217.12.2 기계 ( 비중확대 ) 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 Analyst 최진명 2)6923-7337 insightjm@capefn.com 산업재매크로지표가착하다. 그런데종목으로가면답답함이이어지고있다. 최근산업재에서우량한종목이부족하다는말을투자자에게서흔하게들을수있다. 조선 / 방산 / 원전종목들이모두악재를가지고있다. 조선주는시장의신뢰가무너진상황이며, 방산주도분식회계및실적부진의영향으로주가가무너졌다. 원전관련종목은정부의탈원전정책의직격탄을받아서투자자의관심과기대를이끌어내지못하고있다. 그나마굴삭기종목인현대건설기계와두산인프라코어는 217년도중순부터추천하고있으며실적과주가흐름또한시장의기대를충족하면서훌륭한퍼포먼스를보여주고있다. 하지만새로운종목을계속원하는투자자의갈증을채우기엔단 2종목은역부족으로보여진다. 놀랍게도, 그간투자자들의관심이크지않았으나퍼포먼스가 나와주고있는종목군이있다. LS 산전과현대일렉트릭을이번 에자세히소개하고자한다.
C o n t e n t s 1 묶어서보면효율적이다... 4 2 지표적접근 : 산업재로 IT 강세를올라탄다?... 5 3 산업적접근 : 무난하며, 일부호재도있다... 7 4 밸류에이션, 부담스럽지않다... 12 5 기업분석... 13 LS 산전 (112KS Buy 유지 TP 76, 원유지 ) 한국중전기산업에서가장안정적인실적을보여주는종목... 14 현대일렉트릭 (26726KS BUY 유지 TP 17, 원유지 ) 부진한성장은 4 분기부터극복될예정... 16
CAPE Research Division Industry Analysis _ 217/12/2 기계 ( 비중확대 ) Analyst 최진명ㆍ 2)6923-7337 ㆍ insightjm@capefn.com 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 최근산업재관련종목을찾는데어려움을느끼는투자자들이많습니다. 이번기회에중전기종목들을한번둘러보는것을추천 하고자합니다. 전세계적으로중전기종목들은대표지수를추종하면서도산업재가지니는특성을동시에가지고있습니다. 또한 반도체 / 철강 / 정유화학 / 자동차산업의설비투자에민감합니다. KOSPI 좋고, IT 기업들도분위기좋으니, 수혜를기대할만합니다. 중전기종목, 산업재이면서도 IT설비투자의수혜를입을수있다 최근전세계적인설비투자는 IT섹터에집중되고있어다른산업재종목의수혜가지연되는현상이꾸준히발견됨. 그러나전력설비들은모든종류의산업에서설비증설에반드시필요하고, IT 섹터가가장큰수요처라고할수있음. 통상적인산업재관련지표들도긍정적인상황. 국제유가가높아진상황이며글로벌제조업지표들도모두긍정적. 국내외에너지정책변화에주목, 탈원전정책에미치는영향으로수혜주와피해주가발생 정부의탈원전정책은원전관련설비수요를위축시키나, 전체전력시장규모를축소하지는않음. 저압전기설비의경우정부의에너지정책이교착상태에이르더라도영향이제한적, 주요수요처는여전히제조업체. 신재생에너지의도입은초고압설비의필요성을위축시키나, 저압설비의필요성은증대시켜사업포트폴리오가중요. 투자의견비중확대, 매수추천종목으로 LS산전과현대일렉트릭을제시 높아진국제유가, 반도체슈퍼사이클, 디스플레이업체들의설비증설등은중전기기업에호재로작용 경제수준이발달될수록산업구조가고도화되는중전기산업. 국민소득 3만불시대로진입하고있는대한민국에적합. 강한 KOSPI 추종성향은우상향증시환경에서무난한수익률을제공. 낮은리스크로 Beta와 Alpha를관리할수있음. 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 기업명투자의견목표주가현재주가상승여력 Target PER 218E EPS PER PBR ROE 순차입금 LS 산전 BUY 76, 63,1 2.4 15. 5,7 12.8 1.5 12.3 132 현대일렉트릭 BUY 17, 115, 47.8 15. 11,283 1.2 1.2 13.3 3 자료 : 케이프투자증권리서치본부
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 CAPE 1. 묶어서보면효율적이다 기계종목 : 하는것은서로달라도, 전방산업은모두건설 / 설비 건설및설비투자의영향을밀접하게받는다는점에서이들종목은유사하다 기계종목이각자취급하는제품은천차만별이지만, 대다수종목들이유사비즈니스모델과유사전방산업을가지고있다. 특히아래나열된 6종목은다소차이는있지만모두건설업의영향을받는다. 현대건설기계와두산중공업은주로아시아권역에서건축및토목사업에쓰이는중형건설장비를공급하고, 두산밥캣은선진국건축사업에쓰일소형건설장비를제작한다. 두산중공업과현대일렉트릭, LS 산전은발전및송배전설비에쓰이는제품들을납품하며, 두산중공업의제품은오로지발전소에만설치된다는점에서차이가있다. 표 1. 기계주요종목사업영역구분 종목명 시총액 ( 조원 ) 산업상세사업분야전방산업 노출국가 한국신흥국중국중동선진국 기타전방산업 현대건설기계 1.5 중대형건설기계 / 지게차 광업건설 ( 전분야 ) 두산인프라코어 1.5 중형건설기계 기계두산밥캣 3.7 소형건설기계건설 ( 건축 ) 두산중공업 2. 발전소 / 원전주기기 해상풍력발전 LS산전 1.8 건설 ( 발전설비 ) 전기설비현대일렉트릭 1.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부 중전기기업들의차별화 : 건설이외의설비투자도수혜가가능 중전기기업체들은전기소비자들의동향에민감하다 중전기종목에주목해야하는이유는, 국내및중동지역건설경기가부진하고, 정부가탈원전정책을추진하고있지만이들기업은그영향에크게노출되지않기때문이다. 발전설비를다루는두산중공업과같은기업체들은정부의에너지공급및발전소건설계획의영향을크게받는다. 하지만송배전및수전단의전기설비를취급하는 LS산전과현대일렉트릭은전력소비자의변화에훨씬민감하다. 예를들어 LS산전의경우 LG디스플레이의설비증설및전력수요량증가에따른대규모납품기회를얻을수있었다. 지금대한민국은 IT 및소재산업이호황을누리고있다. 중전기기업들은이들기업체들의설비증설혹은기존시설의 Smart Factory 화과정에서발생되는전력기기수요를통해충분한수혜가가능하다. 개별산업의이벤트를배제하고보더라도, 전력기기수요는경제성장률과유사하게성장하므로업황자체를충분히긍정적으로바라볼수있다. 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 CAPE 2. 지표적접근 : 산업재로 IT 강세를올라탄다? 중전기종목은산업재지만, IT 강세장에서도통한다 중전기종목의매력 : 1) 높아진 WTI 박스권 2)KOSPI 강세예상 3) 설비투자증가예상 중전기종목들은전세계적으로국가별대표지수와동행성향이매우강하며, 국제유가강세장에서긍정적인주가흐름을보이는경향이있다. 특히 LS산전과현대일렉트릭은정부의탈원전정책의영향을거의받지않는다는사실을연중실적과주가흐름을통해확인되었기때문에정책리스크가높지않다고평가하고있다. 표 2. 기계주요종목주가 vs Factor 연관성해설 (217-12-18 기준 ) 종목명 외인비중 (%) WTI KOSPI 발전사업재정지출 전력사용량 민간기업설비투자 당사전망 (Note) 박스권 or 약한강세 강세 약세 강세 강세 LS산전 18.28 대체로동행하는성향 대체로동행하는성향 일부동행하는성향 매우동행하는성향 매우동행하는성향 현대일렉트릭 7.34 대체로동행하는성향 대체로동행하는성향 일부동행하는성향 매우동행하는성향 일부동행하는성향 두산중공업 7.3 대체로동행하는성향 관련성낮음 매우동행하는성향 관련성낮음 자료 : 케이프투자증권리서치본부 그림 1. WTI LS 산전시가총액비교 그림 2. KOSPI - LS 산전시가총액비교 ( 조원 ) 시가총액 (LS산전) (USD) 2.5 WTI( 우 ) 12 2. 1 8 1.5 6 1. 4.5 2. '11.12 '13.12 '15.12 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise ( 조원 ) 시가총액 (LS산전) 2.5 KOSPI( 우 ) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1.9.7.5 '15.12 '16.5 '16.1 '17.3 '17.8 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise (INDEX) 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 그림 3. WTI 현대일렉트릭시가총액비교 그림 4. KOSPI 현대일렉트릭시가총액비교 ( 조원 ) 시가총액 ( 현대일렉트릭 ) (USD) 1.4 WTI( 우 ) 7 1.2 65 6 1. 55.8 5 45.6 4.4 35 3.2 25. 2 '17.4 '17.6 '17.8 '17.1 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise ( 조원 ) 시가총액 ( 현대일렉트릭 ) (INDEX) 1.4 KOSPI( 우 ) 2,8 1.3 2,7 1.2 2,6 1.1 2,5 1. 2,4.9 2,3.8 2,2.7 2,1.6 2,.5 1,9.4 1,8 '17.4 '17.6 '17.8 '17.1 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 그림 5. WTI 두산중공업시가총액비교 그림 6. KOSPI 두산중공업시가총액비교 ( 조원 ) 시가총액 ( 두산중공업 ) (USD) 9 WTI( 우 ) 12 8 1 7 6 8 5 6 4 3 4 2 2 1 '11.12 '13.12 '15.12 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise ( 조원 ) 시가총액 ( 두산중공업 ) (INDEX) 9. KOSPI( 우 ) 3, 8. 2,8 7. 6. 2,6 5. 2,4 4. 2,2 3. 2, 2. 1. 1,8. 1,6 '11.12 '13.12 '15.12 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise 그림 7 정부발전사업지출 LS 산전매출 그림 8. 국내전기사용량 LS 산전매출 ( 십억원 ) 8 LS 산전분기매출 ( 좌 ) 국내발전플랜트수주 ( 우 ) ( 조원 ) 4. ( 조원 ) 2.5 한국전기발전량 ( 우 ) LS 산전연간매출 ( 좌 ) (GWh) 6, 7 6 5 4 3 2 1 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 2. 1.5 1..5 5, 4, 3, 2, 1,. 3Q1 3Q3 3Q5 3Q7 3Q9 3Q11 3Q13 3Q15 3Q17. 22 24 26 28 21 212 214 216 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 통계청, Quantiwise 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 한국전력, Quantiwise 그림 9. 국내설비투자 LS 산전분기매출 ( 십억원 ) LS산전분기매출 ( 좌 ) (INDEX) 8 한국설비투자지수 ( 우 ) 14 7 13 12 6 11 5 1 4 9 3 8 7 2 6 1 5 4 3Q1 3Q3 3Q5 3Q7 3Q9 3Q11 3Q13 3Q15 3Q17 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 통계청, Quantiwise 그림 1. 국내설비투자 LS 산전분기매출 (YoY) (%) LS산전매출 (YoY) 7 한국설비투자지수 (YoY) 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 3Q1 3Q3 3Q5 3Q7 3Q9 3Q11 3Q13 3Q15 3Q17 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 통계청, Quantiwise 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 CAPE 3. 산업적접근 : 무난하며, 일부호재도있다 전력설비산업이란무엇인가 전력설비산업 : 발전 / 송전 / 배전을위한전기기계를제조하는산업 전력설비란크게발전소 / 변전소 / 배전시설등을칭하며, 두산중공업은국내 / 중동 / 인도등 에원자로 / 가스터빈 / 스팀터빈 / 보일러등을공급하며, 현대일렉트릭과 LS 산전은변압기 / 차단기 / 배전반 /EMS/ESS 등을납품하고있다. 그림 11. 현대일렉트릭이제작한초고압변압기 그림 12. LS 산전이제작한저압차단기 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 각각다른 Segment: 두산중공업 = 발전용기계설비현대일렉 = 고압 ~ 저압중전기 LS 산전 = 주로저압중전기 두산중공업과현대일렉트릭, LS산전은모두전력설비사업을하고있지만, 사업영역이완전히일치하진않다는점은주의해야한다. 두산중공업은발전소에필요한 발전기계설비 만납품하고있다. 현대일렉트릭은모든전압대에걸쳐 중전기제품 을제작하고있고, LS산전은주로배전및수용가에필요한저압제품들을개발하고있다. 그림 13. 중전기사업의주요 Player 활동범위 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대일렉트릭 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 전력설비산업의강점 전력수요의증가는곧발전설비의증가를유도한다 발전설비용기자재사업은기본적으로정부의에너지수급계획의영향을밀접하고받고 있으며, 다른인프라와는달리 절대로 공급이부족하면안되기때문에발주규모또한 안정적으로유지되며, 경제성장에따라꾸준히성장한다는특징이있다. 그림 14. 8 차전력수급기본계획에따른발전용량계획 그림 15. 8 차전력수급기본계획에따른전력생산량추정 (GW) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 전력량최대수요 정부발전용량계획 173.7 141. 117. 113.4 86.5 96. 217E 222E 23E (TWh) 7 6 5 4 3 2 1 기타 신재생에너지 LNG화력 34.3 석탄화력 126.3 93.4 원전 118.8 25.3 228. 167.4 151. 217E 23E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부 단기모멘텀은결국기업들의설비투자 국내전력생산량의절반이상을기업들이사용하며, 반도체 / 철강 / 화학 / 자동차산업이이중절반을사용 또한중전기종목들은 IT산업이발달할수록수혜를입는구조이다. 전기를가장많이소비하는집단은기업이다. 217년 3분기기준, 국내생산전력의 55.9% 를기업들이사용하였으며, 그중절반을반도체 / 철강 / 화학 / 자동차산업이사용했다. 한예로 LG디스플레이파주공장은부산시민들이사용하고있는전기보다많은전기를사용하고있고, 삼성전자는한국전력산업에서가장큰고객이다. 그림 16. 217 년 3 분기용도별전기소비량 그림 17. 217 년 3 분기산업별전력소비량비중 교육시설 1.6% 농업용 3.1% 가로등 1.5% 주택용 14.5% 일반용 23.4% 산업용 55.9% (%) 산업전력수요비중 2 1 7.4 18 1 5.4 16 1 3.6 14 12 1 8 6. 6 4.5 4.1 3. 9 4 2 1.5 반도체철강화학자동차정유세라믹섬유조선 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부 8 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 그리고, 장기전망은결국경제성장과함께간다 전력수요 = 경제규모 경제가성장하면기업들이설비증설을택하는것은자연스럽고, 그런이유로중전기산업은제조업이성장하면자연스럽게함께시장도커진다. 그예로, 미국과중국은전세계에서가장전기를많이소비하는국가이다. 또한아시아와북미유럽등제조업이발달된지역에서전력수요가확인되고있다. 이는경제규모가곧전력수요라는점을알수있으며, 통계적으로 GDP의성장이전력소비를견인하는것으로알려져있기도하다. 그림 18. 전력시장은아시아 / 북미 / 유럽이수요를주도그림 19. 아시아전력소비량중중국이 66% (billion kwh) 아프리카중앙아시아 / 남미중동유럽 2, 북미 아시아 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg (billion kwh) 필리핀말레이시아한국인도 9, 일본 중국 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg 국민 3 만불시대에접어들면실적은개선될것 전력설비사업은성숙된시장에서이익이높은재미있는산업 정체가심한선진국에속한기업들이이익률이더높다는점은발전플랜트비즈니스가가지는또다른매력이다. 전세계주요중전기기업들의수익성을보면, 흥미롭게도경제성장이빠른신흥국보다는선진국에서더욱높은수준을유지한다. 여기에최근 1년간대단한성장을보인시장은아니더라도특별히불황이오는모습도아니며 ( 심지어 28년금융위기조차큰타격없이넘어감 ), 매출과수주의규모가큰차이가없어기업들의사업규모에도큰차이가발생하지않았음을알수있다. 그림 2. 중전기사업은선진국일수록 ROE 가높음 그림 21. 매출과수주의비율이일정한안정된산업구조 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12.3 현대일렉트릭 8.4 LS 산전 14.8 Henan Pingao Electric ROE 13.1 1.9 미쯔비시일렉트릭 XJ Electric 16.2 16.7 13.5 9.8 KOSPI 평균 =7.63% Schneider Electric ABB Siemens Eaton (%) (billion USD) 14 12 1 8 6 4 2 18 17 119 125 116 88 연중신규수주연초수주잔고신규수주 / 매출 116 113 18 19 14 13 99 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 (%) 14 12 1 8 6 4 2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg 자료 : 케이프투자증권리서치본부, EIA CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 9
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 새로운변수, 신재생에너지의도입 신재생에너지의확대효과 : EMS 수요촉진 ESS 수요촉진저압설비수요촉진고압설비수요위축 또한가지중요한변수는신재생에너지의보급이다. 신재생에너지가확대되는과정에서 EMS/ESS 설비및배전용저압설비의수요는증가되며, 장거리송전을위한고압설비의수요는위축된다. 태양광은직류이고, 풍력은주파수가고르지않은교류이기때문에이를국내전력망에적합하게가공하기위한 ESS가필요해진다. 또한신재생에너지의도입은결국전력비용을상향시키기때문에에너지관리효율화가부각되어 EMS의수요를이끌어낸다. 또한신재생에너지발전시설은위험시설이라고보기어렵기때문에신재생에너지발전시설은도심혹은주요수요처 (LGD 파주공장등 ) 에인접하게건설되는경향이있으므로장거리송전에쓰이는고압설비수요를위축시킨다. 여기에태양광및발전소는설치위치가분산화되는경향도있어배전을위한저압설비수요는촉진시킨다. 그림 22. EMS 와 ESS 의개념 자료 : 케이프투자증권리서치본부 1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 기업들의체감경기, 긍정적 당장매출의성장이강하진않지만 미래불확실성을우려하진않는상황 당장기업들의실무진들도경기가나쁘다고보지않고있다. 한국은행발표에따르면, 217년도기업경기실사지수는 7이상에서꾸준히머무르고있다. 편향성이있다고가정하더라도 215년혹은 216년보다긍정적이라고기업들이느끼고있음을알수있다. 흥미로운점은중전기기업체들은제품출하량이성장하지않았음에도긍정적인답변을했다는것이다. 이는기업들이중전기시장의장기전망을예측하고대응하는것에대한자신감이크기때문으로해석될수있으며, 실제로도이들산업은변동성이크지않다. 그림 23. 한국전기장비기업경기실사지수 ( 중립 =5) 그림 24. 한국전기장비제품출하량 (YoY) (INDEX) 전기장비업황전망 9 85 8 75 7 65 6 55 5 '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 '17.12 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 한국은행 (%) 전기장비출하량 (YoY) 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 '17.9 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 통계청 신흥국수출분위기, Not Bad 인도등신흥국의수요는꾸준히증가세 또한인도및신흥국에대한수출은이들의경제성장에발맞춰지속적으로성장할것으로전망된다. 이미두산중공업과현대건설기계, LS산전등이인도와동남아국가들의발전플랜트건설사업에참여하고있고, 변압기와차단기등중전기제품을지역대리점에공급하고있다. 성장속도가빠르고, SOC 투자비용중발전설비에 25% 이상을사용하는지역이므로정부에서나오는물량이풍족하다는장점이있다. 그림 25. 제 12 차인도경제개발계획 SOC 예산비중 그림 26. 인도정부인프라투자예산규모추이 (billion USD) 인도인프라투자예산 ( 좌 ) 3 YoY( 우 ) 54.5 25 2 29. 15 1 21.2 23.6 13.5 15.1.3-4.1-8.3 5 69 9 12 12 157 181 174 211 26 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 (%) 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Boston Consulting Group 자료 : 케이프투자증권리서치본부, EIA CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 11
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 CAPE 4. 밸류에이션, 부담스럽지않다 아직부담스럽지않은밸류에이션 글로벌 Peer Group 과비교해서비싸지않다 LS 산전과현대일렉트릭은 PER 로보면부담스럽지않은수준에밸류에이션이형성되어 있고, PBR 로바라보더라도낮은가격에위치함을알수있다. Bloomberg 및 FnGuide Consensus 기준, LS산전은 PER 15.8배 ( 평균대비 +2.6%), PBR 1.66배 ( 평균대비 -19.4%) 로평균과유사하거나낮은수준의밸류에이션을받고있다. 현대일렉트릭또한 PBR 1.17배 ( 평균대비 -43.2%) 로낮은밸류에이션을받고있고, PER로바라보면더할나위없이낮은수준에있으므로충분히매력있는종목이다. 표 3. 전력기기 Peer Group 비교 ( 평균 PER: 15.4, 평균 PBR: 2.6) 기업가치 실적전망 ( 백만불 ) 재무 건전성 종목 LS 산전 현대일렉트릭 XJ Electric 미쯔비시일렉트릭 ABB Schneider Electric Eaton Siemens 국적한국한국중국일본스웨덴프랑스미국독일 시가총액 (billion USD) 1.79 1.8 2.2 35.28 56.37 5.94 34.5 119.3 PER PBR 217E 216A FY 14.5 N/A 21.1 16.6 24. 21.2 14.7 17.9 FY1 15.8 7.5 12. 15.4 21.4 18.4 16.8 15.8 FY 1.1 N/A 2.59 1.71 3.37 1.91 2.2 2.76 FY1 1.66 1.17 1.65 1.77 3.97 1.96 2.8 2.21 매출 2,23.3 1,813.6 1,73.6 39,476.8 34,496.1 29,55.7 2,281.4 1,436.7 영업이익 167.5 134.2 196.5 2,918.9 3,889.2 4,4.8 2,736.6 1,35.9 순이익 112.6 87.6 169.9 2,39.1 2,423.4 2,447.7 2,617.3 6,813.2 영업이익률 7.6 7.4 11.5 7.4 11.3 13.9 13.5 1. 순이익률 5.1 4.8 1. 5.8 7. 8.4 12.9 6.8 ROA 5.3 5.3 7.5 6.1 6.2 5.1 7.6 4.5 ROE 11. 13. 14.3 12.3 18.4 1.5 14.4 14.5 당좌비율 1.3 1.2 1.6 1.1.8.9.8.7 유동비율 2.1 2. 2. 1.7 1.4 1.3 1.3 1.3 부채비율 64. 146.5 13.2 16.4 49. 36.5 55.4 97.8 순부채비율 27.3 51.1-9.3-14.5 8.7 22.1 5.4 52.7 자산회전율 1.1 1..7 1.1.8 미공개.6.6 재고회전율 1. 1. 3. 1.1.8 미공개.6.6 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg Consensus(217/12/18), Quantiwise 12 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Industry Analysis 217/12/2 기계 산업재종목, 살게없다고? 여기답이있다 중전기비즈니스 LS 산전 (112KS Buy 유지 TP 76, 원유지 )... 14 현대일렉트릭 (26726KS BUY 유지 TP 17, 원유지 )... 16 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 13
CAPE Research Division Company Analysis _ 217/12/2 Analyst 최진명ㆍ 2)6923-7337 ㆍ insightjm@capefn.com LS 산전 (112KS Buy 유지 TP 76, 원유지 ) 한국중전기산업에서가장안정적인실적을보여주는종목 LS 산전은중전기산업분야에서도얼마든지고속성장을이끌어낼수있다는점을보여주고있습니다. 무엇보다 4 차산업 혁명및 Smart Factory 도입추세로자동화사업부문및전력기기사업분야에서매출성장을이끌어낸것을볼수있습 니다. 손실사업분야였던전력인프라부문도흑자전환에성공하면서주가에부담을주던요소대부분이제거되었습니다. 전부문에서안정된성장과턴어라운드를보여주면서실적을통해주가상승을견인 LS산전은 217년전력기기사업부문에서 YoY 7% 수준의매출성장및 2% 이상의안정된영업이익률을보여줌 손실사업분야였던전력인프라사업의매출은 YoY 25% 성장및영업이익률약 3.6% 로흑자전환에성공 4차산업혁명및 Smart Factory 도입추세에따른자동화사업부문도 YoY 6% 성장하고 12% 의높은이익률달성 218년실적전망도여전히맑음. 전력기기부문의안정된성장과스마트그리드부문의개선기대 국내및동남아에서의 GDP성장률상향및이에따른전력설비증설이이어지면서주력사업부문의성장예상 4차산업혁명, Smart Factory, ESS 등전력설비신규설치및업그레이드추세가확대되면서신사업부문성장기대 신사업부문의적자폭이매년빠르게개선되는추세이며, 22년까지흑자전환가능할수있다고판단 투자의견 BUY 유지, 목표주가도 76,원으로유지한다 218년예상 EPS를기준으로 PER 15.배를목표주가로제시 신사업개척과해외시장개척을통해, 성장세완만한중전기산업분야에서고속성장을달성했다는점에서긍정적 반도체 / 디스플레이 /IT장비업체들의설비증설효과에서꾸준한수혜기대 Stock Data ( 천원 ) LS산전 (L) KOSPI (pt) 7 2,8 2,6 6 2,4 2,2 5 2, 1,8 4 1,6 1,4 3 1,2 1, 2 8 6 1 4 2 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 주가 (12/19) 63,1 원 액면가 5, 원 시가총액 1,893 십억원 52주최고 / 최저가 64,7 원 / 38,55 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 2.9 1.5 56.2 상대주가 (%) 5.2 5.7 28.5 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 2,22 2,214 2,391 2,57 2,763 영업이익 ( 십억원 ) 154 124 188 217 239 영업이익률 (%) 7. 5.6 7.8 8.4 8.6 순이익 ( 십억원 ) 7 81 126 152 173 EPS ( 원 ) 2,343 2,69 4,23 5,7 5,776 증감률 (%) -34.2 14.8 56.2 2.6 13.9 PER ( 배 ) 19.6 14.8 15. 12.4 1.9 PBR ( 배 ) 1.3 1.1 1.6 1.4 1.3 ROE (%) 7. 7.8 11.3 12.3 12.6 EV/EBITDA ( 배 ) 7.5 7. 7.9 6.8 6. 순차입금 ( 십억원 ) 461 311 216 132 29 부채비율 (%) 121.9 112.2 12.3 93.2 84.7
CAPE Company Analysis 217/12/2 LS 산전 한국중전기산업에서가장안정적인실적을보여주는종목 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 1,418 1,529 1,667 1,832 매출액 2,214 2,391 2,57 2,763 현금및현금성자산 34 444 5 577 증가율 (%).5 8. 7.5 7.5 매출채권및기타채권 826 81 861 926 매출원가 1,81 1,927 2,71 2,237 재고자산 147 172 185 198 매출총이익 413 464 499 526 비유동자산 844 835 839 841 매출총이익률 (%) 18.7 19.4 19.4 19. 투자자산 28 31 33 36 판매비와관리비 288 276 282 287 유형자산 61 592 595 597 영업이익 124 188 217 239 무형자산 13 113 111 19 영업이익률 (%) 5.6 7.8 8.4 8.6 자산총계 2,262 2,364 2,56 2,673 EBITDA 214 268 297 319 유동부채 681 641 663 685 EBITDA M% 9.7 11.2 11.6 11.5 매입채무및기타채무 372 42 432 464 영업외손익 -22-29 -23-19 단기차입금 55 54 52 5 지분법관련손익 유동성장기부채 122 119 17 94 금융손익 -17-15 -13-11 비유동부채 515 554 546 54 기타영업외손익 -6-14 -1-8 사채및장기차입금 56 529 519 511 세전이익 12 159 195 22 부채총계 1,196 1,196 1,29 1,226 법인세비용 2 32 42 47 지배기업소유지분 1,65 1,167 1,296 1,446 당기순이익 81 126 152 173 자본금 15 15 15 15 지배주주순이익 81 126 152 173 자본잉여금 1 1 1 1 지배주주순이익률 (%) 3.6 5.3 5.9 6.3 이익잉여금 94 1,43 1,171 1,321 비지배주주순이익 기타자본 -27-27 -27-27 기타포괄이익 비지배지분 1 2 2 2 총포괄이익 81 126 152 173 자본총계 1,66 1,169 1,297 1,447 EPS 증가율 (%, 지배 ) 14.8 56.2 2.6 13.9 총차입금 75 717 694 673 이자손익 -17-15 -13-11 순차입금 311 216 132 29 총외화관련손익 6-1 -1-1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 242 191 192 21 총발행주식수 ( 천주 ) 3, 3, 3, 3, 영업에서창출된현금흐름 284 238 247 268 시가총액 ( 십억원 ) 1,193 1,893 1,893 1,893 이자의수취 5 7 9 1 주가 ( 원 ) 39,75 63,1 63,1 63,1 이자의지급 -23-22 -22-21 EPS( 원 ) 2,69 4,23 5,7 5,776 배당금수입 BPS( 원 ) 36,337 39,758 44,47 49,4 법인세부담액 -25-32 -42-47 DPS( 원 ) 8 8 8 8 투자활동현금흐름 -12-77 -89-88 PER(X) 14.8 15.4 12.8 11.2 유동자산의감소 ( 증가 ) -4-4 -4-5 PBR(X) 1.1 1.6 1.5 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-2 -2-2 EV/EBITDA(X) 7. 8.1 7. 6.2 유형자산감소 ( 증가 ) -41-42 -64-63 ROE(%) 7.8 11.3 12.3 12.6 무형자산감소 ( 증가 ) -13-2 -18-17 ROA(%) 3.6 5.5 6.2 6.7 재무활동현금흐름 -87-11 -46-45 ROIC(%) 7.2 11.4 12.8 13.7 사채및차입금증가 ( 감소 ) -56 12-23 -22 배당수익률 (%) 2. 1.3 1.3 1.3 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 112.2 12.3 93.2 84.7 배당금지급 -29-23 -23-23 순차입금 / 자기자본 (%) 29.2 18.5 1.2 2. 외환환산으로인한현금변동 1 유동비율 (%) 28.3 238.5 251.7 267.3 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 5.5 8.5 9.9 11.3 현금증감 54 13 56 77 총자산회전율 1. 1. 1.1 1.1 기초현금 286 34 444 5 매출채권회전율 2.6 2.9 3.1 3.1 기말현금 34 444 5 577 재고자산회전율 14.4 15. 14.4 14.4 FCF 199 149 128 147 매입채무회전율 4.9 5. 5. 5. 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 15
CAPE Research Division Company Analysis _ 217/12/2 Analyst 최진명ㆍ 2)6923-7337 ㆍ insightjm@capefn.com 현대일렉트릭 (26726KS BUY 유지 TP 17, 원유지 ) 부진한성장은 4 분기부터극복될예정 현대일렉트릭의매출이성장하지못하는모습을보여주면서주가도하락세를면치못하고있습니다. 하지만 4 분기부터 반전을노릴수있는상황입니다. 원전사업은재개되었으며, 중동지역에서도건설수요가살아날것으로예측됩니다. 4 차산업혁명과 Smart Factory, ESS 등신성장동력에대한기대감은여전히잔존하고있습니다. 217년 3분기까지성장을보여주지못한아쉬운모습이나원가절감효과는확인됨 대외변수에취약했던모습으로, 중동지역건설경기침체및국내원전플랜트건설중단등의효과로매출감소함 이익률측면에선개선은보여짐. 2%p 이상원가를절감하며시장컨센서스를꾸준히상회하는이익률달성함 원전건설이재개됨에따라원전관련매출실적은 4분기에반영되면서빠른실적회복은예상되는상황 218년에는내수와수출모두긍정적인방향이므로성장을기대할수있음 국내시장에서는원전사업재개및태양광 / 풍력 / 가스발전의확대등으로어떤형태든발전소건설은이루어질전망 국제유가의꾸준한상승기조로중동지역에서건설사업회복을기대. 특히발전및건축분야에서수요를예상함 4차산업혁명 /Smart Factory/ESS 등성장동력은꾸준히유지되고있으며북미및유럽시장의매출성장도기대된다 투자의견 BUY 유지, 목표주가도 17, 원으로유지한다 218 년추정 EPS 기준 PER 15 배에해당되는보수적인목표주가이며경쟁사밸류에이션과유사한수준 Stock Data ( 천원 ) 현대일렉트릭 (L) KOSPI (pt) 4 2,8 2,6 35 2,4 2,2 3 2, 25 1,8 1,6 2 1,4 1,2 15 1, 8 1 6 5 4 2 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 주가 (12/19) 112,5 원 액면가 5, 원 시가총액 1,148 십억원 52주최고 / 최저가 162,542 원 / 17,24 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -4.3-23.5 N/A 상대주가 (%) -2.1-26.8 N/A 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 193 236 2179 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 152 168 187 영업이익률 (%) N/A N/A 8. 8.3 8.6 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 16 115 127 EPS ( 원 ) N/A N/A 16,873 11,283 12,442 증감률 (%) N/A N/A N/A -33.1 1.3 PER ( 배 ) N/A N/A 6.8 1.2 9.2 PBR ( 배 ) N/A N/A 1.4 1.2 1.1 ROE (%) N/A N/A 13.1 13.3 12.8 EV/EBITDA ( 배 ) N/A N/A 9.2 7.6 6.4 순차입금 ( 십억원 ) N/A N/A 413 3 177 부채비율 (%) N/A N/A 146.5 12.7 1.6
CAPE Company Analysis 217/12/2 현대일렉트릭 부진한성장은 4 분기부터극복될예정 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 N/A 1,399 1,443 1,54 매출액 N/A 1,93 2,36 2,179 현금및현금성자산 N/A 216 224 249 증가율 (%) N/A N/A 7. 7. 매출채권및기타채권 N/A 739 761 784 매출원가 N/A 1,56 1,665 1,778 재고자산 N/A 336 346 356 매출총이익 N/A 343 371 41 비유동자산 N/A 593 61 612 매출총이익률 (%) N/A 18. 18.2 18.4 투자자산 N/A 2 3 6 판매비와관리비 N/A 191 23 214 유형자산 N/A 465 471 478 영업이익 N/A 152 168 187 무형자산 N/A 55 56 57 영업이익률 (%) N/A 8. 8.3 8.6 자산총계 N/A 1,992 2,44 2,116 EBITDA N/A 172 193 212 유동부채 N/A 694 67 65 EBITDA M% N/A 9. 9.5 9.7 매입채무및기타채무 N/A 259 277 297 영업외손익 N/A -13-17 -19 단기차입금 N/A 3 29 27 지분법관련손익 N/A 유동성장기부채 N/A 3 252 26 금융손익 N/A -11-12 -12 비유동부채 N/A 49 447 412 기타영업외손익 N/A -2-5 -7 사채및장기차입금 N/A 3 244 194 세전이익 N/A 139 152 167 부채총계 N/A 1,184 1,118 1,61 법인세비용 N/A 33 36 4 지배기업소유지분 N/A 88 926 1,55 당기순이익 N/A 16 115 127 자본금 N/A 19 19 19 지배주주순이익 N/A 16 115 127 자본잉여금 N/A 1,347 1,347 1,347 지배주주순이익률 (%) N/A 5.5 5.7 5.8 이익잉여금 N/A -677-562 -435 비지배주주순이익 N/A 기타자본 N/A 119 122 124 기타포괄이익 N/A 4 3 2 비지배지분 N/A 총포괄이익 N/A 11 118 129 자본총계 N/A 88 926 1,55 EPS 증가율 (%, 지배 ) N/A N/A -33.1 1.3 총차입금 N/A 63 525 427 이자손익 N/A -12-13 -1 순차입금 N/A 413 3 177 총외화관련손익 N/A -2-5 -7 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 N/A -585 24 217 총발행주식수 ( 천주 ) N/A 1,26 1,26 1,26 영업에서창출된현금흐름 N/A -57 197 214 시가총액 ( 십억원 ) N/A 1,174 1,174 1,174 이자의수취 N/A 3 3 4 주가 ( 원 ) N/A 115, 115, 115, 이자의지급 N/A 15 16 13 EPS( 원 ) N/A 16,873 11,283 12,442 배당금수입 N/A BPS( 원 ) N/A 8,657 92,234 14,872 법인세부담액 N/A -33-12 -13 DPS( 원 ) N/A 투자활동현금흐름 N/A -45-69 -94 PER(X) N/A 6.8 1.2 9.2 유동자산의감소 ( 증가 ) N/A -7-44 -61 PBR(X) N/A 1.4 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) N/A -2-1 -2 EV/EBITDA(X) N/A 9.2 7.6 6.4 유형자산감소 ( 증가 ) N/A -19-24 -26 ROE(%) N/A 13.1 13.3 12.8 무형자산감소 ( 증가 ) N/A -2-7 -8 ROA(%) N/A 5.3 5.7 6.1 재무활동현금흐름 N/A 1,265-1 -115 ROIC(%) N/A N/A 9.5 1.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) N/A 63-15 -98 배당수익률 (%) N/A... 자본금및자본잉여금증감 N/A 696 부채비율 (%) N/A 146.5 12.7 1.6 배당금지급 N/A 순차입금 / 자기자본 (%) N/A 51.1 32.3 16.8 외환환산으로인한현금변동 N/A 유동비율 (%) N/A 21.6 215.2 231.5 연결범위변동으로인한현금증감 N/A 이자보상배율 (X) N/A 1.1 1.4 14. 현금증감 N/A 216 9 25 총자산회전율 N/A 1. 1. 1. 기초현금 N/A 216 224 매출채권회전율 N/A 2.6 2.7 2.8 기말현금 N/A 216 224 249 재고자산회전율 N/A 5.7 6. 6.2 FCF N/A -64 18 191 매입채무회전율 N/A 6. 6.2 6.2 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 17
CAPE Company Analysis 217/12/2 Compliance Note Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 LS산전 (112) 제시일자 216-11-6 217-11-6 217-11-3 217-12-2 투자의견 Buy 1년경과 Buy Buy 목표주가 49, 원 - 76, 원 76, 원 괴리율 (%)_ 평균 1.4 25.17-19.89 괴리율 (%)_ 최고 24.8 28.37-14.87 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 현대일렉트릭 (26726) 주가및목표주가추이 ( 원 ) LS산전 목표주가 86, 78, 7, 62, 54, 46, 38, 3, 16/6 16/12 15/12 17/6 17/12 주가및목표주가추이 제시일자 217-5-1 217-11-3 217-12-2 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 357,4 원 17, 원 17, 원 괴리율 (%)_ 평균 -63.14-31.4 괴리율 (%)_ 최고 -54.52-28.24 제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 현대일렉트릭 목표주가 4, 34, 28, 22, 16, 1, 16/6 15/12 16/12 17/6 17/12 괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (9.%) ㆍ매도 (1.25%) ㆍ중립 (8.75%) * 기준일 217.9.3 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 18 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
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CAPE Company Analysis 217/12/2 Compliance Note 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com