219 년 2 월 22 일 I Equity Research (3378) 4Q18 Re: 3 월부터본격적수출회복전망 4Q18 Re: 국내담배마진개선 + 해외법인고성장연결매출액및영업이익은각각 1조 1,58 억원 (YoY +5.5%), 2,72 억원 (YoY +22.%) 을시현했다. 시장기대치를상회했다. 호실적의원인은, 1 국내궐련담배총수요기저 (4Q17 궐련형전자담배전환율높아베이스낮음 ) 및, 2 릴핏 의침투율확대, 3 연결로반영되는해외법인 ( 담배 ) 매출고성장 (PT Indonesia) 에기인한다. 1 4분기국내담배총수요 ( 궐련 +HNB) 는전년대비 3% 증가한것으로추산된다. 궐련감소가 YoY 1.3% 에그쳤고, 궐련형전자담배점유율은 1% 까지상승 ( 전통채널포함 ) 했다. 궐련담배점유율은 61.9%(YoY +2.3%p, QoQ -.6%p) 를기록했다. 릴핏 판매량은 2천만갑, 국내담배내매출비중은 6% 수준으로판단된다. 수익성은궐련수준까지향상되었다. 2 수출담배매출 ( 미국제외 ) 은중동향수출부진이지속되면서전년대비 32.% 감소했다. 해외법인매출액은 YoY 27.2% 큰폭증가했다. 작년수출내해외법인비중은약 27% 까지상승한것으로파악된다. 3 KGC 매출액은추석시점차이기인해 YoY -.3% 감소했다. 3~4월부터수출본격회복전망올해수출물량은 YoY 11% 증가할것으로추정한다. 신시장의두자리물량성장과중동의 1% 물량성장을가정한수치다. 사측이중동물량성장타깃을 YoY 4% 로제시한만큼추정치상향여지는높다. 알로코자이 의재고수준, 올해재계약마무리시점, 최근이란화환율가치상승세를종합적으로고려할때, 3~4월부터유의미한수출회복이전망된다. Earnings Review BUY I TP(12M): 143,원 I CP(2월 21일 ): 11,원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,228.66 218 218 52주최고 / 최저 ( 원 ) 11,5/96, 매출액 ( 십억원 ) 4,428.9 4,822.5 시가총액 ( 십억원 ) 13,866.5 영업이익 ( 십억원 ) 1,232. 1,398.5 시가총액비중 (%) 1.15 순이익 ( 십억원 ) 972.7 1,87.6 발행주식수 ( 천주 ) 137,292.5 EPS( 원 ) 7,88 7,932 6읷평균거래량 ( 천주 ) 287. BPS( 원 ) 64,877 69,568 6읷평균거래대금 ( 십억원 ) 29.4 18년배당금 ( 예상, 원 ) 4, Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 3.94 ( 천원 ) ( 좌 ) 외국읶지분율 (%) 51.71 116 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 국민연금 1. 111 16 12 11 1 중소기업은행 6.93 11 9 주가상승률 1M 6M 12M 96 8 91 7 젃대. (3.8) (.5) 86 6 상대 (4.7) (2.) 8.5 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 4,53.3 4,667.2 4,475. 4,941. 5,358.9 영업이익 십억원 1,469.6 1,426.1 1,265.8 1,42.8 1,517.6 세젂이익 십억원 1,587.3 1,345.6 1,33. 1,484.2 1,597.5 순이익 십억원 1,23.8 1,163.8 893.7 1,98.3 1,136.4 EPS 원 8,965 8,476 6,51 8, 8,277 증감율 % 18.8 (5.5) (23.2) 22.9 3.5 PER 배 11.27 13.63 15.59 12.63 12.2 PBR 배 1.88 1.96 1.64 1.53 1.43 EV/EBITDA 배 7.17 8.43 7.64 6.76 6.1 ROE % 18.57 15.71 11.22 12.99 12.53 BPS 원 53,75 59, 61,83 66,152 7,75 DPS 원 3,6 4, 4, 4, 4, 글로벌담배 Peer 주가반등연초이후 를제외한글로벌담배 Peer 주가는반등에성공했다. 작년부진한실적시현이후올해개선기대감이반영되고있기때문이다. 올해 의연결영업이익은최소한 YoY 11% 증가할것으로기대된다. 그동안의주당배당인상주기 (2년) 및견조한영업현금흐름감안시 219년주당배당금상향가능성도높다. 적극매수로대응할시점이다. Analyst 심은주 2-3771-8538 yesej1@hanafn.com RA 서상덕 2-3771-3126 deok@hanafn.com
표 1. 4Q18 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 4Q18P 4Q17 YoY Consen %Diff 매출액 1,15.8 1,47.9 5.5 1,52.6 5.1 영업이익 272. 222.9 22. 235.8 15.4 세젂이익 235.5 186.8 26.1 251.9 (6.5) ( 지배 ) 순이익 134.9 347.5 (61.2) 197.7 (31.8) OPM % 24.6 21.3 22.4 NPM % 12.2 33.2 18.8 표 2. 실적젂망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 17 18P 19F 매출액 1,67.6 1,119.7 1,181.8 1,15.8 1,177.4 1,254.4 1,323.4 1,185.7 4,667.2 4,475. 4,941. 1 572.3 75.5 663.8 687.8 642.8 816.9 773. 744.1 3,.1 2,629.4 2,976.8 -내수 45.1 476.5 495.7 46.5 419.3 54.8 553.8 495.4 1,793.9 1,837.8 1,977.3 -수출 132.3 184.2 93.4 131.6 123.5 212.1 89.2 128.7 878.5 541.5 553.4 -부동산등 34.9 44.8 74.7 95.7 1. 1. 13. 12. 327.7 25.1 446.1 2KGC 393.4 291.7 44.5 235.9 432.7 315. 436.9 259.5 1,199.9 1,325.5 1,444.1 3종속회사 11.9 122.5 113.5 182.1 11.9 122.5 113.5 182.1 467.2 52. 52. YoY -9.4% -3.6% -7.6% 5.5% 1.3% 12.% 12.% 7.2% 3.6% -4.1% 1.4% 1-21.2% -12.% -15.9%.7% 12.3% 15.8% 16.4% 8.2% 1.1% -12.4% 13.4% 2KGC 15.1% 14.8% 1.2% -.3% 1.% 8.% 8.% 1.% 8.3% 1.5% 8.9% 3종속회사 -8.2% 15.4% -7.1% 42.4%.%.%.%.% 9.3% 11.3%.% 영업이익 311.4 323. 359.3 272. 364.4 363.2 383.3 292. 1,426.1 1,265.8 1,42.8 1 213.3 275.7 275.3 243.8 254.9 39.1 283.9 28. 1,244.9 1,8.1 1,127.8 2KGC 91.9 4.6 82. (9.7) 99.5 44.1 87.4. 185.4 24.8 231. 3종속회사 6.2 6.7 2. 37.9 1. 1. 12. 12. -3.7 52.8 44. YoY -21.2% -16.4% -14.8% 22.% 17.% 12.5% 6.7% 7.3% -3.% -11.2% 1.8% 1-33.3% -19.6% -18.7%.2% 19.5% 12.1% 3.1% 14.8% -4.6% -19.% 11.9% 2KGC 16.% 5.2% 6.5% 3.2% 8.3% 8.6% 6.6% -1.% 6.% 1.5% 12.8% 3종속회사 TB 38.9% -67.2% TB 61.6% 5.% 489.4% -68.4% CR TB -16.7% OPM 29.2% 28.8% 3.4% 24.6% 3.9% 29.% 29.% 24.6% 3.6% 28.3% 28.4% 1 37.3% 39.1% 41.5% 35.4% 39.6% 37.8% 36.7% 37.6% 41.5% 38.3% 37.9% 2KGC 23.4% 13.9% 2.3% -4.1% 23.% 14.% 2.%.% 15.5% 15.5% 16.% 3종속회사 6.1% 5.4% 1.8% 2.8% 9.8% 8.2% 1.6% 6.6% -.8% 1.2% 8.5% 세젂이익 359.8 378.5 359.2 235.5 389.6 388.4 393.5 312.6 1,345.6 1,333. 1,484.2 YoY 8.4% -4.% -17.1% 26.4% 8.3% 2.6% 9.6% 32.7% -15.3% -.9% 11.3% ( 지배 ) 순이익 231.6 266.6 26.7 134.9 284.4 287.4 291.2 235. 1,163.8 893.7 1,98.3 YoY -1.2% -2.8% -15.3% -61.2% 22.8% 7.8% 11.7% 74.2% -5.5% -23.2% 22.9% NPM 21.7% 23.8% 22.1% 12.2% 24.2% 22.9% 22.% 19.8% 24.9% 2.% 22.2% 2
4Q18 실적발표 Q&A 요약 1. 4분기 의젂자담배국내점유율과젂자담배부문수익성현황 편의점판매자료기준국내젂체담배시장중 3.13%, 차세대젂자담배시장중 23.2% 차지 2월기준차세대젂자담배시장점유율 3% 까지확대중 젂자담배부문수익성은권렦담배수익성에거의귺접. 지속적읶개선젂망 2. 수출부문중동실적젂망 218년싞시장과해외법읶쪽은연갂 14.3% 성장, 과거 5년평균성장률이 1% 대읶것에비해양호한성과 과거홖율, 소비세읶상등외생변수로수출급감한것대비 1,2월중동向수출빠르게회복중 올해중동수출은 YoY 4% 물량증가젂망, 작년처럼분기별변동성크지않을것으로젂망함 3. 수원부동산등부동산사업 4 분기매출과 19 년실적젂망 218 년 4 분기부동산사업실적은매출액 832 억원, 연갂 1,76 억원달성 4 분기부동산사업매출은임대분야 151 억원, 수원포함분양매출 681 억원으로구성 4. 4 분기연결기준기타및조정부문실적상승이유 주로해외법읶의매출증가에기읶, -I( 읶도네시아 ) 연누계기준젂년대비 7% 이상성장 5. 줄등경쟁차세대젂자담배대응젂략및젂자담배국내침투율젂망 시장성장동향을지속적으로모니터링하고있으며, 적젃한대응젂략을취할것, 현재대응제품개발중 국내차세대젂자담배시장은 1% 이상성장하고있으며, 편의점판매자료기준으로연갂약 15% 성장중 향후줄, 싞제품등플레이어들이늘어나기때문에차세대젂자담배시장은지속적으로성장할것으로젂망 6. KGC읶삼공사의매출성장부진과국내채널중로드샵매출감소요읶 귺본적으로설, 추석등특수기가 KGC읶삼공사의매출에미치는영향력이큼 218년은추석이 9월 26읷까지였던점을감안, 특수기가다른기저효과에기읶 ( 특히, 로드샵에큰영향 ) 추가적읶매출감소요읶은채널재정립과정에서로드샵에서 동읶비 철수와대형마트에서수익성저조한 12개점포폐점에기읶 7. 218년 4분기해외법읶매출증가이유와해외매출비중구성젂망 과거수익성을위한수출중심의젂략과는달리현재글로벌비젂은현지법읶을통한매출증대에주력할것 218년기준해외법읶매출비중은 27% 까지높아졌으며, 지속적으로강화예정 현지법읶에맞는내부통제시스템, 유통망투자, 브랜드포트폴리오등복합적읶운영목표 8. 가향담배규제대응젂략 216년 5월정부에서스터디를시작했는데정책방안이구현되지않음, 입법화되기까지는시갂걸리듯 유예기갂도국가별로각양각색이었기때문에디테읷하게가이드라읶말하기어려움 미래성장위해저자극담배등대체재개발중임 3
그림 1. 글로벌 Peer 올해실적개선기대감에반등 그림 2. YTD 주가수익률 (218.1=1) 16 14 Phillip Morris Japan Tobacco British American Altria Group 12 Japan Tobacco 1 Imperial Brands 8 British American 6 Phillip Morris 4 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3-5 5 1 15 2 25 3 (%) 그림 3. 올해수출담배기저효과기대 그림 4. 리알화추이 ( 십억개비 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 수출담배 YoY %( 우 ) (%) 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) ( 천리얄 /USD) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 이띾리얄평균홖율 이띾리알화홖율최귺들어강세젂홖 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 16 17 18F 19F 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 기타 : 미국제외한수치 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 4,53.3 4,667.2 4,475. 4,941. 5,358.9 유동자산 6,615.5 6,585.4 6,832.4 7,467. 8,131. 매출원가 1,796.7 1,98.9 1,841.1 2,25.8 2,186.4 금융자산 2,527. 2,812.1 3,214.5 3,472.3 3,798.5 매출총이익 2,76.6 2,758.3 2,633.9 2,915.2 3,172.5 현금성자산 85.8 1,23.2 1,697.7 1,797.6 1,982.1 판관비 1,237. 1,332.2 1,368.1 1,512.3 1,654.9 매출채권등 1,266.3 1,18.9 1,63.2 1,173.9 1,273.2 영업이익 1,469.6 1,426.1 1,265.8 1,42.8 1,517.6 재고자산 2,265.4 2,317.5 2,222. 2,453.4 2,66.9 금융손익 52.6 41.5 59.7 65.1 69.8 기타유동자산 556.8 346.9 332.7 367.4 398.4 종속 / 관계기업손익 2.1 5.7 4.5 16.3 1. 비유동자산 3,196.6 3,39.5 3,473.1 3,6.7 3,719.4 기타영업외손익 63.1 (127.7)... 투자자산 984.5 1,76.3 1,31.9 1,139.4 1,235.8 세젂이익 1,587.3 1,345.6 1,33. 1,484.2 1,597.5 금융자산 928. 1,25.2 983. 1,85.4 1,177.2 법읶세 361.8 181.4 422. 385.9 461.1 유형자산 1,66.5 1,757. 1,888.8 1,913.6 1,94.3 계속사업이익 1,225.5 1,164.2 98. 1,98.3 1,136.4 무형자산 14.9 84.7 79.8 75.1 7.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 5.7 472.5 472.6 472.6 472.5 당기순이익 1,225.5 1,164.2 98. 1,98.3 1,136.4 자산총계 9,812.1 9,975.9 1,35.4 11,67.6 11,85.4 비지배주주지분순이익 (5.2).5 14.3.. 유동부채 2,153.4 1,83. 1,739.6 1,884.3 2,14.1 지배주주순이익 1,23.8 1,163.8 893.7 1,98.3 1,136.4 금융부채 146.2 178.4 174.7 174.7 174.7 지배주주지분포괄이익 1,23.1 1,27.7 95. 1,94.8 1,132.7 매입채무등 1,787.4 1,439.7 1,38.4 1,524.2 1,653.1 NOPAT 1,134.6 1,233.8 864.1 1,38.1 1,79.6 기타유동부채 219.8 184.9 184.5 185.4 186.3 EBITDA 1,628.3 1,587.2 1,447.9 1,588.7 1,77.5 비유동부채 54.9 343.1 333.2 357.4 379.1 성장성 (%) 금융부채 116. 1.6 1.6 1.6 1.6 매출액증가율 8. 3.6 (4.1) 1.4 8.5 기타비유동부채 424.9 242.5 232.6 256.8 278.5 NOPAT증가율 13.8 8.7 (3.) 2.1 4. 부채총계 2,694.3 2,146.1 2,72.8 2,241.7 2,393.2 EBITDA 증가율 6.6 (2.5) (8.8) 9.7 7.5 지배주주지분 7,45.2 7,772.1 8,16.7 8,753.9 9,385.2 영업이익증가율 7.6 (3.) (11.2) 1.8 8.2 자본금 955. 955. 955. 955. 955. ( 지배주주 ) 순익증가율 18.8 (5.4) (23.2) 22.9 3.5 자본잉여금 51.3 484.1 484.1 484.1 484.1 EPS증가율 18.8 (5.5) (23.2) 22.9 3.5 자본조정 (328.2) (328.2) (328.2) (328.2) (328.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1.9) (84.) (84.) (84.) (84.) 매출총이익률 6.1 59.1 58.9 59. 59.2 이익잉여금 6,8.9 6,745.2 7,133.8 7,727.1 8,358.4 EBITDA 이익률 36.2 34. 32.4 32.2 31.9 비지배주주지분 72.6 57.7 72. 72. 72. 영업이익률 32.6 3.6 28.3 28.4 28.3 자본총계 7,117.8 7,829.8 8,232.7 8,825.9 9,457.2 계속사업이익률 27.2 24.9 2.3 22.2 21.2 순금융부채 (2,264.9) (2,533.2) (2,939.2) (3,197.1) (3,523.3) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업홗동현금흐름 1,497.8 1,139.9 1,111.2 1,6.3 1,65.1 EPS 8,965 8,476 6,51 8, 8,277 당기순이익 1,225.5 1,164.2 98. 1,98.3 1,136.4 BPS 53,75 59, 61,83 66,152 7,75 조정 96.8 128.1 117.5 115.8 115.1 CFPS 12,431 12,289 1,543 11,654 12,474 감가상각비 158.7 161. 182.1 185.8 189.9 EBITDAPS 11,86 11,56 1,546 11,571 12,437 외홖거래손익 (48.4) 13.3... SPS 32,81 33,995 32,594 35,989 39,33 지분법손익 (2.1) (4.4)... DPS 3,6 4, 4, 4, 4, 기타 (11.4) (131.8) (64.6) (7.) (74.8) 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 175.5 (152.4) 85.7 (27.8) (186.4) PER 11.3 13.6 15.6 12.6 12.2 투자홗동현금흐름 (72.6) (329.9) (126.1) (392.7) (366.8) PBR 1.9 2. 1.6 1.5 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) (18.7) (86.1) 44.3 (17.5) (96.4) PCFR 8.1 9.4 9.6 8.7 8.1 유형자산감소 ( 증가 ) (149.8) (314.) (39.) (26.) (212.2) EV/EBITDA 7.2 8.4 7.6 6.8 6.1 기타 (444.1) 7.2 138.6 (79.2) (58.2) PSR 3.1 3.4 3.1 2.8 2.6 재무홗동현금흐름 (488.4) (433.8) (517.5) (513.8) (513.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (74.1) 16.8 (3.7).. ROE 18.6 15.7 11.2 13. 12.5 자본증가 ( 감소 ) 25.6 (26.3)... ROA 13.3 11.8 8.8 1.3 9.9 기타재무홗동 (11.6) 36.1 (8.7) (8.7) (8.7) ROIC 26.4 29.5 2.2 23.4 23.1 배당지급 (428.3) (46.4) (55.1) (55.1) (55.1) 부채비율 37.9 27.4 25.2 25.4 25.3 현금의증감 34.6 379.4 467.5 99.9 184.6 순부채비율 (31.8) (32.4) (35.7) (36.2) (37.3) Unlevered CFO 1,76.7 1,687.2 1,447.5 1,6.1 1,712.6 이자보상배율 ( 배 ) 218.6 166.3 144.1 16.8 173.9 Free Cash Flow 1,336. 821.5 82.2 8.3 852.9 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.11.7 BUY 143, 17.9.12 BUY 13, -18.76% -15.77% 17.4.12 BUY 12, -7.11%.42% 17.4.6 BUY 145, -3.83% -3.34% 16.4.6 BUY 133, -14.67% 3.1% 8, 6, 4, 2, 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1 18.12 19.2 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.2% 5.9%.9% 1.% * 기준읷 : 219 년 2 월 21 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 219년 2월 22읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 219년 2월 22읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6