2018 년 10 월 16 일 I Equity Research JYP Ent. (035900) 4 개분기연속실적서프라이즈를기대하며 실적시즌이기다려지는기획사향후 3년간할신인그룹 6팀의흥행실패를가정했음에도 2020년영업이익은 600억원을넘어설가능성이높은데, 그때도트와이스는 5년차에불과하다. 스트레이키즈는 5개월만에유튜브구독자수가 120% 상승하는등예상보다훨씬더높은성장곡선을보여줄가능성이높다. 1) 가파른해외음원매출증가에따른 GPM 개선과 2) 중국 / 일본아이돌그룹들이각 JV에서순차적으로하기에비용증가도거의없다. 즉, Capex 투자없이 GPM/OPM 의동반개선이나타나는엄청난스노우볼이 2019년부터더욱가파르게굴러갈것이다. 지속최선호주로제시한다. 3Q Preview: OPM 28.8%(+22.4%p YoY) 3분기매출액 / 영업이익은각각 348억원 (+99% YoY)/100 억원 (+805%) 으로사상최대분기실적을예상한다. GOT7/ 트와이스컴백이반영되며, 콘서트는 GOT7의북미 / 유럽투어를포함총 15회가진행되었다. 일본은트와이스의 1월일본쇼케이스등이반영된다. 9월한중국아이돌보이스토리는이미 4회의쇼케이스및광고등의매출이이미발생하고있으나올해실적추정에는미반영하겠다. 3Q GPM은보수적으로 46%(+14%p YoY) 를전망하지만, 1) 해외음원매출증가, 2) 트와이스의일본매출본격반영으로 2Q에기록한역대최고 GPM인 48% 도넘어서는서프라이즈실적 (4 개분기연속 ) 도가능할것이라기대하고있다. 3Q가얼마든간에 4Q는무조건더좋다 Update BUY I TP(12M): 47,000 원 I CP(10 월 15 일 ): 35,700 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 77 2018 2019 52주최고 / 최저 ( 원 ) 38,100/10,150 매출액 ( 십억원 ) 133.1 170.9 시가총액 ( 십억원 ) 1,245.5 영업이익 ( 십억원 ) 31.2 48.2 시가총액비중 (%) 0.52 순이익 ( 십억원 ) 24.5 39.8 발행주식수 ( 천주 ) 34,499.7 EPS( 원 ) 698 1,143 60일평균거래량 ( 천주 ) 647.3 BPS( 원 ) 3,392 4,649 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 19.5 18년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 ( 천원 ) JYP Ent.( 좌 ) 외국인지분율 (%) 13.41 44 상대지수 ( 우 ) 360 주요주주지분율 (%) 박진영외 3 인 16.61 39 34 29 310 260 한국투자밸류자산운용 6.69 24 210 주가상승률 1M 6M 12M 19 160 14 110 절대 2.6 68.0 250.0 9 60 상대 19.1 108.4 222.8 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 Financial Data 투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 십억원 73.6 102.2 126.1 167.5 206.2 영업이익 십억원 13.8 19.5 30.6 51.0 62.8 세전이익 십억원 13.1 21.1 33.2 54.8 68.9 순이익 십억원 8.4 16.2 24.6 40.3 49.7 EPS 원 246 471 710 1,168 1,441 증감률 % 161.7 91.5 50.7 64.5 23.4 PER 배 20.01 29.21 50.29 30.55 24.77 PBR 배 2.08 4.81 9.96 7.51 5.90 EV/EBITDA 배 8.45 19.61 37.87 22.06 17.40 ROE % 13.43 21.38 25.31 31.09 28.86 BPS 원 2,366 2,859 3,583 4,751 6,055 DPS 원 0 0 0 150 250 4 분기예상매출액 / 영업이익은각각 378 억원 (+10% YoY) /113 억원 (+49%, OPM 30%) 으로사상최대분기실적 (3Q) 을경신할것이다. GOT7/ 스트레이키즈 / 트와이스 /DAY6 등 모든아티스트들이컴백하며, 트와이스의일본첫아레나투 Analyst 이기훈 02-3771-7722 sacredkh@hanafn.com 어 (7만명) 가반영될가능성이높다. 특히관련투어의 MD 매출이콘서트대비약 130% 까지나왔던점을감안할때상장기획사기준역사상첫 GPM 50%( 추정치는 46%) 의시대를열가능성이높다.
표 1. JYP 의유튜브요약 JYP GOT7 Twice Twice( 일본 ) Stray Kids 구독자수 (5/20일) 814 246 214 110 구독자수 (10/15일) 995 305 309 152 성장률 (5/20일 ~) 22% 24% 44% 38% 최근 1년간누적조회수 23.0 1.8 2.0 3.1 최근 1년간구독자수증가 478 155 184 116 YoY( 조회수 ) 64% 81% 52% YoY( 구독자수 ) 107% 85% 110% ( 단위 : 만명, 억회 ) 합산 36 1,420 80 1,841 122% 30% 0.4 30.3 76 1,009 그림 1. JYP 의유튜브매출추이 그림 2. 각사별음원내해외매출비중추이 ( 억원 ) 100 유튜브매출 60% YG SM JYP 80 80 55% 60 50% 40 20 21 9 10 40 45% 40% 35% 0 17 1Q18 2Q18 18F 19F 30% 16 17 1H18 자료 : JYP, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 3. GOT7 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 90 일기준 ) 그림 4. TWICE의국가별유튜브조회비중 ( 최근 90 일기준 ) 기타 32% 태국 42% 기타 31% 일본 24% 인도네시아 3% 필리핀 3% 일본 3% 브라질 4% 멕시코 5% 미국 8% 미국 5% 베트남 5% 대만 6% 인도네시아 7% 필리핀 8% 한국 14% 2
표 2. 아티스트활동현황및재계약여부 초록색은 8 년차이상, 회색은 7 년차이하 16 17 18F 19F 2PM 입대 입대 GOT7 DAY6 TWICE 스트레이키즈 보이스토리 ( 중국 ) 신인여자 ( 한국 ) 신인여자 ( 일본 ) 신인남자 ( 중국 ) 신인여자 ( 한국 ) 자료 : 하나금융투자 20F 표 3. JYP 실적추이 16 17 18F 19F 20F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 736 1,022 1,261 1,675 2,062 219 285 175 343 230 316 음반 / 음원 199 341 453 589 752 86 75 52 128 95 106 매니지먼트 360 416 491 638 758 100 134 84 97 91 143 콘서트 82 100 180 295 388 21 47 6 26 11 71 광고 161 168 181 200 213 44 38 44 42 46 45 출연료 117 148 130 143 157 35 49 35 29 34 26 기타 177 265 317 449 552 32 76 39 118 45 67 GPM 37% 38% 45% 46% 47% 35% 43% 32% 40% 42% 48% 영업이익 138 195 306 510 628 38 69 11 76 14 91 OPM(%) 19% 19% 24% 30% 30% 17% 24% 6% 22% 6% 29% 세전이익 131 211 332 548 689 34 98 13 66 24 97 당기순이익 85 164 249 408 503 29 68 10 57 19 73 자료 : JYP, 하나금융투자 ( 단위 : 억원 ) 3Q18F 4Q18F 348 378 130 138 131 122 50 44 46 43 35 35 86 118 46% 46% 100 113 29% 30% 103 119 78 90 그림 5. 4 대기획사의합산영업이익 2020 년 3,200 억원이상 그림 6. 기획사의합산시총추이 3.1 조원 ( 억원 ) 3,500 3,000 빅히트 SM JYP YG ( 억원 ) 35,000 30,000 3대기획사합산시가총액 2018년하반기이후 1) 팬덤의글로벌화 + 2) 중국아이돌 2,500 25,000 2,000 20,000 1,500 15,000 1,000 10,000 500 5,000-16 17 18F 19F 20F 0 13 14 15 16 17 18 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 3
표 4. 전세계뮤직비디오의첫 24 시간조회수순위 ( 괄호는모든동영상기준순위 ) 순위그룹제목 24 시간조회수 1(3) BTS IDOL 5,620 2(4) Taylor Swift Look What You Made Me Do 4,320 3(8) 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3,621 4(9) 싸이 젠틀맨 3,600 5(10) BTS Fake Love 3,596 6(11) Nicky Jam X (EQUIS) 2,970 7(14) Adele Hello 2,740 8(16) RedOne Boom Boom 2,410 9(17) Miley Cyrus Wrecking Ball 2,260 10(18) Luis Fonsi 외 Despacito(Remix) 2,240 11(19) BTS DNA 2,230 12(20) Twice Dance the night away 2,039 자료 : 위키피디아, 유튜브, 하나금융투자 업로드 17.8 18.6 13.4 18.5 18.3 15.10 17.10 13.9 17.4 17.9 18.7 ( 단위 : 만회 ) 표 5. K POP 아이돌기준첫 24 시간유튜브조회수 순위그룹제목 24 시간조회수 1 BTS IDOL 5,620 2 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3,621 3 BTS Fake Love 3,596 4 BTS DNA 2,236 5 Twice Dance the night away 2,039 6 BTS MIC DROP 1,395 7 블랙핑크 마지막처럼 1,332 8 Twice WHAT IS LOVE? 1,258 9 제이홉 (BTS) DAYDREAM 1,218 10 Twice Heart Shaker 1,103 11 BTS NOT TODAY 1,098 12 Twice Likey 1,077 13 GOT7 Lullaby 1,003 14 Twice Knock Knock 986 15 BTS 봄날 945 16 Oh!GG( 소녀시대 ) Lil' Touch 902 17 EXO KO KO BOP 882 18 Twice Signal 835 19 여자친구 귀를기울이면 786 20 레드벨벳 Bad Boy 739 21 Stray Kids My Pace 728 22 레드벨벳 POWER UP 724 23 소녀시대 Holiday 690 24 EXO Power 661 25 GOT7 LOOK 658 업로드 18.6 18.5 17.9 18.7 17.11 17.6 18.4 18.3 17.12 17.2 17.10 18.9 17.2 17.12 18.9 17.7 17.5 17.8 18.1 17.8 17.9 18.3 ( 단위 : 만회 ) 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 매출액 73.6 102.2 126.1 167.5 206.2 유동자산 44.0 58.4 69.8 매출원가 46.3 63.0 68.8 89.9 108.6 금융자산 30.8 39.6 46.8 매출총이익 27.3 39.2 57.3 77.6 97.6 현금성자산 24.8 25.4 29.3 판관비 13.5 19.8 26.6 26.5 34.8 매출채권등 7.6 11.1 13.6 영업이익 13.8 19.5 30.6 51.0 62.8 재고자산 1.4 1.7 2.0 금융손익 1.0 (0.2) 2.3 1.0 1.8 기타유동자산 4.2 6.0 7.4 종속 / 관계기업손익 (0.4) (0.7) 0.0 2.4 4.0 비유동자산 42.6 66.0 87.6 기타영업외손익 (1.3) 2.5 0.3 0.3 0.4 투자자산 4.8 2.9 3.5 세전이익 13.1 21.1 33.2 54.8 68.9 금융자산 3.9 2.6 3.2 법인세 4.5 4.7 8.3 14.0 18.6 유형자산 0.3 24.7 45.9 계속사업이익 8.5 16.4 24.9 40.8 50.3 무형자산 31.0 29.1 28.9 중단사업이익 0.0 기타비유동자산 6.5 9.3 9.3 당기순이익 8.5 16.4 24.9 40.8 50.3 자산총계 86.6 124.4 157.4 비지배주주지분유동부채 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 순이익 18.5 34.8 42.0 지배주주순이익 8.4 16.2 24.6 40.3 49.7 금융부채 0.0 지배주주지분포괄이익 8.1 16.0 24.5 40.2 49.5 매입채무등 9.4 15.4 19.0 NOPAT 9.0 15.1 23.0 38.0 45.8 기타유동부채 9.1 19.4 23.0 EBITDA 16.3 22.3 31.7 52.3 64.1 비유동부채 1.0 3.8 4.7 성장성 (%) 금융부채 0.0 매출액증가율 45.5 38.9 23.4 32.8 23.1 기타비유동부채 1.0 3.8 4.7 NOPAT증가율 157.1 67.8 52.3 65.2 20.5 부채총계 19.5 38.7 46.8 EBITDA 증가율 143.3 36.8 42.2 65.0 22.6 지배주주지분 66.4 84.9 109.5 영업이익증가율 228.6 41.3 56.9 66.7 23.1 자본금 17.0 17.3 17.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 162.5 92.9 51.9 63.8 23.3 자본잉여금 52.8 55.0 55.0 EPS증가율 161.7 91.5 50.7 64.5 23.4 자본조정 (14.0) (14.0) (14.0) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (0.0) (0.2) (0.2) 매출총이익률 37.1 38.4 45.4 46.3 47.3 이익잉여금 10.6 26.8 51.4 EBITDA 이익률 22.1 21.8 25.1 31.2 31.1 비지배주주지분 0.6 0.9 1.2 영업이익률 19.1 24.3 30.4 30.5 자본총계 67.0 85.8 110.7 계속사업이익률 11.5 16.0 19.7 24.4 24.4 순금융부채 (30.8) (39.6) (46.8) 투자지표 현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 15.4 27.1 29.9 EPS 246 471 710 1,168 1,441 당기순이익 8.5 16.4 24.9 BPS 2,366 2,859 3,583 4,751 6,055 조정 6.5 5.4 1.0 CFPS 498 731 975 1,596 1,985 감가상각비 2.4 2.8 1.1 EBITDAPS 478 649 914 1,517 1,858 외환거래손익 (0.3) 0.5 0.0 SPS 2,163 2,975 3,637 4,856 5,976 지분법손익 0.3 0.9 0.0 DPS 0 0 0 150 250 기타 4.1 1.2 (0.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 0.4 5.3 4.0 PER 20.0 29.2 50.3 30.6 24.8 투자활동현금흐름 (3.8) (28.7) (26.0) PBR 2.1 4.8 10.0 7.5 5.9 투자자산감소 ( 증가 ) 0.5 2.6 (0.7) PCFR 9.9 36.6 22.4 18.0 유형자산감소 ( 증가 ) (0.0) (24.8) (22.0) EV/EBITDA 8.5 19.6 37.9 22.1 17.4 기타 (4.3) (6.5) (3.3) PSR 2.3 4.6 9.8 7.4 6.0 재무활동현금흐름 (0.0) 2.5 0.0 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 0.0 ROE 13.4 21.4 25.3 31.1 28.9 자본증가 ( 감소 ) (0.0) 2.5 0.0 ROA 10.4 15.3 17.5 21.8 20.6 기타재무활동 0.0 ROIC 26.1 37.5 40.0 59.4 71.0 배당지급 0.0 부채비율 29.1 45.1 42.3 40.2 37.5 현금의증감 12.0 0.5 3.9 순부채비율 (46.0) (46.1) (42.3) (61.2) (67.4) Unlevered CFO 17.0 25.1 33.8 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 Free Cash Flow 15.4 2.3 7.9 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 2019F 2020F 122.8 169.7 92.7 132.8 62.9 91.2 18.1 22.3 2.7 3.3 9.3 11.3 89.5 101.3 4.7 5.8 4.3 5.2 46.7 57.3 28.9 28.9 9.2 9.3 212.3 271.0 54.5 66.2 25.2 31.0 29.3 35.2 6.3 7.8 6.3 7.8 60.8 74.0 149.9 194.8 17.3 17.3 55.0 55.0 (14.0) (14.0) (0.2) (0.2) 91.7 136.7 1.6 2.2 151.5 197.0 (92.7) (132.8) ( 단위 : 십억원 ) 2019F 2020F 49.0 58.1 40.8 50.3 1.3 1.4 1.3 1.3 0.0 0.1 6.9 6.4 (15.4) (25.0) (1.2) (1.1) (2.0) (12.0) (12.2) (11.9) 0.0 (4.8) 0.0 (4.8) 33.6 28.3 55.1 68.5 47.0 46.1 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. ( 원 ) JYP Ent. 수정TP 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.10 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 18.10.15 BUY 47,000.31 BUY 41,000-16.25 25% -9.51%.16 BUY 37,000-21.70 70% -15.14% 18.5.16 BUY 34,000-28.87 87% -21.76% 18.4.13 BUY 30,000-28.45 45% -20.50% 18.1.17 BUY 25,000-25.56 56% -3.60% 17.11.27 BUY 15,500-15.71 71% -9.03% 17.11.23 BUY 17,000-26.47 47% -25.88% 17.10.23 BUY 15,500-27.18 18% -21.94% 17.9.12 BUY 14,000-28.45 45% -21.07% 17.7.3 BUY 13,000-39.84 84% -30.85% 17.5.16 BUY 12,000-35.90 90% -25.42% 17.4.11 BUY 10,000-33.65 65% -29.30% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.1% 7.1% 0.9% 100.1% * 기준일 : 2018년 10월 12일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2018년 10월 16일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 2018년 10월 16일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6