I. New Valuation 목표주가 89,000 원상향, Buy 및업종 Top Pick 목표주가 89,000 원 현대산업목표주가 89,000 원으로투자의견 Buy 및업종 Top Pick 으로제시 - 시내면세점진출확정으로약 1.5 조원의영업가치반영에따른 Re-Valu

현대산업 (012630) HDC 신라면세점 ~ 꿈 은이루어진다! ( 성장의꿈제 2 편 ) 2015. 7. 13 Analyst 김형근 (6309-4530) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (7.10) : 소속업종 시가총액 (7.10) : 평균거래대금 (60 일 ) 89,000 원 70,200 원 건설업 52,920 억원 256.2 억원 외국인지분율 45.39% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 000' 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 FY15 2,833 원 (210.2 %) FY16 3,779 원 (33.4 %) FY15 24.8 배 (112.1%) FY16 18.6 배 (117.2%) HYUNDAI DEVELOPMENT COMPANY FROM 10/7/14 TO 10/7/15 DAILY 0.0 Jul AugSep Oct NovDec Jan FebMar AprMayJun Jul PRICE HIGH 71700 08/07/15, LOW 32650 19/11/14, LAST 70200 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy 및 Top Pick 유지, 목표주가 89,000 원상향조정 - 시내면세점진출로약 1.5 조원의영업가치반영에따른 Re-Valuation 1 정부의추가건축투자활성화대책의수혜 + 해외공사 Risk 0 에따른프리미엄 2 면세사업에따른매출과이익성장가속화 + 아이파크몰의지속적인임대수익증가 3 단기 ( 면세, 호텔 / 콘도 )+ 중기 ( 자회사 )+ 장기 ( 주택자체 ) 성장전략보유 Investment Point 1. 면세점 2016 년 6 월초기 OPEN 예정으로 2017 년매출 2.1~2.3 조원전망 1 규모 : 영업면적 2.74 만 m 2 + 연계시설 3.76 만 m 2 으로총면적 6.5 만 m 2 조성될것 2 영업면적 : 브랜드약 400 개유치, 아이파크몰전자관 3~7 층입점예정 3 연계시설 : 문화테마파크 ( 한류공연장, 홍보관 ) 와주차공간시내면세점중세계최대 4 초기투자금 : 총 3,500 억원 ( 호텔신라 50%+ 현대산업 25%+ 현대아이파크몰 25%) 초기투자금약 2,700 억원공사비로사용될예정 2. HDC 신라면세점의전망및시너지 1 면세사업영업가치는지분법 50% 적용시약 1.5 조원반영가능 - 2017 년매출약 2.3 조원, 영업이익 2,300 억원 (OPM 10%) 발생할전망 - 2016 년 6 월 OPEN 예정으로매출 0.7 조원, 영업이익 700 억원 2 용산역아이파크몰임대사업및면세사업의시너지확대될전망 - HDC 신라면세점으로아이파크몰의안정적임대수익확보될것 - 연결매출로인식하지만지배구조순이익 50% 씩지분만인식될것 3 호텔신라의면세점운영능력 + 현대산업의면세점장소는최상의조건 - 향후 2017 년제 2 도시공항철도가용산역과연결되어관광객유치장점 - KTX 중심의지방도시특산품판매로확대 3. 2Q15 보다더많은일회성이익반영으로 3Q15 어닝서프라이즈전망 1 2Q15 실적 : 매출 1.4 조원, OP 990 억원, NP 590 억원예상 - 2Q14(YoY): 매출 1.1 조원 (+23.4%), OP 700 억 (+40.3%), NP 270 억 (+119.7%) - 1Q15(QoQ): 매출 1.0 조원 (+40.5%), OP 990 억 (+79.7%), NP 590 억 (+84.5%) 2 3Q15 실적 : 매출 1.4 조원, OP 1,240 억원, NP 780 억원전망 - 수원권산미분양 300 세대중 250 세대재판매로 3Q15 일회성이익크게반영 - 장기 PF 인수사업지매출비중축소중 (13 년 30% 14 년 15% 15 년 5%) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013 42,169-1,479-2,087-2,768 27,873 0.8-38.9-9.3 191.5 2014 44,774 2,253 688 913 28,669 42.4 1.3 16.9 3.2 161.2 2015E 50,794 3,894 2,135 2,833 210.2 31,239 24.8 2.2 15.6 9.4 140.9 2016E 60,000 5,598 3,304 4,383 54.8 35,356 16.0 2.0 10.4 13.1 116.2 2017E 77,000 6,966 4,313 5,721 30.5 40,807 12.3 1.7 7.3 14.9 91.7

I. New Valuation 목표주가 89,000 원상향, Buy 및업종 Top Pick 목표주가 89,000 원 현대산업목표주가 89,000 원으로투자의견 Buy 및업종 Top Pick 으로제시 - 시내면세점진출확정으로약 1.5 조원의영업가치반영에따른 Re-Valuation - 면세영업가치 30% 할인적용 1. 시내면세점진출로약 1.5 조원영업가치 Value 추가반영 시내면세점진출 영업가치 1.5 조원 Value 부여가능 1 면세영업가치 : 지분법 50% 적용시면세사업영업가치 1.5 조원반영가능 - 2015 년 ~ 2017 년평균적용및면세사업 EBITDA 평균 25 배적용 - 2016 년매출 0.7 조원, 영업이익 700 억원예상 (OPM 10%) - 2017 년매출 2.3 조원, 영업이익 2,300 억원예상 (OPM 10%) 2 면세영업가치 30% 할인적용 - 2016 년 6 월 OPEN 예정, 2017 년매출정상화로할인 [ 표 1] 현대산업목표주가산정내역 ( 단위 : 십억원 ) 구분 금액 비고 1 건설영업가치 5,153 현대산업별도기준 2015E~2017E 평균 EBITDA 519 EBITDA Multiple( 적용배수 ) 9.9 KOSPI200 건설 EBITDA Multiple 2 면세반영영업가치 1,050 30% 할인적용 면세영업가치 1,500 2015E~2017E 평균 EBITDA 60 HDC 신라면세점지분 50% 적용 EBITDA Multiple( 적용배수 ) 25 면세사업 EBITDA Multiple 3 투자자산 640 (1) 상장사 173 2015 년 7 월 10 일종가기준 현대 EP 111 삼양식품 33 현대상선 14 현대상사 15 (2) 비상장사 467 2015 년 3 월 31 일장부가기준 영창뮤직 27 현대오일뱅크 43 아이앤콘스 33 기타 363 4 보유자산 973 2015 년 3 월 31 일공시지가기준 5 순차입금 1,075 주주가치 (NAV) 6,741 1+2+3+4-5 발행주식수 ( 백만주 ) 75 75,384,180 주기준 주당 NAV( 원 ) 89,423 현재주가 ( 원, 2015 년 7 월 10 일 ) 70,200 상승여력 (%) 27% Meritz Research 2

[ 표 2] 현대산업연간및분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 신규수주 359 287 740 1,250 1,930 1,204 1,806 991 1,995 2,636 5,931 5,800 6,500 매출액 964 1,137 1,128 1,248 998 1,403 1,364 1,313 4,217 4,477 5,079 6,000 7,700 IFRS 연결 영업이익 23 70 56 77 55 99 124 112-148 226 389 560 697 영업이익률 2.4% 6.2% 5.0% 6.2% 5.5% 7.0% 9.1% 8.5% -3.5% 5.1% 7.7% 9.3% 9.0% 세전이익 11 41 35 34 46 79 104 82-242 122 311 482 628 순이익 7 27 27 22 32 59 78 61-201 83 233 361 471 IFRS 개별 ( 건설 ) 매출액 649 793 801 909 700 990 983 895 2,877 3,152 3,569 4,001 4,200 영업이익 11 55 39 50 32 79 99 83-211 155 293 396 427 영업이익률 1.6% 7.0% 4.9% 5.5% 4.5% 8.0% 10.1% 9.2% -7.3% 4.9% 8.2% 9.9% 10.2% IFRS 개별 ( 기타 ) 매출액 315 344 328 339 298 413 381 419 1,340 1,325 1,511 1,999 3,500 영업이익 12 15 17 27 23 19 25 30 63 71 97 164 270 영업이익률 3.9% 4.3% 5.1% 8.1% 7.8% 4.7% 6.4% 7.1% 4.7% 5.4% 6.4% 8.2% 7.7% [ 그림 1] 현대산업 12M fwd PBR band 120,000 100,000 ( 원 ) Max 3.34 80,000 2.5X 60,000 2.11 2.1X 1.6X 40,000 1.2X 20,000 0.7X Min 0.46 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 Meritz Research 3

II. 신성장사업 HDC 신라면세점진출확정 면세사업진출확정 Point: 면세사업진출로매출및이익성장가속화될것 1 HDC 신라면세점 - 현대산업과호텔신라, 합작법인 HDC 신라면세점공식출범 - 현대산업 25%, 현대아이파크몰 25%, 호텔신라 50% 지분 - 현대아이파크몰전자관 3 층 ~7 층입점과브랜드약 400 개유치예정 2 한류, 관광, 문화와쇼핑이어우러진도심형면세점 DF(Duty Free) 랜드 계획 - SM 엔터테인먼트와 한류활성화를위한업무협약 체결 - 향후제 2 도시공항철도용산역연결 - KTX 중심의지방도시특산품판매로확대 [ 표 3] HDC 신라면세점개요 최종규모 65,000 m2 ( 시내면세점중세계최대규모 ) 2016 년 6 월 OPEN 2017 년전망 1 매출약 2.3 조원 2 OPM 10~12% 영업면적 27,400 m2 ( 기존 15,000 m2대비약 1.8 배확장 ) 부대시설 37,600 m2 ( 한류공연장, 한류관광홍보관, 관광식당, 교통인프라, 주차장 ) * 교통인프라 : KTX 호남선, ITX 청춘열차, 공항 - 도심철도 2 호선, 1 호선, 중앙선 * 주차공간 : 관광버스 400 대주차규모 ( 기존대비 2.7 배 ) 초기투자금 2,000 억원 ( 기존 ) 3,500 억원 ( 현재 ) 예상매출액 1.5 조원 ( 기존 ) 2.3 조원 ( 현재 ) [ 그림 1] HDC 신라면세점조감도 용산역아이파크몰 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 Meritz Research 4

[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E ( 억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 44,774 50,794 60,000 77,000 영업활동현금흐름 5,276 6,521 7,704 8,588 매출원가 39,736 43,400 50,502 65,029 당기순이익 ( 손실 ) 833 2,334 3,611 4,714 매출총이익 5,038 7,394 9,498 11,971 유형자산감가상각비 402 288 286 363 판매비와관리비 2,785 3,500 3,900 5,005 무형자산상각비 17 23 20 17 기타손익 264 299 353 453 운전자본의증감 3,647 3,887 3,799 3,506 영업이익 2,253 3,894 5,598 6,966 투자활동현금흐름 -1,652-3,568-3,312-1,850 금융수익 -554-374 -330-250 유형자산의증가 (CAPEX) -204-3,750-2,625-800 종속 / 관계기업관련손익 31 11 13 12 투자자산의감소 ( 증가 ) 12-161 -90-288 기타영업외손익 -514-420 -465-443 재무활동현금흐름 -4,037-2,290-3,178-4,192 세전계속사업이익 1,217 3,112 4,815 6,285 차입금증감 -3,867-2,069-2,957-3,971 법인세비용 384 778 1,204 1,571 자본의증가 0 0 0 0 당기순이익 833 2,334 3,611 4,714 현금의증가 -413 663 1,214 2,545 지배주주지분순이익 688 2,135 3,304 4,313 기초현금 2,892 2,479 3,142 4,355 기말현금 2,479 3,142 4,355 6,901 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E ( 억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 39,814 37,783 36,548 38,390 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,479 3,142 4,355 6,901 SPS 59,394 67,381 79,592 102,143 매출채권 2,916 3,353 3,856 4,820 EPS( 지배주주 ) 913 2,833 4,383 5,721 재고자산 14,587 12,107 10,291 8,747 CFPS 2,906 5,232 7,264 8,971 비유동자산 19,551 22,062 24,484 24,354 EBITDAPS 3,544 5,579 7,832 9,745 유형자산 8,556 10,918 13,257 12,843 BPS 28,669 31,239 35,356 40,807 무형자산 195 171 152 134 DPS 300 300 300 300 투자자산 4,940 5,112 5,215 5,515 배당수익률 (%) 0.8 0.4 0.4 0.4 자산총계 59,365 59,846 61,032 62,744 Valuation(Multiple) 유동부채 25,679 23,350 20,992 19,563 PER 42.4 24.8 16.0 12.3 매입채무 3,634 3,561 3,739 4,300 PCR 13.3 13.4 9.7 7.8 단기차입금 7,992 6,042 3,792 2,542 PSR 0.7 1.0 0.9 0.7 유동성장기부채 5,797 5,297 4,797 3,797 PBR 1.3 2.2 2.0 1.7 비유동부채 10,956 11,653 11,807 10,455 EBITDA 2,672 4,206 5,904 7,346 사채 1,991 1,941 1,891 1,841 EV/EBITDA 16.9 15.6 10.4 7.3 장기차입금 3,781 4,184 3,984 2,234 Key Financial Ratio(%) 부채총계 36,636 35,003 32,799 30,018 자기자본이익률 (ROE) 3.2 9.4 13.1 14.9 자본금 3,769 3,769 3,769 3,769 EBITDA이익률 6.0 8.3 9.8 9.5 자본잉여금 1,789 1,789 1,789 1,789 부채비율 161.2 140.9 116.2 91.7 기타포괄이익누계액 389 389 389 389 금융비용부담률 1.9 1.5 1.1 0.7 이익잉여금 17,261 19,176 22,260 26,352 이자보상배율 (x) 2.7 5.2 8.6 13.7 비지배주주지분 923 1,121 1,428 1,829 매출채권회전율 (x) 15.0 16.2 16.6 17.7 자본총계 22,729 24,842 28,233 32,726 재고자산회전율 (x) 2.6 3.8 5.4 8.1 Meritz Research 5

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 7 월 13 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015 년 7 월 13 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015 년 7 월 13 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81.0 중립 16.8 매도 2.2 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 현대산업 (012630) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2013.12.20 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근 2014.01.02 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 2014.01.06 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 2014.01.24 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근 2014.02.03 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 2014.02.18 기업분석 Strong Buy 40,100 김형근 2014.03.03 산업분석 Strong Buy 40,100 김형근 2014.03.13 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 2014.03.26 산업분석 Strong Buy 40,100 김형근 2014.04.22 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 2014.06.09 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 2014.07.07 산업분석 Buy 40,100 김형근 2014.08.12 산업브리프 Buy 40,100 김형근 2014.09.03 산업브리프 Buy 45,950 김형근 2014.10.14 산업분석 Buy 45,950 김형근 2014.12.30 산업분석 Buy 45,950 김형근 2015.01.12 산업분석 Strong Buy 61,400 김형근 2015.01.29 산업분석 Strong Buy 61,400 김형근 2015.02.04 기업브리프 Strong Buy 61,400 김형근 2015.02.27 산업브리프 Strong Buy 61,400 김형근 2015.04.03 산업브리프 Strong Buy 61,400 김형근 2015.06.08 기업분석 Buy 77,000 김형근 2015.06.30 산업브리프 Buy 77,000 김형근 2015.07.13 기업브리프 Buy 89,000 김형근 100,000 ( 원 ) 주가 목표주가 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 Meritz Research 6