1. 디스플레이부문실적, 전사실적개선에발목을잡을전망 반도체, 디스플레이, 2 차전지사업영위 동사는 2000년 1월코스닥에상장한업체로반도체및디스플레이관련소재를제조, 판매하고있다. 반도체사업부문은식각공정에사용되는습식식각액을비롯해 CMP( 화학적기계적연마 ) 슬러리및전구체판

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1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는

LG 전자 ( KS) 다시찾아가는자신감 Company Note 분기영업적자기록 년에는오랜기간악재로작용하던 MC 실적 우려완화될것으로전망하는바주가부담요인해소예상. 주가정상화 전망 4 분기영업적자 352 억원기록 4 분기연결실

GS 리테일 ( KS) 실적모멘텀둔화 Company Comment 분기매출 16,565 억원 (32% y-y), 영업이익 388 억원 (16% y-y) 으로컨 센서스영업이익 525 억원을크게하회하는실적발표 년에는파르 나스호텔

코웨이 ( KS) 견조한성장세지속 Company Comment 프리미엄비중증가, 신제품군일시불판매호조, 해외 ODM 매출성장 세전환등에따라견조한매출성장보임. 효율적비용제어, 핵심지표 관리또한지속. 현주가 PER 18 배수준으로, 실적안정성

한국타이어 ( KS) 내수회복 Vs 테네시공장안정화지연 Company Comment 미국테네시공장안정화는내년 1 분기로지연되었으나, 내수시장에서는 유통구조개선에따른회복세진행. 또한, 양호한현금흐름을기반으로 한안정적사업구조는매크로불확실성

아모레 G 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 수정후 y-y q-q 수정전컨센서스 4Q16F 매출액 1,347 1,458 1,759 1,720 1, ,678 1,735 1,837 영

삼성 SDI 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정 후 5,474 7,824 8,662 9,161 - 수정 전 5,474 7,58 8,347 8,969 - 변동률 영업이익 -

표1. LG디스플레이 4분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 1Q19F 매출액 7,126 5,675 5,611 6,12 7, ,41 7,58 5,78 영업이익

현대중공업 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) P 215E 216F 매출액 - 수정 후 54,188 52,582 54,347 55,336 - 수정 전 52,841 54,988 55,992 - 변동률 영업이익

LG 상사 ( KS) 분기별실적편차줄인안정적성장기대 Company Comment GTL 프로젝트배제해도 GAM 석탄광증산및석탄가격강세로 2018 년 영업이익 22% y-y 성장전망. 석탄사업이익기여확대 (49%) 로분기별 실적변동성축소기대

한화 ( KS) 구조개편마무리, 견조한성장기대 Company Comment 분기실적은한화케미칼부진으로시장컨센서스하회추정. 그러나, 방 산과건설주도로 2019 년영업이익 6% y-y 성장할전망. 구조개편통한 사업포트폴리오강화재원확보, 계

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아모레 G ( KS) 낮아진기대치를하회 Company Comment 아모레퍼시픽의실적부진과함께, 에뛰드적자전환, 이니스프리성장률 둔화등이부담으로작용. 하반기이후실적개선더디게진행될것. 에 뛰드와이니스프리브랜드성장사이클이예상보다빠르게둔화되어

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삼성전자실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 200, , , ,569 - 수정전 - 200, , ,697 - 변동률

CJ 대한통운 ( KS) 2017 년에도실적호조, 주가반등전망 Company Comment CJ 대한통운의 4 분기실적은안정적수준달성추정 년에도성장성 과수익성을동시에만족시킬전망. 반면최근주가는수급문제로급락 세. 글로벌부문호조와

아모레 G ( KS) Company Comment 아모레퍼시픽과이니스프리가견인하는고성장지속 1 분기영업이익 3,207 억원 (+49.9%, y-y) 으로컨센서스와당사예상치를 10% 이상상 회. 아모레퍼시픽과이니스프리의호실적이주효. 아모레

표1. LG디스플레이 3분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 4Q18F 매출액 6,973 7,126 5,675 5,611 6, ,263 6,293 6,543

Company Comment SK 하이닉스 ( KS) Buy ( 유지 ) 목표주가 63,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 14/08/06) 업종 Price Trend SK 하이닉스 KOSPI 45,400

삼성테크윈 ( KS) Company Analysis Hold ( 유지 ) 목표주가 63,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/01/30) Analyst 59,200 원 박영주 (Tech 총괄, 반도체 ) 02) , youn

LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2017E 출하면적 ['000m 2 ] 9,483 9,962 10,859 10,766 10,067 10,213 10

대림산업 ( KS) 저평가요인들이하나씩해소되는중 Company Comment 주가조정으로 NAV( 순자산가치 ) 대비할인율은다시 60% 까지확대. 저 평가요인들은실적개선, 수주확대로해소될전망 년 EPS, BPS 기준 PER 5

정유, 2 분기유가상승, 견조한정제마진효과를보다 정유 2개사 2분기추정영업이익 1.2조원 ( 흑전 y-y) 으로컨센서스 36% 상회추정 당사가커버하는정유업체 SK이노베이션, S-Oil의 215년 2분기영업실적은매출액 17.5조원 (-27% y-y, +7% q-q), 영

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가치합산방식으로산출된아모레 G 의목표주가 21 만 8,000 원 ( 단위 : %, 십억원, 원 ) 지분율적정가치주당가치밸류에이션방법 아모레퍼시픽 35 9, ,510 목표주가 43.3 만원적용 에뛰드 년 PER 15 배 이니스프

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2016년 상반기 게임 사업부문 긍정적 모멘텀 기대 마블TsumTsum의 일본시장 성공 기대 - 2분기 중 미국 및 글로벌 출시 예정 지난해 하반기 이후 NHN엔터테인먼트의 모바일 게임 성과는 상당히 양호한 수준 이다. 출시된 지 2년이 지난 라인TsumTsum 는 지

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에스엘 ( KS) Comment Price Trend Hold ( 하향 ) 목표주가 17,000 원 ( 하향 ) 현재가 ( 13/02/25) Analyst 오승준 02) ,

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LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 출하면적 ['000m 2 ] 9,483 9,962 10,859 10,945 10,339 10,522 11,

SK증권 f

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전기버스용대용량전지납품으로하반기중대형전지영업손실폭축소기대 LG화학차량용중대형전지매출전망을기존 15년 6, 억원, 16년 1조원에서 15년 6,5 억원, 16년 1.2조원으로상향조정. 동사는 16년르노, GM, 아우디, 볼보, 상해기차등글로벌완성차에대한 xev( 전기차

Company Brief 표 1 4Q16 실적개요 Actual Meritz 차이 ( 십억원 ) 4Q16P 4Q16E 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 매출액 1,303 1,319-1% 1,290 1% 1,862 (0) 에너지솔루션 % 850-2% 849-

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신영증권 f

2019 년 3 월 27 일 나이스디앤비 (130580) 기업분석 Mid-Small Cap 안정적인성장성 Analyst 정홍식 기업개요동사는글로벌기업정보서비스 ( 매출비중 22.3%), 기업신용인증서비스

NH투자증권 f

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2007

디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2014 (x) 2015F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG디스플레이

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SK 하이닉스실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2016F 2017F 매출액 - 수정후 17,126 18,850 19,642 20,467 - 수정전 18,926 19,977 21,095 - 변동률

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국문 Market Tracker

목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 216F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 영업가치 ( 십억원 ) 반도체 8, ,548 마이크론 3.4배에 1% 할증 합계 8,73 32,548 구분 215F 가치 순차입금 현금 6,592 6,592 ( 십

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표 1 아프리카 TV 3Q18 Preview ( 단위 : 억원 ) 3Q18E 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 기존 변경 컨센서스 매출액 % % 영업이익 % %

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COMPANY INITIATION , 98,400 1), 2), 3) DCF 98,400 75,300 23,100 DCF ~ (EV) (+ ) (93.1) 1,024.6 ( ) 10.4

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삼성전자 (005930)

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C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 6 8 ) (7) < 표 1> 실적추정변경사항 ( 십억원 ) 변경후변경전 1Q1F Q1F 3Q1F 4Q1F 1F 16F 1Q1F Q1F 3Q1F 4Q1F 1F 16F DRAM Bit Growth -.1%.4%

2013년 0월 0일

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의 Sum Of The Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) 부문별가치 비중 (%) A) 영업가치 5, a) 건설부문 5,523 NOPLAT 46 적용 Multiple (x) 12 b) 상사부문 37 NOPLAT 51 적용 Multiple (

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4분기 Review: 실적부진 216년전망 : 중대형 2차전지실적개선세지속될전망 4 분기삼성 SDI 의연결실적은매출액 1.86 조원 (-6.8% q-q), 영업적자 88 억원 ( 적전 q-q), 당기순손실.23 조원 ( 적전 q-q) 으로컨센서스와당사예상치를하회하였다.

웹젠 ( KQ) 중국게임규제로인한우려 Company Report 년초중국 뮤 : 기적각성 과한국 뮤오리진 2 의성공으로양호한성 장을보였으나, 이후기적각성의매출순위하락에따라실적역성장불 가피. 최근중국정부규제로인하여중국게임시장내신작

SK 하이닉스 (66) SK 하이닉스 12 개월 Trailing P/B vs. 분기영업이익비고 : 최저점수준의 P/B Multiple ( 배 ) 3.5 SK 하이닉스영업이익 ( 우 ) SK 하이닉스 Trailing P/B ( 조원 )

KT&G (033780

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LG디스플레이목표주가산정 항목 가치 18F BPS ( 원 ) 39,262 적용 PBR (x) 0.7 목표주가 ( 원 ) 27,000 주 : 목표주가는목표주가는 12년간 PBR(Low) 평균 0.7 배적용 연도별 PBR 및 ROE 추이 ( 배, %)

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K-IFRS,. 3,.,.. 2

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자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

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(036830.KQ) 디스플레이사업, 아직흐림 Company Note 2018. 5. 2 3D NAND 고단화로선택적으로식각가능한고선택비인산액매출확 대될전망. 하지만디스플레이부문기술방향이 Flexible OLED 로넘어 가며점차 LCD 및 Rigid OLED 사업의실적둔화세가더확대될전망 3D NAND 고단화로고선택비인산액매출확대예상 3D NAND 는 ONO 막질을구현하고 Nitride 막질을선택적으로식각해야하기때문에제조공정에서식각소재가매우중요. 이에따라솔브레인의고선택비인산액사용량증가할전망 올해 70~ 90 단으로고단화된 3D NAND 제품의양산확대될전망. 이같은공정전환만으로도고선택비인산액수요증가가능할전망 하지만향후더욱고단화된 3D NAND 제품개발시습식식각액수요감소에대한우려가높음. 이는단수가올라갈수록더욱정교하게식각해야하기때문에건식가스의수요가점차상승할것이란전망 디스플레이부문실적둔화전망 디스플레이부문의경우기술방향이 LCD 에서 OLED 로, Rigid OLED 에서 Flexible OLED 로넘어가며실적둔화될전망. 이에동사의디스플레이부문의 LCD 및 Rigid OLED 향제품실적이점차악화될전망. LCD 및 Rigid OLED 가아직단종된제품이아니고최근 Rigid OLED 의경우수요가단기적으로회복하고있지만중장기적으로봤을때 Flexible OLED 의대체가가속화될전망 한편 2 차전지부문도향후 2 차전지시장성장성에대한기대감이높지만동사의실적에는아직큰영향을주지는못할것으로판단. 또한전해액의경우아직마진이낮아이익개선효과는빠르게나오기는힘든상황 아직은구름이해를가리고있는상황 동사반도체부문의실적이하반기식각액수요확대에따라개선될전망. 하지만중장기적으로는 3D NAND 의경우더욱고단화된제품개발시습식식각액사용에대한우려가있고단기적으로는점차 Flexible OLED 향수요가확대되며동사디스플레이부문실적둔화전망. 향후디스플레이산업성장방향에맞는제품신규개발시전사실적상승세가다시확대될전망 Hold ( 신규 ) 목표주가 67,000원 ( 신규 ) 현재가 ( 18/04/30) 59,000원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 2,515.38 / 875.95 시가총액 ( 보통주 ) 1,026.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 17.4백만주 52주최고가 ( 17/11/16) 77,200원 최저가 ( 17/04/28) 55,000원 평균거래대금 (60일) 5,001백만원 배당수익률 (2018E) 1.19% 외국인지분율 24.0% 주요주주정지완외 7 인 43.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -2.5-13.6 7.3 상대수익률 (%p) 2.5-32.0-23.1 2017 2018E 2019F 2020F 매출액 776 838 897 966 증감률 7.3 8.0 7.1 7.7 영업이익 106 119 133 143 영업이익률 13.6 14.3 14.8 14.8 ( 지배지분 ) 순이익 41 81 94 99 EPS 2,467 4,634 5,383 5,692 증감률 -45.4 87.9 16.2 5.8 PER 27.4 12.7 11.0 10.4 PBR 1.8 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 6.9 4.9 4.1 3.4 ROE 6.8 11.9 12.4 11.8 부채비율 37.9 36.7 35.1 33.9 순차입금 -98-192 -285-381 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 서준현 02)768-7593, joon.seo@nhqv.com Analyst 도현우 02)768-7417, hwdoh@nhqv.com

1. 디스플레이부문실적, 전사실적개선에발목을잡을전망 반도체, 디스플레이, 2 차전지사업영위 동사는 2000년 1월코스닥에상장한업체로반도체및디스플레이관련소재를제조, 판매하고있다. 반도체사업부문은식각공정에사용되는습식식각액을비롯해 CMP( 화학적기계적연마 ) 슬러리및전구체판매를주력으로하고있다. 디스플레이사업부문은 LCD용유기재료및식각액제조사업외에 Rigid OLED 패널의유리를식각및절단하여고객사에제공하는 Thin Glass 사업을영위하고있다. 이밖에 2차전지부문은 IT디바이스나전기차에필요한 2차전지전해액및전극단자와 ND( 네오디늄 ) 자석을함께판매하고있다. 반도체부문실적개선은긍정적이나디스플레이부문실적둔화전망 이처럼다양한사업을영위하고있는동사의올해부문별실적은갈림길에설전망이다. 반도체부문은 3D NAND 공정시 Nitride만선택적으로식각하는제품인고선택비인산액의수요가하반기로갈수록크게늘어나며실적이확대될전망이다. 하지만디스플레이기술의무게중심이 Flexible OLED로이동하면서동사가영위하고있는 LCD 및 Rigid OLED향소재수요는중장기적으로감소할전망이다. 이에작년부터역성장을보였던디스플레이부문의실적악화가지속될전망이다. 2 차전지부문의경우, 전기차등대용량 2차전지시장이본격화되고있어향후전망은밝지만단기적으로동사실적에끼치는영향은미미할전망이다. 이에반도체부문실적은긍정적이지만디스플레이부문의실적둔화로전사실적개선세는미미할것으로판단된다. 표1. 솔브레인주요연혁 주요내용 1986.05 테크노무역상사설립 2000.01 코스닥상장 2006.09 Thin Glass 공장완공 2011.09 솔브레인으로사명변경 2016.12 솔브레인머티리얼즈합병 자료 : 솔브레인, NH 투자증권리서치본부 그림 1. 솔브레인부문별매출비중 (2017 년기준 ) 그림 2. 솔브레인부문별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 1,200 기타 2 차전지 기타, 14.4% 1,000 디스플레이 반도체 2 차전지, 7.2% 반도체, 48.4% 800 600 디스플레이, 30.0% 400 200 0 2015 2016 2017 2018E 2019F 자료 : 솔브레인, NH 투자증권리서치본부 자료 : 솔브레인, NH 투자증권리서치본부전망 46

2. 투자의견 Hold, 목표주가 67,000 원제시 목표주가는 2018 년 PER 14.5 배에해당, 상승여력 13.9% 솔브레인에대해목표주가 67,000원및투자의견 Hold로커버리지를개시한다. 목표주가 67,000원은솔브레인의 2018년예상 EPS에동사의글로벌 Peer 그룹평균 PER 14.5배를적용하여산출하였다. 현재주가 59,000원대비상승여력은 13.9% 수준이다. 단기적으로는디스플레이부문실적둔화, 중장기적으로는습식식각액수요에대한우려확대전망 동사의경우 1) DRAM 투자확대및 3D NAND 고단화로고선택비식각액의사용량확대가기대되고, 2) 삼성전자라는글로벌최대반도체공급사를주요고객사로두고있지만, 3) 중장기적으로디스플레이사업부문 (LCD 및 Rigid OLED 수요하락 ) 의실적둔화세가가파라질전망이고, 4) 3D NAND가고단화될수록더욱정교하게식각해야하기때문에습식식각액의수요에대한우려도있을전망이다. 이에 2018년예상글로벌 Peer 평균 PER 16배에서 10% 할인한 14.5배를적용하여산출하였다. 참고로과거동사소재수요가확대되면서주가가우상향추세를그리던 2015~2017년평균 PER이 16배수준이었다. 작년디스플레이부문실적이악화되면서부진한실적을기록했었고올해디스플레이부문의실적의급격한개선은어려울전망이다. 표 2. 솔브레인 Global Peer Valuation ( 단위 : 배, %) PER EV/EBITDA ROE 솔브레인 Versum Materials Cabot Adeka JSR Hitachi Chemical Average 2017 27.4 20.4 23.7 10.9 14.0 16.0 17.0 2018E 12.7 16.1 21.5 12.9 16.0 13.9 16.1 2019F 11.0 14.5 19.0 12.3 11.4 9.4 13.3 2017 6.9 14.4 12.8 4.9 7.5 7.0 9.3 2018E 4.9 11.0 - - 8.4 6.2 8.5 2019F 4.1 9.6 - - 5.7 4.3 6.5 2017 6.8-15.9 8.9 8.4 11.1 11.1 2018E 11.9 11.9 18.7 8.1 8.8 9.4 11.4 2019F 12.4-18.0 8.2 9.3 11.6 11.8 주 : 4/27 종가기준, 평균치는솔브레인제외계산자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 솔브레인 PER 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원, 배 ) 항목 2018 년예상지배지분순이익 ( 십억원 ) 80.6 주식수 17,398,271 2018E 예상 EPS ( 원 ) 4,634 Target PER ( 배 ) Versum Materials, Cabot Microelectronics, Adeka, Coherent, JSR, Hitachi Chemical 2018년예상 PER 평균에서 10% 할인 14.5 기업가치 ( 십억원 ) 1,169 적정주가 ( 원 ) Target PER *EPS 67,190 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 비고 47

3. 고객사반도체향투자확대로식각액수요확대전망 반도체부문실적 개선은지속될 것이나.. 올해동사부문별실적은갈림길에설전망이다. 반도체부문의실적은확대될전망이지만디스플레이부문실적악화는지속될것이기때문이다. 우선반도체부문의경우 DRAM 공정미세화와 3D NAND 공급확대로동사식각액의수요가확대되며실적개선이나올전망이다. 3D NAND 향인산계 식각액수요확대 전망 동사의주요제품인식각액은반도체회로패턴을형성하는과정중패턴외불필요한부분을선택적으로제거하는식각공정에사용된다. 식각속도가빠르고선택비가좋은습식식각액이주요제품이다. 동사의식각액은불산계와인산계로구분되는데불산계 (HF, Buffered Oxide Etchant) 식각액은비메모리, 메모리관계없이사용되는소재로동사식각액중대다수를차지하고있다. 최근성장세가높은인산계식각액은 3D NAND향수요가늘어나고있는소재로고객사 3D NAND 양산이본격화되면서사용량이견고하게늘어날것으로전망한다. 고선택비인산액은 Nitride 막질만선택적으로식각하는제품 특히 3D NAND의경우 Oxide(SiO2) 와 Silicon Nitride(Si3N4) 를증착하고식각하는과정을반복하는데층수가올라갈수록식각소재가매우중요해진다. 동사의고선택비인산액은 Oxide 막질은식각하지않고 Nitride 막질만선택적으로식각하기때문에관련수요가크게확대되고있다. 기존식각액보다높은선택비구현이가능하여국내반도체전방업체향수요가증가하고있다. 3D NAND 가고단화될수록습식식각액수요감소우려 하지만 3D NAND가고단화되면서습식식각액수요가줄어들것이라는우려도상존하고있다. 최근증설된고객사신규공장에서지속해서수요가나오고있는점을보았을때단기적으로는문제가없겠지만향후단수가올라갈수록더욱정교하게식각해야하기때문에습식식각액의수요가줄어들거라는시각이많기때문이다. 이습식식각액이올해반도체부문의실적성장은이끌전망이지만향후수요가늘어날지여부는지속주시해야하는상황이라고판단한다. 그림 3. 3D NAND 양산확대에따른고선택비인산액수요증가 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치본부 48

CMP 슬러리 안정적인성장전망 식각액외 CMP 슬러리및전구체사업은안정적인성장이예상된다. CMP (Chemical Mechanical Polishing) 슬러리는반도체박막평탄화를위한연마재료로반도체공정미세화에따라그수요가증가할것으로기대된다. 공정전환시 CMP 공정을통해안정성및정확성을개선시키는효과를얻을수있어지속해서사용량이증가할것이다. 하지만아직매출비중이 6% 대로미미하고반도체부문실적을크게개선시켜주는효과를기대하기는아직이른시점이라고판단한다. 전구체 점진적인 실적확대예상 전구체는화학물질을플라즈마등을이용하여웨이퍼위에반응시켜박막을형성시키는박막증착공정에사용된다. 주요고객사로삼성전자및 SK하이닉스를확보하고있어향후고객사의비메모리사업확대수혜도받을것으로전망한다. 하지만전구체사업또한매출비중이 5% 이내로낮은수준이라서아직까지는전사실적확대에큰기여를하기는힘들전망이다. 그림 4. CMP 공정 Process 자료 : 언론보도, NH 투자증권리서치본부 49

4. 디스플레이부문성장정체전망 디스플레이부문실적 둔화전망 반도체부문은고성장하는반면디스플레이부문은성장이정체될것으로예상된다. 이는디스플레이기술의무게중심이 LCD에서 OLED로옮겨가고 Rigid OLED 에서 Flexible OLED로또한번넘어갔기때문이다. 동사의디스플레이유기재료는 LCD 라인에들어가는제품이고디스플레이식각액및 Thin Glass/Scribing 은 Rigid OLED 라인에들어가는제품이라서성장이둔화될전망이다. Thin Glass Rigid OLED 향수요둔화 먼저디스플레이부문중 Thin Glass/Scribing 사업의실적감소가예상된다. Thin Glass 사업은식각공정으로두께를축소시키고 Scribing( 물리적방식으로패널을셀사이즈에맞게절단 ) 작업을통해규격을맞춘유리제품을공급하는사업이다. 재작년 Rigid OLED 사업이호황기를맞으며동사 Thin Glass 부문의실적도크게확대되었으나올해는디스플레이기술의무게중심이 Flexible OLED로넘어가미래성장성에물음표가붙고있다. Rigid OLED 제품을 대체할수있는제품 필요 아직 Rigid OLED 제품이단종된것이아니고세계최대스마트폰시장인중국내수요가존재해당장동사전체실적에큰영향을끼치지는않을것이다. 하지만과거 LCD에서 OLED로디스플레이기술의무게중심이이동할당시와마찬가지로기술의발전속도에맞추지못한제품은빠르게도태되기때문에빠른대응이필요한상황이다. 전사실적확대에 발목을잡을전망 최근삼성전자의중저가스마트폰향 Rigid OLED 수요가회복되고있지만연간전체로봤을때과거와같은디스플레이부문실적성장을이끌기는힘들전망이다. 전년대비실적둔화폭은낮아지겠지만전사실적확대에는발목을잡을것으로예상된다. 그림 5. Rigid OLED 생산능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) 90 Global Rigid 중소형 OLED 생산능력 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부전망 50

유기재료 더디어질 LCD 산업성장 한편디스플레이유기재료사업은 LCD 패널 R.G.B 화소형성시사용되는감광성액체 Color Resist, R.G.B 사이에서빛의투과를막기위하여사용되는유기박막층 Resin Black Matrix, TFT-LCD 기판사이의간격을유지시켜주는감광성액체 Column Spacer를제조및생산하고있다. 주요고객사로 LG디스플레이를확보하고있지만중국디스플레이산업굴기로인한 LCD 공급포화로향후유기재료사업부문의성장도더딜것으로예상된다. Thin Glass 사업부문처럼전사실적에크게영향을주지는않겠으나유기재료사업부문도큰성장이기대되지는않는상황이다. 디스플레이기술 방향에맞는대응책 필요 이에디스플레이부문실적둔화세가전사실적개선에발목을잡을전망이다. 추 후차세대디스플레이기술개발방향에맞는빠른대응책을내놓는다면디스플레이 부문은반도체부문과함께동사실적을더욱확대시켜줄전망이다. 51

5. 2 차전지부문은중장기적으로기대가되나.. 2차전지사업은미래성장동력이지만아직실적에큰영향을주기는힘들전망 2차전지부문은중장기적으로성장성이풍부한사업이다. 하지만매출비중은아직채 10% 가되지않아단기적으로동사실적에끼치는영향은미미할전망이다. 주요제품으로음극과양극사이의원할한이동을유도하는화학혼합물인 2차전지전해액이있다. 2차전지의필수소재중하나로 IT용전지의대용량화및리튬폴리머시장내점유율상승이기대되어긍정적이다. 하지만 IT용전지의수요가스마트폰기기수요둔화로크게확대되기어려운상황이다. 또한 xev( 친환경차 ) 등대용량 2차전지시장에서는아직높은점유율을확보하고있지못해큰폭의실적개선은힘들전망이다. 하지만주요고객사로국내주요배터리업체들을확보하고있기때문에중장기적으로는이업체들의공급이지속확대되면동사의소재수요도늘어날것으로전망한다. 향후해외거점바탕 시장확대시빠른 대응가능 이외전지에서발생한에너지를장치로전달하는 2차전지전극단자 (Lead-Tab) 와각종 IT기기에사용되는 ND자석을생산하고있다. 2차전지사업은미국및말레이시아등다양한국가에해외거점을확보하고있어향후대용량 2차전지시장이확대될시대응이가능할전망이다. 그림 6. xev 용배터리시장고성장전망 (GWh) 500 ESS xev IT 400 300 200 100 0 2014 2015 2016 2017 2018E 2019F 2020F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부전망 52

6. 다소아쉬운상황 2018년매출액은 8,375억원 (+8.0% y-y), 영업이익은 1,195억원 (+13.1% y-y, 영업이익률 14.3%), 지배지분순이익은 806억원 (+95.7% y-y) 으로추정한다. 지배지분순이익은작년 4분기일회성요인으로악화된기저효과가있다. 반도체부문실적 확대되나.. 주요고객사의 DRAM 투자확대와 3D NAND 양산확대로동사반도체사업의주요제품인고선택비식각액의수요는증가할것으로예상된다. 별도기준으로 2018년반도체부문매출액 4,556억원으로전년대비 14.0% 가량성장할것으로전망한다. 하지만 LCD 및 Rigid OLED 수요감소로디스플레이부문매출액은 1,762억원으로전년대비 6.4% 정도감소할것으로추정한다. 2차전지부문매출액은 568억원으로전년대비 0.2% 증가할전망이다. 반도체부문실적개선이기대되나, 디스플레이부문실적둔화세는지속될전망이고 2차전지부문의실적도전사실적에크게영향을미치는수준이아니어서기대감이낮은상황이다. 디스플레이부문실적둔화가전사실적개선에악영향을줄전망 단기적으로는디스플레이부문실적악화가우려되고중장기적으로동사반도체소재의수요에대한의구심도있는상황이다. 또한동사주력사업과관련이없는계열사들도일부전사실적둔화에영향을끼치고있다. 앞으로디스플레이산업방향에맞는신규제품개발및양산상황을지켜봐야할필요가있다고생각한다. 표4. 솔브레인분기및연간실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018E 2019E 매출액 183.7 184.4 202.3 205.2 193.8 205.0 218.3 220.4 775.6 837.5 897.3 반도체 87.8 92.7 108.0 111.2 102.0 111.7 119.2 122.7 399.8 455.6 500.0 디스플레이 50.9 47.3 46.0 44.1 42.7 44.0 46.9 42.6 188.2 176.2 175.3 2차전지 13.5 13.4 15.7 14.1 13.6 13.4 14.7 15.1 56.7 56.8 60.4 그외 31.6 31.0 32.5 35.7 35.5 35.9 37.5 40.0 130.8 148.9 161.7 영업이익 26.3 24.6 29.6 25.2 26.7 29.3 32.3 31.1 105.7 119.5 132.8 영업이익률 (%) 14.3% 13.4% 14.6% 12.3% 13.8% 14.3% 14.8% 14.1% 13.6% 14.3% 14.8% 세전이익 15.3 23.0 19.9 8.5 24.2 26.9 31.3 30.2 66.8 112.6 130.4 지배지분순이익 11.5 14.1 12.8 2.8 17.4 19.2 23.1 21.0 41.2 80.6 93.7 자료 : 솔브레인, NH 투자증권리서치본부전망 그림 7. Forward PER Band 그림 8. Trailing PBR Band (won) 120,000 100,000 Price 11.0x 13.0x 15.0x 17.0x 19.0x (won) 100,000 80,000 Price 1.3x 1.5x 1.7x 1.9x 2.1x 80,000 60,000 60,000 40,000 40,000 20,000 20,000 0 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 0 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 53

STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 매출액 776 838 897 966 PER( 배 ) 27.4 12.7 11.0 10.4 증감률 (%) 7.3 8.0 7.1 7.7 PBR( 배 ) 1.8 1.4 1.3 1.2 매출원가 604 653 694 750 PCR( 배 ) 9.0 6.5 5.8 5.6 매출총이익 171 185 204 216 PSR( 배 ) 1.5 1.2 1.1 1.1 Gross 마진 (%) 22.1 22.0 22.7 22.4 EV/EBITDA( 배 ) 6.9 4.9 4.1 3.4 판매비와일반관리비 66 65 71 73 EV/EBIT( 배 ) 10.2 7.0 5.7 4.6 영업이익 106 119 133 143 EPS( 원 ) 2,467 4,634 5,383 5,692 증감률 (%) 0.5 13.1 11.2 7.8 BPS( 원 ) 37,072 41,024 45,724 50,733 OP 마진 (%) 13.6 14.3 14.8 14.8 SPS( 원 ) 46,435 48,139 51,577 55,544 EBITDA 157 170 184 194 자기자본이익률 (ROE, %) 6.8 11.9 12.4 11.8 영업외손익 -39-7 -2-2 총자산이익률 (ROA, %) 5.0 8.8 9.3 8.9 금융수익 ( 비용 ) -14-6 -6-6 투하자본이익률 (ROIC, %) 17.5 26.8 32.0 35.7 기타영업외손익 -18-7 -3-3 배당수익률 (%) 1.0 1.2 1.2 1.2 종속, 관계기업관련손익 -7 6 6 6 배당성향 (%) 28.8 14.7 12.7 12.0 세전계속사업이익 67 113 130 141 총현금배당금 ( 십억원 ) 12 12 12 12 법인세비용 24 29 34 39 보통주주당배당금 ( 원 ) 700 700 700 700 계속사업이익 43 83 97 102 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -15.1-26.6-35.4-42.5 당기순이익 43 83 97 102 총부채 / 자기자본 (%) 37.9 36.7 35.1 33.9 증감률 (%) -42.2 92.9 16.2 5.8 이자발생부채 135 146 156 167 Net 마진 (%) 5.6 9.9 10.8 10.6 유동비율 (%) 162.1 192.3 221.5 246.9 지배주주지분순이익 41 81 94 99 총발행주식수 ( 백만 ) 17 17 17 17 비지배주주지분순이익 2 3 3 3 액면가 ( 원 ) 500 500 500 500 기타포괄이익 0 0 0 0 주가 ( 원 ) 67,500 59,000 59,000 59,000 총포괄이익 43 83 97 102 시가총액 ( 십억원 ) 1,174 1,026 1,026 1,026 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 현금및현금성자산 210 313 414 519 영업활동현금흐름 113 142 146 150 매출채권 74 79 84 91 당기순이익 43 83 97 102 유동자산 377 482 595 714 + 유 / 무형자산상각비 51 51 51 51 유형자산 309 291 272 254 + 종속, 관계기업관련손익 7 0 0 0 투자자산 144 147 158 170 + 외화환산손실 ( 이익 ) 10 0 0 0 비유동자산 518 504 494 486 Gross Cash Flow 125 159 176 185 자산총계 896 986 1,089 1,200 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -13 8-1 -2 단기성부채 129 140 150 161 투자활동현금흐름 -47-36 -42-44 매입채무 39 42 45 48 + 유형자산감소 0 0 0 0 유동부채 233 251 268 289 - 유형자산증가 (CAPEX) -34-30 -30-30 장기성부채 6 6 6 6 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 9-4 -11-12 장기충당부채 0 0 0 0 Free Cash Flow 79 112 117 121 비유동부채 13 14 14 15 Net Cash Flow 65 105 104 107 부채총계 246 264 283 304 재무활동현금흐름 18-2 -2 0 자본금 9 9 9 9 자기자본증가 56 0 0 0 자본잉여금 132 132 132 132 부채증감 -38-2 -2 0 이익잉여금 514 583 664 752 현금의증가 72 102 101 105 비지배주주지분 5 7 10 13 기말현금및현금성자산 210 313 414 519 자본총계 650 721 806 896 기말순부채 ( 순현금 ) -98-192 -285-381 54