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용림 주
6 years ago
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1 기업분석레포트 Buy 현재주가 : 9660원적정주가 : 10950원 회사명 : 일지테크대주주 : 구준모 34% 구본일 5% 이경옥 3% 대표 : 회장구본일사장구준모주가 : 10000원 52주최고 : 10400원 52주최저 : 3080원 PER : 시가총액 : 1351억원상장주식수 : 주 2013년 11월 20일장마감기준재무재표 ( 단위 : 억원 ) 자산총계 2,386 부채총계 1,680 자본총계 706 영업활동현금흐름 149 매출액 1,045 매출총이익 172 당기순이익 ( 순손실 ) 78 기업분석레포트조장 : 김영협조원 : 남현재송혜진박광열 2013년 11월 15일 KOSDAQ(019540) 일지테크 Old하지만 Young한기업! - 투자포인트 - -증가할것으로예상되는한국자동차수출! -현대자동차의중국투자, 생산량, 점유율의증가! -약 30년의역사와젊은 CEO의패기가만나진취적이고활력넘치는성장하는기업! - 결론 - 머튼모형을이용한적정주가는 10950원시장주가는 9660원이에따른상승여력은약 13%, 또한머튼모형에의해계산되어지는위험중립부도확률은약 12% 따라서투자의견권고기준에따라 Buy 를권고합니다.

2 - 목차 - 1. 일지테크에대하여 1-1) 일지테크? 2. 자동차부품산업 2-1) 자동차부품산업? 2-2) 한국의자동차산업 3. 일지테크투자포인트 3-1) 현대자동차와의연대 3-2) 일지테크내부의성장성 4. 자동차부품산업간비교 5. 적정주가계산 5-1) 일지테크재무재표 5-2) 머튼모형을이용한적정주가 6. 보고서의법적책임과한계

1. 일지테크에대하여 1-1) 일지테크? 일지테크는자동차차체용부품제조업체로써 1986년신아기공으로설립한뒤 1987년일지산업을거쳐 1997년지금의명칭으로변경하였습니다. 2001년자동차분야의품질경영시스템인 ISO/TS 16949 인증을획득하였습니다. 2004년 5월동탑산업훈장을받았고, 6월 ISO 14001 환경경영시스템인증을획득하였습니다.

3 1. 일지테크에대하여 1-1) 일지테크? 일지테크는자동차차체용부품제조업체로써 1986년신아기공으로설립한뒤 1987년일지산업을거쳐 1997년지금의명칭으로변경하였습니다. 2001년자동차분야의품질경영시스템인 ISO/TS 인증을획득하였습니다. 2004년 5월동탑산업훈장을받았고, 6월 ISO 환경경영시스템인증을획득하였습니다. 2005년 2월에는싱글피피엠 ( 제품 100만개가운데불량품이 10개미만인기업에주는인증서 ) 인증을획득하였습니다. 2006년 3월재정경제부장관상을수상하고 10월에경영혁신형중소기업에선정되었으며, 2009년 7월에는기술혁신형중소기업에선정되었습니다. 2011년 12월에는자동차부품산업대상 ( 지식경제부 ) 을수상했습니다. 일지테크의주요상품은자동차차체용부품및금형제조입니다. < 일지테크주력상품소개 > 일지테크 (

일지테크는이러한상품들을 OEM( 주문자상표부착생산 ) 방식으로생산하여전부를현대자동차에납품하는현대자동차의 1차협력업체입니다. 매출구성비율 11.7 25.6 62.

자동차부품산업은글자그대로자동차의부품을생산, 판매하는산업입니다. 이러한자동차부품산업은절대적으로완성차업계의경기동향에의존합니다.

4 일지테크는이러한상품들을 OEM( 주문자상표부착생산 ) 방식으로생산하여전부를현대자동차에납품하는현대자동차의 1차협력업체입니다. 매출구성비율 차체 Parts 부산물등 금형 매일경제기업정보 ( 2. 자동차부품산업 2-1) 자동차부품산업? 자동차부품산업은글자그대로자동차의부품을생산, 판매하는산업입니다. 이러한자동차부품산업은절대적으로완성차업계의경기동향에의존합니다. 따라서자동차부품산업의경기동향을예측하기위해서는자동차산업전반의경기동향을예측하는것이도움이된다고할수있습니다. 자동차산업은부품의생산및판매뿐만아니라완성품조립및판매, 차량정비, 할부금융, 보험등을포함하는상당히광범위한연관산업을가지고있는대표적인종합산업입니다. 또한자동차산업은규모의경제효과가상당히큰산업이며지속적인첨단기술의개발과성장이이루어지고있는산업입니다.

5 2-2) 한국의자동차산업 우리나라에서자동차산업은상당히큰비중을차지하고있습니다. 통계청광업제조업통계조 사보고서 (2011) 에따르면자동차산업은제조업부문에서 생산의 11.4%, 고용의 10.7% 및 부가가치의 10.6% 차지하고있습니다. 2012년한국자동차산업은유럽발경제위기및고유 가에도불구하고한국차의품질및신뢰도의향상, FTA의발효등으로사상최대의수출실 적을기록하였으나내수시장에서는경기가불안정하고가계부채가증가하여생산과판매양 쪽에서감소세를보이고있습니다 생산 ( 천대 ) 4,657 4,562 내수 ( 천대 ) 1,475 1,411 수출 ( 억불 ) 수입 ( 억불 ) 자동차산업협회 자동차통계월보, 무역협회통계 향후내수시장에서는금리인상으로인한가계부담가중, 고유가지속등의요인들이크게개 선되기어려울것으로보이나, 내수활성화정책추진에따른경제성장세지속, 차량노후화에 따른대체수요발생, 신차효과등이긍정적요인으로작용할것으로예상되어지며수출시장에 서는원화절상에따른가격경쟁력약화, 해외생산확대등의추세에도불구하고, 국산자동차 의품질및브랜드이미지상승, FTA 발효로인한가격경쟁력및신뢰도향상, 수출전략차종 투입확대등의요인이긍정적으로작용할것으로예상되어집니다. 구분 2013( 전망 ) 2012( 추정 ) 생산 내수 수출 수출금액 한국자동차산업협회, 단위 : 천대, 억 $

6 3. 일지테크투자포인트 3-1) 현대자동차와의연대 위에서설명하듯일지테크는현대자동차의협력업체로써생산한제품의전부를현대자동차에납품합니다. 그러므로일지테크는현대자동차의성장세를그대로따라간다고할수있습니다. 현재일지테크는중국에북경일지차과기유한공사라는법인을설립하여현대자동차의중국공장에납품을하고있습니다. 그리고현재현대자동차는중국시장에서의투자를늘리고생산을높이고점유율을높이는등성장세에있기에일지테크역시동반하여성장세를보일것으로판단됩니다 년 2012 년 현대자동차공식판매기록 ( 3-2) 일지테크내부의성장가능성 일지테크는오랜역사를가지고있는기업이지만젊고역동적인기업이기도합니다. 실제일지테크는 2007년이후현재일지테크의 CEO인구준모대표가회사의경영에참여한후로급격한성장을해왔습니다. 구준모대표는아직 40대로 CEO로써는젊은축에속하는나이로적극적이고진취적인투자로기업을성장시켜왔고실제일지테크를방문해본결과사원들의능동적이고활동적인분위기와자신감넘치는표정을잘느낄수있었습니다. 또한일지테크는 1996년자체적인 R&D연구소를설립한후원가절감과생산성향상을위해노력해왔고 2009년기술혁신중소기업인증을받을수있었고현재까지도새로운특허권을취득하는등미래를위한투자에아낌이없는기업입니다.

7 < 일지테크주가변동정보 > 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, / / / / / / / / /10 한국거래소 ( 4. 자동차부품산업간비교 좀더정확한판단을위해일지테크와유사한상품을판매하는기업들인삼보모터스, 오스템, 삼목강업과영업이익율, 매출액증가율, 순이익증가율, 상대수익률등을비교해보면 상대수익율 일지테크삼보모터스오스템삼목강업 일지테크삼보모터스오스템삼목강업 10 ROE 영업이익율매출액증가율순이익증가율 20 매일경제기업정보 ( ROE나영업이익율에서는 4개기업모두비슷한수치를보이나매출액증가율이나순이익증가율에서일지테크가상대기업들에비해월등히높은것을확인할수있습니다. 이와동일한결과를상대수익율그래프에서확인할수있는데상대적으로낮은수익률을보이던일지테크가 2013년 8월 3일을기점으로다른기업들을제치고앞서나가는사실을확인할수있습니다.

8 5. 적정주가계산 5-1) 일지테크재무재표 ( 단위 : 천원 ) 구분 2013년 6월 30일 [ 유동자산 ] 111,893,732 현금및현금성자산 20,237,844 단기금융상품 2,500,000 당기손익인식금융자산 1,601,156 유동성매도가능금융자산 0 기타단기금융자산 187,572 매출채권 52,409,604 미수금 907,001 미수수익 26,844 단기대여금 240,000 선급금 7,072,207 선급비용 155,408 부가세대급금 10,885,680 재고자산 15,670,416 [ 비유동자산 ] 126,695,518 기타장기금융자산 786,603 매도가능금융자산 1,267,625 유형자산 119,308,562 무형자산 397,808 보증금 190,700 확정급여자산 0 이연법인세자산 690,652 기타비유동자산 4,053,568 자 산 총 계 238,589,250 [ 유동부채 ] 121,384,705 [ 비유동부채 ] 46,569,545 부 채 총 계 167,954,250 [ 지배기업소유주지분 ] 70,635,000 자본금 6,756,750 자본잉여금 3,690,230 자본조정 1,190,509 기타포괄손익누계액 1,777,866 이익잉여금 59,600,663

9 [ 비지배지분 ] 0 자본총계 70,635,000 매출액 104,549,390 영업이익 7,855,928 계속사업이익 8,905,377 당기순이익 7,827,369 총포괄손익 9,111,673 기본주당순이익 ( 원 ) 602 연결에포함된회사수 1 일지테크반기보고서 5-2) 머튼모형을이용한적정주가 본보고서에서적정주가를구하여시장주가와비교하고기업의부도확률을구하기위하여 Merton 모형 1) 을이용할것입니다. Merton 모형을계산하고기업을분석하기위해서는 t시점에서의자산의가치 V t 와연이자율 r, 부채의만기가 T시점일때 t시점에서 T시점까지의연평균자산성장률인 μ v 와자산성장률의연간표준편차 σ v 까지 4가지요소의값이필요합니다. 이후나오는모든연이자율 r은전국은행연합회 ( 에서발표하는단기COFIX값 (2013년 11월 15일기준 2.49%) 를사용하기로하고다른 3가지요소의값을구하기위해 Merton 모형에서의모수의평가 2) 수식 V t =C t+ D T e (-r(t-t)) 와 μ v =[1/(T-t)]ln[(C t /V t )e μ(t-t) +D T /V t ] 및 σ v = [1/(T-t)ln[(C 2 t /V 2 t )e (2μ+σ^2)(T-t) +{(2C t D T )/V 2 t }e μ(t-t) +D 2 T /V 2 t ]-2μV] 를이용하면됩니다. 이때필요한시가총액 C t 값과주식의연평균수익률 μ와주식수익률의연평균표준편차 σ의값을구하기위해한국거래소자본시장통계포털 ( 로들어가서일지테크의과거 1년치에해당하는주가자료를다운받고부채의만기일과현재시점과의차이 T-t값을구하기위해한국거래소자본시장통계포털 ( 로가서채권잔존기간별상장현황자료를다운받아각구간의평균기간과각구간의상장잔액을총상장잔액으로나눈값을곱한수치를모두더해주는것으로대체하며값을구해주기위해한국상장사협의회 ( 로가서일지테크를검색한후, 최근회계연도말부채의장부가치를찾아값을대입합니다. 위의수식을편하게계산하기위해엑셀을이용하여계산하면 C t 값은 백만, μ값은 , σ값은 , T-t값은 , D T 값은159433백만, V t 값은 백만, μ v 값은 , σ v 값은 이나옵니다. 이렇게구한값들을이용하여자기자본의적정가치를구하는수식. E t =V t Φ(d 1 )-D T e -r(t-t) Φ(d 2 ), 이때 d 1 =[ln(v t /D T )+(r+1/2σ 2 V )(T-t)]/[σ V (T-t)] 이고 d 2 =d 1 -σ V (T-t) 3) 를이용해이자기자본의적정가치를주식수 n으로나누어적정주가 S t 를구하고위험중립부도확률을구하기위한공식는 Q(V t <D T F t )=1-Φ(d 2 ) 4) 이고 1) Merton, R, C. (1974), On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates, The Journal of Finance 29(2), ) Miyake, M. and H. Inoue (2009), A default probability estimation model: An application to japanese companies, Journal of Uncertain Systems 3(3) ) 각주 1) 과동일 4) 각주 1) 과동일

10 위험중립부도확률을엑셀을이용하여계산하면 S t 는 원이고위험중립부도확률은 % 입니다. 이렇게구해진수치들에자료들을분석하여저희조의주관적인판단치들을가중하여주면성장성에영향을주는요인들은한국의자동차수출이앞으로늘어날것이라는사실과일지테크가현대자동차와연대하여중국시장에서계속해서성장을할것으로전망되어지기에 μ v 의값에 0.05의가중치를더하여주고기업자산의적정가치에는약 30 년의역사에서축적되어진노하우와젊은 CEO의진취적이고공격적인투자성향에의한기업전체의활기넘치고생기넘치는분위기역시기업의자산가치에포함되어야한다고생각하기에값에 1.05의가중치를곱해주며위험성에영향을주는요인은크게발견되지않았기에가중치를더하거나빼주지않은상태로다시한번계산해보면 V t 값은 백만이되고 μ v 값은 % 이되어 S t 는 원이되고위험중립부도확률은 % 가되며적정주가와시장주가를이용하여계산한상승여력은 % 로나타납니다. 5) 따라서투자의견권고기준에의해저희조는일지테크주식을 Buy 할것을권합니다. < 투자의견권고기준 > (1) 위험중립부도확률 20 미만, 상승여력 20 이상 : Strong Buy (2) 위험중립부도확률 20 미만, 상승여력 10 이상 20 미만 : Buy (3) 위험중립부도확률 20 미만, 상승여력 -10 이상 10 미만 : Hold (4) 위험중립부도확률 20 미만, 상승여력 -10 미만 : Sell (5) 위험중립부도확률 20 이상 50 미만, 상승여력 20 이상 : Buy (6) 위험중립부도확률 20 이상 50 미만, 상승여력 10 이상 20 미만 : Hold (7) 위험중립부도확률 20 이상 50 미만, 상승여력 -10 이상 10 미만 : Sell (8) 위험중립부도확률 20 이상 50 미만, 상승여력 -10 미만 : Strong Sell (9) 위험중립부도확률 50 이상 : Strong Sell 5) 앞서나온모든계산과정은동봉된파일인 금투.xls 를참조할것.

11 6. 보고서의법적책임과한계 (1) 본보고서의저작권은저자들에게있으며, 저자들의동의없는무단복제, 무단전제및무단배포를엄금합니다. (2) 본보고서는영남대학교경제금융학부에서개설한조승모교수의 금융시장과투자분석 과목에대한기말과제로작성되었으므로, 투자참고자료로서의이용이외의모든상업적이용을금지합니다. (3) 본보고서는신뢰할만한자료와정보를근거로작성되었으나, 그정확성과완전성을보장할수없으므로, 투자활동을위한참고자료로만사용하시기바랍니다. (4) 본보고서의내용에근거한활동으로발생한손실에대해, 영남대학교, 영남대학교상경대학, 영남대학교경제금융학부, 담당교수및보고서의저자들은어떠한법적경제적책임도지지않음을밝히는바입니다. (5) 본보고서는외부의부당한간섭혹은압력없이저자들의의견과판단을바탕으로성실히작성되었습니다. (6) 영남대학교경제금융학부와저자들은본보고서의분석대상기업에대해투자하고있지않습니다. (7) 본보고서는공식적인발표이전에제 3 자에게제공되지않았습니다.

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Finance Lecture Note Series 금융시장과 투자분석 특강. 왜 중소기업인가? 조 승 모1 영남대학교 경제금융학부 2014학년도 2학기 Copyright 2014 Cho, Seung Mo 1 영남대학교 상경대학 경제금융학부 조교수; (우) 712-749 경상북도 경산시 대학로 280 영남대학교 상경관 224호; choseungmo@yu.ac.kr;