217 년 12 월 14 일 I Equity Research 석유화학 중국가스대란에따른영향점검 중국가스대란으로석유화학플랜트가동중단발생 12/11일 Financial Times에따르면, 최근베이징 / 톈진 / 허베이성일대에서발생한중국천연가스대란을해결하기위해산업분야로의가스공급을제한하는것으로파악된다. 이는본격적인추위가시작되며가스를베이징및인근지역으로송출하면서본격화되었다. 서남지역, 특히쓰촨성 ( 충칭 ) 에위치한석유화학설비에대해서는내년 3월까지가동중단혹은생산감축명령이내려진상황이다. MDI, 메탄올, AA, 요소가동중단. MTO 수익성악화예상 BASF의충칭소재 MDI 플랜트가불가항력을선언했으며, 가스기반석유화학플랜트인메탄올, Acetic Acid(AA), 요소설비가동중단도잇따르고있다. 1) BASF의 MDI규모 (4만톤 ) 는글로벌수요 (6만톤내외 ) 의약 6% 수준이기에공급차질로가격이재차강한상승세를나타낼전망이다. 2) 중국메탄올생산원재료의 71% 는석탄이며, 12% 는천연가스다. 217년안정적으로가동된가스기반설비는중국전체의 8% 가량에해당하는데, 동설비의가동중단으로메탄올의추가상승이나타날전망이다. 이는 MTO의추가적인경쟁력악화요인이다. MTO의글로벌에틸렌 / 프로필렌생산에서차지하는비중은각각 1.3%, 2.4% 이기에시황에긍정적영향을예상한다. 3) Acetic Acid( 초산 ) 은 VAM 의원재료로메탄올기반생산비중이 65% 다. 4) 요소는대표적인질소질비료의원재료로공급차질발생으로같은질소질비료인유안비료 ( 황산암모늄 ) 가격상승을견인할가능성이높다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(12 월 13 일 ) LG 화학 (5191) BUY 45, 원 393, 원 롯데케미칼 (1117) BUY 6, 원 365, 원 금호석유 (1178) BUY 115, 원 89,3 원 대한유화 (665) BUY 4, 원 257, 원 카프로 (638) BUY 1, 원 7,94 원 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 37,796 39,795 49,542 53,811 58,117 영업이익십억원 3,822 5,2 6,464 7,349 7,881 세전이익십억원 3,42 4,61 6,465 7,371 7,948 순이익십억원 2,459 3,455 4,865 5,499 5,936 EPS 원 16,159 22,73 31,77 35,125 37,916 증감률 % 124.99 4.5 36.88 13.3 7.95 PER 배 12.16 9.68 8.54 7.56 7. PBR 배 1.49 1.36 1.52 1.32 1.15 EV/EBITDA 배 6.26 5.52 5.74 4.82 4.19 ROE % 1.52 13.6 15.81 15.45 14.52 BPS 원 153,921 174,265 196,952 227,79 261,42 DPS 원 2,41 2,923 3,549 3,549 3,549 주 : 5 개사합산기준자료 : 하나금융투자 Analyst 윤재성 2-3771-7567 js.yoon@hanafn.com 금호석유, 롯데케미칼 / 대한유화, 롯데정밀, 카프로에긍정적 1) MDI업체는금호석유의자회사인금호미쓰이가있다. 현재 25만톤규모에서내년초추가 1만톤이증설되어실적에반영될전망이다. 2) MTO의추가적인경쟁력약화는에틸렌 / 프로필렌수급개선요인이기에 NCC업체에긍정적이다. 특히, 프로필렌은증설 Peak Out에따라향후좋아질일만남았다. 3) AA/VAM 은롯데정밀자회사인롯데BP화학에서생산한다. 롯데정밀과롯데케미칼지분법이익개선요인이다 4) 카프로는락탐의부산물로유안비료 (5만톤/ 년가량 ) 또한생산한다. 최근유안비료가격도상승세다.
그림 1. 중국 MDI 가격추이. 재차강세나타날것 BASF의충징 MDI 4만톤 / 년불가항력선언으로 MDI 중국가격재차강세나타낼것. 불가항력선언설비는글로벌수요의 6% 수준이기때문 6, 5, 4, MDI 중국가격 3, 2, 1, 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Cischem, 하나금융투자 표 1. 최근중국가스대란으로가동정지된설비현황 (MDI, 요소, AA) 회사명 위치 제품 Capa( 톤 ) 비고 BASF Chongqing MDI 4, 글로벌수요 6만대비 6.7% 에해당 Zhongyuan Dahua Henan Urea( 요소 ) 6, 요소는질소성분비료의원재료. 11/27일가동중단 Jianfeng Chemicals Chongqing Urea( 요소 ) 1,4, 11월말가동률 5% 로하향. 12/11일에는가동중단 Daqing Petrochemical Urea( 요소 ) 8, 11월중순가동중단 Yangtze River Acetyl Chongqing Acetic Acid(AA) 42, 12/15일가동중단예정 Hualu Hengsheng Shandong Acetic Acid(AA) 6, 12/5일가동중단 자료 : 하나금융투자 그림 2. 중국메탄올생산의원재료구성. 천연가스비중 12% 가량 그림 3. 중국 MTO 의에틸렌생산비중은 1.3~1.4% 수준 Coke Oven Gas 17% (th Ton/yr) 25, 2, 글로벌에틸렌 Capa( 좌 ) 중국 MTO Capa( 좌 ) MTO 비중 ( 우 ) 1.4% 1.6% 1.3% 1.4% 1.2% Natural Gas 12% 15, 1, 1.%.8%.6% Coal 71% 5, 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 22.4%.2%.% 자료 : CCFG, 하나금융투자 자료 : Industry Data, 하나금융투자 2
표 2. 중국천연가스베이스의메탄올생산업체의가동현황 Location Company Capacity (kt/yr) Status Xinjiang Bazhou Dongchen 18 Closed on Oct 15 Xinjiang Karamay Methanol Plant 2 Long-idled Xinjiang Kuqa Xincheng Chemical 2 Long-idled Qinghai Zhonghao Natural Gas Chemical 6 Closed on Nov 24 Qinghai Golmud Oilfirld 3 Long-idled Qinghai Qinghai Guilu Chemical 8 Closed on Nov 25 Gansu Lanzhou Bluestar 2 Long-idled Gansu Gansu Liuhua 1 Long-idled Shaanxi Yulin Natural Gas Chemical 1# 51 Long-idled Shaanxi Xianyang Petrochemical 1 Long-idled Inner Mongolia Berun Group 4 Running stably Inner Mongolia Berun Group 95 Long-idled Inner Mongolia Tianye Chemical 2 Long-idled Inner Mongolia Chifeng Boyuan 15 Running stably Henan Pingmei Lentan Chemical 33 Long-idled Shandong Binzhou Xintianyang 6 Long-idled Henan CNOOC 1,4 Running at reduced rate Sichuan Sichuan Chuanwei 87 To close on Dec 1 Sichuan Da Steel 2 Running stably Sichuan Luzhou Natural Gas Chemical 4 Closed on Nov 2 Sichuan Jiuyuan Chemical 5 Running stably Sichuan Wanli Chemical 15 Running stably Chongqing Carbinol 85 Running at reduced rate, to close later Chongqing Jiantao (Kingboard) 45 Long-idled Guizhou Bijie Dongneng 22 Long-idled Heilongjiang Daqing Oilfield 2 Closed on Nov 9 자료 : 하나금융투자 그림 4. 중국 MTO의프로필렌생산비중은 2.4~2.5% 수준 (th Ton/yr) 16, 글로벌프로필렌 Capa( 좌 ) 중국 MTO Capa( 좌 ) 3.5% MTO 비중 ( 우 ) 14, 3.% 12, 2.5% 2.5% 1, 2.4% 2.% 8, 1.5% 6, 4, 1.% 2,.5%.% 14 14 14 14 15 16 17 18 19 2 21 22 자료 : Industry Data, 하나금융투자 그림 5. 글로벌메탄올가격추이 NWE (FOB) USG (FOB) 7 Korea (CFR) SE Asia (CFR) 6 5 4 3 2 1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18. 자료 : CIschem, 하나금융투자 3
그림 6. Acetic Acid( 초산 ) 중국가격추이 Acetic Acid 가격은최근강세시현 중. 중국가동중단으로추가강세나타 날것 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Acetic Acid( 중국가격, 초산 ) 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Cischem, 하나금융투자 그림. 유안비료 ( 황산암모늄 ) 수출가격추이 최근유안비료의수출가격은상승세를 나타내고있음 유안비료 ( 황산암모늄 ) 2 18 178 16 14 12 114 1 8 6 4 2 16.8 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 자료 : KITA, 하나금융투자 그림 7. 롯데 BP 화학의 Acetic Acid( 초산 ), VAM( 초산비닐 ) 제조공정 메탄올기반초산생산이글로벌생산 의 65% 를차지함. 메탄올생산차질 이초산생산에도영향을줄전망 자료 : 롯데 BP 화학, 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG화학 ( 원 ) LG화학 수정TP 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 17.1.1 BUY 45, 17.7.2 BUY 37, -2.14% 1.14% 17.1.9 BUY 35, -18.94% -6.71% 16.7.22 BUY 32, -22.49% -15.47% 16.6.3 BUY 34, -25.3% -22.79% 16.1.11 BUY 38, -22.58% -1.92% 15.1.5 BUY 34, -8.19%.44% 롯데케미칼 ( 원 ) 7, 6, 5, 롯데케미칼 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 17.1.9 BUY 6, 16.7.29 BUY 55, -43.27% -29.91% 16.4.7 BUY 5, -42.3% -34.% 16.1.1 BUY 45, -33.75% -22.33% 15.7.28 BUY 4, -37.89% -28.5% 4, 3, 2, 1, 15.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 금호석유 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 금호석유 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 17.11.28 BUY 115, 17.1.9 BUY 15, -27.2% -12.1% 16.1.4 BUY 95, -2.58% -1.11% 16.8.17 BUY 85, -19.77% -14.71% 16.5.17 Neutral 6, 4.9% 1.17% 16.2.5 Neutral 5, 25.8% 49.6% 16.1.11 Neutral 6, -14.42% -7.67% 15.12.1 Neutral 65, -16.38% -7.54% 4, 2, 15.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 5
투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.3% 8.%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 12 월 13 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 12 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는 217 년 12 월 17 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6