Analyst 오세준 2) 3772-7462 alex_oh@koreastock.co.kr LG 이노텍 (117) 국내 NDR Summary: 2분기매수신호는강력유효 12개기관투자자대상국내 NDR(Non-Deal Roadshow) 개최 LG이노텍은 5월 4일과 6일이틀에걸쳐국내 12개투자기관들을대상으로기업설명회를실시하였다. 참석한기관투자자들의주요관심사항은미래성장동력인 LED사업의방향성과투자 (Capex) 관련 3천억원규모유상증자에대한것이었다. 상세내용으로는 1LED 가동률및수율현황, 2사파이어기판등 LED 관련재료에대한수급현황, 3파주 LED공장의가동시기및감가상각비용, 4Capex에대한용도, 5증자관련 LG전자의실권여부등이언급되었다. 2분기에도 LED 성장은진보적추세유지현재, 동사의 LED 생산수준은가동률 84%, 수율 72% 로추측되며, 동사 2분기 LED사업전망과당사의기존추정치를토대로산정한 21년 2분기 LED부문실적은매출액 2,368억원 (QoQ 52.7%), 영업이익률 6.4%(QoQ 3.4%p) 수준이예상된다. 현재대두되고있는공급부족현상으로사파이어기판등 LED 관련재료에대한타이트한수급은당분간지속될것이나, 동사는연말까지부품관계사와의발빠른계약으로우려할사항은아닌것으로판단된다. 또한, 파주 LED공장의완공도 7월예정으로생산가속화는계속될전망이다. 리서치센터 I 기업분석팀 21.5.12 Buy(maintain) 목표주가 : 222,원현재주가 : 176,원 가전 / 전자부품 투자의견 Buy 유지및목표주가 222,원으로상향동사의목표주가는금년예상 BPS에삼성전기의과거 3년간상단 PBR 평균 2.7배를적용하여산출했다. 이는동사가종합부품업체라는점과최근 LED부문의상승효과를감안할때, 국내대표동종업체인삼성전기가적절한비교대상이라고판단되기때문이다. Financial Data 28 29 21E 211E 212E 매출액 ( 억원 ) 14,156 22,298 38,665 45,123 55,997 영업이익 ( 억원 ) 51 456 2,544 3,565 5,376 세전계속사업손익 ( 억원 ) 523 833 5,733 4,77 6,84 순이익 ( 억원 ) 564 782 4,726 3,831 5,568 EPS( 원 ) 5,546 5,372 25,435 19,211 27,921 증감률 (%) 89.9-3.1 373.5-24.5 45.3 PER( 배 ) 8. 18.6 6.9 9.2 6.3 PBR( 배 ) 1.1 2. 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 3.9 15.5 7.7 7.1 5.2 영업이익률 (%) 3.6 2. 6.6 7.9 9.6 EBITDA 마진 (%) 6.7 6.3 11.8 12. 12.5 ROE(%) 15.1 11.2 35.8 2. 23.4 순부채비율 (%) -17.1 53.9 25.8 37. 23. Stock Data KOSPI(5/11) 1,67.24pt 시가총액 3,539억원 발행주식수 17,452천주 52주최고 / 최저 176, / 81,6원 9 일일평균거래대금 367.9억원 외국인지분율 2.7% 배당수익률 (1.12E).2% BPS(1.12E) 82,255원
Morning Brief LG 이노텍 www.koreastock.co.kr 신성장 LED사업의향후방향성과투자 (Capex) 관련 3천억원규모유상증자관련질의쇄도 12개기관투자자들은미래성장동력인동사 LED사업의향후방향성과투자 (Capex) 관련 3천억원규모유상증자에대해강한궁금증을나타냈다. 이에대해, LG이노텍관계자는 LED사업의향후방향성과투자 (Capex) 를위한유상증자는주요상관관계에있음을피력했다. 이와관련, 유상증자 ( 신주 7월 5일상장 ) 는총 3,억원으로 LG전자 (49.9% 지분보유 ) 의 1,2억원규모참여및 6억원 (2%) 수준의우리사주배정후실권주일반공모방식으로이뤄질계획이다. 특히, 1유상증자 3,억원을비롯 2 2,3억원규모의 LCD 모듈사업매각과 35,5~6,억원규모의 EBITDA 충당, 4은행및회사채를통한차익금이금년 1.2조원규모의투자재원을마련하기위함이며, 사업부문별성장성을고려한근간의초석임을재차강조했다. 또한, 1.2조원중 9, 억원은 LED의높은성장성을고려한투자에소요될것임을밝혔다. 이에따라, LED 투자에따른 9,억원에대한감가상각비는총 1,3억원으로상반기 35%, 하반기 65% 가발생될전망이다. 현재진행중인동사의 LED 생산수준은가동률 84%, 수율 72% 로추측된다. 이는업계대비현저히높은수준으로지난수년간시행착오를거치며본격적인상승괘도에진입했다는긍정적신호로해석된다. 반면현재공급부족현상으로사파이어기판등 LED 관련재료에대한타이트한시장수급은당분간계속될것으로전망되나, 동사는연말까지부품관계사와의조기계약체결로극히우려할사항은아닌것으로판단된다. 이러한유리한상황에발맞추어파주에위치한신규 LED공장도건물완공시기인 7월이전현재조기생산가동에들어갔으며 MOCVD 장비의입고도계속해서진행되어금년말기준총 85대 (1Q 15대, 2Q 35대, 2H 35대 ) 의신규장비가가동될예정이다. 결과적으로, LG이노텍의 21년말 MOCVD 장비보유대수는기존광주공장기준 45대, 신규파주공장 85대수준으로총 13대가가동되어향후글로벌리더격에상응하는규모및생산력이기대된다. [ 그림 1] 21 년 LG 이노텍 Capex 1.2 조원조달계획 [ 그림 2] 21 년 LG 이노텍 Capex 1.2 조원집행계획 LCD 모듈매각대금 19% EBITDA 5% LED 75% 유상증자 25% 은행 / 회사채 6% 타사업부 25% 2 한화증권리서치센터
www.koreastock.co.kr LG 이노텍 Morning Brief [ 그림 3] LG 이노텍공장별 MOCVD 장비대수 [ 그림 4] 21 년 LG 이노텍 MOCVD 장비입고대수 ( 대 ) 광주공장 파주공장 14 ( 대 ) 9 입고장비 신규장비 12 75 1 8 6 4 6 45 3 2 15 29 21E 1Q1 2Q1E 2H1E 주 : 21 년기준신규 MOCVD 입고는파주 LED 생산라인에제한 2분기를시작으로성장모멘텀이기대되는하반기전망동사는 1분기터닝포인트를지나본격적인실적상승세를보이는 2분기가될전망으로매출액 9,486억원 (QoQ 22.4%), 영업이익 612억원 (QoQ 44.3%) 이추정된다. 이중 LED부문실적은매출액 2,368억원 (QoQ 52.7%), 영업이익 152억원 (QoQ 225.8%) 수준으로 1분기적자탈피를지나본격적인상승세가기대된다. 2분기실적개선의주요요인은전방산업의계절적요인으로인해현재실적가시화가되고있는 LED BLU사업을필두로 PCB 등일부제품을제외한전체부품사업의대부분이개선된다는점이다. 특히, 1LED부문은 Captive 고객인 LG전자의 LED TV 출하량 (21E 1,만대수준 ) 이지속적인증가세를보이고있고, 2자체칩제작비율 (4QE 7%) 증가와 6인치웨이퍼공정전환 (4QE 2만개 ) 으로생산효율성개선이예상되기때문이다. 또한, 3 Photo Mask, Tape Substrate 등디스플레이부문의성장이 1분기에이어유효할것으로전망되며, 4카메라모듈은미국 A사로의 5백만화소급납품가능성이긍정적일것으로판단됨에따라신규매출창출을기대할수있기때문이다. 더욱이, 3, 4분기는전방산업인 IT세트업체들에있어결코놓칠수없는한해최대판매성수기로서관련부품업체들의동반성장이가능할것으로풀이되어동사역시 2분기에이은실적상승세가유지될것으로기대된다. [ 표1] 분기별수익추정변경 ( 단위 : 억원 ) 구분 21 ( 변경전 ) 21 ( 변경후 ) 차이 (%) 1Q 2QE 3QE 4QE 1Q 2QE 3QE 4QE 1Q 2QE 3QE 4QE 매출액 7,749 8,899 1,334 1,896 7,749 9,486 1,734 1,696 6.6 3.9-1.8 영업이익 424 552 79 699 424 612 89 699 1.9 14.1 영업이익률 5.5% 6.2% 6.9% 6.4% 5.5% 6.5% 7.5% 6.5% %p.3%p.6%p.1%p 자료 : LG이노텍, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 3
Morning Brief LG 이노텍 www.koreastock.co.kr [ 표 2] 연간수익추정변경 ( 단위 : 억원 ) 구분 29 변경전 21E 변경후 21E 차이 (%) YoY (%) 매출액 28,792 37,878 38,665 2.1 34.3 영업이익 1,337 2,384 2,544 6.7 9.3 영업이익률 4.6% 6.3% 6.6%.3%p 2.%p 자료 : LG이노텍, 한화증권리서치센터 [ 그림 5] 21 년 LG 이노텍조직개편도 CEO LED 사업부 DN 사업부 부품소재사업본부 CTO PCB 사업부 SD 사업부 Mobile 사업팀 Motor 사업팀 차량부품사업팀 부품연구소 소재연구소해외마케팅 / 구매팀 CFO 인사팀 경영관리 인사 4 한화증권리서치센터
www.koreastock.co.kr LG 이노텍 Morning Brief I. 사업부별매출 / 손익 [ 표 3] LG 이노텍사업부별매출 / 손익실적및전망 [ 연결 / IFRS 기준 ] ( 단위 : 억원 ) 제품 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29 21E LED 매출액 478 6 777 1,55 1,551 2,368 3,92 3,551 2,91 1,562 Display/Network 매출액 2,34 2,589 2,535 2,243 2,359 2,945 3,57 2,848 9,77 11,29 PCB 매출액 1,629 1,975 1,797 1,44 1,69 1,763 1,949 1,876 6,85 7,279 부품소재사업본부 Mobile SD 매출액 1,39 1,28 1,255 1,172 1,146 1,274 1,291 1,16 4,674 4,817 LCD Module Camera Module 매출액 1,417 1,913 2,16 1,442 6,788 매출액 748 729 772 513 499 623 792 725 2,762 2,639 Motor/ 차량부품매출액 488 554 677 662 626 72 796 782 2,381 2,96 내부거래매출액 -2-41 -227-177 -122-189 -243-192 -447-746 매출액 8,137 9,528 9,61 8,314 7,749 9,486 1,734 1,696 35,58 38,665 전사연결기준 영업이익 419 791 63-37 424 612 89 699 1,766 2,544 영업이익률 5.1% 8.3% 6.3% -.4% 5.5% 6.5% 7.5% 6.5% 5.% 6.6% 주 : 29 년연간및분기별실적은 IFRS 적용전수치이며 21 년은적용후전망임 (1Q9~2Q9 실적 LG 이노텍및 LG 마이크론단순합산기준 ) 한화증권리서치센터 5
Morning Brief LG 이노텍 www.koreastock.co.kr [ 그림 6] LCD 모듈제외분기별 ( 연결 ) 매출액전망 [ 그림 7] LCD 모듈제외분기별 ( 연결 ) 영업이익전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 12, 8 1, 8, 6, 6 4 4, 2 2, 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E -2 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 주 : 29 년실적은 IFRS 적용전수치, 21 년은적용후전망임 주 : 29 년실적은 IFRS 적용전수치, 21 년은적용후전망임 [ 그림 8] LCD 모듈제외연간 ( 연결 ) 매출액전망 [ 그림 9] LCD 모듈제외연간 ( 연결 ) 영업이익전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 4, 2,5 3, 2, 2, 1,5 1, 1, 5 29 21E 29 21E 주 : 29 년실적은 IFRS 적용전수치, 21 년은적용후전망임 주 : 29 년실적은 IFRS 적용전수치, 21 년은적용후전망임 [ 그림 1] LG 이노텍 PER 밴드 [ 그림 11] LG 이노텍 PBR 밴드 ( 원 ) Price 8. 12. 16. 2. 24. 2, 16, 12, 8, 4, '8/1 '9/1 '9/12 '1/12 '11/12 자료 : 한화증권리서치센터 ( 원 ) Price 1. 1.5 2. 2.5 3. 2, 16, 12, 8, 4, '8/1 '9/1 '9/12 '1/12 '11/12 자료 : 한화증권리서치센터 6 한화증권리서치센터
www.koreastock.co.kr LG 이노텍 Morning Brief II. Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 28 29 21E 211E 212E 12월결산 28 29 21E 211E 212E 매출액 14,156 22,298 38,665 45,123 55,997 유동자산 4,537 9,534 12,919 13,668 16,554 매출원가 12,449 19,63 32,286 37,82 45,67 현금및현금성자산 1,491 2,43 2,271 1,339 1,394 매출총이익 1,77 2,668 6,379 8,41 1,93 단기금융상품 14 판매비및관리비 1,197 2,212 3,835 4,476 5,555 단기투자자산 279 19 영업이익 51 456 2,544 3,565 5,376 매출채권 1,754 4,693 7,516 8,771 1,885 영업외손익 13 377 3,189 1,142 1,465 재고자산 722 1,697 2,55 2,976 3,693 이자수익 33 76 82 62 48 비유동자산 3,578 14,76 25,946 28,264 3,729 이자비용 55 25 747 837 877 투자자산 1,585 2,12 3,175 4,457 6,1 외환손익 -5 34 21 42 67 유형자산 1,443 11,449 21,524 21,829 2,874 지분법평가손익 92 59 1,39 1,216 1,514 무형자산 219 443 898 1,818 3,683 자산처분손익 8-7 2,3 자산총계 8,116 24,294 38,865 41,931 47,283 기타 -59-112 495 659 713 유동부채 2,574 9,853 16,52 13,941 14,393 세전계속사업손익 523 833 5,733 4,77 6,84 매입채무 1,412 2,769 5,88 5,937 7,368 계속사업법인세비용 -41 51 1,66 875 1,272 단기차입금 3 1,283 1,283 1,283 1,283 계속사업이익 564 782 4,667 3,831 5,568 유동성장기부채 14 1,397 6 1,65 67 중단사업손익 59 비유동부채 624 5,353 5,512 6,927 6,329 당기순이익 564 782 4,726 3,831 5,568 사채 3,214 2,614 3,964 3,294 ( 포괄손익 ) 1,28 655 5,257 3,831 5,568 장기차입금 337 1,544 2,244 2,244 2,244 EBITDA 944 1,48 4,552 5,427 7,3 부채총계 3,198 15,26 21,564 2,869 2,722 매출총이익률 (%) 12.1 12. 16.5 17.8 19.5 자본금 61 857 997 997 997 EBITDA마진율 (%) 6.7 6.3 11.8 12. 12.5 자본잉여금 1,752 5,6 7,936 7,936 7,936 영업이익률 (%) 3.6 2. 6.6 7.9 9.6 자본조정 -3-3 -3-3 세전계속사업이익률 (%) 3.7 3.7 14.8 1.4 12.2 기타포괄손익누계액 447 32 852 852 852 ROA(%) 8.2 4.8 15. 9.5 12.5 이익잉여금 2,117 2,854 7,519 11,28 16,779 ROE(%) 15.1 11.2 35.8 2. 23.4 자본총계 4,917 9,87 17,31 21,63 26,561 수정 ROE*(%) 15. 1.8 21. 19.8 23.2 순차입금 -84 4,895 4,47 7,82 6,97 주요지표현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 28 29 21E 211E 212E 12 월결산 28 29 21E 211E 212E 투자지표영업활동으로인한현금흐름 91 185 1,959 3,546 4,157 PER( 배 ) 8. 18.6 6.9 9.2 6.3 당기순이익 564 782 4,726 3,831 5,568 수정 PER( 배 )* 8. 19.2 11.8 9.2 6.4 비현금수익비용가감 596 673-1,25 931 373 PBR( 배 ) 1.1 2. 2.1 1.8 1.5 유형자산감가상각비 48 914 1,925 1,695 1,35 Dividend Yield(%).9.4.2.2.2 무형자산상각비 27 38 83 167 322 EV/EBITDA( 배 ) 3.9 15.5 7.7 7.1 5.2 기타비현금수익비용 161-279 -3,33-932 -1,254 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 -259-1,27-1,741-1,216-1,784 매출액 7.1 57.5 73.4 16.7 24.1 매출채권감소 ( 증가 ) -2-832 -2,823-1,255-2,114 영업이익 372.7-1.5 457.5 4.1 5.8 재고자산감소 ( 증가 ) 53-414 -853-426 -717 세전계속사업손익 3.7 3.7 14.8 1.4 12.2 매입채무증가 ( 감소 ) -186 36 2,319 85 1,431 포괄손익 228.9-36.3 72.6-27.1 45.3 기타자산, 부채변동 74-384 -384-384 -384 EPS 89.9-3.1 373.5-24.5 45.3 투자활동으로인한현금흐름 -1,5-2,574-11,942-2,91-2,524 안정성 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -619-2,815-12, -2, -35 유동비율 176.3 96.8 8.5 98. 115. 무형자산감소 ( 증가 ) -51-51 -538-1,88-2,186 부채비율 65. 167.3 124.6 99.1 78. 투자자산감소 ( 증가 ) -327 242 125-66 -129 이자보상배율 9.2 2.2 3.4 4.3 6.1 기타투자활동 -7 5 471 245 141 순차입금 / 자기자본 -17.1 53.9 25.8 37. 23. 재무활동현금흐름 1,536 2,649 9,851-1,569-1,577 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 26 2,694-697 2,4-1,65 EPS 5,546 5,372 25,435 19,211 27,921 자본의증가 ( 감소 ) 1,359 3,16 수정EPS* 5,515 5,196 14,949 19,38 27,647 배당금의지급 -29-42 -6-7 -7 BPS 39,87 5,456 82,255 96,5 114,722 기타재무활동 -3 7,592-3,899 143 EBITDA/Share 9,284 9,67 24,53 27,214 35,115 현금의증가 1,433 912-132 -933 55 CFPS 9,819 11,98 36,245 28,55 36,79 기초현금 58 1,491 2,43 2,271 1,339 DPS 35 35 35 35 35 기말현금 1,491 2,43 2,271 1,339 1,394 * 수정 ROE, EPS, PER 은포괄손익을기준으로계산한금액임. 한화증권리서치센터 7
Morning Brief LG 이노텍 www.koreastock.co.kr Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 오세준 ) 상기종목에대하여 21년 5월 12일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21년 5월 12일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 21년 5월 12일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. LG 이노텍주가및목표주가추이투자의견변동내역 (LG 이노텍 ) ( 원 ) 25, 종가 목표주가 일시 27.12.13 28.7.31 28.8.29 28.9.4 28.9.3 28.1.29 28.1.31 28.11.17 투자의견담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격오세준 58, 58, 58, 58, 58, 58, 58, 2, 일시 28.11.28 28.12.2 29.2.2 29.2.6 29.8.6 29.1.27 21.1.26 21.3.15 15, 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Outperform Marketperform Outperform Buy 목표가격 58, 58, 55, 49, 13, 13, 111, 133, 1, 일시 21.4.22 21.4.27 21.5.12 투자의견 Buy Buy Buy 5, 목표가격 184,5 193, 222, 8/7 8/11 9/3 9/7 9/11 1/3 1/7 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 8 한화증권리서치센터