산업분석 통신서비스 Overweight (Maintain) 2015. 4. 16 1 분기만주식할것아니면통신주사라 지난 2~3년간의통신주주가상승에따른반작용과 1월가입자모집경쟁, 보조금상한선인상, 1분기실적우려등으로최근주가는부진한모습이다. 하지만, 2015년이익성장가능성은높으며, 금리인하로인한통신주의고배당매력도부각될것이다. 특히 SK텔레콤은 2015년실적개선과주주환원정책의변화가능성, 자회사의성장등이예상되며업종 Top-pick으로제시한다. 통신서비스 /SI / 인터넷 / 게임 Analyst 안재민 02) 3787-5155 jmahn@kiwoom.com
통신서비스 Contents 1 분기만주식할것아니면통신주사라 2 I. 이익성장 + 금리인하 = 통신주매력상승 3 > 바뀐건수급. 이익성장기대지속 3 II. 우리는특히 SK 텔레콤에 주목한다 5 > SK 텔레콤을둘러싼우려는해소하고갑시다! 5 > SK 브로드밴드의 100% 자회사편입은장기적인 SK 텔레콤변화의시작 8 III. 1 분기실적 Preview 및 2 분기투자전략 10 > 1 월경쟁으로기대보다는낮을것. y-y 성장률은크게나타날것 10 > 주가와실적은 1 분기가저점일가능성높음 11 IV. 통신서비스가입자현황 15 > 무선통신시장가입자현황 15 > 유선통신시장가입자현황 17 기업분석 19 > SK 텔레콤 (017670) 20 > KT(030200) 24 > LG 유플러스 (032640) 28 > 스카이라이프 (053210) 32 당사는 4월 15일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이익성장 + 금리인하 = 통신주매력상승 최근통신주주가조정의원인을살펴보면지난 2~3년간의주가상승에따른반작용효과로보인다. 하지만, 우리는통신주를둘러싼수급적요인과기타부정적요인들이주가에과도하게반영되었다고판단하며, 2015년이익성장과관련된 fundamental 이여전히긍정적이며금리인하로인한통신주의고배당매력 ( 배당수익률 SKT 3.5%, KT 2.0%, LGU 2.3%) 도부각될것이다. 우리는특히 SK 텔레콤에주목한다 SK텔레콤은 MS 50% 하회, 1월경쟁에따른영업정지 7 일, 보조금상한선인상, 1분기실적에대한우려가부각되면서주가가부진한데, 최근주가하락은너무과도하다고판단한다. <SK텔레콤투자포인트 > 1) ARPU 성장세지속 2) 2015년영업이익성장 3) 주주환원정책상승가능성 4) 저금리시대고배당매력 5) SK브로드밴드, SK플래닛, SK하이닉스등의자회사를아우르는플랫폼비즈니스의강화 1분기실적 Preview: 기대치에는하회하지만, 전년동기대비성장세는크게나타남 통신사들의 1분기실적은 1월가입자확보경쟁에따른마케팅비용증가와단통법시행이후초기고ARPU 가입효과가줄어들면서 ARPU 성장도소폭둔화되면서통신3사모두시장기대치를하회할것으로예상한다. 하지만, 지난해처럼과도한마케팅비용증가에따른실적훼손이아니고, 전년동기대비성장세가크게나타나 2015년연간이익개선은여전히기대된다. < 영업이익기준 > SKT: 5,009억원 (98.4% y-y / 컨센서스 5,189억원 ), KT: 2,894억원 (90.4% y-y, / 컨센서스 3,027억원 ) LGU: 1,629억원 (43.9% y-y / 컨센서스 1,690억원 ) 스카이라이프 : 261억원 (-19.1% y-y / 컨센서스 282억 )
I. 이익성장 + 금리인하 = 통신주매력상승 바뀐건수급. 이익성장기대지속 지난 2~3년간의양호한주가는부메랑으로돌아오다최근통신주주가조정의가장큰원인을살펴보면지난 2~3년간의주가상승에따른반작용효과라고판단한다. 최근건설, 금융, KOSDAQ 중심의중소형주들의관심이높아지면서지난몇년간상대수익률과절대수익률모두양호한흐름을보였던통신주에대한비중축소로이어졌기때문이다. 또한, 단통법시행이후크게감소할것으로예상했던통신사들의마케팅비용이대리점리베이트나 1월에있었던갤럭시노트3 대란등으로인하여줄어들지못하는모습을보였고, 방통위가휴대폰공시지원금상한액을 30만원에서 33만원으로올리고, 선택요금할인율도 12% 에서 20% 로상향조정하면서 2015년이익성장에대한우려도조금씩나타나고있는모습이다. 수급은바뀌었으나이익성장에대한긍정적인관점은지속하지만, 우리는통신주를둘러싼수급적요인과기타부정적요인들이주가에과도하게반영되었다고판단하며, 2015년이익성장과관련된 fundamental 이여전히긍정적이며금리인하로인한통신주의고배당매력 ( 배당수익률 SKT 3.5%, KT 2.0%, LGU 2.3%) 도부각될것이다. 1분기실적 Preview: 기대치에는하회하지만, 전년동기대비성장세는크게나타남통신사들의 1분기실적은 1월가입자확보경쟁에따른마케팅비용증가와단통법시행이후초기고 ARPU 가입효과가줄어들면서 ARPU 성장도소폭둔화되면서통신3사모두시장기대치를하회할것으로예상한다. 하지만, 지난해처럼과도한마케팅비용증가에따른실적훼손이아니고, 전년동기대비성장세가크게나타나 2015년연간이익개선은여전히기대된다. SK텔레콤은영업이익 5,009억원 (98.4% y-y, 2.2% q-q / 컨센서스 5,189억원 ), KT는영업이익 2,894억원 (90.4% y-y, 748.8% q-q / 컨센서스 3,027억원 ), LG유플러스는영업이익 1,629억원 (43.9% y-y, -14.6% q-q / 컨센서스 1,690억원 ), 스카이라이프도영업이익 261억원 (-19.1% y-y, 25.5% q-q / 컨센서스 282억원 ) 으로지난해 1분기대비높은성장세를기록하겠지만, 당사커버리지종목모두시장기대치를하회하는실적을보일것으로예상한다. 3
통신서비스 Top-pick: SK 텔레콤 우리는통신주를둘러싼 2015 년영업이익개선기대감은여전히변화가없으며, 이번 1 분기실적만놓 고봐도전년동기대비큰폭의성장세를기록할것으로판단한다. 이에따라통신서비스업종에대한 Overweight 관점을유지하고 SK 텔레콤을 Top-pick 으로추천한다. SK텔레콤 (017670) 은 MS 50% 하회, 1월경쟁에따른영업정지 7일, 보조금상한선인상, 1분기실적에대한우려가부각되면서주가가부진하였다. 하지만, 여전히 2015년이익성장과주주환원정책의변화와관련된긍정적관점은변화가없으며, SK브로드밴드, SK플래닛, SK하이닉스등의자회사를아우르는플랫폼비즈니스의강화는 SK텔레콤의독보적인경쟁력이될것이다. 또한, SK브로드밴드의 100% 자회사편입은 SK텔레콤의기업가치성장에새로운발판이될것이라고판단한다. KT(030200) 는 1분기부터이익 turnaround 가조금씩나타날것이며, KT렌탈매각이마무리되면서재무구조도조금씩나아지는모습을보일것이다. 합산규제는오히려 KT 미디어사업의전략변화를가져올것이며, 최근빠르게가입자를모집하고있는기가인터넷및 UHD방송과함께유선시장에서의역량강화가기대된다. LG 유플러스 (032640) 는여전히번호이동시장과순증가입자시장에서선전하고있어무선이익성장 이두드러질것이다. 동사의차별화포인트인 PG 사업과간편결제서비스에대한가치도더욱부각될 것으로판단한다. 스카이라이프 (053210) 는지난해하반기부터합산규제를비롯한각종규제와만만치않았던가입자모집영업환경등부정적이슈들이 1분기를기점으로더이상동사의발목을잡지않을것으로판단한다. 합산규제가시행되는 6월 27일을대비하여 2분기부터 KT와의협업이본격화되면서가입자모집도정상화될것으로예상한다. 종목별주요투자포인트 투자의견및목표주가 P/E EV/EBITDA 2014 2015E 2014 2015E 투자포인트 SK텔레콤 (017670) BUY TP 390,000원 ( 유지 ) 12.0 10.1 5.7 5.1 2015년이익성장과배당금증가및자사주매입가능성상승 SK브로드밴드, SK플래닛, SK하이닉스등의자회사를아우르는플랫폼비즈니스의강화는독보적인경쟁력이될것 SK브로드밴드 100% 자회사편입은장기적인 SKT 변화의시작점 KT (030200) BUY TP 38,000원 ( 하향 ) - 16.4 5.2 4.0 1분기부터이익 turnaround 가조금씩시작될것 KT렌탈매각마무리로재무구조개선 합산규제는오히려 KT 미디어사업의전략변화를가져올것 BUY LG유플러스 TP 14,000원 (032640) ( 하향 ) BUY 스카이라이프 TP 24,000원 (053210) ( 상향 ) 자료 : 키움증권리서치센터 22.0 13.9 4.5 3.9 15.9 13.1 5.4 4.9 무선사업이익성장지속. 번호이동과순증가입자시장에서선전중 전자결제사업가치부각 합산규제, 영업부진 1분기를기점으로조금씩회복될것, 2분기부터 KT와의협업등을통해가입자모집정상화기대 4
II. 우리는특히 SK 텔레콤에주목한다 SK 텔레콤을둘러싼우려는해소하고갑시다! 이렇게빠질주가는아니다 SK텔레콤은 MS 50% 하회, 1월경쟁에따른영업정지 7일, 보조금상한선인상, 1분기실적에대한우려가부각되면서주가가부진한모습이다. 또한, SK브로드밴드의 100% 자회사편입이 SK텔레콤의실적측면에서는변화되는부분이없다는점또한최근동사의주가를누르고있는요인이다. 하지만, SK텔레콤을둘러싼이러한우려들을감안해도 1)ARPU 성장세지속, 2)2015년영업이익성장, 3) 주주환원정책상승가능성, 4) 저금리시대고배당매력, 5)SK브로드밴드, SK플래닛, SK하이닉스등의자회사를아우르는플랫폼비즈니스의강화등을고려해볼때최근주가하락은너무과도하다고판단한다. 우려1. MS 50% 붕괴 : 장기미사용자해지는오히려수익성과 ARPU에긍정적 SK텔레콤이발표한 2월가입자는 2,836만명으로 1월대비 36.5만명이감소하면서전체 Market Share 가 49.6% 로 50% 밑으로떨어졌다. 하지만이는선불요금제를사용하는고객중장기미사용가입자에대한직권해지때문이다. 1월선불요금제가입자가 173.6만명에서 2월 140.2만명으로 33.3만명이줄어들면서나타난현상이며, 이들장기미사용가입자들이매출에미치는영향이미미하다는측면에서수익성이나 ARPU 측면에서는오히려긍정적인영향을미칠것으로판단한다. SK 텔레콤주가추이 ( 원 ) 320,000 300,000 SK텔레콤 280,000 260,000 240,000 220,000 200,000 180,000 '14/1 '14/3 '14/5 '14/7 '14/9 '14/11 '15/1 '15/3 자료 : 키움증권리서치센터 과도하게빠진 SK텔레콤의주가 - MS 50% 하회, 1월경쟁에따른영업정지 7일, 보조금상한선인상, 1분기실적에대한우려가부각되면서주가부진 5
통신서비스 우려2. 1월에있었던과도한가입자확보경쟁과영업정지의반복 : 당분간재발하기는힘들것 1월갤럭시노트 3 대란과함께경쟁시장이과열되면서당초단통법이후안정화를예상했던시장의기대와달리또다시보조금경쟁이나타나면서 SK텔레콤을비롯한통신3사의마케팅비용안정화가능성에대해서도의심하게되었다. 1월경쟁은분명우려할만한상황이고재발될경우또다시시장의신뢰를잃을수있다는측면에서부정적이지만, 지난해 1분기에보여주었던무차별적이고과도한수준의경쟁은아니고 2월이후방통위조사와함께급속도로시장의안정을찾은점, SK텔레콤의영업정지 7일이아직정확한일정이부과되지않은점을감안하면당분간재발하기는쉽지않을것으로판단한다. 참고로방통위는 1월시장과열에대한책임을물어 SK텔레콤에 7일영업정지와 235억원의과징금을부과하였고, 보조금지급기준을위반한 31개유통점에 150만원, 방통위조사를거부한유통점에 500 만원의과태료를물리기로하면서통신사뿐만아니라유통점에도단통법위반에대한경고조치를취했다. 우려3. 보조금상한선상승 : 상한선은어디까지나상한선일뿐방통위는최근휴대폰공시지원금상한액을 30만원에서 33만원으로올리고, 선택요금할인율도 12% 에서 20% 로상향조정하였고이에따라통신사들의비용증가에따른 2015년이익성장에대한우려도조금씩나타나고있는모습이다. 하지만, 상한선은어디까지나상한선일뿐이다. 현재 SK텔레콤요금제를기준으로가장비싼 10만원요금제를쓸경우에만공시지원금 30만원을받을수있으며, 그것도최신휴대폰인갤럭시 S6 edge 제품은 12만원선에불과하고보급형휴대폰에만지원을하고있는실정이다. 실제로단통법이후신규가입자의 20~30% 가 8만원이상요금제를선택하고있다는점을감안하면실질적인보조금 SAC은크게늘어나지않을것으로판단한다. 마케팅비용상한선증가가크게걱정되지않는이유 삼성갤럭시S6 edge LG G3A SK텔레콤요금제공시지원금추가지원금공시지원금추가지원금 -120,000원 -18,000원 LTE 전국민무한 100-300,000원 -45,000원 -102,000원 -15,300원 LTE 전국민무한 85-272,000원 -40,800원 -90,000원 -13,500원 LTE데이터무제한 80팩 -254,000원 -38,100원 -90,000원 -13,500원 LTE 전국민무한 75-254,000원 -38,100원 -83,000원 -12,400원 LTE 전국민무한 69-243,000원 -36,400원 -78,000원 -11,700원 LTE T끼리 65 요금제 -235,000원 -35,200원 -66,000원 -9,900원 LTE T끼리 55 요금제 -217,000원 -32,500원 -54,000원 -8,100원 LTE T끼리 45 요금제 -199,000원 -29,800원 -42,000원 -6,300원 LTE T끼리 35 요금제 -180,000원 -27,000원 -120,000원 -18,000원 LTE 100 요금제 -300,000원 -45,000원 -102,000원 -15,300원 LTE 85 요금제 -272,000원 -40,800원 -86,000원 -12,900원 LTE 72 요금제 -248,000원 -37,200원 -74,000원 -11,100원 LTE 62 요금제 -230,000원 -34,500원 -62,000원 -9,300원 LTE 52 요금제 -212,000원 -31,800원 -50,000원 -7,500원 LTE 42 요금제 -193,000원 -28,900원 -40,000원 -6,000원 LTE 34 요금제 -179,000원 -26,800원 자료 : SK텔레콤, 키움증권리서치센터 6
우려4. ARPU 상승세둔화 : 1분기에만단기적인영향. 2분기부터다시상승세기대고요금제 lock-in 효과가사라져 ARPU 상승세가둔화될것이라는우려도있는데, 단기적으로일부영향은있겠지만이는이번 1분기를기점으로거의사라질것으로예상한다. 단통법이전에는초기 3~6개월정도고가요금제를의무적으로사용하게하여보조금을주는방식이많았었는데, 단통법시행이후에는이러한것들이불가능해졌다. 실제로 1분기에는지난해 10월이전가입자들의 lock-in이풀리면서요금제하향이있었으나, 단통법이후가입자들의초기고가요금제사용이없어지면서단기적으로 ARPU 충격은있을것으로보인다. 하지만, 최근에는본인의사용량을감안한 ARPU를소비자들이선택하고있어 ARPU 하락요인보다는데이터사용량증대에따른증가요인이더욱클것으로판단한다. SK텔레콤가입자의일평균데이터사용량은 3GB 수준으로지속적으로상승하고있으며, 4월부터프로야구시즌이시작되면서동영상수요등이올라가면서데이터사용량은증가할것으로예상한다. 참고로 SK텔레콤의 1분기 ARPU는 36,747원으로전분기대비 0.2%, 전년동기대비 4.1% 성장하는데그치겠지만, 2분기에는 37,147원으로전분기대비 1.1%, 전년동기대비 3.1% 로다시성장하는모습을보일것으로전망한다. 7
통신서비스 SK 브로드밴드의 100% 자회사편입은장기적인 SK 텔레콤변화의시작 SK브로드밴드완전자회사편입을시작으로추가적인변화가있을것으로기대 SK텔레콤의 SK브로드밴드 100% 지분확보가 SK그룹내통신사업에있어새로운변화의시작점이라고판단한다. 단순하게이번완전자회사편입만놓고보면왜해야하나라는의문이들수밖에없다. 현재 SK텔레콤은 SK브로드밴드를 50.56% 보유하고있고, 영업실적도연결기준에반영되어있어합병으로인한실적증가가거의없고 ( 지배구조순이익은증가 ), 그리고상장되어있는회사를굳이 100% 자회사로가져갈이유가없기때문이다. 하지만, 이번 100% 지분확보를통해추가적인변화가있을것이라고가정해보면 SK텔레콤의 100% 자회사결정과관련된퍼즐이맞추어진다. 장기적으로기업사업부문분사, SK 플래닛 -SK 텔링크등과의합병, 중복사업정리등의변화상존 장기적인관점에서 SK 그룹통신 / 미디어사업을보면, 현재 SK 텔레콤을중심으로펼쳐져있는 SK 플래 닛, SK 브로드밴드, SK 텔링크간의사업정리등이필요할것으로보인다. 그런측면에서 SK 브로드밴 드를 100% 자회사로만들게되면회사간의영업양수도와사업구조개편이더욱수월해질것으로예 상한다. 시나리오 1. 기업사업부문분사가능성 첫번째예상되는시나리오로 SK 텔레콤과 SK 브로드밴드의기업사업부문을분사시켜새로운자회사 설립가능성을예상한다. 지난 2~3 년간 SK 브로드밴드의기업사업부문은 SK 텔레콤과의유무선통합 경쟁력확보를통해빠르게매출과시장점유율을상승시켜왔다. 특히요즘은유무선통합네트워크 와솔루션등이대부분인기업사업부문에서 SK 텔레콤과 SK 브로드밴드서로간의협업과시너지는 불가피하다. 또한, SK 텔레콤입장에서는기업사업부문이정부의가계통신비인하압력이나규제등에서자유롭기 때문에기업사업부문의높은이익률과성장이 SK 텔레콤기업가치상승에긍정적인영향을미칠것으 로판단한다. 시나리오 2. SK 그룹내통신사간의중복사업정리 현재 SK 그룹의통신사업은 SK 텔레콤을중심으로 SK 브로드밴드, SK 플래닛, SK 텔링크, SK 컴즈로나누 어져있는데, 이들간의중복사업정리와효율화도예상된다. 현재 SK 브로드밴드와 SK 플래닛간의중복사업은미디어사업과관련된 B TV Mobile 과 Hoppin 사업, T freemium, 컨텐츠소싱등이있는데이들사업은교통정리가될수있을것으로판단하며, 이 에따른시너지효과와비용절감등을예상할수있다. 최근 SK 브로드밴드가시작한 T 커머스사업도 SK 플래닛의 11 번가 와함께연동할경우더욱시너지가 나타날수있는부분이다. 또한, SK 텔링크가영위하고있는알뜰폰사업과국제전화사업등도 SK 브로드밴드와중복되는부분 들이있기때문에이런부분도충분히정리가가능할것으로전망한다. 8
시나리오 3. 2017년 SK플래닛의 IPO 예상. 가치극대화를위한자회사합병가능성 SK텔레콤의 100% 자회사인 SK플래닛은 2016년까지기업가치 5조원을목표로하고있다. Cashcow 인 11번가 가꾸준히성장하고있고, 상반기중 Syrup을중심으로한모바일결제서비스 ( 시럽페이 ) 도런칭을준비중인데, 이들사업이본격적으로궤도에오를경우빠르면올해부터본격적인이익개선도나타날것으로보인다. 현재준비하고있는사업이순조롭게진행될경우 2017년에는 IPO가가능할것으로예상하는데, 기업가치극대화를위해서는 SK브로드밴드, SK텔링크와합병을먼저진행할수도있을것으로전망한다. SK텔레콤의자회사들의지분을 100% 로유지할이유가없고, 기업가치극대화와 IPO로인한현금유입은재무구조개선이나또다른투자를위한재원으로활용할수있을것이다. SK 텔레콤및자회사현황 SK( 주 ) 25.2% SK 텔레콤 50.6% 100% 100% 83.5% 64.6% 49.0% 20.1% SK 브로드밴드 SK 플래닛 SK 텔링크 SK 컴즈아이리버 SK 하이닉스 자료 : 키움증권리서치센터 9
통신서비스 III. 1 분기실적 Preview 및 2 분기투자전략 1 월경쟁으로기대보다는낮을것. y-y 성장률은크게나타날것 1분기실적 Preview: 기대치에는소폭하회하지만, 전년동기대비성장세는크게나타남통신사들의 1분기실적은 1월가입자확보경쟁에따른마케팅비용증가와단통법시행이후초기고 ARPU 가입효과가줄어들면서 ARPU 성장도소폭둔화되면서통신3사모두시장기대치를하회할것으로예상한다. 하지만, 지난해처럼과도한마케팅비용증가에따른실적훼손이아니고, 전년동기대비성장세가크게나타나 2015년연간이익개선은여전히기대된다. SK텔레콤은영업이익 5,009억원 (98.4% y-y, 2.2% q-q / 컨센서스 5,189억원 ), KT는영업이익 2,894억원 (90.4% y-y, 748.8% q-q / 컨센서스 3,027억원 ), LG유플러스는영업이익 1,629억원 (43.9% y-y, -14.6% q-q / 컨센서스 1,690억원 ), 스카이라이프도영업이익 259억원 (-19.5% y-y, 25.5% q-q / 컨센서스 282억원 ) 으로지난해 1분기대비높은성장세를기록하겠지만, 당사커버리지종목모두시장기대치를하회하는실적을보일것으로예상한다. 통신서비스 1 분기실적요약및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15E 업체명 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 예상치 컨센서스 2013 2014 2015E 매출액 4,202 4,305 4,367 4,289 4,294 4,339 16,602 17,164 17,467 SK 영업이익 252 546 537 490 501 519 2,011 1,825 2,131 텔레콤 영업이익률 6.0 12.7 12.3 11.4 11.7 12.0 12.1 10.6 12.2 순이익 267 498 531 503 512 515 1,610 1,799 2,127 매출액 5,846 5,895 5,956 5,724 5,350 5,632 23,811 23,422 21,773 KT 영업이익 152-813 335 34 289 303 839-292 1,025 영업이익률 2.6-13.8 5.6 0.6 5.4 5.4 3.5-1.2 4.7 순이익 -41-757 74-242 137 139-60 -966 465 매출액 2,780 2,774 2,762 2,684 2,709 2,657 11,450 11,000 10,863 LG 영업이익 113 98 175 191 163 169 542 576 675 유플러스 영업이익률 4.1 3.5 6.3 7.1 6.0 6.4 4.7 5.2 6.2 순이익 27 34 82 85 76 91 280 228 331 매출액 151 155 161 156 149 156 600 623 617 스카이 영업이익 32 17 8 21 26 28 102 78 96 라이프 영업이익률 21.3 11.2 4.8 13.2 17.5 18.1 17.0 12.5 15.6 순이익 24 15 4 13 20 22 73 56 71 자료 : Dataguide, 키움증권리서치센터 10
주가와실적은 1 분기가저점일가능성높음 1 월경쟁에도불구하고실제마케팅비용증가는크지않음 1 월경쟁으로인하여 1 분기통신 3 사의실적이기대치에는못미치는것은맞으나, 마케팅비용증가는 예상보다크지않다. 지난해 1 분기통신 3 사가전체 2.43 조원의마케팅비용을집행하였고, 2 분기이후 안정화국면에서 2.1 조원내외의마케팅비용을썼는데, 이번 1 분기에도 2.17 조원수준으로전년동기 대비 10% 이상의절감이예상된다. 이로인해 2015 년전체마케팅비용도 2014 년 8.82 조원에서 8.38 조원으로 4.9% 감소할것으로전망한다. 2 분기갤럭시 S6 출시로단말판매량은늘겠지만, SAC 은오히려감소. 판매점리베이트도점진적인안정화전망 2 분기에도삼성전자갤럭시 S6, LG 전자 G4 등프리미엄휴대폰이출시되면서단말판매량은증가할 수있으나, 1 분기에비해안정화된시장상황과소비자의구매욕구가높은프리미엄휴대폰에는통신 사가보조금을많이지급하지않는다는측면을감안하면 SAC 은오히려줄어들수있을것으로판단한 다. 또한, 연간전체적으로단말기판매량이줄어드는추세도지속적으로유효하며, 단통법초기불확실한 상황에서증가한대리점관련리베이트도점진적인안정화국면으로접어들면서통신사들이유통망관 리에있어주도권을잡을것으로예상한다. 2015 년이익성장에대한관점변화없음 여전히통신주를둘러싼 2015 년영업이익성장에대한긍정적인관점의변화는없다. 1 분기를정점으로마케팅비용은점진적인하락세를예상하며, 1 분기일시적인성장둔화를보이는 ARPU 도다시회복될것으로예상한다. 이에따라우리는통신주가주가와실적모두 2015 년 1 분기 가저점일가능성이상당히높다고판단한다. 분기별마케팅비용추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E SKT 1,100 825 832 816 881 826 827 788 3,429 3,573 3,322 KT 775 823 742 813 770 774 740 756 2,681 3,153 3,040 LGU 551 550 477 518 522 523 489 492 1,836 2,096 2,026 합계 2,426 2,198 2,051 2,147 2,173 2,123 2,056 2,036 7,946 8,822 8,388 y-y (%) 21.3-3.3 0.6 3.5-10.4-3.4 0.3-5.2 2.4 11.0-4.9 주 : SK텔레콤은별도기준, 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 11
통신서비스 1월경쟁에도불구하고마케팅비용의급격한상승은없음 - 지난해처럼우려할수준의과열마케팅비용집행은쉽지않음 분기별마케팅비용전망 ( 십억원 ) SKT KT LGU 2,500 2014년분기평균 2.21조원 2,000 1,500 1,000 500 0 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 연간단말기판매량추이는지속감소 - 단말기판매량은 2011년 2,738만대를기점으로지속감소중 통신 3 사단말기판매량추이및전망 ( 만대 ) SKT KT LGU 3,000 2,738 2,582 2,500 2,426 2,287 2,197 2,000 1,500 1,000 500 0 2011 2012 2013 2014 2015E 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 일평균번호이동건수비교 4분기보다는마케팅경쟁과열 - 일평균번호이동추이로보면, 4분기보다소폭상승 ( 명 ) 40,000 30,000 20,000 10,000 28,817 25,681 36,055 25,387 26,210 25,008 23,626 26,529 30,079 19,856 15,879 14,228 17,739 0 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 12
1분기 ARPU는일시적인하락. 우상향모습지속단통법이후고요금제 lock-in 효과가사라져 1분기 ARPU 상승세는소폭둔화되겠지만, 연간으로우상향모습은지속될것으로전망한다. 1분기에는지난해 10월이전가입자들의 lock-in이풀리면서요금제하향이있었으나, 단통법이후가입자들의초기고가요금제사용이없어지면서단기적으로 ARPU 충격은있을것으로보인다. 2015년 1분기기준통신사들의평균 ARPU는 3만원중반 (SKT 36,877원, KT 35,593원, LGU 36,877 원 ) 인반면, LTE ARPU는여전히 4.3만원내외를유지하고있어, 아직도상승여력은충분한것으로판단한다. 통신 3 사 ARPU 전망 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E ARPU ( 원 ) 35,309 36,013 36,417 36,673 36,747 37,147 37,321 37,404 y-y (%) 4.9 5.9 4.3 2.9 4.1 3.1 2.5 2.0 q-q (%) -1.0 2.0 1.1 0.7 0.2 1.1 0.5 0.2 ARPU ( 원 ) 32,902 33,619 34,829 35,283 35,593 36,070 36,591 37,448 y-y (%) 5.7 6.3 11.2 9.7 8.2 7.3 5.1 6.1 q-q (%) 2.3 2.2 3.6 1.3 0.9 1.3 1.4 2.3 ARPU ( 원 ) 35,362 35,636 36,159 37,448 36,877 37,160 37,313 37,464 y-y (%) 8.4 5.3 4.8 5.8 4.3 4.3 3.2 0.0 q-q (%) -0.1 0.8 1.5 3.6-1.5 0.8 0.4 0.4 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 ARPU 전망 ( 천명 ) SKT 40,000 KT LGU 35,000 ARPU 우상향기조는지속 - 4Q15 기준 SKT는 2.0% y-y, KT는 6.1% y-y, LGU는 1.8% y-y, 성장전망 30,000 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 주 : LGU 4Q15 기준성장세는 4Q14 일회성이익제외한수치임자료 : 키움증권리서치센터 13
통신서비스 통신서비스실적요약및전망 ( 단위 : 십억원, %) 업체명 구분 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 2014 2015E 매출액 4,202 4,305 4,367 4,289 4,294 4,343 4,401 4,429 17,164 17,467 영업이익 252 546 537 490 501 511 597 523 1,825 2,131 SK 영업이익률 6.0 12.7 12.3 11.4 11.7 11.8 13.6 11.8 10.6 12.2 텔레콤세전이익 333 608 666 647 653 669 747 662 2,254 2,731 순이익 267 498 531 503 512 525 579 510 1,799 2,127 매출액 5,846 5,895 5,956 5,724 5,450 5,473 5,450 5,401 23,422 21,773 영업이익 152-813 335 34 289 303 326 107-292 1,025 KT 영업이익률 2.6-13.8 5.6 0.6 5.3 5.5 6.0 2.0-1.2 4.7 세전이익 -26-992 90-308 173 169 210 35-1,237 586 순이익 -41-757 74-242 137 134 167 27-966 465 매출액 2,780 2,774 2,762 2,684 2,709 2,720 2,697 2,736 11,000 10,863 영업이익 113 98 175 191 163 163 182 166 576 675 LG 영업이익률 5.6 4.8 8.4 8.7 7.6 7.5 8.4 7.4 6.9 7.7 유플러스세전이익 57 33 111 119 97 101 121 103 320 422 순이익 27 34 82 85 76 79 95 81 228 331 매출액 151 155 161 156 149 154 154 159 623 617 영업이익 32 17 8 21 26 20 25 25 78 96 스카이영업이익률 21.3 11.2 4.8 16 24 17 23 23 69 88 라이프세전이익 32 16 5 13 20 14 18 19 56 71 순이익 24 14 4 156 149 154 154 159 623 617 자료 : 키움증권리서치센터 14
IV. 통신서비스가입자현황 무선통신시장가입자현황 무선통신시장월별가입자추이 ( 단위 : 천명 ) 13.12 14.07 14.08 14.09 14.10 14.11 14.12 15.02 전체 27,352 28,055 28,236 28,403 28,412 28,526 28,616 28,357 CDMA 3,957 3,705 3,689 3,623 3,582 3,558 3,521 2,885 SKT WCDMA 9,909 8,685 8,629 8,568 8,502 8,477 8,355 5,974 LTE 13,487 15,666 15,919 16,212 16,327 16,490 16,740 17,236 MVNO 1,067 1,730 1,829 1,968 2,038 2,101 2,141 2,262 전체 16,454 16,892 17,003 17,184 17,238 17,302 17,330 17,432 KT WCDMA 8,580 7,219 7,097 6,937 6,866 6,728 6,520 4,382 LTE 7,874 9,674 9,906 10,247 10,372 10,574 10,810 10,854 MVNO 1,169 1,687 1,770 1,851 1,948 2,038 2,079 2,196 전체 10,874 11,057 11,093 11,159 11,161 11,201 11,267 11,381 LGU CDMA 3,785 3,131 3,070 2,976 2,932 2,875 2,810 2,403 LTE 7,089 7,926 8,023 8,182 8,228 8,327 8,457 8,582 MVNO 249 265 286 319 329 344 364 396 Total 54,681 56,005 56,332 56,746 56,810 57,029 57,213 57,170 MVNO 2,485 3,682 3,885 4,138 4,315 4,483 4,584 4,854 MVNO 보급율 (%) 4.5 6.3 6.6 6.9 7.3 7.6 7.9 8.5 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 월별번호이동추이 ( 천명 ) 번호이동현황 1,200 1,000 800 600 400 200 0 12.01 12.05 12.09 13.01 13.05 13.09 14.01 14.05 14.09 15.01 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 15
통신서비스 이동통신월별번호이동현황 ( 단위 : 천명 ) SKT KT LGU 년월 KT LGU 번호이동 SKT LGU 번호이동 LGU LGU 번호이동합계합계합계 SKT SKT MS KT KT MS KT KT MS 12.01 215.6 128.5 344.1 42.7% 201.4 58.1 259.4 32.2% 133.9 69.0 202.9 25.2% 12.02 192.1 115.5 307.6 41.7% 178.0 52.3 230.3 31.2% 128.7 70.5 199.2 27.0% 12.03 213.1 132.4 345.5 43.5% 177.6 46.0 223.6 28.2% 150.1 74.3 224.4 28.3% 12.04 239.8 140.6 380.4 43.1% 186.7 48.8 235.4 26.7% 178.2 89.0 267.2 30.3% 12.05 240.4 158.7 399.2 42.4% 218.5 52.9 271.5 28.8% 187.1 84.3 271.3 28.8% 12.06 184.6 143.5 328.0 42.7% 168.2 41.4 209.5 27.3% 157.1 73.9 231.0 30.1% 12.07 261.1 193.8 454.9 43.9% 229.1 50.9 280.1 27.1% 211.5 88.9 300.4 29.0% 12.08 272.4 188.4 460.8 41.1% 301.0 67.7 368.7 32.9% 208.0 83.6 291.6 26.0% 12.09 298.2 181.0 479.3 44.0% 291.4 56.2 347.6 31.9% 192.6 69.0 261.5 24.0% 12.10 133.9 88.4 222.2 41.6% 117.0 36.9 153.9 28.8% 105.9 52.7 158.6 29.7% 12.11 185.4 116.3 301.7 40.7% 171.9 49.6 221.4 29.8% 146.2 72.8 219.1 29.5% 12.12 268.7 148.4 417.1 41.4% 262.5 62.8 325.3 32.3% 181.4 84.0 265.4 26.3% 13.01 308.6 146.3 454.9 47.2% 341.5 70.4 411.9 42.8% 69.6 27.1 96.7 10.0% 13.02 90.7 67.0 157.7 19.8% 174.3 90.4 264.7 33.2% 231.9 143.2 375.1 47.0% 13.03 180.6 120.1 300.7 50.3% 44.1 16.4 60.5 10.1% 161.0 75.7 236.7 39.6% 13.04 163.2 100.8 264.0 39.3% 147.0 52.4 199.4 29.7% 131.4 76.5 207.9 31.0% 13.05 201.8 112.6 314.4 39.7% 194.8 52.4 247.2 31.2% 144.2 86.9 231.1 29.2% 13.06 196.0 117.1 313.1 39.8% 185.1 65.9 251.0 31.9% 143.1 79.5 222.6 28.3% 13.07 200.3 122.9 323.2 39.6% 176.7 65.9 242.6 29.7% 158.2 92.2 250.4 30.7% 13.08 156.3 117.0 273.3 42.3% 101.5 44.1 145.7 22.5% 146.2 81.4 227.6 35.2% 13.09 150.7 105.6 256.3 38.6% 135.3 55.3 190.6 28.7% 136.6 79.9 216.5 32.6% 13.10 212.4 140.6 353.0 38.5% 211.0 84.6 295.6 32.2% 172.1 97.0 269.1 29.3% 13.11 159.4 101.3 260.8 38.5% 160.3 62.4 222.7 32.9% 124.9 69.5 194.4 28.7% 13.12 185.2 120.1 305.3 38.5% 186.7 67.2 253.9 32.1% 153.7 79.1 232.8 29.4% 14.01 266.6 166.5 433.1 40.8% 259.9 85.9 345.7 32.5% 188.4 95.1 283.5 26.7% 14.02 293.2 188.4 481.7 41.9% 276.9 88.8 365.6 31.8% 203.4 99.7 303.1 26.3% 14.03 154.7 111.4 266.2 53.8% 91.4 30.9 122.3 24.7% 71.4 34.5 105.9 21.4% 14.04 19.0 15.1 34.1 12.2% 38.2 21.0 59.2 21.2% 118.1 68.4 186.5 66.7% 14.05 155.3 101.9 257.3 33.4% 241.2 113.9 355.1 46.1% 101.4 56.8 158.2 20.5% 14.06 178.6 122.6 301.2 40.9% 178.1 63.6 241.7 32.8% 137.0 56.8 193.8 26.3% 14.07 119.5 91.0 210.5 39.1% 118.1 49.9 168.0 31.2% 103.6 55.7 159.3 29.6% 14.08 89.7 71.5 161.2 39.7% 90.8 38.4 129.2 31.8% 74.9 41.3 116.2 28.6% 14.09 93.3 72.7 166.0 34.2% 117.1 56.1 173.1 35.7% 89.5 56.0 145.5 30.0% 14.10 60.3 46.5 106.8 38.3% 59.1 29.9 89.0 31.9% 50.0 32.9 83.0 29.8% 14.11 99.0 67.0 166.0 37.4% 95.0 42.5 137.5 31.0% 82.8 57.9 140.7 31.7% 14.12 127.3 80.4 207.7 37.3% 128.9 48.5 177.4 31.8% 106.4 66.0 172.4 30.9% 15.01 159.0 97.3 256.2 40.8% 150.2 54.8 205.0 32.6% 103.9 62.6 166.6 26.5% 15.02 111.6 70.2 181.8 37.9% 110.4 45.5 156.0 32.5% 86.4 56.0 142.4 29.7% 15.03 114.0 75.1 189.0 38.7% 114.4 44.0 158.4 32.4% 87.4 53.8 141.2 28.9% 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 16
유선통신시장가입자현황 유선통신시장가입자추이 ( 단위 : 천명 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E KT 8,037 8,039 8,107 8,129 8,180 8,220 8,251 8,285 초고속 SK브로드밴드 4,632 4,682 4,741 4,810 4,900 4,969 5,043 5,118 인터넷 LG U+ 2,963 2,993 3,010 3,014 3,044 3,059 3,074 3,091 KT 14,309 14,165 14,037 13,849 13,710 13,569 13,423 13,290 전화 SK브로드밴드 2,759 2,745 2,737 2,724 2,718 2,695 2,669 2,641 (PSTN) LG U+ 512 509 499 495 493 488 483 478 인터넷 KT 3,480 3,450 3,432 3,411 3,390 3,371 3,351 3,332 전화 SK브로드밴드 1,798 1,806 1,792 1,790 1,795 1,797 1,801 1,805 (VoIP) LG U+ 4,246 4,343 4,362 4,424 4,454 4,489 4,530 4,567 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 유료방송시장가입자추이 ( 단위 : 천명 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Total 14,899 14,947 14,918 14,847 14,846 14,835 14,850 14,677 CJ헬로비전 3,434 3,555 3,930 4,037 4,055 4,232 4,253 4,216 CATV 티브로드 3,119 3,126 3,332 3,336 3,339 3,330 3,317 3,303 C&M 2,465 2,476 2,475 2,459 2,459 2,448 2,475 2,379 CMB 1,340 1,338 1,521 1,518 1,505 1,506 1,501 1,496 HCN 1,428 1,425 1,415 1,400 1,393 1,385 1,375 1,361 위성방송 스카이라이프 3,903 4,007 4,103 4,181 4,218 4,244 4,258 4,261 IPTV 6,976 7,523 8,056 8,614 9,098 9,576 10,124 10,637 IPTV KT 4,228 4,477 4,713 4,968 5,158 5,366 5,635 5,859 SKBB 1,569 1,727 1,903 2,096 2,268 2,426 2,614 2,829 LGU 1,179 1,319 1,439 1,550 1,672 1,784 1,875 1,949 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 17
통신서비스 18
기업분석 SK 텔레콤 BUY(Maintain)/ 목표주가 390,000 원 (017670) SK 텔레콤을둘러싼우려는해소하고갑시다 KT BUY(Maintain)/ 목표주가 38,000 원 (030200) 1 분기부터 turnaround 기대 LG 유플러스 BUY(Maintain)/ 목표주가 14,000 원 (032640) 가입자확보이상없음 스카이라이프 BUY(Maintain)/ 목표주가 24,000 원 (053210) 악재는끝. 좋아질일만남았다 19
통신서비스 SK텔레콤 (017670) BUY(Maintain) 주가 (4/15) 264,500원목표주가 390,000원 ( 유지 ) 단통법이후과열경쟁은쉽지않을것이라는예측과달리 1월가입자경쟁은나타났다. 하지만, 지난해와같은무차별적이고과도한수준의경쟁은아니었고, 통제가능한정도의마케팅비용이었다는점에서큰우려는아니라고판단한다. StockData KOSPI (4/15) 2,119.96pt 시가총액 213,572억원 52주주가동향 최고가 최저가 301,000원 203,000원 최고 / 최저가대비등락 -12.13% 30.30% 주가수익률 절대 상대 1M -6.5% -12.5% 6M -2.4% -11.3% 1Y 27.8% 20.1% Company Data 발행주식수 80,746천주 일평균거래량 (3M) 157천주 외국인지분율 44.39% 배당수익률 (15.E) 3.78% BPS(15.E) 197,405원 주요주주 SK( 주 ) 25.22% SK텔레콤을둘러싼우려는해소하고갑시다 최근우려는과도 SK텔레콤은 MS 50% 하회, 1월경쟁에따른영업정지 7 일, 보조금상한선인상, 1분기실적에대한우려가부각되면서주가가부진한모습이다. 또한, SK브로드밴드의 100% 자회사편입이 SK텔레콤의실적측면에서는변화되는부분이없다는점또한최근동사의주가를누르고있는요인이다. 하지만, SK텔레콤을둘러싼이러한우려들을감안해도 1)ARPU 성장세지속, 2)2015 년영업이익성장, 3) 주주환원정책상승가능성, 4) 저금리시대고배당매력, 5)SK브로드밴드, SK플래닛, SK하이닉스등의자회사를아우르는플랫폼비즈니스의강화등을고려해볼때최근주가하락은너무과도하다고판단한다. 소폭부진한 1 분기실적예상 SK텔레콤의 1분기실적은매출액 4.29 조원 (2.2% y-y, 0.1% q-q), 영업이익 5,009 억원 (98.4% y-y, 2.2% q-q) 으로컨센서스 (OP 5,189 억원 ) 를소폭하회할것으로전망한다. 1월에있었던가입자확보경쟁으로마케팅비용이증가하였고, 단통법이후높은요금제 lock-in효과가사라지면서 ARPU 상승세가소폭둔화되었기때문인데 2분기를기점으로다시좋아지는모습을보일것으로기대한다. Top-pick 및목표주가 39 만원유지 SK텔레콤에대한업종 Top-pick 과투자의견 BUY 및목표주가 39만원을유지한다. 20 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 400,000 상대수익률 ( 우 ) 300,000 200,000 100,000 0 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 (%) 60 40 20 0-20 투자지표 (IFRS 연결 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 ( 억원 ) 166,021 171,638 174,668 181,572 185,820 보고영업이익 ( 억원 ) 20,111 18,251 21,314 23,640 24,956 핵심영업이익 ( 억원 ) 20,111 18,251 21,314 23,640 24,956 EBITDA( 억원 ) 48,409 47,170 50,343 52,490 53,422 세전이익 ( 억원 ) 18,271 22,538 27,314 28,869 31,414 순이익 ( 억원 ) 16,095 17,993 21,269 22,425 24,390 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 16,390 18,012 21,181 22,332 24,289 EPS( 원 ) 20,298 22,307 26,232 27,657 30,080 증감율 (%YoY) 42.3 9.9 17.6 5.4 8.8 PER( 배 ) 11.3 12.0 10.1 9.6 8.8 PBR( 배 ) 1.4 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 4.7 5.7 5.1 4.6 4.1 보고영업이익률 (%) 12.1 10.6 12.2 13.0 13.4 핵심영업이익률 (%) 12.1 10.6 12.2 13.0 13.4 ROE(%) 11.9 12.2 13.3 12.9 12.5 순부채비율 (%) 32.8 35.7 24.9 14.6 2.7
SK 텔레콤 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 추정치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 4,295 4,202 4,305 4,367 4,294-1.7 0.0 4,337 영업이익 510 252 546 537 501-6.7-1.7 514 영업이익률 13.4 11.9 6.0 12.3 11.7 - - 11.9 EBITDA 1,238 956 1,264 1,258 1,209-3.8-2.3 1,252 EBITDA 마진 30.5 28.8 22.7 28.8 28.2 - - 28.9 법인세차감전순이익 385 333 608 666 653-1.9 69.8 658 당기순이익 294 267 498 531 512-3.6 74.4 515 순이익률 12.2 6.8 6.4 12.2 11.9 - - 11.9 자료 : SKT, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 2013 2014 2015E 영업수익 4,202 4,305 4,367 4,289 4,294 4,343 4,401 4,429 16,602 17,164 17,467 이동전화수익 2,767 2,794 2,814 2,805 2,818 2,832 2,849 2,853 11,110 11,180 11,352 망접속정산수익 270 241 241 121 192 194 194 169 898 873 750 신규사업및기타 227 229 249 254 240 236 255 258 852 959 988 기타자회사 938 1,041 1,063 1,109 1,044 1,081 1,104 1,149 3,742 4,152 4,377 영업비용 3,950 3,759 3,831 3,799 3,793 3,832 3,805 3,906 14,591 15,339 15,335 마케팅비용 ( 별도기준 ) 1,100 825 832 816 881 826 827 788 3,429 3,573 3,323 영업이익 252 546 537 490 501 511 597 523 2,011 1,825 2,131 영업이익률 6.0 12.7 12.3 11.4 11.7 11.8 13.6 11.8 12.1 10.6 12.2 EBITDA 956 1,264 1,258 1,240 1,209 1,231 1,328 1,267 4,831 4,717 5,034 법인세차감전순이익 333 608 666 647 653 669 747 662 1,827 2,254 2,731 당기순이익 267 498 531 503 512 525 579 510 1,610 1,799 2,127 순이익률 6.4 11.6 12.2 11.7 11.9 12.1 13.2 11.5 9.7 10.5 12.2 자료 : SKT, 키움증권리서치센터 SK 텔레콤분기별 Data 2013 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 전체가입자 ( 천명 ) 27,030 27,140 27,211 27,352 27,814 27,889 28,403 28,616 28,407 신규 ( 천명 ) 2,013 1,954 1,903 1,903 2,013 1,641 2,218 1,624 1,422 순증 ( 천명 ) 69 110 71 142 461 75 514 213-209 해지율 (%) 2.4 2.3 2.2 2.3 2.4 2.3 2.0 1.7 1.9 스마트폰가입자 ( 천명 ) 16,647 17,296 17,917 18,286 18,816 18,926 19,325 19,495 19,745 LTE 가입자 ( 천명 ) 9,334 11,020 12,273 13,487 14,773 15,380 16,212 16,740 17,338 ARPU ( 원 )* 33,668 34,012 34,909 35,650 35,309 36,013 36,417 36,673 36,747 y-y (%) 4.4 3.3 5.4 5.6 4.9 5.9 4.3 2.9 4.1 q-q(%) -0.3 1.0 2.6 2.1-1.0 2.0 1.1 0.7 0.2 주 : ARPU 는가입비제외한청구기준 ARPU 자료 : SKT, 키움증권리서치센터 21
통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 166,021 171,638 174,668 181,572 185,820 유동자산 51,234 50,831 65,498 80,602 102,396 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 13,986 8,344 21,489 35,135 55,983 매출총이익 166,021 171,638 174,668 181,572 185,820 유동금융자산 4,969 6,677 6,895 7,107 7,246 판매비및일반관리비 145,909 153,387 153,354 157,932 160,864 매출채권및유동채권 30,427 32,980 34,057 35,101 35,788 영업이익 ( 보고 ) 20,111 18,251 21,314 23,640 24,956 재고자산 1,771 2,677 2,899 3,097 3,213 영업이익 ( 핵심 ) 20,111 18,251 21,314 23,640 24,956 기타유동비금융자산 80 153 158 163 166 영업외손익 -1,840 4,287 5,999 5,228 6,458 비유동자산 214,531 228,581 229,784 229,922 232,748 이자수익 656 600 542 617 1,100 장기매출채권및기타비유동채권 2,816 3,407 3,167 3,144 3,143 배당금수익 102 130 119 123 125 투자자산 64,169 73,958 70,642 72,218 73,481 외환이익 154 226 73 72 72 유형자산 101,966 105,677 106,084 105,725 104,944 이자비용 3,318 3,239 3,209 3,213 3,212 무형자산 44,840 44,016 47,311 46,183 48,457 외환손실 191 231-3 -3-3 기타비유동자산 739 1,523 2,579 2,652 2,723 관계기업지분법손익 7,065 9,063 9,422 8,633 9,393 자산총계 265,765 279,412 295,282 310,524 335,144 투자및기타자산처분손익 -146 201 0 0 0 유동부채 60,692 54,203 57,796 57,409 57,443 금융상품평가및기타금융이익 -1,977-382 0 0 0 매입채무및기타유동채무 43,405 41,191 42,631 44,122 45,664 기타 -4,185-2,081-951 -1,006-1,024 단기차입금 2,600 3,666 5,814 5,591 5,619 법인세차감전이익 18,271 22,538 27,314 28,869 31,414 유동성장기차입금 12,684 7,839 9,899 9,570 9,563 법인세비용 4,008 4,545 6,044 6,443 7,024 기타유동부채 2,003 1,507-548 -1,873-3,403 유효법인세율 (%) 21.9% 20.2% 22.1% 22.3% 22.4% 비유동부채 63,407 72,727 70,814 70,859 71,061 당기순이익 16,095 17,993 21,269 22,425 24,390 장기매입채무및비유동채무 8,895 7,042 8,692 8,785 8,792 지배주주지분당기순이익 16,390 18,012 21,181 22,332 24,289 사채및장기차입금 50,143 57,989 54,106 53,658 53,599 EBITDA 48,409 47,170 50,343 52,490 53,422 기타비유동부채 4,370 7,695 8,015 8,416 8,670 현금순이익 (Cash Earnings) 44,393 46,912 50,298 51,275 52,856 부채총계 124,100 126,930 128,610 128,268 128,504 수정당기순이익 17,753 18,138 21,269 22,425 24,390 자본금 446 446 446 446 446 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 매출액 2.9 3.4 1.8 4.0 2.3 이익잉여금 131,025 141,886 156,355 171,979 196,369 영업이익 ( 보고 ) 16.2-9.2 16.8 10.9 5.6 기타자본 -30,092-30,409-26,564-26,586-26,588 영업이익 ( 핵심 ) 16.2-9.2 16.8 10.9 5.6 지배주주지분자본총계 134,524 145,067 159,396 174,999 199,386 EBITDA 11.5-2.6 6.7 4.3 1.8 비지배지분자본총계 7,142 7,415 7,276 7,257 7,254 지배주주지분당기순이익 42.3 9.9 17.6 5.4 8.8 자본총계 141,666 152,483 166,673 182,256 206,641 EPS 42.3 9.9 17.6 5.4 8.8 순차입금 46,471 54,472 41,435 26,578 5,552 수정순이익 90.6 2.2 17.3 5.4 8.8 총차입금 65,427 69,494 69,820 68,819 68,781 22 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 35,586 36,774 48,961 49,578 54,669 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16,095 17,993 21,269 22,425 24,390 EPS 20,298 22,307 26,232 27,657 30,080 감가상각비 28,298 28,919 29,029 28,850 28,466 BPS 166,602 179,660 197,405 216,729 246,931 무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 59,952 58,418 62,348 65,006 66,161 외환손익 -18-12 -76-75 -75 CFPS 54,979 58,098 62,292 63,502 65,459 자산처분손익 80 95 0 0 0 DPS 9,400 9,400 10,000 10,000 10,000 지분법손익 -7,065-9,063-9,422-8,633-9,393 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -9,699-7,073-29 -965-785 PER 11.3 12.0 10.1 9.6 8.8 기타 7,894 5,916 8,190 7,976 12,067 PBR 1.4 1.5 1.3 1.2 1.1 투자활동현금흐름 -25,065-36,832-29,885-28,116-26,879 EV/EBITDA 4.7 5.7 5.1 4.6 4.1 투자자산의처분 2,209-4,670-570 -608-378 PCFR 4.2 4.6 4.2 4.2 4.0 유형자산의처분 126 251 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -28,791-30,080-28,259-27,435-26,430 영업이익률 ( 보고 ) 12.1 10.6 12.2 13.0 13.4 무형자산의처분 -2,409-1,198 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 12.1 10.6 12.2 13.0 13.4 기타 3,801-1,135-1,056-72 -71 EBITDA margin 29.2 27.5 28.8 28.9 28.7 재무활동현금흐름 -5,732-5,594-5,931-7,817-6,942 순이익률 9.7 10.5 12.2 12.4 13.1 단기차입금의증가 -3,402 1,029 2,148-223 28 자기자본이익률 (ROE) 11.9 12.2 13.3 12.9 12.5 장기차입금의증가 1,742 2,354-1,822-777 -7 투하자본이익률 (ROIC) 14.4 12.7 13.2 14.4 15.1 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -6,559-6,668-6,576-7,217-7,217 부채비율 87.6 83.2 77.2 70.4 62.2 기타 2,488-2,309 320 400 254 순차입금비율 32.8 35.7 24.9 14.6 2.7 현금및현금성자산의순증가 4,785-5,642 13,145 13,646 20,848 이자보상배율 ( 배 ) 6.1 5.6 6.6 7.4 7.8 기초현금및현금성자산 9,201 13,986 8,344 21,489 35,135 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 13,986 8,344 21,489 35,135 55,983 매출채권회전율 5.8 5.4 5.2 5.3 5.2 Gross Cash Flow 45,284 43,847 48,990 50,543 55,454 재고자산회전율 79.2 77.2 62.7 60.6 58.9 Op Free Cash Flow 3,098 5,138 16,897 18,369 20,168 매입채무회전율 4.0 4.1 4.2 4.2 4.1
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통신서비스 KT (030200) 1 분기부터 turnaround 기대 BUY(Maintain) 주가 (4/15) 29,650원목표주가 38,000원 ( 하향 ) 마케팅비용의효율적집행이나타나고있고, KT렌탈매각이마무리되면서재무구조개선도나타나면서 1분기부터이익이정상화국면으로진입할것으로보인다. 합산규제가시행되지만오히려스카이라이프와의미디어사업의전략변화가예상되며최근 20만가입자를모집한기가인터넷과맞물려유선시장에서역량강화가기대된다. StockData KOSPI (4/15) 2,119.96pt 시가총액 77,420억원 52주주가동향 최고가 최저가 36,800원 28,500원 최고 / 최저가대비등락 -19.43% 4.04% 주가수익률 절대 상대 1M -0.3% -6.6% 6M -9.0% -17.4% 1Y -8.3% -13.9% Company Data 발행주식수 261,112천주 일평균거래량 (3M) 1,049천주 외국인지분율 45.36% 배당수익률 (15.E) 2.02% BPS(15.E) 41,338원 주요주주 국민연금 6.84% 이익정상화본격화국면 지난해구조조정과자회사정리등으로큰폭의적자를기록했던 KT가 1분기부터이익정상화국면으로진입할것으로전망한다. 1분기에통신 3사중마케팅비용을가장효율적으로집행하였고, 경쟁사대비낮았던 ARPU (1분기 35,593 원, 8.2% y-y) 도키맞추기를진행하면서연간성장율은가장크게나타날것으로기대한다. KT렌탈매각이마무리되면서재무구조도조금씩개선될것으로전망한다. 또한, 합산규제는오히려 KT 미디어사업의전략변화를가져올것이며, 최근빠르게가입자를모집하고있는기가인터넷및 UHD방송과함께유선시장에서의역량강화가예상한다. 기대에소폭하회하는 1 분기실적전망 KT의 1분기실적은매출액 5.35조원 (-8.5% y-y, -6.5% q-q), 영업이익 2,894억원 (90.4% y-y, 748.8% q-q) 으로시장기대치 ( 컨센서스 OP 3,027 억원 ) 에소폭못미치겠지만무난한 1분기실적을기록할것으로전망한다. 마케팅비용이 7,700 억원으로 4분기대비감소하는모습을보여주며통신 3사중가장효율적인마케팅비용을집행하였다. KT렌탈관련매출과이익이중단사업손익으로인식되어빠지면서영업이익에일부영향을미치겠지만, 재무구조개선과 2분기매각차익 (5,900 억원 ) 이반영될것으로보인다. 투자의견 BUY 유지하나, 목표주가 3.8 만원하향 KT 에대한투자의견 BUY 를유지하나, 2015 년추정치변경에따라목표주가를 38,000 원으로하향한다. 24 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 40,000 상대수익률 ( 우 ) 30,000 20,000 10,000 0 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 (%) 20 10 0-10 -20 투자지표 (IFRS 연결 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 ( 억원 ) 238,106 234,217 217,740 219,083 218,856 보고영업이익 ( 억원 ) 8,393-2,917 10,253 11,484 12,354 핵심영업이익 ( 억원 ) 8,393-2,917 10,253 11,484 12,354 EBITDA( 억원 ) 44,601 35,631 45,565 47,627 48,496 세전이익 ( 억원 ) -53-12,371 5,869 9,160 11,232 순이익 ( 억원 ) -603-9,662 4,655 7,264 8,906 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1,624-10,550 4,710 7,350 9,012 EPS( 원 ) -622-4,040 1,804 2,815 3,451 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A 56.0 22.6 PER( 배 ) -50.7-7.7 16.4 10.5 8.6 PBR( 배 ) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA( 배 ) 2.8 5.2 4.0 3.7 3.3 보고영업이익률 (%) 3.5-1.2 4.7 5.2 5.6 핵심영업이익률 (%) 3.5-1.2 4.7 5.2 5.6 ROE(%) -0.5-7.8 3.9 5.9 6.8 순부채비율 (%) 73.7 93.1 86.8 77.6 63.1
KT 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 추정치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 5,846 5,895 5,956 5,724 5,450-4.8-6.8 5,618 영업이익 152-813 335 34 289 748.8 흑전 295 영업이익률 2.6-13.8 5.6 0.6 5.3 - - 5.3 EBITDA 1,084 125 1,280 994 1,159 16.6 6.9 125 EBITDA 마진 18.5 2.1 21.5 17.4 21.3 - - 2.2 법인세차감전순이익 -26-992 90-308 173 흑전 흑전 188 당기순이익 -41-757 74-242 137 흑전 흑전 139 순이익률 -0.7-12.8 1.2-4.2 2.5 - - 2.5 자료 : KT, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 2013 2014E 2015E 매출액 5,846 5,895 5,956 5,724 5,450 5,473 5,450 5,401 23,811 23,422 21,774 무선 1,783 1,799 1,913 1,820 1,873 1,914 1,945 1,917 6,977 7,315 7,649 유선 1,420 1,408 1,371 1,339 1,353 1,330 1,309 1,289 5,965 5,538 5,281 미디어 / 컨텐츠 370 381 396 361 387 387 393 373 1,338 1,508 1,540 금융 / 렌탈 987 1,018 1,073 1,092 792 794 786 792 3,838 4,170 3,165 기타서비스 299 382 378 371 315 325 330 352 1,727 1,430 1,322 상품매출액 987 907 825 741 730 722 688 678 3,967 3,461 2,818 마케팅비용 775 823 742 813 770 774 740 756 2,681 3,153 3,040 매출액대비비중 13.3 14.0 12.5 14.2 14.1 14.1 13.6 14.0 11.3 13.5 14.0 영업이익 152-813 335 34 289 303 326 107 839-292 1,025 영업이익률 2.6-13.8 5.6 0.6 5.3 5.5 6.0 2.0 3.5-1.2 4.7 EBITDA 1,084 125 1,280 994 1,159 1,184 1,203 1,010 4,440 3,484 4,557 법인세차감전순이익 -26-992 90-308 173 169 210 35-6 -1,237 587 당기순이익 -41-757 74-242 137 134 168 28-60 -966 466 순이익률 -0.7-12.8 1.2-4.2 2.5 2.4 3.1 0.5-0.3-4.1 2.1 자료 : KT, 키움증권리서치센터 KT 분기별가입자추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 8,050 8,038 8,041 8,067 8,037 8,039 8,107 8,129 8,180 순증 ( 천명 ) 13-12 3 25-30 2 68 23 51 IPTV 가입자수 ( 천명 ) 4,228 4,477 4,713 4,968 5,158 5,366 5,635 5,859 6,050 순증 ( 천명 ) 198 249 237 255 190 207 269 224 191 Broadband 대비 (%) 52.5 55.7 58.6 61.6 64.2 66.7 69.5 72.1 74.0 전화가입자수 ( 천명 ) 15,113 14,916 14,712 14,513 14,309 14,165 14,037 13,849 13,710 순증 ( 천명 ) -205-197 -204-198 -204-144 -128-189 -139 인터넷전화가입자수 ( 천명 ) 3,383 3,407 3,462 3,505 3,480 3,450 3,432 3,411 3,390 순증 ( 천명 ) 35 24 55 43-25 -30-18 -21-21 이동통신가입자수 ( 천명 ) 16,443 16,439 16,325 16,454 16,473 16,774 17,184 17,330 17,482 순증 ( 천명 ) -59-3 -114 129 19 301 410 146 153 해지율 (%) 2.7 2.5 2.4 2.6 2.9 2.3 2.7 2.1 2.8 스마트폰가입자 ( 천명 ) 10,734 10,973 11,056 11,288 11,425 11,851 12,251 12,417 12,717 LTE 가입자 ( 천명 ) 5,068 6,057 6,824 7,874 8,635 9,408 10,247 10,810 11,553 이동통신 ARPU ( 원 )* 31,116 31,615 31,332 32,160 32,902 33,619 34,829 35,283 35,593 y-y (%) 8.3 7.4 4.5 4.8 5.7 6.3 11.2 9.7 8.2 q-q (%) 1.4 1.6-0.9 2.6 2.3 2.2 3.6 1.3 0.9 주 : 이동통신 ARPU는접속수익제외, 자료 : KT, 키움증권 25
통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 238,106 234,217 217,740 219,083 218,856 유동자산 99,684 87,509 84,176 94,966 107,511 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 20,709 18,887 19,647 28,386 41,039 매출총이익 238,106 234,217 217,740 219,083 218,856 유동금융자산 16,130 13,021 12,389 12,552 12,531 판매비및일반관리비 229,713 237,133 207,487 207,599 206,503 매출채권및유동채권 53,280 48,173 43,648 45,136 45,031 영업이익 ( 보고 ) 8,393-2,917 10,253 11,484 12,354 재고자산 6,141 3,933 3,804 3,945 3,935 영업이익 ( 핵심 ) 8,393-2,917 10,253 11,484 12,354 기타유동비금융자산 3,425 3,496 4,689 4,946 4,974 영업외손익 -8,446-9,454-4,385-2,324-1,122 비유동자산 248,781 250,246 235,030 231,110 227,117 이자수익 1,088 808 616 762 972 장기매출채권및기타비유동채권 8,135 8,489 6,899 6,989 6,960 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 30,676 30,135 21,331 21,607 21,549 외환이익 1,435 721 1,898 1,861 1,849 유형자산 163,870 164,682 159,633 155,419 151,547 이자비용 4,503 5,011 4,316 4,247 4,253 무형자산 38,274 35,440 35,453 35,466 35,479 외환손실 381 1,523-431 -510-523 기타비유동자산 7,826 11,500 11,714 11,629 11,582 관계기업지분법손익 -9-22 199 204 205 자산총계 348,465 337,755 319,206 326,076 334,627 투자및기타자산처분손익 -3,936-1,334 0 0 0 유동부채 111,877 99,922 93,632 95,842 95,666 금융상품평가및기타금융이익 -1,209-1,282 0 0 0 매입채무및기타유동채무 74,138 64,132 61,349 62,266 62,187 기타 -931-1,812-3,213-1,414-419 단기차입금 6,542 11,205 12,344 13,091 13,096 법인세차감전이익 -53-12,371 5,869 9,160 11,232 유동성장기차입금 23,860 18,553 27,751 28,728 28,671 법인세비용 550-2,709 1,213 1,896 2,325 기타유동부채 7,337 6,032-7,812-8,242-8,287 유효법인세율 (%) -1045% 21.9% 20.7% 20.7% 20.7% 비유동부채 107,939 119,930 104,751 103,876 103,736 당기순이익 -603-9,662 4,655 7,264 8,906 장기매입채무및비유동채무 10,589 9,092 8,646 8,782 8,775 지배주주지분당기순이익 -1,624-10,550 4,710 7,350 9,012 사채및장기차입금 85,119 98,946 84,420 84,668 84,568 EBITDA 44,601 35,631 45,565 47,627 48,496 기타비유동부채 12,231 11,892 11,685 10,426 10,393 현금순이익 (Cash Earnings) 35,605 28,886 39,968 43,406 45,049 부채총계 219,816 219,852 198,383 199,719 199,402 수정당기순이익 58,354-7,618 4,655 7,264 8,906 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403 매출액 -0.2-1.6-7.0 0.6-0.1 이익잉여금 100,469 85,711 90,367 96,168 105,075 영업이익 ( 보고 ) -30.6 N/A N/A 12.0 7.6 기타자본 -12,964-12,349-12,476-12,497-12,500 영업이익 ( 핵심 ) -30.6 N/A N/A 12.0 7.6 지배주주지분자본총계 117,552 103,410 107,938 113,719 122,623 EBITDA -1.4-20.1 27.9 4.5 1.8 비지배지분자본총계 11,097 14,493 12,892 12,656 12,627 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A 56.0 22.6 자본총계 128,649 117,903 120,830 126,375 135,250 EPS N/A N/A N/A 56.0 22.6 순차입금 94,812 109,817 104,868 98,100 85,295 수정순이익 484.1 N/A N/A 56.0 22.6 총차입금 115,521 128,704 124,515 126,486 126,334 26 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 39,633 17,782 23,293 41,702 44,289 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -603-9,662 4,655 7,264 8,906 EPS -622-4,040 1,804 2,815 3,451 감가상각비 31,418 32,423 32,219 33,049 33,049 BPS 45,020 39,604 41,338 43,552 46,962 무형자산상각비 4,789 6,124 3,093 3,093 3,093 주당EBITDA 17,081 13,646 17,451 18,240 18,573 외환손익 -996 914-2,329-2,371-2,372 CFPS 13,636 11,063 15,307 16,624 17,253 자산처분손익 3,936 1,469 0 0 0 DPS 800 0 600 800 1,000 지분법손익 0 0-199 -204-205 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,711-21,610-12,022-1,354-15 PER -50.7-7.7 16.4 10.5 8.6 기타 2,800 8,124-2,125 2,224 1,831 PBR 0.7 0.8 0.7 0.7 0.6 투자활동현금흐름 -36,348-30,328-22,243-31,118-29,639 EV/EBITDA 2.8 5.2 4.0 3.7 3.3 투자자산의처분 -1,246 2,838 9,436-439 79 PCFR 2.3 2.8 1.9 1.8 1.7 유형자산의처분 1,005 776 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -30,882-28,529-26,125-25,125-24,125 영업이익률 ( 보고 ) 3.5-1.2 4.7 5.2 5.6 무형자산의처분 -5,316-5,689-5,339-5,640-5,640 영업이익률 ( 핵심 ) 3.5-1.2 4.7 5.2 5.6 기타 91 276-215 85 47 EBITDA margin 18.7 15.2 20.9 21.7 22.2 재무활동현금흐름 -3,118 10,717-288 -1,838-1,986 순이익률 -0.3-4.1 2.1 3.3 4.1 단기차입금의증가 0 0 1,139 746 5 자기자본이익률 (ROE) -0.5-7.8 3.9 5.9 6.8 장기차입금의증가 2,364 12,277-1,221 137-8 투하자본이익률 (ROIC) 54.3-1.3 4.3 4.7 5.2 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -5,113-2,228 0-1,462-1,950 부채비율 170.9 186.5 164.2 158.0 147.4 기타 -369 668-207 -1,259-33 순차입금비율 73.7 93.1 86.8 77.6 63.1 현금및현금성자산의순증가 133-1,822 762 8,745 12,664 이자보상배율 ( 배 ) 1.9 N/A 2.4 2.7 2.9 기초현금및현금성자산 20,576 20,709 18,887 19,648 28,393 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 20,709 18,887 19,648 28,393 41,058 매출채권회전율 4.2 4.6 4.7 4.9 4.9 Gross Cash Flow 41,344 39,392 35,315 43,056 44,303 재고자산회전율 30.7 46.5 56.3 56.5 55.5 Op Free Cash Flow 94,478-19,559-402 12,729 15,727 매입채무회전율 3.3 3.4 3.5 3.5 3.5
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통신서비스 LG 유플러스 (032640) 가입자확보이상없음 BUY(Maintain) 주가 (4/15) 10,550원목표주가 14,000원 ( 하향 ) 당초우려와달리 2015년단통법안정화상황에서도여전히가입자시장에서선전중이다. 이러한추세라면올해도무선사업의매출성장이크게나타날것으로전망한다. 또한, 최근각광을받고있는전자결제사업은경쟁사와의차별화포인트가될수있다는측면에서긍정적이다. StockData KOSPI (4/15) 2,119.96pt 시가총액 46,063억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,850원 8,890원 최고 / 최저가대비등락 -17.90% 18.67% 주가수익률 절대 상대 1M -3.7% -9.8% 6M -7.5% -15.9% 1Y 3.9% -2.3% Company Data 발행주식수 436,611천주 일평균거래량 (3M) 1,713천주 외국인지분율 34.17% 배당수익률 (15.E) 2.37% BPS(15.E) 10,316원 주요주주 LG 36.05% 소폭부진한 1 분기실적전망 LG유플러스의 1분기는매출액 2.71조원 (-2.6% y-y, 1.0% q-q), 영업이익 1,629억원 (43.9% y-y, -14.6% q- q), 당기순이익 757억원 (182.3% y-y, -11.3% q-q) 으로시장기대치 ( 컨센서스 OP 1,690억원 ) 에소폭못미치는실적을기록할것으로전망한다. 단말판매수량은 4분기 109만대보다늘어난 131만대로예상하지만, 적절한비용통제로마케팅비용은크게늘어나지않는 5,218 억원 (0.7% q-q) 을예상한다. 4분기에있었던 1회성매출로인하여 ARPU는감소하겠지만, 이를제외하면 0.5% q-q 성장한 36,877원을기록할것으로보인다. 여전히가입자시장에서선전중 단통법시행이후에도 LG유플러스는여전히번호이동시장과순증가입자시장에서선전하고있어무선사업부문의매출성장이 2015년에도지속될것 (5.48조원, 5.1% y-y) 으로판단한다. 또한, 최근성장가능성이높은간편결제서비스시장에서동사가출시한 페이나우 를통해보유하고있는 PG 사업과의시너지를낼수있을것으로예상하며, 경쟁사와의차별화포인트라는점에서도긍정적으로평가한다. 투자의견 BUY 유지하나, 목표주가 14,000원으로하향 LG유플러스에대한투자의견 BUY를유지하나, 2015년추정치변경에따라목표주가를 14,000원으로하향한다. 28 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 15,000 상대수익률 ( 우 ) 10,000 5,000 0 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 (%) 40 20 0-20 투자지표 (IFRS 연결 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 ( 억원 ) 114,503 109,998 108,630 110,433 111,294 보고영업이익 ( 억원 ) 5,421 5,763 6,753 7,245 7,860 핵심영업이익 ( 억원 ) 5,421 5,763 6,753 7,245 7,860 EBITDA( 억원 ) 18,568 20,817 22,668 24,143 24,757 세전이익 ( 억원 ) 3,338 3,201 4,221 5,030 5,872 순이익 ( 억원 ) 2,795 2,277 3,305 3,939 4,597 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,795 2,282 3,309 3,944 4,603 EPS( 원 ) 640 523 758 903 1,054 증감율 (%YoY) N/A -18.3 45.0 19.2 16.7 PER( 배 ) 16.8 22.0 13.9 11.7 10.0 PBR( 배 ) 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 4.7 4.5 3.9 3.5 3.2 보고영업이익률 (%) 4.7 5.2 6.2 6.6 7.1 핵심영업이익률 (%) 4.7 5.2 6.2 6.6 7.1 ROE(%) 7.2 5.6 7.6 8.4 9.0 순부채비율 (%) 101.8 106.7 91.9 77.5 59.9
LG 유플러스 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 추정치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 2,780 2,774 2,762 2,684 2,709 1.0-2.6 2,660 영업이익 113 98 175 191 163-14.6 43.9 167 영업이익률 4.1 3.5 6.3 7.1 6.0 - - 6.3 EBITDA 466 467 559 591 553-6.4 18.7 575 EBITDA 마진 16.7 16.8 20.2 22.0 20.4 - - 21.6 법인세차감전순이익 57 33 111 119 97-18.7 68.8 116 당기순이익 27 34 82 85 76-11.3 182.3 91 순이익률 1.0 1.2 3.0 3.2 2.8 - - 3.4 자료 : LGU, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 2013 2014E 2015E 매출액 2,780 2,774 2,762 2,684 2,709 2,720 2,697 2,736 11,450 11,000 10,863 영업수익 2,025 2,059 2,085 2,202 2,131 2,165 2,174 2,256 7,830 8,370 8,727 무선수익 1,249 1,275 1,297 1,391 1,334 1,361 1,365 1,418 4,768 5,212 5,478 TPS 324 329 338 343 345 348 357 364 1,211 1,334 1,414 데이터수익 349 348 344 362 351 353 349 370 1,400 1,402 1,422 전화수익 104 106 107 106 102 104 104 104 450 423 414 단말수익 760 704 667 471 574 550 519 476 3,599 2,602 2,118 영업비용 2,667 2,676 2,587 2,493 2,546 2,557 2,515 2,570 10,908 10,423 10,188 마케팅비용 ( 광고비제외 ) 551.1 549.7 477.2 518 522 523 489 492 1,836.2 2,096.2 2,024.7 영업수익대비비중 27.2 26.7 22.9 23.5 24.5 24.1 22.5 21.8 23.5 25.0 23.2 영업이익 113 98 175 191 163 163 182 166 542 576 675 영업이익률 5.6 4.8 8.4 8.7 7.6 7.5 8.4 7.4 6.9 6.9 7.7 EBITDA 466 467 559 591 553 554 571 589 1,857 2,082 2,267 법인세차감전순이익 57 33 111 119 97 101 121 103 334 320 422 당기순이익 27 34 82 85 76 79 95 81 280 228 331 순이익률 1.3 1.6 3.9 3.9 3.6 3.6 4.4 3.6 3.6 2.7 3.8 자료 : LG유플러스, 키움증권리서치센터 LG 유플러스분기별가입자추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 2,802 2,864 2,901 2,928 2,963 2,993 3,010 3,014 3,044 순증 ( 천명 ) 59 62 38 27 35 30 17 4 30 IPTV 가입자수 ( 천명 ) 1,179 1,319 1,439 1,550 1,672 1,784 1,875 1,949 2,036 순증 ( 천명 ) 125 139 120 111 122 112 91 74 87 Broadband 대비 (%) 42.1 46.0 49.6 52.9 56.4 59.6 62.3 64.7 66.9 전화가입자수 ( 천명 ) 4,310 4,448 4,532 4,637 4,758 4,853 4,860 4,919 4,947 순증 ( 천명 ) 203 138 84 105 120 95 8 58 28 이동통신가입자수 ( 천명 ) 10,363 10,521 10,713 10,874 10,875 11,008 11,159 11,267 11,431 순증 ( 천명 ) 201 158 192 161 1 132 151 108 164 해지율 (%) 2.6 2.5 2.5 2.6 2.8 2.1 2.3 1.8 2.7 스마트폰가입자 ( 천명 ) 6,949 7,293 7,654 7,942 8,079 8,270 8,482 8,649 8,749 LTE 가입자 ( 천명 ) 5,202 5,896 6,549 7,089 7,462 7,813 8,182 8,457 8,624 이동통신 ARPU ( 원 )* 32,616 33,834 34,495 35,388 35,362 35,636 36,159 37,448 36,877 y-y (%) 19.9 13.1 10.5 11.6 8.4 5.3 4.8 5.8 4.3 q-q (%) 2.9 3.7 2.0 2.6-0.1 0.8 1.5 3.6-1.5 주 : 이동통신 ARPU는접속수익제외, 자료 : LG유플러스, 키움증권 29
통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 114,503 109,998 108,630 110,433 111,294 유동자산 26,971 24,899 30,200 35,258 42,078 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 3,983 4,159 9,299 13,488 19,792 매출총이익 114,503 109,998 108,630 110,433 111,294 유동금융자산 467 421 429 428 430 판매비및일반관리비 109,082 104,235 101,878 103,188 103,434 매출채권및유동채권 18,575 17,558 17,097 17,848 18,316 영업이익 ( 보고 ) 5,421 5,763 6,753 7,245 7,860 재고자산 3,945 2,760 3,375 3,494 3,541 영업이익 ( 핵심 ) 5,421 5,763 6,753 7,245 7,860 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 -2,083-2,562-2,531-2,215-1,988 비유동자산 90,779 95,228 95,975 95,403 93,738 이자수익 587 393 559 915 1,160 장기매출채권및기타비유동채권 8,000 5,858 5,972 5,955 5,980 배당금수익 4 4 0 0 0 투자자산 2,002 1,295 1,312 1,310 1,313 외환이익 87 147 187 195 195 유형자산 63,927 72,544 74,508 76,552 77,433 이자비용 2,099 2,101 2,205 2,238 2,254 무형자산 12,586 11,165 8,217 5,260 2,303 외환손실 87 155 0 0 0 기타비유동자산 4,264 4,366 5,966 6,326 6,708 관계기업지분법손익 10 9 0 0 0 자산총계 117,750 120,127 126,176 130,662 135,816 투자및기타자산처분손익 -183-299 0 0 0 유동부채 37,381 34,857 36,598 36,645 36,927 금융상품평가및기타금융이익 -12-162 0 0 0 매입채무및기타유동채무 24,965 23,282 23,736 23,668 23,767 기타 -391-399 -1,071-1,088-1,089 단기차입금 134 170 0 0 0 법인세차감전이익 3,338 3,201 4,221 5,030 5,872 유동성장기차입금 12,231 11,128 12,321 12,696 12,877 법인세비용 544 924 916 1,092 1,274 기타유동부채 52 277 541 281 283 유효법인세율 (%) 16.3% 28.9% 21.7% 21.7% 21.7% 비유동부채 40,143 43,492 44,536 45,041 45,317 당기순이익 2,795 2,277 3,305 3,939 4,597 장기매입채무및비유동채무 6,232 4,692 4,783 4,769 4,789 지배주주지분당기순이익 2,795 2,282 3,309 3,944 4,603 사채및장기차입금 33,027 37,871 38,801 39,195 39,427 EBITDA 18,568 20,817 22,668 24,143 24,757 기타비유동부채 884 929 952 1,076 1,100 현금순이익 (Cash Earnings) 15,941 17,331 19,220 20,836 21,495 부채총계 77,524 78,348 81,133 81,686 82,244 수정당기순이익 2,957 2,605 3,305 3,939 4,597 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,366 8,371 8,370 8,370 8,370 매출액 5.0-3.9-1.2 1.7 0.8 이익잉여금 6,175 7,644 10,953 14,897 19,500 영업이익 ( 보고 ) 327.7 6.3 17.2 7.3 8.5 기타자본 -71 17-23 -29-29 영업이익 ( 핵심 ) 327.7 6.3 17.2 7.3 8.5 지배주주지분자본총계 40,209 41,771 45,040 48,978 53,581 EBITDA 22.2 12.1 8.9 6.5 2.5 비지배지분자본총계 17 7 3-2 -8 지배주주지분당기순이익 N/A -18.3 45.0 19.2 16.7 자본총계 40,226 41,778 45,043 48,976 53,573 EPS N/A -18.3 45.0 19.2 16.7 순차입금 40,940 44,589 41,394 37,975 32,083 수정순이익 N/A -11.9 26.9 19.2 16.7 총차입금 45,391 49,169 51,122 51,891 52,304 30 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 17,777 20,154 26,315 23,297 24,873 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,795 2,277 3,305 3,939 4,597 EPS 640 523 758 903 1,054 감가상각비 12,043 13,344 14,182 15,164 15,164 BPS 9,209 9,567 10,316 11,218 12,272 무형자산상각비 1,103 1,710 1,733 1,733 1,733 주당EBITDA 4,253 4,768 5,192 5,530 5,670 외환손익 -4 6-187 -195-195 CFPS 3,651 3,969 4,402 4,772 4,923 자산처분손익 685 1,041 0 0 0 DPS 150 150 250 350 450 지분법손익 -10-10 0 0 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -141-421 541-1,194-419 PER 16.8 22.0 13.9 11.7 10.0 기타 1,305 2,205 6,741 3,849 3,992 PBR 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 투자활동현금흐름 -19,622-23,073-21,303-18,534-17,065 EV/EBITDA 4.7 4.5 3.9 3.5 3.2 투자자산의처분 -107 101-25 4-5 PCFR 2.9 2.9 2.4 2.2 2.1 유형자산의처분 405 91 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -17,363-21,448-19,678-18,178-16,678 영업이익률 ( 보고 ) 4.7 5.2 6.2 6.6 7.1 무형자산의처분 -2,445-1,745 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 4.7 5.2 6.2 6.6 7.1 기타 -112-71 -1,600-360 -382 EBITDA margin 16.2 18.9 20.9 21.9 22.2 재무활동현금흐름 2,415 3,095 127-573 -1,504 순이익률 2.4 2.1 3.0 3.6 4.1 단기차입금의증가 -10,223-12,219-170 0 0 자기자본이익률 (ROE) 7.2 5.6 7.6 8.4 9.0 장기차입금의증가 12,627 15,963 929 394 0 투하자본이익률 (ROIC) 6.2 5.2 6.3 6.8 7.5 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 0-655 -655-1,092-1,528 부채비율 192.7 187.5 180.1 166.8 153.5 기타 11 5 23 125 24 순차입금비율 101.8 106.7 91.9 77.5 59.9 현금및현금성자산의순증가 570 176 5,139 4,189 6,304 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 2.7 3.1 3.2 3.5 기초현금및현금성자산 3,414 3,983 4,159 9,299 13,488 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,983 4,159 9,299 13,488 19,792 매출채권회전율 6.2 6.1 6.3 6.3 6.2 Gross Cash Flow 17,918 20,574 25,774 24,490 25,292 재고자산회전율 30.9 32.8 35.4 32.2 31.6 Op Free Cash Flow -2,264-4,460 1,896 3,018 5,758 매입채무회전율 4.6 4.6 4.6 4.7 4.7
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통신서비스 스카이라이프 (053210) BUY(Maintain) 주가 (4/15) 19,450원목표주가 24,000원 ( 상향 ) 합산규제가 6월 27일로시행이결정되면서 KT의미디어사업의방향성도다시구체화될것으로판단한다. 그동안소극적이었던가입자확보도다시재개가될것으로예상하며, 최근유료방송사업자들의저가요금제폐지움직임으로스카이라이프의방송요금도변화가있을것으로보이며 ARPU 감소세도하반기부터는좋아질것으로기대한다. 악재는끝. 좋아질일만남았다 더이상나빠질것도없다 지난해하반기부터합산규제를비롯한각종규제와만만치않았던가입자모집영업환경등부정적이슈들이 1 분기를기점으로더이상동사의발목을잡지않을것으로판단한다. 특히합산규제가시행되는 6월 27일을대비하여 2분기부터 KT와의협업이본격화되면서가입자모집도정상화될것으로예상하며, 합산규제시행이후 DCS 신청에대한논의도다시재개할것으로보인다. 최근빠르게채널이늘고있는 T커머스사업도매출이성장하는모습을보여줄것으로기대한다. StockData KOSPI (4/15) 2,119.96pt 시가총액 9,301억원 52주주가동향 최고가 최저가 27,400원 15,150원 최고 / 최저가대비등락 -29.01% 28.38% 주가수익률 절대 상대 1M 20.8% 13.2% 6M -0.3% -9.4% 1Y -20.0% -24.8% Company Data 발행주식수 47,822천주 일평균거래량 (3M) 224천주 외국인지분율 13.28% 배당수익률 (15.E) 2.06% BPS(15.E) 10,657원 주요주주 KT 50.16% Price Trend 기대에소폭미달하는 1 분기실적전망 스카이라이프의 1분기실적은매출액 1,488억원 (-1.6% y-y, -4.8% q-q), 영업이익 261억원 (-19.1% y-y, 26.0% q-q), 당기순이익 195억원 (-18.1% y-y, 49.5% q-q) 으로기대에비해소폭미달하는모습을보일것으로전망 ( 컨센서스 OP 282억원 ) 한다. 1분기에는가입자확보가쉽지않으면서마케팅비용이감소하며실적에는긍정적인영향을미칠것으로예상하나, 2분기부터가입자회복을통한구조적인개선이나타나기를기대한다. 투자의견 BUY 유지하고, 목표주가 24,000원으로상향 스카이라이프에대해투자의견 BUY를유지하고, 2015 년실적추정치상향에따라목표주가를 2.4만원으로상향한다. 32 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 30,000 상대수익률 ( 우 ) 20,000 10,000 0 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 (%) 20 0-20 -40-60 투자지표 (IFRS 별도 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 ( 억원 ) 6,003 6,228 6,165 6,416 6,479 보고영업이익 ( 억원 ) 1,019 1,019 964 1,008 1,055 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,019 1,019 964 1,008 1,055 EBITDA( 억원 ) 1,651 1,490 1,672 1,761 1,821 세전이익 ( 억원 ) 994 694 882 940 1,023 순이익 ( 억원 ) 730 556 710 756 823 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 733 550 710 756 823 EPS( 원 ) 1,533 1,151 1,484 1,582 1,720 증감율 (%YoY) 30.6-24.9 28.9 6.6 8.8 PER( 배 ) 19.3 15.9 13.1 12.3 11.3 PBR( 배 ) 3.5 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 8.1 5.4 4.9 4.5 4.0 보고영업이익률 (%) 17.0 16.4 15.6 15.7 16.3 핵심영업이익률 (%) 17.0 12.5 15.6 15.7 16.3 ROE(%) 19.3 13.2 15.0 13.8 13.1 순부채비율 (%) -17.8-16.8-22.7-23.3-31.3
스카이라이프 1 분기실적 Preview ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 추정치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 1,512 1,548 1,605 1,563 1,488-4.8-1.6 1,556 영업이익 322 173 77 207 261 26.0-19.1 287 영업이익률 21.3 11.2 4.8 13.2 17.5 - -17.8 18.4 EBITDA 316 162 54 162 243 50.4-23.1 274 EBITDA 마진 239 145 41 131 195 49.5-18.1 219 법인세차감전순이익 15.8 9.4 2.6 8.4 13.1 - - 14.1 당기순이익 1,512 1,548 1,605 1,563 1,488-4.8-1.6 1,556 순이익률 322 173 77 207 261 26.0-19.1 287 자료 : 스카이라이프, FnGuide, 키움증권리서치센터 월별가입자추이 ( 단위 : 천명 ) 2014 2015 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 총가입자 4,222 4,232 4,244 4,249 4,254 4,258 4,268 4,274 4,261 4,262 4,260 4,262 순증 4.0 10.6 12.0 4.3 5.2 4.3 10.0 5.6-12.7 0.6-1.3 1.4 Skylife( 단독 ) 가입자 1,948 1,947 1,939 1,925 1,919 1,917 1,919 1,922 1,922 1,930 1,933 1,941 순증 3.7-1.1-7.3-13.9-6.1-2.0 1.7 2.8 0.3 8.0 3.1 7.6 OTS 가입자 2,274 2,286 2,305 2,323 2,335 2,341 2,349 2,352 2,339 2,332 2,327 2,321 순증 0.2 11.7 19.3 18.2 11.3 6.3 8.3 2.8-13.0-7.4-4.4-6.2 자료 : 스카이라이프, 키움증권 분기별실적추정 ( 단위 : 억원, %) 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 2013 2014E 2015E 매출액 1,512 1,548 1,605 1,563 1,488 1,542 1,540 1,595 6,003 6,228 6,165 수신료수익 967 955 939 915 907 894 887 886 3,908 3,777 3,575 플랫폼수익 297 310 345 347 340 374 378 384 1,066 1,299 1,475 홈쇼핑수익 232 240 272 249 259 290 290 290 840 998 1,128 비용성수익 135 136 135 124 131 130 129 129 537 530 520 기타 113 147 185 177 110 144 146 195 493 622 595 영업이익 322 173 77 207 261 196 252 255 1,019 779 964 영업이익률 21.3 11.2 4.8 13.2 17.5 12.7 16.4 16.0 17.0 12.5 15.6 법인세차감전순이익 316 162 54 162 243 175 230 234 956 694 882 당기순이익 239 145 41 131 195 143 183 189 730 556 710 순이익률 15.8 9.4 2.6 8.4 13.1 9.2 11.9 11.8 12.2 8.9 11.5 가입자 ( 천명 ) 4,218 4,244 4,258 4,261 4,262 4,265 4,280 4,321 4,181 4,261 4,321 OTS 가입자 2,274 2,305 2,341 2,339 2,321 2,368 2,385 2,419 2,233 2,339 2,419 자료 : 스카이라이프, 키움증권 33
통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 6,003 6,228 6,165 6,416 6,479 유동자산 2,706 2,492 2,954 3,181 3,919 매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 167 1,081 1,497 1,694 2,419 매출총이익 6,003 6,228 6,165 6,416 6,479 유동금융자산 1,364 453 462 470 475 판매비및일반관리비 4,984 5,449 5,201 5,408 5,424 매출채권및유동채권 1,120 914 965 986 994 영업이익 ( 보고 ) 1,019 1,019 964 1,008 1,055 재고자산 46 32 17 17 17 영업이익 ( 핵심 ) 1,019 1,019 964 1,008 1,055 기타유동비금융자산 10 13 14 14 14 영업외손익 -26-325 -82-68 -32 비유동자산 3,947 4,210 4,368 4,898 4,986 이자수익 56 49 110 131 168 장기매출채권및기타비유동채권 125 116 94 100 102 배당금수익 2 1 0 0 0 투자자산 378 480 485 489 491 외환이익 0 0 0 0 0 유형자산 2,886 3,094 3,459 3,726 3,932 이자비용 26 37 65 66 67 무형자산 385 392 362 331 300 외환손실 0 0 0 0 0 기타비유동자산 173 127-32 252 160 관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 6,653 6,702 7,322 8,080 8,905 투자및기타자산처분손익 -46-95 0 0 0 유동부채 1,726 2,213 1,328 1,327 1,328 금융상품평가및기타금융이익 -11-13 0 0 0 매입채무및기타유동채무 1,487 1,362 1,390 1,414 1,427 기타 1-231 -127-132 -133 단기차입금 0 0 1 1 1 법인세차감전이익 994 694 882 940 1,023 유동성장기차입금 7 801 0 0 0 법인세비용 264 138 173 184 200 기타유동부채 232 50-63 -89-100 유효법인세율 (%) 26.6% 20.0% 19.6% 19.5% 19.6% 비유동부채 854 133 897 901 902 당기순이익 730 556 710 756 823 장기매입채무및비유동채무 0 37 38 39 39 지배주주지분당기순이익 733 550 710 756 823 사채및장기차입금 800 0 800 800 800 EBITDA 1,651 1,490 1,672 1,761 1,821 기타비유동부채 54 95 59 62 62 현금순이익 (Cash Earnings) 1,361 1,266 1,418 1,510 1,588 부채총계 2,580 2,346 2,225 2,227 2,230 수정당기순이익 772 642 710 756 823 자본금 1,196 1,196 1,196 1,196 1,196 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,611 1,611 1,611 1,611 1,611 매출액 8.9 3.7-1.0 4.1 1.0 이익잉여금 1,302 1,613 2,322 3,079 3,901 영업이익 ( 보고 ) 45.0 0.0-5.4 4.5 4.7 기타자본 -35-63 -32-33 -33 영업이익 ( 핵심 ) 51.2-23.6 23.8 4.5 4.7 자본총계 4,073 4,356 5,097 5,852 6,675 EBITDA 34.9-9.8 12.2 5.3 3.4 지분법적용자본총계 4,073 4,356 5,097 5,852 6,675 지배주주지분당기순이익 30.0-23.9 27.8 6.6 8.8 EPS 30.6-24.9 28.9 6.6 8.8 순차입금 -724-732 -1,157-1,363-2,092 수정순이익 36.5-16.9 10.6 6.6 8.8 총차입금 807 801 801 801 801 34 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월결산 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 1,304 1,339 1,516 1,670 1,794 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 730 556 710 756 823 EPS 1,533 1,151 1,484 1,582 1,720 감가상각비 582 680 677 723 735 BPS 8,517 9,109 10,657 12,238 13,958 무형자산상각비 49 31 31 31 31 주당EBITDA 3,454 3,115 3,496 3,682 3,807 외환손익 0 0 0 0 0 CFPS 2,847 2,648 2,964 3,157 3,321 자산처분손익 56 105 0 0 0 DPS 455 350 400 450 450 지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -96 1-98 -29-8 PER 19.3 15.9 13.1 12.3 11.3 기타 -18-33 197 190 214 PBR 3.5 2.0 1.8 1.6 1.4 투자활동현금흐름 -2,083-185 -898-1,286-856 EV/EBITDA 8.1 5.4 4.9 4.5 4.0 투자자산의처분 -975 796-14 -12-7 PCFR 10.4 6.9 6.6 6.2 5.9 유형자산의처분 0 0 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,069-944 -1,042-990 -941 영업이익률 ( 보고 ) 17.0 16.4 15.6 15.7 16.3 무형자산의처분 -39-38 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 17.0 12.5 15.6 15.7 16.3 기타 0 0 159-283 91 EBITDA margin 27.5 23.9 27.1 27.4 28.1 재무활동현금흐름 -224-240 -203-187 -213 순이익률 12.2 8.9 11.5 11.8 12.7 단기차입금의증가 -7-7 1 0 0 자기자본이익률 (ROE) 19.3 13.2 15.0 13.8 13.1 장기차입금의증가 0 0-1 0 0 투하자본이익률 (ROIC) 29.1 20.9 22.0 20.8 20.5 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -167-217 -166-190 -214 부채비율 63.3 53.9 43.7 38.1 33.4 기타 -50-16 -36 3 1 순차입금비율 -17.8-16.8-22.7-23.3-31.3 현금및현금성자산의순증가 -1,002 914 416 197 725 이자보상배율 ( 배 ) 38.5 27.5 14.8 15.2 15.9 기초현금및현금성자산 1,169 167 1,081 1,497 1,694 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 167 1,081 1,497 1,694 2,419 매출채권회전율 5.3 6.1 6.6 6.6 6.5 Gross Cash Flow 1,400 1,338 1,615 1,699 1,802 재고자산회전율 179.2 159.3 253.6 379.6 374.2 Op Free Cash Flow 177 353 298 498 617 매입채무회전율 3.8 4.4 4.5 4.6 4.6