NHN 엔터테인먼트 (18171) 페이코가니나노? 215. 8. 7 Analyst 김동희 (639-4591) / RA 김설희 (639-451) HOLD 목표주가 (6 개월 ) 7, 원 현재주가 (8.6) : 57,6 원 소속업종 서비스업 시가총액 (8.6) : 11,269 억원 평균거래대금 (6 일 ) 219.2 억원 결론 : 보수적투자의견유지 - NHN 엔터테인먼트에대한투자의견 HOLD 및목표주가 7 만원유지 - 목표주가의 216 년실적기준적정 PER 은 38.6 배수준, 신규비즈니스수익창출시기에따라밸류에이션멀티플축소가능 - 그러나, 기존캐쉬카우인게임비즈니스가부진세를면치못하고있으며, 모바일결제서비스 페이코 의오프라인상용화는 4 분기에나가시화될전망, 보수적관점유지 Investment Point 외국인지분율 4.85% 예상 EPS( 전년비 ) FY15-1,78 원 ( 적전 ) FY16 1,892 원 ( 흑전 ) 예상 PER( 시장대비 ) FY15 N/A FY16 3.4 배 (211.6%) 주가그래프 'S NHN Entertainment Corporation 12. FROM 6/8/14 TO 6/8/15 DAILY 1. 8. 6. 4. 2.. Aug Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH 944 5/1/15, LOW 516 18/5/15, LAST 57 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1. 2Q, 예상치부합 - 2 분기실적은예상치부합. 2 분기매출액은 1,256 억원 (-9.1% QoQ), 영업손실 82 억원기록하며당사예상치 ( 영업손실 76 억원 ) 에대체로부합 - 사업부문별로는웹보드 19 억원 (-26.% QoQ), 퍼블리싱게임 279 억원 (-12.7% QoQ), 모바일게임 435 억원 (-12.8% QoQ), 기타 352 억원 (+15.2% QoQ) 기록 - 1) 전분기대비매출감소세. 웹보드는추가규제 ( 땡값제한등 ) 의여파. 모바일게임의경우출시스케쥴지연이부정적요인으로작용. 2) 2 분기모바일게임의경우히어로즈킹덤, 라인리락쿠마, 포코포코 for Kakao 등 8 개의신작출시있었으나기대이하의성과 - 모바일게임내라인매출비중은 62% 로 27 억원 (+8.% QoQ) 기록. 라인디즈니쯔무쯔무, 라인팝 2 의일본매출순위가전분기대비소폭상승 - 영업적자지속. 인건비와광고선전비가각각 523 억원 (+9.7% QoQ), 128 억원 (+6.5% QoQ) 기록 2. 3Q, 영업적자확대전망 - 3 분기매출액과영업손실은각각 1,371 억원 (+9.2% QoQ), 262 억원예상. 페이코의 TV 광고등마케팅본격화되며비용부담가중. 영업적자폭은확대될전망 - 9~1 월에는하반기모바일게임기대작, 갓오브하이스쿨, 요괴워치 IP 활용한게임, 카카오프렌즈팝 등의출시예상되나 3 분기매출기여분은제한적일전망 - 영업적자불가피한상황지속. 2Q 컨퍼런스콜에서밝혔듯이하반기페이코관련마케팅비는총 5 억원수준예상. 또한 9 월이후오프라인결제서비스위해서는단말기보급과관련된비용도가중된다는점에서어닝모멘텀약화지속 3. 페이코가니나노? - 8 월 1 일 페이코 서비스정식출시. 현재는온라인및모바일상에서구현되고있으나 3 분기내티머니가맹점을비롯한스타벅스, 파리바게트, 홈플러스등약 1 만개의오프라인매장에서도사용가능할전망 - 참고로, 페이코의 7 월말기준누적이용자수 64 만명, 결제건수 15 만건. 연말까지결제경험회원 5 만명, 217 년까지 1 천만명목표 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 5,569 119 58 3,236 55,192 26.1 1.5 26.3 5. 22.1 215E 5,584-58 -33-1,78 적전 52,416 N/A 1.1-36.8-2.8 23.7 216E 6,918 34 37 1,892 흑전 53,531 3.4 1.1 21. 2.8 26.6 217E 7,734 637 659 3,366 77.9 56,78 17.1 1. 13.5 4.8 28.
[ 표 1] 2Q15 Review 예상치부합 2Q15P ( 단위 : 십억원, %) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 발표치 QoQ YoY Meritz Consen sus 매출액 119.8 136.2 147.2 138.1 125.6-9.1 4.9 143. 14.7 PC 67.5 69.2 66.7 57.7 46.9-18.6-3.4 57.2 - 웹보드 24. 27.3 3.7 25.7 25.6-26. -2.8 25.6 - 퍼블리싱 43.5 41.9 35.9 32. 31.7-12.7-35.7 31.7 - 모바읷 44.6 49. 47.5 49.9 43.5-12.8-2.5 53.1 - 기타 7.7 18. 34.6 3.5 35.2 15.2 355.5 32.6 - 영업이익 -7.3-6.2 3.1-13.8-8.2 적지적지 -7.6-15.3 세전이익 4.7 13.6 3.7-11.2 4.7 적지적지 -5. - 순이익 2.1 11.9 21.4-1.5 2.4 적지적지 -4.7-3.9 자료 : NHN 엔터테인먼트, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 1] 사업부문별매출액 웹보드및모바일매출감소 [ 그림 2] 3Q 영업적자확대전망 18 ( 십억원 ) 웹보드퍼블리싱게임모바일게임기타 2 ( 십억원 ) 매출액영업이익 ( 우 ) 16 4.1 3.4 7. 26.8 7.2 5.1 15 14 34.1 37.3 31.9 44.3 18. 34.6 12 3.5 45.3 1 7.7 38.7 35.2 1 66.7 55.9 53. 6.5 44.6 49. 47.5 5 8 49.9 57. 43.5 55.3 6.2 6 8 6 4 2 4 2 43.5 41.9 35.9 32. 68.5 65. 61.4 59. 27.9 23.7 22.6 45.8 24. 27.3 3.7 25.7 19. 17.1 17.3 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F4Q15F -5-1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F -2-4 [ 그림 3] 라인디즈니쯔무쯔무 Grossing ( 구글플레이기준 ) [ 그림 4] 라인팝 2 Grossing ( 구글플레이기준 ) Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 5 5 1 1 15 2 15 라인디즈니쯔무쯔무 25 2 25 ( 위 ) 3 35 4 ( 위 ) 일본대만홍콩태국 자료 : Appannie, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Appannie, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 5] 페이코의티저광고, 사는게니나노 [ 표 2] 페이코서비스소개 온라읶 오프라읶 결제방법 페이코아이디, 6 자리결제비밀번호 NFC 터치 갂편결제등록 페이코아이디회원가입, 본읶읶증갂편결제수단등록 6 자리비밀번호등록 페이코앱다운로드페이코아이디회원가입본읶읶증결제수단등록 가맹점수 1 만여개 1 만여개 주요가맹처 CJ 몰, Hmall, 위메프, 알라딘, 티켓링크등 티머니유통가맹점 - 홈플럿, GS25, 파리바게트, 스타벅스, 롯데시네마등 싞용 / 체크카드, 티머니, 휴대폮결제, 싞용 / 체크카드, 티머니, 페이코포읶트, 페이코 결제수단무통장입금, 바로이체, 페이코포읶트, 페이코쿠폮 쿠폮 싞용카드 싞한, KB 국민, BC, 삼성, 현대, NH 농협, 하나, 하나 ( 외환 ), 롯데카드등 9 개싞용카드사 은행 기업, SC 제읷, 농협, 씨티, 부산, 경남, 광주, 전북, 대구은행등 9 개은행 보안 3 중부정거래방지시스템 (FDS) [ 그림 6] 페이코가입자목표 1,2 1, ( 만 ) 목표결제회원수 1, 만 8 8 만 6 5 만 4 2 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8E '15.9E '15.1E '15.11E '15.12E '16E '17E Meritz Research 3
[ 표 3] NHN 엔터테인먼트실적추정치변경내역 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213 214 215F 216F 매출액 수정후 641.8 556.9 558.4 691.8 수정전 596.2 679.3 % diff -6.3% 1.8% 영업이익 수정후 179. 11.9-5.8 3.4 수정전 -43.8 51.6 % diff 적자폭확대 -41.% 순이익 ( 지배주주 ) 수정후 96. 5.8-33. 37. 수정전 -31.1 58.5 % diff 적자폭확대 -36.7% EPS 수정후 6,331 3,236-1,78 1,892 수정전 -1,592 3,71 % diff 적자폭확대 -38.4% 2Q15 컨퍼런스주요 Q&A Q. 인터넷전문은행소수지분형태로든참여의사있는가? - 긍정적으로추진중에있음. 구체적인사항은확정되면말씀드릴것 Q. 웹젠지분매각계획? - 단기적인처분계획은없고, M&A 나자금필요시추가매각가능할전망 Q. 갓오브하이스쿨, 요괴워치 IP 활용한게임의 8 월말상용화여부? - 게임제작은 CBT 통해서안정적진행중. 사업성까지확보된완성도높은게임 목표로하고있어서 8 월출시는힘들고, 9~1 월출시를목표로하고있음 Q. 페이코관련해서, M&A 통해서가입자나가맹점기반은마련, 가맹점확보전략? - 간편결제플레이어들이너무나많아서가맹점들에게차별화된서비스제공해야함. 페이코는광고마케팅플랫폼으로서의역할을할것, 또한온 / 오프라인연계를통한시너지있을것 - 그리고궁극적으로사용자중심적으로혜택을주는게맞다고생각하며그렇게해야페이코가입에대한니즈가증가할것임 Q. 소셜카지노관련, 현재트래픽및출시계획? - 월평균시장규모는 2,5 억원 ~3, 억원수준. 모바일 PC 비중이 5:5 으로양분. 북미포함한웨스턴지역을타겟팅하고있지만, 아시아태평양지역을대상으로한서비스도개발중에있음 Q. 국내모바일웹보드, 경쟁사대비순위밀리고있는향후계획? - 보수적으로접근. 모바일지표나랭킹은경쟁사대비뒤쳐져있지만, PC 와의이용자통합을통한서비스아닌독자적인모바일플랫폼으로출발. 현재는이용자확대에집중하고있음 Meritz Research 4
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 매출액 5,569 5,584 6,918 7,734 영업활동현금흐름 227-934 655 985 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 53-346 355 643 매출총이익 5,569 5,584 6,918 7,734 유형자산감가상각비 143 19 122 76 판매비와관리비 5,45 6,92 6,614 7,97 무형자산상각비 14 72 38 34 영업이익 119-58 34 637 운전자본의증감 -214-224 -235-247 금융수익 757 58 6 62 투자활동현금흐름 -91-346 355 643 종속 / 관계기업관련손익 -39-15 -1-5 유형자산의증가 (CAPEX) -286-3 -5 2 기타영업외손익 -11-138 -142-146 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,674-1,361-91 -69 세전계속사업이익 726-43 413 749 재무활동현금흐름 -12 29 276 34 법읶세비용 222-57 58 16 차입금증감 423-87 2 161 당기순이익 53-346 355 643 자본의증가 2,713 지배주주지붂순이익 58-33 37 659 현금의증가 -687-6 -584-322 기초현금 2,769 2,82 2,22 1,438 기말현금 2,82 2,22 1,438 1,117 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 유동자산 4,67 5,492 5,162 5,148 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,82 2,22 1,438 1,117 SPS 35,487 3,81 35,359 39,528 매출채권 782 1,15 1,265 1,392 EPS( 지배주주 ) 3,236-1,78 1,892 3,366 재고자산 CFPS 3,573-664 2,347 3,66 비유동자산 8,59 1,862 12,28 13,48 EBITDAPS 2,557-1,328 2,369 3,817 유형자산 632 74 777 816 BPS 55,192 52,416 53,531 56,78 무형자산 1,61 2,754 2,892 3,36 DPS 투자자산 4,649 2,45 2,855 3,14 배당수익률 (%).... 자산총계 12,729 16,353 17,191 18,196 Valuation(Multiple) 유동부채 1,52 2,267 2,663 2,929 PER 26.1 3.4 17.1 매입채무 PCR 24.5 24.5 16. 단기차입금 189 1,115 1,226 1,349 PSR 2.4 1.9 1.6 1.5 유동성장기부채 117 116 116 116 PBR 1.5 1.1 1.1 1. 비유동부채 78 867 953 1,49 EBITDA 41-247 463 747 사채 22 154 169 186 EV/EBITDA 26.3-36.8 21. 13.5 장기차입금 39 193 212 234 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2,3 3,134 3,616 3,978 자기자본이익률 (ROE) 5. -2.8 2.8 4.8 자본금 76 98 98 98 EBITDA이익률 7.2-4.4 6.7 9.7 자본잉여금 9,685 12,376 12,376 12,376 부채비율 22.1 23.7 26.6 28. 기타포괄이익누계액 9 9 9 9 금융비용부담률.1.2.2.2 이익잉여금 759 413 768 1,411 이자보상배율 (x) 19.1 24.1 5.5 비지배주주지붂 158 21 29 29 매출채권회전율 (x) 7.6 5.8 5.7 5.8 자본총계 1,429 13,22 13,574 14,218 재고자산회전율 (x) Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 8 월 7 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 8 월 7 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 8 월 7 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희, 김설희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81. 중립 16.8 매도 2.2 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) NHN 엔터테인먼트 (18171) 의투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.8.29 산업브리프 Buy 16, 김동희 213.9.12 기업브리프 Buy 16, 김동희 213.11.8 기업브리프 Buy 16, 김동희 213.12.2 산업붂석 Buy 16, 김동희 213.12.18 기업브리프 Buy 16, 김동희 214.1.24 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.2.14 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.3.5 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.3.2 산업붂석 Buy 13, 김동희 214.4.17 산업붂석 Buy 13, 김동희 214.8.29 기업브리프 Hold 9, 김동희 214.11.7 기업브리프 Hold 9, 김동희 215.1.9 기업브리프 Hold 9, 김동희 215.1.13 산업브리프 Hold 9, 김동희 215.2.5 기업브리프 Hold 9, 김동희 215.4.2 산업붂석 Hold 9, 김동희 215.5.11 기업브리프 Hold 7, 김동희 215.7.16 산업붂석 Hold 7, 김동희 215.8.7 기업브리프 Hold 7, 김동희 18, ( 원 주가 목표주가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213.8 214.1 214.6 214.11 215.4 Meritz Research 6