2018 년 8 월 6 일 기업분석 삼성전자 (005930) 내년까지놓고보면여전히성장구간이다 Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com 3772-7472 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 66,000 원 현재주가 (8/3) 45,750 원 상승여력 44.3% 시가총액 발행주식수 2,936,841 억원 6,419,325 천주 52 주최고가 / 최저가 57,220 / 44,620 원 90 일일평균거래대금 6,284.73 억원 외국인지분율 52.5% 주주구성 이건희 ( 외 8 인 ) 19.8% 삼성전자자사주 9.9% 국민연금공단 7.6% 수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 -0.9-13.7-4.1-4.2 상대수익률 (KOSPI) -1.5-5.7 5.3-0.1 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 2016 2017 2018E 2019E 매출액 201,867 239,575 250,023 271,578 영업이익 29,241 53,645 64,370 68,437 EBITDA 49,954 75,762 90,652 96,547 지배주주순이익 22,416 41,345 47,663 50,625 EPS 3,134 6,171 7,217 7,696 순차입금 -72,900-64,370-100,092-131,723 PER 11.5 8.3 6.3 5.9 PBR 1.6 1.8 1.3 1.1 EV/EBITDA 4.2 4.0 2.5 2.0 배당수익률 1.6 1.7 2.9 2.9 ROE 12.5 21.0 20.8 18.6 삼성전자가 2 분기실적을발표했지만, 시장의반응은여전히냉랭할따름입니다. 언젠가부터우리는 IT 기업들의분기실적에초점을맞춰투자해왔기때문입니다. 3 분기가고점이고하향세가시작되니이제투자매력이떨어진다는논리입니다. 애플조차도그런성장은어렵습니다. 계절성을감안하면내년도까지성장스토리는이어질수있다고봅니다. 여전히매력적인종목입니다. 2분기반도체부문에서일시적인수익성둔화경험동사는 2분기실적으로매출액 58.5 조원, 영업이익 14.9 조원을기록했다. 부문별영업이익은반도체 11.6 조원, IM 2.7조원, 디스플레이 0.1조원, 가전 0.5조원으로반도체부문수익성은하락했다. 이는서버디램관련이슈발생으로인해일시적인비용이반영된것이고, 3분기부터는정상적인수익성을회복할것으로판단한다. 스마트폰사업은갤럭시S9 판매량감소로인해실적이크게둔화됐다. 디스플레이부문은북미고객사의최대비수임에따라예상수준의실적을기록했다. 3분기영업이익 17.2 조원전망우리는동사의 3분기실적으로매출액 64.8 조원, 영업이익 17.2 조원을전망한다. 반도체에서는디램과낸드모두출하량증가율이 15% 이상기록할것으로예상됨에따라전사이익성장에기여할것으로판단한다. 1X 나노비중확대와원달러환율상승으로인해수익성은개선될것이다. 스마트폰사업은갤럭시노트 9 출시가예정되어있지만, 현상황을크게반전시키기는쉽지않다. 디스플레이부문은북미고객사향 OLED 납품이본격화되면서회복할것으로판단한다. 목표주가 66,000 원, 투자의견 BUY 유지 주가추이 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 삼성전자 KOSPI 지수대비 0 17/08 18/01 18/06 (pt) 120 110 100 90 80 동사에대한목표주가와투자의견을그대로유지한다. 일부가정치가바뀌었지만, 올해와내년도이익전망치는크게바뀌지않았다. 시장에서는 3분기실적이고점이라는우려를하고있지만, 높아진이익체력으로인해내년도이익성장도충분히가능하다는점에주목할필요가있다. 연간영업이익은애플과비교할때 20% 정도밖에차이가나지않지만, 동사의시가총액은애플에비해 3분의 1 수준도되지않는다. 주가는최근 1년내바닥에근접해있고, 밸류에이션은 PER 6.3배, PBR 1.3배에불과하다.
[ 표1] 삼성전자의 2 분기실적요약 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2분기실적 YoY QoQ 당사추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 58,483 (4.1) (3.4) 58,969 (0.8) 60,577 (3.5) 영업이익 14,869 5.7 (4.9) 15,220 (2.3) 15,353 (3.2) EBITDA 21,054 11.3 (3.4) 21,726 (3.1) 21,688 (2.9) 지배주주순이익 10,982 1.7 (5.4) 11,277 (2.6) 11,599 (5.3) 영업이익률 25.4 25.8 (0.4) 25.3 0.1 EBITDA 마진률 36.0 36.8 (0.8) 35.8 0.2 순이익률 18.8 19.1 (0.3) 19.1 (0.4) 자료 : Wisefn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성전자의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 80,000 삼성전자주가 1.0 배 1.4 배 1.8 배 2.2 배 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : Wisefn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 삼성전자의투자주체별수급추이 ( 십억원 ) 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 12,000 개인 ( 좌 ) 자사주 ( 좌 ) 9,000 6,000 3,000 0-3,000-6,000-9,000-12,000 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 자료 : Wisefn, 한화투자증권리서치센터 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2
[ 표2] 삼성전자의분기및연간실적전망 ( 변경후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 60,564 58,480 64,750 66,229 62,956 65,996 71,164 71,461 239,576 250,023 271,578 반도체 20,780 21,990 24,071 25,153 23,693 24,781 26,749 27,470 74,260 91,994 102,694 Memory 17,330 18,500 20,237 21,167 19,440 20,246 21,900 22,264 60,300 77,233 83,849 DRAM 10,583 11,511 13,745 14,266 13,146 13,665 15,031 15,310 35,492 50,105 57,152 NAND 6,159 6,323 6,437 6,836 6,233 6,513 6,784 6,866 23,370 25,754 26,396 Sys.LSI 3,450 3,490 3,834 3,987 4,253 4,536 4,850 5,207 13,960 14,761 18,845 Display 7,540 5,670 9,444 10,262 8,065 7,199 10,581 10,792 34,460 32,916 36,638 IM 28,450 24,000 24,966 24,027 26,560 28,689 27,208 26,238 106,670 101,444 108,695 모바일 27,660 22,670 24,066 23,027 25,691 27,293 25,948 24,838 103,620 97,424 103,769 CE 9,740 10,400 11,264 11,614 9,393 9,834 11,002 11,212 45,110 43,017 41,440 영업이익 15,642 14,870 17,169 16,689 15,688 17,239 18,288 17,222 53,642 64,370 68,437 반도체 11,550 11,610 13,319 13,464 12,387 13,134 14,048 14,040 35,200 49,943 53,610 Memory 10,655 10,847 12,590 12,786 11,622 12,227 13,204 13,207 32,895 46,879 50,260 DRAM 7,303 7,712 9,621 9,701 8,808 9,156 10,071 10,104 21,406 34,337 38,138 NAND 3,264 3,035 2,961 3,076 2,805 3,061 3,121 3,090 11,273 12,336 12,076 Sys.LSI 895 763 728 678 766 907 844 833 2,305 3,064 3,350 Display 410 140 1,045 1,223 726 779 1,272 1,045 5,390 2,818 3,134 IM 3,770 2,670 2,265 1,763 2,381 3,014 2,443 1,910 11,840 10,467 9,748 모바일 3,430 2,352 2,193 1,673 2,250 2,763 2,191 1,700 11,057 9,647 8,904 CE 280 510 634 351 307 429 626 337 1,650 1,775 1,699 영업이익률 (%) 25.8 25.4 26.5 25.2 24.9 26.1 25.7 24.1 22.4 25.7 25.2 반도체 55.6 52.8 55.3 53.5 52.3 53.0 52.5 51.1 47.4 54.3 52.2 Memory 61.5 58.6 62.2 60.4 59.8 60.4 60.3 59.3 54.6 60.7 59.9 DRAM 69.0 67.0 70.0 68.0 67.0 67.0 67.0 66.0 60.3 68.5 66.7 NAND 53.0 48.0 46.0 45.0 45.0 47.0 46.0 45.0 48.2 47.9 45.8 Sys.LSI 25.9 21.9 19.0 17.0 18.0 20.0 17.4 16.0 16.5 20.8 17.8 Display 5.4 2.5 11.1 11.9 9.0 10.8 12.0 9.7 15.6 8.6 8.6 IM 13.3 11.1 9.1 7.3 9.0 10.5 9.0 7.3 11.1 10.3 9.0 모바일 12.4 10.4 9.1 7.3 8.8 10.1 8.4 6.8 10.7 9.9 8.6 CE 2.9 4.9 5.6 3.0 3.3 4.4 5.7 3.0 3.7 4.1 4.1 자료 : 삼성전자, 한화투자증권리서치센터 3
[ 표3] 삼성전자에대한주요가정사항 ( 변경후 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E DRAM 출하량 (mn units, 2Gb eq) 5,249 5,512 6,394 6,841 6,499 6,824 7,507 7,882 19,943 23,996 28,712 Bit growth (%) (2.0) 5.0 16.0 7.0 (5.0) 5.0 10.0 5.0 13.1 20.3 19.7 ASP (USD, 2Gb eq) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 1.9 1.8 % QoQ, % YoY 5.0 3.0 0.0 (3.0) (3.0) (1.0) 0.0 (3.0) 44.2 20.9 (6.0) NAND 출하량 (mn units, 1GB eq) 17,607 20,424 23,488 27,716 26,053 28,658 32,097 35,307 63,302 89,235 122,115 Bit growth (%) (5.0) 16.0 15.0 18.0 (6.0) 10.0 12.0 10.0 21.9 41.0 36.8 ASP (USD, 1GB eq) 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 % QoQ, % YoY (2.0) (12.0) (14.0) (10.0) (3.0) (5.0) (7.0) (8.0) 20.1 (19.3) (26.3) Handset (Tablet PC 제외 ) 출하량 (mn units) 86 78 79 80 81 85 83 80 370 323 329 % QoQ, % YoY (0.2) (9.3) 1.3 1.3 1.3 4.9 (2.4) (3.6) 2.2 (12.6) 1.9 ASP (USD) 257 229 235 218 242 253 246 241 212 235 246 % QoQ, % YoY 15.7 (10.7) 2.6 (7.2) 10.9 4.4 (2.5) (2.2) 5.5 10.9 4.4 Smartphone 출하량 (mn units) 78 71 71 72 74 77 75 73 318 292 299 % QoQ, % YoY 5.1 (9.2) 0.0 1.4 2.8 4.1 (2.6) (2.7) 2.6 (8.0) 2.3 ASP (USD) 280 250 259 240 263 277 271 263 243 258 269 % QoQ, % YoY 10.4 (10.9) 3.9 (7.3) 9.5 5.3 (2.3) (3.0) 5.1 5.9 4.2 Featurephone 출하량 (mn units) 8 7 8 8 7 8 8 7 52 31 30 % QoQ, % YoY (33.9) (10.3) 14.3 0.0 (12.5) 14.3 0.0 (12.5) (0.2) (40.8) (2.6) ASP (USD) 21 21 20 20 19 17 15 14 20 20 16 % QoQ, % YoY (0.0) 3.0 (3.0) (3.0) (5.0) (8.0) (11.0) (11.0) 5.7 2.2 (20.1) Tablet PC 출하량 (mn units) 5 5 6 7 5 6 6 6 25 23 23 % QoQ, % YoY (27.5) 0.0 16.4 15.0 (19.3) 7.4 (2.7) 15.0 (5.7) (9.6) 3.7 ASP (USD) 203 206 200 194 195 198 192 186 209 200 193 % QoQ, % YoY 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 1.8 (4.0) (3.9) 자료 : 삼성전자, 한화투자증권리서치센터 4
[ 표4] 삼성전자의분기및연간실적전망 ( 변경전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 60,564 58,969 64,736 66,847 61,643 65,576 70,341 70,685 239,576 251,115 268,245 반도체 20,780 21,306 23,243 24,913 23,188 24,111 25,204 25,993 74,260 90,242 98,496 Memory 17,330 17,818 19,443 20,962 18,973 19,617 20,398 20,834 60,300 75,553 79,821 DRAM 10,583 11,716 12,923 13,914 12,687 13,045 13,539 13,891 35,492 49,136 53,162 NAND 6,159 6,097 6,501 7,021 6,266 6,548 6,820 6,902 23,370 25,779 26,536 Sys.LSI 3,450 3,489 3,800 3,951 4,215 4,495 4,806 5,160 13,960 14,689 18,675 Display 7,540 7,946 9,970 10,608 8,144 8,625 11,485 11,768 34,460 36,063 40,021 IM 28,450 24,519 25,172 24,498 25,666 27,329 26,953 25,882 106,670 102,638 105,830 모바일 27,660 23,647 24,486 23,882 24,797 26,414 25,992 25,020 103,620 99,674 102,223 CE 9,740 10,308 11,246 11,655 9,400 10,017 11,076 11,292 45,110 42,950 41,785 영업이익 15,642 15,220 16,758 16,871 15,831 17,157 17,704 16,809 53,642 64,491 67,500 반도체 11,550 12,456 13,124 13,786 12,396 12,813 13,187 13,300 35,200 50,916 51,697 Memory 10,655 11,724 12,364 13,114 11,638 12,018 12,351 12,418 32,895 47,857 48,424 DRAM 7,303 8,552 9,175 9,740 8,627 8,740 9,071 9,168 21,406 34,770 35,606 NAND 3,264 3,170 3,186 3,370 3,008 3,274 3,274 3,244 11,273 12,991 12,799 Sys.LSI 895 733 760 672 759 796 836 882 2,305 3,059 3,273 Display 410 113 1,119 1,070 703 934 1,336 1,072 5,390 2,711 3,004 IM 3,770 2,178 2,225 1,770 2,525 3,076 2,773 2,188 11,840 9,943 10,562 모바일 3,430 2,004 2,122 1,678 2,395 2,911 2,581 2,059 11,057 9,233 9,946 CE 280 570 380 357 315 448 507 346 1,650 1,587 1,616 영업이익률 (%) 25.8 25.8 25.9 25.2 25.7 26.2 25.2 23.8 22.4 25.7 25.2 반도체 55.6 58.5 56.5 55.3 53.5 53.1 52.3 51.2 47.4 56.4 52.5 Memory 61.5 65.8 63.6 62.6 61.3 61.3 60.5 59.6 54.6 63.3 60.7 DRAM 69.0 73.0 71.0 70.0 68.0 67.0 67.0 66.0 60.3 70.8 67.0 NAND 53.0 52.0 49.0 48.0 48.0 50.0 48.0 47.0 48.2 50.4 48.2 Sys.LSI 25.9 21.0 20.0 17.0 18.0 17.7 17.4 17.1 16.5 20.8 17.5 Display 5.4 1.4 11.2 10.1 8.6 10.8 11.6 9.1 15.6 7.5 7.5 IM 13.3 8.9 8.8 7.2 9.8 11.3 10.3 8.5 11.1 9.7 10.0 모바일 12.4 8.5 8.7 7.0 9.7 11.0 9.9 8.2 10.7 9.3 9.7 CE 2.9 5.5 3.4 3.1 3.4 4.5 4.6 3.1 3.7 3.7 3.9 자료 : 삼성전자, 한화투자증권리서치센터 5
[ 표5] 삼성전자에대한주요가정사항 ( 변경전 ) 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E DRAM 출하량 (mn units, 2Gb eq) 5,249 5,617 6,066 6,733 6,329 6,709 7,179 7,753 19,943 23,666 27,970 Bit growth (%) (2.0) 7.0 8.0 11.0 (6.0) 6.0 7.0 8.0 13.1 18.7 18.2 ASP (USD, 2Gb eq) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 1.6 1.9 1.7 % QoQ, % YoY 5.0 3.0 0.0 (3.0) (3.0) (3.0) (3.0) (5.0) 44.2 20.9 (9.4) NAND 출하량 (mn units, 1GB eq) 17,607 19,720 22,875 27,450 25,254 27,780 31,113 34,224 63,302 87,652 118,371 Bit growth (%) (5.0) 12.0 16.0 20.0 (8.0) 10.0 12.0 10.0 21.9 38.5 35.0 ASP (USD, 1GB eq) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 % QoQ, % YoY (2.0) (12.0) (10.0) (10.0) (3.0) (5.0) (7.0) (8.0) 20.1 (17.4) (24.6) Handset (Tablet PC 제외 ) 출하량 (mn units) 86 81 82 84 83 85 88 85 370 333 341 % QoQ, % YoY (0.2) (5.8) 1.2 2.4 (1.2) 2.4 3.5 (3.4) 2.2 (9.9) 2.4 ASP (USD) 257 229 233 219 229 243 235 231 212 235 234 % QoQ, % YoY 15.7 (10.8) 1.9 (6.1) 4.4 6.2 (3.3) (1.7) 5.5 10.7 (0.1) Smartphone 출하량 (mn units) 78 71 73 74 74 77 78 76 318 296 305 % QoQ, % YoY 5.1 (9.2) 2.8 1.4 0.0 4.1 1.3 (2.6) 2.6 (6.7) 3.0 ASP (USD) 280 258 259 246 254 266 263 257 243 261 260 % QoQ, % YoY 10.4 (7.9) 0.5 (5.2) 3.3 4.8 (1.2) (2.5) 5.1 7.3 (0.4) Featurephone 출하량 (mn units) 8 10 9 10 9 8 10 9 52 37 36 % QoQ, % YoY (33.9) 28.2 (10.0) 11.1 (10.0) (11.1) 25.0 (10.0) (0.2) (29.2) (2.2) ASP (USD) 21 21 20 20 19 17 15 14 20 21 16 % QoQ, % YoY (0.0) 3.0 (3.0) (3.0) (5.0) (8.0) (11.0) (11.0) 5.7 2.3 (20.4) Tablet PC 출하량 (mn units) 5 5 6 7 5 6 6 6 25 23 23 % QoQ, % YoY (27.5) 0.0 16.4 15.0 (19.3) 7.4 (2.7) 15.0 (5.7) (9.6) 3.7 ASP (USD) 203 206 200 194 195 198 192 186 209 200 193 % QoQ, % YoY 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 1.8 (4.0) (3.9) 자료 : 삼성전자, 한화투자증권리서치센터 6
붙임. 국내외 Tech 업체비교 반도체 구분 삼성전자 SK 하이닉스 Micron Toshiba WDC Intel TSMC 업계평균 현재주가 (Local) 45,750 83,300 53 342 68 50 247 시가총액 (M$) 261,441 53,985 61,250 20,049 20,336 228,844 209,389 주가상승률 (%) 1M -0.4-3.4-0.1 2.4-12.3-2.2 15.2-0.1 3M -11.8 0.4 11.0 17.1-12.1-6.0 10.8 1.3 6M -4.5 18.7 34.0 8.9-16.6 11.5-2.4 7.1 12M -4.1 30.2 89.1 33.6-16.3 36.7 16.0 26.5 P/E( 배 ) 2016A 11.4 10.7 N/A 20.1 22.2 15.3 14.1 15.6 2017A 8.5 5.1 7.1 14.2 10.2 18.4 17.3 11.6 2018E 6.4 3.7 4.5 1.8 4.6 12.0 18.0 7.3 2019E 6.3 3.8 4.6 12.4 5.8 11.7 16.0 8.6 P/B( 배 ) 2016A 1.2 1.3 1.5 N/A 2.3 2.6 3.4 2.0 2017A 1.5 1.6 1.9 2.6 2.0 3.1 3.9 2.4 2018E 1.3 1.2 2.0 1.2 1.7 3.1 3.8 2.0 2019E 1.1 1.0 1.5 1.2 1.6 2.6 3.4 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 2016A 3.0 4.1 7.7 8.1 8.0 8.4 7.2 6.6 2017A 3.2 2.6 4.3 13.3 5.2 8.6 8.5 6.5 2018E 2.4 2.0 3.1 17.8 3.6 8.1 8.5 6.5 2019E 2.4 1.9 3.0 14.5 4.2 7.6 7.6 5.9 매출액성장률 (%) 2016A 0.6-8.5-23.4-21.6 46.9 7.3 12.4 2.0 2017A 18.7 75.1 63.9-2.4 8.1 5.7 3.1 24.6 2018E 6.1 42.5 49.1-9.2 8.1 10.5 5.3 16.1 2019E 3.6 5.5 7.5 0.1-1.2 3.2 11.2 4.3 영업이익성장률 (%) 2016A 10.7-38.6-94.4 N/A 319.3-8.1 18.1 34.5 2017A 83.5 318.7 3,392.9-21.9 85.1 39.3 2.0 557.1 2018E 22.3 62.8 156.1 36.1 85.1 24.9 1.5 55.5 2019E 0.5-3.6 6.4 34.1 22.6 2.6 13.1 10.8 영업이익률 (%) 2016A 14.5 19.1 1.4 2.0 10.2 21.7 39.9 15.5 2017A 22.4 45.6 28.9 1.6 17.5 28.6 39.4 26.3 2018E 25.8 52.1 49.6 2.4 26.3 32.3 38.0 32.4 2019E 25.0 47.6 49.1 3.3 21.7 32.1 38.7 31.1 순이익률 (%) 2016A 11.1 17.2-2.2-23.9 2.1 17.4 35.3 8.1 2017A 17.3 35.3 25.0 20.4 3.3 15.3 35.1 21.7 2018E 19.3 38.6 47.6 31.0 21.9 28.3 34.4 31.6 2019E 18.9 35.0 43.4 4.3 17.6 27.6 34.9 26.0 ROE(%) 2016A 10.4 13.0-1.6 N/A 10.5 17.9 25.8 12.6 2017A 18.5 36.7 33.8 N/A 20.2 17.6 23.5 25.1 2018E 21.2 39.6 55.8 89.5 38.1 21.0 22.2 41.1 2019E 18.3 27.9 35.1 9.6 27.6 17.2 22.6 22.6 순부채비율 (%) 2016A -41.3 0.2 39.4-247.7 59.3 3.0-27.5-30.7 2017A -33.7-13.1 26.1 19.0 53.5 12.3-28.6 5.1 2018E -34.6-14.0-9.9-58.4 46.3 10.0-33.0-13.4 2019E -39.2-24.0-20.0-61.5 27.3 3.7-35.7-21.3 < 컨센서스변화 > 순이익 (2018C) 현재 (M$) 43,328 14,638 14,430 10,040 3,592 19,657 11,654 16,763 변화 (%) -1.8 7.2 0.0 0.2-14.0 2.4-1.3-1.0-5.9 5.2 6.6 392.3-12.4 7.3-4.5 55.5-0.8 19.5 19.5 462.6-7.1 17.6-11.1 71.4 순이익 (2019C) 현재 (M$) 44,120 14,001 14,115 1,399 3,593 19,748 13,148 15,732 변화 (%) -1.8 6.9-0.1 2.0-7.0-0.1-1.1-0.1-5.0 8.3 13.1-6.6-5.5 2.8-4.5 0.4 0.6 32.7 25.7-28.3-3.4 11.2-11.0 3.9 주 : 2018 년 8월 3일종가기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 7
디스플레이 구분 삼성전자 LG 디스플레이 AUO Innolux BOE JDI 업계평균 현재주가 (Local) 45,750 21,700 13 11 3 151 시가총액 (M$) 261,441 6,912 4,153 3,709 17,470 1,149 주가상승률 (%) 1M -0.4 18.9 3.1 4.1 6.2 18.9 8.5 3M -11.8-5.0 6.5 2.2-10.5 4.9-2.3 6M -4.5-29.4-1.1-14.9-35.5-34.3-20.0 12M -4.1-29.7 8.2-21.9-10.5-24.5-13.7 P/E( 배 ) 2016A 11.4 12.4 14.6 61.1 37.0 N/A 27.3 2017A 8.5 5.9 3.7 3.3 19.1 N/A 8.1 2018E 6.4 N/A 14.9 14.4 10.8 47.8 18.8 2019E 6.3 N/A N/A N/A 8.2 14.4 9.6 P/B( 배 ) 2016A 1.2 0.9 0.6 0.5 0.9 0.5 0.8 2017A 1.5 0.7 0.6 0.5 1.7 1.4 1.1 2018E 1.3 0.6 0.6 0.4 1.0 1.1 0.8 2019E 1.1 0.6 0.6 0.4 0.9 1.0 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 2016A 3.0 3.2 3.4 2.8 8.0 1.9 3.7 2017A 3.2 2.4 1.9 1.1 8.9 7.6 4.2 2018E 2.4 3.3 3.6 1.6 6.0 3.1 3.3 2019E 2.4 2.5 4.3 2.0 4.7 3.1 3.2 매출액성장률 (%) 2016A 0.6-6.6-8.7-21.2 41.5-10.6-0.8 2017A 18.7 4.9 3.6 14.7 36.0-18.9 9.8 2018E 6.1-13.1-11.9-15.1 25.9 10.1 0.4 2019E 3.6 3.0-6.1-5.9 31.4-1.2 4.1 영업이익성장률 (%) 2016A 10.7-19.3-29.6-71.4 17.2 10.7-13.6 2017A 83.5 87.7 217.2 633.2 334.0 N/A 271.1 2018E 22.3-119.7-76.9-80.0-7.4 126.5-22.5 2019E 0.5 125.3-106.8-119.7 33.1 14.4-8.9 영업이익률 (%) 2016A 14.5 4.9 3.7 2.2 3.9 2.1 5.2 2017A 22.4 8.9 11.5 14.3 12.4-8.6 10.1 2018E 25.8-2.0 3.0 3.4 9.0 2.1 6.9 2019E 25.0 0.5-0.2-0.7 9.1 2.4 6.0 순이익률 (%) 2016A 11.1 3.4 2.4 0.7 2.8-3.6 2.8 2017A 17.3 6.5 9.5 11.2 8.1-34.5 3.0 2018E 19.3-2.0 2.8 2.9 7.7 0.3 5.2 2019E 18.9-0.2-0.3-0.1 7.7 1.0 4.5 ROE(%) 2016A 10.4 7.3 4.8 1.8 2.6-8.4 3.1 2017A 18.5 13.0 17.2 14.2 9.3-73.5-0.2 2018E 21.2-3.2 3.8 3.3 10.5 3.4 6.5 2019E 18.3 0.0-0.8-0.4 12.7 5.9 6.0 순부채비율 (%) 2016A -41.3 15.2 22.4 9.2 22.7 16.2 7.4 2017A -33.7 14.9 4.0-14.3 43.5 130.7 24.2 2018E -34.6 48.1 12.9-7.3 57.7 83.4 26.7 2019E -39.2 63.8 16.9-6.4 66.5 85.3 31.1 < 컨센서스변화 > 순이익 (2018C) 현재 (M$) 43,328-422 272 267 1,340 22 7,468 변화 (%) -1.8 86.7 0.0-3.9-3.7-235.5-26.4-5.9-934.6-3.8-7.7-8.4-116.7-179.5-0.8-155.1-25.8-40.5-19.9-124.8-61.2 순이익 (2019C) 현재 (M$) 44,120-36 -30-11 1,779 70 7,649 변화 (%) -1.8-122.4-67.5-72.2-3.9 67.0-33.4-5.0-109.7-65.1-75.3-8.5-2796.3-510.0 0.6-103.3 103.2-138.5-16.5 899.6 124.2 주 : 2018 년 8월 3일종가기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 8
핸드셋 구분 삼성전자 LG 전자 Apple ZTE HTC 업계평균 현재주가 (Local) 45,750 75,200 208 11 55 시가총액 (M$) 261,441 10,955 1,004,576 7,902 1,468 주가상승률 (%) 1M -0.4-3.3 12.2 0.7 6.8 3.2 3M -11.8-24.0 13.1-52.0-6.3-16.2 6M -4.5-23.0 32.9-54.5-20.1-13.9 12M -4.1 4.7 33.0-36.8-23.1-5.3 P/E( 배 ) 2016A 11.4 122.3 13.7 N/A N/A 49.1 2017A 8.5 11.1 16.9 22.4 N/A 14.7 2018E 6.4 7.4 17.7 N/A 2.4 8.5 2019E 6.3 6.3 15.4 9.5 N/A 9.4 P/B( 배 ) 2016A 1.2 0.7 4.7 1.9 1.3 1.9 2017A 1.5 1.3 5.9 3.2 1.8 2.7 2018E 1.3 0.9 9.5 1.2 0.9 2.7 2019E 1.1 0.8 8.1 1.0 1.0 2.4 EV/EBITDA( 배 ) 2016A 3.0 5.0 6.4 51.3 N/A 16.4 2017A 3.2 5.8 8.9 11.0 N/A 7.2 2018E 2.4 3.7 10.8 15.5 N/A 8.1 2019E 2.4 3.5 10.3 7.2 N/A 5.8 매출액성장률 (%) 2016A 0.6-2.0-7.7 2.4-35.8-8.5 2017A 18.7 10.9 6.3 7.5-20.5 4.6 2018E 6.1 4.3 15.1-8.4-14.3 0.6 2019E 3.6 6.9 4.7 12.0 16.5 8.7 영업이익성장률 (%) 2016A 10.7 12.2-15.7 N/A -5.0 0.6 2017A 83.5 84.5 2.2 N/A -16.9 38.3 2018E 22.3 37.3 14.4-52.3 55.9 15.5 2019E 0.5 10.8 3.8 87.0 57.0 31.8 영업이익률 (%) 2016A 14.5 2.4 27.8-1.0-19.1 4.9 2017A 22.4 4.0 26.8 6.9-28.1 6.4 2018E 25.8 5.3 26.6 3.6-14.4 9.4 2019E 25.0 5.5 26.4 6.0-5.3 11.5 순이익률 (%) 2016A 11.1 0.1 21.2-1.8-13.5 3.4 2017A 17.3 2.8 21.1 4.7-27.2 3.7 2018E 19.3 2.8 22.2-1.4 37.6 16.1 2019E 18.9 3.1 22.6 4.3-6.7 8.5 ROE(%) 2016A 10.4 1.3 36.7-11.4-22.7 2.8 2017A 18.5 13.0 36.5 8.3-38.6 7.5 2018E 21.2 12.4 48.4-6.9 28.0 20.6 2019E 18.3 12.9 60.4 12.5-17.5 17.3 순부채비율 (%) 2016A -41.3 41.3-117.4-13.2-58.5-37.8 2017A -33.7 40.7-114.3-10.5-31.9-29.9 2018E -34.6 36.2-87.3-25.1-61.7-34.5 2019E -39.2 25.0-55.4-22.1-67.2-31.8 < 컨센서스변화 > 순이익 (2018C) 현재 (M$) 43,328 1,603 58,639-207 658 20,804 변화 (%) -1.8-11.0 1.2-366.3-5.6-76.7-5.9-17.6 1.1-126.2-4.4-30.6-0.8-8.8 0.3-124.7 160.6 5.3 순이익 (2019C) 현재 (M$) 44,120 1,879 62,380 716-136 21,792 변화 (%) -1.8-7.9 0.7-10.0 0.7-3.6-5.0-12.7 0.2-24.4 27.0-3.0 0.6-5.0-0.9-27.7-13.5-9.3 주 : 2018 년 8월 3일종가기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 9
[ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12 월결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 매출액 200,653 201,867 239,575 250,023 271,578 유동자산 124,815 141,430 146,982 179,068 213,263 매출총이익 77,171 81,589 110,285 117,438 126,813 현금성자산 71,493 88,182 83,184 112,953 144,584 영업이익 26,413 29,241 53,645 64,370 68,437 매출채권 28,521 27,800 31,805 32,661 33,675 EBITDA 47,344 49,954 75,762 90,652 96,547 재고자산 18,812 18,354 24,983 25,403 26,627 순이자손익 1,168 1,156 1,088 1,296 1,322 비유동자산 117,365 120,745 154,770 169,076 179,088 외화관련손익 -510-180 9-227 -184 투자자산 25,491 23,928 28,343 29,171 30,356 지분법손익 1,102 20 201 245 251 유형자산 86,477 91,473 111,666 125,549 134,924 세전계속사업손익 25,961 30,714 56,196 66,060 70,050 무형자산 5,396 5,344 14,760 14,355 13,808 당기순이익 19,060 22,726 42,187 48,104 51,136 자산총계 242,180 262,174 301,752 348,144 392,350 지배주주순이익 18,695 22,416 41,345 47,663 50,625 유동부채 50,503 54,704 67,175 68,216 70,689 증가율 (%) 매입채무 15,052 18,011 22,984 23,225 24,277 매출액 -2.7 0.6 18.7 4.4 8.6 유동성이자부채 11,377 13,980 16,046 9,989 9,989 영업이익 5.5 10.7 83.5 20.0 6.3 비유동부채 12,617 14,507 20,086 21,403 22,077 EBITDA 9.9 5.5 51.7 19.7 6.5 비유동이자부채 1,497 1,303 2,768 2,872 2,872 순이익 -18.5 19.2 85.6 14.0 6.3 부채총계 63,120 69,211 87,261 89,618 92,765 이익률 (%) 자본금 898 898 898 898 898 매출총이익률 38.5 40.4 46.0 47.0 46.7 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 영업이익률 13.2 14.5 22.4 25.7 25.2 이익잉여금 185,132 193,086 215,811 258,537 299,597 EBITDA 이익률 23.6 24.7 31.6 36.3 35.6 자본조정 -17,557-11,963-13,899-12,688-12,688 세전이익률 12.9 15.2 23.5 26.4 25.8 자기주식 -13,442-9,750-6,228-4,875-4,875 순이익률 9.5 11.3 17.6 19.2 18.8 자본총계 179,060 192,963 214,491 258,525 299,585 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12 월결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 영업현금흐름 40,062 47,386 62,162 77,885 79,066 주당지표 당기순이익 19,060 22,726 42,187 48,104 51,136 EPS 2,538 3,134 6,171 7,217 7,696 자산상각비 20,931 20,713 22,117 26,282 28,110 BPS 20,323 23,131 28,126 34,296 39,903 운전자본증감 -4,682-1,181-10,621-122 -92 DPS 21,000 28,500 42,500 1,310 1,310 매출채권감소 ( 증가 ) 414 1,313-7,676 6,209-1,014 CFPS 5,722 6,515 10,233 10,680 10,809 재고자산감소 ( 증가 ) -2,616-2,831-8,445-1,126-1,224 ROA(%) 7.9 8.9 14.7 14.7 13.7 매입채무증가 ( 감소 ) -1,220 1,345 5,102-1,634 1,052 ROE(%) 11.2 12.5 21.0 20.8 18.6 투자활동현금 -27,168-29,659-49,385-40,261-39,952 ROIC(%) 18.8 20.2 33.2 33.6 33.7 유형자산처분 ( 취득 ) -25,523-23,872-42,484-39,618-36,000 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,501-1,041-983 -932-937 PER 9.9 11.5 8.3 6.3 5.9 투자자산감소 ( 증가 ) -4,129-5,900 887 1,940-2,082 PBR 1.2 1.6 1.8 1.3 1.1 재무현금흐름 -6,574-8,670-12,561-6,929-9,565 PSR 1.1 1.5 1.5 1.3 1.2 차입금의증가 ( 감소 ) 1,593 2,140 2,588-6,055 0 PCR 4.4 5.5 4.5 4.3 4.2 자본의증가 ( 감소 ) -3,127-3,115-6,804-5,826-9,565 EV/EBITDA 3.2 4.2 4.0 2.5 2.0 배당금의지급 3,130 3,115 6,804 5,826 9,565 배당수익률 1.7 1.6 1.7 2.9 2.9 총현금흐름 48,671 53,481 78,398 78,418 79,157 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 3,073-1,673 146-4,782 92 부채비율 35.3 35.9 40.7 34.7 31.0 (-) 설비투자 25,880 24,143 42,792 39,818 36,000 Net debt/equity -32.7-37.8-30.0-38.7-44.0 (+) 자산매각 -1,144-770 -675-732 -937 Net debt/ebitda -123.8-145.9-85.0-110.4-136.4 Free Cash Flow 18,574 30,241 34,785 42,650 42,129 유동비율 247.1 258.5 218.8 262.5 301.7 (-) 기타투자 -2,376 1,699 17,280 6,556 933 이자보상배율 34.0 49.7 81.9 137.5 154.7 잉여현금 20,950 28,541 17,505 36,094 41,195 자산구조 (%) NOPLAT 19,392 21,636 40,272 46,873 49,959 투하자본 52.4 48.9 54.8 50.3 46.6 (+) Dep 20,931 20,713 22,117 26,282 28,110 현금 + 투자자산 47.6 51.1 45.2 49.7 53.4 (-) 운전자본투자 3,073-1,673 146-4,782 92 자본구조 (%) (-)Capex 25,880 24,143 42,792 39,818 36,000 차입금 6.7 7.3 8.1 4.7 4.1 OpFCF 11,370 19,879 19,450 38,119 41,977 자기자본 93.3 92.7 91.9 95.3 95.9 주 : IFRS 연결기준 10
[ Compliance Notice ] ( 공표일 : 2018 년 8 월 6 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 이순학 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 삼성전자주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 80,000 종가 목표주가 60,000 40,000 20,000 0 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 [ 투자의견변동내역 ] 일 자 2016.08.12 2016.08.16 2016.08.30 2016.09.05 2016.09.06 2016.09.21 투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,800,000 일 자 2016.09.30 2016.10.04 2016.10.12 2016.10.28 2016.10.31 2016.11.08 목표주가 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,900,000 1,900,000 1,900,000 일 자 2016.11.15 2016.11.28 2016.11.30 2016.12.15 2016.12.27 2016.12.30 목표주가 1,900,000 1,900,000 1,900,000 2,100,000 2,100,000 2,100,000 일 자 2017.01.25 2017.01.31 2017.02.27 2017.02.28 2017.03.13 2017.03.31 목표주가 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 일 자 2017.04.03 2017.04.18 2017.04.28 2017.05.02 2017.05.31 2017.06.05 목표주가 2,300,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 일 자 2017.06.30 2017.07.05 2017.07.10 2017.07.28 2017.07.31 2017.08.01 목표주가 2,700,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 일 자 2017.09.04 2017.09.08 2017.09.29 2017.10.13 2017.10.31 2017.12.04 목표주가 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,500,000 3,500,000 일 자 2017.12.22 2018.01.03 2018.02.01 2018.02.05 2018.03.05 2018.03.07 목표주가 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,300,000 일 자 2018.04.06 2018.04.27 2018.05.08 2018.06.04 2018.06.21 2018.06.28 목표주가 3,300,000 3,300,000 66,000 66,000 66,000 66,000 일 자 2018.08.06 투자의견 Buy 목표주가 66,000 11
[ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2016.10.28 Buy 38,000-12.41-5.79 2016.12.15 Buy 42,000-12.77-7.62 2017.01.25 Buy 46,000-12.41-7.48 2017.04.18 Buy 54,000-15.89-10.56 2017.07.05 Buy 62,000-19.62-11.61 2017.10.31 Buy 70,000-27.30-18.26 2018.03.07 Buy 66,000-23.65-19.70 2018.05.08 Buy 66,000 [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 2018 년 6 월 30 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.6% 14.4% 0.0% 100.0% 12