215 년 7 월 27 일 LG 이노텍 (117) 아쉬웠던 2 분기지만주주가치는빠르게증가중 전기전자 / 미디어 Analyst 김현용 2. 37798955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr 캡티브향이주력인 LED BLU & 기판소재가발목을잡았던 2 분기실적 동사 2 분기실적은매출액 14,471 억원 (YoY 6%, QoQ 6%), 영업이익 489 억원 (YoY 46%, QoQ 29%) 으로컨센서스를 2% 가량하회하며부진했다. 실적미스의주요원인은 LED BLU 와기판소재매출액이비수기인 1 분기대비로도각각 17%, 7% 감소한점을꼽을수있다. 금번분기매출감소항목은캡티브향을주력으로하는제품들이었고, 전반적인수요부진과캡티브고객의영업력감소가동사실적부진을견인한것으로판단된다. 재무구조의획기적개선과더불어주주가치증대는가속화되는국면임을주지할시점 동사재무구조의현주소는부채비율 131%, 순차이금 8,5 억원 ( 순차입금비율 48%) 으로요약된다. 이는 1 년전대비각각약 4%p, 4 천억원 (3%p) 감소한수치다. 최근 1 년간 EBITDA 의절반을순차입금감소에사용했다. 현재와유사한 CAPEX 와차입금감소정책을지속한다면 217 년경순현금상태로전환될전망이다. 그만큼주주가치증대는가속화됨을의미한다. 영업이익은전년비 13% 감소하지만올해 EPS 는전년비 57% 증가가예상되는이유가여기있다. 목표주가 1 원으로하향하지만, 저점매수의적기라고판단 목표주가를 13, 원에서 1 원으로 15% 하향한다. 목표주가는 Fwd 12M BPS 82,192 원에 Target PBR 1.35 배 ( 로우싸이클상단 ) 를적용하여산정했다. 목표주가하향은 2 분기실적실망감과 3 분기영업이익 YoY 역신장이불가피한점을반영한것이다. 그러나순이익은 3 분기 YoY 성장기조를회복할전망이고, 영업이익도 4 분기에는턴어라운드가예상된다. 애플신모델기대감과폭발적으로증가하는차량부품수주를감안시, PBR 1. 배 ( 올해 ROE 1%, 내년 11.5%) 와 PER 9 배미만의현주가는굉장히매력적이라는판단이다. Financial Data 매출액 62,115 64,661 63,512 68,593 74,8 영업이익 1,362 3,14 2,737 2,956 3,192 세전계속사업손익 22 1,916 2,227 2,815 3,138 지배주주순이익 155 1,127 1,784 2,266 2,526 EPS ( 원 ) 77 4,761 7,484 9,573 1,674 증감률 (%) n/a 517.9 57.2 27.9 11.5 PER (x) 18.6 23.6 11.2 8.8 7.9 PBR (x) 1.3 1.6 1.1 1..9 EV/EBITDA (x) 5.2 4.4 1.2.6.2 영업이익률 (%) 2.2 4.9 4.3 4.3 4.3 EBITDA 마진 (%) 1.7 13.1 12.2 11.2 1.9 ROE (%) 1.2 7.5 1. 11.5 11.5 부채비율 (%) 247.9 161.1 12.3 114.6 1.6 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (7/24) 시가총액 발행주식수 Buy (maintain) 목표주가 1 원 현재주가 84,1 원 부합 하회 2,45.96pt 19,94억원 23,667 천주 52 주최고가 / 최저가 143, / 82,2 원 9 일일평균거래대금 185.55 억원 외국인지분율 11.3% 배당수익률 (15.12E).% BPS(15.12E) 78,197 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 19.9% 6 개월 27.1% 12 개월 4.7% 주주구성 LG 전자 외 1 인 4.8% Stock Price 16, 14, 1 8, 6, 4, LG 이노텍 KOSPI 국민연금 13.2% 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7
기업분석 / LG 이노텍 캡티브감소에도, 애플과자동차가메이크업하며전사는성장하는구조캡티브고객인 LG그룹의전방산업 ( 휴대폰, TV) 의전반적인수요부진과상대적인영업력약화가금번동사실적에상당히부정적인영향을미친것으로보여진다. 그러나지난 5년간의스마트폰시대를거쳐오며동사의캡티브향매출비중은눈에띄게급감했고그자리를애플향카메라모듈이메이크업했다. 아직매출기여는본격화되지않았지만폭발적인수주증가세를감안할때내년부터는차량부품이전사성장에의미있는기여를할전망이다. 2분기에도차량부품신규수주는 8, 억원 (YoY +512%, QoQ +38%) 이상을기록한것으로추산된다. 상반기수주액만 1.4조원으로전년동기의 4배수준을달성했다. 올해말부터는 6조원이넘는수주잔고가예상되어 1~2년이내연매출은조단위로올라갈것이거의확실시된다. 매출비중도올해 1.8%(YoY +2.6%p) 에서 216년 12.3%, 217년 14.6% 로증가하며주요사업부로자리매김할전망이다. 동사차량부품최근수주는고성장신규아이템인카메라모듈, BMS, LED조명위주로이루어지고있어앞으로의성장속도는더욱가속화될가능성이높다. 그림1 주요고객군별매출비중추이그림2 주요고객군별매출액전망 (%) LG그룹 기타 애플 (%) LG그룹 기타 애플 1. 7, 8. 6. 4. 2. 21 211 212 213 214 1H15 6, 5, 4, 3, 21 211 212 213 214 215E 그림 3 차량부품매출액및매출비중전망그림 4 차량부품신규수주및수주잔고전망 차량용터치차량용LED ( 억원 ) 차량부품매출액전사매출비중 ( 우 ) (%) ( 억원 ) 차량용카메라 BMS 14, 16. 3, 차량통신차량용모터 / 센서고성장아이템비중 ( 우 ) (6.2조) 12, 14. 25, 12. 1. (4.3조) 8, 8. 6, 15, (3.4조) 6. 4, 4. (2.7조) 2, 2. 5, 6. 5. 4. 3. 2. 1. 213 214 215E. 212 213 214 215E. 주 : 괄호안은수주잔고전망 이베스트투자증권리서치센터 2
LG 이노텍 / 기업분석 재무구조의획기적개선세지속되며, 올해영업이익소폭감익에도 EPS는전년비 57% 증가동사재무구조는지난 2년간획기적으로개선되어왔다. 213년 8월전환사채를발행할당시만해도부채비율은거의 3% 에육박했었고, 순차입금도 1.8조원 ( 순차입금비율 14~15%) 에달했다. 그러나 2분기기준부채비율은 131% 이고, 순차입금은 8,5억원 ( 순차입금비율 48%) 에불과하다. 전환사채효과가종료된이후에도연간 EBITDA 의절반을차입금상환에쓰고있다. 실제로지난 4개분기동사 EBITDA 는 7,653 억원이었는데, 동기간순차입금은 3,765 억원감소했다. 2년전분기 2억원을넘어섰던순이자비용은최근분기 97억원으로급감했다. 지금과같은 EBITDA, CAPEX, 차입금상환정책이지속된다고가정하면동사의재무구조는 217년부채비율 1%, 순차입금제로에도달할전망이다. 이에따라주주가치를대변하는 EPS는지금도빠르게증가중이고, 앞으로는증가속도도한층가파르게될가능성이높다. 올해영업이익은다소감소할전망이지만, EPS는전년비 57% 증가할전망이다. 213 년 1.2% 에불과했던 ROE도올해 1.%, 내년 11.5% 로급증이예상된다. 현주가는 PBR 1.배, PER 8.8배수준으로애플과차량부품이이끄는성장성을감안할때상당히매력적이라는판단이다. 그림5 부채비율은 217년이면 1% 로급감전망그림6 순차입금은 217년이면제로에수렴할전망 (%) 35 ( 억원 ) 순차입금 ( 좌 ) 순차입금비율 ( 우 ) (%) 16 3 25 2 15 1 5 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15P 4Q15E 2Q16E 4Q16E 2Q17E 4Q17E 16, 12, 8, 4, 4, 212 213 214 215E 14 12 1 8 6 4 2 2 그림 7 LG 이노텍 PBR 밴드차트 2, 15, 5, ( 원 ) 1.X 1.35X 1.7X 2.1X ROE (R) (%) 15 13 11 9 7 5 3 1 1 3 212 213 214 215 5 자료 : KRX, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
기업분석 / LG 이노텍 LG이노텍 (117) 재무상태표 유동자산 2,68 2,82 19,371 24,386 27,72 현금및현금성자산 3,996 3,965 3,299 5,765 7,611 매출채권및기타채권 11,641 12,619 11,411 13,895 15,7 재고자산 3,761 3,536 4,184 4,229 4,568 기타유동자산 669 71 477 496 517 비유동자산 25,744 23,467 21,396 2,191 19,25 관계기업투자등 38 38 4 41 43 유형자산 21,49 18,976 16,98 15,62 14,362 무형자산 1,678 1,81 1,794 1,766 1,745 자산총계 45,813 44,288 4,767 44,577 46,727 유동부채 16,294 16,466 13,725 15,691 16,423 매입채무및기타재무 8,155 9,652 9,182 11,47 12,319 단기금융부채 6,329 4,949 2,419 2,74 1,84 기타유동부채 1,89 1,865 2,125 2,211 2,31 비유동부채 16,35 1,857 8,534 8,113 7,5 장기금융부채 15,273 9,654 8,12 6,54 5,37 기타비유동부채 1,77 1,23 414 1,573 1,635 부채총계 32,644 27,323 22,26 23,84 23,428 지배주주지분 13,169 16,965 18,57 2,773 23,299 자본금 1,9 1,183 1,183 1,183 1,183 자본잉여금 8,722 11,336 11,336 11,336 11,336 이익잉여금 3,557 4,511 6,15 8,371 1,897 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 13,169 16,965 18,57 2,773 23,299 손익계산서 매출액 62,115 64,661 63,512 68,593 74,8 매출원가 55,215 56,33 54,949 59,345 64,92 매출총이익 6,9 8,628 8,563 9,248 9,988 판매비및관리비 5,538 5,489 5,826 6,292 6,796 영업이익 1,362 3,14 2,737 2,956 3,192 (EBITDA) 6,655 8,485 7,73 7,74 8,65 금융손익 918 64 222 97 22 이자비용 1,26 77 461 349 286 관계기업등투자손익 기타영업외손익 223 619 288 44 33 세전계속사업이익 22 1,916 2,227 2,815 3,138 계속사업법인세비용 65 789 443 549 612 계속사업이익 155 1,127 1,784 2,266 2,526 중단사업이익 당기순이익 155 1,127 1,784 2,266 2,526 지배주주 155 1,127 1,771 2,266 2,526 총포괄이익 155 1,127 1,784 2,266 2,526 매출총이익률 (%) 11.1 13.3 13.5 13.5 13.5 영업이익률 (%) 2.2 4.9 4.3 4.3 4.3 EBITDA 마진률 (%) 1.7 13.1 12.2 11.2 1.9 당기순이익률 (%).3 1.7 2.8 3.3 3.4 ROA (%).3 2.5 4.2 5.3 5.5 ROE (%) 1.2 7.5 1. 11.5 11.5 ROIC (%) 3.1 6.3 8.2 9.7 11.1 현금흐름표 영업활동현금흐름 4,356 7,43 6,765 7,934 6,993 당기순이익 ( 손실 ) 22 1,916 1,771 2,266 2,526 비현금수익비용가감 6,965 6,773 4,462 5,97 4,934 유형자산감가상각비 4,935 4,983 4,591 4,347 4,478 무형자산상각비 358 362 41 4 395 기타현금수익비용 27 1,427 531 1,159 61 영업활동자산부채변동 1,723 452 532 238 468 매출채권감소 ( 증가 ) 228 913 1,255 2,484 1,112 재고자산감소 ( 증가 ) 1,29 238 645 45 338 매입채무증가 ( 감소 ) 1,663 973 84 2,225 913 기타자산, 부채변동 861 75 163 67 7 투자활동현금 4,5 3,88 3,373 3,543 3,77 유형자산처분 ( 취득 ) 3,661 2,443 2,995 3,6 3,22 무형자산감소 ( 증가 ) 45 556 372 373 373 투자자산감소 ( 증가 ) 36 5 5 2 2 기타투자활동 26 95 11 18 112 재무활동현금 164 4,42 4,57 1,925 1,44 차입금의증가 ( 감소 ) 164 4,4 4,57 1,925 1,44 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 1 2 현금의증가 468 32 666 2,467 1,845 기초현금 3,528 3,996 3,965 3,299 5,765 기말현금 3,996 3,965 3,299 5,765 7,611 주 : IFRS 연결기준자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 213 214 215E 투자지표 (x) P/E 18.6 23.6 11.2 8.8 7.9 P/B 1.3 1.6 1.1 1..9 EV/EBITDA 5.2 4.4 1.2.6.2 P/CF 2.3 3.1 3.2 2.4 2.7 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액 16.8 4.1 1.8 8. 8. 영업이익 76.1 13.6 12.8 8. 8. 세전이익 흑전 77.1 16.2 26.4 11.5 당기순이익 흑전 625. 58.3 27. 11.5 EPS 흑전 517.9 57.2 27.9 11.5 안정성 (%) 부채비율 247.9 161.1 12.3 114.6 1.6 유동비율 123.2 126.4 141.1 155.4 168.7 순차입금 / 자기자본 (x) 133.5 62.7 39.1 13.7 1.9 영업이익 / 금융비용 (x) 1.3 4.1 5.9 8.5 11.2 총차입금 ( 십억원 ) 21,63 14,63 1,539 8,614 7,174 순차입금 ( 십억원 ) 17,582 1,631 7,24 2,848 437 주당지표 ( 원 ) EPS 77 4,761 7,484 9,573 1,674 BPS 65,287 71,681 78,197 87,77 98,444 CFPS 35,624 36,713 26,337 34,531 31,522 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 4
LG 이노텍 / 기업분석 LG 이노텍목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 15, 5, 13/7 14/6 15/5 일시 투자의견 목표가격 213.5.29 담당자변경 김현용 213.8.6 Buy 14, 213.8.22 Buy 14, 213.9.2 Buy 13, 213.1.28 Buy 13, 214.2.4 Buy 13, 214.3.17 Buy 13, 214.4.3 Buy 13, 214.1.3 Buy 13, 214.12.11 Buy 13, 215.2.17 Buy 13, 215.4.29 Buy 13, 215.5.11 Buy 13, 215.7.27 Buy 1 일시 투자의견 목표가격 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) 2% ~ +2% 기대 9.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) 2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 214. 7. 1 ~ 215. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5