(11516) 무난한실적. 점진적개선기대 통신장비 / 기타 Company Report 216.5.13 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 18,1 현재주가 (16/5/12, 원 ) 14, 상승여력 29% 영업이익 (, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 5 EPS 성장률 (,%) 32. MKT EPS 성장률 (,%) 16.7 P/E(,x) 8.2 MKT P/E(,x) 1.7 KOSDAQ 75.4 시가총액 ( 십억원 ) 335 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 65.5 외국인보유비중 (%) 22.5 베타 (12M) 일간수익률.41 52주최저가 ( 원 ) 12,7 52주최고가 ( 원 ) 19,65 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 5.3-22. -19.1 상대주가 3.5-25.6-21.2 12 11 1 9 8 7 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 2-768-463 younggun.kim.a@dwsec.com KOSDAQ 6 15.5 15.9 16.1 16.5 1Q16 Review: 영업이익 11 억원 (-26.% YoY, +59.% QoQ). 무난한실적 의 1Q16 실적은매출액 3,9 억원 (-9.7% YoY, -8.9% QoQ), 영업이익 11 억원 (-26.1% YoY, +59.1% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 3,197 억원에는미달하였으나, 추정영업이익 67 억원을초과한양호한수치이다. 시장기대치는매출액 3.9 억원및영업이익 72 억원이었다. 세부적으로살펴보면 (Gateway, 기존 STB) 는매출액 2,52 억원, 영업이익 16 억원 ( 영업이익률 4.2%) 로추정된다. 유럽시장판매가부진하였으나, 수익성높은일본판매가증가하면서영업이익률이상승하였다. 원 / 달러환율상승도긍정적인영향을미쳤다. 영업이익에긍정적영향을미친환효과는영업외손익에서환관련손실 52 억원으로나타났다. 환손실로세전이익은 64 억원으로당사추정치 93 억원에미달하였다. 오토모티브 (Car Infotainment, GM 과 Renault 등에차량용오디오, A/V 시스템, 네비게이션시스템공급. 4Q13 부터연결대상 ) 추정실적은매출액 588 억원, 영업이익 5 억원 ( 영업이익률 -.9%) 이다. R&D 비용및제품포트폴리오변경으로적자가지속되었으나, 4Q15(-2 억원 ) 보다적자폭은감소하였다. 2Q16 실적은매출액 3,181 억원 (-8.1% YoY, +2.9% QoQ), 영업이익 66 억원 (-34.6% YoY, -34.5% QoQ) 으로추정된다. 최근원 / 달러환율하락을고려하여수익성을하향하였다. 본격적인실적개선은 2H16 에나타날전망이다. 최대고객사인 DirecTV 판매가회복될것으로예상되기때문이다. AT&T 에인수된후점차안정화가시작될것으로기대한다. 구조조정마무리국면. 3 강체제로안정화될듯 의시장환경은유리하게변화되고있다. 1) 제품다변화가본격화되고있다. 기존의 STB(Legacy STB) 에서 Video Gate Way(Home Gate Server) 와 Broadband Gate Way 로제품이확대되고있다. 통신과방송이융합되고, 사물인터넷 (IoT, Internet of Things) 시대가시작되는등시장환경은긍정적이다. 2) 업계구조조정이마무리되고있다. ARRIS 는모토로라의 STB 사업을인수한후, 영국의 PACE 와합병 ($21 억 ) 하였다. 테크니컬러 (Technicolor) 는시스 (CISCO) 의 STB 사업을인수하였다. 향후 STB 시장은 ARRIS, Technicolor 와의 3 강구도로재편될가능성이커졌다. 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가는 18,1 원으로소폭상향 의투자의견 매수 를유지하고, 12 개월목표주가는 18,1 원 ( 기존 17,9 원 ) 으로소폭상향한다. 12 개월 Forward EPS 1,817 원에 PER Multiple 1 배 ( 유지 ) 를적용하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 1,24 1,139 1,444 1,427 1,429 1,523 영업이익 ( 십억원 ) 31 3 33 49 51 62 영업이익률 (%) 3. 2.6 2.3 3.4 3.6 4.1 순이익 ( 십억원 ) 14 26 21 31 41 47 EPS ( 원 ) 599 1,154 919 1,299 1,715 1,959 ROE (%) 3.4 6.4 4.9 6.8 8.3 8.8 P/E ( 배 ) 18.6 1.4 15.1 13.1 8.2 7.1 P/B ( 배 ).6.6.7.8.6.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요차트및실적 그림 1. 주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 의분기실적추이 ( 십억원 ) Broadband(+IoT) Gate Way Video Gate Way (%) 6 HumaxAutomotive(CI) DTV 12 HD PVR HD Only SD PVR/SD only 영업이익률 (R) 45 9 3 6 15 3 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16P 1Q 그림 3. 12M Fwd PER 밴드차트 그림 4. 12M Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) 5, ( 원 ) 25,.9x 4, 19.7x 2,.8x 3, 16.7x 13.6x 15,.7x.6x 2, 1.5x 1,.4x 7.4x 1, 5, 11 12 13 14 15 16 11 12 13 14 15 16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 5. 환율변동추이 (14.9.1=1) 14 원 / 달러원 / 유로원 /UK파운드 12 원 / 달러 원 / 유로 원 / 파운드 2Q15 평균 3Q15 평균 4Q15 평균 1Q16 평균 2QTD 평균 1,97.2 1,212.9 1,68.9 1,169.7 1,3.1 1,811.7 1,157.6 1,268.4 1,756.6 1,2.9 1,325.6 1,721.7 1,149.4 1,35. 1,684. 1 8 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 216 년 1 분기잠정실적 ( 십억원,%,%p) 구분 1Q1 Q15 4Q15 1Q1 Q16P 증감률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 342.1 339.2 39. 319.7 39. -9.7-8.9 영업이익 13.7 6.4 1.1 6.7 7.2-26.1 59. 영업이익률 4. 1.9 3.3 2.1 2.3 -.7 1.4 세전이익 11.1 2.5 6.4 9.3 9.3-41.8 162.6 순이익 6.6 -.6 8.1 7.4 7.4 22.6 흑전 자료 : WISEfn,, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 구분 1Q 215 2 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY 1Q1 Q16P QoQ ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 342.1 346.2 399.2 339.2 39. 318.1 393.4 48.6-9.7-8.9 319.7-3.3 영업이익 13.7 1.1 18.4 6.4 1.1 6.6 18.1 16.2-26.1 59.1 6.7 51.1 세전이익 11.1 9.5 19.5 2.5 6.4 7.8 16.1 18.1-41.8 162.3 9.3-31.4 당기순이익 6.6 8.6 16.3 -.6 8.1 6.1 12.6 14.2 22.7 흑전 7.4 1.5 EPS 28 358 683-24 34 257 527 592 21.2 흑전 37 1.5 영업이익률 4. 2.9 4.6 1.9 3.3 2.1 4.6 4. -.7 1.4 2.1 1.2 세전이익률 3.2 2.7 4.9.7 2.1 2.5 4.1 4.4-1.2 1.3 2.9 -.8 당기순이익률 1.9 2.5 4.1 -.2 2.6 1.9 3.2 3.5.7 2.8 2.3.3 기존 차이 표 3. 수익예상변경 구분 변경전 변경후 변경률 매출액 1,45.1 1,55.4 1,429.2 1,523.3-1.4-1.7 유럽매출액조정 ( 십억원, 원,%,%p) 변경사유 영업이익 49.7 6.8 51.1 62.3 2.8 2.4 고수익제품비중증가 세전계속사업이익 52.3 62.7 48.3 59.8-7.7-4.8 환관련손실반영 순이익 41.4 49.7 41. 46.8-1. -5.7 EPS 1,733 2,78 1,715 1,959-1. -5.7 영업이익률 3.4 3.9 3.6 4.1.1.2 세전계속사업이익률 3.6 4. 3.4 3.9 -.2 -.1 순이익률 2.9 3.2 2.9 3.1. -.1 Mirae Asset Daewoo Research 3
글로벌 STB 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 STB 업체실적지표 ( 십억원,%) 주가상승률회사명시가총액 -1M -3M 매출액영업이익영업이익률순이익 5.3 9.8 335 1,427 1,429 1,523 49 51 62 3.4 3.6 4.1 31 41 47 가온미디어 -.4 15.1 154 376 - - 2 - - 5.4 - - 1 - - ARRIS 8.7 11.5 3,155 4,589 6,713 6,649 332 498 482 7.2 7.4 7.3 13 247 226 Technicolor 9.1.9 5,163 5,433 7,921 8,2 239 871 1,26 4.4 11. 12.5 14-3 342 STB 평균 5.7 9.3 5.1 7.3 8. 자료 : Bloomberg, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌 STB 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 6.8 8.3 8.8 13.1 8.2 7.1.8.6.6 5.4 4.4 3.6 가온미디어 1.7 - - 14.5 - - 1.5 - - 6.6 - - ARRIS 18.5 26.5 2.8 16.9 11.8 12.4 3.6 2.8 2.4 8.8 5.6 5.8 Technicolor -5.7 - - 38.5 8.9 7.5 1.5 - - 14.1 7.2 6.4 STB 평균 7.6 17.4 14.8 2.7 9.6 9. 1.9 1.7 1.5 8.7 5.7 5.3 자료 : Bloomberg, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 글로벌 STB 업체 PBR-ROE ROE 차트 (PBR, 배 ) 3. Technicolor 그림 7. 글로벌 STB 업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 차트 (EV/EBITDA, x) 1. 2.5 8. 2. 6. ARRIS 1.5 1..5 4. 2. Technicolor. (ROE, %) 1 2 3. (EBITDA growth, %) 1 2 3 4 5 6 7 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 8. 국내 STB 업체상대주가추이 (1) 16 가온미디어토필드 13 (-3M=1) 1 7 (16.2.11) 4 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 국내 STB 업체상대주가추이 (2) 15 홈캐스트 JB 어뮤즈먼트 125 (-3M=1) 1 75 (16.2.11) 5 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 글로벌 STB 업체상대주가추이 15 TECHNICOLOR 13 (-3M=1) ARRIS GROUP 11 9 (16.2.11) 7 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
(11516) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 1,444 1,427 1,429 1,523 유동자산 735 728 829 897 매출원가 1,146 1,112 1,19 1,178 현금및현금성자산 94 153 136 166 매출총이익 298 315 32 345 매출채권및기타채권 363 26 249 262 판매비와관리비 264 266 269 283 재고자산 237 313 378 399 조정영업이익 33 49 51 62 기타유동자산 41 56 66 7 영업이익 33 49 51 62 비유동자산 29 224 217 211 비영업손익 -3-7 -3-2 관계기업투자등 금융손익 -3-2 1 1 유형자산 14 127 127 127 관계기업등투자손익 -1 무형자산 53 53 43 37 세전계속사업손익 3 42 48 6 자산총계 944 952 1,46 1,18 계속사업법인세비용 9 12 7 12 유동부채 451 412 466 483 계속사업이익 2 3 41 48 매입채무및기타채무 22 157 19 2 중단사업이익 단기금융부채 148 152 152 152 당기순이익 2 3 41 48 기타유동부채 83 13 124 131 지배주주 21 31 41 47 비유동부채 39 49 52 53 비지배주주 -1-1 1 장기금융부채 2 35 35 35 총포괄이익 17 25 41 48 기타비유동부채 19 14 17 18 지배주주 18 26 32 37 부채총계 49 462 518 537 비지배주주 -1-1 9 11 지배주주지분 439 476 514 557 EBITDA 56 76 8 88 자본금 11 12 12 12 FCF -24 66 39 자본잉여금 326 337 337 337 EBITDA 마진율 (%) 3.9 5.3 5.6 5.8 이익잉여금 115 143 18 224 영업이익률 (%) 2.3 3.4 3.6 4.1 비지배주주지분 15 14 14 15 지배주주귀속순이익률 (%) 1.5 2.2 2.9 3.1 자본총계 454 49 528 572 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 12/14 12/15 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 -3 91 17 56 P/E (x) 15.1 13.1 8.2 7.1 당기순이익 2 3 41 48 P/CF (x) 4.4 3.9 4.4 4. 비현금수익비용가감 51 73 35 36 P/B (x).7.8.6.6 유형자산감가상각비 14 16 17 17 EV/EBITDA (x) 6.7 5.4 4.4 3.6 무형자산상각비 9 11 11 8 EPS ( 원 ) 919 1,299 1,715 1,959 기타 28 46 7 11 CFPS ( 원 ) 3,132 4,324 3,182 3,498 영업활동으로인한자산및부채의변동 -65-5 -52-17 BPS ( 원 ) 19,52 2,93 21,661 23,473 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -84 155-42 -14 DPS ( 원 ) 15 15 2 3 재고자산감소 ( 증가 ) -2-78 -64-21 배당성향 (%) 16.3 11.7 11.4 14.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 5-71 27 9 배당수익률 (%) 1.1.9 1.4 2.1 법인세납부 -8-8 -7-12 매출액증가율 (%) 26.8-1.2.1 6.6 투자활동으로인한현금흐름 -1-58 -3-23 EBITDA 증가율 (%) 33.3 35.7 5.3 1. 유형자산처분 ( 취득 ) -2-24 -17-17 조정영업이익증가율 (%) 1. 48.5 4.1 21.6 무형자산감소 ( 증가 ) -19-8 -2-2 EPS증가율 (%) -2.4 41.3 32. 14.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 28-21 -12-4 매출채권회전율 ( 회 ) 4.7 5.1 6.4 6.1 기타투자활동 1-5 1 재고자산회전율 ( 회 ) 6.3 5.2 4.1 3.9 재무활동으로인한현금흐름 19 3-3 -3 매입채무회전율 ( 회 ) 6.8 6.8 7.6 7.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 27 19 ROA (%) 2.3 3.2 4.1 4.4 자본의증가 ( 감소 ) 1 12 ROE (%) 4.9 6.8 8.3 8.8 배당금의지급 -3-3 -4-4 ROIC (%) 5.1 7.3 8.8 9.5 기타재무활동 -6 2 1 1 부채비율 (%) 17.8 94.3 98.3 93.9 현금의증가 5 58-16 3 유동비율 (%) 163. 176.4 177.9 185.6 기초현금 89 94 153 136 순차입금 / 자기자본 (%) 9.8-2. -.4-6.1 기말현금 94 153 136 166 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.5 9.7 12. 14.6 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (11516) 216.5.12 매수 18,1 원 216.2.17 매수 17,9 원 216.2.1 매수 21,7 원 215.11.11 매수 24,8 원 215.6.1 매수 24,3 원 215.5.12 매수 22,3 원 215.2.8 매수 2,5 원 215.1.1 매수 17,8 원 214.11.9 매수 16,8 원 214.5.11 매수 16, 원 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.5 15.5 16.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7