4 1.4 1.2 비유동부채 12,744 13,351 12,949 11,338 EBITDA 53,23 42,772 44,673 46,914 사채 1,311 1,39 1,236 1,191 EV/EBITDA 3.5 4.1 4. 3.6 장기차입금 93 1,474 1,231 645 Key Financial Ratio(%) 부채총계 64,59 62,335 63,234 58,773 자기자본이익률 (ROE) 22.8 15. 13.3 12.7 자본금 898 898 898 898 EBITDA이익률 23.3 2.7 2.8 21.9 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 부채비율 42.7 37. 34.8 29.4 기타포괄이익누계액 -1,982-1,598-5,541-6,525 금융비용부담률.2.3.3.2 이익잉여금 148,6 166,567 185,479 24,157 이자보상배율 (x) 72.2 42.3 48.4 51.9 비지배주주지분 5,573 5,861 6,333 6,826 매출채권회전율 (x) 9.4 8.3 8.4 8.4 자본총계 15,16 168,68 181,726 199,914 재고자산회전율 (x) 12.4 11.3 11.8 11.6 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 1 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 6
삼성전자 (593) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.1.3 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.6 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.12 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.26 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.27 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.4 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.5 산업분석 Buy 1,97, 이세철 213.3.11 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.18 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.25 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.27 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.1 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.8 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.15 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.29 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.14 산업분석 Buy 1,97, 이세철 213.5.2 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.21 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.22 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.27 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.3 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.4 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 23.6.7 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.1 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.25 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.7.8 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 담당애널리스트변경 213.12.16 산업분석 Buy 1,9, 박유악 214..1.3 기업브리프 Buy 1,9, 박유악 214.1.6 산업브리프 Buy 1,9, 박유악 214.1.8 기업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1.15 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1..27 기업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1.29 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.2.17 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.2.25 산업분석 Buy 1,8, 박유악 214.2.26 산업분석 Buy 1,8, 박유악 214.3.21 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.3.28 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.4 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.9 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.14 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.22 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.3 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.5.15 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.5.2 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.5.26 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.16 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.16 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.23 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.7.9 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.7.1 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.8.1 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.8.29 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.9.4 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.9.16 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.9.24 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.9.3 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.115 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.1.22 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.1.31 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.11.1 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.18 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.27 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.28 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.12.1 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.12.23 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 215.1.14 기업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.21 산업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.23 산업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.27 산업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.3 기업브리프 Buy 1,75, 박유악 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 주가 목표주가 213.1 213.9 214.5 215.1 Meritz Research 7