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1 Sector Report 디스플레이 삼성과 LG의 OLED전략 전망 디스플레이 (OVERWEIGHT) 종목 투자의견 목표주가 (원) LG디스플레이 BUY (M) 3 (M) 에스에프에이 BUY (M) 76 (U) 주성엔지니어링 Strong Buy (M) 1 (M) AP시스템 HOLD (M) 19 (M) 비아트론 HOLD (M) 23 (M) What s new? 17년 하반기 삼성전자 OLED TV시장 진입 예상 16년 상반기 삼성디스플레이 대형 OLED투자 개시 예상 삼성디스플레이/LG디스플레이 모두 중소형 플렉서블 AMOLED생산능력 확대투자에는 보수적 대응할 것 Our view 17년 이 후 OLED TV패널 생산능력 확대 가속화 예상하며 대형OLED전환투자 수혜업체 위주 비중확대 전략 유효 중소형 플렉서블AMOLED는 기술적 완성도와 적용 제품의 불확실성, 그리고 검증되지 않은 소비자 반응 고려 시 현 시점 패널업체의 공격적 투자 기대하기 어려움. 다만, 중장 기 긍정적 전망 유지하는바 수혜업체 보유전략 권고 삼성전자 17년 하반기 OLED TV 시장 진입 전망 삼성전자는 올해도 프리미엄 제품 라인업으로 SUHD TV를 선택했다. LCD패널로 기획할 수 있는 모든 프리미엄 TV를 출시한 결과다. SUHD가 프리미엄 제품이 될 수 없음을 우리는 이미 확인했다. 15년 $3,이상 시장에서 LG전자의 점유율이 25%(14년 7%)로 오른 반면 삼성전자는 57%(14년 69%)로 하락했기 때문이다. 17년을 위한 프리미엄 TV기획은 더욱 난망하다. 7인치이상 /8K해상도/스마트/3D/Curved/IoT LCD TV로는 성공할 수 없다. 이제 OLED TV 카드를 꺼낼 때가 왔다. 더 이 상 지체할 시간이 없다. 발 빠른 OLED전환만이 프리미엄 시장의 지배력을 유지할 수 있는 방법이다. LG OLED TV 삼성디스플레이 16년 상반기 대형 OLED패널 투자 예상 17년 하반기는 LG디스플레이 대형OLED생산 능력이 8세대 월 6만장으로 올라오는 시점이다. LG전자를 필두로 한 OLED진영은 늘어난 물량을 기반으로 $2,5이상 시장 공략을 본격화할 것이다. 이 곳은 삼성전자가 전통적으로 절반이상 점유하던 시장으로 오늘날 삼성전자 TV의 고급 이미지를 형성하는데 큰 역할을 했다. OLED TV를 통한 시장사수가 반드시 필요한 이유다. 이를 위해 삼성디스플레이는 16년 상반기중 대형OLED투자를 결정할 것이다. 시장지배력 유지를 위한 적정투자 규모로 8세대 원장 월 3-4만장을 제시하며 경쟁사보다 늦은 만큼 과감한 투자를 집행할 것으로 예상한다. 자료: 유안타증권 플렉서블 아이폰 컨셉트 이미지 플렉서블AMOLED는 애플의 제품 차별화 위해 확보해야 할 중요한 부품 언론보도에 따르면 애플이 미래 아이폰에 플렉서블AMOLED탑재를 위해 삼성디스플레이와 LG디스플레이를 공급선으로 검토중이라고 한다. 우리는 아이폰의 성장세가 둔화된 현 시점 애플이 혁신 전략으로 플렉서블AMOLED를 선택할 가능성이 높다고 판단한다. 궁극적으로 휴대전화가 나아갈 모양은 접고 말 수 있는 형태일 것이다. 그리고 갈수록 높은 성능을 요구 하는 스마트폰 특성상 저전력소비는 부품의 필수조건이 될 것이다. 플렉서블AMOLED패널은 이를 모두 충족한다. 자료: 유안타증권 Contents l. 주가전망 및 투자전략: 미지근한 업황 ll. 수주량: 월간 글로벌 수주량 하락세 lll. 수주잔고: 6개월만에 수주잔고 하락세 lv. 신조선가: 선가는 견조한 상승흐름 V. 해운시장: 더디지만 펀더멘털 삼성디스플레이와 LG디스플레이 모두 애플의 투자권유에 보수적 대응 예상 전 세계에서 플렉서블 AMOLED패널 양산에 성공한 곳은 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 유이하다. 애플이 플렉서블 패널 탑재를 결정한다면 반드시 양 사의 도움을 받아야 한다. 애플입장에서는 양 사가 가능한 많은 생산능력을 확보해주는 것 이 유리하다. 공급과잉상황을 이용하면 저렴하고 안정적 부품 조달이 용이하기 때문이다. 하지만 양 사는 애플의 요구에 보수적을 대응하며 신중한 투자를 집행할 것이다. 삼성과 애플/LG와 애플은 각자 서로의 필요사항을 주고 받을 수 있는 파트너관계다. 따라서 양 사 모두 애플의 플렉서블AMOLED 생산능력 투자요구에는 응할 것이다. 다만 애플의 성공이야기가 예전 같지 않고 플렉서블 패널의 기술적 진입장벽을 고려할 때 협상의 주도권은 양 사 가 쥐고 있다고 판단한다. 애플 요구조건을 무조건 수용하는 공격적 투자집행의 가능성은 낮아 보인다. 대형OLED투자 수혜업체에 주목 관심종목으로 LG디스플레이(3422), 에스에프에이(5619), 그리고 주성엔지니어링(3693)을 제시한다. 16년 이후 삼성/LG 양 사의 OLED TV패널 생산능력확대 가속화를 예상 하는 바 대형OLED전환투자의 수혜업체에 주목하는 전략이 유효할 것이다. AP시스템(5462), 비아트론 (141)에 대해서는 중장기 관점의 보유전략을 권고한다. 16년 중소형 플렉서블AMOLED투자전망의 보수적 관점을 유지하기 때문이다. 17년 이후 시장수요확대에 따라 패널업체들의 투자 확대를 예상할 수 있는 개연성이 높아지면 양 사의 기업가치 또한 한 단계 상향될 전망이다.

2 디스플레이 Summary 16년 삼성진영(삼성디스플레이/삼성전자 VD)과 LG 진영(LG 디스플레이/LG 전자)의 OLED 전략 을 대형과 중소형으로 나눠 전망했다. 대형 OLED 영역은 LG 진영(LG 디스플레이/LG 전자)만이 시장확대를 위해 고군분투 했으나 이제 삼성진영(삼성디스플레이/삼성전자 VD)도 시장에 진입할 전망이다. 16년 상반기내 월 4~5만장 규 모의 8세대 OLED 패널 투자를 결정해 17년 하반기 프리미엄 TV 시장 진입을 목표로 할 것이다. 17년 이후 LG 와 삼성은 1) 대형 OLED 패널 원가경쟁력 확보와 2) LCD 생산능력 축소 통한 공급 과잉해소를 목표로 LCD -> OLED 추가전환을 가속화해 나갈 것이다. 중소형 AMOLED 영역에서는 최근 뜨거운 감자인 애플 아이폰의 플렉서블 AMOLED 탑재 여부와 이에 따른 삼성디스플레이와 LG 디스플레이의 대응전략을 전망했다. 여기서 내린 결론은 1) 애플 에게 플렉서블 패널은 성장 둔화가 시작된 현 시점에서 제품차별화를 위해 필요한 부품일 것이고, 2) 삼성디스플레이와 LG 디스플레이의 패널공급은 각 회사들이 처한 상황, 전략 추진방향을 고려 할 때 계약 성사는 될 것이나 양 사 모두 보수적 대응으로 일관할 것이라는 것이다. 애플로의 패널 공급에 대응한다면 삼성디스플레이는 월 1.5~3만장 규모의 6세대 플렉서블 AMOLED 투자가 적정 하고 LG 디스플레이는 소비자 반응과 경쟁사 상황, 그리고 시장 환경을 확인한 후 진입하는 신중한 투자대응전략이 적합할 것이다. 16년 투자전략으로 대형 OLED 수혜업체를 비중확대하는 동시에 중소형 플렉서블 AMOLED 수혜 업체에는 중장기 관점의 보유 전략을 권고한다. 대형 OLED 투자의 수혜업체로 에스에프에이(5619)와 주성엔지니어링(3693)을 제시한다. 에스에프에이는 삼성디스플레이 협력사로 신규공장 및 설비증설시 필요한 제반 물류시스템과 후공 정장비를 일괄 수주한다. 삼성디스플레이의 최초 대형 OLED 생산설비인 V1 Fab 에 공급한 유기물 증착기 수주로 기대된다. 주성엔지니어링은 LG 디스플레이 협력사로 OLED TV 생산 중요 공정인 박막봉지장비를 공급한다. LG 디스플레이내 독점적 협력사 위치에 기반한 LG OLED 패널생산능력 확대의 최대 수혜 업체라고 판단한다. 중소형 플렉서블 AMOLED 는 중장기 관점의 긍정적 전망 유지하나 16년 투자에 한해 보수적 관점 을 제시한다. 이에 따라 우리 커버리지 내 중소형 플렉서블 AMOLED 수혜업체 AP 시스템 (5462)과 비아트론(141)에 대해 중장기 관점의 보유 전략을 권고한다. 현 주가수준은 16 년 예상 설비투자에 따른 실적개선을 충분히 반영하고 있다고 판단하기 때문이다. 17년 이후 1) 플 렉서블 AMOLED 기술완성도가 높아져, 2) 적용제품의 개념이 구체화되고, 3) 다양한 수요처가 확 대되며, 4) 소비자 반응을 예상해 패널업체들이 설비투자계획을 명확히 할 때 양 사의 기업가치가 다시 한번 상승할 수 있다고 판단한다. 2

3 Sector Report OLED TV 우리는 15년 11월 발간한 LG 디스플레이의 OLED TV 투자시점 전망 레포트 이 후 벌어진 일들을 정리하고 다음 단계를 예측해보기 위해 이 자료를 기획했다. LG 진영(LG 디스플레이와 LG 전자)과 삼성진영(삼성디스플레이와 삼성전자) 각각의 상황과 앞으로의 전략방향을 점검해봄으로써 16년 ~ 17년 양 사의 행보를 전망코자 한다. 결론은 1) 16년 상반기내 삼성디스플레이가 8세대 기준 4~5만장 규모의 대형 OLED 패널 전환투 자를 집행할 것이고, 2) 17년부터는 LG 디스플레이와 삼성디스플레이 모두 LCD 생산능력의 추가 전환을 통한 OLED 패널 생산능력 확대에 전사 역량을 집중할 것이라는 점이다. LG 진영의 전략 현황점검 우선 LG 디스플레이 상황을 점검해보자. 15년 4분기 기준 8세대 월 생산능력 3.4만장으로 15년 연간 OLED TV 패널 4만대를 생산/판매했다. 그리고 15년 11월 P1 신규공장 건설투자와 함께 4,억원 규모의 Oxide TFT 전환투자 결정을 공시했다. 이어 16년 1월 4,6억원의 대형 OLED 패널 증착/봉지설비 투자를 발표했는데 이는 8세대 월 2.6만장의 대형 OLED 패널 생산능력 추가를 의미한다. 투자 종료일은 17년 2분기말이나 통상 한 분기 정도 앞당겨 증설 완료하고 시험 가동 후 17년 3분기부터 제품 출하할 것이다. 이에 따라 우리는 LG 디스플레이가 17년 185만대 정도의 OLED TV 패널 생산능력(생산비중 65 UHD 5%, 55 UHD 3%, 55 FHD 2% 가정) 을 확보할 것임을 알 수 있다. LG 디스플레이 OLED 패널 생산능력 전망 Fab Phase Gen Capa 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (K/M) E 217E E E4-1 P P E Total Util(%) 55% 55% 55% 55% 55% 55% 6% 9% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 55% 68% 95% 95% MG Input MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD MG Allocation(%) 55 inch FHD 1% 1% 1% 1% 5% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 28% 1% 2% 55 inch UHD 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 3% 3% 24% 65 inch UHD 2% 3% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 6% 6% 42% 6% 56% Gen.8 Panel Output (K/M) ,244 1, inch FHD yield 5% 5% 5% 5% 6% 65% 8% 85% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 55 inch UHD yield 3% 3% 5% 65% 75% 75% 8% 8% 85% 85% 8% 8% 7% 7% 75% 8% 65 inch UHD yield 1% 1% 6% 75% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 7% 7% 6% 6% 65% 7% 3

4 디스플레이 16년 $2,5이상 시장을 LG 전자와 함께 공략할 것 16년은 LG 디스플레이의 OLED TV 생산능력인 8세대 월 3.4만장이 모두 반영되는 해다. 인치별/ 해상도별 제품혼합과 양품률에 따라 다르겠지만 1만대~2만대까지 OLED TV 패널을 생산할 수 있는 물량이다. 우리는 출하량이 생산능력 최하단인 1만대에서 결정될 것이고 물량의 9%이 상은 LG 전자로 배분될 것으로 전망한다. 이유는 1) $2,5이상 15만대 시장에서 75인치이상 초대형 TV 수요와 프리미엄 시장에서 차지하는 삼성전자와 Sony 의 브랜드파워를 고려할 때 LG OLED TV 가 6%이상 점유율을 가져오기는 어렵고, 2) 이 시장에서 선호하는 화면크기가 65인치 이므로 원장의 6%를 65인치/77인치 제품에 배분할 것이며, 3) OLED TV 를 통해 LG 전자 역사 상 처음으로 거머쥘 프리미엄 TV 시장에서의 우세를 경쟁사에게 주고 싶지 않을 뿐더러, 4) 현 시 점 OLED 패널이 주는 효용을 가장 극대화한 제품을 만들 수 있는 곳도 LG 전자밖에 없다고 판단 하기 때문이다. $25 이상 TV 시장규모 (단위: 천대) $25 이상 TV 시장 업체별 점유율 2, 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 1,8 1,6 1,4 1,2 1, % 8% 6% 4% 2% 44% 51% 3% 18% 6% 8% 4% 3% 3% 33% 26% 8% 21% 5% 39% 12% 8% 3% 3% 15% 19% 15% 13% 58% 5% % LG 디스플레이 216 년 OLED TV 패널 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 (K/M) 3Q16 4Q E E E4-1 P P E Total Util(%) 55% 55% 55% 55% 55% 55% 6% 9% 95% 95% 95% 95% 55% 68% 95% MG Input MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD Gen.8 Panel Output (K/M) , inch FHD yield 5% 5% 5% 5% 6% 65% 8% 85% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 55 inch UHD yield 3% 3% 5% 65% 75% 75% 8% 8% 7% 7% 75% 65 inch UHD yield 1% 1% 3% 45% 7% 7% 75% 75% 6% 6% 65% 4

5 Sector Report 경쟁사 강한 가격공세 예상되나 프리미엄 시장내 OLED 위상 확대될 것 16년 상반기 삼성전자와 Sony 의 강한 가격공세를 예상해볼 수 있다. 1) 양 사 모두 15년 4분기 프리미엄 시장에서 OLED TV 의 영향력을 확인한 가운데, 2) 16년 하반기로 갈수록 개선 될 LG 디스플레이의 생산성에 기반한 다양한 OLED TV 라인업 전개를 예상함에 따라, 3) 상반기중으로 그들의 연간 목표를 가능한 많이 달성하고자 하는 유인이 있기 때문이다. 하지만 이는 쉽지 않을 것이다. 1) $2,5이상 제품은 전체 브랜드 이미지에 영향 주는 중요 라인 업이고, 2) 프리미엄 제품 가격인하는 중고가 제품까지 연쇄적 가격인하를 의미하므로 전체 사업의 외형 및 수익성 훼손을 담보해야 하는 것이며, 3) 무엇보다 가장 중요한 것은 거래선(유통사, Retailer)들이 이를 허용하지 않는다는 점이다. 수요정체가 지속되는 이상 유통마진 절대금액은 제 품가에 비례하고 유통사의 프리미엄 제품확보력은 고객 모으기에도 큰 영향을 미치기 때문이다. 4) 낮은 가격탄력성도 고려사항인데 예컨대 BestBuy 가 매년 $2,5이상 제품을 판매해 얻는 수익이 있다고 가정해보자. $2,5이상 시장(15만대)은 전체 중 상위 1%에 해당하며 이 곳의 소비자들 은 제품가격보다 그들의 기호를 더 중요시한다. 즉, 해당시장크기가 가격보다 판매량에 의해 결정되 는 곳이다. 이를 염두에 두고 16년 상황을 예상해보자. BestBuy 가 이 시장에서 팔 수 있는 제품은 1) LG 전 자 OLED TV 와 2) 삼성전자 SUHD TV, 3) Sony UHD TV, 그리고 4) 기타 제조사의 UHD TV 정도다. 여기서 LG OLED TV 와 75인치이상 초대형 UHD TV 의 공급량에는 제한이 있다. OLED TV 는 생산능력이, 초대형 TV 는 8세대 원장의 낮은 면취효율이 공급량을 제한한다. 따라서 OLED TV 와 초대형 TV 가 충족시키지 못하는 수요는 삼성전자와 Sony 의 제품으로 채워져야 한 다. 이 상황에서 양 사의 제품 가격인하는 곧 시장규모 축소로 귀결되므로 BestBuy 는 결코 이를 용인하지 않을 것이다. BestBuy $2,5 이상 판매량상위 15 개 제품중 브랜드별 라인업 ) 가격대 삼성전자 (8) LG 전자 (4) Sony (3) $8~ 85" UHD LED $5~ 78" UHD LED(Curved) $4~ 65" SUHD(Curved) 65" UHD OLED 75" UHD LED 65" UHD OLED(Curved) $3~ 75" UHD LED 75" UHD LED 65" SUHD(Curved) 65" UHD LED $25~ 65" SUHD(Curved) 55" UHD OLED 65" UHD LED 65" UHD LED 55" UHD OLED(Curved) 자료: BestBuy, 유안타증권 리서치센터 5

6 디스플레이 16년 OLED TV 판매성과 전망: 55 FHD TV 25만대, 55 UHD TV 이상 1만대 16년말까지 $2,5이상 시장내 OLED TV 의 지배력은 공고할 것이다. 특히 $3,이상 초고가 시장에서 더욱 부각될 것이다. 지난 3년간 해당시장 규모는 7~12만대다. LG 전자는 65인치 UHD 로 5만대이상 판매목표를 설정할 것이다. 나머지 55인치 UHD 로 $2,5~$3,시장을, 55인치 FHD 로는 $2,~$2,5시장을 공략할 것이다. 55인치 FHD OLED TV 가격(15년 4분 기 기준 $1,999)은 16년 1~2% 상향될 가능성도 있다. 이로써 LG 전자는 $2,5이상 시장의 6%~7%를, $2,이상 시장의 3%까지 점유율을 올릴 수 있을 전망이다. LG 디스플레이는 생산능력의 6%인 1.9만장을 65인치에, 나머지 1.3만장은 55인치에 배분할 것 이다. 이를 통해 연간 5만대(양품률 7% 가정)의 65/77인치 UHD 패널과 75만대(양품률 8% 가정)의 55인치 UHD/FHD 패널을 생산할 전망이다. $3 이상 TV 시장규모 (단위: 천대) $3 이상 TV 시장 업체별 점유율 1,2 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 1, 8 1% 8% 48% 57% 24% 7% 11% 1% 9% 7% 2% 3% 12% 25% % 4% 2% 3% 5% 19% 12% 2% 1% 23% 25% 25% 7% 35% 69% 57% % BestBuy $3 이상 판매상위 모델 (16 년 2 월 기준) 판매순위 제조사 가격($) 모델명 BLU 화면크기 해상도 비고 1 삼성전자 3, UN65JS9XZA LED 65 UHD QD/Curved 2 LG 전자 4, EF95 OLED 65 UHD 3 삼성전자 3,799.9 UN75JU65FXZA LED 75 UHD 4 Sony 3, XBR75X85C LED 75 UHD 5 삼성전자 4, UN65JS95FXZA LED 65 UHD QD/Curved 6 삼성전자 4, UN75JU71FXZA LED 75 UHD 7 Sony 3, XBR65X95B LED 65 UHD 8 LG 전자 4, EG96 OLED 65 UHD Curved 9 삼성전자 5, UN78JU75FXZA LED 78 UHD QD/Curved 1 삼성전자 8, UN85JU71FXZA LED 85 UHD QD 11 삼성전자 7, UN78JS86FXZA LED 78 UHD 12 삼성전자 8, UN78JS91FXZA LED 78 UHD QD/Curved 13 Visio 3, M8-C3 LED 8 UHD 14 Sony 5, XBR75X94C LED 75 UHD 15 LG 전자 4, UF77 LED 79 UHD 자료: BestBuy, 유안타증권 리서치센터 6

7 Sector Report 17년 $1,5이상 시장의 공고한 지배력 구축 전망 17년 3분기는 대형 OLED 생산능력이 8세대 기준 월 3.4만장 -> 6만장으로 증가하는 시점이다. 이에 따라 대형 OLED 패널 분기생산능력도 35만대에서 6만대로 증가할 것이다. 분기 6만대를 1년으로 환산하면 24만대이므로 연 5만대인 $1,5이상 시장을 공략할 수 있는 물량이다. 해 당시장도 전체 TV 시장의 2.5%만을 차지하는 시장이므로 고가 전략은 유효할 것이나 16년 대비 감소할 프리미엄 효과를 고려하면 제품가격인하는 불가피할 전망이다. 늘어난 생산능력 대부분은 65인치 UHD 로 배정해 $3,대 65인치 UHD OLED TV 로 65인치 이상 LCD TV 수요를 잠식할 것이다. 이와 동시에 55인치 FHD OLED TV 로 $1,5~$2, 시장을 공략해 OLED TV 시장저변을 확대할 전망이다. LG 디스플레이 217 년 OLED TV 패널 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (K/M) E 217E E E4-1 P P E Total Util(%) 55% 55% 55% 55% 55% 55% 6% 9% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 55% 68% 95% 95% MG Input MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD MG Allocation(%)55 inch FHD 1% 1% 1% 1% 5% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 28% 1% 2% 55 inch UHD 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 3% 3% 24% 65 inch UHD 2% 3% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 6% 6% 42% 6% 56% Gen.8 Panel Output ,244 1, inch FHD yield 5% 5% 5% 5% 6% 65% 8% 85% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 55 inch UHD yield 3% 3% 5% 65% 75% 75% 8% 8% 85% 85% 8% 8% 7% 7% 75% 8% 65 inch UHD yield 1% 1% 6% 75% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 7% 7% 6% 6% 65% 7% 가격대별 TV 시장 규모 가격대별 TV 시장 규모 2 15 $3이상 $25~$3 $2~$25 $15~$2 $1~$ $1~$15 $15~$2 $2~$25 $25~$3 $3이상 $1 미만 7

8 디스플레이 삼성진영의 전략 현황점검 지난해에 이어 퀀텀닷 LCD TV 인 SUHD TV 를 프리미엄 라인업에 재배치할 모습이다. 전작보다 명암과 휘도 등 화질요소를 개선한 2세대 퀀텀닷 TV 라고는 하지만 어쨌든 LCD TV 다. 프리미엄 시장에서 SUHD TV 의 영향력은 낮다. 14년 $3,이상 시장의 69%를 차지했던 삼성전자 점유 율이 15년 59%로 하락했기 때문이다. 반면 LG 전자 점유율은 14년 7% -> 15년 25%로 상승했 다. 15년은 공교롭게도 삼성전자 SUHD TV 와 LG 전자 OLED TV 가 맞붙은 해였고 소비자들은 OLED TV 를 선택한 것으로 보인다. 우리는 11년부터 미국 BestBuy, 영국 Curry(Dixons), 프랑 스 Fnac, 독인 Saturn 등 주요 국가별 유통사의 TV 가격동향을 살피는데 $3,이상 판매상위제 품에 15년부터 LG 전자 제품이 등장하는 사실에 크게 놀라고 있다. $3 이상 TV 시장규모 (단위: 천대) $3 이상 TV 시장 업체별 점유율 1,2 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 삼성전자 LG전자 소니 중국 5사 비지오 기타 1, 8 1% 8% 48% 57% 24% 7% 11% 1% 9% 7% 2% 3% 12% 25% % 4% 2% 3% 5% 19% 12% 2% 1% 23% 25% 25% 7% 35% 69% 57% % BestBuy $3 이상 판매상위 모델 (16 년 2 월 기준) 판매순위 제조사 가격($) 모델명 BLU 화면크기 해상도 비고 1 삼성전자 3, UN65JS9XZA LED 65 UHD QD/Curved 2 LG 전자 4, EF95 OLED 65 UHD 3 삼성전자 3,799.9 UN75JU65FXZA LED 75 UHD 4 소니 3, XBR75X85C LED 75 UHD 5 삼성전자 4, UN65JS95FXZA LED 65 UHD QD/Curved 6 삼성전자 4, UN75JU71FXZA LED 75 UHD 7 소니 3, XBR65X95B LED 65 UHD 8 LG 전자 4, EG96 OLED 65 UHD Curved 9 삼성전자 5, UN78JU75FXZA LED 78 UHD QD/Curved 1 삼성전자 8, UN85JU71FXZA LED 85 UHD QD 11 삼성전자 7, UN78JS86FXZA LED 78 UHD 12 삼성전자 8, UN78JS91FXZA LED 78 UHD QD/Curved 13 Visio 3, M8-C3 LED 8 UHD 14 소니 5, XBR75X94C LED 75 UHD 15 LG 전자 4, UF77 LED 79 UHD 자료: BestBuy, 유안타증권 리서치센터 Saturn(독일) 15 이상 판매상위 모델 (16 년 2 월 기준) 8

9 Sector Report 판매순위 제조사 가격($) 모델명 BLU 화면크기 해상도 비고 1 삼성전자 1,639. UE65H647 LED 65 FHD 2 삼성전자 1,649. UE6JU685U LED 6 UHD 3 LG 전자 1, EC93V OLED 55 FHD Curved 4 삼성전자 1,699. UE65JU65UXZG LED 65 UHD 5 소니 2,399. KDL75W855 LED 75 FHD 6 LG 전자 1, UF689 LED 65 UHD 7 삼성전자 1,885. UE65JU645U LED 65 UHD 8 LG 전자 1, EC94V LED 55 FHD Curved 9 삼성전자 2,285. UE65JU655U LED 65 UHD Curved 1 삼성전자 9,999. UE78JS959Q LED 78 UHD QD/Curved 11 LG 전자 2,99. 65UF859 LED 65 UHD 12 소니 1,575.. KDL65W855 LED 65 FHD 13 필립스 2, PUS861 LED 55 UHD 14 파나소닉 1,799. TX-55CXW754 LED 55 UHD 15 LG 전자 6, UF869 LED 79 UHD 자료: Saturn.de, 유안타증권 리서치센터 Fnac(프랑스) 15 이상 판매상위 모델 (16 년 2 월 기준) 판매순위 제조사 가격( ) 모델명 BLU 화면크기 해상도 비고 1 삼성전자 UE55JS85 LED 55 UHD QD/Curved 2 삼성전자 2,365.7 UE55JS9 LED 55 UHD QD/Curved 3 삼성전자 1, UE65JU657 LED 65 UHD Curved 4 삼성전자 1,299. UE55JU651 LED 55 UHD Curved 5 LG 전자 55EC935V OLED 55 UHD Curved 6 파나소닉 1,499. TX-65CX41E LED 65 UHD 7 삼성전자 1,79.25 UE55JU75 LED 55 UHD Curved 8 LG 전자 1,99. 55EC93V OLED 55 FHD Curved 9 삼성전자 3,79.9 UE65JS95TXZF LED 65 UHD QD/Curved 1 필립스 1, PUS919 LED 65 UHD 11 삼성전자 1,65.7 UE48JS85 LED 48 UHD QD/Curved 12 LG 전자 1, UG87V LED 55 UHD Curved 13 LG 전자 3,29. 55EG96V OLED 55 UHD Curved 14 소니 1,999. KD55X95C LED 55 UHD 15 LG 전자 3, EG92V OLED 55 UHD Curved 자료: Fnac, 유안타증권 리서치센터 9

10 디스플레이 위기상황: 프리미엄 제품이 없다 16년 $2,5이상 시장에서의 고전을 예상한다. 소비자들이 SUHD TV 에 높은 가격을 지불하려 하지 않기 때문이다. SUHD TV 는 OLED TV 대비 사양이 낮거나 화질이 떨어지지 않는다. 오히려 OLED TV 보다 낮은 가격에 더 큰 화면을 제공한다. 16년 2월기준 BestBuy 에서는 65인치 SUHD TV 를 $2,799에, LG 전자 55인치 UHD OLED TV 를 $2,999에 판매하고 있다. 우리는 15년 11월 발간한 보고서에서도 OLED TV 가 주는 소비자효용이 LCD TV 대비 월등하지 않다고 밝힌 바 있다. 하지만 과거 LG 전자가 명함도 내밀던 못했던 시장에서 삼성전자가 더 큰 화면을 더 저렴하게 팔고 있는 실로 믿기 힘든 상황이 벌어지고 있는 현 상황에 주목해야 한다. 우리는 이 현상을 희소성 에서 찾고자 한다. 해당시장의 소비자는 제품의 희소성에 주목한다. 그들 은 2.4억대인 전체 TV 시장의.6%인 15만대를 소비하는 사람들이다. 누구나 살 수 있는 제품에 서 얻는 효용이 낮을 수 밖에 없다. 이 같은 맥락에서 SUHD TV 는 누구나 살 수 있는 제품이다. 화질향상을 위한 퀀텀닷 필름을 붙이긴 했지만 기본적으로 LCD 패널을 사용한다. 게다가 중국의 TCL 과 하이센스도 자체 신제품을 내놓으며 프리미엄 퀀텀닷 TV 에 집중한다고 한다. 여기서 SUHD TV 의 딜레마가 발생한다. 삼성전자라는 세계 최고의 브랜드가 만드는 제품인데 중국 업체 들도 어렵지 않게 들고 나오는 것이다. 반면 OLED TV 는 다르다. LCD 와 완전히 다른 새로운 어떤 것 이다. 게다가 중국 업체들도 패널 부족으로 전면 판매는 못한다. 그리고 구매의사를 밝히면 물량도 부족한 상황이다. 유통사들은 더 적극적이다. LG OLED TV 를 모든 매장의 Hero Zone(매장에서 가장 잘 보이는 위치)에 배치한다. 그들 입장에서도 SUHD TV 보다 OLED TV 판매가 더 쉽다. SUHD TV 는 LCD 대비 미묘한 차이 를 소구하고 Sony/중국업체들의 UHD TV 사이에서 월등함을 설명해야 한다. 하지만 OLED TV 는 이런 식의 설명이 필요 없다. 게다가 LG 전자만의 유일한 제품이다. 이는 OLED TV 의 높은 가격 을 지지해 LG 전자에게 높은 수익성을 보장함에 따라 유통사에게도 높은 판매마진으로 돌아온다. 이는 다시 유통사로 하여금 OLED TV 를 적극적으로 판매하는 동기부여로 작용하는 것이다. TCL 퀀텀닷 TV TCL 퀀텀닷 TV(ULED TV) 1

11 Sector Report 16년 상반기 대형 OLED 투자 예상 우리는 16년 삼성디스플레이의 대형 OLED 설비투자를 예상한다. 이를 통해 삼성전자는 OLED TV 로 프리미엄 시장에 진입할 것이다. LG 디스플레이가 생산하는 WRGB 방식을 채용할 것으로 판단 함에 따라 기존 8세대 a-si TFT 라인의 Oxide TFT 전환과 유기물증착기 및 봉지기 신규증설에 자금을 집행할 전망이다. 투자규모는 8세대 기준 월 3~4만장을 예상한다. 투자금액은 1~3조원이 소요될 것이다. 17년 하반 기 LG 디스플레이의 생산능력확대에 대응하려면 65인치 OLED 패널을 확보해야 하기 때문이다. 앞에서 언급했듯이 17년 하반기는 LG 디스플레이의 패널생산능력이 월 7만대까지 증가하는 시점 이다. 이를 통해 그들은 65인치 UHD OLED TV 가격을 $3,까지 내려 LCD TV 수요를 흡수하 고자 할 것이다. $3,이상 시장은 연간 7~11만대로 월로 환산하면 6~9만대 규모다. 결국 삼 성전자는 17년 하반기 해당시장을 적어도 5%(월 3~4만대)를 점유해야 프리미엄 시장의 주도권 을 지킬 수 있게 된다. 따라서 삼성디스플레이는 월 3~4만대의 OLED TV 패널을 생산하기 위해 적어도 8세대 원장기준 3만장(월 3만장 x 가동율 5% x 면취수 3장 X 양품률 7% =4만장)을 투자해야만 한다고 판단한다. LG 디스플레이 217 년 OLED TV 패널 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa (K/M) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q E 217E E E4-1 P P E Total Util(%) 55% 55% 55% 55% 55% 55% 6% 9% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 55% 68% 95% 95% MG Input MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD Panel Output Gen.8 (K/M) ,262 1, inch FHD yield 5% 5% 5% 5% 6% 65% 8% 85% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 55 inch UHD yield 3% 3% 5% 65% 8% 8% 8% 8% 85% 85% 8% 8% 7% 7% 75% 8% 65 inch UHD yield 1% 1% 3% 45% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 7% 7% 6% 6% 65% 7% 삼성디스플레이 217 년 OLED TV 패널 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa (K/M) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q E 216E 217E V V2(E) Total Util(%) 5% 5% 5% MG Input MG Allocation 55 inch FHD 55 inch UHD 65 inch UHD MG Allocation(%) 55 inch FHD % % % 55 inch UHD % % % 65 inch UHD 1% 1% 21% Panel Output (K/M) inch UHD yield 7% 7% 75% 11

12 디스플레이 OLED TV 시장 중장기 전망 17년 삼성과 LG 모두 대형 OLED 생산능력 확대 집중 전망 18년 삼성진영의 OLED TV 시장 본격 진입은 LG 진영에게 기회인 동시에 위기다. OLED TV 시장 확대 측면에서는 긍정적이나 프리미엄 시장의 경쟁심화는 부정적일 것이다. LG 전자는 이 위기를 최소화하고 기회를 극대화하기 위해 대형 OLED 전환을 서두를 것이고 삼성전자는 경쟁사의 전략 에 대응하기 위해 대형 OLED 전환에 집중할 전망이다. 과거 경험에 비춰보면 같은 제품을 판매할 때 삼성전자는 언제나 LG 전자에 승리했다. 제품마케팅, 홍보, SCM, 영업관리, 가격정책 등 모든 방면에서 삼성은 LG 에 앞섰다. 이는 양 사의 시장점유율 추이와 동일사양에서 삼성전자 대비 항상 저렴했던 LG 전자 TV 가격이 설명한다. 이를 고려할 때 18년 삼성전자의 OLED TV 라인업 확대는 LG 전자에 분명 위기로 작용할 것이다. 이에 대응하는 LG 전자의 전략은 가격인하를 통한 시장확대다. 이는 삼성전자도 9년 Edge LED TV 출시 당시 사용했던 전략이다. 초기 제품의 독점 공급 시기에는 고가정책을 통한 질적성장에 집중하고 경쟁사 가 진입하는 순간 가격을 인하해 경쟁사의 프리미엄 전략을 무력화하는 동시에 안정적 생산성에 기 반한 판매량 확대를 통한 양적성장을 달성하는 전략이다. 삼성전자 Edge LED LCD TV 삼성전자 Edge LED LCD TV 광고 12

13 Sector Report 18년 LG 전자도 같은 전략을 사용할 가능성이 높다. 삼성전자가 8세대 월 3만장을 활용해 연간 5만대 물량으로 65인치이상 프리미엄 시장을 공략하고자 할 때 $2,대 55인치 UHD OLED TV 를 하방전개해 삼성전자가 소구하고자 하는 OLED TV 의 프리미엄 이미지를 희석시킬 수 있기 때문이다. 동시에 판매량을 증가시켜 절대이익의 증가를 노릴 것이다. 하지만 삼성전자도 LG 전자 의 이 같은 전략 실행 가능성을 예측하는 바 경쟁사보다 앞선 생산물량확대와 원가경쟁력 확보를 추구할 할 것이다. 결국 이 같은 양 사의 전략은 대형 OLED 전환투자 가속화로 귀결될 것이다. LG 디스플레이 217 년 OLED TV 패널 중장기 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 216E 217E 218E 219E (K/M) E E4-1 P P E P1 P P Total Util(%) 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% MG Input #### MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD Gen.8 Panel Output (K/M) ,244 1,852 3,912 5, inch FHD ,34 yield 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 55 inch UHD ,5 3,447 yield 75% 75% 8% 8% 85% 85% 8% 8% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 9% 9% 75% 8% 85% 9% 65 inch UHD ,73 yield 7% 7% 75% 75% 75% 75% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 8% 8% 8% 8% 65% 7% 75% 8% 삼성디스플레이 217 년 OLED TV 패널 중장기 생산전망 (단위: 천대) Fab Phase Gen Capa 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 216E 217E 218E 219E (K/M) V1 8 8 V2(E) P P Total Util(%) 5% 5% 75% 75% 8% 95% 95% 95% 95% 95% MG Input MG Allocation 55 inch FHD inch UHD inch UHD Panel Output (K/M) ,11 2, inch FHD yield 8% 8% 8% 8% 85% 85% 85% 85% 9% 9% 8% 8% 85% 9% 55 inch UHD yield 7% 7% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 8% 8% 75% 8% 75% 8% 65 inch UHD yield 6% 6% 65% 65% 7% 7% 75% 75% 75% 75% 7% 75% 65% 75% 13

14 디스플레이 18년 하반기 OLED TV 대중화 예상 대형 OLED 패널의 기술적 진입장벽이 높아 적어도 18년까지는 LG 디스플레이와 삼성디스플레이 가 시장을 독점할 수 있을 것으로 전망한다. 하지만 세트측면에서는 LG 전자와 삼성전자의 프리미 엄 시장 과점은 지속되지 못할 것이다. 중국 세트사들이 차별적 OLED TV 패널 공급에 항의해 LG 디스플레이와 삼성디스플레이에 대한 LCD 구매를 줄일 위험이 있기 때문이다. 18년에도 LG 디스 플레이와 삼성디스플레이의 LCD 사업비중은 높을 것이고 중국 고객사 소비도 생산패널의 절반이상 을 차지할 것이다. 따라서 OLED TV 패널의 차별적 공급은 지속되기 어려울 것이다. 이는 곧 OLED TV 의 대중화로 이어질 전망이다. 창홍 OLED TV 파나소닉 OLED TV 자료: 이데일리 재인용, 유안타증권 리서치센터 LG 디스플레이 고객사 비중 삼성디스플레이 고객사 비중 LG전자 소니&파나소닉 중국5사 기타 삼성전자 소니 중국5사 기타 1% 1% 9% 9% 8% 7% 6% 5% 14% 17% 2% 15% 27% 18% 23% 25% 32% 27% 25% 28% 8% 7% 6% 5% 11% 11% 9% 12% 1% 18% 17% 17% 14% 17% 17% 19% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 주) 중국 5 사: Skyworth, Konka, Changhong, Hisense, TCL 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 주) 중국 5 사: Skyworth, Konka, Changhong, Hisense, TCL 14

15 Sector Report 플렉서블 AMOLED 아이폰 15년말부터 애플이 미래 아이폰에 플렉서블 AMOLED 를 탑재하고 패널공급사로 삼성디스플레이 와 LG 디스플레이를 검토한다는 소식이 언론에 발표되면서 시장 관심이 집중되고 있다. 이에 따라 양 사의 공격적인 플렉서블 OLED 투자를 전망하는 여러 목소리들도 나오는 상황이다. 우리는 이 사안이 국내 디스플레이 업체뿐만 아니라 나아가 미래 국가경쟁력에도 영향을 미칠 수 있는 중대한 사안이라 판단한다. 따라서 언론 보도내용을 배제한 상태에서 현 산업환경과 각 업체 의 전략방향만을 반영해 앞으로 전개될 상황을 예상하고 관련 투자아이디어를 제공하고자 한다. 이 를 통해 내린 결론은 다음과 같다. 1) 삼성디스플레이의 애플향 플렉서블 AMOLED 투자는 1.5만장~3만장이 적정하다. 2) LG 디스플레이는 애플향 투자에 대해 최대한 신중한 의사결정을 할 것이다. 3) 양 사 모두 보수적 관점에서 플렉서블 아이폰의 소비자반응과 시장상황, 그리고 경쟁사 수준 을 보고 투자를 진행 할 것이다. 4) 애플에 의존하기보다 자사 제품탑재, 중화권 고객사 다변화, 자동차/VR (Virtual Reality, 증 강현실)같은 신규 수요처 확보에 역량을 집중해 플렉서블 AMOLED 사업을 육성할 것이다. 플렉서블 아이폰 컨셉트 이미지 플렉서블 아이폰 컨셉트 이미지 자료: MacWorld, 유안타증권 리서치센터 자료: MacWorld, 유안타증권 리서치센터 15

16 디스플레이 애플의 전략 플렉서블 AMOLED 는 아이폰 혁신 요소가 될 수 있다 우선 애플이 아이폰에 플렉서블 AMOLED 를 탑재하고자 하는지에 대해 고민해봐야 한다. 우리는 그들이 플렉서블 AMOLED 에서 차세대 아이폰의 혁신을 찾을 수 있다고 판단한다. 1) 휴대전화가 갖춰야 할 가장 중요한 가치는 휴대성인만큼 궁극적으로 스마트폰이 가야 할 모양은 접거나 (Foldable) 말 수 있는(Rollable) 형태로 갈 것이고, 2) 스마트폰이 처리하는 작업이 증가함에 따 라 부품의 저전력화가 필수사양이 됐기 때문이다. AMOLED 는 BLU(Back Light Unit)가 없어 1) 플라스틱 기판을 사용해 휘거나 구부릴 수 있고, 2) LCD 보다 평균 5% 낮은 전력을 소모한다. LCD/Glass OLED/Flexible AMOLED 구조비교 자료: LG 디스플레이, 유안타증권 리서치센터 LCD 와 OLED 전력소모비교 자료: 4D Systems, 유안타증권 리서치센터 16

17 Sector Report 애플의 플렉서블 AMOLED 수요는 6세대 기준 월 1만장 아이폰 생산에 필요한 플렉서블 AMOLED 는 6세대 원장 기준 월 1만장 규모다. 연간 판매량을 2.5억~3억대로 가정했고 화면크기는 현재 아이6S/6S+ 같은 4.7인치/5.5인치로 계산했다. 물론 애플이 접거나 말 수 있는 아이폰을 출시한다면 지금보다 큰 디스플레이 패널을 채용할 수도 있다. 그리고 소비자들이 혁신적 폼팩터 진화에 열광해 3억대이상 판매될 수도 있다. 하지만 1) 아이폰 성장에 가장 큰 기여를 했던 중국시장을 필두로 전세계 스마트폰 시장성장 둔화가 시작됐다는 점, 2) 미래 제품에 대한 그 어떤 윤곽도 나오지 않은 점을 감안할 때 현 상황을 반영한 보수적 추정이 적합하다고 판단한다. 애플이 전 제품에 AMOLED 패널을 채용할 경우는 6세대 기준 월 15만장 r 규모의 추가수요가 발생할 수 있다. 다만, 이 수요는 플렉서블이 아닌 리지드(Rigid) AMOLED 로 보는 것이 적절할 것이다. 아이폰 수요 원장 계산 iphone 화면 Cell MG(Gen.6) Cuts 면취 수율 수율고려 패널생산량 필요원장 필요원장 (16:9) 크기 장변 단변 장변 단변 장변 단변 원장 1장 면취 (백만대/년) (천장/년) (천장/월) Case1 4.7" ,85 1, % " ,85 1, % Total Case2 4.7" ,85 1, % " ,85 1, % Total Case3 4.7" ,85 1, % " ,85 1, % , Total 아이패드/MAC 수요 원장 계산 화면 Cell MG(Gen.6) Cuts 면취 수율 수율고려 패널생산량 필요원장 필요원장 크기 장변 단변 장변 단변 장변 단변 원장 1장 면취 (백만대/년) (천장/년) (천장/월) ipad 12.9" ,85 1, % (4:3) 9.7" ,85 1, % " ,85 1, % Total 6 72 Mac 27" ,85 1, % (4:3) 21.5" ,85 1, % " ,85 1, % " ,85 1, % " ,85 1, % " ,85 1, % Total

18 디스플레이 좋은 부품을 저렴하게, 그리고 안정적으로 애플이 원하는 것은 간단하다. 최고품질의 부품을 저렴하고 안정적으로 공급받는 것이다. 이를 위해 그들은 1) 부품설계에 직접관여를 원하고, 2) 생산업체에게 전용생산라인 운영을 요구하며, 3) 가 능한 많은 공급사 Pool 을 가져간다. 그리고 4) 판매량 변동에 따른 부품재고부담은 지지 않는다. 이를 통해 그들은 1) 기술경쟁력이 낮은 공급사에 기술을 지원해 공급사간 품질격차를 줄인 상태 에서, 2) 물량배분조절을 통한 가격경쟁을 독려한다, 3) 따라서 언제나 좋은 품질의 부품을 안정적 으로 공급받을 수 있다. 따라서 애플은 많은 패널업체들이 충분한 생산시설 투자를 해주길 바랄 것 이다. 투자회수위험과 판매량저조/물량변동에 따른 재고부담위험은 모두 패널업체들의 몫이기 때문 이다. 초기 생산설비 투자에 선수금을 지원하기도 하지만 이는 미래에 애플이 구매할 부품대금을 미리 지급하는 것이므로 패널업체 입장에서는 부품공급으로 다시 갚아야 할 돈이다. 위험분담 성격 의 투자가 아니다. 최근 언론보도에 따르면 애플은 삼성디스플레이, LG 디스플레이, JDI, AUO 등 주요 패널업체들에 게 다소 공격적인 물량의 AMOLED 생산시설 확보를 요구하며 파트너 관계를 권유하고 있다. JDI 는 애플에서 자금을 지원받아 3년간 2조원을 LTPS AMOLED 신규공장에 투자하기로 했다. 위에 서 언급한 애플의 전략을 염두에 두고 이를 해석해보면 그들의 의도를 쉽게 이해할 수 있을 것이다. 애플 LTPS LCD 공급사 월 평균 6 세대 환산 생산능력 (단위: 천장/월) 애플 LTPS LCD 공급사 연간 생산가능면적 (단위: 백만m2) LG디스플레이 JDI Sharp % 성장률(우) 57% 32% 34% % % % 5% 4% 3% 2% 1% % LG디스플레이 JDI Sharp % 성장률(우) 18% 32% 57% 34% 11% % 5% 4% 3% 2% 1% % 아이폰 연간 출하면적 (단위: 백만m2) 패널공급사 생산능력(수율 8% 가정) 과 수요면적 (단위: 백만m2) % 4" 4.7" 5.5" % 성장률(우) 46% 6% 77% 1% 8% 6% 4% % 265% LTPS LCD Capa 아이폰 출하면적 공급과잉률(우) 24% 324% 273% 171% 5% 4% 3% 2%.5. 16% % % % % 18

19 Sector Report 삼성과 LG 는 애플에게 반드시 필요한 존재 만약 애플이 플렉서블 AMOLED 를 제품 혁신을 위한 중요 부품으로 생각한다면 삼성디스플레이와 LG 디스플레이를 반드시 공급선으로 확보하려 할 것이다. 전 세계에서 플렉서블 AMOLED 의 양산 경험이 있는 곳은 양 사가 유이하기 때문이다. 삼성디스플레이는 갤럭시 S6 Edge 와 갤럭시 S6+ Edge 를 통해, LG 디스플레이는 LG G Flex 를 통해 시장에 플렉서블 AMOLED 패널을 출시했다. 애플은 양 사에게 1) 생산기술 공유와, 2) 물량보증 없는 전용라인 운영, 3) 그들의 예상수요보다 많은 공격적 생산능력투자를 요구할 것이다. 하지만 이번에는 조금 다르다. 1) 애플의 성장세 둔화 가 확인됐고, 2) 플렉서블 AMOLED 를 안정적으로 생산할 수 있는 다른 공급선이 없으며, 3) 스마 트폰외의 자동차, VR(Virtual Reality) 등 플렉서블 AMOLED 의 잠재적 신규 수요처가 나타나고 있기 때문이다. 이는 삼성과 LG 에게 애플 협상의 주도권을 가져올 수 있는 무기로 작용할 수 있다. 갤럭시S6 Edge LG G Flex 자료: 삼성전자, 유안타증권 리서치센터 자료: LG 전자, 유안타증권 리서치센터 아이폰 분기별 출하량 및 성장율 최근 1 년간 애플 주가 흐름 출하량 46% % YoY 4% 35% 26% 2% 22% 17% 16% 13% 7% 7% 4% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 5% 4% 3% 2% 1% % /1/13 15/4/13 15/7/13 15/1/13 16/1/13 자료: 애플, 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 19

20 디스플레이 삼성과 LG 의 대응전략 애플 거래의 위험요소 파악 필요 양 사는 애플과 플렉서블 AMOLED 공급 협상을 하는데 있어 해당 거래에서 발생할 수 있는 위험 요소들을 파악해야 한다. 예를 들면 1) 우선 플렉서블 디스플레이를 채용한 아이폰의 흥행여부다. 이는 곧 판매량과 직결되고 양 사의 적정 투자규모 결정에 영향을 줄 것이다. 2) 애플의 혁신전략 변경 가능성이다. 차세대 아이폰의 차별점을 하드웨어가 아닌 소프트웨어나 서비스에서 전개할 수 도 있다. 3) 애플의 공급선 다변화 가능성이다. 이전과 같은 방식으로 계약한다면 애플은 플렉서블 AMOLED 기술을 확보해 후발 공급선을 육성할 것이다. 4) 마지막으로 미흡한 원자재(PI 필름, 유 기소재, 공정장비 등)생태계 기반이다. 제한된 협력사 Pool 과 불안정한 원자재조달은 생산원가절감 에 한계를 가져올 수 있다. 애플 플렉서블AMOLED 공급에 수반되는 위험요소 위험요소 대체재 수요 전세계 스마트폰 시장의 전반적 성장 둔화 플렉서블 아이폰 흥행 실패 장비/소재 협력사 삼성디스플레이 LG디스플레이 수요 대체재 애플의 QLED(양자접잘광다이오드) 패널과 같은 신규 패널 채용 애플의 제품혁신전략변경 ex) 디스플레이패널 -> 카메라,홀로그램, 케이스, 기타 부가기능 등 하드웨어 소프트웨어(클라우드, 앱스토어, 아이튠즈 등) 경쟁사 애플주도의 기술이전(SDC/LGD 경쟁사)에 따른 AUO,Innolux, JDI, Foxconn 등 의 플렉서블AMOLED 시장 진입 애플이 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 플렉서블AMOLED 과잉투자를 성공시킬 경우 양 사만으로도 물량배분에 따른 경쟁독려 가능 경쟁사 장비/소재 협력사 PI필름, 유기소재, 공정장비 등 원자재 생태계 기반 갖춰지지 않을 경우 생산원가, 공급차질 발생, 애플 원가 전가 불가 플렉서블AMOLED의 급속한 대체는 Glass 소비의 가파른 감소 의미 Corning, NEG 등이 과점하는 Glass시장 고려 시 유리업체들이 미래 Glass 사업축소 반영해 현 공급중인 Glass가격 인상 2

21 Sector Report 양 사 모두 보수적 대응 예상 우리는 양 사가 애플의 플렉서블 AMOLED 공급에 보수적이고 신중하게 대응할 것으로 전망한다. 1) 애플의 급속한 플렉서블 디스플레이 채용을 예상하지 않기 때문이다. 그들도 시장상황을 보기 위해 17년 일부 모델에만 플렉서블 AMOLED 를 적용해 볼 가능성이 높다. 제품의 혁신 포인트를 디스플레이 패널에서 다른 부품으로 변경할 가능성도 있다. 과거 아이폰의 전면 사파이어글래스 채 용을 위해 GTAT 와 협업했으나 6개월이 지나지 않아 사업을 중단한 사례도 있다. 다른 한편으로 는 하드웨어보다 앱스토어나 클라우드 서비스 같은 소프트웨어로 혁신전략방향의 전환도 고려해볼 수 있다. 2) 초기 플렉서블 모델의 흥행도 어렵다고 판단한다. 갤럭시 S6 Edge/S6+ Edge 도 시장흥행에 성 공하지 못했다. 플렉서블 아이폰의 진정한 흥행은 접거나 말 수 있는 제품이 나올 때 가능하다고 판단한다. 하지만 이 패널은 삼성디스플레이와는 진행하지 않을 것이다. 삼성전자는 최대 스마트폰 경쟁사기 때문이다. 디자인 및 기술유출에 대한 우려가 있을 것이다. 또한 기술적으로도 완벽한 플 렉서블 디스플레이는 18년 이후 양산 가능할 것으로 전망한다. 3) 애플의 절대성공 이야기도 빛이 바래고 있다. 아이패드와 애플워치의 부진이 이를 설명하는 가 운데 16년 아이폰 성장전망도 어둡다. 지금 돌이켜 보면 당시 애플워치 공급 계약을 하지 않았던 삼성디스플레이의 선택이 적절했다. LG 디스플레이의 애플워치 전용 POLED 생산라인은 낮은 가동 률로 연간 적자 상태가 지속되고 있다. 4) 이 와중에 애플의 무리한 요구조건도 문제가 될 것이다. 대표 사항이 전용라인 운영과 생산기술 공유일 것인데 판매량 변동성에서 오는 재고부담과 공장 비가동, 그리고 애플의 기술이전을 통한 후발 업체 진입 가능성 등이 협상을 결렬시킬 수도 있는 요인으로 작용할 것이다. 최근 폭스콘의 샤프인수 가능성도 높아지고 있다. 폭스콘은 애플의 최대 제품조립서비스 협력사로 Innolux 를 자 회사로 두고 있다. 샤프 인수에 성공한다면 AMOLED 생산기술 육성을 통해 애플 내 최대 패널 공 급사로 부상할 가능성도 있다. 5) 마지막으로 이 협상의 주도권을 쥐고 있는 쪽은 양 사라는 점이다. 차세대 제품의 혁신을 위해 플렉서블 AMOLED 가 급한 쪽은 애플이다. 그리고 애플은 양 사와 함께 가기를 원할 것이다. 그 어느 쪽이든 단독업체에 주력제품의 부품공급을 의존하면 협상력측면에서 불리하기 때문이다. 물론 AP 처럼 제한적 공급사 Pool(TSMC/삼성전자)을 가지고 독점 공급 받는 부품도 있다. 이는 TSMC 와 삼성전자 모두 당시 최고 기술을 적용한 제품을 안정적으로 대량 판매할 수 있는 최적의 고객사가 애플이라는 점이 작용하기 때문이다. 또한 고정비 비중이 높아 대량생산에 따른 원가절감 수준이 높은 반도체 산업의 특성을 고려 시 애플도 단독 공급선을 활용해 AP 의 설계공개범위를 최소화하면서 Volume Discount 효과를 극대화하는데 유인을 느낄 것이다. 반면 양 사의 디스플레이사업은 애플 의존도를 줄이는 방향으로 전개되고 있다. 삼성디스플레이는 안정적 계열사간 내부시장인 삼성전자 갤럭시시리즈 모델을 확보한 가운데 중화권 제조사까지 고객 사를 확대하고 있으며 LG 디스플레이도 OLED TV 와 차량용 POLED 를 미래성장사업으로 육성하 고 있다. 21

22 디스플레이 양 사 모두 무대응은 어려울 것 위에서 언급했듯이 협상의 주도권을 양 사가 쥐고 있음에도 불구하고 애플의 요구에 대응은 할 것 이다. 1) 오랜 시간 양 사의 중요한 고객사였던 애플과의 협력관계를 앞으로도 원활히 유지해야 하 기 때문이다. 삼성전자는 메모리반도체와 파운드리 서비스를 애플에 제공한다. LG 디스플레이 중소 형패널 매출의 7%이상은 애플이 차지한다. 2) 플렉서블 AMOLED 패널 시장확대의 물꼬를 터줄 수 있는 업체도 애플이 가장 유력하다. 궁극적으로 플렉서블 AMOLED 가 주는 장점을 활용해 소 비자 가치를 극대화시키고 제품컨셉의 방향을 제시해 중국을 포함한 나머지 스마트폰업체들의 플렉 서블 패널수요 확대를 견인할 수 있을 것이다. 삼성전자디스플레이 Sys. LSI 사업 매출액 (단위: 조원) Handset & Others 전체 매출액 % 비중(우) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % iphone 4 Handset & Others % 성장률(우) 46% 4S 5 48% 7% 41% 6/6+ 57% 6S/6S S 6% 5% 4% 3% 2% 1% % LG 디스플레이 중소형패널 및 기타 사업 매출액 (단위: 조원) Sys.LSI 반도체사업부 % 비중(우) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % iphone 4 Sys.LSI % 성장률(우) 32% 4S 5 27% 3% 6/6+ -17% 25% 6S/6S S 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 22

23 Sector Report 향 후 전망 양 사는 현재 상황과 사업전망을 반영해 최선의 전략적 결정을 내릴 것이다. 이는 거래상대방에게 받을 것은 최대화하고 줄 것은 최소화하는 것이다. 이 같은 맥락에서 삼성진영과 LG 진영이 각각 애플과의 협상에서 줄 것과 받을 것이 어떤 것들이 있는 먼저 파악해봤다. 애플 / 삼성전자 / LG 디스플레이 현황 및 협상과제 삼성전자 (Goal: 전사 사업의 안정적 운영 및 수익 극대화) 애플 (Goal: 최고 품질의 플렉서블AMOLED패널을 저렴하고 안정적으로 공급받는 것) 삼성/LG외에 기타 패널업체 생산기술 확보 지원 패널업체들의 공격적 생산능력 확대 독려 공급과잉 상황속에 가격경쟁 유발 협상 Agenda 플렉서블AMOLED 기술공유 애플 전용생산라인 운영 공급물량 배분 적정공급가격 플렉서블AMOLED패널 적용제품 시장수요 확대 디스플레이 가능한 많은 고객사 Pool 확보 사업 패널기술 리더쉽 확보로 경쟁사 시장 진입 차단 시장 수요에 맞는 적정 생산능력 및 가동율 유지 L5 가동중단으로 발생한 유휴인력 전환배치 반도체사업 메모리/AP 위탁생산 등 아이폰 공급 지속 High-end 시장 내 갤럭시S/Note 점유율 확대 무선사업 LG디스플레이 (Goal: 전사 사업의 안정적 운영 및 수익 극대화) 전사 공통 플렉서블AMOLED패널 적용제품 시장수요 확대 가능한 많은 고객사 Pool 확보 기술 리더쉽 확보로 경쟁사 시장 진입 차단 시장 수요에 맞는 적정 생산능력 및 가동율 유지 계열사간 내부고객 부재를 보완하는 고객사 확보 아이폰의 플렉서블AMOLED전환에 따른 LTPS -LCD 가동률 저하로 발생하는 유휴인력 전환배치 23

24 디스플레이 삼성과 애플 삼성진영이 애플에 받을 수 있는 것은 1) 반도체, 배터리 등 부품사업에서의 안정적 고객사 관계, 2) 삼성디스플레이 신규 매출처 확보, 3) 애플 플렉서블 아이폰 성공후 확대될 플렉서블 AMOLED 시장개화에 따른 고객사 다변화다. 반면, 줄 수 있는 것(=애플이 원하는 것)은 1) 플렉 서블 AMOLED 생산기술 공유, 2) 애플 전용생산라인 투자 및 운영일 것이다. 위 조건들을 사이에 두고 협상을 진행할 것이다. 애플과 삼성진영이 서로 협력해야 하는 것은 자명한 사실이다. 애플은 플렉서블 AMOLED 를 수급 해야 하고 삼성은 기존 부품사업의 고객사 관계를 유지하는 동시에 삼성디스플레이 신규 매출처도 확보할 수 있기 때문이다. 하지만 삼성진영은 플렉서블 AMOLED 생산기술 공유와 전용라인 운영 조건은 받아들이지 않을 것이다. 지금까지 애플이 보여줬던 1) LG 디스플레이, JDI, Sharp 3사 사 이 LTPS LCD 물량배분을 통한 가격경쟁 유도, 2) 판매변동성에 대한 위험을 전용라인을 운영하 는 패널업체가 고스란히 떠안는 모습, 3) AUO, Foxconn 등 후발 공급선에 LTPS LCD 생산을 권 유하는 과거 사례를 고려할 것이기 때문이다. 따라서 삼성진영은 위에서 언급한 애플의 요구조건에 불응할 것이나 이에 대한 반대급부로 낮은 부품가격조건을 제시할 가능성이 높다고 판단한다. 최근 아이폰7용 AP 인 A1 의 위탁생산도 TSMC 가 모두 가져간 상황에서 삼성디스플레이가 애플에 우호적인 조건을 제시할 이유는 더욱 없을 것이다. JDI 분기별 실적 추이 매출 영업이익 OPM(우) 3% 4% 4% 5% 4% 6% 5% 1% 3% 4% 8% 4% % -3% -2% -1% 1Q12 iphone 1Q13 iphone 1Q14 iphone 1Q15 5 5S 6/6+ -5% iphone 6S/6S+ % -4% -8% -12% 아이폰 7 추정 이미지 애플 아이폰 A1 자료: 언론보도, 유안타증권 리서치센터 자료: 언론보도, 유안타증권 리서치센터 24

25 Sector Report LG 와 애플 LG 진영이 애플에 받을 수 있는 것은 1) 안정적 계열사간 내부고객 부재(=LG 전자 스마트폰 사업 경쟁력 부재)에 대한 보완, 2) LTPS LCD 생산능력의 활용(결국 LTPS LCD 는 플렉서블 AMOLED 의 대체재이므로 애플이 플렉서블 AMOLED 를 사용한다면 LG 디스플레이 LTPS LCD 수요는 점차 감소할 것), 3) 플렉서블 AMOLED 시장개화에 따른 중화권 고객사 다변화다. 반면 줄 수 있는 것(=애플이 원하는 것)은 삼성진영과 마찬가지로 1) 플렉서블 AMOLED 생산기술 공 유와, 2) 애플 전용라인 투자 및 운영이다. LG 진영은 삼성진영보다 애플거래의 강제성 부담이 적다 고 판단한다. 디스플레이 패널과 배터리외에 애플을 주요 고객으로 두고 있는 부품사업이 없기 때 문이다. 심지어 배터리사업은 이미 ATL, Sony, Lishen 등 후발 공급선 비중이 확대되고 있다. 그 럼에도 불구하고 1) 내부고객(LG 전자)의 빈자리를 채워줄 수 있는 안정적 수요처 확보와, 2) 현재 공급중인 LTPS LCD 물량 유지를 위해 플렉서블 AMOLED 투자를 진행할 것이다. 다만 이번에는 LTPS LCD 사례와 같이 1) 생산기술 공유와, 2) 전용라인 운영 조건은 받아들이지 않을 가능성이 높다. 공급 물량보장을 담보하는 전용라인운영과 같은 식의 절충안을 받아들일 가능성이 더 높다. 전세계 스마트폰 시장 규모 및 LG 전자 점유율 (단위: 백만대) 1,6 1,4 1,2 1, 삼성전자 애플 LG전자 기타 7% 8% LG전자 점유율(우) 3% % 48 8% 8% % 8% 6% 4% 2% % 자료: IDC, 유안타증권 리서치센터 214 년기준 애플 배터리 공급망 (단위: 백만셀) % 29% 공급량 점유율 2% 14% 3% 3% LG화학 ATL Sony 삼성SDI Lishen Panasonic 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료: SNE Research, 유안타증권 리서치센터 25

26 디스플레이 삼성디스플레이 애플향 투자 6세대기준 월 1.5만장-3만장 예상 위에서 언급한 모든 사안을 종합할 때 삼성디스플레이는 애플향 플렉서블 AMOLED 투자로 6세대 기준 1.5만장~3만장 규모를 집행할 것으로 예상한다. 기술공유나 별도 전용라인운영 없이 17년 일 부 모델에 적용할 수 있는 월 5만대~6만대(분기 1,5만대~2,만대/연간 6,만대)의 생산규모를 가져가는 것이 합리적이다. 플렉서블 아이폰의 흥행성공으로 18년 이후 출시되는 모든 모델에 플렉서블 AMOLED 를 탑재하더라도 연간 패널 수요량은 2억개 정도로 예상된다. 삼성디스 플레이가 전체 수요량의 3%(6,만개/2억개 x 1%)를 공급할 수 있는 물량이다. 애플이 3곳 의 패널공급선을 활용하는 점을 고려 시 적정한 생산규모라고 판단한다. 물론 플렉서블 아이폰의 흥행과 업체간 기술격차에 따른 점유율 확대, 제품 화면 크기 확대 등에 따라 생산능력이 더 필요할 수도 있으나 이 모든 상황은 18년 이후의 일이다. 따라서 이 후 추가 투자는 시장과 고객사의 상황을 보고 결정할 것이다. 설사 애플의 전략변경이나 흥행실패로 플렉서 블 AMOLED 투자 위험성이 높아질 가능성도 있으나 삼성전자라는 안정적인 고객사가 있기 때문에 기술경쟁력에 기반한 혁신적 제품기획으로 삼성전자내에서 자체적으로 물량을 소화할 수 있을 것이 다. 이와 같은 맥락에서 삼성진영은 플렉서블 AMOLED 패널을 활용한 자사 제품 개발과 자동차, VR 등과 같은 신규 어플리케이션 개척에 역량을 집중하는 전략을 사용할 가능성이 높다. 삼성디스플레이 플렉서블AMOLED 생산능력 전망 (단위: 천개) Case Gen. Product Application Capa (K/M) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 217E 218E 1 6 Flex AMOLED iphone Most Likely MG Allocation 4.8 inch 5.7 inch MG Aloocation(%) 4.8 inch % % 5.7 inch 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Panel Output (K/M) 5,4 5,4 5,558 5,4 5,4 5,4 32,4 65, inch 345 yield 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 5.7 inch 247 5,4 5,4 5,558 5,4 5,4 5,4 32,4 65,273 yield 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 2 6 Flex AMOLED iphone MG Allocation 4.8 inch inch MG Aloocation(%) 4.8 inch 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 5.7 inch 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% Panel Output (K/M) 5,63 5,63 6,12 5,63 5,63 5,63 33,782 68, inch 345 1,31 1,31 1,656 1,31 1,31 1,31 7,862 16,762 yield 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 5.7 inch 247 4,32 4,32 4,446 4,32 4,32 4,32 25,92 52,218 yield 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 3 6 Flex AMOLED iphone MG Allocation 4.8 inch inch MG Aloocation(%) 4.8 inch 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5.7 inch 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Panel Output (K/M) 5,976 5,976 6,919 5,976 5,976 5,976 35,856 74, inch 345 3,276 3,276 4,14 3,276 3,276 3,276 19,656 41,94 yield 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 5.7 inch 247 2,7 2,7 2,779 2,7 2,7 2,7 16,2 32,636 yield 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 26

27 Sector Report 아이폰 모델별 분기 판매량 (단위: 백만대) 아이폰 모델별 연간 판매량 (단위: 백만대) Others S 6S S 7S 플렉서블 아이폰 출시 가능시점 Others S 6S S 7S 플렉서블 아이폰 출시 가능시점 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 1Q18E 3Q18E E 217E 218E 갤럭시 기어 VR 삼성전자 폴더블 스마트폰 컨셉트 이미지 자료: 삼성전자, 유안타증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 유안타증권 리서치센터 27

28 디스플레이 LG 디스플레이 최대한 신중한 투자결정 예상 LG 디스플레이는 삼성과 달리 최대한 신중한 의사결정을 할 것이다. 1) 플렉서블 AMOLED 패널 시장확대 시점을 18년 이후로 예상하는 바 의사결정에 여유가 있고, 2) 플렉서블 아이폰 실패 시 안정적으로 제품을 소화해 줄 계열사간 내부 고객사가 없으며, 3) OLED TV, 차량용 POLED 등 미래성장사업에 관한 투자만으로도 자금여력에 한계가 있다, 4) 마지막으로 가장 중요한 점은 결국 애플이 플렉서블 AMOLED 로 전략을 추진한다면 삼성디스플레이 독점 공급선을 가져가지 않을 것 으로 예상하기 때문이다. 설사 JDI 나 AUO 가 플렉서블 AMOLED 양산에 성공해 애플 공급선에서 제외된다고 해도 중화권 고객사 확보와 자동차 등 신규 수요처 확대를 통해 애플의 부재를 상쇄할 수 있을 것이다. 따라서 LG 디스플레이의 애플향 플렉서블 AMOLED 투자는 연내 결정되지 않을 가능성도 높다고 예상한다. 우리는 17년 플렉서블 아이폰이 실제 출시된다면 이 후 시장반응과 애플의 전략, 경쟁사의 기술수 준을 보고 투자를 결정해도 늦지 않다고 판단한다. 플렉서블 AMOLED 도 결국 LTPS LCD 의 대 체재다. 수요 성장을 견인해 시장 크기를 확대하는 제품이 아니라는 입장이다. 이 같은 사업의 투자 는 절대 수익액은 낮지만 위험부담을 최소화해 투자효율성을 극대화시킬 수 있는 보수적 접근이 더 적합할 것이다. LG 디스플레이 주요 시설투자 전망 (단위: 십억원) 공시일 투자명 투자액 시작일 종료일 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q E 217E 218E P1 건설 1, P6 POLED 1, 대형OLED P1 설비(예상) 8, , 2,4 경상투자 2, , 2, 2,2 2,2 Capex ,34 1, , ,234 1,234 1,334 1,334 1,15 1,15 2,479 3,886 4,296 4,968 EBITDA 1,595 1,347 1, ,27 1,14 1,256 1,294 1,486 1,78 1,3 1,3 1,3 1,3 5,29 4,153 5,817 5,2 % Capex/EBITDA 27% 37% 6% 91% 14% 19% 81% 86% 8% 64% 83% 69% 13% 13% 88% 88% 49% 94% 74% 96% LG 디스플레이 차량용 POLED OLED 조명을 탑재한 Audi 컨셉트 자동차 자료: 이데일리 재인용, 유안타증권 리서치센터 자료: OLED NET, 유안타증권 리서치센터 28

29 Sector Report 투자전략 대형 OLED 패널 투자확대에 주목: 에스에프에이, 주성엔지니어링 16년 상반기 삼성디스플레이까지 대형 OLED 패널 생산설비투자에 나설 전망이다. 이와 함께 대형 패널시장의 LCD -> OLED 패러다임 이동이 본격화 될 것이다. 중국 패널업체의 공격적 LCD 증설 에 따른 가파른 패널가격 하락도 LG 디스플레이와 삼성디스플레이의 대형 OLED 전환투자를 가속 화시킬 것이다. 대만 및 중국 업체들은 기술력 미완성으로 4~5년 후에나 대형 OLED 시장진입이 가능할 것으로 보인다. 따라서 양 사는 22년까지는 적어도 TV 패널까지는 OLED 로 대응할 수 있는 OLED 전환을 마무리해야 할 것이다. 수혜업체로 에스에프에이(5619)와 주성엔지니어링(3693)을 제시한다. 에스에프에이는 삼성디스플레이 협력사로 신규공장 및 설비증설시 필요한 제반 물류시스템과 후공 정장비를 일괄 수주한다. 특히 유기물증착기의 부가가치가 매우 높다. 과거 삼성디스플레이 OLED TV 생산라인 V1 Fab 을 독점 수주한 경험도 있다. 앞으로 있을 삼성디스플레이 대형 OLED 투자에 서도 시장 지배력을 확보할 것으로 예상한다. 주성엔지니어링은 LG 디스플레이 협력사로 OLED TV 생산 중요 공정인 박막봉지장비를 독점 공급한다. 현재 이 장비를 생산할 수 있는 곳은 동사와 Applied Materials(미)밖에 없을 정도로 높은 기술력이 요구된다. 따라서 LG 디스플레이와내 독점 적 협력사 위치를 기반으로 LG OLED 투자의 최대 수혜 업체라고 판단한다. 양 사 모두 중소형 OLED 패널투자에도 수혜를 받는다. 다만 디스플레이 장비 특성상 원장 크기에 수주금액이 비례하는 경향이 있기 때문에 대형 OLED 에 대한 실적노출도가 더 높다. LG 디스플레이 및 삼성디스플레이 대형OLED 공정장비 공급망 Oxide TFT 증착/봉지 세정 증착 노광 식각 열처리 유기물증착 봉지 물류/후공정 LG 디스플레이 DMS 케이씨텍 주성엔지니어링 (PECVD) 아바코 (Sputter) Nikon Canon LIG 인베니아 TEL 비아트론 YAS(비상장) 주성엔지니어링 (박막봉지) 톱텍 탑엔지니어링 삼성 디스플레이 DMS 케이씨텍 Applied Materials (PECVD) ULVAC (Sputter) Nikon Canon 원익IPS 아이씨디 TEL 테라세미콘 비아트론 에스에프에이 원익IPS Tokki Applied Materials SEMES AP시스템 (글래스봉지) 에스에프에이 29

30 디스플레이 현 주가수준 중소형 플렉서블 AMOLED 투자 수혜업체의 보수적 접근 권고 : AP 시스템, 비아트론 16년 중소형 플렉서블 AMOLED 투자 전망에 대한 보수적 관점을 제시한다. 1) 삼성디스플레이와 LG 디스플레이 모두 애플향 설비투자에 신중한 태도를 보일 것이고, 2) 삼성디스플레이의 현 시점 플렉서블 AMOLED 생산능력도 갤럭시 S6/S6+ Edge 의 흥행저조로 가동에 여유가 있는 상태며, 3) 접거나(Foldable) 말 수 있는(Rollable) 혁신적 플렉서블 AMOLED 패널은 신뢰성 확보문제로 18년 이후 양산 가능할 것으로 예상하기 때문이다. 다만 중장기 관점에서는 긍정적 전망을 유지한다. 1) 플렉서블 AMOLED 컨셉트가 처음 제시된 이 후 기술이 꾸준히 진보한 만큼 결국 양산성 확보에 성공할 것이고, 2) 디자인 유연성을 활용한 창 의적 제품이 다양한 수요처를 확대할 것이며, 3) 높은 기술적 진입장벽을 기반으로 국내 패널업체 들의 시장지배력을 더욱 공고히 하는 기회로 작용할 것으로 예상하기 때문이다. 당사 커버리지 내 중소형 플렉서블 AMOLED 수혜업체 AP 시스템과 비아트론에 대해 현 시점은 보수적 접근을 권고한다. 현 주가수준은 16년 예상 설비투자에 따른 실적개선을 충분히 반영하고 있다고 판단하기 때문이다. 17년 이후 1) 플렉서블 AMOLED 적용 제품의 개념이 구체화되고, 2) 다양한 수요처가 확대되며, 3) 소비자 반응을 예상해 패널업체들이 설비투자계획을 명확히 할 때 양 사의 기업가치가 다시 한번 상승할 수 있다고 판단한다. 삼성디스플레이 및 LG 디스플레이 중소형 플렉서블AMOLED 공정장비 공급망 LTPS TFT 증착/봉지 세정 PIC 증착 노광 식각 열처리 결정화(ELA) 유기물증착 박막봉지 LLO 물류/후공정 삼성 디스플레이 DMS 케이씨텍 테라세미콘 비아트론 Applied Materials (PECVD) ULVAC (Sputter) Nikon Canon 원익IPS 아이씨디 TEL 테라세미콘 비아트론 AP시스템 Tokki Applied Materials Kateeva AP시스템 에스에프에이 에스엔텍 제이스텍 LG 디스플레이 DMS 케이씨텍 비아트론 주성엔지니어링 (PECVD) 아바코 (Sputter) Nikon Canon LIG 인베니아 TEL 비아트론 YAC(일본) Koyo(일본) JSW(일본) Tokki YAS(비상장) 선익시스템 (동아엘텍) 주성엔지니어링 이오테크닉스 LIG 인베니아 톱텍 탑엔지니어링 로체시스템즈 3

31 Sector Report 관심종목 실적 전망 (단위: 억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15p 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E LG 디스플레이 매출액 7,22.4 6,78. 7,158. 7,496. 6,682. 6, ,34.2 7, ,33. 26, , ,462. (3422) YoY 26% 12% 9% -1% -5% % 3% 3% -2% 4 7% 6 % 투자의견 'BUY' QoQ -16% -4% 7% 5% -11% % 1% 6% 목표주가 '3,원' 영업이익 , , , YoY 689% 199% -3% -9% 적전 -98% -5% 189% 17% 2% -75% QoQ 19% -34% -32% -82% 적전 흑전 2817% -45% 세전이익 ,242. 1, 순이익 , 영업이익률(%) 1.6% 7.3% 4.7%.8% -1.5%.2% 4.3% 2.3% 4.3% 5.1% 5.7% 1.4% 순이익률(%) 6.8% 5.4% 2.8% -.2% -1.2%.% 3.3% 1.6% 1.5% 3.5% 3.6% 1.% 에스에프에이 매출액 (5619) YoY 52% 15% 16% -25% 13% -37% 48% 75% -13% 19% 24% 투자의견 'BUY' QoQ -47% 64% % -14% -2% -8% 134% 1% 목표주가 '76,원' 영업이익 YoY -9% 294% 43% -38% 16% -37% 85% 63% -29% 18% 42% QoQ -9% 598% % -8% -59% 69% 194% -19% 세전이익 순이익 영업이익률(%) 2.9% 12.3% 12.3% 13.1% 6.7% 12.3% 15.4% 12.3% 11.% 1.9% 12.4% 순이익률(%) 3.7% 3.4% 6.% 9.% 3.7% 8.7% 12.3% 1.2% 1.% 5.6% 9.7% 주성엔지니어링 매출액 (3693) YoY % 26% 41% 26% 64% 82% 43% 21% -8% 24% 5% 투자의견 'BUY' QoQ -12% 21% 25% -6% 15% 34% -1% -21% 목표주가 '1,원' 영업이익 YoY 3% 367% 134% -25% 113% 783% 89% 162% 819% 6% 244% QoQ -86% 157% 358% -55% 132% 84% -2% -38% 세전이익 순이익 영업이익률(%) 2.2% 4.6% 16.8% 8.1% 16.3% 22.4% 22.2% 17.5%.7% 6.7% 8.7% 2.% 순이익률(%) -3.2% 1.5% 14.7% 1.1% 13.3% 2.3% 2.1% 14.9% -23.6% -14.8% 4.4% 17.6% AP 시스템 매출액 (5462) YoY 98% 85% 181% -37% -33% 35% -4% 145% -32% 61% 18% 투자의견 'Hold' QoQ 28% -21% 45% -57% 36% 58% 3% 1% 목표주가 '19,원' 영업이익 YoY 821% 215% 2461% -24% -57% 32% 95% 527% -77% 275% 122% QoQ 138% -6% 118% -63% 35% 266% 6% 2% 세전이익 순이익 영업이익률(%) 6.7% 3.4% 5.1% 4.3% 4.3% 1.% 1.3% 11.1% 6.5% 2.2% 5.1% 9.5% 순이익률(%) 4.1% 2.% 2.9% 1.5% 4.8% 8.9% 9.1% 9.7% 6.1%.6% 2.9% 8.5% 31

32 디스플레이 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15p 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 비아트론 매출액 (141) YoY -88% 61% 19% 145% 754% 35% 166% 15% % 37% 11% 투자의견 'Hold' QoQ 49% 1424% -36% 7% -18% 141% 26% -18% 목표주가 '23,원' 영업이익 YoY 적전 138% 156% 흑전 흑전 23% 349% 84% -79% 916% 182% QoQ 적지 흑전 -64% 91% -57% 318% 32% -22% 세전이익 순이익 영업이익률(%) -28.1% 28.1% 15.9% 28.6% 14.8% 25.6% 26.9% 25.6% 12.2% 2.5% 18.5% 24.9% 순이익률(%) -15.% 23.6% 1.7% 24.3% 12.3% 2.6% 21.7% 2.9% 11.9% 6.% 15.6% 2.1% 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이상언) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 32

33 Company Report LG디스플레이 (3422) 대형OLED 수익성 개선에 주목 디스플레이 투자의견: BUY (M) 목표주가: 3,원 (M) What s new? 16년 OLED사업 수익성 개선 예상 대형OLED전환은 선제적으로, POLED투자는 신중하게! Our view 16년 OLED TV사업 성장하며 수익성 대폭 개선 예상 모든 악재 반영된 현 시점을 적극적 매수기회로 활용할 것 을 권고 주가 (2/18) 22,5원 자본금 17,891억원 시가총액 8,59억원 주당순자산 34,832원 부채비율 83.45% 총발행주식수 357,815,7주 6일 평균 거래대금 432억원 6일 평균 거래량 1,826,97주 52주 고 34,8원 52주 저 2,6원 외인지분율 31.95% 주요주주 LG 전자 외 2 인 37.91% 16년 OLED사업 수익성 개선 예상 16년은 OLED TV생산능력인 8세대 월 3.4만장이 모두 반영되는 해다. 인치별/해상도별 제품혼합과 양품률에 따라 다르겠지만 1만대~2만대까지 OLED TV패널을 생산할 수 있는 물량이다. 프리미엄 시장을 공략하는 동사의 전략을 고려할 때 출하량은 생산능력 최하단인 1만대에서 결정될 것이다. 65인치 이상 UHD OLED패널이 전체 출하량의 4%를 차지할 전망이다. OLED TV패널사업에서 매출액 1.4조원을 예상하며 이에 따라 수익성도 큰 폭 개선될 것이다. 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (35.3) 상대 (.7) 11.2 (33.6) 절대(달러환산) (.4) 3.3 (41.9) 선제적 대형OLED전환과 신중한 POLED대응이 필요할 것 17년 하반기 삼성진영의 OLED TV시장 진입을 예상한다. 이에 따라 18년 OLED TV시장가격범위는 생산량증가 와 함께 $1,5까지 내려와 본격 대중화를 준비할 것이다. 필연적 가격 프리미엄 감소를 대응할 수 있는 물량확대 가 요구되는 시점이다. 대형OLED전환은 LCD생산능력 감소와 직결되므로 LCD수급안정에도 기여한다. 먼저 잡은 승기를 빼앗기지 않도록 선제적 대형OLED전환이 필요한 이유다. (원) (%) 4, 16 35, 14 3, 12 25, 1 2, 8 15, 6 1, 4 5, LG디스플레이 KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) POLED는 17년 하반기 램프업, 18년 상반기 제품 출시하는 현 전략에 집중하면 된다. 플렉서블 패널의 제품컨셉트 나 기술완성도, 소비자반응, 그리고 적용수요처 등 많은 불확실성이 상존하는 현 시점에서 고객사 주도의 투자결정 은 다소 위험하다. 또한 스마트폰 시장의 성장둔화가 이미 시작된 상황에서 플렉서블 패널은 리지드 패널의 대체재 역할밖에 할 수 없다는 점도 보수적 투자집행의 이유다. 오히려 패널업체 주도의 자동차나 사이니지(Signage)같은 신규 수요처 발굴에 더 집중하는 전략이 맞는다고 판단한다. 16년 1분기 영업적자가 예상되는 현 시점의 주가는 이 모든 악재를 반영하고 있다. OLED사업개선 가능성에 주목 하며 적극적 매수기회로 활용할 것으로 권고한다. 분기실적 (억원) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 76, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 -145 적전 적전 영업이익률(%) %pt -3.9 %pt %pt 순이익률(%) -.2 적전 적전 %pt 자료: 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 27,33 264, , ,626 영업이익 11,633 13,573 16,256 4,53 지배주주귀속 순이익 4,261 9,43 9,679 2,719 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권

34 LG디스플레이 (3422) LG 디스플레이 분기별 실적전망 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15p 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 217E 매출액 (십억원) 7,22 6,78 7,158. 7,496. 6,682 6,684 7,34 7,757 27,33 26,456 28,384 28,463 27,771 YoY 26% 12% 9% -1% -5% % 3% 3% -8% -2% 7% % -2% QoQ -16% -4% 7% 5% -11% % 1% 6% TV 2,879 2,683 2,792 2,549 2,816 2,966 3,197 3,234 11,791 1,555 1,93 12,214 12,879 Monitor 1,194 1,73 1,145 1, ,59 1,15 1,124 5,328 4,654 4,537 4,297 4,611 Notebook ,838 2,71 2,416 2,18 1,965 Tablet ,486 3,468 2,564 2,113 1,926 Handset 1,756 1,878 1,933 2,399 1,982 1,523 1,924 2,23 3,59 5,69 7,965 7,66 6,389 영업이익 (98.3) , , , ,597.2 YoY 689% 199% -3% -9% -113% -98% -5% 189% 28% 17% 2% -75% 294% QoQ 19% -34% -32% -82% -262% -111% 2817% -45% 세전이익 (13.9) ,242. 1, ,571.7 순이익 (15.2) (81.) , ,225.9 수익성 영업이익률 1.6% 7.3% 4.7%.8% -1.5%.2% 4.3% 2.3% 4.3% 5.3% 5.9% 1.6% 6.3% 세전이익률 8.% 7.6% 4.1%.5% -1.8%.% 4.8% 2.4% 3.1% 4.8% 5.2% 1.5% 6.2% 순이익률 6.1% 5.4% 3.% -.2% -1.4%.% 3.7% 1.9% 1.6% 3.6% 3.7% 1.2% 4.9% 제품별 비중 TV 41% 4% 39% 34% 42% 44% 44% 42% 44% 4% 38% 43% 46% Monitor 17% 16% 16% 15% 14% 16% 16% 14% 2% 18% 16% 15% 17% Notebook 9% 8% 8% 9% 8% 8% 8% 7% 1% 1% 9% 8% 7% Tablet 8% 8% 1% 1% 6% 9% 7% 8% 13% 13% 9% 7% 7% Handset 25% 28% 27% 32% 3% 23% 26% 29% 13% 19% 28% 27% 23% 출하면적 1,352 1,131 1,42 1,92 9,66 1,519 11,364 11,685 35,23 37,77 4,617 43,175 43,348 (1,m2) TV 7,277 7,35 6,795 6,78 6,746 7,56 8,241 8,441 23,787 26,463 27,886 3,988 31,5 Monitor 1,484 1,469 1,534 1,489 1,243 1,361 1,457 1,429 6,25 5,578 5,976 5,489 5,758 Notebook ,48 3,78 3,135 3,138 2,927 Tablet ,259 1,743 2,28 2,98 2,117 Handset ,592 1,462 1,497 ASP($/Km 출하량 1,771 1,346 11,41 111,17 92,182 89,567 97,18 17, , , , , ,113 (천대) TV 14,423 13,875 12,55 12,42 11,327 12,37 13,245 13,467 54,46 52,571 53,268 5,48 47,9 Monitor 1,532 1,465 1,835 1,5 8,128 8,83 9,238 9,124 46,251 4,76 42,332 35,293 35,72 Notebook 11,789 13,538 13,936 12,86 12,543 13,452 13,23 12,523 57,57 51,123 52,123 51,748 47,276 Tablet 7,952 5,96 9,248 8,278 7,457 7,81 9,916 11,56 58,999 45,885 31,438 36,68 36,115 Handset 56,75 56,58 54,472 67,112 52,727 47,141 51,389 6,796 1, ,85 234, ,52 216,11 34