Finance Lecture Note Series 금융시장과 투자분석 제4강. 기업분석의 실제 조 승 모 학습목표. SWOT분석: 기업과 관련된 각종 정보를 이용하여 기업의 현재 상태를 파악하는 방법에 대해 알아본다. : 구체적으로 어떻게 기업분석을 할 수 있는지 종합적으로 살펴본다. : 기업분석 보고서 작성요령에 대해 알아본다. 영남대학교 경제금융학부 204학년도 2학기 Copyright 204 Cho, Seung Mo 영남대학교 상경대학 경제금융학부 조교수; (우) 72-749 경상북도 경산시 대학로 280 영남대학교 상경관 224호; choseungmo@yu.ac.kr; http://financialeconomics.tistory.com. SWOT 질적 정보의 이용. Merton model에서의 Vt, µ, σ, r값과 각종 재무비율값들을 모두 과거나 현재의 자료만을 토대로 계산하여 적정주가평가에 그대로 사용하는 것은 미래에도 과거나 현재의 상황이 지속될 것이라는 가정하에서만 가능하다. 2. 따라서, 적정주가평가에 있어 이들 수치를 기본적인 기준값으로 삼되, 각종 질적 정보와 산업동향 및 경제동향을 추가로 고려하여 현재의 Vt 값을 재평가하거나, 미래의 σv 와 r 값을 전망할 필요가 있다. 3. 즉, 재무비율들 뿐만 아니라, 사업보고서나 각종 공시자료 및 뉴스, 기업실사 등을 통해 얻은 다음과 같은 질적 정보 또한 적정주가를 산정하는 데에 중요하게 이용될 수 있다. () Strength: 기업의 내적 강점, (2) Weakness: 기업의 내적 약점, (3) Opportunity: 기업의 외적 기회요인, (4) Threat: 기업의 외적 위협요인.. SWOT Strenth&Weakness () 핵심역량. 분석대상 기업이 갖고 있는 핵심적인 경쟁력을 핵심역량(core competence)라 한다. 2. 핵심역량은 경쟁기업에 비해 월등한 역량이어야 한다. 3. 핵심역량은 경쟁기업이 쉽게 모방할 수 없는 역량이어야 한다. 4. 우수한 핵심역량은 기업의 무형의 자산가치로 평가할 수 있다. 5. 핵심역량의 파악은 각종 미디어, 기업홍보자료, 기업방문, 직원 인터뷰 등을 통해 파악할 수 있다.

. SWOT Strenth&Weakness (2) 인사 및 복지제도. 기업은 결국 사람이 좌우한다. 2. 우수한 인사 및 복지제도를 가진 기업일수록 우수인재가 모여들 가능성이 높다. 3. 우수인재가 모여들면 우수기업으로 발전할 가능성이 높다. 4. 따라서, 우수한 인사 및 복지제도는 기업의 무형의 자산가치로 평가할 수 있다. 5. 인사 및 복지제도에 관해서는 각종 미디어, 기업홍보자료, 기업방문, 직원 인터뷰 등을 통해 파악할 수 있다.. SWOT Strenth&Weakness (3) 재무분석2 (a) 안정성: 기업의 재무적 안정성(채무불이행위험)을 나타내는 비율들. 부채총계 () 부채비율 = 00, 이 비율이 클수록 자본총계 채무불이행위험이 높아진다. 자본총계 (2) 자기자본비율 = 00, 이 비율이 부채총계 클수록 채무불이행위험이 낮아진다. (b) 성장성: 기업의 성장성(성장정도)을 나타내는 비율들. () 증가율 = 당기 전년동기 00. 전년동기 (2) 총자산증가율 = 당기자산총계 전년동기자산총계 00. 전년동기자산총계 2 재무분석에 이용되는 다양한 재무비율들의 정의와 계산값은 한국상장회사협의회(http://www.klca.or.kr/), FnGuide상장기업분석 (CompanyGuide, http://comp.fnguide.com/), NICE신용평가정보 (http://www.kisonline.co.kr/) 등의 기관홈페이지에 구체적으로 제시되어 있다.. SWOT Strenth&Weakness (3) 재무분석 (c) 수익성: 기업의 수익창출능력을 나타내는 비율들. 매출총이익 () 매출총이익률 = 00. (2) ROA(Return On Asset) = 당기순이익 00. (전년동기자산총계+당기자산총계)/2 (3) ROE(Return On Equity) = 당기순이익 00. (전년동기자본총계+당기자본총계)/2 연결재무제표인 경우, ROE(Return On Equity) = 지배주주귀속순이익 (전년동기지배주주지분+당기지배주주지분)/2 00.. SWOT Strenth&Weakness (3) 재무분석 (d) 활동성: 기업이 가진 자산과 자본의 활동성(활용도, 효율성)을 나타내는 비율들. () 총자산회전율 =. (전년동기자산총계+당기자산총계)/2 (2) 자기자본회전율 =. (전년동기자본총계+당기자본총계)/2 (3) 타인자본회전율 =. (전년동기부채총계+당기부채총계)/2 (f ) 비교기준: 이들 재무비율들이 높은지 혹은 낮은지의 기준은 산업마다 다르므로, 해당기업의 산업평균이나 경쟁사들의 재무비율과 비교하여 판단하는 것이 바람직하다. (g) 쓰임새: 안정성 비율들은 기업의 미래 불확실성에 반영하고 기타의 비율들은 기업이 가진 무형의 자산가치로 평가할 수 있다.

. SWOT Opportunity&Threat () 산업 및 경제분석. 기업이 속한 산업의 동향이나 관련산업의 동향을 분석하고, 산업분석의 결과 해당산업의 업황과 전망이 좋을 경우, 이는 기업의 미래 불확실성을 줄일 수 있다. () (2) (3) (4) (5) 업종내의 독과점적 지위, 시장점유율, 산업동향, 경쟁구도, 전후방 관련기업들에 대한 협상력 등. 2. 국가경제나 세계경제를 분석하고 그 전망이 좋을 경우, 이는 기업의 미래 불확실성을 줄일 수 있다.. SWOT Opportunity&Threat (2) 기타 호재 및 악재. 해당 기업과 관련하여 여러가지 호재나 악재를 면밀히 파악하고 이를 기업의 미래 불확실성에 반영할 수 있다. () (2) (3) (4) (5) (6) (7) 기업관련 스캔들, 기업과 관련한 정치적 상황, 대정부 협상력, 상훈, 신제품 개발 발표, 경쟁기업의 스캔들, 경쟁기업의 신제품 개발 발표 등. 2. 각종 공시자료 및 뉴스 등을 통해 이러한 정보를 얻을 수 있다. 3. 국가경제나 세계경제의 분석결과에 따라 연간 이자율을 조정할 수 있다. 4. 이들 조건이 좋지 않을 경우에는 물론 이와는 반대의 영향을 마치게 된다.. KRX상장 회사채 잔존만기에 대한 가중평균값3 을 구한다. 잔존만기는 각 잔존만기범위의 중위수(중간값)로 하고, 최장기간은 5년으로 한다. 가중치는 상장잔존가치총계에 대한 잔존만기별 상장잔존가치합계의 비중으로 한다. 2. 현재의 이자율(COFIX단기금리4 )을 기준으로 하되, 향후 경제전망을 토대로 미래의 이자율을 전망한다. 3. Vt = Ct + DT 기준으로 하되, 재무비율 중 안정성 비율들을 제외한 나머지 Strength and Weakness와 관련된 정보들을 이용하여 Vt 에 0.5.5의 값을 곱하여 최종 Vt 값을 구한다. e r(t t) 를 3 4 KRX자본시장통계포털(http://stats.krx.co.kr/main)을 이용하여 계산. 전국은행연합회(http://www.kfb.or.kr/) 홈페이지에서 구할 수 있다. 4. 과거 년치 주가자료를 바탕으로 N N X Ct /n Ct /n µ= N Ct /n t= 및 v u t σ= N 2 N X Ct /n Ct /n µ. N Ct /n t= 를 계산한다.

5. 다음의 공식을 이용하여 µv 와 σv 를 결정하되, 재무비율 중 안정성 비율들과 Opportunity and Threat와 관련된 정보들을 이용하여 σv 에 어떤 값을 더하거나 빼서 최종 σv > 0값을 구한다. Ct µ(t t) DT µv = ln e +, T t Vt Vt 및 Q ( VT < DT Ft ) = Φ (d2 ) 단, 및 s σv = 6. 다음의 공식을 이용하여 적정주가와 위험중립부도확률을 결정한다. Et = Vt Φ (d ) DT e rτ Φ (d2 ) τ = T t, 2 Ct (2µ+σ2 )(T t) 2DT Ct µ(t t) D2T ln e + e + 2 2µV. T t Vt2 Vt2 Vt ln DVTt + r + 2 σ2v τ, d = σv τ d2 = d σv τ, Z x x2 Φ(x) = e 2 dx. 2π 7. 적정주가 St = Et /n과 시장주가 SM t 을 비교하여 St SM t SM t 과 같이 상승여력을 계산한다. 00 8. 다음과 같은 기준으로 투자의견을 권고한다. () 위험중립부도확률 20%미만, 상승여력 20%이상: Strong Buy, (2) 위험중립부도확률 20%미만, 상승여력 0%이상 20%미만: Buy, (3) 위험중립부도확률 20%미만, 상승여력 0%이상 0%미만: Hold, (4) 위험중립부도확률 20%미만, 상승여력 0%미만: Sell, (5) 위험중립부도확률 20%이상 50%미만, 상승여력 20%이상: Buy, (6) 위험중립부도확률 20%이상 50%미만, 상승여력 0%이상 20% 미만: Hold, (7) 위험중립부도확률 20%이상 50%미만, 상승여력 0%이상 0%미만: Sell, (8) 위험중립부도확률 20%이상 50%미만, 상승여력 0%미만: Strong Sell, (9) 위험중립부도확률 50%이상: Strong Sell.

I. 기업분석 및 보고서작성에 대한 일반원칙 () 기업분석과 그 결과보고서의 작성활동은, 주식의 적정가치를 평가하여 투자활동에 직접 참고할 수 있는 자료를 생성함으로써, 학생들의 교육과 학습역량을 증진하는 것을 목표로 한다. (2) 기업분석활동을 기반으로 하는 직접적인 투자활동은 금지한다. 다만, 모의투자활동은 허용한다. (3) 기업분석과 그 결과보고서의 작성은 해당기업의 적정주가를 평가하고 이를 기반으로 해당주식의 강력매수(strong buy), 매수(buy), 보류(hold), 매도(sell), 강력매도(strong sell)를 추천하는 방식으로 작성하여야 한다. I. 기업분석 및 보고서작성에 대한 일반원칙 (4) 주가의 저평가와 고평가만 분석의 대상으로 할 뿐, 해당 기업을 좋은 기업이나 나쁜 기업으로 평가하지 않도록 최대한 객관적이고 공정한 시각을 유지한다. 따라서, 절대로 해당 기업을 일방적으로 홍보하거나 일방적으로 비난하는 보고서가 되지 않도록 주의한다. (5) 적정주가를 평가함에 있어, 해당분야에 뛰어난 전문가들이 많음을 인지하고, 본인이 산정한 적정주가가 틀릴 수도 있음을 염두에 두어 최대한 겸손하고 겸허한 태도를 유지한다. (6) 기업분석은 독창적인 관점에서 창의적인 내용으로 하여야 하며, 타인의 보고서를 베끼거나 외부자료를 단순히 나열하는 방식으로 작성하지 않는다. (7) 명료하고 설득력 있는 내용으로 주식투자의 판단에 도움이 될 수 있는 보고서를 작성한다. (8) 너무 복잡하고 어렵게 작성하여 독자들이 읽을 수 없거나 읽기 싫은 보고서를 작성하지 않도록 주의한다. II. 보고서의 형식 () 요약: 투자의견(강력매수(strong buy), 매수(buy), 보류(hold), 매도(sell), 강력매도(strong sell)), 시장주가, 적정주가, 부도확률, 각종 재무비율, 투자포인트, 위험요소 등을 요약적으로 제시한다. (2) 기업 및 산업 소개: 분석대상 기업과 그 산업에 대해 소개한다. (3) 투자포인트: 재무비율과 각종 정보를 활용하여 해당기업의 강점과 약점 등 자산가치에 영향을 미치는 요소들을 분석하며, 경쟁기업이나 산업평균과의 비교를 시도한다. (4) 위험요소: 재무비율과 각종 정보를 활용하여 기회와 위협 등 이 기업의 향후 위험요소에 대해 평가하며, 경쟁기업이나 산업평균과의 비교를 시도한다. (5) 가치평가: 위의 분석결과와 경제전망 등을 토대로 Merton model을 이용하여 적정주가와 부도확률을 계산하고 투자의견 (강력매수(strong buy), 매수(buy), 보류(hold), 매도(sell), 강력매도(strong sell))을 제시한다. (6) 기타: 보고서의 법적 책임과 한계를 고지한다. III. 보고서의 법적 책임과 한계에 대한 고지문 () 본 보고서의 저작권은 저자들에게 있으며, 저자들의 동의 없는 무단복제, 무단전제 및 무단배포를 엄금합니다. (2) 본 보고서는 영남대학교 경제금융학부에서 개설한 조승모 교수의 금융시장과 투자분석 과목에 대한 기말과제로 작성되었으므로, 투자참고자료로서의 이용 이외의 모든 상업적 이용을 금지합니다. (3) 본 보고서는 신뢰할 만한 자료와 정보를 근거로 작성되었으나, 그 정확성과 완전성을 보장할 수 없으므로, 투자활동을 위한 참고자료로만 사용하시기 바랍니다. (4) 본 보고서의 내용에 근거한 활동으로 발생한 손실에 대해, 영남대학교, 영남대학교 상경대학, 영남대학교 경제금융학부, 담당교수 및 보고서의 저자들은 어떠한 법적 경제적 책임도 지지 않음을 밝히는 바입니다.

III. 보고서의 법적 책임과 한계에 대한 고지문 (5) 본 보고서는 외부의 부당한 간섭 혹은 압력 없이 저자들의 의견과 판단을 바탕으로 성실히 작성되었습니다. (6) 영남대학교 경제금융학부와 저자들은 본 보고서의 분석대상기업에 대해 투자하고 있지 않습니다. (7) 본 보고서는 공식적인 발표 이전에 제3자에게 제공되지 않았습니다. IV. 기업분석 및 보고서작성에 대한 윤리강령 () 없는 자료나 정보를 허위로 만들어 내거나 기존의 자료나 정보를 의도적으로 왜곡하여 기업분석 및 그 보고서 작성을 하는 행위는 절대로 하지 않는다. (2) 타인의 아이디어나 분석결과 및 자료 등을 자신의 독창적인 것처럼 제시하는 행위는 절대로 하지 않는다. 작성한 보고서 내용 중 자신의 것이 아닌 부분이 있는 경우 철저히 원래의 소유자 및 출처를 밝힌다. (3) 외부자료를 참고하였을 경우, 철저히 자료의 출처를 인용하여야 하며, 인용시에 원문의 문장을 그대로 사용하지 않도록 철저하게 환문한다. 환문의 방법은, 원문을 읽어서 자기의 것으로 완전히 소화한 후, 원문을 보지 않고 자신만의 문장으로 다시 작성하는 방식으로 한다. (4) 외부자료 중 그림이나 통계표를 인용하는 경우에도 그대로 원래의 것을 복사하지 않고, 가능하면 새롭게 작성하여 출처와 함께 제시한다. IV. 기업분석 및 보고서작성에 대한 윤리강령 (5) 자신이 과거에 작성한 보고서나 자료 또한 타인의 것과 마찬가지로 취급하여 철저히 인용하도록 한다. (6) 다만, 누구나 다 아는 상식적인 내용의 경우 출처를 밝히지 않아도 무방하다. (7) 기업분석 보고서에는 기업분석 및 보고서작성에 직접적으로 기여한 보고서의 저자를 정확히 밝히며, 저자별 기여도나 기여한 활동내역에 따라 저자의 표기순서를 정하거나 기여도나 활동내역을 각주를 통해 밝힐 수 있다. 보고서작성에 관여하지 않은 사람을 저자로 표기하거나 보고서작성에 관여한 사람을 저자표기에서 누락하는 행위는 절대로 하지 않는다. (8) 기업분석의 내용이 공식적으로 담당교수의 홈페이지(블로그) 를 통해 공개되기 전에는 해당 내용을 제3자에게 전달하거나 해당 내용을 이용하여 투자활동을 하는 행위를 엄금한다. IV. 기업분석 및 보고서작성에 대한 윤리강령 (9) 위의 윤리강령을 어긴 경우, 저자들은 이를 적극적으로 바로 잡을 의무를 갖는다. (0) 위의 윤리강령을 어긴 경우, 학생들은 이를 적극적으로 담당교수에게 보고하여야 하며, 담당교수는 해당학생들에 대한 징계여부와 그 수위를 결정할 수 있다. () 윤리강령을 어긴 것을 알면서도 이를 적극적으로 바로 잡거나 보고하지 않은 것이 드러날 경우, 이 또한 윤리강령 위반으로 보아 윤리위원회에 회부할 수 있다. (2) 모든 보고서와 데이터파일은 담당교수의 홈페이지(블로그)에 업로드하여 완전공개한다. (3) 작성한 보고서는 회에 한하여 외부 공모전 등에 출품할 수 있다.

V. 기업분석 실무가이드라인 () 첨부된 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel파일을 연다. (2) 파일에서 분석기준 날짜를 모두 현재시점 날짜로 바꾼다. 단기COFIX의 날짜는 최근 날짜로 바꾼다. (3) KRX자본시장통계포털(http://stats.krx.co.kr/main)로 가서 채권잔존기간별상장현황 자료를 Excel파일로 다운받은 후, 회사채(소계) 행의 숫자들을 통째로 복사해서 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel 파일의 B4에 붙여넣기 한다. (4) KRX자본시장통계포털(http://stats.krx.co.kr/main)로 가서 분석을 원하는 주식종목의 주가를 분석기준 날짜로부터 과거 년치에 해당하는 자료를 Excel파일로 다운받은 후, 년월일, 종가, 시가총액(백만), 상장주식수 열의 숫자부분을 통째로 복사하여 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel파일의 A부터 D까지에 붙여넣기 한다. 이때, 자료의 수(행의 수) 는 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel파일 상의 자료의 수(행의 수) 만큼만 사용한다. V. 기업분석 실무가이드라인 (8) 이렇게 하면 Excel파일이 해당기업의 적정주가와 위험중립부도확률을 자동으로 계산해준다. (9) 보고서 작성시에 (5) 가치평가 부분에는 기업부채의 만기를 계산한 방법과 Merton model 및 Merton model의 모수계산에 관해 설명하여야 하며, 반드시 관련 논문을 각주 등을 이용해 밝히도록 한다. V. 기업분석 실무가이드라인 (5) 전국은행연합회(http://www.kfb.or.kr/)로 가서 최근 단기COFIX값을 찾은 후, 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel파일의 H에 입력한다. 이때, 단위에 주의한다. (6) 한국상장회사협의회(http://www.klca.or.kr/)로 가서 해당기업을 검색한 후, 해당기업의 최근회계년도말 부채의 장부가치를 찾은 후, J에 입력한다. 이때, 단위에 주의한다. (7) 재무비율(한국상장회사협의회(http://www.klca.or.kr/), FnGuide상장기업분석(CompanyGuide, http://comp.fnguide.com/), NICE신용평가정보 (http://www.kisonline.co.kr/) 등의 홈페이지 참조.), 비계량적인 정보, 산업동향, 경제전망 등을 토대로 삼성전자주가평가202(위험중립) Excel파일의 r값을 새롭게 입력하고 Vt 와 σv 의 값에 각각 일정값을 곱하고 더해서 (혹은 빼서) 이 값들을 고평가하거나 저평가한다. r은 미래 이자율 전망값, Vt 는 현재의 기업자산가치, σv 는 기업의 미래 위험(미래 불확실성)을 의미한다. 요약정리. SWOT분석: 기업과 관련된 각종 정보를 이용하여 기업의 현재 상태를 파악하는 방법에 대해 알아보았다. : 구체적으로 어떻게 기업분석을 할 수 있는지 종합적으로 살펴보았다. : 기업분석 보고서 작성요령에 대해 알아보았다.