218 년 2 월 14 일 I Equity Research LS(62) LS 산전을제외한그룹사전반의실적개선 LS산전쇼크에도불구, 타계열사호조로영업익컨센서스상회 4분기연결영업익은 1,517 억원 (YoY +16%), 연결순익은 1,7 억원 (YoY +152%) 으로컨센서스영업익 1,246 억원과순익 671억원을각각상회했다. 지난 2/1일실적을발표한 LS산전이컨센서스를대폭하회한쇼크를기록했음에도양호한실적을기록한것은전선전력부문호조 ( 동가상승및수주증가 ), 아이앤디내 SPSX의실적개선및재고평가익증가, 동제련의동가상승에따른매출증가영향이다. 이밖에 LS의순익이대폭증가한것은미국법인세인하에따른 SPSX의이연법인세 435억원환입과동제련파나마광산매각에따른영업외이익 824억원이반영되었기때문이다. 18년자회사수익성개선방향성유효 LS전선의수주잔고는지속감소추세에서벗어나 16년말 1.18조원에서 17년말 1.88조원으로증가전환했다. 동남아수주증가와함께유가상승에따른중동발수주가재개되었기때문이다. 초고압선매출증대로인한이익률상승요인또한작용하고있어증익방향성은유효해보인다. 아이앤디내 SPSX는미국통신업황호조에따른통신선부문실적개선과더불어권선또한고부가 ( 자동차 ) 매출비중증대가예상된다는점에서추가실적개선이예상된다. 니꼬동제련은동제련수수료인하가능성이유력하나전년대비동가상승에따른매출증가가그를상쇄할전망이다. 그룹전반의수익성개선방향성은유효한가운데동가격상승이향후중대변수로작용할것으로판단한다. 목표가 11만원, 투자의견 BUY 유지투자의견 BUY 및목표주가 11만원을유지한다. 오랜기간그룹의우려요인으로지목되었던 SPSX의실적부진은미국통신업황호조와권선내고부가아이템확대를통해 18년추가적인실적개선가시성이높아졌고, 과다한차입금비율또한적극적인재무구조개선을통해 14% 까지개선된상황이다. 18년중엠트론동박사업부및오토모티브지분매각에따른약 1조원의현금유입또한예정되어있다는점에서 Top down 관점의동가격상승수혜이외에도펀더멘탈개선방향성은유효하다판단한다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 11, 원 I CP(2 월 13 일 ): 71, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,395.19 217 218 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 88,/61,5 매출액 1,241.4 1,357.4 시가총액 2,312. 영업이익 555.9 549.7 시가총액비중 (%).19 순이익 323.9 37.8 발행주식수 ( 천주 ) 32,2. EPS( 원 ) 8,68 7,738 일평균거래량 ( 천주 ) 144.2 BPS( 원 ) 95,457 12,927 일평균거래대금 1.6 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,25 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.72 외국인지분율 (%) 19.44 주요주주지분율 (%) 구자열외 39 인 33.41 국민연금 11.21 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.3) (16.3) 2.1 상대 (2.3) (19.) (11.4) Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 9,999.7 9,621.3 9,515.1 1,42.2 1,159.6 영업이익십억원 314.3 3. 47.1 495.9 489.1 세전이익십억원 17. 272.5 377.8 345.3 34. 지배순이익십억원 (98.7) 168.2 32.3 29.6 31. EPS 원 (3,64) 5,223 9,388 9,25 9,348 증감률 % 적전흑전 79.7 (3.9) 3.6 PER 배 N/A 11.35 7.72 7.96 7.68 PBR 배.55.75.84.76.7 EV/EBITDA 배 8.93 8.48 8.91 9.43 9.13 ROE % (4.19) 7.7 11.73 1.27 9.74 BPS 원 73,936 78,559 86,33 94,277 12,547 DPS 원 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Analyst 오진원 2-3771-7525 jw.oh@hanafn.com RA 박은규 2-3771-8532 ek.p@hanafn.com ( 천원 ) LS( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 9 13 85 75 7 65 11 9 7 55 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 그림 1. LME 전기동가격연도별추이및전망 그림 2. LME 전기동가격분기별추이및전망 ($/ 톤 ) 1, 9, 8, 7, 6, 전기동전년대비상승률 ( 우축 ) 3% 2% 1% ($/ 톤 ) 7 5 전기동전년동기대비상승률 ( 우축 ) 5% 4% 3% 2% 5, % 4 1% 4, 3, 2, 1, -1% -2% 3 2 % -1% -2% 11 12 13 14 15 16 17 18F -3% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -3% 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 3. 21 년말이후상관관계가.89 에달하는 LS 주가와 LME 동가격추이 (21 년말 으로 Rebase) LS 주가 LME 동가격 4 2-1.12 11.6 11.12 12.6 12.12 13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 4. 유가상승에따라연도별수주감소세에서탈피한 LS 전선 그림 5. 초고압케이블등고부가매출증대로이익률상승중인 LS 전선 ( 억원 ), 수주총액 수주잔고 8, 매출영업이익률 ( 우축 ) 3.5%,,, 4, 2, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% 11 12 13 14 15 16 17P 12 13 14 15 16 17P 18F.% 2
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 그림 6. LS 니꼬동제련지분법손익연도별추이 그림 7. 동제련수수료연도별추이 25 2 15 5 - ($/ton) 4 제련수수료전망 17 97.4 92.5 82.5-5 2-12 13 14 15 16 17P 18F 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 주 : 4Q17 파나마광산에따른영업외이익 824 억원반영 자료 : Asia Copper Week, 하나금융투자 그림 8. SPSX 분기별영업손익추이 (Cyprus Investment) 그림 9. SPSX 분기별매출액추이 4 통신 권선 3 2 1 5 4 3 (1) (2) (3) 2 (4) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 그림 1. SPSX 분기별가동률추이 그림 11. SPSX 분기별통신 / 권선단위당가격추이 14.% 권선통신 Copper Cable 통신 Fiber Cable (213년말단위당가격 =) 14 Copper Cable Fiber Cable.% Standard Round Wire CTC and Flat Wire.%.%.% 4.% 4 2.% 2.% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 3
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 표 1. LS 실적추정상세 ( 단위 : 십억원, %) Consolidation 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 216 217P 218F 매출액 2,411 2,48 2,16 2,511 2,64 2,652 2,382 2,394 9,346 1,68 1,42 YoY -4.5% -5.7% -18.7% 2.8% 9.5% 1.1% 18.2% -4.7% -6.5% 7.7% -.3% QoQ -1.3% -.1% -16.3% 24.6% 5.1%.5% -1.2%.5% LS 산전 51 525 524 663 559 588 591 5 2,214 2,344 2,549 LS 전선 1 7 74 733 829 8 913 926 3,54 3,548 3,969 LS 아이앤디 542 5 511 547 6 657 61 2,1 2,527 2,647 LS 엠트론 544 537 22 788 564 559 237 394 2,89 1,755 877 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 216 217P 218F 영업익 133 18 77 131 247 132 129 152 449 6 596 YoY 84.2% 84.1% 134.9% 2.7% 85.8% 22.3% 67.% 16.2% 65.% 47.% -9.8% QoQ 23.% -18.9% -28.5% 69.2% 89.4% -46.6% -2.4% 17.7% OPM 5.5% 4.5% 3.8% 5.2% 9.4% 5.% 5.4% 6.3% 4.8% 6.6% 5.9% LS 산전 35 32 3 28 36 44 55 23 124 158 193 LS 전선 29 17 5 31 21 21 31 38 82 111 118 LS 아이앤디 -1 13 16 12 33 23 31 31 4 118 154 LS 엠트론 41 28-3 37 35 31-4 13 61 3 지분법손익 ( 니꼬동제련 ) 22 17 28 32 15 16 62 99 213 YoY 11.1% 흑전흑전 163.% 452.2% -15.% -42.5% 92.5% 흑전 114.4% -53.2% QoQ 77.5% -21.4% 65.2% 14.1% 272.7% -87.9% 11.8% 282.1% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 216 217F 218F 지배순이익 69 45 23 31 96 53 53 95 168 296 291 YoY 163.8% 흑전흑전 268.9% 38.8% 16.% 13.9% 28.2% 흑전 76.2% -1.9% QoQ 729.6% -34.5% -49.4% 34.2% 212.2% -45.2%.7% 79.1% NPM 2.9% 1.9% 1.1% 1.2% 3.6% 2.% 2.2% 4.% 1.8% 2.9% 2.9% LS 산전 17 2 22 21 19 33 38 15 81 15 145 LS 전선 1 8-2 1 16 27 11-6 7 48 71 LS 아이앤디 -1-2 5-3 18-7 16 9-37 37 46 LS 엠트론 39 19-2 11 28 19-5 -19 67 24 18 주 : 4Q17 지배순익미발표 4
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 표 2. LS SOTP Valuation ( 단위 : 십억원, 원 ) 가치평가액 Valuation Method 영업가치 (A) 14 브랜드로열티 139.8 218년예상브랜드수익의세후영업익대비 1배적용 보유지분가치 (B) 3,276 지분율 장부가 Valuation Method 상장지분 751 LS산전 751 46.% 298 2/13일종가 비상장지분 2,526 LS니꼬동제련 973 5.1% 57 지분율을반영한공동기업순자산 (3Q17) 대비 P/B 1.1배 LS전선 38 89.2% 38 장부가적용 LS아이앤디 264 92.2% 264 장부가적용 LS엠트론 792.% 433 동박사업부및오토모티브매각에따른순자산가조정후 P/B 1배 기타 188 188 장부가적용 부동산가치 (C) 순차입금 (D) 266 3Q17 별도순차입금 총기업가치 (A+B+C-D) 3,15 주식수 ( 천주 ) 27,767 우선주포함자사주제외한유통주식수기준 주당순자산가치 ( 원 ) 113,459 목표주가 ( 원 ) 11, 상장지분가치 3% 할인적용한수치 현재가 ( 원 ) 71, 2/13일종가 상승여력 53.2% 자료 : 하나금융투자 그림 12. LS NAV 구성비현황 기타 5% 브랜드로열티 4% LS 엠트론 23% LS 산전 22% LS 아이앤디 8% LS 전선 9% LS 니꼬동제련 29% 5
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 매출액 9,999.7 9,621.3 9,515.1 1,42.2 1,159.6 유동자산 5,329.5 5,255.2 6,585.6 7,19.1 7,383.5 매출원가 8,651.9 8,321.3 8,25.9 8,76.1 8,792.4 금융자산 881.2 881.8 1,67.9 1,5.8 1,787.2 매출총이익 1,347.8 1,3. 1,264.2 1,336.1 1,367.2 현금성자산 691.3 653.5 1,453.2 1,27. 1,552.4 판관비 1,33.5 94. 857.1 84.1 878.1 매출채권등 2,682.3 2,669.3 2,394.2 2,91.6 2,95.9 영업이익 314.3 3. 47.1 495.9 489.1 재고자산 1,565.7 1,494.7 1,424.9 1,511. 1,536.7 금융손익 (136.9) (126.6) (14.9) (89.9) (88.9) 기타유동자산 2.3 29.4 1,95.6 1,15.7 1,18.7 종속 / 관계기업손익 (42.4) 99.2 2.9 (.7) (.2) 비유동자산 4,551.9 4,457.8 3,7.9 3,736.8 3,635.7 기타영업외손익 (118.) (.1) 54.7.. 투자자산 923. 943. 899. 953.3 969.5 세전이익 17. 272.5 377.8 345.3 34. 금융자산 67.6 69.1 65.8 69.8 71. 법인세 55. 42.4 36.9 83.6 82.3 유형자산 2,583.4 2,487. 1,996.8 1,94.2 1,817.5 계속사업이익 (38.) 23.1 34.8 261.7 257.7 무형자산 79.9 7.7 656.6 623.8 593.2 중단사업이익 (35.4) (15.) 3.8.. 기타비유동자산 254.6 247.1 255.5 255.5 255.5 당기순이익 (73.5) 215.1 371.6 261.7 257.7 자산총계 9,881.5 9,713. 1,393.5 1,755.9 11,19.3 비지배주주지분유동부채 25.2 47. 69.3 (28.9) (43.3) 순이익 4,26.8 4,191. 4,312.6 4,429.5 4,464.4 지배주주순이익 (98.7) 168.2 32.3 29.6 31. 금융부채 2,29.9 2,232.2 1,997.7 2,4.7 2,6.8 지배주주지분포괄이익 (.8) 165.2 275.2 191.8 188.8 매입채무등 994.9 1,213.8 1,157.1 1,227. 1,247.9 NOPAT (71.5) 34. 367.3 375.9 37.7 기타유동부채 741. 745. 1,157.8 1,197.8 1,29.7 EBITDA 659. 78.9 643.7 621.3 6.3 비유동부채 2,91.1 2,266.8 2,52. 2,52.4 2,525.9 성장성 (%) 금융부채 2,523.6 1,947.4 2,197.5 2,197.5 2,197.5 매출액증가율 (8.1) (3.8) (1.1) 5.5 1.2 기타비유동부채 377.5 319.4 34.5 322.9 328.4 NOPAT증가율 적전 흑전 2.8 2.3 (1.4) 부채총계 6,927.9 6,457.8 6,814.6 6,95. 6,99.4 EBITDA 증가율 (.7) 7.6 (9.2) (3.5) (2.4) 지배주주지분 2,32.6 2,451.4 2,71.7 2,957.6 3,223.8 영업이익증가율 (1.7) 14.5 13.1 21.8 (1.4) 자본금 161. 161. 161. 161. 161. ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 79.7 (3.9) 3.6 자본잉여금 23.4 25.8 245.6 245.6 245.6 EPS증가율 적전 흑전 79.7 (3.9) 3.6 자본조정 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (3.1) (5.8) (17.5) (17.5) (17.5) 매출총이익률 13.5 13.5 13.3 13.3 13.5 이익잉여금 1,992.5 2,123.6 2,39.7 2,646.6 2,912.9 EBITDA 이익률 6.6 7.4 6.8 6.2 6. 비지배주주지분 651. 3.8 877.2 848.3 5.1 영업이익률 3.1 3.7 4.3 4.9 4.8 자본총계 2,953.6 3,255.2 3,578.9 3,5.9 4,28.9 계속사업이익률 (.4) 2.4 3.6 2.6 2.5 순금융부채 3,933.2 3,297.8 2,524.3 2,71.4 2,417.1 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 464.1 7.9 76.7 (84.3) 339. EPS (3,64) 5,223 9,388 9,25 9,348 당기순이익 (73.5) 215.1 371.6 261.7 257.7 BPS 73,936 78,559 86,33 94,277 12,547 조정 678.7 453.6 281.1 129.2 121.1 CFPS 23,217 25,386 23,34 17,424 16,975 감가상각비 344.7 348.9 236.6 125.4 117.2 EBITDAPS 2,466 22,16 19,991 19,296 18,831 외환거래손익 18.6 (1.7) 2.4.. SPS 31,551 298,799 295,5 311,868 315,515 지분법손익 31.8 (98.7) (63.).. DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 기타 283.6 214.1 15.1 3.8 3.9 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (141.1) 139.2 54. (475.2) (39.8) PER N/A 11.4 7.7 8. 7.7 투자활동현금흐름 (342.8) (235.9) (15.1) (67.5) (2.1) PBR.5.8.8.8.7 투자자산감소 ( 증가 ) 166.2 79.2 44. (54.3) (16.2) PCFR 1.7 2.3 3.1 4.1 4.2 유형자산감소 ( 증가 ) (222.2) (212.4) (.2).. EV/EBITDA 8.9 8.5 8.9 9.4 9.1 기타 (286.8) (12.7) (93.9) (13.2) (3.9) PSR.1.2.2.2.2 재무활동현금흐름 (139.3) (611.9) 248.9 (31.5) (36.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (28.9) (634.8) 15.6 7. 2.1 ROE (4.2) 7.1 11.7 1.3 9.7 자본증가 ( 감소 ) 13.1 2.3 (5.1).. ROA (1.) 1.7 3. 2.7 2.8 기타재무활동 (67.3) 55.7 288.5 (3.8) (3.8) ROIC (11.1) 5. 7.4 11.4 14.4 배당지급 (56.2) (53.1) (5.1) (34.7) (34.7) 부채비율 234.6 198.4 19.4 182.6 173.5 현금의증감 (15.3) (37.8) 799.7 (183.2) 282.4 순부채비율 133.2 11.3 7.5 71.. Unlevered CFO 747.6 817.4 751.6 561. 546.6 이자보상배율 ( 배 ) 2.1 2.6 3.3 4.5 4.4 Free Cash Flow 21.6 575.5 579.1 (84.3) 339. 자료 : 하나금융투자 6
LS (62) Analyst 오진원 2-3771-7525 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LS ( 원 ), LS 수정 TP 날짜투자의견목표주가 18.1.3 BUY 11, 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저,,, 4, 2, 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 18.2 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.3% 8.1%.6%.% * 기준일 : 218 년 2 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 2 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는 218 년 2 월 14 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7