Contents Summary... 3 I. 한국디스플레이 / 가전산업의르네상스... 6 - 한국디스플레이가강한이유 - 부품의경쟁력 = 패널의경쟁력 II. 부익부빈익빈... 13 - 수요 : LED 와 3D가수요를촉진하고기업수요도살아나고있다 - 공급 : 3분기에부품쇼티지다시심해져공급증가제한적 - 부익부빈익빈 : 내재화우위, 고객사우위, Capex 확대로계속앞서나간다 - 부익부빈익빈 : LED TV 등신제품경쟁에서도한국우위 III. 중국 : 왜가야하나?... 22 IV. 중국 : 안가면안되나?... 26 V. 업황및 Risk 요인점검... 29 VI. 기업분석... 34 - LG디스플레이 (034220.KS) : 세계 1위의 LCD패널업체에대한프리미엄필요 - 디엠에스 (068790.KQ) : 대한민국최고의장비회사를향하여 - 에이스디지텍 (036550. KQ) : 편광필름공급부족은당분간지속전망 - 우리이티아이 (082850. KQ): 하반기부터 LED 사업본격화기대 - 테크노세미켐 (036830. KQ): LGD 8Ge 본격가동으로또한단계매출성장 - LG전자 (066570.KS) : 밑질것이없는주가수준 - 삼성SDI (006400. KS) : 단기적으론아이패드수혜, 장기적으론전기차 2
`Summary Inverter 6% 삼성전기한솔 LCD others 25% Backlight 23% Glass 자료 : 신영증권리서치센터 Color Filter 11% Polarizer 11% Driver IC 4% SCP ( 세계 1위 ) 제일모직외 에이스디지텍 삼성반도체 Inverter 6% Backlight 23% LG이노텍, 우리ETI ( 세계 1위 ) others 25% Glass Color Filter 11% Polarizer 11% Driver IC 4% LG 화학 ( 예정 ) LG 화학외 LG 화학 ( 세계 1 위 ) 모델개수 Bestbuy Walmart Circuit City CostCo LCD TV 165 138 141 22 LED-LCD TV 52 34 48 14 SEC 22 3 20 2 LGE 9 4 5 3 PDP TV 29 2 7 2 All Flat panel TV 194 141 148 38 Internet Connectable 49 8 NA NA 3D TV 13 0 11 0 LCD TV 중 LED TV 비중 32% 25% 34% 64% LED TV 중한국업체모델비중 6 21% 52% 36% 자료 : Bestbuy, Walmart, Circuit City, Costco, 신영증권리서치센터 12% 8% 6% 4% 2% 삼성전자 DM 사업부 LGE HE 사업부 LED TV 3D TV -2% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 자료 : 신영증권리서치센터 3
Summary (USD mn) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 자료 : 각사, 신영증권리서치센터추정 0 LPL AUO Sharp SEC CMO 증가율 2005 2006 2007 2008 2009 2010 8 66% 6 4 - -4-6 (USD mn) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 NEG SCP 증가율 ( 우측 ) Asahi Glass Corning 2005 2006 2007 2008 2009 2010 4 3 3 - - -3-4 -5-6 영업이익 ( 십억원 ) 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10 LGD 693 869 881 889 313 789 SEC LCD Division 670 920 1,010 1,000 530 490 AUO 724 988 922 805 69 291 3 개사합계 2,087 2,777 2,813 2,694 912 1,570 영업이익률 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10 LGD 18% 22% 21% 5% 13% SEC LCD Division 17% 21% 23% 21% 7% 7% AUO 19% 22% 22% 19% 2% 7% 3개사합계 18% 21% 22% 21% 5% 9% 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 LG디스플레이 디엠에스 우리이티아이 투자의견매수A 매수B 매수B 목표주가 ( 원 ) 55,000 24,000 12,500 목표주가변동사항상향상향상향 현재가 (5/18) 42,200 15,700 9,470 순이익 FY10F 22,590 214 375 ( 억원 ) FY11F 23,150 458 490 EPS( 원 ) FY10F 6,312 1,076 904 FY11F 6,471 2,303 1,182 BPS( 원 ) FY10F 33,460 7,919 5,333 FY11F 39,389 10,231 6,442 PER( 배 ) FY10F 6.7 14.6 10.5 FY11F 6.5 6.8 8.0 PBR( 배 ) FY10F 1.3 2.0 1.8 FY11F 1.1 1.5 1.5 자료 : 신영증권리서치센터추정 4
투자의견및투자포인트 [ 한국디스플레이 / 가전의르네상스 ] TV 세트와 LCD 패널의조합이한국디스플레이산업을더욱강하게만들고있으며, LCD TV와 LCD패널시장에서의한국업체들의점유율은 2009 년에각각 34%, 52% 까지상승했다. 최근급격히확대되고있는 LED TV 시장에서는 LED 패널의원활한소싱과마케팅차별화로한국의점유율은 5 이상까지상승할것으로판단된다. 한국디스플레이산업은글래스, 편광필름, 디스플레이용 LED 등세계 1위의 LCD부품업체들을보유하고있으며, 경쟁업체대비수직계열화가우월한상태다. 따라서한국디스플레이 / 가전업체인 LG디스플레이와 LG전자에대해재평가가필요한것으로판단된다. 금융위기이후움츠려들었던기업수요가살아나고있으며, LED TV, 3D TV 등신제품이소비욕구를자극하고있다. 글래스와편광필름등핵심부품은 3분기에다시쇼티지로돌아설것으로전망되며, 신규상위세대라인이돌아가지만전체공급물량은 capa 증가분보다낮게증가할것으로예상된다. 한국패널업체들의수익은특히 LED 모니터, LED TV 패널비중이증가하며서프라이즈를보일것으로예상된다. 높은수익성과압도적인투자규모로하위업체들과격차가확대될것으로예상되며, 대만업체들과벨류에이션차별화를보일것으로판단됨. [ 최선호주 LG디스플레이, 디엠에스, 우리이티아이 ] 핵심부품들의보수적인증설로 LCD산업이안정적인수익을창출하는구조로변화하고있어 LCD업체전반적으로벨류에이션리레이팅이기대됨. 삼성전자를제치고수익성, 생산능력측면에서 1위가예상되는 LG디스플레이 ( 매수A, 목표주가 55, 000원 ). 반도체, LCD, 태양광투자의최대수혜주인디엠에스 ( 매수B, 목표주가 24,000 원 ). 하반기 LED 매출이급증하는우리이티아이 ( 매수B, 목표주가 12,500 원 ) 를탑픽스로제시함 5
I. 한국디스플레이 / 가전산업의르네상스 디스플레이대한민국 LCD TV 시장에서한국업체들의점유율은 2004 년 13% 에서 2009 년 34% 로상승했다. LCD 패널시장에서의점유율도 2004 년 44% 에서 2009 년 52% 로올랐으며특히 TV패널에서의점유율은 38% 에서 54% 로상승했다. TV 세트와 LCD 패널의조합이한국디스플레이산업을더욱강하게만들고있으며, 최근급격히확대되고있는 LED TV 시장에서는 LED 패널소싱의원활함과공격적인마케팅으로한국의점유율은 5 이상상승할것으로전망된다. 따라서한국디스플레이 / 가전업체인 LG디스플레이와 LG전자에대해재평가가필요할것으로판단된다. 3 SAMSUNG SONY LGE SHARP TOSHIBA PHILIPS 7 6 Korea Japan China 25% 5 15% 4 3 34% 13% 5% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009 3 6 Korea Taiwan Japan 25% 5 44% 52% 4 15% 3 5% Samsung LG Display AUO CMO Sharp Others 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009 6
35% 3 25% 15% 5% Samsung LG Display CMO 6 Korea Taiwan Japan AUO Sharp Others 54% 5 38% 4 3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009 디스플레이 / 가전품목 시가총액 ( 십억달러 ) 국가 디스플레이관련매출액 ( 십억달러 ) 09 년매출액 ( 십억달러 ) 10 년 PER ( 배 ) ( 단위 : USD bn, 배 ) LCD TV 삼성전자 104.3 한국 19.5 70.7 9.0 1.7 LCD TV Sony 32.2 일본 12.0 77.2 29.3 1.0 LCD TV Philips 30.4 네덜란드 4.4 32.3 15.7 1.5 LCD TV Toshiba 23.2 일본 4.6 68.8 23.4 2.5 LCD TV LG 전자 14.1 한국 9.6 24.0 8.2 1.6 LCD TV Sharp 13.1 일본 6.1 28.4 21.9 1.1 LCD 패널삼성전자 104.3 한국 17.7 70.7 9.0 1.7 LCD 패널 LG 디스플레이 14.2 한국 16.0 16.0 6.7 1.4 LCD 패널 Sharp 13.1 일본 4.2 28.4 21.9 1.1 LCD 패널 CMI 10.1 대만 9.3 9.3 14.8 1.0 LCD 패널 AUO 9.5 대만 10.1 10.1 10.1 1.0 글래스 Corning 28.0 미국 2.4 5.4 8.5 1.5 10 년 PBR ( 배 ) 글래스삼성코닝정밀유리한국 4.2 4.2 N/A N/A 글래스 Asahi Glass 14.1 일본 3.9 12.3 11.8 1.5 글래스 NEG 7.3 일본 2.6 3.2 9.3 1.5 편광필름 LG 화학 17.1 한국 3.3 10.8 12.2 3.0 편광필름 Nitto Denko 6.5 일본 2.2 5.8 13.2 1.4 편광필름에이스디지텍 0.5 한국 0.5 0.5 13.1 4.2 LED 삼성전기 9.9 한국 0.5 2.5 24.1 4.1 LED LG 이노텍 3.1 한국 0.2 1.8 19.8 2.6 LED Epistar 2.4 대만 0.4 0.4 20.5 2.0 LED Everlight 1.2 대만 0.3 0.3 15.5 2.6 LED BRIGHT LED 0.2 대만 0.1 0.1 12.7 2.1 BLU Coretronics 1.1 대만 0.3 0.8 9.7 1.6 BLU Radiant 0.6 대만 0.1 0.1 9.5 1.3 BLU, CCFL 등희성전자한국 2.1 2.1 N/A N/A BLU 한솔 LCD 0.3 한국 0.9 0.9 12.0 2.5 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 7
한국디스플레이가강한이유 LG전자와삼성전자 VD사업부의 TV세트부문, LG디스플레이와삼성전자 LCD총괄의 LCD패널부문이같이세계 1, 2위가될수있었던가장큰요인은세트와패널의협력일것이다. 세트와패널의협력으로빠른신제품개발이가능하며, 패널수급도안정적이여서세트업체는 LCD 패널쇼티지상황에서도상대적으로우위에있을수있다. 3 SAMSUNG SONY LGE 3 SHARP TOSHIBA PHILIPS 25% 25% 15% 15% 5% 5% Samsung LG Display AUO 2004 2005 2006 2007 2008 2009 CMO Sharp Others 2004 2005 2006 2007 2008 2009 LG디스플레이의경우평균적으로 TV패널중 3 를 LG전자로, 삼성전자 LCD총괄의경우 35% 를삼성전자 VD 사업부로공급하고있다. 패널업체측면에서는 LCD패널공급과잉시기에계열사비중이증가하며매출변동성을줄일수있는장점이있다. 결국금융위기같은급격한 LCD패널공급과잉시기에삼성전자와 LG전자가계열사패널구매를확대했기때문에급격히성장하던대만의 AUO 와삼성전자, LG디스플레이와의격차가벌어진것이다. 45% 4 35% 3 25% 10 8 6 LGE TV 패널구매량중 LGD 비중 SEC TV 패널구매량중 SEC 비중 15% 금융위기 4 5% LGD TV 패널출하량중 LGE 비중 삼성 LCD TV 패널출하량중삼성비중 금융위기 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 8
부품의경쟁력 = 패널의경쟁력 LCD 패널중요부품의내재화측면에서한국디스플레이산업은이제일본과대만에비해앞서나가고있다. 일본패널업체인 Sharp 는많은일본부품업체들을보유하고있지만, 내재화비중이미미하며, 대만의 AUO 와 CMI의경우편광필름과일부부품을내재화하려고하고있지만, 그수준은아직높지못하다. 반면에삼성전자와 LG디스플레이의경우핵심부품들의내재화가상당부분진척됐으며, 계열부품사들의규모가세계적인수준으로경쟁력을가지고있는상태이다. 따라서강력한세트업체보유, 부품의내재화수준측면에서의경쟁력차이로한국패널업체들과대만, 일본패널업체들간의차이는향후더벌어질가능성이높은것으로판단된다. Inverter 6% others 25% Backlight 23% Glass Color Filter 11% Polarizer 11% SCP ( 세계 1위 ) 제일모직외 에이스디지텍 others 25% Inverter 6% Backlight 23% Glass Color Filter 11% Polarizer 11% LG 화학 ( 예정 ) LG 화학외 LG 화학 ( 세계 1 위 ) 삼성전기한솔 LCD Driver IC 4% 삼성반도체 LG이노텍, 우리ETI ( 세계 1위 ) Driver IC 4% 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 패널업체부품사내용 삼성전자 LG 디스플레이 자료 : 신영증권리서치센터 삼성코닝정밀유리삼성전기삼성전자반도체 LG화학우리이티아이 LCD용글래스세계 1위디스플레이용 LED 세계 1위메모리세계 1위편광필름세계 1위 CCFL 세계 1위 9
에이스디지텍편광필름세계 1위세계 1위세계 1위 SEMES LCD 장비 삼성반도체 Driver IC 삼성전기 LED 광원 한솔 LCD BLU, 인버터 제일모직 LCD 재료 삼성코닝정밀유리 LCD 글래스 신화인터텍광학필름 지분 계열사 LCD SFA LCD 장비 투자 총괄 에이테크솔루션금형, LED 도광판 S-LCD Sony 와의 JV SEC LCD TV JV(TCL 과모듈공장 ) LCD TV OEM 세계 1 위 자료 : 신영증권리서치센터 우리 LED LED LG 이노텍 LED 광원 세계 1위 LG 화학편광필름 /LCD 재료 희성전자 BLU, CCFL 티엘아이 T-con 계열사 아바코 LCD 장비 지분투자 뉴옵틱스 BLU LIG 에이디피 LCD 장비 LGE LCD TV Suzhou Raken Amtran 과의 JV(Vizio 향 ) 폴란드모듈공장도시바지분투자 광저우모듈공장 Skyworth 지분투자 파주전기초자 LCD 글래스 세계 2 위 자료 : 신영증권리서치센터 10
AUO: TV 고객기반약화로향후공격적인투자어려워 대만의 AUO 도편광필름, 칼라필터, 드라이버IC, 광원등의부품내재화를추진하고있으며, Qisda (BanQ, Changhong, Haier 등에 TV OEM 업체 ) 등을계열사로가지고있지만, 타패널업체들대비열세에있다. 특히 Sony 의투자를받은 Sharp 10세대라인이가동됨에따라 Sony 물량이급격히줄어들어현재의라인가동및향후신규라인투자에어려움을겪고있다. ` 3 25% 15% Haier LGE Samsung Sony TCL 5% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 Sipix Cando Daxin Daxon Raydium Forhouse/Darwin M.Setek E-paper 컬러필터, ITO 글래스 컬러 resist 편광필름 Driver IC BLU 솔라 BriVictory(JV with TPV) TV OEM/ODM BriView TV OEM/ODM Qisda TV/Monitor OEM/ODM BVCH Optronics (JV with Changhong) TV/Monitor OEM 자료 : AUO, 신영증권리서치센터 11
CMI: 중국 TV 시장에서의점유율높지만, 합병이후보수적행보예상됨 2010 년 3월 18일이노룩스와 CMO 의합병으로탄생한 CMI는 Foxconn 이라는세계최대의 OEM/ODM 업체를보유하고있어상대적으로안정적이긴하지만, 부품내재화측면이나우수한고객사확보측면에서한국패널업체들보다많이뒤져있는상황이다. 대신중국 TV업체에서의 TV패널점유율은삼성전자와 LG디스플레이보다높은 31% 를기록하고있다. 최근공식적으로합병돼경영안정화와문화적통합등에시간이소요될것으로판단돼신규라인투자에다소소극적일것으로판단된다. 4 35% 3 25% Funai Samsung TPV Hisense Skyworth Samsung Others 11% AU Optronics 16% 15% 5% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 LG Display 17% Infovision 5% Chi Mei 31% 주 : 중국 TV 업체는창홍, 하이얼, 하이센스, 콩카, 스카이워스, SVA, TCL, Xoceco 등 Alpha Crystal 사파이어잉곳 Chimei Lighting 인버터 Tera Xtal/ GIO LED 패키지 AOT LED 패키지 Chimei 케미칼 Chimei 편광필름 Himax Driver IC Ilitek/Fitipower Driver IC Chilin BLU Innolux TV/Monitor OEM/ODM Hon Hai TV/NB OEM/ODM 세계최대 OEM 업체 자료 : CMI, 신영증권리서치센터 12
II. 부익부빈익빈 수요 : LED 와 3D 가수요를촉진하고기업수요도살아나고있다 LED-LCD TV는본격출시 1년남짓한기간동안시장에서급격한반향을불러일으켰으며, 이제는프리미엄 TV의표준이되었다. 기존 LCD TV 대비해서 5 가량비싸지만 LED TV 모델개수는전체판매되는 LCD TV 중 3 이상을차지하고있다. 전자제품양판점으로가장유명한 Bestbuy 에서 LED TV의비중은 32%, LED TV 중삼성전자와 LG전자의비중이 6 에달한다. LCD TV 시장이한국 TV업체들의주도로급격히 LED-LCD TV로전환되고있는것이다. 모델개수 Bestbuy Walmart Circuit City CostCo LCD TV 165 138 141 22 LED-LCD TV 52 34 48 14 SEC 22 3 20 2 LGE 9 4 5 3 PDP TV 29 2 7 2 All Flat panel TV 194 141 148 38 Internet Connectable 49 8 NA NA 3D TV 13 0 11 0 LCD TV 중 LED TV 비중 32% 25% 34% 64% LED TV 중한국업체모델비중 6 21% 52% 36% 자료 : Bestbuy, Walmart, Circuit City, Costco, 신영증권리서치센터 2010 Target LCD TV LED TV LED 비중 SEC 36,000 17,000 47% LGE 29,450 7,000 24% SONY 25,000 5,000 PANASONIC 8,800 500 6% PHILIPS 9,000 5,000 56% SHARP 11,100 5,000 45% WW Total 180,658 42,000 23% 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 Size Pix Hz Price (USD) Feature Price Premium 46" 1080 120 990 LCD TV 40" 1080 120 810 LCD TV 46" 1080 120 1530 LED TV 55% 40" 1080 120 1260 LED TV 56% 46'' 1080 240 2340 3D LED TV 53% 40'' 1080 240 1800 3D LED TV 43% 자료 : Bestbuy, 신영증권리서치센터 주 : 가격프리미엄은동일인치대비. LED TV 와 LCD TV, LED TV 와 3D LED TV 비교 13
평균적으로 1~2% 수준의이익을냈던 TV 업체들은 LED TV로수익성이한단계업그레이드됐으며, 3D TV와인터넷 TV로또다시성장을기대하고있다. 동일인치의비슷한사양제품에비해 LED TV는 5 가량고가이며, 3D TV는 LED TV보다 5 가량고가로 TV세트업체들의고수익성은당분간지속될전망이다. LED TV, 3D TV, 인터넷 TV 등빠르게진화하는 TV 시장이소비자들의구매욕구를자극하고있는상황이다. 12% 8% 삼성전자 DM 사업부 LGE HE 사업부 6% 4% 2% LED TV 3D TV -2% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Brand (K unit) 2007 2008 2009 2010 Target LCD TV 13,383 20,976 27,348 36,000 SAMSUNG LED 2,600 17,000 3D 2,600 PDP TV 2,170 3,243 3,425 4,000 SAMSUNG Total 15,553 24,219 30,772 40,000 LCD TV 6,820 10,689 16,277 29,450 LGE LED 500 7,000 3D 800 PDP TV 1,996 2,404 3,158 4,000 LGE Total 8,815 13,092 19,435 33,450 LCD TV 9,562 14,630 15,255 25,000 SONY LED 5,000 3D 2,000 SONY Total 9,562 14,630 15,255 25,000 LCD TV 2,957 4,426 6,425 8,800 PANASONIC LED 500 PDP TV 3,762 5,175 5,700 8,200 3D 1,000 PANASONIC Total 6,719 9,601 12,125 17,000 PHILIPS LCD TV 8,547 8,109 7,204 9,000 LED 5,000 PHILIPS Total 9,213 8,335 7,205 9,000 LCD TV 8,048 9,596 9,778 11,100 SHARP LED 5,000 3D SHARP Total 8,048 9,596 9,778 11,100 LCD TV 79,194 106,417 145,680 180,658 LED 3,100 42,000 WW Total 3D 6,400 PDP TV 11,273 14,392 14,175 15,063 Total 90,467 120,809 159,856 195,721 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 14
IT 제품과 LCD TV의가장큰수요처중의하나인미국의소비심리도완연한회복세를보이고있다. 3월미국전자제품및가전소매판매액은전년동월대비 3.2% 증가했으며, 컴퓨터및소프트웨어소매판매도전년동월대비 10.6% 증가하며증가추세를유지했다. 전자제품및가전소매판매액은금융위기이전최고치의 9 수준까지회복됐으며, 컴퓨터및소프트웨어소매판매액은금융위기이전수준을넘어선것으로집계된다. 미국정부의소비진작정책으로경기침체우려에도불구하고소비가회복되고있는것으로판단된다. ( 전년동월비,%) 25 ( 전년동월비,%) 40 20 30 15 20 10 5 0 3.2 10 0 10.6-5 -10-10 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 자료 : Thomson Reuters, 신영증권리서치센터 -20 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 자료 : Thomson Reuters, 신영증권리서치센터 작년연말 Window7 출시에따른일시적인 PC 판매증가가있었지만그후안정적인성장을유지하고있다. 특히기업수요를대변하는상업용 PC판매량은소매용과달리 3월에도전년동기대비 4 증가하며양호한실적을기록했다. 금융위기이후급격히움츠려들었던기업수요가경기회복과 PC 교체주기가맞물리면서회복되고있는것으로판단된다. 7 US PC unit sales (YoY) 6 5 4 3 23% 08.12 09.03 09.06 09.09 09.12 10.03 자료 : NPD, 신영증권리서치센터 7 6 5 Retail Commercial 4 4 3 19% - - -3 08.12 09.03 09.06 09.09 09.12 10.03 자료 : NPD, 신영증권리서치센터 15
금융위기의진원지였던미국은행들의실적은금융위기이후급격히개선되고있다. 대규모분기적자에서 2010 년 1분기에는사상최대의이익을기록하기도하였다. 이러한기업실적개선이 2009 년내내움츠려들었던기업들의 PC 교체수요를불러일으킬것으로기대된다. 순이익추이 (USD mn) Bank of America Citi Group Wells Fargo JP Morgan Goldman Sachs Morgan Stanley Market Cap 163,938 115,340 166,933 158,710 77,144 37,853 1Q08 1,210-5,111 1,999 2,373 1,511 1,551 2Q08 3,410-2,495 1,753 2,003 2,087 1,026 3Q08 1,177-2,815 1,637 527 845 1,425 4Q08-1,789-17,263-2,547 702-2,121-2,295 1Q09 4,247 1,593 3,045 2,141 1,814-177 2Q09 3,224 4,279 3,172 2,721 3,435 149 3Q09-1,001 101 3,235 3,588 3,188 757 4Q09-194 -7,579 2,823 3,278 4,948 617 1Q10 3,182 4,428 2,547 3,326 3,456 1,776 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 98년 IMF 기간동안국내도소매업판매액은전년동월대비최대 17% 까지감소했다. 98년도자동차판매액은전년대비 53% 급감하는모습을보였고, 국내컴퓨터및통신장비도매업판매액도전년대비 가량감소하는침체시기를겪었다. 당면한경기침체에소비자들이소비를줄이고그여파는필수소비재가아닌컴퓨터와가전제품과같은 IT 제품소비에큰영향을미쳤던것이다. 하지만경기회복시도소매업판매액은 GDP 증가율과유사한수준으로증가하는반면에컴퓨터및통신장비도매업판매는감소폭을크게상회하는증가를보였다. 결국경기침체시의기업들의투자는감소가아닌지연으로회복기에추가적으로나타나는것을확인할수있을것이다. 3 국내도소매업판매액지수 YoY 변화율 GDP 증가율 9 7 컴퓨터및통신장비도매업판매액지수 YoY 변화율 GDP 증가율 5 3 - - - -3 91/1 92/11 94/9 96/7 98/5 00/3 02/1 03/11 05/9 07/7 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 -3 91/1 92/11 94/9 96/7 98/5 00/3 02/1 03/11 05/9 07/7 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 16
공급 : 3 분기에부품쇼티지다시심해져공급증가제한적 삼성코닝정밀유리, 코닝, 아사히글래스, NEG가과점하고있는 LCD용글래스시장은글래스업체들의보수적인투자로 2009 년 2분기부터수급이계속타이트하게유지되어왔다. 특히 2008 년금융위기이후 LCD라인신설에따른 로 ( 爐 ) 증설을제외하고는신규증설은전무한상태다. 이러한상황은글래스업체들의투자추이에도반영되고있는데, 전년대비 54% 감소한 2009 년설비투자액은 2010 년 LCD패널업체들의설비투자회복에도불구하고 `3 증가할것으로예상되지만, 호황기였던 2008 년도대비 6 수준에불과할것으로예상된다. 반면에 LCD패널업체의 2010 년설비투자는 LG디스플레이가 5.5조원, 삼성전자가 5조원의투자를하며, 전년대비 66% 증가할것으로추정되며, 과거최고치였던 2008 년설비투자금액의 94% 수준까지이를것으로예상된다. (USD mn) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LPL SEC AUO CMO Sharp 증가율 66% 8 6 4 - -4 (USD mn) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 NEG SCP 증가율 ( 우측 ) Asahi Glass Corning 3 4 3 - - -3-4 -5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010-6 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010-6 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 ( 십억원 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Samsung-Corning Precision 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (USD mn) 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Corning Display segment 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터주 : 2010 년은 Corning guidance 17
( 십억엔 ) 160 140 Asahi Glass-Electronics & Display Biz. ( 십억엔 ) 140 120 NEG 120 100 100 80 60 80 60 40 40 20 20 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 : 신영증권리서치센터주 : 2010 년은 Asahi Glass Guidance 자료 : 신영증권리서치센터주 : 2010 년은신영증권추정치 글래스업체들의보수적인투자로 LCD산업은연말수요에대비해패널출하가증가하는 3분기에다시글래스가부족할가능성이높은것으로판단된다. 과거편광필름시장의 1, 2위였던일본의니토덴코와스미토모화학이에이스디지텍의성장에따라삼성전자점유율이하락하며, 추가라인투자를꺼려하고있어, 편광필름도일본업체들의투자감소로공급부족현상이발생할가능성이높은상황이다. 3 17'' panel price chg ( 좌 ) Supply / Demand ( 우 ) - -15% - Shortage -5% - 5% Over Supply - 15% -3 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 18
부익부빈익빈 : 내재화우위, 고객사우위, Capex 확대로계속앞서나간다 2007 년 Capex감소와중국시장의성장으로 LCD업체들의영업이익은 2007 년 3분기부터 4개분기동안높은수준을유지하며호황기를기록했다. 삼성전자 LCD부문의영업이익이 1조원을상회했고, LCD상위 3사의영업이익합계는원화기준으로 2.8조원까지상승하며영업이익률 22% 를기록했다. 반면에이번 1분기에는 LG디스플레이가 7,894 억원의영업이익으로과거호황기에육박하는실적을기록했지만, 다른회사들의영업이익과이익률은한참못미치는실적을기록했다. LG디스플레이의 1분기감가상각비가 7세대라인감가상각완료로일시적으로감소한이유도크지만, 한국디스플레이업체와대만과의격차가벌어진것으로판단된다. 과거호황기에는모든 LCD업체들이높은이익률을기록했고, 오히려대만패널업체들이더높은이익률을보이기도했다. 하지만세트업체와의협력으로 TV 고객군이우수하고, 경쟁력높은부품사를보유해내재화에앞서있는한국업체들은다른국가 LCD업체들에비해서매출액과수익성에서차별화가이뤄질것으로판단된다. 또한 2010 년에 LG디스플레이와삼성전자가다른경쟁업체대비월등히높은 5조원이상의투자를계획중이기때문에향후생산능력측면에서도경쟁업체들을압도할것으로판단된다. 영업이익 ( 십억원 ) 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10 LGD 693 869 881 889 313 789 SEC LCD Division 670 920 1,010 1,000 530 490 AUO 724 988 922 805 69 291 3 개사합계 2,087 2,777 2,813 2,694 912 1,570 영업이익률 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10 LGD 18% 22% 21% 5% 13% SEC LCD Division 17% 21% 23% 21% 7% 7% AUO 19% 22% 22% 19% 2% 7% 3개사합계 18% 21% 22% 21% 5% 9% 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 Capex 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010 증가율 LPL 4,098 3,210 1,705 2,863 3,251 5,000 53.8% SEC 3,383 3,141 2,801 4,755 1,471 4,545 208.9% AUO 2,407 3,589 1,972 3,233 1,845 2,864 55.2% CMI 1,853 3,505 2,638 3,292 1,209 1,909 57.9% Sharp 1,345 1,758 1,911 2,227 1,529 1,120-26.8% Total 13,086 15,204 11,027 16,371 9,306 15,438 65.9% Chg. 5% 16% -27% 48% -43% 66% 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 19
부익부빈익빈 : LED TV 등신제품경쟁에서도한국우위 이제는 TV매장의가장중심에자리잡고있는 LED TV는삼성전자와 LG전자를중심으로 2010 년 LCD TV 중 23% 를차지하며 TV세트와 LCD패널업체들의수익성에큰공헌을할것으로전망된다. 특히디스플레이용 LED의공급부족으로원활한 LED 수급이가능한업체와그렇지못한업체간에차별화가발생할것이며, 삼성전자와 LG전자는상대적으로 LED 공급부족에상대적으로자유로울것으로판단된다. 2010 Target LCD TV LED TV LED 비중 SEC 36,000 17,000 47% LGE 29,450 7,000 24% SONY 25,000 5,000 PANASONIC 8,800 500 6% PHILIPS 9,000 5,000 56% SHARP 11,100 5,000 45% WW Total 180,658 42,000 23% 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 2009 년에 LED 매출액기준으로 4위를기록한삼성전기는삼성전자 LED TV의급격한성장으로 2010 년에는 LED관련매출액 1.5조원으로니치아다음으로세계최대의 LED업체로부상할것으로예상된다. LG이노텍도 LG전자 LED TV향매출증가로 2010 년 LED 관련매출액 8,900 억원을기록할것으로전망된다. 이처럼 2010 년에는 LED TV의가장핵심부품인 LED 상위 5개기업중에삼성전기, LG이노텍, 서울반도체 3개기업이들것으로예상된다. CY2008 CY2009 CY2008 CY2009 Rank Rank Company Revenue Revenue 1 1 Nichia 1,439 1,639 2 2 OSRAM 762 849 4 3 Philips Electronics 415 432 14 4 삼성전기 120 420 3 5 Stanley Electric 437 390 7 6 서울반도체 276 345 9 7 CREE 202 320 5 8 Everlight Electronics 278 284 NM 18 LG이노텍 - 83 자료 : Gartner, 신영증권리서치센터 20
앞서도표 25에서살펴봤듯이 LED TV는세트업체들의수익성향상에큰공헌을했으며, 2010 년패널업체들의이익증가에도일조할것으로판단된다. 4월기준 40인치 CCFL LCD TV패널가격이 $355 이지만, 동일한사양의 LED 패널은 $470 로 32% 고가이다. LED TV패널은패널업체들의매출액과영업이익을동시에증가시켜줄것으로기대되고있다. 또한 LED 공급부족으로 2분기 LED패널의 CCFL 패널대비프리미엄이상승할것으로예상돼 LED 수급이상대적으로원활한삼성전자 LCD총괄과 LG디스플레이의수혜가예상된다. 45% 4 32'' 46'' 40'' 55'' 35% 3 25% 09.10 09.12 10.02 10.04 10.06 10.08 10.10 10.12 11.02 시장조사기관인디스플레이서치에따르면 LED 백라이트유닛 (BLU) 를채택한모니터용 LCD 시장이지난해 404만대에서올해 4,`198 만대로 10배이상고속성장할것으로전망하고있다. LED모니터시장은 TV에비해 LED 특허이슈에덜민감할것으로판단되어 LED 비중이급속도로상승할것으로예상된다. 따라서모니터용 LCD 시장에서 LED 비중은지난해 1분기 0.3% 에불과했지만, 4분기에는 6.1% 로늘어났으며올 1분기 10. 에이어 4분기에는 29.8% 로급속도로확대될것으로전망된다. LED 모니터용패널의가격프리미엄은 4~6% 수준으로 TV패널보다는많이낮지만, 기존 CCFL 패널보다수익성이높을것으로추정된다. 8% 18.5'' 21.5'' 20'' 23'' 6% 4% 2% 10.01 10.03 10.05 10.07 10.09 10.11 11.01 11.03 21
III. 중국 : 왜가야하나? 급성장하는중국 LCD TV 시장을잡기위해중국가야 TFT-LCD 산업의전체규모는 2008 년 920억달러를기록했지만, 2009 년에는금융위기여파로전년대비 12% 감소한 810억달러로추정된다. 2010 년은기저효과로전년대비 7% 증가할것으로예상되지만, 향후성장성은거의 에가까운성숙기산업의면모를보여줄것으로전망된다. 따라서급성장하는중국시장은 LCD업체들에게가장중요한시장이될수밖에없을것이다. (USD bn) 95 90 85 80 75 70 65 60 55 LCD 매출액 ( 좌측 ) Growth 5% -5% - 50 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-15% 중국 LCD TV 시장은 Sweet price에도달한 LCD TV가격과소비진작을위해실시한가전하향정책을바탕으로 2009 년에전년대비 106% 의급성장을한것으로추정되며, 2011 년중국 LCD TV 판매량은 4,157 만대로 4,050 만대의북미시장을제치고가장큰단일시장이될것으로예상되고있다. LCD 산업이성숙기로접어들었기때문에성장성이높은중국 LCD TV 시장은패널업체들에겐놓쳐서는안되는시장으로부상하고있는것이다. (mn unit) China LCD TV ( 좌측 ) 50 47 Growth 45 45 42 40 37 35 30 28 25 20 13 15 9 10 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1 10 8 6 4 China Japan North America Europe ROW 10 9 8 7 6 5 4 26% 31% 28% 23% 21% 19% 3 22% 22% 22% 21% 11% 13% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 22
로컬업체들이득세하는중국 LCD TV 시장이므로접근성을높이기위해 중국 LCD TV 시장은삼성전자, 소니, LG전자가강세를보이고있는북미와유럽등의시장과는달리하이센스, 스카이워스등중국로컬업체들이높은점유율을유지하고있다. 한국과일본상위업체들이 6 이상을점유하고있는전세계 LCD TV 시장과달리중국 LCD TV 시장은전통적으로중국로컬업체들의점유율이높은시장이다. 유통망미비와극심한가격경쟁, 그리고원가경쟁력으로무장한로컬업체들의경쟁력때문에다른나라와달리해외브랜드업체들의점유율이증가하지못하고있다. 중국로컬 TV업체들의점유율은 5 수준에서 2008 년 12월가전하향정책이시작되면서 7 이상으로올라가중국 LCD TV 시장의벽은더욱두터워지고있다. 순위 Brand Country 3Q08 4Q08 3Q09 4Q09 1 HISENSE 중국 10.5% 16.1% 15.4% 23.7% 2 SKYWORTH 중국 12.9% 16.7% 17.8% 16.7% 3 TCL 중국 7.6% 14.3% 15.2% 14.9% 4 CHANGHONG 중국 5.7% 7.1% 8.9% 9.1% 5 KONKA 중국 7.4% 10.7% 10.6% 8.7% 6 SAMSUNG 한국 11. 5.2% 6.5% 4.9% 7 HAIER 중국 3.6% 3.3% 4.7% 4.5% 8 SONY 일본 11.2% 5.1% 5.7% 4.3% 9 LGE 한국 6.1% 3.4% 4.8% 4.1% 10 SHARP 일본 9.8% 9.2% 4.3% 4. 중국상위 6 개 total 47.7% 68.2% 72.7% 77.5% 순위 Brand Country 3Q08 4Q08 3Q09 4Q09 1 SAMSUNG 한국 23.7% 22.6% 22.5% 23.7% 2 SONY 일본 18. 19.4% 12.2% 13.7% 3 LGE 한국 8.9% 10.1% 11. 11.3% 4 SHARP 일본 10.8% 9.6% 6.9% 6.3% 5 PHILIPS 네덜란드 6.5% 6.2% 5.2% 5.6% 6 TOSHIBA 일본 6.2% 5.7% 5.6% 5.4% 7 HISENSE 중국 1.6% 2.1% 3.4% 5. 8 TCL 중국 2.1% 2.4% 4.7% 4.2% 9 PANASONIC 일본 3.8% 3.6% 4.8% 3.9% 10 SKYWORTH 중국 2. 2.2% 3.9% 3.5% 중국상위 3 개 total 5.8% 6.7% 12. 12.7% 23
중국 LCD TV 시장과로컬업체들의성장에따라주요패널업체들의전체출하량에서중국 LCD TV 업체들이차지하는비중도높아지고있다. 2009 년 4분기기준으로 LG디스플레이 TV패널출하량중 인 226만개가중국 LCD TV업체로공급됐으며, 삼성전자의경우도중국 TV 업체들로의출하량이 21% 에달한다. 중국시장에서가장높은점유율을기록하고있는 CMI의경우전체 TV 출하량중 4 를중국 TV 업체들에게공급하고있다. 중국중국 TV TV 패널출하량중 LCD TV OEM Maker 전체 TV 패널 TV 업체로의패널시장에서중국 TV 업체로의 (4Q09) 출하량출하량의점유율공급비중 AUO 2,169 8,283 16% 26% CMI 4,152 10,437 31% 4 LG Display 2,264 11,084 17% Samsung 2,617 12,729 21% Sharp 496 4,586 4% 11% LCD 패널업체전체 13,400 51,788 10 26% 주 : 중국 LCD TV 업체는하이센스, 스카이워스, TCL, 창홍, 콩카, 하이얼, Xoceco 등 해외패널업체와중국 TV 업체와의협력중요 중국 LCD TV 시장에서 1위부터 5위까지차지하고있는중국로컬업체들의패널구매성향을분석해보았다. TV패널을생산하기에적합한 6세대이상의 LCD라인을보유하지못한중국은거의모든 TV패널을해외업체로부터구입하고있다. LG디스플레이가 2006 년, 2007 년까지중국로컬상위 5개업체내에서의점유율이 3 이상으로가장높았지만, CMI의 7세대라인본격가동에따른 TV패널판매증가로점유율이많이하락했다. 금융위기이후에는삼성전자의대중국패널영업강화로 2009 년에는 LG디스플레이의중국시장점유율이 3위로하락하며점차경쟁이치열해지고있는상황이다. 5 45% 4 35% 3 25% 15% 5% AUO CMO LG Display Samsung Sharp 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 24
LG디스플레이가스카이워스와 LCD모듈공장합작투자를통해협력을하고있으며, 삼성전자가 TCL과협력을하고있다. 따라서이두업체내에서의 LG디스플레이와삼성전자의점유율은다른업체대비높은수준을유지하고있다. 하지만최근에는대만의 AUO 가중국의창홍과모듈공장을설립했으며, 중국 TV 업체들이 53억달러규모의패널을대만으로부터구매하기로하는등양안협력이강화되고있는분위기여서한국패널업체들의보다적극적인중국진출이필요한것으로판단된다. Samsung 24% Sharp 4% AUO 4% Sharp 11% AUO 31% LG Display 24% CMO 44% Samsung 49% CMO 4% LG Display 5% Sharp 6% LG Display 35% CMO 57% Samsung 32% AUO 35% LG Display 22% CMO 11% 25
IV. 중국 : 안가면안되나? TV패널은원재료비비중높아한국생산에따른이점이인건비절감커버가능중국에진출하는기업들의가장큰유인은무엇보다도인건비절감에있을것이다. 하지만 LCD패널의경우직접적인인건비비율이전체패널원가에서 6% 만차지하고있고대부분의비용인 67% 를 Glass, 컬러필터, 편광필름, BLU 등의재료비가차지하고있다. 중국의싼인건비를감안하더라도원가측면에서의절감폭은 2~3% 에머물것으로판단된다. Deprecaition 19% Chemical 4% Others Driver IC 5% Glass 12% Crystal 6% Operating Expense 8% Direct Labor 6% Material Cost 67% BLU 29% Polarizer 12% Color Filter 22% 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 시장조사기관인디스플레이서치에따르면 2012 년중국 8세대공장에서생산되는 32인치 TV패널의원가는대만에서생산되는패널의원가보다 $3 더저렴할것으로추정하고있다. 낮은인건비, 낮은판관비, 3% 의셀수입관세로인해중국생산의이점이있을것이며, 내재화가안돼더비싼원재료비, 낮은수율등으로인한단점도있을것이다. 한국패널업체들은대만보다수직계열화가더잘돼있어대만보다 2~3% 가량원가절감요소가추가로있을것으로추정되고있기때문에 2012 년에도중국에서생산하는 8세대에비해서원가경쟁력이있을것으로판단된다. Cost Metric 2012 Taiwan 2012 China Manufacturing Total Cost (USD) 125.45 125.14 Cash Cost 108.75 108.44 SG&A 6.84 4.11 5. 3. Import Tariff 2.00 3. Others 2.17 2. Sales Total Cost 134.29 131.42 주 : others 은해외생산에따른부대비용 ( 교육비, 통역, 항공교통비등 ) 26
반면에관련인프라의부족, 중요부품의수급문제, 생산인력의교육과조달등은오히려중국에진출한패널업체들의경쟁력을떨어뜨릴수도있을것으로판단된다. 동반진출하지않는부품의경우본국에서운송하는비용도추가될수있으며, 장비 A/S, 생산인력의숙련도와관리등눈에보이지않는추가적인비용이예상된다. 인건비비중이높은모듈공정은이미중국에대부분진출해있으며, 인건비비중이높지않은 LCD패널전공정라인의중국생산은원가경쟁력측면에서생각보다는절감폭이크지않을수도있을것으로예상된다. 상위세대신설로원가경쟁력유지가능 반도체가미세공정으로진화하면서같은웨이퍼에서더많은칩을생산하는것과는달리 LCD산업은더큰유리원판을투입해더많은개수의패널을생산하며생산효율성을추구하고있다. 상위세대로갈수록투자비증가를상회하는면적증가가나타나며, 투자효율성을높여주고있다. 또한생산되는패널의개수가증가하게돼패널당감가상각비등의고정비절감효과가발생한다. Gen Glass Size Area ( ) Area Increase Equipment Facilities & Land Total Investment Investment Increase 5 1100 x 1300 1.4 10 $936 $487 $1,423 10 6 1500 x 1850 2.8 194% $1,262 $689 $1,951 137% 7 1870 x 2200 4.1 288% $1,634 $913 $2,548 179% 8 2200 x 2500 5.5 385% $2,111 $1,208 $3,319 233% 9 2400 x 2800 6.7 47 $2,753 $1,575 $4,328 304% 10 2880 x 3080 8.9 6 $2,962 $1,694 $4,656 327% 자료 : 신영증권리서치센터 7세대와 8세대에서둘다생산효율이 93% 로높은 47인치 TV패널의원가구조를비교해보면 8 세대에서생산되는패널이생산원가측면에서 0.5% 의이점이있는것으로파악되며, 감가상각비를제외한현금원가는 1. 의절감이있는것으로추정된다. 패널업체들의영업이익률이평균적으로 미만에서유지되는것을고려한다면원가 1%pt 의차이는큰경쟁력이될것으로판단된다. 부품과재료의수직계열화가잘돼있는국내투자에따른재료비절감과운송비, 교육비등의간접적인비용의절감이충분히중국생산의따른인건비절감을커버할수있을것으로판단된다. 27
G8 생산 47'' 패널 G7.5 생산 47'' 패널 유리기판크기 2,200 x 2,500 1,950 x 2,250 Material & Component Total Cost $315 $316 Glass $30 $30 Color Filter $59 $62 Polarizer $31 $31 Driver IC $12 $12 Backlight $82 $82 Inverter $22 $22 PCB, etc $79 $78 Personnel Cost $24 $25 Depreciation Cost $55 $53 Manufacturing Total Cost $406 $408 Cash Cost $351 $354 G8 의생산원가절감폭 0.5% G8 의 Cash Cost 절감폭 1. 자료 : DipslaySearch, 신영증권리서치센터 28
V. 업황및 Risk 요인점검 2010 년 3 분기수급소폭의공급부족전망 2010 년 1분기춘절에대비한패널구매로인해다소수요초과였던 LCD 시장은예상보다낮은춘절판매와 5월부터 LG디스플레이 8세대확장라인의가동에따라공급과잉으로의전환이예상된다. 6월남아공월드컵으로인해수요증가요인이있지만, 1분기에있었던춘절만큼의기대수요를불러일으키기는힘들것으로판단된다. 결국수요는 1분기와유사한수준또는소폭감소할것으로예상되지만, 공급은신규라인가동과가동률상승으로증가하고있어, 2분기에는소폭의공급과잉이예상된다. 3 17'' panel price chg ( 좌 ) Supply / Demand ( 우 ) Shortage - -15% - -5% - - Over Supply 5% 15% -3 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 자료 : 신영증권리서치센터 1분기에는샤프 10세대 Capa 증가, 2분기에는 LG디스플레이의 8세대확장라인가동과 CMI의 8 세대신규라인가동, 3분기에는일본의 IPS-a 의 8세대신규가동, 4분기에는삼성전자의 8-2라인추가증설가동이예정되어있기때문에하반기공급과잉이우려되기도한다. 하지만, 글래스의 2 분기공급증가율이 5% 이며, 편광필름과같은핵심부품의증가율이패널업체 Capa 증가율에못미치기때문에 3분기패널수급은다소공급부족상황이벌어질것으로전망된다. Factory 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 AUO Taichung L8-10 30 30 40 45 45 45 45 60 75 100 CMI Tainan Fab8 - - 15 24 24 24 35 45 60 IPS-a 8G - - - - 10 25 30 40 40 45 50 LGD Paju P8 14 90 109 116 115 145 210 230 240 274 308 308 SEC Tangjong L8-1 118 130 132 159 160 160 170 170 184 204 204 204 SEC Tangjong L8-2 - 25 50 60 70 70 90 110 125 140 140 140 Sharp G10 - - - 15 33 51 72 72 72 72 72 72 LCD total input Capa 증가율 -1% 9% 6% 5% 4% 7% 7% 3% 3% 6% 4% 3% 자료 : 신영증권리서치센터 29
2011 년상반기공급과잉, 하반기공급부족예상 2011 년상반기는전년도에신규가동된 8세대라인 (LGD, CMI, IPS-a) 이풀가동되고가전하향 3년째로춘절수요에대한기대감도금년보다는약해질것으로예상돼상반기에는공급과잉이예상된다. 하지만 2010 년과달리 2011 년에는신규라인가동이제한돼하반기에는공급부족이예상된다. LCD산업전체매출액의 9 를차지하고있는상위 5개업체 ( 삼성전자, LGD, AUO, CMI, Sharp) 가모두중국본토에 LCD라인전공정투자를계획하고있어자국내투자발표가미뤄지고있다. 또한중국투자는예상보다순연되고있어 2011 년하반기에패널공급이부족할것으로예상된다. 3 17'' panel price chg ( 좌 ) Supply / Demand ( 우 ) - -15% - Shortage -5% - - -3 Over Supply 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 5% 15% 자료 : 신영증권리서치센터 2011 년하반기가동을목표로했던삼성전자의쑤저우 7.5세대신규라인이중국중앙정부의승인지연으로불투명해졌듯이해외패널업체들의 2011 년가동목표는 2012 년이후로미뤄질가능성이높다. 또한중국정부가자국내 7 8세대라인설립을 3개또는 5개이내로제한하거나패널업체들의 Capa 를제한한다는루머도있다. 다만중국 BOE 그룹의베이징 8세대라인은이미 2009 년 9월착공에들어갔고, 노광기처럼납기기간이긴장비들은현재 PO( 구매주문 ) 가진행되고있어, 금년말에는장비반입이시작돼 2011 년하반기에는가동될것으로판단된다. Factory Gen 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 AUO Kunshan 7.5 10 20 40 BOE Beijing 8 20 30 45 55 75 90 BOE Hefei 8 10 20 TCL Shenzhen 8 10 30 45 45 Innolux Century Chengdu 7.5 10 20 30 LGD Guangzhou 8 30 90 SEC Suzhou 7.5 10 30 50 50 60 80 100 Sharp Nanjing 8 10 20 50 60 90 30
중국투자 7G+ 모두승인되면 2012 년극심한공급과잉전망 8세대유리기판은가로 2.2m, 세로 2.5미터, 면적 5.5m2로 6세대유리기판크기의 2배에달하며, 8세대라인유리기판 1개에서생산되는 32인치패널의개수는 18개로 6세대라인의 8개에비해 2 배이상으로많이생산된다. 42인치패널의경우 6세대유리기판에서는 2개밖에생산못하지만, 8 세대에서는 8개를생산할수있다. 따라서 8세대라인 1개의가동은 LCD산업수급에 6세대라인 2개가동한것이상의영향을끼칠수있는것으로판단된다. 세대 폭 (mm x mm) 면적 ( ) 6 세대대비증가율 32 인치패널개수 47 인치패널개수 6G 1,500 x 1,850 2.8 10 8 2 7.5G 1,950 x 2,250 4.4 158% 12 6 8G 2,200 x 2,500 5.5 198% 18 8 자료 : 신영증권리서치센터 현재중국정부에 7세대또는 8세대라인투자를지원했거나지원할것으로예상되는기업은한국 2개 ( 삼성전자, LG디스플레이 ), 대만 2개 (AUO, CMI), 일본 1개 (Sharp), 중국 3개 (BOE 2개, TCL) 로총 8개에달한다. 8세대월 9만장 Capa 의라인이연풀가동될경우총투입면적은 5,940 km2로 2010 년전세계 LCD라인의총 input Capa 의 4% 수준이다. 만약중국에서계획되고있는 7.5세대이상라인 8개가모두풀가동될경우올해전세계 LCD Capa 의 27% 에달한다. 2010 년이후에는성숙기에접어든 LCD산업은연간수요의면적기준증가율이 미만으로떨어질것으로예상되기때문에 29% 의공급증가는극심한공급과잉을불러일으킬수밖에없을것이다. 면적 ( ) Capa ( 천장 ) 연투입면적 ( km2 ) 2010 년전세계 Capa 대비비중 7.5G 1라인 4.4 90 4,739 3% 8G 1 라인 5.5 90 5,940 4% 중국신규 7.5G+ 8 개가동시 43,916 27% 2010 년전세계 LCD industry input capa. 161,533 10 자료 : 신영증권리서치센터 Input Capa (k m2 ) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 LGD 12,036 16,917 20,950 29,224 39,374 46,479 Samsung 12,381 18,116 25,978 34,285 41,808 44,930 AUO 9,248 15,630 17,831 19,647 23,002 26,700 CMI 6,631 10,701 15,833 19,472 23,822 30,379 Sharp 3,790 6,936 8,958 7,722 14,097 15,740 기타 13,529 15,345 17,115 18,473 19,431 21,779 총계 57,614 83,646 106,664 128,824 161,533 186,006 YoY 6 45% 28% 21% 25% 15% 자료 : 신영증권리서치센터 31
해외업체들중 LG 디스플레이가중국진출에가장적합한업체 과연지금추진되고있는 7세대이상라인이모두실현될수있을지점검해봐야할것이다. 중국정부도자국패널업체가참여하고있는이상극심한공급과잉이초래될중국신규라인건설을모두허가하지는않을것이다. 그에따라주요 LCD업체들에게강력한투자지원과세제혜택등러브콜을보냈던중국정부가태도를바꿔최근에는업체수를제한하거나중국공장 Capa를제한할지도모른다는루머가제기되고있다. 가장가능성이높은업체는중국패널업체인 BOE 그룹이다. 이미 2009 년 8월말베이징에 8세대공장건설에들어갔으며, 금년말장비반입되고 2011 년하반기에가동될것으로예상되고있다. 중국패널업체가직접 8세대라인을건설하는것이고상당부분진척이됐기때문에라인의가동시점이문제이지가능성은가장높은것으로판단된다. 그다음가능성이높은업체는 LG디스플레이로가장먼저적극적으로중국진출을선언했고, 다른해외업체들과달리 8세대건설을추진하고있어최신기술을원하는중국정부의의지에부합한다고판단된다. 삼성전자의경우 7.5세대건설을추진하고있어일견 LG디스플레이에뒤진다말할수있겠지만, 세계 1위의 IT 하드웨어업체라는브랜드네임이중국진출가능성을높일것으로판단된다. 대만패널업체들의경우대만정부가자국 LCD라인보다낮은세대의투자만허용했기때문에 8세대투자가불가능하다. AUO 의경우최근이사회결의로중국투자가결정됐으며, 중국패널업체인 Infovision 과합작투자할가능성높은것으로파악된다. CMI는이번 2분기로예정된 8세대신규가동이지진으로연기될가능성이높으며, 최근 Innolux에합병됐기때문에빠른중국투자의사결정이쉽지않을것으로판단된다. Factory 국가 Gen 가능성세대결정이유 AUO Kunshan 대만 7.5 대만정부가자국보다낮은세대진출허가중국패널업체인 Infovision 과합작유력 CMI Chengdu 대만 7.5 대만정부가자국보다낮은세대진출허가중국 TV 업체의지분투자가능성있음 BOE Beijing 중국 8 단독투자 BOE Hefei 중국 8 단독투자 TCL Shenzhen 중국 8 Shenzhen 지방정부와 China Star 라는 JV 설립 LGD Guangzhou 한국 8 8 세대최신기술원하는중국정부의지에부합중국 TV 업체의지분투자. 광저우시지분투자 SEC Suzhou 한국 7.5 중국시장공략을위해 42 인치 TV 패널생산에유리한 7.5G 선택. 수저우시지분투자. Sharp Nanjing 일본 8 6 세대라인매각과 8 세대신규투자중국의 CEC-Panda 그룹과합작유력 주 : 가능성아주높음, 가능성높음, 가능성있음 32
LGD 와삼성전자가둘다중국진출해야 2012 년공급과잉피할수있음 삼성전자와 LG디스플레이는둘다 LCD 산업에서 1, 2위를다투고있는 Big 2라할수있다. 만약에 LG디스플레이가중국진출하고삼성전자가탈락할경우, 또는그반대의경우에중국에진출하지못한기업은중국진출기업보다상위세대 ( 예를들어 10세대또는 11세대 ) 를한국에지어원가경쟁력및시장점유율을유지하려고할것이다. 삼성LCD총괄과 LG디스플레이는재무구조도튼튼할뿐만아니라삼성전자, LG전자라는 LCD TV 시장점유율 1, 2위의업체가있기때문에중국에진출못하더라도공격적인증설이가능할것으로판단된다. Supplier 순위 2007 2008 2009 Samsung 1 23.1% 25.7% 27.6% LG Display 2 20.4% 20.3% 25. AUO 3 19.3% 17. 15.5% CMI 4 12.4% 14. 14.3% Sharp 5 6.9% 8.5% 6.6% Others 18. 14.5% 11. SEC+LGD 43.5% 46. 52.6% 따라서중국정부는 2012 년 LCD공급과잉을막고자국에 8세대를건설하는중국패널업체들을보호하려면한국의 2개업체를모두받아들여야할것이며, 삼성전자와 LG디스플레이가 5 이상의시장점유율을바탕으로안정적인수급을컨트롤할수있을것이다. 대만의 AUO, CMI와일본의 Sharp 가탈락될경우한국업체들대비해시장점유율도차이나지만, 재무구조가상대적으로취약하기때문에한국업체들처럼공격적인증설은힘들것으로판단된다. TV패널시장에서 Captive Market 을가지고있는삼성전자와 LG디스플레이의경우수요가급격히감소했던금융위기때에도대만, 중국, 일본패널업체들보다월등히높은가동률을유지했다. 따라서만약 2012 년에 LCD패널공급과잉이발생한다하더라도한국패널업체들의피해는최소화될것으로판단된다. 특히대형 TV패널에특화된 8세대라인은고객구조가튼튼하지못하면비수기에가동률을높이지못할것으로판단되기때문에중국에건설된 8세대라인이풀가동되기는쉽지않을것으로판단된다. 33
기업분석 종목 투자의견 목표주가 LG디스플레이 (034220.KS) 매수A( 유지 ) 55,000 원 ( 상향 ) 디엠에스 (068790.KQ) 매수B( 유지 ) 24,000 원 ( 상향 ) 에이스디지텍 (036550.KQ) 매수B( 유지 ) 32,000 원 ( 상향 ) 우리이티아이 (082850.KQ) 매수B( 유지 ) 12,500 원 ( 상향 ) 테크노세미켐 (036830.KQ) 매수B( 유지 ) 30,000 원 ( 유지 ) LG전자 (066570.KS) 매수A( 유지 ) 160,000 원 ( 유지 ) 삼성SDI(006400.KS) 매수B( 유지 ) 200,000 원 ( 유지 ) 34
LG 디스플레이 (034220.KS) 매수 A( 유지 ) 세계 1 위의 LCD 패널업체에대한프리미엄필요 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M, 상향 ) 42,200원 55,000원 LCD TV 판매는여전히견조시장조사기관인 NPD에따르면 4월미국 LCD TV 판매량은전년동월대비 13% 증가하며 3월의 14% 증가와유사한수준을유지했으며, 유럽과일본의판매량도전년동월대비각각 22%, 44% 증가하며견조한수요를유지하였음. 유럽재정위기에따라소비감소에대한우려가많지만, 되돌아보면미국금융위기기간동안실제 LCD TV 판매량은큰타격을받지는않았음. 경쟁업체와차별되는수익성지속전망 LG디스플레이는생산 Capacity, 부품의내재화, TV고객사의다양성측면에서대만과일본경쟁사대비월등한우위를보이고있음. 2분기와 3분기에도 TV와모니터용 LED 패널비중이증가하고경쟁업체대비높은가동률을유지하면서차별화된수익성을보여줄것으로기대됨. 공격적인투자집행과빠른신규라인가동으로고성장을유지할것으로판단됨 투자의견매수 (A), 목표주가 55,000 원으로상향 LCD산업은호황과불황이교차하는사이클산업의특성상높은벨류에이션을받기쉽지않은것이사실임. 2분기패널가격은 5% 미만의소폭하락으로예상되며, 3분기에는글래스공급부족으로패널가격하락이멈출것으로예상돼 LCD산업의벨류에이션상단인 PBR 1.5배까지주가가상승할것으로판단됨. 2010 년과 2011 년 BPS에 1.5배를적용한 55,000 원으로목표주가를상향함. 2분기에도경쟁업체와차별화되는수익성을보여준다면, 벨류에이션프리미엄도가능할것으로판단됨 Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 150,998 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 주 ) 2,907,124 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 118,480 52주최고 / 최저 ( 원 ) 47,900 / 28,000 52주일간 Beta 1.1 배당수익률 (10F,%) 1.2 외국인소유지분율 (%) 33.36 주요주주지분율 (%) LG전자 37.9 미래에셋자산운용투자자문 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.9 10.2 34.4 46.0 KOSPI 대비상대수익률 3.4 8.8 31.9 27.5 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 LG 디스플레이 Relative to KOSPI (%) 40 30 20 10 0-10 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 십억원 ) 15,865 20,119 24,634 26,211 25,596 영업이익 ( 십억원 ) 1,536 1,001 2,833 2,902 2,702 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,293 939 2,933 3,007 2,807 당기순이익 ( 십억원 ) 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 EPS( 원 ) 3,038 2,985 6,312 6,471 6,040 증감률 (%) -19.1-1.7 111.5 2.5-6.7 ROE(%) 12.4 11.0 20.2 17.4 14.1 PER( 배 ) 6.9 13.2 6.7 6.5 7.0 PBR( 배 ) 0.8 1.4 1.3 1.1 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 1.9 3.9 3.2 2.7 2.6 0 09/05 09/08 09/11 10/02-20 35
LG 디스플레이 (034220.KS) 추정재무제표 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 15,865 20,119 24,634 26,211 25,596 ### 유동자산 6,256 7,897 8,328 9,834 10,860 증가율 (%) 12.0 26.8 22.4 6.4-2.3 ### 현금및현금성자산 1,208 704 736 1,766 2,604 매출원가 13,627 18,298 20,919 22,409 22,0340130 단기투자자산 2,055 2,500 2,500 2,500 2,500 원가율 (%) 85.9 90.9 84.9 85.5 86.1 ### 매출채권 1,696 3,023 3,167 3,538 3,707 매출총이익 2,239 1,821 3,715 3,801 3,562 ### 재고자산 882 1,286 1,472 1,550 1,544 매출총이익률 (%) 14.1 9.1 15.1 14.5 13.9 ### 비유동자산 10,246 10,988 12,541 13,327 14,251 판매비와일반관리비 702 821 882 899 860 ### 투자자산 973 1,177 1,177 1,177 1,177 판관비율 (%) 4.4 4.1 3.6 3.4 3.4 ### 유형자산 8,431 8,732 10,292 11,022 11,920 영업이익 1,536 1,001 2,833 2,902 2,702 ### 무형자산 194 241 232 247 251 증가율 (%) 3.0-34.9 183.2 2.4-6.9 ### 자산총계 16,502 18,885 20,869 23,161 25,111 영업이익률 (%) 9.7 5.0 11.5 11.1 10.6 ### 유동부채 4,227 5,720 5,815 5,953 5,902 EBITDA 3,867 3,612 5,368 6,117 6,044 ### 매입채무 952 2,015 2,510 2,648 2,597 EBITDA마진 (%) 24.4 18.0 21.8 23.3 23.6 ### 단기차입금 0 507 107 107 107 영업외손익 -243-62 100 104 105 ### 유동성장기부채 499 935 935 935 935 순금융수지 90 3 20 90 176 ### 비유동부채 2,999 3,040 2,849 2,867 2,885 외화관련손익 -59 214 55-62 -117 ### 사채 1,490 698 698 698 698 지분법평가손익 -291 21 49 74 85 ### 장기차입금 1,019 1,256 1,256 1,256 1,256 법인세차감전계속사업손익 1,293 939 2,933 3,007 2,807 ### 부채총계 7,226 8,760 8,664 8,820 8,787 계속사업손익법인세비용 207-129 675 692 646 ### 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 계속사업손익 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 증가율 (%) 0.0-1.7 111.5 2.5-6.70760 자본조정등 174 134 134 134 134 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 5,002 5,891 7,971 10,107 12,089 당기순이익 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### 자본총계 9,276 10,125 12,205 14,341 16,324 증가율 (%) -19.1-1.7 111.5 2.5-6.7 ### 총차입금 3,008 3,396 2,996 2,996 2,996 순이익률 (%) 6.9 5.3 9.2 8.8 8.4 ### 순차입금 -254 192 2,260 1,231 393 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 4,955 3,493 4,659 5,106 5,213 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### EPS 3,038 2,985 6,312 6,471 6,040 비현금수익비용가감 3,032 2,861 2,235 3,103 3,265 ### BPS 25,381 27,624 33,460 39,389 44,919 감가상각비 2,331 2,612 2,535 3,215 3,343 6021 DPS 500 500 500 500 500 지분법평가손익 291-21 -49-74 -46 Multiples( 배 ) 기타 410 270-251 -38-32 ### PER 6.9 13.2 6.7 6.5 7.0 운전자본증감 837-436 166-312 -214 ### PBR 0.8 1.4 1.3 1.1 0.9 매출채권감소 ( 증가 ) 620-1,328-144 -371-169 ### EV/EBITDA 1.9 3.9 3.2 2.7 2.6 재고자산감소 ( 증가 ) -201-405 -186-79 6 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 59 1,065 495 138-51 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -4,160-4,263-4,048-3,898-4,196 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0 13 0 0 0 ### EPS증가율 -19.1-1.7 111.5 2.5-6.7 유형자산취득 (CAPEX) -2,623-3,497-4,048-3,898-4,196 ### EBITDA증가율 -6.7-6.6 48.6 14.0-1.2 기타 -1,536-779 0 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 -698 267-579 -179-179 ### ROE 12.4 11.0 20.2 17.4 14.1 차입금증감 -429 446-400 0 0 ### ROIC 16.5 12.2 17.2 16.3 14.0 자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.0 4.3 3.0 3.0 2.9 기타 -268-179 -179-179 -179 안전성 (%) 순현금흐름 98-503 32 1,029 838 ### 부채비율 77.9 86.5 71.0 61.5 53.8 기초현금 1,110 1,208 704 736 1,766 =70 순차입금비율 순현금 1.9 18.5 8.6 2.4 기말현금 1,208 704 736 1,766 2,604 ### 이자보상배율 -17.0-369.1-139.6-32.1-15.3 자료 : 신영증권리서치센터 36
디엠에스 (068790.KQ) 매수 B( 유지 ) 대한민국최고의장비회사를향하여 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M, 상향 ) 15,700원 24,000원 LCD세정장비세계 1위, 반도체드라이에처고속성장, 태양광장비구비디엠에스의세정장비는대부분의패널업체에서점유율 1위를유지하고있으며, 금년에는삼성전자로도공급이예상됨. 2010 년 LCD산업의 Capex 는전년대비 66% 증가할것으로예상돼디엠에스를포함해 LCD장비업체들의실적개선도크게이뤄질것으로전망됨. 반도체용드라이에처는작년 4분기삼성전자로공급된이후로매분기 4~5대의수주가꾸준히나오고있으며, 삼성전자 16라인신설과기존라인의보완투자가지속되고있어향후전망도밝음. 결정질태양광장비개발국책과제를수행중이며최근태양광시장이결정질형태로다시살아나고있어장기적인성장동력이될전망. 2분기수주모멘텀가장활발 2분기중에 LG디스플레이 8Ge+ 라인, 삼성전자 8세대라인, BOE 베이징 8세대라인에서세정장비를수주할가능성이높으며, 삼성전자반도체로의드라이에처매출도지속될전망. 3분기에는패널업체들의중국투자승인으로 AUO 와 TCL 등으로의 8세대세정장비수주가기대됨. 반도체와 LCD산업의투자확대로실적전망치가계속상향되고있으며, 태양광장비와같은신규제품군의매출이가시화되고있어향후안정적인성장이가능할것으로판단됨 투자의견매수 (B), 목표주가 24,000 원으로상향국내장비업체중에서가장기술력이좋다고평가받고있으며, 높은벨류에이션을받고있는주성엔지니어링과비교해다변화된제품군, 장비의경쟁력과성장성이뒤질게없다고판단됨. 주성엔지니어링의 2010 년, 2011 년평균 PER인 20배, 11배를디엠에스올해와내년 EPS에적용해목표주가 24,000 원산출함. Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 3,122 발행주식수 ( 천주 ) 19,887 평균거래량 (3M, 주 ) 425,372 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,270 52주최고 / 최저 ( 원 ) 16,750 / 6,800 52주일간 Beta 1.2 배당수익률 (10F,%) 0.0 외국인소유지분율 (%) 0.69 주요주주지분율 (%) 박용석 ( 외 4인 ) 25.96 한국투자밸류자산운용 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 34.8 107.9 118.1 83.0 KOSPI 대비상대수익률 35.8 111.6 104.2 97.7 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 디엠에스 (%) Relative to KOSDAQ 100 0 09/05 09/08 09/11 10/02 80 60 40 20 0-20 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 억원 ) 2,794 1,531 2,750 3,607 4,175 영업이익 ( 억원 ) 694 93 360 636 752 세전계속사업손익 ( 억원 ) 272 63 281 594 736 당기순이익 ( 억원 ) 199 30 214 458 567 EPS( 원 ) 1,001 150 1,076 2,303 2,851 증감률 (%) 0.4-85.0 616.1 114.1 23.8 ROE(%) 15.1 2.3 13.3 23.5 23.0 PER( 배 ) 6.0 51.5 14.6 6.8 5.5 PBR( 배 ) 1.2 1.1 2.0 1.5 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 2.4 12.8 9.5 5.7 4.6 37
디엠에스 (068790.KQ) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 2,794 1,531 2,750 3,607 4,175 ### 유동자산 2,560 2,278 2,478 2,800 3,402 증가율 (%) 113.6-45.2 79.6 31.2 15.7 ### 현금및현금성자산 501 684 301 47 258 매출원가 1,870 1,208 2,114 2,662 3,0890130 단기투자자산 75 371 186 186 186 원가율 (%) 66.9 78.9 76.9 73.8 74.0 ### 매출채권 1,704 972 1,684 2,213 2,561 매출총이익 925 323 636 946 1,085 ### 재고자산 27 26 62 82 94 매출총이익률 (%) 33.1 21.1 23.1 26.2 26.0 ### 비유동자산 1,169 1,151 1,182 1,217 1,251 판매비와일반관리비 231 231 276 310 334 ### 투자자산 430 397 397 397 397 판관비율 (%) 8.3 15.1 10.0 8.6 8.0 ### 유형자산 561 558 588 621 654 영업이익 694 93 360 636 752 ### 무형자산 133 145 144 142 140 증가율 (%) 142.5-86.7 288.9 76.7 18.2 ### 자산총계 3,728 3,428 3,661 4,017 4,652 영업이익률 (%) 24.8 6.0 13.1 17.6 18.0 ### 유동부채 2,300 1,650 1,551 1,451 1,521 EBITDA 726 130 404 683 800 ### 매입채무 323 247 348 448 518 EBITDA마진 (%) 26.0 8.5 14.7 18.9 19.2 ### 단기차입금 434 819 619 419 419 영업외손익 -422-29 -79-42 -16 ### 유동성장기부채 349 31 31 31 31 순금융수지 -32-47 -46-29 -20 ### 비유동부채 311 273 391 389 387 외화관련손익 165-65 13 0 0 ### 사채 200 200 320 320 320 지분법평가손익 -15-54 -28-13 -2 ### 장기차입금 76 46 46 46 46 법인세차감전계속사업손익 272 63 281 594 736 ### 부채총계 2,611 1,923 1,942 1,840 1,908 계속사업손익법인세비용 73 34 67 136 169 ### 자본금 99 99 99 99 99 계속사업손익 199 30 214 458 567 ### 자본잉여금 369 369 369 369 369 증가율 (%) 0.0-85.0 616.1 114.1 23.80760 자본조정등 -592-234 -234-234 -234 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,241 1,271 1,485 1,943 2,510 당기순이익 199 30 214 458 567 ### 자본총계 1,118 1,505 1,719 2,177 2,744 증가율 (%) 0.4-85.0 616.1 114.1 23.8 ### 총차입금 1,059 1,095 1,015 815 815 순이익률 (%) 7.1 2.0 7.8 12.7 13.6 ### 순차입금 527 123 714 768 557 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 -199 494-440 -1 264 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 199 30 214 458 567 ### EPS 1,001 150 1,076 2,303 2,851 비현금수익비용가감 269 99-6 -11-12 ### BPS 4,950 6,839 7,919 10,231 13,092 감가상각비 32 37 44 47 48 6021 DPS 0 0 0 0 0 지분법평가손익 15 54 28 13 2 Multiples( 배 ) 기타 222 8-79 -71-62 ### PER 6.0 51.5 14.6 6.8 5.5 운전자본증감 -667 366-647 -448-291 ### PBR 1.2 1.1 2.0 1.5 1.2 매출채권감소 ( 증가 ) -1,004 668-712 -529-348 ### EV/EBITDA 2.4 12.8 9.5 5.7 4.6 재고자산감소 ( 증가 ) -11-4 -36-19 -13 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 269-75 101 100 70 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -28-395 137-53 -54 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 167-284 0 0 0 ### EPS증가율 0.4-85.0 616.1 114.1 23.8 유형자산취득 (CAPEX) -93-48 -48-53 -54 ### EBITDA증가율 126.6-82.1 211.8 68.9 17.1 기타 -102-63 186 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 514 84-80 -200 0 ### ROE 15.1 2.3 13.3 23.5 23.0 차입금증감 520 37-80 -200 0 ### ROIC 43.7 3.9 12.9 18.8 19.7 자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.2 4.0 0.9 0.9 0.9 기타 -6 46 0 0 0 안전성 (%) 순현금흐름 288 183-382 -254 211 ### 부채비율 233.6 127.8 113.0 84.5 69.5 기초현금 213 501 684 301 47 =70 순차입금비율 47.1 8.2 41.5 35.3 20.3 기말현금 501 684 301 47 258 ### 이자보상배율 21.6 1.9 7.8 21.8 36.7 자료 : 신영증권리서치센터 38
에이스디지텍 (036550.KQ) 매수 B( 유지 ) 편광필름공급부족은당분간지속전망 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M, 상향 ) 25,000원 32,000원 3라인가동으로 2분기매출액, 영업이익급증전망 3월부터본격적으로가동된 3라인영향으로 2분기매출액과영업이익은전분기대비각각 38%, 4 증가한 1,922 억원, 96억원을기록할것으로예상됨. TV용편광필름승인예상보다늦어지고있지만, 기존의모니터와노트북용편광필름이 TV용보다이익률이더높을것으로추정되기때문에수익성에는오히려긍정적임. 하지만 4라인과 5라인투자와향후성장을위해서는 TV용편광필름승인이필수임 3분기까지도편광필름공급부족지속될전망편광필름시장의 1위, 2위였던일본의니토덴코와스미토모화학은 LG화학과에이스디지텍, 그리고대만패널업체의자회사인 Daxon, Chi mei materials 의성장으로한국및대만시장점유율이하락하고있음. 금융위기이후일본편광필름업체들의신규라인투자는전무한상태이며, 한국과대만편광필름업체들의생산증가가패널출하량증가를못따라가고있음. 패널수요가증가하는 3분기까지편광필름공급부족지속될전망. 투자의견매수 (B), 목표주가 32,000 원으로상향편광필름공급부족으로 3라인이이미풀가동에가깝게돌아가고있으며 TV용편광필름승인이후 4라인과 5라인투자에대한논의가진행될것으로판단됨. 따라서 2012 년매출액 2조원, 시가총액 1조원의장기그림은유효한것으로판단되며, 동사의장기적인성장성을반영하여 2011 년 EPS에 PER 12배를적용한 32,000 원으로목표주가를상향함 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 억원 ) 3,436 5,773 8,795 13,027 20,347 영업이익 ( 억원 ) 241 364 520 796 1,052 세전계속사업손익 ( 억원 ) 57 166 435 695 987 당기순이익 ( 억원 ) 82 166 400 616 874 EPS( 원 ) 355 715 1,723 2,655 3,768 증감률 (%) 흑전 101.4 141.1 54.1 41.9 ROE(%) 16.3 19.2 34.7 37.1 36.3 PER( 배 ) 12.7 29.0 14.5 9.4 6.6 PBR( 배 ) 1.4 5.1 4.3 3.0 2.0 EV/EBITDA( 배 ) 7.8 10.8 9.3 6.7 5.5 Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 5,802 발행주식수 ( 천주 ) 23,206 평균거래량 (3M, 주 ) 305,019 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,023 52주최고 / 최저 ( 원 ) 26,500 / 12,650 52주일간 Beta 1.4 배당수익률 (10F,%) 0.0 외국인소유지분율 (%) 4.34 주요주주지분율 (%) 제일모직 23.4 한국투자신탁운용 9.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.6 28.2 51.5 51.1 KOSPI 대비상대수익률 10.5 30.4 41.9 63.2 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 에이스디지텍 Relative to KOSDAQ 0 09/05 09/08 09/11 10/02 (%) 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 39
에이스디지텍 (036550.KQ) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 3,436 5,773 8,795 13,027 20,347 ### 유동자산 1,815 1,572 2,114 2,878 3,917 증가율 (%) 338.6 68.0 52.4 48.1 56.2 ### 현금및현금성자산 230 265 227 209-228 매출원가 2,974 5,135 7,746 11,500 18,2170130 단기투자자산 0 24 24 24 24 원가율 (%) 86.6 89.0 88.1 88.3 89.5 ### 매출채권 442 430 888 1,258 1,937 매출총이익 462 638 1,050 1,527 2,129 ### 재고자산 881 607 829 1,240 1,978 매출총이익률 (%) 13.4 11.0 11.9 11.7 10.5 ### 비유동자산 1,418 1,551 1,625 1,864 1,994 판매비와일반관리비 220 273 530 731 1,077 ### 투자자산 16 33 33 33 33 판관비율 (%) 6.4 4.7 6.0 5.6 5.3 ### 유형자산 1,350 1,477 1,551 1,788 1,916 영업이익 241 364 520 796 1,052 ### 무형자산 21 5 5 5 6 증가율 (%) -216.9 50.8 42.7 53.1 32.2 ### 자산총계 3,233 3,123 3,740 4,742 5,911 영업이익률 (%) 7.0 6.3 5.9 6.1 5.2 ### 유동부채 2,046 1,558 1,776 2,064 2,358 EBITDA 357 548 748 1,061 1,327 ### 매입채무 325 375 594 882 1,376 EBITDA마진 (%) 10.4 9.5 8.5 8.1 6.5 ### 단기차입금 1,377 690 690 690 490 영업외손익 -184-198 -84-101 -65 ### 유동성장기부채 205 108 108 108 108 순금융수지 -115-86 -74-63 -60 ### 비유동부채 417 612 610 708 708 외화관련손익 -64-79 28-1 0 ### 사채 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0-18 -22-17 -18 ### 장기차입금 395 587 587 687 687 법인세차감전계속사업손익 57 166 435 695 987 ### 부채총계 2,462 2,169 2,386 2,772 3,066 계속사업손익법인세비용 -25 0 35 79 113 ### 자본금 116 116 116 116 116 계속사업손익 82 166 400 616 874 ### 자본잉여금 741 741 741 741 741 증가율 (%) 0.0 102.2 141.1 54.1 41.90760 자본조정등 202 219 219 219 219 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 -288-122 278 894 1,769 당기순이익 82 166 400 616 874 ### 자본총계 771 954 1,354 1,970 2,844 증가율 (%) -143.7 102.2 141.1 54.1 41.9 ### 총차입금 1,976 1,385 1,385 1,485 1,285 순이익률 (%) 2.4 2.9 4.5 4.7 4.3 ### 순차입금 1,746 1,096 1,158 1,276 1,513 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 49 833 262 382 162 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 82 166 400 616 874 ### EPS 355 715 1,723 2,655 3,768 비현금수익비용가감 151 292 325 259 210 ### BPS 3,233 4,088 5,811 8,466 12,233 감가상각비 116 184 229 265 275 6021 DPS 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 18 22 17 18 Multiples( 배 ) 기타 35 91 75-23 -82 ### PER 12.7 29.0 14.5 9.4 6.6 운전자본증감 -184 375-462 -493-923 ### PBR 1.4 5.1 4.3 3.0 2.0 매출채권감소 ( 증가 ) 118-2 -458-370 -679 ### EV/EBITDA 7.8 10.8 9.3 6.7 5.5 재고자산감소 ( 증가 ) -300 266-223 -411-738 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 232 52 219 288 494 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -78-473 -300-500 -400 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 EPS증가율 흑전 101.4 141.1 54.1 41.9 유형자산취득 (CAPEX) -73-413 -300-500 -400 EBITDA증가율 흑전 53.3 36.6 41.8 25.0 기타 -5-60 0 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 229-325 0 100-200 ROE 16.3 19.2 34.7 37.1 36.3 차입금증감 229-560 0 100-200 ROIC 14.1 18.3 17.8 20.7 20.9 자본증감 0 0 0 0 0 WACC 5.3 4.4 0.9 0.9 0.9 기타 0 235 0 0 0 안전성 (%) 순현금흐름 200 34-38 -18-438 부채비율 319.4 227.4 176.2 140.7 107.8 기초현금 30 230 265 227 209 순차입금비율 226.5 114.9 85.5 64.8 53.2 기말현금 230 265 227 209-228 이자보상배율 2.1 4.3 7.0 12.7 17.4 자료 : 신영증권리서치센터 40
우리이티아이 (082850.KQ) 매수 B( 유지 ) 하반기부터 LED 사업본격화기대 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M, 상향 ) 9,470원 12,500원 우수한자회사보유 : 영업이익보다경상이익을봐야우리이티아이의매출액과영업이익은 CCFL 라인의베트남이전으로 2009 년 3분기부터정체를보이고있음. 하지만, CCFL 라인이이전된베트남법인과 LG디스플레이향 BLU 회사인뉴옵틱스의영업이호조를보이고있어지분법평가익이증가하고있기때문에영업이익보다는경상이익에주목해야될것임. 내년에는 8% 의지분을가지고있는미국의인터매틱스가나스닥에상장할것으로예상되며, 52% 의지분을가지고있는뉴옵틱스와 55% 의지분을가지고있는우리LED는내후년이후상장할것으로예상돼자회사가치급증할전망 하반기부터 LED패키징매출본격화작년에월 1억개 Capa 로설치한자회사인우리LED의패키징라인은현재노트북용 LED만월 2~3천만개나가고있음. 2분기말부터모니터용 LED 패키징매출이기대되며, 연말에는 TV용 LED패키징매출도발생해명실공히 LG디스플레이의 2위 LED패키징업체로성장할것으로기대됨. 2010 년연말에는 LED 패키지 capa 가현재의월 1억개수준에서 2억개로증가해현재루멘스 capa 규모에도달할예정임. 투자의견매수 (B), 목표주가 12,500 원으로상향 LCD TV가급격히 LED광원으로진화하면서동사의주력매출품목인 CCFL 이예상보다빠르게감소하고있어그동안동사의주가는디스카운트받았지만, 하반기부터는 LED어레이와패키지매출이본격적으로발생하면서실적개선이예상되기때문에다시벨류에이션프리미엄을받을수있을것으로판단됨. 하반기이후실적기대감과자회실적개선에따라 2010 년과 2011 년 EPS 평균에 PER 12배를적용한 12,500 원으로목표주가를상향함. Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 3,926 발행주식수 ( 천주 ) 41,452 평균거래량 (3M, 주 ) 1,321,499 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 11,918 52주최고 / 최저 ( 원 ) 11,550 / 6,610 52주일간 Beta 2.3 배당수익률 (10F,%) 0.8 외국인소유지분율 (%) 1.97 주요주주지분율 (%) 우리조명 ( 외 21인 ) 37.4 MIC2001-3우리투자조합 7호 4.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.6 18.4 32.4-5.3 KOSPI 대비상대수익률 16.5 20.4 24.1 2.3 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 우리이티아이 Relative to KOSDAQ 0 09/05 09/08 09/11 10/02 (%) 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 억원 ) 2,225 2,841 3,397 4,330 4,343 영업이익 ( 억원 ) 368 337 257 357 352 세전계속사업손익 ( 억원 ) 255 402 460 609 674 당기순이익 ( 억원 ) 200 325 375 490 543 EPS( 원 ) 546 822 904 1,182 1,309 증감률 (%) 28.0 50.6 10.0 30.7 10.8 ROE(%) 17.4 21.0 18.4 20.0 18.5 PER( 배 ) 3.6 10.2 10.5 8.0 7.2 PBR( 배 ) 0.6 1.9 1.8 1.5 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 1.8 4.7 6.5 5.2 4.8 41
우리이티아이 (082850.KQ) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 2,225 2,841 3,397 4,330 4,343 ### 유동자산 932 1,465 2,051 2,727 3,291 증가율 (%) 28.1 27.7 19.6 27.5 0.3 ### 현금및현금성자산 45 294 788 1,185 1,784 매출원가 1,717 2,359 3,000 3,796 3,8150130 단기투자자산 251 423 200 200 200 원가율 (%) 77.2 83.0 88.3 87.7 87.8 ### 매출채권 420 529 692 912 900 매출총이익 508 482 396 534 529 ### 재고자산 145 123 162 205 204 매출총이익률 (%) 22.8 17.0 11.7 12.3 12.2 ### 비유동자산 1,488 1,488 1,308 1,192 1,140 판매비와일반관리비 140 145 139 177 177 ### 투자자산 255 454 454 454 454 판관비율 (%) 6.3 5.1 4.1 4.1 4.1 ### 유형자산 1,227 874 731 612 543 영업이익 368 337 257 357 352 ### 무형자산 3 3 3 3 3 증가율 (%) 73.1-8.5-23.5 38.7-1.5 ### 자산총계 2,420 2,953 3,359 3,918 4,432 영업이익률 (%) 16.5 11.8 7.6 8.2 8.1 ### 유동부채 406 790 858 963 962 EBITDA 741 699 553 612 542 ### 매입채무 48 313 381 486 484 EBITDA마진 (%) 33.3 24.6 16.3 14.1 12.5 ### 단기차입금 0 0 0 0 0 영업외손익 -113 65 202 252 323 ### 유동성장기부채 157 250 250 250 250 순금융수지 -43-15 31 38 44 ### 비유동부채 787 295 288 282 283 외화관련손익 -34-11 -7-6 0 ### 사채 281 0 0 0 0 지분법평가손익 -48 41 118 169 92 ### 장기차입금 462 208 208 208 208 법인세차감전계속사업손익 255 402 460 609 674 ### 부채총계 1,193 1,085 1,146 1,245 1,245 계속사업손익법인세비용 55 76 85 119 132 ### 자본금 96 207 207 207 207 계속사업손익 200 325 375 490 543 ### 자본잉여금 512 749 749 749 749 증가율 (%) 0.0 62.4 15.2 30.7 10.80760 자본조정등 -112-126 -126-126 -126 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 730 1,038 1,383 1,843 2,356 당기순이익 200 325 375 490 543 ### 자본총계 1,227 1,868 2,213 2,673 3,186 증가율 (%) 31.0 62.4 15.2 30.7 10.8 ### 총차입금 900 459 459 459 459 순이익률 (%) 9.0 11.5 11.0 11.3 12.5 ### 순차입금 605-236 -330-726 -1,325 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 623 692 452 561 750 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 200 325 375 490 543 ### EPS 546 822 904 1,182 1,309 비현금수익비용가감 533 354 211 230 196 ### BPS 3,321 4,501 5,333 6,442 7,679 감가상각비 374 362 295 255 191 6021 DPS 100 75 75 75 75 지분법평가손익 48-41 -118-169 -92 Multiples( 배 ) 기타 112 33 34 144 97 ### PER 3.6 10.2 10.5 8.0 7.2 운전자본증감 -111 13-135 -158 12 ### PBR 0.6 1.9 1.8 1.5 1.2 매출채권감소 ( 증가 ) -83-121 -163-220 12 ### EV/EBITDA 1.8 4.7 6.5 5.2 4.8 재고자산감소 ( 증가 ) 9 23-39 -44 1 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) -34 266 68 105-1 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -309-311 72-135 -121 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0-25 0 0 0 ### EPS증가율 28.0 50.6 10.0 30.7 10.8 유형자산취득 (CAPEX) -241-146 -151-135 -121 ### EBITDA증가율 65.2-5.8-20.9 10.7-11.4 기타 -68-140 223 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 -393-132 -30-30 -30 ### ROE 17.4 21.0 18.4 20.0 18.5 차입금증감 -315-157 0 0 0 ### ROIC 18.1 26.0 17.4 23.1 24.3 자본증감 6 0 0 0 0 ### WACC 4.2 4.3 0.3 0.3 0.3 기타 -83 26-30 -30-30 안전성 (%) 순현금흐름 -79 250 494 397 599 ### 부채비율 97.2 58.1 51.8 46.6 39.1 기초현금 124 45 294 788 1,185 =70 순차입금비율 49.3 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 45 294 788 1,185 1,784 ### 이자보상배율 8.6 22.6-8.4-9.3-8.0 자료 : 신영증권리서치센터 42
테크노세미켐 (036830.KQ) 매수 B( 유지 ) LGD 8Ge 본격가동으로또한단계매출성장 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M) 22,900원 30,000원 2분기매출액 11%, 영업이익 18% 성장전망 2분기에는삼성SDI 의가동률상승으로전해액부문의추가적인성장이예상되며, LG디스플레이의 8Ge 가동에따라 LCD에천트매출증가로전체매출액은 1분기대비 11%, 영업이익은 18% 증가한 845억원, 104억원을기록할것으로예상됨. 한국 LCD패널업체들의가동률은연중내내높게유지될것으로판단돼동사 LCD부문의매출액은매분기계단식으로증가할것으로전망됨. LGD 8Ge 가동에따른에천트매출액증가와삼성SDI 2차전지출하증가에따른전해액매출증가로 2010년사상최대실적전망전해액부문의급격한성장과 LCD재료매출증가로 2010 년매출액과영업이익은각각 3,395 억원, 441억원으로사상최대를기록할것으로전망됨. LG디스플레이와삼성전자의중국진출시에천트공장은기본적으로동반진출할것으로예상돼추가적인성장모멘텀기대가능. 또한 2010 년에는자회사인 MC 솔루션에서의유기재료자체제작비중이올라가면서수익성추가개선도기대됨. 투자의견매수 (B), 목표주가 30,000 원유지 LCD업황과 2차전지업황이계속호조를보이고있어동사의연간매출액과영업이익은당사추정치를충분히상회할수있을것으로예상됨. 재료매출의특성상급격한실적개선은어렵지만안정적인성장이가능해동사주가도매출액과영업이익성장에따라지속상승할것으로전망됨. 12개월 Forward EPS에 PER 12배를적용한 3만원으로목표주가를유지함 Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 3,363 발행주식수 ( 천주 ) 14,687 평균거래량 (3M, 주 ) 137,589 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,945 52주최고 / 최저 ( 원 ) 25,150 / 14,100 52주일간 Beta 1.3 배당수익률 (10F,%) 1.1 외국인소유지분율 (%) 11.0 주요주주지분율 (%) 정지완 ( 외 11인 ) 52.31 알리안츠글로벌인베스터자산 7.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 19.0 20.5 28.7 38.8 KOSPI 대비상대수익률 19.9 22.6 20.5 49.9 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 테크노세미켐 Relative to KOSDAQ (%) 50 40 30 20 10 0 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 억원 ) 2,238 2,901 3,395 3,768 3,817 영업이익 ( 억원 ) 304 357 441 539 584 세전계속사업손익 ( 억원 ) 266 343 425 537 584 당기순이익 ( 억원 ) 187 255 330 413 450 EPS( 원 ) 1,272 1,733 2,244 2,815 3,061 증감률 (%) -29.0 36.2 29.4 25.4 8.8 ROE(%) 12.5 15.0 16.8 18.0 16.7 PER( 배 ) 7.6 12.5 10.2 8.1 7.5 PBR( 배 ) 0.9 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 3.5 7.0 5.9 4.7 3.8 0 09/05 09/08 09/11 10/02-10 43
테크노세미켐 (036830.KQ) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 2,238 2,901 3,395 3,768 3,817 ### 유동자산 693 750 1,040 1,367 1,741 증가율 (%) 34.4 29.6 17.0 11.0 1.3 ### 현금및현금성자산 124 235 405 632 1,009 매출원가 1,739 2,324 2,691 2,946 2,9460130 단기투자자산 103 10 10 10 10 원가율 (%) 77.7 80.1 79.3 78.2 77.2 ### 매출채권 167 277 328 352 381 매출총이익 499 577 704 822 871 ### 재고자산 251 180 239 304 268 매출총이익률 (%) 22.3 19.9 20.7 21.8 22.8 ### 비유동자산 1,442 1,796 1,830 1,902 1,944 판매비와일반관리비 195 220 263 282 287 ### 투자자산 524 888 888 888 888 판관비율 (%) 8.7 7.6 7.7 7.5 7.5 ### 유형자산 867 858 889 959 1,000 영업이익 304 357 441 539 584 ### 무형자산 8 6 6 6 7 증가율 (%) 3.4 17.5 23.5 22.2 8.3 ### 자산총계 2,135 2,547 2,871 3,268 3,686 영업이익률 (%) 13.6 12.3 13.0 14.3 15.3 ### 유동부채 445 683 716 736 740 EBITDA 428 489 578 680 734 ### 매입채무 127 169 202 222 226 EBITDA마진 (%) 19.1 16.9 17.0 18.0 19.2 ### 단기차입금 150 340 340 340 340 영업외손익 -38-14 -16-2 0 ### 유동성장기부채 50 86 86 86 86 순금융수지 -12-13 -14-13 -13 ### 비유동부채 124 44 42 42 43 외화관련손익 30 6 27 26 0 ### 사채 64 0 0 0 0 지분법평가손익 -62 0-3 10 2 ### 장기차입금 42 19 19 19 19 법인세차감전계속사업손익 266 343 425 537 584 ### 부채총계 568 727 757 778 782 계속사업손익법인세비용 79 89 96 123 134 ### 자본금 73 73 73 73 73 계속사업손익 187 255 330 413 450 ### 자본잉여금 189 189 189 189 189 증가율 (%) 0.0 36.2 29.4 25.4 8.80760 자본조정등 -43-14 -14-14 -14 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,347 1,572 1,865 2,242 2,656 당기순이익 187 255 330 413 450 ### 자본총계 1,566 1,820 2,113 2,490 2,904 증가율 (%) -28.8 36.2 29.4 25.4 8.8 ### 총차입금 306 445 445 445 445 순이익률 (%) 8.4 8.8 9.7 11.0 11.8 ### 순차입금 82 210 40-187 -564 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 283 367 371 470 601 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 187 255 330 413 450 ### EPS 1,272 1,733 2,244 2,815 3,061 비현금수익비용가감 204 144 119 126 141 ### BPS 10,607 12,349 14,346 16,911 19,725 감가상각비 124 132 137 141 150 6021 DPS 200 250 250 250 250 지분법평가손익 62 0 3-10 -2 Multiples( 배 ) 기타 19 12-21 -5-7 ### PER 7.6 12.5 10.2 8.1 7.5 운전자본증감 -108-32 -77-69 10 ### PBR 0.9 1.8 1.6 1.4 1.2 매출채권감소 ( 증가 ) -13-111 -51-24 -29 ### EV/EBITDA 3.5 7.0 5.9 4.7 3.8 재고자산감소 ( 증가 ) -129 64-59 -65 36 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 24 43 32 20 4 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -184-367 -165-207 -187 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 119-10 0 0 0 ### EPS증가율 -29.0 36.2 29.4 25.4 8.8 유형자산취득 (CAPEX) -238-138 -165-207 -187 ### EBITDA증가율 9.3 14.4 18.2 17.6 7.9 기타 -66-218 0 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 -11 111-36 -36-36 ### ROE 12.5 15.0 16.8 18.0 16.7 차입금증감 34 140 0 0 0 ### ROIC 19.5 23.8 27.1 29.7 31.4 자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.1 4.2 0.3 0.3 0.3 기타 -44-29 -36-36 -36 안전성 (%) 순현금흐름 88 111 170 226 377 ### 부채비율 36.3 39.9 35.8 31.2 26.9 기초현금 35 124 235 405 632 =70 순차입금비율 5.3 11.5 1.9 순현금 순현금 기말현금 124 235 405 632 1,009 ### 이자보상배율 24.8 28.3 31.5 40.7 44.4 자료 : 신영증권리서치센터 44
LG 전자 (066570.KS) 매수 A( 유지 ) 밑질것이없는주가수준 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M) 105,000원 160,000원 버라이존향 Ally를시작으로스마트폰의약진이기대됨 LG전자의가장큰고객인버라이존으로스마트폰이나가기시작함. Ally 는안드로이드 2.1버전으로소매가 $370 제품을 2년약정과온라인할인을적용해 $100 에선주문을받고있음. 유사한제품인모토롤라안드로이드스마트폰인드로이드가 $560 의소매가제품을같은방식으로 $199 에판매되는것을고려할경우보조금은적게받지만제품가격이낮아 LG전자의스마트폰을시장에알리는데는성공할것으로판단됨. 현재는바닥수준이지만장기적으로개선되는 LG전자휴대폰사업부시장점유율과이익에초점을맞춰야할것임. 2분기매출액과영업이익은전분기대비 5%, 32% 증가할전망 2분기에는성수기에들어간 AC( 에어컨 ) 사업부이익증가와 HE, MC( 휴대폰 ) 사업부의실적개선이예상되지만, 원자재가격상승에따른비용증가로가전부문의마진이소폭감소할것으로예상됨. 2010 년휴대폰사업부의영업이익은 4,760 억원으로전년도의 36% 수준에불과할것으로예상되지만, HE사업부의이익증가로전체영업이익감소폭은제한적일전망. LED TV와 3D TV로세트업체들의이익률은당분간 4~5% 의고공행진을할것으로예상돼 HE사업부가 LG전자의 Cash cow 역할을할것으로판단됨. 투자의견매수A, 목표주가 16만원유지아직스마트폰부문에서명확한개선점이보이고있지는않지만, 동사휴대폰사업부가 1분기를바닥으로개선되고있음에는분명한것으로판단됨. 투자의견매수A, 목표주가 16만원유지함. Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 151,880 발행주식수 ( 천주 ) 144,648 평균거래량 (3M, 주 ) 1,327,250 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 152,042 52주최고 / 최저 ( 원 ) 148,500 / 101,500 52주일간 Beta 1.0 배당수익률 (10F,%) 1.4 외국인소유지분율 (%) 33.45 주요주주지분율 (%) LG 34.8 Trident Securities Limited 7.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14.6-9.9 2.9-3.7 KOSPI 대비상대수익률 -9.4-11.2 0.5-22.2 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG전자 (%) 160,000 Relative to KOSPI 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 09/05 09/08 09/11 10/02 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 십억원 ) 27,639 30,513 31,052 33,364 35,576 영업이익 ( 십억원 ) 1,227 1,615 952 1,163 1,140 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 515 2,517 1,320 1,655 1,861 당기순이익 ( 십억원 ) 483 2,053 1,133 1,416 1,566 EPS( 원 ) 2,983 12,685 7,000 8,749 9,679 증감률 (%) 51.2 325.2-44.8 25.0 10.6 ROE(%) 6.6 22.1 10.7 12.1 11.9 PER( 배 ) 25.1 9.6 15.0 12.0 10.8 PBR( 배 ) 1.5 2.0 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 6.6 8.9 11.1 9.6 9.4 45
LG 전자 (066570.KS) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 276,385 305,134 310,524 333,643 355,763 ### 유동자산 45,176 74,457 84,483 100,013 117,493 증가율 (%) 19.3 10.4 1.8 7.4 6.6 ### 현금및현금성자산 11,566 7,900 3,827 5,623 8,820 매출원가 208,222 234,183 240,903 257,692 277,1320130 단기투자자산 624 2,396 2,396 2,396 2,396 원가율 (%) 75.3 76.7 77.6 77.2 77.9 ### 매출채권 14,343 45,373 57,294 69,120 81,322 매출총이익 68,163 70,951 69,622 75,951 78,632 ### 재고자산 9,011 7,670 9,159 9,745 10,390 매출총이익률 (%) 24.7 23.3 22.4 22.8 22.1 ### 비유동자산 128,202 141,314 142,096 142,971 143,188 판매비와일반관리비 55,894 54,803 60,101 64,322 67,235 ### 투자자산 78,794 89,752 89,752 89,752 89,752 판관비율 (%) 20.2 18.0 19.4 19.3 18.9 ### 유형자산 37,107 36,443 37,766 38,294 38,087 영업이익 12,269 16,148 9,521 11,630 11,396 ### 무형자산 4,706 4,483 4,430 4,371 4,313 증가율 (%) 129.4 31.6-41.0 22.1-2.0 ### 자산총계 173,379 215,772 226,579 242,984 260,680 영업이익률 (%) 4.4 5.3 3.1 3.5 3.2 ### 유동부채 59,416 80,132 83,565 86,850 89,840 EBITDA 19,398 22,845 16,564 19,038 19,022 ### 매입채무 21,494 38,200 41,633 44,917 47,908 EBITDA마진 (%) 7.0 7.5 5.3 5.7 5.3 ### 단기차입금 3,023 1,872 1,872 1,872 1,872 영업외손익 -7,119 9,018 3,679 4,922 7,210 ### 유동성장기부채 2,754 7,001 7,001 7,001 7,001 순금융수지 -254-486 4 481 1,057 ### 비유동부채 29,895 34,042 32,916 31,877 30,919 외화관련손익 -8,484 925 0 0 0 ### 사채 15,684 13,401 13,401 13,401 13,401 지분법평가손익 5,908 12,477 3,674 4,442 6,153 ### 장기차입금 4,415 6,135 6,135 6,135 6,135 법인세차감전계속사업손익 5,150 25,166 13,200 16,552 18,606 ### 부채총계 89,311 114,174 116,481 118,727 120,759 계속사업손익법인세비용 322 4,638 1,872 2,394 2,942 ### 자본금 8,092 8,092 8,092 8,092 8,092 계속사업손익 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### 자본잉여금 26,519 26,686 26,686 26,686 26,686 증가율 (%) 0.0 325.2-44.8 25.0 10.60760 자본조정등 8,285 6,166 6,166 6,166 6,166 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 41,172 60,653 69,154 83,312 98,977 당기순이익 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### 자본총계 84,068 101,598 110,099 124,257 139,921 증가율 (%) 51.2 325.2-44.8 25.0 10.6 ### 총차입금 25,876 28,409 28,409 28,409 28,409 순이익률 (%) 1.7 6.7 3.6 4.2 4.4 ### 순차입금 13,810 18,279 24,582 22,786 19,590 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 13,479 4,928 5,694 8,298 9,182 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### EPS 2,983 12,685 7,000 8,749 9,679 비현금수익비용가감 14,912 2,271 4,343 3,266 3,374 ### BPS 49,039 60,009 65,295 74,080 83,795 감가상각비 7,129 6,697 7,043 7,408 7,626 6021 DPS 350 1,750 1,500 1,500 1,500 지분법평가손익 -5,908-12,477-3,674-4,442-6,153 Multiples( 배 ) 기타 13,691 8,051 974 300 1,901 ### PER 25.1 9.6 15.0 12.0 10.8 운전자본증감 -6,261-17,871-9,977-9,127-9,856 ### PBR 1.5 2.0 1.6 1.4 1.3 매출채권감소 ( 증가 ) -10,741-32,131-11,921-11,826-12,202 ### EV/EBITDA 6.6 8.9 11.1 9.6 9.4 재고자산감소 ( 증가 ) 136 1,341-1,489-586 -645 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 4,358 16,695 3,433 3,285 2,990 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -6,518-11,708-6,939-6,502-5,985 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 51.2 325.2-44.8 25.0 10.6 유형자산취득 (CAPEX) -6,363-6,059-6,939-6,502-5,985 ### EBITDA증가율 41.9 17.8-27.5 14.9-0.1 기타 -155-5,649 0 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 -718 3,113-2,827 0 0 ### ROE 6.6 22.1 10.7 12.1 11.9 차입금증감 659 3,686 0 0 0 ### ROIC 60.9 41.2 12.2 13.0 11.1 자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.1 4.1 0.4 0.3 0.3 기타 -1,378-572 -2,827 0 0 안전성 (%) 순현금흐름 6,243-3,667-4,073 1,796 3,197 ### 부채비율 106.2 112.4 105.8 95.5 86.3 기초현금 5,324 11,566 7,900 3,827 5,623 =70 순차입금비율 16.4 18.0 22.3 18.3 14.0 기말현금 11,566 7,900 3,827 5,623 8,820 ### 이자보상배율 48.4 33.2-2,184.3-24.2-10.8 자료 : 신영증권리서치센터 46
삼성 SDI(006400.KS) 매수 B( 유지 ) 단기적으론아이패드수혜, 장기적으론전기차 현재주가 (5/18) 목표주가 (12M) 158,000원 200,000원 아이패드로촉발된모바일컴퓨팅세상에수혜예상삼성SDI가배터리제 1 공급자로추정되는아이패드판매가출시 28일만에백만대판매되며돌풍을일으키고있으며, 5월 28일부터는미국이외의 9개국가에서판매가개시돼다시시장에큰반향을일으킬것으로판단됨. 애플의아이패드가모바일컴퓨팅을급속히확산시킬것으로판단되며, 모바일기기의가장중요한부품은배터리이기때문에삼성SDI의수혜는지속될것으로판단됨. 대형 AMOLED 투자로 SMD 지분가치도상승삼성SDI가 5 의지분을보유하고있는자회사인 SMD( 삼성모바일디스플레이 ) 가 AMOLED 5.5세대신설로 2012 년까지 2.5조원을투자할것으로발표함. 삼성SDI 는 2010년 Capex 는 2천억후반, 감가상각비는 3,500~3,600 억원, 영업이익은 3,000 억원수준으로예상돼금년현금유입은 3,500 억원수준으로판단됨. 2012 년까지의영업현금흐름과보유현금 (1조원상당 ) 을고려시전지부문투자고려해도 SMD로의추가투자가능할것으로분석됨. 따라서대형라인신설에따른 SMD의지분가치도지속상승할것으로판단됨. 2020년전기차용배터리매출 10조원으로 SB리모티브가치증가. 매수 B, 목표가 20만원유지삼성전자의장기전략과같이 SB리모티브의 2020 년매출액을 10조원으로가정할경우 SB리모티브의현재가치는 4조원을상회하게됨 ( 영업이익률, 영구성장률 1%, 할인율 가정 ). 다소추상적이었던전기차용매출과 SB리모티브의가치가삼성전자의장기전략발표로가시성이높아짐. 따라서동사에대해긍정적인시각을유지하며, 목표주가 20만원을유지함. 장기적인관점에서조정시마다비중을확대하는전략을권고함 Key Data ( 기준일 : 2010. 5. 18) KOSPI(pt) 1,643.24 KOSDAQ(pt) 504.52 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 71,982 발행주식수 ( 천주 ) 45,558 평균거래량 (3M, 주 ) 645,132 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 94,157 52주최고 / 최저 ( 원 ) 175,500 / 92,100 52주일간 Beta 1.3 배당수익률 (10F,%) 0.6 외국인소유지분율 (%) 18.95 주요주주지분율 (%) 삼성전자 20.4 한국투자신탁운용 6.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.3 18.8 17.5 73.6 KOSPI 대비상대수익률 18.5 17.4 15.0 55.1 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 200,000 150,000 100,000 50,000 삼성 SDI Relative to KOSPI 0 09/05 09/08 09/11 10/02 (%) 70 60 50 40 30 20 10 0-10 결산기 (12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 ( 십억원 ) 3,726 3,551 3,657 3,628 3,603 영업이익 ( 십억원 ) 89 88 230 262 287 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 153 231 369 492 554 당기순이익 ( 십억원 ) 39 218 311 408 459 EPS( 원 ) 824 4,621 6,592 8,658 9,724 증감률 (%) 흑전 460.8 42.7 31.3 12.3 ROE(%) 0.8 4.6 6.1 7.5 7.9 PER( 배 ) 66.7 32.1 24.0 18.2 16.2 PBR( 배 ) 0.6 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 4.0 13.3 11.9 11.0 10.3 47
삼성 SDI(006400.KS) 추정재무제표 Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액 3,726 3,551 3,657 3,628 3,603 ### 유동자산 1,542 2,074 2,149 2,466 2,843 증가율 (%) -1.7-4.7 3.0-0.8-0.7 ### 현금및현금성자산 654 1,047 907 1,209 1,566 매출원가 3,178 3,057 3,030 2,974 2,9270130 단기투자자산 113 52 52 52 52 원가율 (%) 85.3 86.1 82.8 82.0 81.2 ### 매출채권 451 557 717 736 760 매출총이익 549 494 628 653 676 ### 재고자산 198 208 271 266 264 매출총이익률 (%) 14.7 13.9 17.2 18.0 18.8 ### 비유동자산 4,435 4,546 4,473 4,404 4,324 판매비와일반관리비 460 405 398 392 389 ### 투자자산 2,525 2,911 2,911 2,911 2,911 판관비율 (%) 12.3 11.4 10.9 10.8 10.8 ### 유형자산 1,755 1,495 1,413 1,340 1,256 영업이익 89 88 230 262 287 ### 무형자산 40 46 46 45 45 증가율 (%) -115.7-0.7 160.7 13.7 9.7 ### 자산총계 5,978 6,620 6,621 6,870 7,167 영업이익률 (%) 2.4 2.5 6.3 7.2 8.0 ### 유동부채 729 1,108 972 872 770 EBITDA 605 487 592 609 615 ### 매입채무 184 313 367 367 364 EBITDA마진 (%) 16.2 13.7 16.2 16.8 17.1 ### 단기차입금 0 0 0 0 0 영업외손익 64 143 139 231 267 ### 유동성장기부채 69 413 413 413 413 순금융수지 5 9 21 45 52 ### 비유동부채 711 525 395 380 366 외화관련손익 -30-11 75 49 9 ### 사채 252 199 199 199 199 지분법평가손익 13 86 106 149 126 ### 장기차입금 301 113 0 0 0 법인세차감전계속사업손익 153 231 369 492 554 ### 부채총계 1,440 1,633 1,368 1,252 1,136 계속사업손익법인세비용 10 13 58 84 96 ### 자본금 241 241 241 241 241 계속사업손익 142 218 311 408 459 ### 자본잉여금 1,320 1,331 1,331 1,331 1,331 증가율 (%) 0.0 53.0 42.7 31.3 12.30760 자본조정등 292 524 524 524 524 세후중단사업손익 -104 0 0 0 0 ### 이익잉여금 2,685 2,892 3,158 3,522 3,936 당기순이익 39 218 311 408 459 ### 자본총계 4,537 4,987 5,254 5,617 6,032 증가율 (%) -106.6 460.8 42.7 31.3 12.3 ### 총차입금 621 724 612 612 612 순이익률 (%) 1.0 6.1 8.5 11.3 12.7 ### 순차입금 -142-373 -296-598 -954 Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 2012 12월결산 ( 십억원 ) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 영업활동현금흐름 707 344 292 615 639 Per Share( 원 ) 당기순이익 ( 손실 ) 39 218 311 408 459 ### EPS 824 4,621 6,592 8,658 9,724 비현금수익비용가감 657 283 150 221 205 ### BPS 95,322 104,732 110,387 118,113 126,906 감가상각비 516 398 362 347 328 6021 DPS 250 1,000 1,000 1,000 1,000 지분법평가손익 43-86 -106-149 -135 Multiples( 배 ) 기타 98-29 -106 23 12 ### PER 66.7 32.1 24.0 18.2 16.2 운전자본증감 11-158 -169-14 -24 ### PBR 0.6 1.4 1.4 1.3 1.2 매출채권감소 ( 증가 ) -189-111 -160-19 -24 ### EV/EBITDA 4.0 13.3 11.9 11.0 10.3 재고자산감소 ( 증가 ) 20-13 -63 5 2 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012 매입채무증가 ( 감소 ) 69 130 54 0-2 12월결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 투자활동현금흐름 -710-94 -275-269 -239 성장성 (%) 단기투자자산감소 ( 증가 ) 23 4 0 0 0 ### EPS증가율 흑전 460.8 42.7 31.3 12.3 유형자산취득 (CAPEX) -411-155 -275-269 -239-66 EBITDA증가율 흑전 -19.5 21.6 2.8 1.1 기타 -322 57 0 0 0 수익성 (%) 재무활동현금흐름 253 144-157 -45-45 ### ROE 0.8 4.6 6.1 7.5 7.9 차입금증감 250 130-113 0 0 ### ROIC 4.4 4.7 9.3 10.7 12.1 자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.0 4.2 0.2 0.2 0.2 기타 3 14-45 -45-45 안전성 (%) 순현금흐름 250 393-140 302 356 ### 부채비율 31.7 32.7 26.0 22.3 18.8 기초현금 404 654 1,047 907 1,209 =70 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 654 1,047 907 1,209 1,566 ### 이자보상배율 -16.3-9.9-10.9-5.8-5.5 자료 : 신영증권리서치센터 48
투자자고지사항 >> 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 종목추천리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로분류 종목추천투자등급 - 매수 : 추천일종가대비목표주가 +(A), +(B), +3(C) 이상의상승이예상되는경우 - 중립 : 추천일종가대비 ±(A), ±(B), ±3(C) 이내의등락이예상되는경우 - 매도 : 추천일종가대비목표주가 -(A), -(B), -3(C) 이하의하락이예상되는경우 - NR(Not Rated) : 투자의견없음 업종추천투자등급 - 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 - 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천 - 비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 종목추천및업종추천투자기간및투자등급의용어를재정리함 (2007. 3. 19부터적용 ) >> Compliance Notice 당사는본자료발간일현재 LG 디스플레이, LG 전자, 삼성 SDI 를기초자산으로하는주식워런트증권 (ELW) 을발행한사실이있습니다. 당사는본자료발간일현재 LG 디스플레이, LG 전자, 삼성 SDI 를기초자산으로하는주식워런트증권 (ELW) 에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는본자료발간일현재 LG 디스플레이, LG 전자를기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. >> 당사및조사분석담당자이해관계 종목코드 종목명 담당자주식보유 ELW 이해관계유동성현황발행공급자 ELW,LP 1% 이상보유여부 주식선물유동성공급자 계열사관계여부 채무이행보증 034220 LG 디스플레이 주식선물 066570 LG 전자 ELW,LP 주식선물 006400 삼성 SDI ELW,LP 49
과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2008-07-10 매수 A 50,000 2008-08-07 매수 A 40,000 2008-11-11 매수 A 30,000 2008-12-22 중립 A - 2009-06-08 매수 A 38,000 2009-07-06 매수 A 42,000 2009-08-17 매수 A 45,000 2009-10-06 매수 A 39,000 2009-12-10 매수 A 43,000 2010-01-21 매수 A 47,000 2010-03-08 매수 A 44,000 2010-04-20 매수 A 50,000 2010-05-19 매수 A 55,000 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2010-04-14 매수 B 17,000 2010-05-19 매수 B 24,000 LG 디스플레이 (034220.KS) 주가및목표주가추이 디엠에스 (068790.KQ) 주가및목표주가추이 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2009-11-23 매수 B 24,000 2010-02-04 매수 B 26,000 2010-05-19 매수 B 32,000 에이스디지텍 (036550.KQ) 주가및목표주가추이 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2008-09-16 매수 B 10,000 2008-10-17 매수 B 8,000 2009-03-12 중립 B - 2009-04-10 매수 B 20,000 2009-05-07 매수 B 23,000 2009-05-15 매수 B 11,500 2010-05-19 매수 B 12,500 우리이티아이 (082850.KQ) 주가및목표주가추이 50
과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2008-10-17 매수 B 27,000 2008-12-19 매수 B 20,000 2009-03-12 매수 B 15,000 2009-05-07 매수 B 20,000 2009-09-03 매수 B 25,000 2010-05-11 매수 B 30,000 2010-05-19 매수 B 30,000 테크노세미켐 (036830.KQ) 주가및목표주가추이 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2008-07-22 매수 A 150,000 2008-09-16 매수 A 154,000 2008-10-21 매수 A 125,000 2009-01-15 매수 A 100,000 2009-01-23 매수 A 90,000 2009-04-20 매수 A 140,000 2009-07-02 매수 A 150,000 2009-09-03 매수 A 160,000 2010-05-19 매수 A 160,000 LG 전자 (066570.KS) 주가및목표주가추이 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가 ( 원 ) 2009-03-16 매수 B 75,000 2009-04-29 매수 B 110,000 2009-05-07 매수 B 120,000 2009-06-03 매수 B 130,000 2009-09-03 매수 B 180,000 2009-09-16 매수 B 250,000 2010-01-27 매수 B 200,000 2010-05-19 매수 B 200,000 삼성 SDI(006400.KS) 주가및목표주가추이 51