2017 년 10 월 27 일 KT&G (033780) 기업분석 음식료 3 분기 Key 포인트점검및 Revision Analyst 송치호 02 3779 8978 chihosong@ebestsec.co.kr 3 분기실적은컨센서스를하회 KT&G 의 17 년 3 분기는매출액 12,789 억원 (YoY 4.8%), 영업이익 4,217 억원 (YoY - 1.1%) 을기록하며컨센서스를하회하는실적을기록. 3 분기 Key 수치및핵심요인점검 주요관전포인트에대한 3 분기점검내용은다음과같음. 1) 내수담배수요 YoY -2.4% : Hold (Downgrade) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 110,000 원 105,500 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (10/26) 시가총액 발행주식수 2,480.63 pt 144,844 억원 137,292 천주 52 주최고가 / 최저가 120,500 / 95,500 원 90 일일평균거래대금 353.31 억원 외국인지분율 53.2% 배당수익률 (17.12E) 3.6% BPS(17.12E) 55,585 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -4.0% 6 개월 -11.4% 12 개월 -25.0% 주주구성국민연금공단 9.1% Stock Price KT&G 자사주 8.0% 중소기업은행 6.9% 늦은추석으로인하여, 실제감소폭보다적은수준의수치를기록함. 이를보정한담배수 요성장률은 -3.7% 수준으로추정함. 4 분기는추석효과반작용과더불어전자담배사재 기논란으로인하여 3 분기대비높은폭의레귤러담배수요감소가발생할가능성존재함. 2) 수출담배매출 4.7% 상승, 판매량 11.7% 상승 : ASP 감소가발생한배경은신흥시장 초기진입과정에서낮은평균단가의제품이판매되어발생함. 향후신흥시장중심의침투 율확대과정에서, 단기로는판매량성장보다매출성장폭이둔할가능성존재함. 3) 영업 이익률 3.4%p 하락 : 판관비율 1.3%p, 매출원가율 2.1%p 상승한것이배경. 매출원가 율은임단협으로인한인건비상승영향으로일시적일수있음. 그러나향후국산잎담배 투입관련변동요인발생가능성및전자담배 ( 릴 ) 출시과정에서의비용증가요인은주의할 요인임. 4) KT&G 신제품전자담배릴 : 11 월중으로출시할계획임. 아이코스와동일한 소비자만족도를주는지에대한점검이필요함. 투자의견및목표주가하향 투자의견을 Hold 로하향. 목표주가는 11 만원으로하향함. 목표주가는 18 년추정 EPS 에 12 년이후동사의 PER 중하단인 13.3 배를적용한수치임. 수출담배부문성장성은존재 하나, 전자담배의가파른시장침투는 KT&G 의밸류에이션하락요인으로판단함. Financial Data ( 십억원 ) 매출액 4,170 4,503 4,819 4,941 5,050 영업이익 1,366 1,470 1,509 1,501 1,497 세전계속사업손익 1,414 1,588 1,482 1,569 1,567 순이익 1,032 1,226 1,053 1,145 1,144 EPS ( 원 ) 7,544 8,968 7,664 8,340 8,334 증감률 (%) n/a 18.9-14.5 8.8-0.1 PER (x) 13.9 11.3 13.8 12.6 12.7 PBR (x) 2.3 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA (x) 8.5 7.1 7.3 7.0 6.7 영업이익률 (%) 32.8 32.6 31.3 30.4 29.6 EBITDA 마진 (%) 36.6 36.2 34.5 33.5 32.8 ROE (%) 17.5 18.6 14.3 14.4 13.4 부채비율 (%) 38.2 37.9 27.7 26.4 25.4 주 : IFRS 연결기준 자료 : KT&G, 이베스트투자증권리서치센터
표1 KT&G 개별실적 Assumption 개별매출액 합계 28,217 29,682 31,443 국내담배 19,266 18,394 18,537 수출담배 6,810 8,309 9,004 부동산및기타 2,140 2,979 3,902 YoY 합계 2.9% 5.2% 5.9% 국내담배 -2.0% -4.5% 0.8% 수출담배 27.8% 22.0% 8.4% 부동산및기타 -11.8% 39.2% 31.0% 담배시장수요 69,557 76,315 73,415 YoY -22.2% 9.7% -3.8% KT&G M/S 58.4% 59.2% 61.2% 국내담배 국내담배매출 ( 억원 ) 19,266 18,394 18,537 내수 ASP 948 814 825 내수판매량 ( 백만본 ) 40,638 45,207 44,930 YoY 국내담배매출 ( 억원 ) -2.0% -4.5% 0.8% 내수 ASP 34.3% -14.2% 1.4% 내수판매량 ( 백만본 ) -27.1% 11.2% -0.6% 수출담배 수출담배매출 ( 억원 ) 6,810 8,309 9,004 수출 ASP 343 383 375 수출판매량 ( 백만본 ) 39,654 43,420 47,979 YoY 수출담배매출 ( 억원 ) 27.8% 22.0% 8.4% 수출 ASP 16.3% 11.5% -2.0% 수출판매량 ( 백만본 ) 9.9% 9.5% 10.5% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
표2 KT&G 연결실적 Forecast 순매출액 KT&G 28,217 29,682 31,443 KGC 9,178 11,076 11,963 기타 4,304 4,275 4,788 소계 41,698 45,033 48,193 YoY KT&G 2.9% 5.2% 5.9% KGC 12.9% 20.7% 8.0% 기타 -22.8% -0.7% 12.0% 소계 1.4% 8.0% 7.0% 영업이익 KT&G 12,373 13,051 13,049 KGC 1,334 1,749 1,998 기타 - 48-99 48 소계 13,659 14,701 15,094 YoY KT&G 17.3% 5.5% 0.0% KGC 2.5% 31.1% 14.2% 기타 -62.8% 107.1% -148.5% 소계 16.6% 7.6% 2.7% OPM KT&G 43.9% 44.0% 41.5% KGC 14.5% 15.8% 16.7% 기타 -1.1% -2.3% 1.0% 소계 32.8% 32.6% 31.3% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
KT&G (033780 33780) 재무상태표 ( 억원 ) 유동자산 5,571 6,621 6,510 7,099 7,699 현금및현금성자산 546 851 1,440 1,996 2,452 매출채권및기타채권 1,159 1,222 1,286 1,274 1,302 재고자산 2,119 2,265 2,148 2,127 2,174 기타유동자산 1,747 2,282 1,636 1,702 1,771 비유동자산 3,102 3,192 3,308 3,409 3,509 관계기업투자등 416 442 494 514 535 유형자산 1,790 1,602 1,636 1,679 1,718 무형자산 105 105 99 93 87 자산총계 8,673 9,813 9,818 10,508 11,208 유동부채 1,872 2,153 1,543 1,591 1,649 매입채무및기타재무 194 196 248 246 251 단기금융부채 234 146 60 60 60 기타유동부채 1,444 1,811 1,235 1,285 1,338 비유동부채 526 541 586 605 625 장기금융부채 102 116 105 105 105 기타비유동부채 424 425 481 500 520 부채총계 2,398 2,694 2,129 2,196 2,274 지배주주지분 6,209 7,046 7,631 8,255 8,877 자본금 955 955 955 955 955 자본잉여금 485 510 484 484 484 이익잉여금 5,232 6,009 6,607 7,230 7,852 비지배주주지분 ( 연결 ) 67 73 58 58 58 자본총계 6,275 7,118 7,689 8,312 8,935 손익계산서 ( 억원 ) 매출액 4,170 4,503 4,819 4,941 5,050 매출원가 1,631 1,797 1,942 1,991 2,035 매출총이익 2,539 2,707 2,877 2,950 3,015 판매비및관리비 1,173 1,236 1,368 1,449 1,518 영업이익 1,366 1,470 1,509 1,501 1,497 (EBITDA) 1,528 1,628 1,665 1,656 1,655 금융손익 74 87 11 52 54 이자비용 9 7 6 6 6 관계기업등투자손익 15 2 11 16 16 기타영업외손익 -40 29-50 0 0 세전계속사업이익 1,414 1,588 1,482 1,569 1,567 계속사업법인세비용 382 362 428 423 423 계속사업이익 1,032 1,226 1,053 1,145 1,144 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 1,032 1,226 1,053 1,145 1,144 지배주주 1,036 1,231 1,052 1,145 1,144 총포괄이익 1,002 1,237 1,081 1,145 1,144 매출총이익률 (%) 60.9 60.1 59.7 59.7 59.7 영업이익률 (%) 32.8 32.6 31.3 30.4 29.6 EBITDA 마진률 (%) 36.6 36.2 34.5 33.5 32.8 당기순이익률 (%) 24.8 27.2 21.9 23.2 22.7 ROA (%) 12.9 13.3 10.7 11.3 10.5 ROE (%) 17.5 18.6 14.3 14.4 13.4 ROIC (%) 22.1 25.5 23.0 22.2 21.9 현금흐름표 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 1,259 1,498 740 1,358 1,262 당기순이익 ( 손실 ) 1,032 1,226 1,053 1,145 1,144 비현금수익비용가감 541 481-245 158 162 유형자산감가상각비 151 152 148 145 148 무형자산상각비 11 6 8 10 9 기타현금수익비용 -46 323-400 3 4 영업활동자산부채변동 13 176-69 55-44 매출채권감소 ( 증가 ) -186-16 -71 12-28 재고자산감소 ( 증가 ) -146-153 117 21-47 매입채무증가 ( 감소 ) 88 32 45-2 5 기타자산, 부채변동 256 313-159 24 25 투자활동현금 -748-703 437-280 -284 유형자산처분 ( 취득 ) -200-150 -184-188 -188 무형자산감소 ( 증가 ) -3-8 -3-4 -4 투자자산감소 ( 증가 ) -34 3 660-44 -47 기타투자활동 -510-548 -35-44 -46 재무활동현금 -381-488 -588-522 -522 차입금의증가 ( 감소 ) 56-55 -67 0 0 자본의증가 ( 감소 ) -428-428 -521-522 -522 배당금의지급 428 428 494 522 522 기타재무활동 -9-5 0 0 0 현금의증가 130 305 589 556 456 기초현금 416 546 851 1,440 1,996 기말현금 546 851 1,440 1,996 2,452 자료 : KT&G, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 투자지표 (x) P/E 13.9 11.3 13.8 12.6 12.7 P/B 2.3 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 8.5 7.1 7.3 7.0 6.7 P/CF 9.1 8.1 17.9 11.1 11.1 배당수익률 (%) 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 성장성 (%) 매출액 1.4 8.0 7.0 2.5 2.2 영업이익 16.6 7.6 2.7-0.6-0.2 세전이익 22.2 12.3-6.7 5.9-0.1 당기순이익 26.8 18.8-14.1 8.7-0.1 EPS 25.4 18.9-14.5 8.8-0.1 안정성 (%) 부채비율 38.2 37.9 27.7 26.4 25.4 유동비율 297.6 307.5 421.8 446.2 467.0 순차입금 / 자기자본 (x) -21.8-31.8-29.5-34.4-37.6 영업이익 / 금융비용 (x) 144.1 218.6 249.5 243.0 242.4 총차입금 ( 십억원 ) 336 262 165 165 165 순차입금 ( 십억원 ) -1,365-2,265-2,265-2,861-3,359 주당지표 ( 원 ) EPS 7,544 8,968 7,664 8,340 8,334 BPS 45,224 51,319 55,585 60,125 64,659 CFPS 11,456 12,431 5,889 9,492 9,513 DPS 3,400 3,600 3,800 3,800 3,800 이베스트투자증권리서치센터 4
KT&G 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 200,000 150,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.05.24 변경송치호 2016.05.24 Buy 175,000-21.7-36.2 2017.09.18 Buy 140,000-21.8-24.6 2017.10.27 Hold 110,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 100,000 50,000 0 15/10 16/04 16/10 17/04 17/10 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 송치호 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.3% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 13.7% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 10. 1 ~ 2017. 9. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5