217 년 11 월 7 일 스튜디오드래곤 (25345) 아시아 No.1 드라마스튜디오 기업분석 통신 / 미디어 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Not Rated 목표주가 현재주가 컨센서스대비 Not Rated IPO 예정 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ (11/6) 시가총액 발행주식수 73.79pt IPO 예정 22,37 천주 52 주최고가 / 최저가 - 9 일일평균거래대금 - 외국인지분율 - 배당수익률 (17.12E) - BPS(17.12E) 13,45 원 KOSDAQ 대비상대수익 1 개월 n/a 6 개월 n/a 12 개월 n/a 주주구성 ( 공모전 ) CJ E&M 외 3 인 96.2% Stock Price 아시아최강으로도약중인스튜디오드래곤 스튜디오드래곤은씨제이이앤엠으로부터물적분할을통해 216 년 5 월설립된기업으 로주력사업은드라마의제작 / 편성, 드라마판권및 VOD 의국내외유통이다. 동사는 CJ E&M 연간드라마편성 (18 편내외 ) 의약 9% 를담당하고있으며, Non-Captive 채널향드라마를포함하여국내시장의 2~25% 를점유하는최대드라마제작사다. 나아가한류콘텐츠의해외유통망확충, 중국 / 베트남등아시아를중심으로해외공동 제작경험축적을통해글로벌스튜디오로성장중이다. 투자포인트 : 케이블 / 지상파섭렵, 핵심연출 / 작가풀보유, 해외진출 동사에대한투자포인트는 1) 탄탄한 Captive 시장, 2) 핵심연출 / 작가풀보유, 3) Non Captive 비중확대, 4) 해외공동제작강화로요약된다. tvn 과 OCN 은올해드라마 편성편수기준국내 Top 3 채널로자리매김했고, 김은숙 / 박지은작가등핵심인력보 유로드라마흥행가능성이높아졌다. 그리고 211 년부터꾸준히지상파드라마도제 작경험을쌓아왔고, 이제는글로벌공동제작드라마흥행에심혈을기울이고있다. 내년에도 3% 대이익성장가능, 적정시가총액 1.6~1.26 조원제시 올해실적의높아진베이스 ( 매출액 2,966 억원, OP 467 억원전망으로 YoY 각각 +66%, +169%) 에도불구, 내년에도 YoY +34% 증익을당사는전망한다. 그이유는 Non- Captive 비중이이제 2% 를넘어여전히업사이드가크고, 상장후글로벌프로젝트본격 화로해외발성장이시작되기때문이다. 당사의실적전망과피어그룹밸류에이션을감 안, 스튜디오드래곤적정시총을 1.6~1.26 조원 ( 주당 38,~45, 원 ) 으로제시한다. 이는당사전망치기준올해 EPS 의 32~38 배, 내년 EPS 의 24~28 배에해당한다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 - 154.4 296.6 379.7 436.7 영업이익 - 16.6 46.7 62.7 72. 세전계속사업손익 - 1.5 41.4 55.5 63.8 순이익 - 8.1 33.1 44.4 51. EPS ( 원 ) - 29 1,181 1,583 1,82 증감률 - - 36.5 34. 15. PER (x) - - - - - PBR (x) - - - - - EV/EBITDA (x) - - - - - 영업이익률 - 1.8 15.8 16.5 16.5 EBITDA 마진 - 25.1 23.5 22.8 22.2 ROE - 6. 12.9 11.1 11.4 부채비율 - 77.8 27.4 22.1 17.6 주 : IFRS 연결기준
1. 기업개요 스튜디오드래곤은씨제이이앤엠으로부터물적분할을통해 216년 5월설립된기업으로주력사업은드라마의제작 / 편성, 드라마판권및 VOD의국내외유통이다. 지분구성은모회사 CJ E&M이현재 9.8% 를보유하고있으며, IPO 공모이후지분율은 71.3% 가될예정이다. 스튜디오드래곤은 CJ E&M 방송부문내드라마사업을진두지휘하는핵심자회사로볼수있다. 스튜디오드래곤매출액이 CJ E&M 방송사업매출액에서차지하는비중은 15~2%, 방송사업부문에서광고와재송신수수료를제외한콘텐츠및기타매출액대비차지하는비중은 4% 이상에달하기때문이다. 동사는사업초기인 211년부터지상파드라마제작에도일찌감치진출하여, 케이블과지상파를아우르며미생 (214 년 ), 오나의귀신님 (215 년 ), 시그널 (216 년 ), 도깨비 (217 년 ) 등을꾸준히흥행시키며현재에이르렀다. 그림 1 CJ E&M 드라마제작 / 편성관련계열회사지분구조 자료 : CJ E&M, 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 스튜디오드래곤대표작 4 선 이베스트투자증권리서치센터 2
2. CJ E&M 콘텐츠제작역량의결정체 스튜디오드래곤은 CJ E&M 콘텐츠제작역량의결정체라고봐도과언이아니다. 매년연평균 15~2 편의드라마를제작하여온동사는 CJ E&M의연간드라마편성에서 8~9% 이상을점유하고있기때문이다. 게다가국내시장점유율 ( 편성편수기준 ) 2% 이상을지속중인국내최대드라마제작사로서, 해외유통확대및해외프로젝트경험을통해한류를선도하고있다는판단이다. 동사연결재무지표가모회사 CJ E&M의방송사업내에서차지하는비중은 4% 이상으로핵심자회사인것으로파악된다. 상반기동사매출액은 CJ E&M 방송사업매출액의 19.8%(216 년은 15.8%) 지만, 광고와재송신수수료를제외한콘텐츠및기타매출액에서차지하는비중은 43.2%(216 년은 4.2%) 를기록했다. 한편, 영업이익비중은동기간 38.4%(216 년은 37.5%) 를보이며매출과이익측면에서모두스튜디오드래곤의중요성이입증되고있다. 그림 3 스튜디오드래곤매출액 & CJ E&M 대비비중 ( 십억원 ) 매출액 2 CJ E&M 방송매출액대비비중 ( 우 ) CJ E&M 방송내콘텐츠 / 기타매출액대비비중 ( 우 ) 6 18 16 5 14 12 1 8 6 4 2 214 215 216 1H17 자료 : 스튜디오드래곤, CJ E&M, DART, 이베스트투자증권리서치센터 4 3 2 1 그림 4 스튜디오드래곤영업이익 & CJ E&M 대비비중 ( 십억원 ) 영업이익 2 CJ E&M 방송부문영업이익대비비중 ( 우 ) 25 18. 16. 2 14. 12. 15 1 8. 1 6. 4. 5 2. 214 215 216 1H17 자료 : 스튜디오드래곤, CJ E&M, DART, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 스튜디오드래곤상반기매출액구성 그림 6 스튜디오드래곤분기별매출액 & 영업이익추이 ( 백만원 ) 드라마편성 ( 백만원 ) 매출액 영업이익 ( 우 ) ( 백만원 ) 1, 1, 27,329, 2% 드라마판매 8, 8, 47,9, 34% 기타수익 ( 상품 / 매니지먼트등 ) 6, 6, 4, 4, 63,1, 46% 2, 2, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 1Q16 은 16.1.1~4.3, 2Q16 은 16.5.1~6.3 을기준으로표기 이베스트투자증권리서치센터 3
3. 투자포인트 (1) 탄탄한 Captive 바탕으로국내시장독보적입지 CJ E&M은산하에 tvn과 OCN을통해서드라마를방영중이며, tvn이드라마의 7%, OCN이 3% 를담당하고있다. tvn의드라마경쟁력제고의최중심에있는자회사가바로스튜디오드래곤이며, 현재예비심사청구서승인이후신주모집을통한공모를앞두고있어연내상장이유력시될것으로업계는예상하고있다. 증권신고서제출일현재 CJ E&M의스튜디오드래곤보유지분율은 9.8% 이다. CJ E&M은 211 년만해도연간드라마편성편수는 8편 (tvn 4편, OCN 4편 ) 으로점유율 1.5% 에불과했다. 그러나 212년응답하라 1997이공전의히트를기록한이래연간드라마편성편수는 tvn 12~13 편, OCN 5~6편으로연간 2편에육박하고있다. 이는지상파채널중 KBS만제외하면 MBC나 SBS와는대등하거나더많은수준에해당한다. 드라마계의다크호스에서이제는명실상부메이저채널로자리잡은것이바로동사의모회사 CJ E&M이다. 그림 7 채널별연간드라마편성편수추이 그림 8 CJ E&M 드라마연간편성편수 & 점유율추이 ( 편 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 KBS MBC SBS CJ JTBC 기타 211 212 213 214 215 216 217E ( 편 ) tvn OCN M/S ( 우 ) 2 25. 18 16 2 14 12 15. 1 8 1 6 4 5. 2 211 212 213 214 215 216 217E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 9 채널별드라마편성편수기준점유율추이 그림 1 스튜디오드래곤드라마시장점유율추이 35. CJ JTBC KBS MBC SBS ( 편 ) 스튜디오드래곤 M/S ( 우 ) 25 3 3 2 25. 25. 2 15. 1 15 1 2 15. 1 5. 5 5. 211 212 213 214 215 216 217E 219E 212 213 214 215 216 217E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
스튜디오드래곤은사업태동기부터케이블뿐만아니라지상파제작경험을동시에축적하며성장하여왔다. 케이블의경우 tvn과 OCN을주력채널로자리잡게한데스튜디오드래곤작품이핵심역할을수행하였다고판단된다. 미생, 시그널, 또오해영, 도깨비등 tvn을한단계씩점프업시켰던드라마들이모두동사가기획 / 제작한드라마다. 그리고스튜디오드래곤의최근 3년간케이블드라마를전수조사한결과, 흥행대박작품의시청률레벨뿐만아니라전반적인라인업의평균시청률하한값도 1% 초반에서현재 2% 대중반에자리잡은것으로판단된다. 211년드림하이를비롯하여동사는매년 1~2편의지상파드라마를제작하여왔다. 지상파 3사향을골고루경험하였으며주중, 주말, 일일드라마모두노하우를축적한상태로판단된다. 평균시청률도 215년을저점으로최근 3년간은우상향추세가뚜렷하게나타나고있다. 올해에도 1월종영한 SBS 푸른바다의전설이후 KBS2 황금빛내인생과 SBS 브라보마이라이프를방영중에있다. 그림 11 스튜디오드래곤케이블드라마시청률추이 최고시청률 평균시청률 2 도깨비 18. 16. 14. 시그널 품위있는그녀 12. 또오해영 1 미생오나의귀신님 8. 6. 4. 2. 14/1 14/8 15/2 15/9 16/3 16/1 17/5 17/11 그림 12 스튜디오드래곤의꾸준한지상파제작경험 평균시청률 28.8% 17.6% 1% 4.7% 8.3% 214년 7월 215년 6월 216년 9월 217년 1월 217년 9월 SBS KBS2 KBS2 SBS KBS2 괜찮아, 사랑이야 너를기억해 공항가는길 푸른바다의전설 황금빛내인생 이베스트투자증권리서치센터 5
3. 투자포인트 (1) 탄탄한 Captive 바탕으로국내시장독보적입지 CJ E&M의콘텐츠경쟁력은이미한국을넘어아시아전역, 나아가전세계로확산중이다. CJ E&M 방송콘텐츠수출액은 214년 657억원에불과했지만, 216년 1,297 억원 (YoY +65.2%) 으로연평균 4.5% 의고성장을이어왔다. 사드우려가작년하반기부터본격화된점을감안하면이제는 CJ 콘텐츠의확산이특정국가에의존하는단계는지났음이확인되고있다. 게다가올해상반기에는수출액 1,231 억원을기록하며작년연간치에거의육박한것으로나타났다. CJ의드라마콘텐츠를거의전적으로담당하는스튜디오드래곤의수출액도 214년 247억원에서 216년 424억원으로연평균 31% 급성장했다. 모회사방송콘텐츠수출액에서차지하는비중은올해상반기기준 32% 에해당한다. 그리고올해 6월방영한비밀의숲을시작으로넷플릭스판매를개시하였고, 블랙, 화유기등신작에대한추가유통계약확대로해외판로는더욱넓어질것으로전망된다. 그림 13 CJ E&M 방송콘텐츠수출액추이 ( 백만원 ) CJ E&M 방송사업수출액 14, 한류방송콘텐츠수출액 M/S ( 우 ) 4 그림 14 스튜디오드래곤수출액추이 ( 백만원 ) 수출금액 수출비중 45, 35. 12, 1, 8, 6, 4, 2, 35. 3 25. 2 15. 1 5. 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3 25. 2 15. 1 5. 214 215 216 1H17 214 215 216 1H17 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 그림 15 넷플릭스로수출한 tvn 드라마비밀의숲 그림 16 스튜디오드래곤유통매출지역별구성 ( 백만원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한국 중국 일본 미국 기타 927억원 93억원 8.2% 6.9% 2.5% 16.5% 18.4% 13.4% 64.% 66.8% 216 1H17 2.6%.7% 자료 : 스튜디오드래곤, CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6
3. 투자포인트 (2) 탁월한연출진 & 작가인력보유 든든한캡티브마켓에이은동사의강점은바로경쟁사대비탁월한핵심인력군에있다. 드라마 PD, 스타작가, 스타배우등이속한연예기획사및드라마제작사를꾸준히인수하며동사경쟁력은점점단단해지고있다. 216년화앤담픽쳐스와문화창고를인수완료하며김은숙, 박지은등스타작가와의사업적인동반자관계는더욱견고해진것으로판단된다. 모회사 CJ E&M 차원에서도 213년 JS픽쳐스 (1999 년설립되어매년 3~5편드라마제작 ) 지분 7% 를인수했고, 211년말 15% 지분을참여한에이스토리 (24 년설립되어매년 2~4편드라마제작 ) 등드라마제작 / 편성의경쟁력은압도적인국내최고라는판단이다. 특히 CJ E&M 자회사인 JS픽쳐스는압도적경쟁우위및효율성측면에서스튜디오드래곤과의단일화를도모하는것도고려해볼만하다고판단된다. 그림 17 화앤담픽쳐스의김은숙작가라인업 그림 18 문화창고의박지은작가라인업 표 1 스튜디오드래곤핵심감독 & 작가풀 구분 성명 대표작품 작가 김은숙 도깨비, 태양의후예, 상속자들, 신사의품격, 시크릿가든, 온에어, 프라하의연인, 파리의연인 박지은 푸른바다의전설, 프로듀사, 별에서온그대, 넝쿨째굴러온당신, 역전의여왕, 내조의여왕 김영현 육룡이나르샤, 뿌리깊은나무, 로열패밀리, 선덕여왕, 대장금 박상연 육룡이나르샤, 뿌리깊은나무, 로열패밀리, 선덕여왕 홍정은 / 홍미란주군의태양, 빅, 최고의사랑, 내여자친구는구미호, 미남이시네요, 쾌도홍길동, 환상의커플, 마이걸 연출 김원석 미생, 시그널, 성균관스캔들, 신데렐라언니, 대왕세종 김철규 공항가는길, 시카고타자기, 응급남녀, 황진이, 꽃보다아름다워, 여름향기 이응복 도깨비, 태양의후예, 연애의발견, 비밀, 학교 213 김도훈 해를품은달, 로열패밀리, 스포트라이트 김윤철 우리가사랑할수있을까, 케세라세라, 내이름은김삼순, 사랑을그대품안에, 마지막승부, 질투 박홍균 최고의사랑, 선덕여왕, 뉴하트, 영웅시대 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
3. 투자포인트 (3) Non-Captive 확장전략가속화 동사는모회사 CJ E&M의드라마제작 & 판매사업부문을그모태로하고있으며, 21년부터실질적인사업을영위하여왔다. 동사의강점으로앞서언급한강력한캡티브마켓, 탄탄한감독 / 작가풀이지금의스튜디오드래곤을만든점이라면, 꾸준한 Non-Captive 비중확대와해외프로젝트경험강화는앞으로의스튜디오드래곤을키울무기에해당한다. 동사는이미 211년 KBS2의드림하이를시작으로다수의지상파드라마를제작한경험을보유하고있다. 올해 6월에는품위있는그녀를드라마하우스와공동제작하며, 종편으로까지존재감을확대했다. 이런점은독립계제작사들과동사를차별화시키는매우중요한요인이다. 편성시간을기준으로동사의 Non-Captive 비중은 214년 6% 에서 216년 18% 로증가했고, 올해는 21% 이상으로예상되며뚜렷한우상향추세를그리고있다는판단이다. 그림 19 첫지상파드라마 KBS2 드림하이 (211 년 1 월 ) 그림 2 방영중인 SBS 주말드라마브라보마이라이프 자료 : 스튜디오드래곤, CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 Non-Captive 채널향드라마편성확대 ( 편 ) Non-Captive 편성편수 비중 ( 우 ) 3.5 16. 그림 22 편성시간기준 Non-Captive 비중추이 ( 시간 ) Captive Non-Captive 비중 ( 우 ) 4 25. 3. 2.5 14. 12. 35 3 2 2. 1.5 1 8. 6. 25 2 15 15. 1 1..5 4. 2. 1 5 5. 214 215 216 217E 214 215 216 217E 이베스트투자증권리서치센터 8
3. 투자포인트 (4) 해외공동제작경험다수보유 동사는 214년 12월부터베트남국영방송 VTV를통해방영했던최초한국- 베트남공동제작드라마오늘도청춘1(214.12 월 ~215.4 월, 36부작 ) 을시작으로다수의해외공동제작경험을가지고있다. 오늘도청춘은베트남연출, 한국작가, 한국과베트남배우의조합으로콜라보한작품으로뜨거운시장반응과더불어 216년시리즈 2 편도제작및방영을마친상태다. 그리고중국에서도동사는공동제작을통한현지드라마방영경험이있다. 상애천사천년은 212년방영한 tvn 드라마인현왕후의남자를원작으로한중국드라마로후난위성 TV와 CJ E&M( 스튜디오드래곤 ) 이 215년 2월공동제작하여방영하였다. 이또한시장의호평을동반하며 216년말시리즈 2편을제작 / 방영했다. 이처럼동사가철저한현지화를통해로컬제작사로서밑바닥부터시작하여내공을쌓아가고있는점은향후범아시아를무대로하는글로벌제작사로나가는밑거름이될것으로판단된다. 그림 23 한국 - 베트남공동제작드라마오늘도청춘 2 그림 24 한국 - 중국공동제작드라마상애천사천년 2 그림 25 글로벌메이저들과글로벌向드라마공동제작협의중 그림 26 아마존과는일본내드라마유통협의중 이베스트투자증권리서치센터 9
표2 스튜디오드래곤주요기획 제작드라마일람 (215~217) 제목 채널 방영시간 방영회차 시작일 종영일 브라보마이라이프 SBS 토 9시 6 '17.1.21 블랙 OCN 토일 1시 2분 16 '17.1.14 '17.12.3 변혁의사랑 tvn 토일 9시 16 '17.1.14 '17.12.3 부암동복수자들 tvn 수목 9시반 12 '17.1.11 '17.11.16 이번생은처음이라 tvn 월화 9시반 16 '17.19 '17.11.28 황금빛내인생 KBS2 토일 8시 5 '17.9.2 아르곤 tvn 월화 11시 8 '17.9.4 '17.9.26 명불허전 tvn 토일 9시 16 '17.8.12 '17.11 구해줘 OCN 토일 1시 2분 16 '17.8.5 '17.9.24 크리미널마인드 tvn 수목 11시 2 '17.7.26 '17.9.28 하백의신부 tvn 월화 11시 16 '17.7.3 '17.8.22 품위있는그녀 JTBC 금토 11시 2 '17.6.16 '17.8.19 비밀의숲 tvn 토일 9시 16 '17.6.1 '17.7.3 듀얼 OCN 토일 1시 16 '17.6.3 '17.7.23 서클 : 이어진두세계 tvn 월화 11시 12 '17.5.22 '17.6.27 시카고타자기 tvn 금토 8시 16 '17.4.7 '17.6.3 터널 OCN 토일 1시 16 '17.3.25 '17.5.21 그녀는거짓말을너무사랑해 tvn 월화 11시 16 '17.3.2 '17.5.9 내일그대와 tvn 금토 8시 16 '17.2.3 '17.3.25 내성적인보스 tvn 월화 11시 16 '17.1.16 '17.3.14 보이스 OCN 토일 1시 16 '17.1.14 '17.3.12 도깨비 tvn 금토 8시 16 '16.12.2 '17.1.21 푸른바다의전설 SBS 수목 1시 2 '16.11.16 '17.1.25 캐리어를끄는여자 MBC 월화 1시 16 '16.9.26 '16.11.15 더케이2 tvn 금토 8시 16 '16.9.23 '16.11.12 공항가는길 KBS 수목 1시 16 '16.9.21 '16.11.1 싸우자귀신아 tvn 월화 11시 16 '16.7.11 '16.8.3 굿와이프 tvn 금토 8시반 16 '16.7.8 '16.8.27 38사기동대 OCN 금토 11시 16 '16.6.17 '16.8.6 디어마이프렌즈 tvn 금토 8시반 16 '16.5.13 '16.7.2 또오해영 tvn 월화 11시 18 '16.5.2 '16.6.28 피리부는사나이 tvn 월화 11시 16 '16.3.7 '16.4.26 동네의영웅 OCN 토일 11시 16 '16.1.23 '16.3.2 시그널 tvn 금토 8시반 16 '16.1.22 '16.3.12 치즈인더트랩 tvn 월화 11시 16 '16.1.4 '16.3.1 풍선껌 tvn 월화 11시 16 '15.1.26 '15.12.15 두번째스무살 tvn 금토 8시반 16 '15.8.28 '15.1.17 오나의귀신님 tvn 금토 8시반 16 '15.7.3 '15.8.22 너를기억해 KBS 월화 1시 16 '15.6.22 '15.8.11 아름다운나의신부 OCN 토일 11시 16 '15.6.2 '15.8.9 신분을숨겨라 tvn 월화 11시 16 '15.6.16 '15.8.4 구여친클럽 tvn 금토 8시반 12 '15.5.8 '15.6.13 슈퍼대디열 tvn 금토 8시반 16 '15.3.13 '15.5.2 호구의사랑 tvn 월화 11시 16 '15.2.9 '15.3.31 하트투하트 tvn 금토 8시반 16 '15.1.9 '15.3.7 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1
4. 피어그룹비교 : 글로벌콘텐츠제작업체와의비교 동사는올해예상기준 22편, 35시간의드라마를제작 / 편성할것으로전망된다. 이는전년대비 2% 이상늘어난수준으로글로벌콘텐츠제작기업탑티어인넷플릭스 ( 올해예상 1, 시간 ) 의 35% 수준에해당한다. 지금은넷플릭스에추월당했지만오랜기간미국의케이블네트워크전성기를이끌고있는 HBO( 올해예상 6시간이상 ) 와비교시, 6% 에육박하는수준으로국내 1위는물론이고아시아내에서도탑티어에속한드라마제작사가바로스튜디오드래곤이라는판단이다. 글로벌콘텐츠제작및유통에일대변혁을가져온넷플릭스의경우 214년까지만해도연간오리지널콘텐츠편성시간은 15시간전후에불과했다. 그러나 215년 4 시간을돌파한이래작년 6시간, 올해 1, 시간으로 3년만에 6배이상의콘텐츠를제작하는것으로볼수있다. 동사의경우전언한 35시간은국내콘텐츠제작기준으로내년부터해외현지프로젝트본격화시중장기적으로 5시간이상레벨로격상이가능할것으로전망된다. 그림 27 넷플릭스연간오리지널편성시간전망 그림 28 주요글로벌 TV 네트워크 vs 국내제작사 ( 시간 ) 1,2 넷플릭스오리지널편성시간 ( 시간 ) 1,2 연간오리지널시리즈편성시간 1, 1, 8 8 6 4 최근 3 년 HBO 편성시간범위 6 4 2 2 214 215 216 217E NFLX HBO 스튜디오드래곤드라마하우스 자료 : 넷플릭스, 타임워너, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 스튜디오드래곤, CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 217 년예상기준 그림 29 스튜디오드래곤연간편성시간중장기전망 ( 시간 ) 7 Captive Non-Captive Overseas 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217E 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 11
5. IPO 공모개요 동사는올해 6월 21일예비심사청구, 9월 14일거래소승인을득한후 1월 18일증권신고서를제출하고 IPO 공모절차에돌입한상태다. 11월 9일부터이틀간수요예측을거쳐, 이르면 11월하순께상장이될예정이다. 증권신고서제출일현재제시된공모희망가격밴드는주당 3,9원에서 35,원으로예상공모자금규모는 1,854억원 ~2,1 억원이다. 그리고이는공모후예정상장시가총액기준으로는 8,663 억원 ~9,813 억원에해당한다. 증권신고서제출일현재동사의최대주주는 CJ E&M으로보통주 2,, 주로 9.8%( 특수관계인포함시 96.2%) 를보유중이다. IPO를위한신주모집 (6,, 주 ) 이후 CJ E&M의예정지분율은 71.3%( 특수관계인포함시 75.7%) 로압도적인지분보유는변함이없을것으로예상된다. 공모후동사지분구조는최대주주등 75.7%, 기관공모주주 16.7%, 개인공모주주 4.3%, 기타주주 ( 공모전구주주, 우리사주등 ) 3.3% 로구성될전망이다. 공모로인한자금유입은공모희망가격밴드최저가 3,9 원기준 1,854 억원 ( 제비용공제전 ) 으로동사는이중 75% 이상을글로벌向대작드라마제작, 핵심인력확보및국내외 M&A 등에집중투자할계획이다. 이를통해동사는국내에서매년 2편이상, 해외에서매년 2~3편이상의대형프로젝트급드라마를제작하여편성하고, 판매 / 유통하는아시아최강의드라마스튜디오가될것으로전망한다. 표 3 스튜디오드래곤 IPO 공모주요일정 구분 내용 비고 상장예비심사청구서청구 6월 21일 - 상장예비심사청구서승인 9월 14일 코스닥시장본부 증권신고서제출 1월 18일 공모가밴드 3,9 ~ 35,원 수요예측 11월 9일 ( 목 ) ~ 1일 ( 금 ) - 공모가확정공고 11월 15일 ( 수 ) - 청약 11월 16일 ( 목 ) ~ 17일 ( 금 ) 우리사주 16일, 기관 / 일반양일간 주금납입 11월 21일 - 코스닥시장상장 ( 예정 ) 11월말경 - 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 스튜디오드래곤 IPO 전후주주구성변화 IPO 공모전 IPO 공모후 주주명 주식수 지분율 주주명 주식수 지분율 씨제이이앤엠 2,, 9.76 씨제이이앤엠 2,, 71.33 특수관계인 (3인) 1,211,81 5.5 특수관계인 (3인) 1,211,81 4.32 공모주주 ( 기관 ) - - 공모주주 ( 기관 ) 4,68, 16.69 공모주주 ( 개인 ) - - 공모주주 ( 개인 ) 1,2, 4.28 기타주주 825,43 3.75 기타주주 945,43 3.37 발행주식총수 22,37,24 1 발행주식총수 28,37,24 1 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12
6. 실적전망 & 밸류에이션 동사의매출구성은드라마제작 / 편성, 드라마콘텐츠의판매 / 유통, 그리고매니지먼트및상품수익으로이루어져있다. 드라마제작업의특성상실적추정이쉽지않으나, 드라마제작매출은기간당편성시간과정비례하고, 드라마유통매출은기간내방영드라마의흥행도와비례하는것이합리적이므로대략적인방향성을가늠할수있다. 동사하반기예상드라마편성시간은 27시간 (3분기 98시간, 4분기 19시간 ) 으로상반기대비 +43.8%, 전년동기대비 +39.9% 증가할것으로전망된다. 따라서상반기대비흥행성적이다소떨어지더라도하반기매출액 1,592 억원 (YoY +23%, HoH +16%), 영업이익 239억원 (OPM 15.%) 이예상된다. 상반기대비매출의큰폭증가에도불구하고상대적인흥행둔화로인해마진은 HoH -1.6%p 감소하는것으로보수적인가정을적용했다. 그림 3 분기별편성시간 & YoY 전망 ( 시간 ) 분기편성시간 YoY ( 우 ) 12 8 7 1 6 5 8 4 3 6 2 4 1 2-1 -2-3 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 그림 31 반기별매출액 & YoY 전망 ( 백만원 ) 반기매출액 18, YoY +23% 16, 14, 12, YoY +182% 1, 8, 6, 4, 2, 1H16 2H16 1H17 2H17E 그림 32 연간매출액 & YoY 전망 ( 백만원 ) 매출액 YoY ( 우 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 215 216 217E 218E 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 그림 33 연간영업이익 & OPM 전망 ( 백만원 ) 영업이익 OPM ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 215 216 217E 218E 18. 16. 14. 12. 1 8. 6. 4. 2. 이베스트투자증권리서치센터 13
이에따라 217년동사의연간실적은매출액 2,966 억원 (YoY +66.5%), 영업이익 467억원 (YoY +169%) 으로폭발적인매출 / 이익성장세를시현할것으로전망된다. 216년 6월화앤담픽쳐스와문화창고지분인수완료로인해연출 / 작가라인업이더욱공고해지며 Captive 물량증가및 Non-Captive 비중확대수혜가실적성장의주요인으로파악된다. 218년이후동사의고성장지속가능성은 Non-Captive 채널향국내드라마편성확대, 해외프로젝트본격화, 국내라인업의해외판매 / 유통가속화여부에달려있다. 금번공모자금의대부분을글로벌대작드라마제작및해외유통망확대에투자하기로밝힌만큼 15~25% 범위의고성장세는지속가능하다는판단이다. IPO를위한금번공모밴드 (3,9 원 ~35, 원 ) 는당사가전망하는내년예상 EPS 대비 19.5~22.1 배에해당하여동사의피어그룹에해당하는글로벌콘텐츠제작사들과의비교시 OTT 기업이나중국로컬보다는싸고, 향후성장성은상대적으로낮을수밖에없는미국의글로벌콘텐츠사들보다는 1% 가량비싼상황으로판단된다. 동사는내년부터본격적인해외프로젝트활성화, 해외판로확대, Non-Captive 드라마제작증가로 219년까지연평균 24% 의이익성장이전망되는상황이므로, PER 25~3 배수준의밸류에이션은충분히합당한수준으로판단한다. 내년 EPS 성장률 2%, PER 3배를가정했을때적정주가는 42,5 원 ( 공모밴드상단대비 21.4% 업사이드포텐셜 ), 적정시가총액은 1조 1,916 억원에해당한다. 이를기준으로동사의적정주가범위는 38, 원 ~45, 원, 적정시가총액범위는 1.6조원 ~1.26 조원을제시한다. 그림 34 글로벌피어그룹 Fwd 12M PER 비교 7 6 >1 배 5 4 3 36 배 34 배 218 년예상 EPS 기준공모밴드가격대비 19.5~22.1 배 2 18 배 18 배 1 NFLX Huace Media Beijing Hualubaina Studio Dragon Time Warner Disney 자료 : 스튜디오드래곤, DART, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 표5 스튜디오드래곤밸류에이션매트릭스 ( 주당적정가치범위 ) Fwd 12M 이익성장률 1% 15% 2% 25% 3% EPS 전망치 (218E) 1,299 원 1,358 원 1,417 원 1,476 원 1,535 원 PER 2배 25,976원 27,156원 28,337원 29,518원 3,698원 PER 25배 32,47원 33,945원 35,421원 36,897원 38,373원 PER 3배 38,963원 4,734원 42,56원 44,277원 46,48원 PER 35배 45,457원 47,524원 49,59원 51,656원 53,722원 PER 4배 51,951원 54,313원 56,674원 59,35원 61,397원 이베스트투자증권리서치센터 14
스튜디오드래곤 (25345 25345) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 - 81.4 31.3 272.3 228. 현금및현금성자산 - 11.5 21.1 141.1 81.1 매출채권및기타채권 - 37. 71.1 91. 14.6 재고자산 - 기타유동자산 - 32.9 38.1 4.2 42.3 비유동자산 - 16.6 114.7 165.1 223.8 관계기업투자등 - 6 12 유형자산 - 1.2 2. 2.5 3. 무형자산 - 123.9 112.7 12.6 1.8 자산총계 - 242. 48.2 514.7 555.6 유동부채 - 84.5 86.2 81.4 76.2 매입채무및기타재무 - 5.8 11.1 14.3 16.4 단기금융부채 - 8.1 7.1 6.1 4.8 기타유동부채 - 7.6 68. 61. 55. 비유동부채 - 21.4 16.9 11.9 6.9 장기금융부채 - 19.9 14.9 9.9 4.9 기타비유동부채 - 1.5 2. 2. 2. 부채총계 - 15.9 13.1 93.3 83.1 지배주주지분 - 136.1 377.1 421.5 472.5 자본금 - 11. 14. 14. 14. 자본잉여금 - 114.7 321.7 321.7 321.7 이익잉여금 - 8.3 41.4 85.8 136.8 비지배주주지분 ( 연결 ) - - - - - 자본총계 - 136.1 377.1 421.5 472.5 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 - 154.4 296.6 379.7 436.7 매출원가 - 132.8 237.6 32.6 348. 매출총이익 - 21.6 59. 77.1 88.6 판매비및관리비 - 5. 12.3 14.4 16.6 영업이익 - 16.6 46.7 62.7 72. (EBITDA) - 38.8 69.7 86.7 97. 금융손익 - -1.1-1. -1. -1. 이자비용 -.8 1. 1. 1. 관계기업등투자손익 - 기타영업외손익 - -5. -5. -5. -5. 세전계속사업이익 - 1.5 41.4 55.5 63.8 계속사업법인세비용 - 2.3 8.3 11.1 12.8 계속사업이익 - 8.1 33.1 44.4 51. 중단사업이익 - 당기순이익 - 8.1 33.1 44.4 51. 지배주주 - 8.1 33.1 44.4 51. 총포괄이익 - 8.1 33.1 44.4 51. 매출총이익률 - 14. 19.9 2.3 2.3 영업이익률 - 1.8 15.8 16.5 16.5 EBITDA마진률 - 25.1 23.5 22.8 22.2 당기순이익률 - 5.3 11.2 11.7 11.7 ROA - 3.4 9.2 8.9 9.5 ROE - 6. 12.9 11.1 11.4 ROIC - n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 - -12.5-24.8 1.4 1 당기순이익 ( 손실 ) - 8.1 33.1 44.4 51. 비현금수익비용가감 - 4.8 5. 5. 5. 유형자산감가상각비 -.1.1.1.1 무형자산상각비 - 22. 23. 24. 25. 기타현금수익비용 - 영업활동자산부채변동 - -47.4-86. -72.1-71.1 매출채권감소 ( 증가 ) - -24.7-34.1-19.9-13.6 재고자산감소 ( 증가 ) - 매입채무증가 ( 감소 ) - -1.1 5.3 3.1 2.1 기타자산, 부채변동 - -21.6-57.2-55.3-59.6 투자활동현금 - -69.5 1.4-5.4-58.7 유형자산처분 ( 취득 ) - -1.1 -.8 -.5 -.5 무형자산감소 ( 증가 ) - -.1 11.2 1.1 1.8 투자자산감소 ( 증가 ) - -.5 기타투자활동 - -67.8-6 -6 재무활동현금 - 93.5 24. -11. -11.3 차입금의증가 ( 감소 ) - 27.2-6. -6. -6.3 자본의증가 ( 감소 ) - 56. 21 배당금의지급 - 기타재무활동 - 1.3-5. -5. 현금의증가 - 11.5 189.6-6 -6 기초현금 - 11.5 21.1 141.1 기말현금 - 11.5 21.1 141.1 81.1 주요투자지표 215 216 217E 218E 219E 투자지표 (x) P/E - - - - - P/B - - - - - EV/EBITDA - - - - - P/CF - - - - - 배당수익률 - - - - - 성장성 매출액 - - 92.1 28. 15. 영업이익 - - 181.6 34. 15. 세전이익 - - 294.1 34. 15. 당기순이익 - - 36.7 34. 15. EPS - - 36.5 34. 15. 안정성 부채비율 - 77.8 27.4 22.1 17.6 유동비율 - 96.3 359.8 334.7 299.3 순차입금 / 자기자본 (x) - 12.1-47.5-29.7-15.1 영업이익 / 금융비용 (x) - n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) - 28. 22. 16. 9.7 순차입금 ( 십억원 ) - 16.5-179.1-125.1-71.4 주당지표 ( 원 ) EPS - 29 1,181 1,583 1,82 BPS - 4,854 13,45 15,33 16,853 CFPS - - - - - DPS - - - - - 이베스트투자증권리서치센터 15
스튜디오드래곤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 주가 25, 2, 투자목표일시의견가격 217.11.7 N.R. Not Rated 최고대비 괴리율 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 최저대비 평균대비 15, 1, 5, 15/1 16/1 17/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 86.3% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 13.7% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1% 투자의견비율은 216. 1. 1 ~ 217. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 16