(3378.KS) 불확실성해소중 Company Comment 217. 6. 8 아이코스판매개시후우려해소중. 일각에서예상하던드라마틱한담 배시장변화가능성은커보이지않음. 담배수출호조및홍삼이익확 대로 2 분기실적호조지속전망. 당분간아이코스우려로눌려있던주가 회복국면기대. 주주환원정책강화시추가밸류에이션상승가능 iqos, 찻잔속의태풍? 필립모리스의전자담배아이코스 (iqos) 가사전판매에이어 6 월 5 일부터 CU 편의점통해본격판매. 아직판매데이터확인되지않고있어제품의성공여부를가리기는너무이름. 하지만관련우려는점차해소되고있다고판단. 아이코스출시전투자자들의최대우려는일본처럼이제품이한국시장을빠르게잠식, KT&G 의펀더멘털을훼손할지모른다는점이었음 하지만한국소비자들은일본흡연자들과달리이미전자담배를경험. 따라서실내흡연이불가능하고주기적인관리가필요하며전통담배대비흡연만족도가낮다는측면에서아이코스또한기존전자담배의일종으로인식하는경향강함. 또 BAT 가곧아이코스와유사한형태의전자담배인 GLO 를출시할계획을밝혔고, KT&G 도전자담배양산체제를갖춘것으로판단되어우려했던아이코스의독주가능성은낮아보임 수출을필두로펀더멘털강세지속 관세청에따르면 4 월담배수출금액은전년동기대비약 48% 증가, 올들어누계기준약 2% 의성장률기록. 이미연결영업이익의 3% 를차지하는해외담배부문의꾸준한성장과국내홍삼부문 ( 연결이익의 13% 비중 ) 의이익확대가이어지면서 2 분기이후에도실적호조지속될전망 글로벌평균밸류에이션받으려면? KT&G 에대한 Buy 투자의견과기존목표주가 132, 원을유지함. KT&G 의현재주가는 217 년기준 PER 13 배수준에불과. 이는블룸버그컨센서스기준글로벌담배기업평균대비 4% 낮은수준 KT&G 의할인근거로흔히낮은배당성향이거론되곤함. 실제로동사의 FY17 배당성향은 39% 인데비해, PM 이나 BAT 는각각 86%, 66% 로높음. 결국풍부한현금흐름이주주이익으로환원되는고리가더강해진다면동사밸류에이션도한단계레벨업될것. 올해중소기업은행의지분매각가능성 ( 회사의대응필요 ) 에최근사회적성격이강한기업들에대한배당상향기대까지가세, 동사의주주정책도추가개선될개연성있어보임 Buy ( 유지 ) 목표주가 132,원 ( 유지 ) 현재가 (17/6/7) 111,5원 업종 음식료 / 담배 KOSPI / KOSDAQ 2,36.14 / 666.46 시가총액 ( 보통주 ) 15,38.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 137.3백만주 52주최고가 ( 16/7/1) 137,원 최저가 ( 17/3/21) 95,5원 평균거래대금 (6일) 44.6십억원 배당수익률 (217E) 3.23% 외국인지분율 54.% 주요주주 국민연금 8.7% 중소기업은행 6.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 9.3 8.3-12.9 상대수익률 (%p) -3. -8.6-25.8 216 217E 218F 219F 매출액 4,53 4,719 4,774 4,887 증감률 8. 4.8 1.2 2.4 영업이익 1,47 1,573 1,629 1,687 영업이익률 32.6 33.3 34.1 34.5 ( 지배지분 ) 순이익 1,231 1,163 1,219 1,265 EPS 8,968 8,47 8,876 9,214 증감률 18.9-5.6 4.8 3.8 PER 11.3 13.2 12.6 12.1 PBR 2. 2. 1.8 1.6 EV/EBITDA 7.1 7.3 6.7 6.1 ROE 18.6 15.7 15. 14.2 부채비율 37.9 33.3 32.1 3.8 순차입금 -2,318-2,887-3,588-4,315 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 한국희 2)768-748, cookie@nhqv.com
표 1. KT&G 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216 217E 218F 219F 매출액 - 수정후 4,53 4,719 4,774 4,887 - 수정전 4,676 4,755 4,951 - 변동률.9.4-1.3 영업이익 - 수정후 1,47 1,573 1,629 1,687 - 수정전 1,521 1,59 1,75 - 변동률 3.4 2.4-1. 영업이익률 ( 수정후 ) 32.6 33.3 34.1 34.5 EBITDA 1,628 1,717 1,763 1,814 ( 지배지분 ) 순이익 1,231 1,163 1,219 1,265 EPS - 수정후 8,968 8,47 8,876 9,214 - 수정전 8,2 8,671 9,298 - 변동률 3.3 2.4 -.9 PER 11.3 13.5 12.8 12.4 PBR 2. 2. 1.8 1.7 EV/EBITDA 7.1 7.5 6.9 6.3 ROE 18.6 15.7 15. 14.2 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. KT&G Forward PER Band 그림 2. KT&G Trailing PBR Band (won) Price 9.7x 12.2x 2, 14.7x 17.2x 19.7x 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 (won) Price 1.6x 1.9x 2, 18, 2.1x 2.3x 2.6x 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 2
그림 3. KT&G 와글로벌담배기업들의배당성향비교 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 86.8 PHILIP MORRIS 77. ALTRIA GROUP INC 7.8 SWEDISH MATCH AB 66.3 BAT 61.7 59.4 JAPAN TOBACCO INC ITC LTD 39.1 KT&G 주 : 217E 기준, KT&G 는당사추정치, 나머지기업들은 Bloomberg 컨센서스자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 그림 4. KT&G 와글로벌담배기업들의 EV/EBITDA (x) 25 2 15 18.6 18.2 17.2 15.2 13.8 12.1 1 7.3 5 ITC LTD BAT PHILIP MORRIS ALTRIA GROUP INC SWEDISH MATCH AB JAPAN TOBACCO INC KT&G 주 : 217E 기준, KT&G 는당사추정치, 나머지기업들은 Bloomberg 컨센서스자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 그림 5. KT&G 와글로벌담배기업들의 PER (FY217) (X) 35 3 25 2 28. 24.9 22.9 19.6 18.4 18.1 15 13.2 1 5 ITC LTD PHILIP MORRIS ALTRIA GROUP INC BAT SWEDISH MATCH AB JAPAN TOBACCO INC KT&G 주 : 217E 기준, KT&G 는당사추정치, 나머지기업들은 Bloomberg 컨센서스자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 3
표 2. KT&G 부문별주요가정에따른실적전망 ( 단위 : 십억원, 백만갑, %, 원, 달러 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17F 4Q17F 216 217E 218F 한국담배공사매출액 71 745 754 768 726 765 798 77 2,968 3,59 3,29 %y-y -8.9 1.2 7.3 14.1 3.5 2.7 5.8.3 5.2 3.1-1. 1) 국내담배매출액 424 468 498 449 426 458 56 437 1,839 1,826 1,854 %y-y -25.5 4.3 4.8 3.7.5-2.2 1.5-2.8-4.5 -.7 1.5 [Key assumptions] 국내담배총수요 (volume) 885 97 1,25 936 842 956 1,3 931 3,816 3,759 3,759 %y-y 4.4 7.3.8 1.1-4.8-1.5.5 -.5 9.7-1.5. KT&G의 M/S 59.5% 59.3% 59.6% 58.5% 61.2% 58.3% 59.6% 57.7% 59.2% 59.1% 59.1% %p, y-y 2.9.8.4 -.3 1.7-1.. -.9.8% -.1%.% KT&G의 ASP/pack 85 814 816 82 827 821 824 814 814 822 834 %y-y -49.6-4.1 3.3 3.1 2.8 1. 1. -.8-14.2 1. 1.5 2) 해외담배매출액 232 194 197 28 237 229 214 24 831 919 1,6 %y-y 7.9 6.6 4.5 18.9 1.9 18.3 8.5 15.1 22. 1.6 9.4 [Key assumptions] 해외담배판매량 (volume) 586 522 514 55 663 564 539 579 2,171 2,345 2,462 %y-y 28.1-4.6 1.7 16.1 13.3 8. 5. 5.2 9.5 8. 5. 해외담배 ASP/pack($).33.32.34.33.31.36.36.37.33.35.36 %y-y 22.1 5.5 7.1 2.4-6. 12.8 5.4 14.1 8.6 6.1 2.9 원 / 달러환율 1,21 1,163 1,121 1,157 1,15 1,13 1,1 1,11 1,161 1,12 1,135 ASP/pack(KRW) 397 371 383 379 357 47 396 414 383 392 49 %y-y 33.4 11.8 2.8 2.4-1.1 9.6 3.4 9.5 11.4 2.4 4.2 3) 기타매출액 45 84 59 11 63 78 78 94 298 314 17 %y-y -3.4 83.3 5. 71.2 4.7-6.5 33.4-15. 39.2 5.3-45.9 매출총이익 466 48 5 474 466 492 512 525 1,92 1,996 2,19 %y-y -16.2 12.3 7.9 1.7.1 2.3 2.6 1.8 2.4 3.9 1.2 매출총이익률 66 64 66 62 64.2 64.2 64.2 68.2 64.7 65.2 66.6 영업이익 327 323 349 36 32 338 352 371 1,35 1,381 1,422 %y-y -13.9 19.2 1.4 13.2-2.3 4.7.8 21.2 5.5 5.8 3. 영업이익률 46.7 43.3 46.3 39.8 44.1 44.1 44.1 48.1 44. 45.1 47. 한국인삼공사매출액 296 254 346 213 342 277 371 233 1,18 1,222 1,295 %y-y 23.7 18.1 22. 17.8 15.6 9.2 7.3 9.2 2.7 1.3 5.9 매출총이익 16 13 19 118 186 144 24 12 598 654 693 %y-y 28.4 15.5 29.8 23.8 15.7 11.1 7.2 2. 24.9 9.3 5.9 매출총이익률 54 51 55 55 54.3 52. 55. 51.8 54. 53.5 53.5 영업이익 69 35 69 2 79 39 74 5 175 197 23 %y-y 46.1 12.1 29.7 167.1 14.8 1.4 8.1 11.7 31.1 12.5 3.3 영업이익률 23.3 13.8 19.9 1.1 23.1 14. 2. 2. 15.8 16.1 15.7 기타매출액 95 89 121 123 111 19 19 18 427 437 45 %y-y -26.2-36.8-18.5 839.9 17.5 22.7-9.6-12.4 -.7 2.3 2.8 매출총이익 41 38 53 56 49 48 48 47 188 192 196 %y-y -1.3-9.3 1.4 13.7 19.3 25.5-9.9-15.7 1.7 1.9 2.4 매출총이익률 43.3 42.9 44. 45.5 44. 43.8 43.8 43.7 44. 43.8 43.6 영업이익 -3-12 8-3 -4-4 -4 12-1 -5 3 영업이익률 -3.4-13.4 7. -2.5-3.2-3.4-3.4 11.2-2.3-1.2.6 Total 매출액 1,91 1,88 1,22 1,14 1,179 1,152 1,278 1,111 4,53 4,719 4,774 %y-y -4. 5.5 7.6 27.3 8. 5.8 4.7.6 8. 4.8 1.2 영업이익 393 346 426 35 395 373 423 387 1,47 1,573 1,629 %y-y -8. 11.9 15.1 15.5.6 7.8 -.9 27. 7.6 7. 3.6 영업이익률 36. 31.8 34.9 27.6 33.5 32.4 33.1 34.9 32.6 33.3 34.1 자료 : KT&G, NH 투자증권리서치본부전망 4
표 3. KT&G 의부문별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 215 216 217E 218F 219F 22F 매출액 4,17 4,53 4,719 4,774 4,887 5,14 (y-y, %) 1.4 8. 4.8 1.2 3.6 6.3 KT&G 2,822 2,968 3,59 3,29 3,69 3,124 한국인삼공사 918 1,18 1,222 1,295 1,369 1,44.2 기타자회사 43 427 437 45 45 449.8 매출총이익 2,539 2,77 2,841 2,98 2,998 3,91 KT&G 1,875 1,92 1,996 2,19 2,69 2,124 한국인삼공사 479 598 654 693 732 771 기타자회사 185 188 192 196 196 196 ( 매출총이익률, %) 6.9 6.1 6.2 6.9 61.3 61.6 KT&G 66.5 64.7 65.2 66.6 67.4 68. 한국인삼공사 52.2 54. 53.5 53.5 53.5 53.5 기타자회사 43. 44. 43.8 43.6 43.6 43.6 영업이익 1,366 1,47 1,573 1,629 1,687 1,752 KT&G 1,237 1,35 1,381 1,422 1,465 1,59 한국인삼공사 133 175 197 23 215 226 기타자회사 -5-1 -5 3 7 16 ( 영업이익률, %) 32.8 32.6 33.3 34.1 34.5 34.9 KT&G 43.8 44. 45.1 47. 47.7 48.3 한국인삼공사 14.5 15.8 16.1 15.7 15.7 15.7 기타자회사 -1.1-2.3-1.2.6 1.6 3.6 (y-y, %) 16.6 7.6 7. 3.6 3.6 3.8 KT&G 17.3 5.5 5.8 3. 3. 3. 한국인삼공사 2.5 31.1 12.5 3.3 5.7 5.2 기타자회사 -62.5 15.5-49. -157.5 155.4 121.7 세전순이익 1,414 1,588 1,633 1,713 1,78 1,866 ( 세전이익률, %) 33.9 35.3 34.6 35.9 36.4 37.2 (y-y, %) 22.2 12.3 2.8 4.9 3.9 4.8 지배주주순이익 1,36 1,231 1,163 1,219 1,265 1,326 (y-y, %) 25.4 18.9-5.6 4.8 3.8 4.8 자료 : KT&G, NH 투자증권리서치본부전망 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 4,53 4,719 4,774 4,887 PER(X) 11.3 13.2 12.6 12.1 증감률 (%) 8. 4.8 1.2 2.4 PBR(X) 2. 2. 1.8 1.6 매출원가 1,797 1,878 1,866 1,889 PCR(X) 8.1 9.5 8.6 8.5 매출총이익 2,77 2,841 2,98 2,998 PSR(X) 3.1 3.2 3.2 3.1 Gross 마진 (%) 6.1 6.2 6.9 61.3 EV/EBITDA(X) 7.1 7.3 6.7 6.1 판매비와일반관리비 1,236 1,268 1,279 1,31 EV/EBIT(X) 7.9 7.9 7.2 6.6 영업이익 1,47 1,573 1,629 1,687 EPS(W) 8,968 8,47 8,876 9,214 증감률 (%) 7.6 7. 3.6 3.6 BPS(W) 51,319 56,486 61,959 67,679 OP 마진 (%) 32.6 33.3 34.1 34.5 SPS(W) 32,81 34,37 34,772 35,596 EBITDA 1,628 1,717 1,763 1,814 자기자본이익률 (ROE, %) 18.6 15.7 15. 14.2 영업외손익 118 6 84 93 총자산이익률 (ROA, %) 13.3 11.5 11.2 1.7 금융수익 ( 비용 ) 53 43 63 77 투하자본이익률 (ROIC, %) 28.5 29.6 31.7 33.4 기타영업외손익 63 15 18 13 배당수익률 (%) 3.6 3.6 3.7 3.8 종속, 관계기업관련손익 2 2 3 3 배당성향 (%) 36.9 39.1 38.3 37.9 세전계속사업이익 1,588 1,633 1,713 1,78 총현금배당금 ( 십억원 ) 455 455 467 48 법인세비용 362 474 497 516 보통주주당배당금 (W) 3,6 3,6 3,7 3,8 계속사업이익 1,226 1,159 1,216 1,264 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -32.6-36.9-41.9-46.1 당기순이익 1,226 1,159 1,216 1,264 총부채 / 자기자본 (%) 37.9 33.3 32.1 3.8 증감률 (%) 18.8-5.4 4.9 3.9 이자발생부채 29 138 15 157 Net 마진 (%) 27.2 24.6 25.5 25.9 유동비율 (%) 37.5 329.1 347.1 366.2 지배주주지분순이익 1,231 1,163 1,219 1,265 총발행주식수 (mn) 137 137 137 137 비지배주주지분순이익 -5-3 -2-1 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 1 1 주가 (W) 11, 111,5 111,5 111,5 총포괄이익 1,227 1,16 1,216 1,264 시가총액 ( 십억원 ) 13,867 15,38 15,38 15,38 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 851 1,326 1,92 2,548 영업활동현금흐름 1,498 1,236 1,339 1,3 매출채권 1,113 1,124 1,137 1,164 당기순이익 1,226 1,159 1,216 1,264 유동자산 6,621 7,165 7,934 8,761 + 유 / 무형자산상각비 158 144 135 126 유형자산 1,62 1,673 1,743 1,791 + 종속, 관계기업관련손익 -2-3 -3-3 투자자산 984 1,5 1,63 1,15 + 외화환산손실 ( 이익 ) -48-18 비유동자산 3,192 3,267 3,39 3,476 Gross Cash Flow 1,77 1,66 1,773 1,8 자산총계 9,813 1,432 11,324 12,237 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 176-9 63 16 단기성부채 146 138 15 157 투자활동현금흐름 -73-176 -315-189 매입채무 14 19 11 113 + 유형자산감소 12 유동부채 2,153 2,177 2,286 2,393 - 유형자산증가 (CAPEX) -162-21 -2-17 장기성부채 116 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -98-18 -55-39 장기충당부채 128 13 141 147 Free Cash Flow 1,336 1,26 1,139 1,13 비유동부채 541 431 465 488 Net Cash Flow 795 1,6 1,24 1,111 부채총계 2,694 2,68 2,751 2,88 재무활동현금흐름 -488-583 -448-465 자본금 955 955 955 955 자기자본증가 26 자본잉여금 51 51 51 51 부채증감 -514-583 -448-465 이익잉여금 6,9 6,718 7,469 8,255 현금의증가 35 475 576 646 비지배주주지분 73 69 67 65 기말현금및현금성자산 851 1,326 1,92 2,548 자본총계 7,118 7,824 8,573 9,357 기말순부채 ( 순현금 ) -2,318-2,887-3,588-4,315 6
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 KT&G 3378.KS 217.1.2 Buy 132,원 (12개월) 216.6.13 Buy 16,원 (12개월) 216.4.22 Buy 15,원 (12개월) 216.3.29 Buy 133,원 (12개월) 215.7.24 Hold 96,원 (12개월) 215.5.11 Hold 88,원 (12개월) ( 원 ) 2, 16, 12, 8, 종가 목표주가 (12M) 4, '15.6 '15.1 '16.2 '16.6 '16.1 '17.2 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (217 년 6 월 2 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 75.2% 24.8%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 'KT&G' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다.. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7