217 년 4 월 26 일 I Equity Research 고점논란아직이르다 1Q17 Review: 영업이익 2.47조원으로컨센서스상회 SK하이닉스의 17년 1분기매출액은 6.29조원 (YoY +72%, QoQ +17%), 영업이익은 2.47조원 (YoY +339%, QoQ +61%) 으로하나금융투자의추정치및컨센서스를상회하는실적을달성했다. DRAM은비수기영향으로전분기대비 bit 출하 4% 감소에도불구하고모바일을필두로서버및 PC 모두양호한수급상황을바탕으로예상보다높은 24% 의가격상승을기록했다. NAND도마찬가지로전분기대비 3% bit 출하감소했지만, 15% 의높은가격상승폭으로인해매출과영업이익모두전분기대비실적증가를시현했다. 2Q17 Preview: 영업이익 2.75조원으로전망 SK하이닉스의 17년 2분기매출액은 6.75조원 (YoY +71%, QoQ +7%), 영업이익은 2.75조원 (YoY +57%, QoQ +11%) 으로전망한다. 비수기를벗어나며전분기대비 bit 출하증가, 가격상승이동반될것으로전망한다. 공급이원활하지않은가운데수요는증가해여전히낮은재고수준이유지될것으로추정하기때문이다. 삼성전자및중국로컬스마트폰업체들의플래그십모델출시와서버, SSD의지속적인수요확대속에서안정적인업황이전개될것으로판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 68,원유지 SK하이닉스에대한투자의견 BUY 와목표주가 68, 원을유지한다. 17년 3분기까지안정적인수급밸런스를바탕으로영업이익이우상향할것으로전망한다. 217년기준 PER 4.4배, PBR 1.2배로밸류에이션매력이높다. 17년하반기업황에대한우려가많지만, 중국이동통신업체간 4G 가입자유치경쟁및스마트폰업체간점유율경쟁을상기할필요가있다. 대부분의중국로컬업체들은플래그십모델에듀얼카메라를탑재하며 DRAM 컨텐츠를증가시켰고, 이러한기조는유지될가능성이높다는판단이다. 218년에도클린룸여유공간부족으로공급이제한될것으로예상한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 68, 원 I CP(4 월 25 일 ): 52,4 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,196.85 217 218 52 주최고 / 최저 54,6/25,75 매출액 ( 십억원 ) 25,339.9 26,444.4 시가총액 ( 십억원 ) 38,147.3 영업이익 ( 십억원 ) 9,661. 9,552.1 시가총액비중 (%) 3.17 순이익 ( 십억원 ) 7,658. 7,594.6 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS 1,53 1,417 6 일평균거래량 ( 천주 ) 3,966.4 BPS 44,192 54,159 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 197.5 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 6 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.15 외국인지분율 (%) 5.81 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 5 인 2.77 국민연금 1.24 주가상승률 1M 6M 12M 절대 5.9 27.6 9.5 상대 4.5 18.4 74.7 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 18,798. 17,198. 27,393.4 29,226. 31,242.6 영업이익십억원 5,336.1 3,276.7 1,744.2 11,781. 12,923.8 세전이익십억원 5,269.1 3,216.5 1,545.3 11,651.1 12,774.2 순이익십억원 4,322.4 2,953.8 8,591.8 9,492.7 1,462.6 EPS 원 5,937 4,57 11,82 13,39 14,372 증감률 % 1.6 (31.7) 19.9 1.5 1.2 PER 배 5.18 11.2 4.44 4.2 3.65 PBR 배 1.1 1.31 1.16.91.73 EV/EBITDA 배 2.3 4.23 2.9 1.63 1.13 ROE % 21.93 13.1 3.57 25.85 22.64 BPS 원 3,438 34,51 45,271 57,728 71,324 DPS 원 5 6 6 8 8 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 2-3771-7775 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) 58 53 48 43 38 33 28 SK 하이닉스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 21 19 17 15 13 11 9 23 7 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4
중국스마트폰시장에대한우려가주가에반영중 217년중국스마트폰시장에대한우려가 SK하이닉스의주가에반영중인것으로파악된다. 이는 17년하반기 DRAM 업황에대한전망이엇갈리고있기때문이다. 중국스마트폰세트의역기저효과와메모리가격상승에따른원가부담확대로컨텐츠증가가제한적일것이라는우려가많은것으로사료된다. 중국스마트폰시장은이동통신업체간의 4G 가입자유치경쟁및스마트폰업체간점유율경쟁으로인해하드웨어스펙상향에따른가격상승분을보조금확대로전가시킬수있는가능성또한배제할수없다. 그림 1. 중국이동통신사 4G 가입자유치추이 그림 2. 중국스마트폰점유율은 Oppo 와 Vivo 가 Huawei 를위협중 ( 백만명 ) 9 8 China Unicom China Telecom China Mobile 25% Oppo Vivo Huawei Apple Xiaomi 7 2% 6 5 15% 4 3 1% 2 5% 1 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 % 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : CounterPoint, 하나금융투자 표 1. 중국스마트폰제조사듀얼카메라채용확대 제품명 Huawei P9 Huawei P1 Xiaomi Mi 5 Xiaomi Mi 6 Vivo Xplay5 Vivo Xplay6 출시일 216년 4월 217년 2월 216년 4월 미정 216년 3월 216년 11월 크기 (mm) 145 x 7.9 x 7 145.3 x 69.3 x 7 44.6 x 69.2 x 7.3-153.5 x 76.2 x 7.6 153.8 x 73.6 x 8.4 무게 144 g 145 g 129 g - 168 g 178 g AP 2.5GHz 2.4 GHz 1.8 GHz 2.45 GHz 1.4 GHz 2.15 GHz Core Octa-core Octa-core Quad-core Octa-core Octa-core Quad-core RAM 3 GB/4 GB 4 GB 3 GB 4GB /6GB 4 GB 6 GB 디스플레이 5.2" 5.1" 5.15" 5.15" 5.43" 5.46" 해상도 18 x 192 18 x 192 18 x 192 144 x 256 144 x 256 144 x 256 PPI 423 432 428 57 541 538 후면카메라 Dual 12M Dual 2M + 12M 16M Dual 12M 16M Dual 12M 전면카메라 8M 8M 4M 4M 8M 16M 배터리용량 3 mah 32 mah 3 mah - 36 mah 48 mah 자료 : GSMarena, 하나금융투자 2
표 2. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 217F 매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,623 5,76 5,33 5,134 14,13 12,381 2,162 ( 십억원 ) NAND 768 1,24 1,188 1,359 1,51 1,57 1,77 1,727 4,341 4,34 6,514 Others 19 118 128 123 157 171 187 21 512 478 717 합계 3,656 3,941 4,244 5,358 6,29 6,754 7,287 7,63 18,956 17,199 27,393 매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 19% 1% 5% -4% 6% -12% 63% QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 11% % 17% -2% 23% % 5% Others -17% 8% 8% -3% 28% 9% 9% 8% 6% -7% 5% 합계 -17% 8% 8% 26% 17% 7% 8% -3% 9% -9% 59% 영업이익 DRAM 623 54 691 1,362 2,177 2,452 2,545 2,313 5,144 3,18 9,488 ( 십억원 ) NAND -76-63 22 165 282 29 347 298 259 48 1,216 Others 13 13 13 9 1 7 12 11 51 47 4 합계 56 453 726 1,536 2,468 2,749 2,94 2,622 5,454 3,276 1,744 영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 47% 48% 48% 45% 36% 26% 47% NAND -1% -6% 2% 12% 19% 19% 2% 17% 6% 1% 19% Others 12% 11% 1% 7% 6% 4% 6% 6% 1% 1% 6% 합계 15% 12% 17% 29% 39% 41% 4% 37% 29% 19% 39% 감가상각비 1,78 1,125 1,16 1,137 1,163 1,221 1,322 1,38 3,974 4,446 5,86 EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,631 3,97 4,226 4,3 9,428 7,721 15,83 EBITDA Margin % 45% 4% 43% 5% 58% 59% 58% 57% 5% 45% 58% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 표 3. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 217F 매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,45 4,634 4,733 4,746 14,13 12,381 18,519 ( 십억원 ) NAND 768 1,24 1,188 1,359 1,445 1,482 1,558 1,631 4,341 4,34 6,117 Others 19 118 128 123 12 111 122 134 512 478 47 합계 3,656 3,941 4,244 5,358 5,953 6,228 6,414 6,511 18,956 17,199 25,15 매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 14% 5% 2% % 6% -12% 5% QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 6% 3% 5% 5% 23% % 41% Others -17% 8% 8% -3% -17% 9% 1% 1% 6% -7% -2% 합계 -17% 8% 8% 26% 11% 5% 3% 2% 9% -9% 46% 영업이익 DRAM 623 54 691 1,362 1,887 2,6 1,92 1,857 5,144 3,18 7,724 ( 십억원 ) NAND -76-63 22 165 256 289 276 31 259 48 1,131 Others 13 13 13 9 13 12 11 14 51 47 51 합계 56 453 726 1,536 2,156 2,361 2,28 2,18 5,454 3,276 8,95 영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 43% 44% 41% 39% 36% 26% 42% NAND -1% -6% 2% 12% 18% 2% 18% 19% 6% 1% 18% Others 12% 11% 1% 7% 13% 11% 9% 1% 1% 1% 11% 합계 15% 12% 17% 29% 36% 38% 34% 33% 29% 19% 35% 감가상각비 1,78 1,125 1,16 1,137 1,195 1,221 1,322 1,348 3,974 4,446 5,86 EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,351 3,582 3,53 3,528 9,428 7,721 13,991 EBITDA Margin % 45% 4% 43% 5% 56% 58% 55% 54% 5% 45% 56% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 그림 3. SK 하이닉스 PER Band 추이 그림 4. SK 하이닉스 PBR Band 추이 14, 수정주가 9.8x 8.3x 6.8x 5.3x 3.8x 14, 수정주가 2.1x 1.8x 1.5x 1.1x.8x 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 매출액 18,798. 17,198. 27,393.4 29,226. 31,242.6 유동자산 9,76. 9,839. 15,58.9 2,19.4 26,58.5 매출원가 1,515.4 1,787.1 12,793.2 13,331. 14,371.6 금융자산 4,795.1 4,138.8 8,783.7 12,934.4 18,91.7 매출총이익 8,282.6 6,41.9 14,6.2 15,895. 16,871. 현금성자산 1,175.7 613.8 5,741.4 9,688.6 15,44.9 판관비 2,946.5 3,134.1 3,856. 4,113.9 3,947.2 매출채권등 2,686.3 3,274.1 3,695.1 3,942.3 4,214.3 영업이익 5,336.1 3,276.7 1,744.2 11,781. 12,923.8 재고자산 1,923.4 2,26.2 2,65.4 2,827.7 3,22.8 금융손익 16.8 (31.4) 28.9 112.6 167.9 기타유동자산 355.2 399.9 379.7 45. 432.7 종속 / 관계기업손익 24.6 22.8 23.4 23.6 23.2 비유동자산 19,917.9 22,377. 24,275.3 28,197.7 31,543.3 기타영업외손익 (18.5) (51.6) (251.2) (266.2) (34.7) 투자자산 26.5 285.2 269. 287. 36.8 세전이익 5,269.1 3,216.5 1,545.3 11,651.1 12,774.2 금융자산 137.9 154.2 145. 154.7 165.4 법인세 945.5 256. 1,943.5 2,147.2 2,299.4 유형자산 16,966.3 18,777.4 2,951.4 25,58.5 28,542.7 계속사업이익 4,323.6 2,96.5 8,61.9 9,53.8 1,474.9 무형자산 1,74.9 1,915.6 1,656. 1,453.3 1,295. 중단사업이익..... 기타비유동자산 986.2 1,398.8 1,398.9 1,398.9 1,398.8 당기순이익 4,323.6 2,96.5 8,61.9 9,53.8 1,474.9 자산총계 29,677.9 32,216. 39,784.2 48,37. 58,123.9 비지배주주지분유동부채 1.2 6.7 1.1 11.1 12.3 순이익 4,84.7 4,16.8 3,918.4 3,325.4 3,193. 지배주주순이익 4,322.4 2,953.8 8,591.8 9,492.7 1,462.6 금융부채 1,13.4 75.1 55.2 25.3 (199.6) 지배주주지분포괄이익 4,34.7 2,982.7 8,59.7 9,491.4 1,461.2 매입채무등 3,167.5 3,31.9 2,973.7 2,676.4 2,944. NOPAT 4,378.6 3,16. 8,764.1 9,69.8 1,597.5 기타유동부채 659.8 423.8 439.5 443.7 448.6 EBITDA 9,289.3 7,733.2 15,829.8 17,576.6 19,597.9 비유동부채 3,449.5 4,31.6 3,663.9 3,699.6 3,738.8 성장성 (%) 금융부채 2,85.9 3,631.1 3,131.1 3,131.1 3,131.1 매출액증가율 9.8 (8.5) 59.3 6.7 6.9 기타비유동부채 643.6 4.5 532.8 568.5 67.7 NOPAT증가율 3.1 (31.1) 19.6 9.6 1.3 부채총계 8,29.2 8,192.5 7,582.4 7,25. 6,931.8 EBITDA 증가율 8.6 (16.8) 14.7 11. 11.5 지배주주지분 21,386.9 24,16.9 32,185.1 41,254.2 51,152. 영업이익증가율 4.4 (38.6) 227.9 9.6 9.7 자본금 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 3. (31.7) 19.9 1.5 1.2 자본잉여금 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 EPS증가율 1.6 (31.7) 19.9 1.5 1.2 자본조정 (771.9) (771.9) (771.9) (771.9) (771.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1.6) (79.1) (79.1) (79.1) (79.1) 매출총이익률 44.1 37.3 53.3 54.4 54. 이익잉여금 14,359. 17,66.6 25,234.8 34,33.9 44,21.6 EBITDA 이익률 49.4 45. 57.8 6.1 62.7 비지배주주지분.8 6.6 16.7 27.8 4.1 영업이익률 28.4 19.1 39.2 4.3 41.4 자본총계 21,387.7 24,23.5 32,21.8 41,282. 51,192.1 계속사업이익률 23. 17.2 31.4 32.5 33.5 순금융부채 (975.8) 197.4 (5,147.4) (9,598.) (15,979.1) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 9,319.5 5,548.9 12,728.9 14,55.9 16,89. EPS 5,937 4,57 11,82 13,39 14,372 당기순이익 4,323.6 2,96.5 8,61.9 9,53.8 1,474.9 BPS 3,438 34,51 45,271 57,728 71,324 조정 4,163.6 4,47.4 5,62.2 5,79.3 6,598.4 CFPS 13,84 1,915 21,454 23,778 26,452 감가상각비 3,953.2 4,456.5 5,85.6 5,795.6 6,674.1 EBITDAPS 12,76 1,622 21,744 24,144 26,92 외환거래손익 85.1 9.7. (45.2) (41.1) SPS 25,821 23,624 37,628 4,145 42,916 지분법손익 (24.6) (22.8) (23.4) (23.6) (23.2) DPS 5 6 6 8 8 기타 149.9 (396.) (.) (17.5) (11.4) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 832.3 (1,459.) (935.2) (77.2) (183.3) PER 5.2 11. 4.4 4. 3.6 투자활동현금흐름 (7,125.5) (6,23.5) (6,477.7) (9,835.2) (1,168.1) PBR 1. 1.3 1.2.9.7 투자자산감소 ( 증가 ) (3.9) (2.) 39.6 5.6 3.4 PCFR 2.4 4.1 2.4 2.2 2. 유형자산감소 ( 증가 ) (6,554.5) (5,794.2) (7,.) (9,7.) (1,.) EV/EBITDA 2.3 4.2 2.1 1.6 1.1 기타 (567.1) (434.3) 482.7 (14.8) (171.5) PSR 1.2 1.9 1.4 1.3 1.2 재무활동현금흐름 (1,462.3) 116.9 (1,123.5) (723.6) (969.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (356.2) 517. (699.9) (3.) (44.8) ROE 21.9 13. 3.6 25.9 22.6 자본증가 ( 감소 )..... ROA 15.3 9.5 23.9 21.6 19.7 기타재무활동 (887.7) (47.1)... ROIC 21.9 13.4 34.4 32.8 31.7 배당지급 (218.4) (353.) (423.6) (423.6) (564.8) 부채비율 38.8 34.1 23.5 17. 13.5 현금의증감 739. (561.9) 5,127.6 3,947.1 5,752.3 순부채비율 (4.6).8 (16.) (23.2) (31.2) Unlevered CFO 9,525. 7,945.8 15,618.6 17,31.3 19,257.2 이자보상배율 ( 배 ) 45. 27.3 126.3 158.4 193.3 Free Cash Flow 2,544.9 (47.4) 5,728.9 4,85.9 6,89. 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
투자의견변동내역및목표주가추이 SK 하이닉스 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 8, 7, 6, 5, 4, SK 하이닉스 목표주가 17.4.26 BUY 68, 17.1.31 BUY 68, 16.12.7 BUY 57, 16.9.21 BUY 49, 16.7.27 BUY 37, 16.1.27 BUY 35, 15.1.13 BUY 51, 15.5.18 BUY 6, 3, 2, 1, 15.4 15.6 15.8 15.1 15.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 16.12 17.2 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.6% 1.7%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 4 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 4 월 26 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 217 년 4 월 26 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5