218 년 1 월 31 일 I Equity Research 셀트리온헬스케어 (9199) 셀트리온헬스케어올해가바닥 218 년셀트리온헬스케어의실적은매우부진 셀트리온헬스케어의 218 년연간매출액은약 9,974 억원으로전년대비약 8% 성장, 영업이익은 964 억원으로전년대비약 37% 감액할것으로예상된다. 탑라인성장률이연초기대와는달리크게하락한이유는유럽에서의램시마가격이예상보다빠르게하락했고이에대한충당금때문에전체적으로램시마는연간으로약 18% 이상역성장할것으로예상된다. 더불어약 1.2 조에달할것으로추정되는램시마재고물량때문에셀트리온헬스케어의마진율은크게하락, 올해연간으로약 1% 내외의영업이익률을보일것으로예상된다. 실적으로만보자면셀트리온헬스케어는최악의한해가될것으로보인다. 3 분기화이자인플렉트라매출액 1 월 3 일인플렉트라의미국독점판매권자인화이자의실적발표에따르면, 3 분기인플렉트라의미국시장매출액은 7,1 만달러 ( 한화약 89 억원 ) 를기록, 전분기대비약 12.7% 증가하였으며전년대비약 18.8% 증가하였다. 218 년누적으로 1 억 8,9 만달러 ( 한화약 2,154 억원 ) 수준이다. 매월발표되는처방액데이터를분기별로보면, 1 분기는 QoQ 로 34.5%, 2 분기는 27.6%, 3 분기는 17.1% 로꾸준한성장률을보이고있다. 이와같은지속적인성장세는미국의친바이오시밀러정책확대및 J&J 사의독점력약화와함께내년에도계속될수있을것으로기대된다. 바이오시밀러는신제품이출시될때마다고성장 1 월 1 일미 FDA 의항암자문단회의에서셀트리온의리툭산 (Rituxan, 성분명 : Rituximab) 바이오시밀러인트룩시마가자문위원 16 명의만장일치로승인권고를획득하였다. 11 월말 ~12 월초사이미 FDA 로부터최종시판허가를획득할수있을것으로기대된다. 더불어셀트리온공장의 Fill&Finish 공정에대한이슈가해결된상황에서허쥬마의연내승인도기대해볼만하다. 219 년 1 월트룩시마의미국시장런칭, 219 년 7 월허셉틴미국시장런칭이예상된다. 램시마유럽매출성장률을보면바이오시밀러의점유율이한계에도달하면더이상의성장률을기대하기는어렵다는것을알수있다. 바로이점이바이오시밀러비즈니스의한계일수도있다. 그러나바이오시밀러도제네릭회사처럼신제품이출시되고신규시장에진입할때마다고성장을기대해볼수있다. 219 년미국시장에서램시마의본격적인성장이예상되며, 트룩시마와허쥬마가신규로미국시장에출시된다는점을고려하면 219 년부터셀트리온헬스케어의고성장세는다시시작될수있을것으로기대된다. Update BUY I TP(12M): 87, 원 ( 하향 ) I CP(1 월 3 일 ): 69,3 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 644.14 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 153,8/54,937 매출액 ( 십억원 ) 1,285.3 1,711.3 시가총액 ( 십억원 ) 9,738.1 영업이익 ( 십억원 ) 198. 293.7 시가총액비중 (%) 4.52 순이익 ( 십억원 ) 25.6 24.9 발행주식수 ( 천주 ) 14,521.5 EPS( 원 ) 1,481 1,771 6 일평균거래량 ( 천주 ) 973.5 BPS( 원 ) 13,655 15,426 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 85.4 18 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 3.64 주요주주지분율 (%) 서정진외 12 인 37.89 One Equity Partners IV, L.P. 15.2 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (24.8) (22.8) 26.1 상대 (4.1) 4.9 35.1 Financial Data ( 천원 ) 셀트리온헬스케어 ( 좌 ) 169 상대지수 ( 우 ) 22 149 2 18 129 16 19 14 89 12 1 69 8 49 6 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 757.7 92.9 997.4 1,466.3 2,37.4 영업이익십억원 178.6 153.7 96.4 21.4 436.1 세전이익십억원 163.1 26.1 175.1 21.4 45.5 순이익십억원 122.9 157.4 132.8 159.4 342.4 EPS 원 1,81 1,254 945 1,135 2,436 증감률 % 257.9 16. (24.6) 2.1 114.6 PER 배 N/A 86.59 73.31 61.7 28.44 PBR 배 N/A 8.91 5.29 4.87 4.16 EV/EBITDA 배 N/A 92.41 92.61 42.59 17.92 ROE % 21.4 13.36 7.48 8.3 15.77 BPS 원 5,674 12,189 13,96 14,23 16,667 DPS 원 Analyst 선민정 2-3771-7785 rssun@hanafn.com RA 박현욱 2-3771-766 auseing@hanafn.com
셀트리온헬스케어 (9199) Analyst 선민정 2-3771-7785 셀트리온헬스케어목표주가하향 목표주가 87, 원하향, 투자의견 BUY 목표주가 87, 원 ( 하향 ) 투자의견 BUY 셀트리온헬스케어에대해목표주가 87,원으로하향, 투자의견 BUY로유지한다. 목표주가 87,원은 22년예상순이익 3,42억원기준으로 PER 3배를부과하였다. 22년을기준으로삼은이유는셀트리온헬스케어의신제품출시가완료되고이들의성장이본격적으로발생하기때문으로 219년과 22년셀트리온헬스케어의매출액성장률은 5% 수준을유지할수있을것으로보인다. 표 1. 셀트리온헬스케어목표주가산정 ( 단위 : 십억원 ) 영업가치 1,26 22년예상순이익 342 P/E 3 순부채 (1,922) 적정자본가치 12,182 주식수 (1,주) 14,521 적정주가 86,692 비고 표 2. 셀트리온헬스케어실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 69.9 237.5 198. 415.4 128.4 183.8 332.6 352.7 92.9 997.4 1,466.3 YoY 32.5% 152.4% 14.2% -5.% 83.5% -22.6% 67.9% -15.1% 21.5% 8.3% 47.% 램시마 65.4 29.4 134.3 97.7 14.6 32.9 12.7 155.1 56.9 413.3 52.9 YoY 23.9% 122.6% -22.5% -77.7% 59.9% -84.3% -1.1% 58.8% -32.2% -18.5% 21.7% 미국. 11.5.... 46.4 69.6 11.5 116. 22.5 유럽 / 기타 65.4 98.9 134.3 97.7 14.6 32.9 74.3 85.5 396.4 297.3 282.4 트룩시마 3.6 23.5 58.6 297.5 21.2 82.8 148.9 149.5 383.2 42.4 632.8 YoY 481.% 252.4% 154.1% -49.7% 384.8% 5.% 57.3% 미국 15. 유럽 / 기타 3.6 23.5 58.6 297.5 21.2 82.8 148.9 149.5 383.2 42.4 482.8 허쥬마 17.7 43.8 6. 45. 15. 32. YoY 154.1% 113.3% 미국 5. 유럽 / 기타 17.7 43.8 6. 45. 17.7 15. 27. 매출총이익 23.6 66.8 58.5 75.3 25.6 38.8 54.9 61.7 224.1 181. 3.6 GPM 33.8% 28.1% 29.5% 18.1% 19.9% 21.1% 16.5% 17.5% 24.3% 18.1% 2.5% YoY 142.4% 34.3% 13.9% -47.6% 8.2% -41.9% -6.2% -18.% 1.9% -19.3% 66.1% 판매관리비 13. 13.3 18.2 26. 17.1 23.6 21.6 22.2 7.5 84.6 99.2 YoY 41.6% 69.% 8.6% 82.9% 32.% 77.% 18.8% -14.5% 7.5% 2.% 17.3% 영업이익 1.6 53.4 4.3 49.3 8.4 15.2 33.3 39.5 153.7 96.4 21.4 YoY 175.8% 634.% -2.4% -61.9% -2.8% -71.5% -17.5% -19.8% -14.% -37.2% 18.9% OPM 15.2% 22.5% 2.3% 11.9% 6.6% 8.3% 1.% 11.2% 16.7% 9.7% 13.7% 당기순이익 (1.8) 77.5 3.7 51. 6.5 11. 23.2 38. 157.4 132.8 159.4 NPM -2.6% 32.6% 15.5% 12.3% 47.1% 6.% 7.% 1.8% 17.1% 13.3% 1.9% YoY CR TB -23.5% -42.9% TB -85.8% -24.3% -25.4% 28.1% -15.7% 2.1% 2
셀트리온헬스케어 (9199) Analyst 선민정 2-3771-7785 그림 1. 셀트리온헬스케어 PER 밴드 ( 원 ) 수정주가 14.x 115.x 25, 9.x 65.x 4.x 2, 15, 1, 5, 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 19.4 그림 2. 셀트리온 PBR 밴드 ( 원 ) 수정주가 1.x 8.5x 18, 7.x 5.5x 4.x 15, 12, 9, 6, 3, 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 19.4 그림 3. 셀트리온헬스케어재고자산추이 그림 4. 지역별, 제품별매출액 ( 십억원 ) 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 64.1-129.1 79.9 4. 4 8. 3 3.9% 4.8% 2.5% -7.6% 5.1% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 유럽 북미 기타 229.4 3% 183.8 42% 26% 55% 74% 2Q17 2Q18 램시마허쥬마 229.4 12% 88% 2Q17 트룩시마기타 183.8 11% 24% 47% 18% 2Q18 그림 5. 미국인플렉트라분기처방액 그림 6. 화이자의미국인플렉트라분기별매출액 ( 백만달러 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Inflectra 분기처방액 +17.1% +27.6% +34.5% +34.3% +6.% 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 ( 백만달러 ) 8 7 +12.7% 6 +14.5% 5 +25.% 4 +29.4% 3 +47.8% 2 1 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 3
셀트리온헬스케어 (9199) Analyst 선민정 2-3771-7785 그림 7. 램시마유럽시장점유율 그림 8. J&J 레미케이드미국분기별매출액 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 4% 램시마 / 인플렉트라 레미케이드 23% 28%32%37% 42% 46%49% 13%18% 9% 52%53% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 ( 백만달러 ) 1,3 1,25 3Q18 YoY -18.2% 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 85 8 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 9. 트룩시마가출시된유럽국가의 Rituximab 시장규모 그림 1. 트룩시마유럽시장점유율 [2Q] 영국아일랜드독일스페인포르투갈 [3Q] 이탈리아프랑스 [4Q] 오스트리아 18.1H 1% 18.2(H) 16% 유럽 Rituximab 시장규모 $1, 777mn 17.2Q~4Q 74% [2Q] 영국아일랜드독일스페인포르투갈 [3Q] 이탈리아프랑스 [4Q] 오스트리아 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 66% 유럽내트룩시마시장점유율 56% 4% 26% 22% 16% 8% 네덜란드 영국 오스트리아프랑스이탈리아 독일 스페인 그림 11. 허쥬마가출시된유럽국가의 Trastuzumab 시장규모 표 3. 허쥬마유럽런칭계획 런칭시점국가파트너사 19.1H(E) 24% 18.2H(E) 11% 유럽 Tr astuzumab 시장규모 $1,986mn 18.2Q~3Q 65% [2Q] 영국독일네덜란드포르투갈스페인오스트리아아일랜드 [3Q] 프랑스벨기에 18.3Q 이탈리아 Mundipharma 크로아티아 Oktal 18.4Q 슬로베니아 Oktal 북유럽 Orion 19.1H 스위스 iqone 그리스 4
셀트리온헬스케어 (9199) Analyst 선민정 2-3771-7785 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 757.7 92.9 997.4 1,466.3 2,37.4 유동자산 1,949.2 2,8.2 3,4.7 3,747.2 5,7.9 매출원가 537.8 696.8 816.4 1,165.7 1,788.2 금융자산 95.9 774.8 884.1 1,278.2 2,13.4 매출총이익 219.9 224.1 181. 3.6 519.2 현금성자산 95.9 251.4 317.2 444.7 791.8 판관비 41.3 7.5 84.6 99.2 83.1 매출채권등 364.2 419.1 453.9 667.3 1,5.1 영업이익 178.6 153.7 96.4 21.4 436.1 재고자산 1,472.1 1,574.8 1,669.3 1,752.8 1,84.4 금융손익 (21.7) 67.5 72.4 5. 9.6 기타유동자산 17. 31.5 33.4 48.9 77. 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 38.3 74.7 78.7 14.2 15. 기타영업외손익 6.2 (15.) 6.3 3.9 4.8 투자자산 23.1 5.3 54.5 8.1 126. 세전이익 163.1 26.1 175.1 21.4 45.5 금융자산 23.1 5.3 54.5 8.1 126. 법인세 4.2 48.7 42.4 5.9 18.2 유형자산.1.3.2.2.2 계속사업이익 122.9 157.4 132.8 159.4 342.4 무형자산 1. 2.1 2. 1.9 1.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 14.1 22. 22. 22. 22. 당기순이익 122.9 157.4 132.8 159.4 342.4 자산총계 1,987.4 2,874.9 3,119.4 3,851.4 5,22.9 비지배주주지분순이익 (.) (.) (.) (.) (.) 유동부채 1,143.4 993.3 1,9.6 1,574.5 2,442.6 지배주주순이익 122.9 157.4 132.8 159.4 342.4 금융부채 322.4 75.1 9.4 122.9 181.2 지배주주지분포괄이익 122.7 147. 132.8 159.4 342.4 매입채무등 754.8 739.8 81.3 1,177.9 1,853.7 NOPAT 134.5 117.4 73.1 152.6 331.4 기타유동부채 66.2 178.4 198.9 273.7 47.7 EBITDA 178.8 153.8 96.6 21.5 436.2 비유동부채 195.4 174.1 188.6 277.2 436.3 성장성 (%) 금융부채 32.8.... 매출액증가율 88.3 21.5 8.3 47. 57.4 기타비유동부채 162.6 174.1 188.6 277.2 436.3 NOPAT증가율 695.9 (12.7) (37.7) 18.8 117.2 부채총계 1,338.8 1,167.5 1,279.2 1,851.7 2,878.9 EBITDA 증가율 59.5 (14.) (37.2) 18.6 116.5 지배주주지분 648.7 1,77.5 1,84.2 1,999.7 2,342. 영업이익증가율 59.6 (13.9) (37.3) 18.9 116.5 자본금 112.1 137.3 14.1 14.1 14.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 496.6 28.1 (15.6) 2. 114.8 자본잉여금 38.6 1,365.6 1,365.6 1,365.6 1,365.6 EPS증가율 257.9 16. (24.6) 2.1 114.6 자본조정 (46.1) (46.1) (46.1) (46.1) (46.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (3.6) (14.1) (14.1) (14.1) (14.1) 매출총이익률 29. 24.3 18.1 2.5 22.5 이익잉여금 25.6 264.7 394.7 554.2 896.5 EBITDA 이익률 23.6 16.7 9.7 13.7 18.9 비지배주주지분..... 영업이익률 23.6 16.7 9.7 13.7 18.9 자본총계 648.7 1,77.5 1,84.2 1,999.7 2,342. 계속사업이익률 16.2 17.1 13.3 1.9 14.8 순금융부채 259.3 (699.7) (793.7) (1,155.2) (1,922.1) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3.4 (194.3) 82.2 383.1 87.8 EPS 1,81 1,254 945 1,135 2,436 당기순이익 122.9 157.4 132.8 159.4 342.4 BPS 5,674 12,189 13,96 14,23 16,667 조정 27.5 (84.8) (6.8) (3.8) (4.9) CFPS 1,638 95 1,172 1,434 3,14 감가상각비.2.2.2.1.1 EBITDAPS 1,573 1,225 688 1,434 3,14 외환거래손익 (1.) (3.3) (7.) (4.) (5.) SPS 6,667 7,336 7,12 1,434 16,42 지분법손익..... DPS 기타 37.3 (81.7)..1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (12.) (266.9) (43.8) 227.5 47.3 PER N/A 86.6 73.3 61.1 28.4 투자활동현금흐름 (.2) (521.) (4.7) (288.1) (519.1) PBR N/A 8.9 5.3 4.9 4.2 투자자산감소 ( 증가 ) (4.2) (27.2) (4.2) (25.6) (45.9) PCFR N/A 114.3 59.1 48.3 22.3 유형자산감소 ( 증가 ) (.) (.3)... EV/EBITDA N/A 92.4 92.6 42.6 17.9 기타 4. (493.5) (36.5) (262.5) (473.2) PSR N/A 14.8 9.8 6.6 4.2 재무활동현금흐름 21.8 865.3 18. 32.5 58.3 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 87.1 (28.1) 15.3 32.5 58.3 ROE 21.4 13.4 7.5 8.3 15.8 자본증가 ( 감소 ) (833.6) 1,1.2... ROA 6.9 6.5 4.4 4.6 7.5 기타재무활동 768.3 135.2 2.7.. ROIC 14. 1.6 6.2 13.5 36.5 배당지급..... 부채비율 26.4 68.4 69.5 92.6 122.9 현금의증감 59. 155.5 65.8 127.5 347.1 순부채비율 4. (41.) (43.1) (57.8) (82.1) Unlevered CFO 186.2 119.2 164.6 21.5 436.2 이자보상배율 ( 배 ) 5.5 6.4 1.4 16.8 25.6 Free Cash Flow 3.4 (194.6) 82.2 383.1 87.8 5
셀트리온헬스케어 (9199) Analyst 선민정 2-3771-7785 투자의견변동내역및목표주가괴리율 셀트리온헬스케어 ( 원 ) 셀트리온헬스케어 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.31 BUY 87, 18.7.9 BUY 14, -36.1% -27.% 17.12.12 BUY 117,722-9.5% 3.65% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.1% 7.%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 1 월 3 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218 년 1 월 31 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 218 년 1 월 31 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6