212. 8. 13 기업분석 (5619/ 매수 ) 디스플레이 하반기신규스마트폰의핵심차별화요소는 flexible OLED 투자의견매수유지, 목표주가 6, 원으로 14% 하향조정에대한투자의견매수를유지하지만목표주가는 6, 원으로 14% 하향조 정한다. 목표주가를하향조정하는이유는 1) 글로벌경기둔화와고객사의투자지연으로연간수주금액을 8,347 억원에서 7,88 억원으로 15% 하향조정했고 2) 이를반영하여 212~213년 EPS를각각 18%, 14% 로하향조정했기때문이다. 하지만올해하반기중소형 flexible OLED 투자기조에는변함이없어최근우려는과도하다고판단된다. 현주가는 12M-fwd P/E 9.8 배수준으로글로벌장비업체평균 12.8 배에비해저평가되어있으며주가안정과잉여현금활용을위해 5 억원의자사주매입을결정해매수적기로판단된다. 2분기실적 : 매출액 1,11 억원 (YoY -52%), 영업이익 12 억원 (YoY -56%) 예상치부합 2분기매출액은대우예상치 ( 매출액 964 억원, 영업이익 14 억원 ) 을소폭상회했으며시장컨센서스 ( 매출액 1,315 억원, 영업이익 147 억원 ) 는하회했다. 신규수주는 1,197 억원 (QoQ +6%, YoY -47%) 으로예상치에부합했다. 사업부문별로는물류장비가 749 억원으로전기대비감소한반면공정장비가 OLED 양산용증착기수주로 448 억원으로증가했다. 공정장비의비중증가로수익성은개선되었다. 지난 1분기창원사업장매각에따른일회성이익 (85 억원 ) 을제외할경우영업이익률은 2%p 개선된 11.9% 를기록했다. 올해는중소형 flexible OLED 에집중, TV용대형 OLED 투자는내년으로지연될전망올해상반기누적신규수주금액은 2,33 억원으로지난해 3,383 억원에비해 31% 감소했다. 삼성디스플레이는올해연간투자계획 6.6 조원중에서 2.6 조원을상반기에집행했으며하반기투자도기존계획에서크게벗어나지않을것으로발표했다. 올해상반기투자가건물 (A3) 과유틸리티건설, 부품및재료개발에집중되어있었다면하반기에는자동화설비와공정장비에투자가집중될전망이다. 하반기신규수주금액은 4,76 억원으로상반기에비해크게늘어날전망이다. 다만올해는중소형 flexible OLED 에투자가집중되고 TV용대형 OLED 투자는내년으로지연될것으로예상한다. 이는 1) 올상반기 LCD TV 판매량이 8,9 만대로전년대비소폭감소했으며, 2) 8세대 OLED 양산을위한기술검증이더필요한것으로판단되기때문이다. 이를반영하여올해연간수주금액을 8,347 억원에서 7,88 억원으로 15% 하향조정했다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 6, 현재주가 (12/8/1, 원 ) 45, 상승여력 (%) 33.3 EPS 성장률 (12F,%) -13.5 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.8 P/E(12F,x) 1.5 MKT P/E(12F,x) 1.3 KOSDAQ 475.51 시가총액 ( 십억원 ) 88 발행주식수 ( 백만주 ) 18 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 88 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4 배당수익률 (12F,%) 3.3 유동주식비율 (%) 51.6 52주최저가 ( 원 ) 4,15 52주최고가 ( 원 ) 67,5 베타 (12M, 일간수익률 ).95 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.8 외국인보유비중 (%) 8.5 주요주주 디와이에셋외 5인 (46.97%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(1.4%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -13.1-19.1-15.7 상대주가 -19.5-16.7-23.5 주요사업 디스플레이및반도체장비제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 632 71 11.1 56 3,138 71 67 22.2 15.6 3.2 9.9 12/11 753 92 12.2 76 4,212 11 86 24.2 14.5 3.3 8.4 12/12F 689 9 13.1 77 4,275 84 29 2.7 1.5 2.1 6.1 12/13F 89 18 12.1 89 4,954 113 68 2.8 9.1 1.9 4.1 12/14F 1,4 132 13.1 17 5,977 138 97 21.7 7.5 1.6 2.8 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터 11 KOSDAQ 1 9 8 7 6 11.8 11.12 12.4 12.8
3 분기실적전망 : 매출액 1,923 억원 (YoY +26%), 영업이익 29 억원 (YoY +4%) 심성 Galaxy Note 2 출시로 OLED 투자재개전망 3분기실적은전기대비크게개선될전망이다. 신규수주금액은 1,916 억원으로 9% 증가할것으로예상한다. 올해하반기에출시할삼성전자의스마트폰에 flexible OLED 가채택될경우현재생산능력으로는수요를대응할수없어증설이있을것으로전망한다. 표 1. 분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 신규수주 113 12 192 284 195 184 263 233 773 79 874 매출액 1 11 192 295 164 178 267 28 753 689 89 공정장비 17 23 57 76 45 52 74 86 136 173 257 물류시스템 83 78 135 219 12 127 193 193 617 516 633 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 공정장비 17. 22.8 29.7 25.8 27.2 28.9 27.8 3.9 18.1 25.2 28.9 물류시스템 83. 77.2 7.3 74.2 72.8 71.1 72.2 69.1 81.9 74.8 71.1 영업이익 19.7 12. 2.9 37.3 2.2 21.3 33. 33.3 92.2 89.9 17.8 영업이익률 19.7 11.8 1.9 12.6 12.3 11.9 12.4 11.9 12.2 13.1 12.1 순이익 17.2 11.8 17.4 3.3 16.9 17.8 27. 27.2 75.6 76.7 88.9 순이익률 17.1 11.7 9.1 1.3 1.3 1. 1.1 9.7 1. 11.1 1. 표 2. 수익예상변경 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%,%p) 변경전 변경후 변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 819 1,2 1,92 689 89 1,4-15.8-11.2-8.1 영업이익 114 127 144 9 18 131-21.3-15.1-8.6 순이익 94 13 116 77 89 17-18.3-13.7-7.7 EPS 5,231 5,739 6,475 4,275 4,954 5,977-18.3-13.7-7.7 영업이익률 14. 12.7 13.2 13.1 12.1 13.1 -.9 -.6 -.1 순이익률 11.5 1.3 1.6 11.1 1. 1.7 -.3 -.3. 원 / 달러환율 1,92 1,92 1,92 1,126 1,64 1,45 3.1-2.5-4.3 그림 1. 분기별매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 35 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 25 그림 2. 연간매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 2 3 25 2 15 1 1 년 K-GAAP ( 완성기준 ) 11~12 년 IFRS ( 진행기준 ) 2 15 1 5 1, 8 6 4 1 년 K-GAAP ( 완성기준 ) 11~12 년 IFRS ( 진행기준 ) 16 12 8 5 2 4 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 F -5 24 26 28 21 212F 214F 2
글로벌디스플레이장비업체주가및 Valuation 비교 표 3. 글로벌디스플레이장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 88 12.2 13.1 12.1 14.5 1.5 9.1 3.3 2.1 1.9 8.4 6.1 4.1 24.2 2.7 2.8 케이씨텍 138 9.1 8.1 9.2 13.5 1.6 7.3 1..8.7 7.2 4.6 3. 7.4 6.9 9.5 아바코 12 4.3 5.2 6.6 13.3 12.2 7.6 1.6 1.3 1.1 11.8 9. 4.7 12.9 1. 14.2 탑엔지니어링 68 8.3 11.1 12.3 7.1 9.2 5.6.6.5.5 7.1 6.1 4.4 9.4 5.3 8.2 DMS 58 9. -1.5 9.1 23.6-5.6.8.5.5 9.5 18. 6.3 2.9-7.7 6.7 Applied Materials ( 미 ) 17,315 22.3 14.8 17.4 11.8 15.2 12. 1.8 1.8 1.7 7.8 8.3 7.6 23.6 9.3 13. TEL( 일 ) 1,146 9.5 6.4 1.3 19. 29.5 16.1 1.2 1.2 1.1 7.3 7.8 5.2 6.3 3.8 7.6 Lam Research ( 미 ) 8,94 9. 13.7 18.8 7.4 14.1 8.7 2.2 1.2 1. 4.4 7.7 5.5 34.2 8.4 11.4 Dainippon Screen ( 일 ) 1,728 5.4 5. 7.5 24.1 13.6 8. 1.2 1.1 1. 1.1 7.5 5.3 5.2 8.5 13.6 Ulvac ( 일 ) 412.8-3.6 1.8 - - 32.8 1.1.8.8 13.9 5.6 1.5-9.3-83.4 5.3 Daifuku ( 일 ) 726 2.1 3.1 3.8 248.6 14.3 11..9.6.6 14.9 7.2 6.2.3 4.5 5.7 평균 8.4 6.9 9.9 38.3 14.3 11.3 1.4 1.1 1. 9.3 12.1 5.7 1.6-1.2 1.6 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌디스플레이장비업체상대주가추이 그림 4. 글로벌디스플레이장비업체 ROE-P/B 비교 (12F) (11.1.3=1) 17 탑엔지니어링 15 Ulvac 13 케이씨텍 TEL (PBR, 배 ) 2.5 2. AMAT 11 9 7 5 3 1 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 5. P/E 밴드추이 1.5 Lam Research 아바코 1. TEL DNS DM S Daifuku 케이씨텍.5 탑엔지니어링 (ROE,%). -1-5 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 의 EV/EBITDA 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 18.x 1,5 1,2 15.x 12.x (EV, 십억원 ) 1,2 1, 1.x 8.x 9 9.x 8 6.x 6 3 6.x 6 4 2 4.x 2.x 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 3
(5619) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 753 689 89 1,4 유동자산 4 463 55 61 매출원가 61 553 715 82 현금및현금성자산 75 12 153 229 매출총이익 143 136 175 22 매출채권및기타채권 134 144 136 154 판매비와관리비 48 58 67 7 재고자산 7 11 1 11 조정영업이익 95 78 18 132 기타유동자산 1 7 7 8 영업이익 92 9 18 132 비유동자산 159 144 158 173 비영업손익 4 8 6 6 관계기업투자등 22 순금융비용 -4-8 -1-11 유형자산 17 11 115 118 관계기업등투자손익 무형자산 1 2 3 4 세전계속사업손익 96 98 114 138 자산총계 559 67 663 774 계속사업법인세비용 2 21 25 3 유동부채 194 185 175 198 계속사업이익 76 77 89 17 매입채무및기타채무 13 12 96 19 중단사업이익 단기금융부채 3 1 1 1 당기순이익 76 77 89 17 기타유동부채 89 83 78 88 지배주주 76 77 89 17 비유동부채 2 25 29 44 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 74 75 88 16 기타비유동부채 18 22 26 41 지배주주 74 75 88 16 부채총계 214 21 25 242 비지배주주 지배주주지분 345 397 458 532 EBITDA 11 84 113 138 자본금 9 9 9 9 FCF 86 29 68 97 자본잉여금 2 2 2 2 EBITDA 마진율 (%) 13.4 12.1 12.7 13.7 이익잉여금 332 387 449 524 영업이익률 (%) 12.2 13.1 12.1 13.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1. 11.1 1. 1.7 자본총계 345 397 458 532 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 16 29 87 116 P/E (x) 14.5 1.5 9.1 7.5 당기순이익 76 77 89 17 P/CF (x) 13.4 9.8 8.6 7.1 비현금수익비용가감 44 1 24 31 P/B (x) 3.3 2.1 1.9 1.6 유형자산감가상각비 6 6 6 7 EV/EBITDA (x) 8.4 6.1 4.1 2.8 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,212 4,275 4,954 5,977 기타 -22 8-3 -5 CFPS ( 원 ) 4,566 4,594 5,259 6,338 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1-41 -1 8 BPS ( 원 ) 18,654 21,31 23,86 27,417 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 46-9 8-18 DPS ( 원 ) 1,28 1,5 1,8 2, 재고자산감소 ( 증가 ) -1-4 1-1 배당성향 (%) 29.9 34.6 35.8 33. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9-2 -5 12 배당수익률 (%) 2.1 3.3 4. 4.4 법인세납부 -13-17 -25-3 매출액증가율 (%) 19.1-8.6 29.1 12.8 투자활동으로인한현금흐름 -9-2 -1-8 EBITDA 증가율 (%) 42.4-17.3 35.6 21.8 유형자산처분 ( 취득 ) -24-8 -1-1 영업이익증가율 (%) 3.8-2.4 19.8 22. 무형자산감소 ( 증가 ) -9-1 -1-1 EPS증가율 (%) 34.2 1.5 15.9 2.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6-26 매출채권회전율 ( 회 ) 4.8 5. 6.4 7. 기타투자활동 3 42 11 12 재고자산회전율 ( 회 ) 117.5 77.9 86. 93.7 재무활동으로인한현금흐름 -9-27 -32 매입채무회전율 ( 회 ) 8. 8.4 11.4 12.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 14.1 13.2 14. 14.9 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 24.2 2.7 2.8 21.7 배당금의지급 -9-23 -27-32 ROIC (%) 15.8 78.8 82.4 9.6 기타재무활동 부채비율 (%) 62.1 52.7 44.6 45.5 현금의증가 7 27 51 76 유동비율 (%) 26.1 25.1 288.1 33.8 기초현금 68 75 12 153 순차입금 / 자기자본 (%) -71.5-75.7-76.7-8.3 기말현금 75 12 153 229 영업이익 / 금융비용 (x) 4,561. 4
Compliance Notice - : 자사주금전신탁위탁법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1.8 11.8 12.8 5