현대로보틱스 (267250) 기업분석 지주 불확실성해소와현대오일뱅크 IPO Analyst 양형모 02 3779 8843 yhm@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (12/28) 시가총액 발행주식수 2,467.49 pt 62,052 억원 16,287 천주 52 주최고가 / 최저가 486,000 / 347,500 원 90 일일평균거래대금 255.68 억원 외국인지분율 19.5% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 615,451 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.6% 6 개월 -3.6% 12 개월 N/A 주주구성정몽준외 6 인 28.2% Stock Price 국민연금공단 8.5% 케이씨씨 5.2% 불확실성해소 현대중공업유상증자및현대오일뱅크 IPO 발표 2017 년 11 월 9 일현대미포조선은현대중공업해양사업본부부지를 4,430 억원에매입하 기로했다. 이는조선업황이회복되지않을경우현대중공업의유동성경색을대비한선 제적조치였다. 현대중공업의모회사인현대로보틱스도그룹내캐쉬카우인현대오일뱅크 를보유하고있기때문에현대중공업에유동성을공급해줄수있는상황이었다. 이는불 확실성이었다. 주가는연일하락했다. 2017 년 12 월 26 일현대중공업은유상증자를발표 했다. 총 1.3 조원규모였고, 동사는 2,870 억원에서 3,444 억원유상증자에참여해주식을 취득하기로공시했다. 현대로보틱스의불확실성은모두해소되었다. 자회사유상증자와관련동사의자금조달내역은다음과같다. 2017 년 6 월말현대오일 뱅크로부터 2,680 억원의배당을수취했다. 이는현대일렉트릭과현대건설기계유상증자 참여를위함이다. 2017 년 12 월 15 일 1,000 억원규모 CP 를발행했다. 그리고추가적으로 현대오일뱅크로부터배당수취가가능하다. 현재별도기준현금, 현금성자산및단기금 융자산은 4,627 억원보유하고있다. 현대오일뱅크는하반기상장할전망이다. 현대로보틱스의 3 분기말기준현대오일뱅크지 분 91.1% 장부금액은 2.9 조원에불과하다. 100% 가치가 3.2 조원이다. 이는 5 년전평가 된가치다. 현대오일뱅크의장외시가총액은 8.7 조원 (2017 년 12 월 28 일기준 ) 이다. 최대 40% 구주매출이가능하다. 현대오일뱅크가상장하면 (1) 장부금액재평가로인해현대로 보틱스의자본증가와 (2) 40% 구주매출을통해 3 조원이상의현금유입이가능하다. 투자의견매수및목표주가유지 현대로보틱스에대해투자의견매수, 목표주가 570,000 원을유지한다. 목표주가는자회 사가치를 20% 할인하여보수적인수준에서 NAV 로산정했다. Financial Data 2015 2016P 2017E 2018E 2019E 매출액 n/a n/a 14,308 23,977 26,215 영업이익 n/a n/a 1,227 1,911 2,238 세전계속사업손익 n/a n/a 1,459 1,536 1,924 순이익 n/a n/a 1,492 1,159 1,452 EPS( 원 ) n/a n/a 95,405 64,067 80,254 증감률 (%) n/a n/a n/a -32.8 25.3 PER(x) n/a n/a 4.0 5.9 4.7 PBR(x) n/a n/a 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA(x) n/a n/a 5.6 3.3 2.4 영업이익률 (%) n/a n/a 8.6 8.0 8.5 EBITDA 마진 (%) n/a n/a 10.7 9.7 10.1 ROE(%) n/a n/a n/a 9.9 11.2 부채비율 (%) n/a n/a 88.4 78.1 65.5 주 : IFRS 연결기준 자료 : 현대로보틱스, 이베스트투자증권리서치센터
표 1 현대로보틱스의현대중공업유상증자참여내역 1. 현대중공업유상증자참여 a. 취득주식수 - 최소주식수 2,786,446 - 최대주식수 3,343,735 - 신주예정발행가액 103,000 b. 취득금액 - 최소금액 287.0 - 최대금액 344.4 c. 취득예정일자 2018-03-16 표 2 현대로보틱스의현대일렉트릭유상증자참여내역 2. 현대일렉트릭유상증자참여 a. 취득주식수 - 최소주식수 410,621 - 최대주식수 492,745 - 신주예정발행가액 186,000 b. 취득금액 - 최소금액 76.4 - 최대금액 91.7 c. 취득예정일자 2017-11-1 표 3 현대로보틱스의현대건설기계유상증자참여내역 3. 현대건설기계유상증자참여 a. 취득주식수 - 최소주식수 405,473 - 최대주식수 486,567 - 신주예정발행가액 274,500 b. 취득금액 - 최소금액 111.3 - 최대금액 133.6 c. 취득예정일자 2017-11-14 표 4 최근현대로보틱스자금조달및하반기현대오일뱅크 IPO 이후현금확보가능내용 현대로보틱스의자금조달내용 - 자회사유상증자총필요자금최소 4,747억원, 최대 5,696억원 - 2017년 12월 15일 1,000억원규모 CP 발행 - 2017년 6월말 2,940억원규모현대오일뱅크배당중 2,700억원수취 - 현대오일뱅크는반기지배주주순이익 3,904억원에서 75% 배당 - 현대오일뱅크지배주주순이익 3분기 1,769억원기록 - 현대오일뱅크연말배당실시가능. 로보틱스 2,000억원이상수취가능 - 현대오일뱅크장외시총 8.7조원기록 (12/28일기준 ) - 현대오일뱅크 8.3조원기준구주매출 20% 하면 1.7조원세전현금확보가능 - 현대오일뱅크 8.3조원기준구주매출 40% 하면 3.4조원세전현금확보가능 이베스트투자증권리서치센터 2
표 5 NAV 가치산정 항목 NAV 비고 (A) 자회사가치 9,698.8 상장종속관계회사 2,498.8 20% 할인 비상장종속관계회사 7,200.0 20% 할인 (B) 자체사업가치 666.4 로봇 PSR 3배 (C) 무형자산가치 0 브랜드가치 반영안함 브랜드수수료 반영안함 (D) 유형자산가치 0 반영안함 임대수익 (E) 자사주 666.0 1,664,931주 (F) 우선주 반영안함 (G) 순차입금 1,741.0 순차입금예상 NAV 9,290.1 (A)+(B)+(C)+(D)+(E)-(F)-(G), 총주식수 16,286,617 목표주가 ( 원 ) 570,000 Target Multiple 1.0배, ROE 10% 표 6 자회사지분가치산정 상장사 시가총액 지분율 (%) 가치 비상장사장부가 지분율 (%) 가치 현대건설기계 1,669.1 32.1 594.2 현대오일뱅크 91.1 8,000 현대일렉트릭 1,163.5 35.6 414.2 현대글로벌서비스 100.0 1,000 현대중공업 7,608.2 27.8 2,115.1 소계 3,124 소계 9,000 이베스트투자증권리서치센터 3
현대로보틱스 (267250) 재무상태표 유동자산 0 0 9,981 10,622 11,122 현금및현금성자산 0 0 3,949 3,989 4,061 매출채권및기타채권 0 0 3,433 3,790 3,952 재고자산 0 0 2,184 2,412 2,660 기타유동자산 0 0 415 432 449 비유동자산 0 0 12,851 12,814 12,814 관계기업투자등 0 0 3,261 3,394 3,531 유형자산 0 0 7,294 7,144 7,025 무형자산 0 0 1,869 1,832 1,796 자산총계 0 0 22,832 23,437 23,936 유동부채 0 0 6,843 6,633 6,302 매입채무및기타재무 0 0 2,996 3,307 3,648 단기금융부채 0 0 3,162 2,612 1,912 기타유동부채 0 0 686 713 742 비유동부채 0 0 3,872 3,644 3,167 장기금융부채 0 0 3,330 3,080 2,580 기타비유동부채 0 0 542 564 586 부채총계 0 0 10,715 10,277 9,469 지배주주지분 0 0 10,024 11,067 12,374 자본금 0 0 81 81 81 자본잉여금 0 0 6,775 6,775 6,775 이익잉여금 0 0 1,356 2,400 3,707 비지배주주지분 ( 연결 ) 0 0 2,093 2,093 2,093 자본총계 0 0 12,116 13,160 14,467 손익계산서 매출액 0 0 14,308 23,977 26,215 매출원가 0 0 12,481 20,880 22,685 매출총이익 0 0 1,827 3,097 3,530 판매비및관리비 0 0 600 1,186 1,293 영업이익 0 0 1,227 1,911 2,238 (EBITDA) 0 0 1,531 2,337 2,656 금융손익 0 0-142 -175-144 이자비용 0 0 136 195 164 관계기업등투자손익 0 0 25 28 60 기타영업외손익 0 0 349-228 -230 세전계속사업이익 0 0 1,459 1,536 1,924 계속사업법인세비용 0 0-33 376 471 계속사업이익 0 0 1,492 1,159 1,452 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 0 0 1,492 1,159 1,452 지배주주 0 0 1,364 1,043 1,307 총포괄이익 0 0 3,792 1,159 1,452 매출총이익률 (%) n/a n/a 12.8 12.9 13.5 영업이익률 (%) n/a n/a 8.6 8.0 8.5 EBITDA 마진률 (%) n/a n/a 10.7 9.7 10.1 당기순이익률 (%) n/a n/a 10.4 4.8 5.5 ROA (%) n/a n/a n/a 4.5 5.5 ROE (%) n/a n/a n/a 9.9 11.2 ROIC (%) n/a n/a n/a 12.9 15.1 현금흐름표 영업활동현금흐름 0 0 3,871 1,212 1,640 당기순이익 ( 손실 ) 0 0 1,492 1,159 1,452 비현금수익비용가감 0 0 1,764 304 236 유형자산감가상각비 0 0 272 389 382 무형자산상각비 0 0 31 37 36 기타현금수익비용 0 0 1,461-122 -182 영업활동자산부채변동 0 0 615-252 -48 매출채권감소 ( 증가 ) 0 0-606 -357-162 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 524-227 -248 매입채무증가 ( 감소 ) 0 0 457 311 340 기타자산, 부채변동 0 0 240 21 22 투자활동현금 0 0-395 -371-368 유형자산처분 ( 취득 ) 0 0-504 -240-262 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0-6 0 0 투자자산감소 ( 증가 ) 0 0-28 -114-88 기타투자활동 0 0 143-17 -18 재무활동현금 0 0-112 -800-1,200 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0-800 -1,200 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금의지급 0 0 0 0 0 기타재무활동 0 0-112 0 0 현금의증가 0 0 3,949 41 72 기초현금 0 0 0 3,949 3,989 기말현금 0 0 3,949 3,989 4,061 주요투자지표 2015 2016 2017E 2018E 2019E 투자지표 (x) P/E n/a n/a 4.0 5.9 4.7 P/B n/a n/a 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA n/a n/a 5.6 3.3 2.4 P/CF n/a n/a 1.7 4.2 3.7 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 n/a n/a n/a 67.6 9.3 영업이익 n/a n/a n/a 55.7 17.1 세전이익 n/a n/a n/a 5.3 25.3 당기순이익 n/a n/a n/a -22.3 25.3 EPS n/a n/a n/a -32.8 25.3 안정성 (%) 부채비율 n/a n/a 88.4 78.1 65.5 유동비율 n/a n/a 145.8 160.1 176.5 순차입금 / 자기자본 (x) n/a n/a 19.0 11.0 1.2 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a 9.0 9.8 13.7 총차입금 n/a n/a 6,493 5,693 4,493 순차입금 n/a n/a 2,300 1,450 168 주당지표 ( 원 ) EPS n/a n/a 95,405 64,067 80,254 BPS n/a n/a 615,451 679,518 759,773 CFPS n/a n/a 227,733 89,855 103,663 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 현대로보틱스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
현대로보틱스목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 600,000 500,000 400,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2017.08.22 변경양형모 2017.08.22 Buy 570,000-18.7-27.0 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 300,000 200,000 100,000 0 17/05 17/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 양형모 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 84.2% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 15.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017.1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5