2018 년 5 월 16 일 에스엘 (005850) 기업분석 자동차 / 타이어 1Q18 Review: 믈량감소에따라불가피했던적자 Analyst 유지웅 02 3779 8886 jwyoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Stock Data KOSPI (5/15) 시가총액 발행주식수 2,458.54 pt 7,433 억원 33,865 천주 52 주최고가 / 최저가 29,300 / 17,500 원 90 일일평균거래대금 19.62 억원 외국인지분율 22.7% 배당수익률 (18.12E) 2.0% BPS(18.12E) 31,009 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.5% 6 개월 -2.2% 12 개월 8.2% 주주구성넥센외 2인 57.0% 국민연금공단 8.1% Stock Price 넥센타이어자사주 7.1% 1Q18 Review: 영업이익 -153 억원으로적자전환 1Q18 에스엘의매출액및영업이익은각각 3,517 억원 (YoY -7.8%), -153 억원 ( 적자전 환 ) 을기록했다. 지배주주지분순이익은 92 억원 (YoY -68.8%) 를기록했다. 당사예상치 와는다르게 에스엘및테네시법인에서매출액이축소되었고, 이에따라고정비부담 영향이컸던것으로판단된다. 특히동사가주로납품하고있는최대수요처인현대차그 룹은출고물량이지난 3Q12 이후가장적었는데, 이러한점이주로국내에서샤시및금 형등을담당하고있는 에스엘의적자전환에기여한것으로보인다. 한편테네시공장 의경우 GM 의세단비중축소과정속에서주력모델인말리부와크루즈의모델노후화에 따라매출감소가지난 4Q17 에서부터이어져나타났다. 국내와미국을제외한모든지역은개선, 견고한수요를반증 부진했던국내와미국법인과는다르게연태법인 ( 중국 ), 폴란드, 루막스등은모두외형성 장세를기록한것으로나타났다. 연태법인은 SGM 물량대응증가, 폴란드는타 OE 향샤 시매출증가, 루막스는인도의 HMG 대응물량증가가주요외형성장의배경이었는데, 이 는하반기로갈수록성장세가가속화될것으로예상되고있다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 26,000 원으로하향조정 투자의견 BUY 를유지하나, 목표주가는실적조정과 Target P/E 변경 ( 기존 12 배에서 11 배 로하향 ) 을반영해 26,000 원으로조정했다. 국내와미국의부진한가동률은 2Q18 까지 지속될것으로예상되어큰폭의단기실적개선을기대하기는어려우나, 이후완성차가 동률개선및 GM 대응모델증가세확인과함께점진적인주가상승을기대해볼수있다 는판단이다. Financial Data 매출액 1,619 1,485 1,482 1,644 1,769 영업이익 99 55 55 72 102 세전계속사업손익 154 109 101 130 165 순이익 110 96 80 102 129 EPS ( 원 ) 3,217 2,810 2,341 2,977 3,766 증감률 (%) n/a -12.7-16.7 27.2 26.5 PER (x) 6.7 8.7 9.4 7.4 5.8 PBR (x) 0.8 0.9 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA (x) 4.4 6.1 5.5 4.7 3.6 영업이익률 (%) 6.1 3.7 3.7 4.4 5.7 EBITDA 마진 (%) 10.2 8.2 8.3 9.1 10.6 ROE (%) 12.8 10.2 7.9 9.2 10.7 부채비율 (%) 79.3 63.0 59.8 58.2 55.0 주 : IFRS 연결기준 자료 : 에스엘, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 에스엘분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018E 매출액 446 1,619 381 372 374 358 1,485 352 353 389 388 1,482 에스엘 207 639 174 183 191 172 721 158 168 187 176 689 에스엘 America 173 726 146 127 113 118 503 117 113 120 129 480 에스엘 Lumax 42 168 38 44 52 41 175 45 47 55 43 190 에스엘아시아태평양 ( 연태 ) 46 147 31 23 29 40 124 38 26 34 46 144 에스엘폴란드 8 24 10 11 10 12 43 14 14 13 15 55 에스엘브라질 매출액 YoY(%) 22 16 5-6 -10-20 -8-8 -5 4 8 0 에스엘 25 8 25 30 26-17 13-10 -8-2 2-4 에스엘 America 27 49-10 -34-43 -32-31 -19-11 7 9-5 에스엘 Lumax 2 10-10 11 18-3 4 18 6 6 6 9 에스엘아시아태평양 23-14 2-31 -22-12 -16 20 12 16 17 17 에스엘폴란드 76-46 91 68 103 55 76 42 28 25 18 28 매출원가 390 1,414 332 330 334 328 1,323 325 314 339 339 1,316 매출원가율 (%) 87.5 87 86.9 88.7 89.4 91.4 89 92.3 89.0 87.0 87.2 89 매출총이익 56 206 50 42 39 31 162 27 39 51 50 166 매출총이익률 (%) 13 13 13 11 11 9 11 8 11 13 13 11 판관비 34 106 28 26 29 25 107 28 26 29 28 111 판관비율 (%) 7.7 6.6 7.3 6.9 7.8 6.9 7.2 8.1 7.4 7.4 7.1 7.5 영업이익 21.8 99 22.0 16.4 10.4 6.0 55-1.5 12.7 21.8 22.1 55 OPM(%) 4.9 6.1 5.8 4.4 2.8 1.7 3.7-0.4 3.6 5.6 5.7 3.7 OP (YoY, %) 257 57 18-19 -70-66 -45-108 -18 102 242 1 지분법이익 16 50 15 5 8 4 31 8.0 10 10 14 43 세전이익 39 154 37 43 22 7 109 10 22 32 37 101 지배순이익 34.1 108.9 29.6 35.7 19.9 9.9 95.1 9.2 16.9 24.8 28.4 79.3 주 : K-IFRS 기준 표 2 연간실적추정치변경내역 New Old 차이 (%) ( 십억원, 원 ) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,482 1,644 1,510 1,671-1.8-1.6 영업이익 55 72 71 87-22.4-17.2 영업이익률 (%) 3.7 4.4 4.7 5.2 ( 지배 ) 순이익 79 101 93 115-14.8-12.3 EPS 2,341 2,977 2,748 3,401-14.8-12.5 이베스트투자증권리서치센터 2
표 3 에스엘지분법이익 Detail: 2Q17 부터서봉 / 라이텍은라이팅으로합병 ( 십억원, 지분율 ) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018E * 지분법이익계 40 11.2 12.9 10.0 16.2 50.3 14.8 4.6 8.0 4.0 31.3 8.0 10.4 10.4 14.3 43.8 에스엘라이팅 (33.5%, 합병후 ) -2.3 0.9-0.2-0.5-0.4-0.2 1.3 0.1 5.9 2.2 9.5 4.2 3.0 3.1 3.9 14.2 에스엘서봉 (34%, 합병전 ) -0.1 0.5 0.4 3.7 5.0 9.6 4.9 0.0 0.0 0.0 4.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 에스엘라이텍 (30%, 합병전 ) 3.0 1.7 1.2-0.7 2.2 4.4 1.9 0.0 0.0 0.0 1.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 에스에이치비 (50%) 2.3 0.4 1.1 0.2 0.8 2.5 0.7 0.8 0.6 0.8 3.0 0.7 1.2 1.2 1.7 4.8 HSL Electronics (50%) 6.2 1.7 1.6 1.2 2.2 6.8 2.3 1.7 1.9-1.3 4.6 1.9 3.0 1.8 2.8 9.5 케이디에스 (47%) 2.2 0.6 0.1-0.1 1.0 1.5 0.1 0.5 0.3-0.4 0.6 0.2 0.7 0.7 0.8 2.4 북경삼립 (51%) 11.9 1.6 3.6 2.3 0.0 7.5 0.5-0.5-2.2-0.7-2.8-0.4 0.7 0.6 1.3 2.3 상해회중삼립 (60%) 15.8 3.6 4.9 3.4 4.5 16.4 2.4 1.5 1.9 3.1 9.0 1.9 2.0 2.5 2.9 9.2 십언동풍삼립차등 (50%) 0.9 0.5 0.4 0.3 0.9 2.1 0.5 0.3-0.5 0.3 0.6 0.3 0.3 0.2 0.5 1.3 진천 JV (50%) -0.8-0.5 0.2 0.3-0.8 *2017 년은 2Q17 에스엘라이팅합병으로인해당사어닝스모델과실제치가다름 ( 연간 313 억원이맞는수치 ) 표 4 기간 / 지역별에스엘주요대응모델신규대응시점정리 1H18 2H18 2019 미국 말리부, 크루즈 F/L GM 콜로라도 ( 픽업트럭 ) 중국 브라질 Geely 승용연간 20 만대규모헤드램프 공급 카마로신형 싼타페신형및현대차 SUV 현지생산 추가 진천그룹 JV로 장안포드에 9월부터 헤드램프공급 GM 2 차종대응시작 유럽 폴란드법인연간매출 550 억원이상기대 Ceed 신차미러공급 폴란드법인연간매출 600 억원이상 인도 9 월기아차인도공장대응 이베스트투자증권리서치센터 3
에스엘 (005850) 재무상태표 유동자산 806 786 817 855 927 현금및현금성자산 120 109 71 45 68 매출채권및기타채권 308 244 283 316 339 재고자산 143 141 159 178 191 기타유동자산 235 292 304 316 329 비유동자산 826 803 881 963 1,029 관계기업투자등 340 358 372 387 403 유형자산 418 373 427 485 528 무형자산 30 29 36 43 49 자산총계 1,632 1,589 1,698 1,818 1,956 유동부채 519 440 454 480 497 매입채무및기타재무 231 184 199 223 239 단기금융부채 222 186 182 182 180 기타유동부채 65 69 72 75 78 비유동부채 203 175 182 189 198 장기금융부채 50 34 35 37 39 기타비유동부채 153 141 146 152 159 부채총계 722 614 636 669 694 지배주주지분 898 963 1,050 1,137 1,249 자본금 17 17 17 17 17 자본잉여금 144 144 144 144 144 이익잉여금 735 820 887 973 1,086 비지배주주지분 ( 연결 ) 12 12 12 12 12 자본총계 911 975 1,062 1,149 1,261 손익계산서 매출액 1,619 1,485 1,482 1,644 1,769 매출원가 1,414 1,323 1,316 1,457 1,548 매출총이익 206 162 166 187 221 판매비및관리비 106 107 111 115 120 영업이익 99 55 55 72 102 (EBITDA) 165 122 124 150 188 금융손익 -8 0 5 1 1 이자비용 8 7 7 7 7 관계기업등투자손익 50 49 32 49 53 기타영업외손익 12 6 9 9 9 세전계속사업이익 154 109 101 130 165 계속사업법인세비용 44 13 20 29 36 계속사업이익 110 96 80 102 129 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 110 96 80 102 129 지배주주 109 95 79 101 128 총포괄이익 111 96 80 102 129 매출총이익률 (%) 12.7 10.9 11.2 11.4 12.5 영업이익률 (%) 6.1 3.7 3.7 4.4 5.7 EBITDA 마진률 (%) 10.2 8.2 8.3 9.1 10.6 당기순이익률 (%) 6.8 6.5 5.4 6.2 7.3 ROA (%) 6.9 5.9 4.8 5.7 6.8 ROE (%) 12.8 10.2 7.9 9.2 10.7 ROIC (%) 13.5 8.8 7.6 8.3 10.5 현금흐름표 영업활동현금흐름 99 130 101 108 148 당기순이익 ( 손실 ) 110 96 80 102 129 비현금수익비용가감 79 44 63 36 40 유형자산감가상각비 62 61 64 73 81 무형자산상각비 4 6 4 5 6 기타현금수익비용 -49-24 -5-43 -47 영업활동자산부채변동 -81-19 -42-30 -21 매출채권감소 ( 증가 ) -49 58-39 -33-23 재고자산감소 ( 증가 ) -4-6 -18-19 -13 매입채무증가 ( 감소 ) -1-25 16 24 16 기타자산, 부채변동 -27-46 -1-1 -1 투자활동현금 -91-102 -123-120 -108 유형자산처분 ( 취득 ) -68-56 -119-132 -124 무형자산감소 ( 증가 ) -6-11 -12-12 -12 투자자산감소 ( 증가 ) -8-27 9 25 29 기타투자활동 -10-9 -2-2 -2 재무활동현금 -21-35 -16-14 -16 차입금의증가 ( 감소 ) -8-26 -3 1 0 자본의증가 ( 감소 ) -9-9 -14-15 -16 배당금의지급 9 9 14 15 16 기타재무활동 -4 1 0 0 0 현금의증가 -13-12 -38-26 23 기초현금 133 120 109 71 45 기말현금 120 109 71 45 68 자료 : 에스엘, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E 6.7 8.7 9.4 7.4 5.8 P/B 0.8 0.9 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 4.4 6.1 5.5 4.7 3.6 P/CF 3.9 5.9 5.2 5.4 4.4 배당수익률 (%) 1.2 1.6 2.0 2.2 2.3 성장성 (%) 매출액 16.1-8.3-0.2 11.0 7.6 영업이익 57.0-44.9 0.6 30.8 40.9 세전이익 39.6-28.9-7.9 29.5 26.5 당기순이익 59.7-12.5-16.7 26.8 26.5 EPS 63.5-12.7-16.7 27.2 26.5 안정성 (%) 부채비율 79.3 63.0 59.8 58.2 55.0 유동비율 155.4 178.8 179.9 178.2 186.5 순차입금 / 자기자본 (x) -0.5-9.0-5.7-3.7-5.9 영업이익 / 금융비용 (x) 12.6 7.5 7.9 10.3 14.5 총차입금 ( 십억원 ) 272 220 218 219 219 순차입금 ( 십억원 ) -5-88 -61-42 -74 주당지표 ( 원 ) EPS 3,217 2,810 2,341 2,977 3,766 BPS 26,519 28,436 31,009 33,573 36,893 CFPS 5,590 4,129 4,233 4,054 4,968 DPS 260 400 440 480 510 이베스트투자증권리서치센터 4
에스엘목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.05.03 변경 유지웅 2016.05.17 Buy 19,600-11.7-21.5 2016.11.15 Buy 24,000 6.3-12.9 2017.12.12 Buy 30,000-9.8-21.0 2018.01.24 Buy 33,000-11.2-29.3 2018.05.16 Buy 26,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 10,000 5,000 0 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5