제주항공 (089590) 알면서도놀라운어닝파워 항공 Company Report 2018.5.9 1Q18 Review: 영업이익 464 억원, 다시보여준어닝파워 제주항공의 1Q18 매출액은 28.5% YoY 증가한 3,085 억원을기록했다. 공격적인기재확대를 통해국제및국내공급량이각각 22.9%, 8.1% YoY 증가했다. 영업이익은 464 억원으로 70.6% YoY 증가하며당사추정치 (425 억원 ) 및컨센서스 (380 억원 ) 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/05/08) 매수 65,000 원 48,900 원 상승여력 33% 영업이익 (18F, 십억원 ) 151 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 133 EPS 성장률 (18F,%) 54.3 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 10.7 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,449.81 시가총액 ( 십억원 ) 1,289 발행주식수 ( 백만주 ) 26 유동주식비율 (%) 32.0 외국인보유비중 (%) 10.2 베타 (12M) 일간수익률 -0.17 52 주최저가 ( 원 ) 32,350 52 주최고가 ( 원 ) 49,700 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.3 44.5 47.5 상대주가 0.5 50.5 38.1 160 140 120 100 [ 운송 / 에너지 ] 제주항공 류제현 02-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 80 17.4 17.8 17.12 18.4 을크게뛰어넘었다. 인센티브충당금이전년 (20 억원 ) 대비 30 억원추가계상된점을감안하 면사실상영업이익 500 억원에육박하는어닝서프라이즈이다. 평균항공유가 ( 배럴당 $78.8, 21.2% YoY) 가크게상승했으나, 운임및유류할증료인상에따라국제선및국내선달러기 준단가가 15.6% YoY, 6.5% YoY 상승하며비용부담을상쇄하였다. 항공운항효율성지표인일평균가동시간은 14.3 시간으로전분기 (13.4 시간 ) 및전년동기 (13.6 시간 ) 대비크게증가하였다. 탑승률역시 91.9% 로 4Q17 및 1Q17 대비개선되었다. 영업외에서는영업이익호조에더해이자수익, 금융상품평가이익등으로인해순이익 (369 억 원 ) 이크게개선되었다. 실적의힘은레버리지와부가매출 1) 운항효율성 : 연료비를제외한 1Q18 CASK 는 41.3 원으로인센티브충당금부담에도불구 하고전년과유사한수준을유지 (+0.1% YoY, 인센티브충당금제외시 -1.3% YoY) 하였다. 연료비를포함해도 2.7% YoY 증가에그쳤다. 2018 년추가기재확대 (5 대 ) 와함께이러한 추세는이어질것으로기대된다. 또한, 높은좌석밀도와탑승률은유류할증료부과에따른 매출증대효과를배가시킬수있어, 높은유가에서도마진방어가용이하다. 2) 부가매출 : 1Q18 부가매출역시 33% YoY 증가한 218 억원을기록했다. 전분기대비비중 은소폭하락했지만절대매출액은오히려증가하였다. 부가매출액의마진은 80% 에가깝다. 1Q18 영업이익률이 15.0%(+3.7%pt YoY) 에달했던주요인중하나이다. 최대부가매출 수익원인초과수하물 (40% YoY) 의성장성이높게나타나고있어당분간고성장세를이어갈 전망이다. 목표주가 65,000 원으로상향하며매수의견유지 제주항공에대한목표주가를 60,000 원에서 65,000 원으로상향하며매수의견을유지한다. 목표 주가는 RIM 을통해산출된것으로 12 개월 FWD PER 11.8 배수준이다. 최근유가가상승 하고있지만, 1) 탑승률개선과요율인상에따른마진개선요소가원가상승요소를충분히상쇄 하고있다. 2) 하반기중국노선을중심으로여객시장수급개선이 3) 하절기성수기와맞물리면 서어닝모멘텀이지속될전망이다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 ( 십억원 ) 0 748 996 1,202 1,389 1,556 영업이익 ( 십억원 ) 0 58 101 151 183 196 영업이익률 (%) - 7.8 10.1 12.6 13.2 12.6 순이익 ( 십억원 ) 0 53 78 120 145 156 EPS ( 원 ) 0 2,038 2,954 4,559 5,512 5,925 ROE (%) 0.0 19.5 25.8 31.8 29.9 25.6 P/E ( 배 ) - 12.3 12.0 10.7 8.9 8.3 P/B ( 배 ) - 2.4 2.8 3.0 2.3 1.9 배당수익률 (%) 1.0 2.0 1.7 1.8 2.2 2.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 1Q18 실적비교표 1Q1 Q17 4Q17 잠정치 1Q18P 미래에셋대우 컨센서스 ( 십억원, %, %p) 성장률 매출액 240 262 308 299 297 28.5 17.9 영업이익 27 18 46 43 38 70.6 163.9 영업이익률 (%) 11.3 6.7 15.0 14.2 12.8 3.7 8.3 세전이익 22 16 48 43 38 116.9 191.0 순이익 17 13 37 34 29 115.6 178.4 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 18F 19F 변경후 18F 19F 변경률 18F 19F 변경이유 매출액 1,186 1,366 1,202 1,389 1.3 1.7 Yield 및수송량전망상향 영업이익 142 166 151 183 6.6 10.2 탑승률개선 세전이익 146 171 156 188 6.8 9.9 순이익 113 133 120 145 6.3 9.5 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 240 228 267 262 308 269 321 304 996 1,202 1,389 - 국내여객 44 61 62 57 47 69 68 52 223 236 241 - 국제여객 183 146 187 183 240 178 227 221 699 866 1,030 - 기타 14 21 18 22 22 22 26 30 74 100 118 영업이익 27 16 40 18 46 21 52 32 101 151 183 세전이익 22 20 43 16 48 22 53 33 101 156 188 순이익 ( 지배 ) 17 15 32 13 37 17 41 26 78 120 145 영업이익률 (%) 11.3 7.1 15.1 6.7 15.0 7.8 16.2 10.6 10.2 12.6 13.2 세전이익률 (%) 9.2 8.8 16.0 6.3 15.5 8.1 16.4 10.9 10.2 12.9 13.5 순이익률 (%) 9.2 8.8 16.0 6.3 15.5 8.1 16.4 10.9 10.2 12.9 13.5 국제여객 RPK (%) 59.9 48.8 36.1 26.0 24.9 18.9 15.5 15.2 41.1 18.5 15.7 국제여객 ASK 증감률 (%) 53.1 42.0 30.5 24.7 22.9 17.0 15.0 15.0 36.4 17.4 13.8 국제여객 L/F (%) 88.8 85.9 89.7 88.2 91.0 87.3 90.1 88.4 88.2 89.0 90.5 국제여객 Yield 증감률 (%) -5.2 0.8-2.1 24.8 13.4 2.0 0.0-5.0 3.7 2.5 0.6 국내여객 RPK (%) -0.4 1.7-3.3 3.3 6.8 9.7 5.0 5.6 0.3 6.8 0.8 국내여객 ASK 증감률 (%) -6.4 0.0-7.0 0.1 8.1 8.1 8.1 8.1-3.4 8.1 0.1 국내여객 L/F (%) 94.9 95.8 95.9 95.6 93.3 97.1 93.1 93.4 95.6 94.4 95.0 국내여객 Yield 증감률 (%) 5.2 12.2 8.5 19.4 6.5 3.0 0.0-12.0 11.2-0.7 0.0 항공유가 ($/bbl) 65 61 65 73 83 82 82 82 66 82 82 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,153 1,130 1,133 1,108 1,073 1,080 1,085 1,090 1,131 1,082 1,090 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 4. Valuation: RIM ( 십억원 ) 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 매출액 996 1,202 1,389 1,556 1,802 2,048 2,334 ( 증감률 ) 33.3% 20.6% 15.6% 12.0% 15.8% 13.6% 14.0% 당기순이익 78 120 145 156 181 207 229 (% of sales) 7.8% 10.0% 10.5% 10.0% 10.1% 10.1% 9.8% 자본총계 ( 비지배제외 ) 331 425 547 674 831 1,024 1,263 ( 증감률 ) 21.9% 28.4% 28.6% 23.3% 23.3% 23.3% 23.3% Forecasted ROE 25.8% 31.8% 29.9% 25.6% 24.1% 22.3% 20.0% Cost of Equity 0.0% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% ROE spread 25.8% 23.6% 21.7% 17.4% 15.9% 14.1% 11.8% Residual Income 85 100 119 117 132 144 149 Terminal Value 1,155 NPV of FCFF 817 Beta 1.0 PV of Terminal Value 526 Risk Premium 6.0% Current Book Value 331 Risk Free Rate 2.0% Equity Value 1,722 COE 8.2% Shares Outstanding 26,357 Target PBR (FY18) 3.7 추정주당가치 ( 원 ) 65,000 Target PER (FY18) 11.8 현재주가 ( 원 ) 48,900 Target PEG 0.5 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 제주항공 CASK 추이 그림 2. 제주항공 PER 밴드 ( 원 /ASK) 70 60 CASK CASK ( 연료비제외 ) ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 16.0x 14.5x 13.0x 11.5x 50 40,000 30,000 40 20,000 10,000 30 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18P 자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터 0 16.12 17.06 17.12 18.06 18.12 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
제주항공 (089590) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 996 1,202 1,389 1,556 유동자산 450 531 684 839 매출원가 775 904 1,034 1,168 현금및현금성자산 104 129 215 316 매출총이익 221 298 355 388 매출채권및기타채권 45 52 61 68 판매비와관리비 120 146 171 192 재고자산 9 11 13 14 조정영업이익 101 151 183 196 기타유동자산 292 339 395 441 영업이익 101 151 183 196 비유동자산 350 453 501 539 비영업손익 0 5 5 6 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 3 3 4 6 유형자산 171 237 288 328 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 19 14 10 8 세전계속사업손익 101 156 188 202 자산총계 800 984 1,185 1,378 계속사업법인세비용 23 35 42 45 유동부채 368 419 479 528 계속사업이익 78 120 145 156 매입채무및기타채무 71 83 97 108 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 58 59 60 60 당기순이익 78 120 145 156 기타유동부채 239 277 322 360 지배주주 78 120 145 156 비유동부채 101 140 159 175 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 23 23 23 총포괄이익 77 120 145 156 기타비유동부채 101 117 136 152 지배주주 77 120 145 156 부채총계 469 559 638 704 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 331 425 547 674 EBITDA 127 190 236 259 자본금 132 132 132 132 FCF 11 108 157 169 자본잉여금 90 77 77 77 EBITDA 마진율 (%) 12.8 15.8 17.0 16.6 이익잉여금 115 222 344 471 영업이익률 (%) 10.1 12.6 13.2 12.6 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 7.8 10.0 10.4 10.0 자본총계 331 425 547 674 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 영업활동으로인한현금흐름 145 208 257 269 P/E (x) 12.0 10.7 8.9 8.3 당기순이익 78 120 145 156 P/CF (x) 6.7 6.8 5.5 5.0 비현금수익비용가감 61 70 90 103 P/B (x) 2.8 3.0 2.3 1.9 유형자산감가상각비 20 34 49 61 EV/EBITDA (x) 5.1 5.0 3.5 2.6 무형자산상각비 5 5 4 3 EPS ( 원 ) 2,954 4,559 5,512 5,925 기타 36 31 37 39 CFPS ( 원 ) 5,284 7,231 8,945 9,833 영업활동으로인한자산및부채의변동 23 50 59 49 BPS ( 원 ) 12,761 16,327 20,942 25,769 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-5 -6-5 DPS ( 원 ) 600 900 1,100 1,200 재고자산감소 ( 증가 ) -1-2 -2-1 배당성향 (%) 20.2 19.7 19.9 20.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 배당수익률 (%) 1.7 1.8 2.2 2.5 법인세납부 -19-35 -42-45 매출액증가율 (%) 33.2 20.7 15.6 12.0 투자활동으로인한현금흐름 -223-180 -148-140 EBITDA 증가율 (%) 76.4 49.6 24.2 9.7 유형자산처분 ( 취득 ) -133-100 -100-100 조정영업이익증가율 (%) 74.1 49.5 21.2 7.1 무형자산감소 ( 증가 ) -6 0 0 0 EPS증가율 (%) 44.9 54.3 20.9 7.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -72-41 -48-40 매출채권회전율 ( 회 ) 34.9 34.3 34.1 33.6 기타투자활동 -12-39 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 112.7 118.7 118.0 116.0 재무활동으로인한현금흐름 20-2 -23-28 매입채무회전율 ( 회 ) 32,464.7 25,043.5 24,622.5 24,418.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 38 24 1 1 ROA (%) 11.1 13.5 13.4 12.2 자본의증가 ( 감소 ) 1-13 0 0 ROE (%) 25.8 31.8 29.9 25.6 배당금의지급 -13-13 -24-29 ROIC (%) 114.0 72.4 71.3 74.2 기타재무활동 -6 0 0 0 부채비율 (%) 141.5 131.3 116.6 104.3 현금의증가 -65 26 86 100 유동비율 (%) 122.2 127.0 142.8 158.8 기초현금 168 104 129 215 순차입금 / 자기자본 (%) -88.1-78.4-85.2-89.7 기말현금 104 129 215 316 조정영업이익 / 금융비용 (x) 223.5 280.5 326.1 347.3 자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 80,000 제주항공 제주항공 (089590) 2018.05.08 매수 65,000 - - 60,000 2018.04.06 매수 60,000-20.32-17.17 2018.02.06 매수 52,000-17.23-5.77 40,000 2017.06.20 매수 50,000-26.89-20.20 2017.04.26 매수 42,000-16.27-6.19 20,000 2017.04.07 매수 40,000-20.88-18.63 0 2016.12.02 매수 36,000-25.97-13.61 16.5 17.5 18.5 2016.11.15 매수 42,000-27.23-18.81 2016.08.17 Trading Buy 42,000-24.73-11.43 2016.05.30 매수 42,000-23.50-11.43 2016.02.16 Trading Buy 38,000-8.47 3.03 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95% 0.00% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사의애널리스트는자료작성일기준으로 1 개월이내에제주항공의기업설명회등에해당법인의비용으로참석한사실이있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5