2018 년 4 월 11 일 I Equity Research 아진엑스텍 (059120) 저평가된모션제어회사하나알려드립니다. 자동화공정의핵심. 모션제어칩원천기술보유회사아진엑스텍은 모션제어칩 을연구 개발하는회사이다. 모션제어칩은자동화장비에탑재되어모터의회전수와속도를제어하는자동화공정의핵심적역할을수행한다. 주요고객사는 SEMES, 주성엔지니어링, 하이비젼시스템, AP 시스템등 500여개의반도체및디스플레이장비업체이다. 모션제어칩국산화, 전방산업 Capex 확대수혜! 모션제어칩원천기술을보유한아진엑스텍의사업환경이긍정적이다. 1 모션제어칩의국산화수요가증가하고있다. 아진엑스텍의모션제어칩은외사제품대비가격과고객대응측면에서장점이있다는판단이다. 2 전방산업 (IT 디스플레이 ) Capex 확대로외형성장이기대되고있다. 기존전방산업뿐만아니라 2차전지장비업체향매출이발생하고있어전방산업포트폴리오가다각화되고있다. 3 4차산업과로봇시장의개화로인한수혜이다. 아진엑스텍은모션제어칩원천기술을보유한유일한국내회사로서시장성장에따른수혜가예상된다. 2018년실적은매출액 353억원, 영업이익 106억원전망 2018년아진엑스텍의실적은매출액 353억원 (YoY, +14.9 영업이익 106억원 (YoY, +36.2%) 을전망한다. 실적성장의주된이유는 1 반도체및디스플레이와같은전방산업 Capex 투자에따른수혜와 2 외형성장에따른영업레버리지효과발생에기인한다. 아진엑스텍의핵심역량은칩의개발및설계에있으며, 생산의대부분은아웃소싱하는 Fabless 형태의비즈니스모델을채택하고있어기본수익성이우수한특징을지니고있다. Key Data Initiaion Not Rated CP(4 월 10 일 ): 15,550 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 877.30 2018 2019 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 17,000/8,250 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 105.8 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%) 0.04 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 6,805.8 EPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래량 ( 천주 ) 190.5 BPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2.7 14 년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 14 년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 외국인지분율 (%) 1.80 주요주주지분율 (%) 김창호외 8 인 32.43 0.00 주가상승률 1M 6M 12M 절대 20.1 77.5 88.5 상대 18.5 32.4 33.1 Financial Data 투자지표단위 2014 2015 2016 2017 2018F 매출액십억원 20.1 18.0 17.6 30.7 35.3 영업이익십억원 2.8 1.3 1.0 7.8 10.6 세전이익십억원 3.1 1.3 1.0 7.3 10.1 순이익십억원 2.9 1.4 1.1 6.2 9.8 EPS 원 573 252 204 1,079 1,441 증감률 % (19.6) (56.0) (19.0) 428.9 33.5 PER 배 7.40 24.87 37.50 12.47 10.79 PBR 배 0.95 1.34 1.53 2.20 2.18 EV/EBITDA 배 4.07 14.02 19.60 8.83 7.74 ROE % 14.22 5.68 4.42 18.49 22.54 BPS 원 4,470 4,682 5,002 6,101 7,128 DPS 원 0 0 200 250 250 Analyst 강준구 02-3771-7736 jungukang@hanafn.com ( 천원 ) 19 17 15 13 11 9 아진엑스텍 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 170 150 130 110 90 7 70 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3
1. 기업개요 모션제어칩원천기술을확보한아진엑스텍아진엑스텍은 모션제어칩 을연구 개발하는회사이다. 모션제어칩은자동화장비에탑재되어모터의회전수와속도를제어하는자동화공정의핵심적역할을수행한다. 주요고객사는 SEMES, 주성엔지니어링, 하이비젼시스템, AP 시스템등 500여개의반도체및디스플레이장비업체이다. GMC : General Motion Control, 범용모션제어칩 / 반도체장비, 스마트폰장비등에주로사용됨. RMC : Robot Motion Control, 로봇모션제어칩 / 제조용로봇, 제조지원로봇업체및전문서비스로봇업체가주수요처, 모션제어칩은 GMC(General Motion Control) 와 RMC(Robot Motion Control) 로구분되며, 현재아진엑스텍의매출대부분은 IT장비에서주로사용되는 GMC에서발생하고있다. 향후전문서비스로봇및제조지원로봇등에사용되는 RMC 매출이확대될것으로예상한다. 모션제어칩은진입장벽이높아경쟁사진입이어렵다는판단이다. 자동화장비의핵심요소중하나는 공정의연속성 을유지하는것이다. 모션제어칩은자동화공정의컨트롤러역할을수행하는핵심적인역할을수행하기에 오류 나 불량 에대한민감도가높다. 아진엑스텍은 1995년설립되어 20년이상의레퍼런스롤보유하고있으며, 모션제어칩에관한원천기술을보유한회사이다. 아진엑스텍의핵심역량은모션제어칩개발및설계에있다. 전체매출의약 10% 수준을매년 R&D에투자하고있으며, 전체직원의 80% 이상이연구인력으로구성되어있는등기업역량을연구개발에집중하고있다. 그리고생산의대부분을아웃소싱하는 Fabless 형태의비즈니스모델을채택하고있어수익성이우수한특징을지니고있다. 그림 1. 아진엑스텍제품 - 라인업 자료 : 아진엑스텍, 하나금융투자 2
2. 투자포인트 아진엑스텍의투자포인트는 3가지로정리할수있다. 1 모션제어칩국산화수혜와 2 전방산업 ( 반도체 디스플레이 2차전지) Capex 확대, 3 향후다가오는 4차산업과로봇시장의개화이다. 1 모션제어칩국산화 : 모션제어칩은높은제품기술력을요구하는제품으로 Delta tau, Trio, Elmo 등의외국소재기업의기술경쟁력이높은상황이다. 아진엑스텍은 가격경쟁력 과 현장대응력 을바탕으로외사제품과경쟁을진행중에있다. 장비업체들은지속된원가절감수요가있는상황이며, 이는아진엑스텍의장점과일치한다. 실례로, 아진엑스텍의모션제어칩은 1998년외환위기시기에국내장비업체들에게채택되기시작했다. 아진엑스텍제품은외산제품대비약 80% 정도의가격수준을유지하고있는것으로추정된다. 또한해외경쟁사들은국내에 대리점 형태로진출해있어, 고객대응력측면에서아진엑스텍이장점을지니고있다는판단이다. 2 전방산업 ( 반도체 디스플레이 2차전지 ) Capex 확대 : IT( 반도체 디스플레이 ) 장비및 2차전지 Capex 확대에따른수혜가예상된다. 전방사업별비중은반도체 32%, 핸드셋 ( 이동통신, 디스플레이 ) 64%, 2차전지및기타 4% 로구성되며, 전방산업 Capex 투자가아진엑스텍실적성장의 Key-Factor 이다. 국내반도체업체및디스플레이세트업체의지속적인 Capex 투자가계획되고있어아진엑스텍의전방분위기는긍정적이라는판단이다. 또한기존 후공정장비 중심의매출에서 전공정장비 까지공정커버리지가확대되고있는상황도주목할점이다. 또한 2017년부터 2차전지장비향매출이발생하고있어새로운성장동력을확보했다는판단이다. 3 4차산업과로봇시장의개화 : 모션제어칩은로봇및자동화장비의핵심부분이다. 향후스마트팩토리시장의확대와산업용로봇수요증가로모션컨트롤산업은구조적인성장을지속할전망이다. 아진엑스텍은 모션제어칩 원천기술을보유한국내유일의회사로시장성장에대한수혜가기대된다. 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018F 2014 2015 2016 2017 2018F 매출액 20.1 18.0 17.6 30.7 35.3 유동자산 20.0 16.0 28.0 31.9 40.3 매출원가 10.1 9.4 9.1 14.5 15.9 금융자산 9.3 6.5 16.0 14.1 19.8 매출총이익 10.0 8.6 8.5 16.2 19.4 현금성자산 8.5 5.7 15.4 13.5 19.1 판관비 7.3 7.4 7.4 8.4 8.8 매출채권등 7.3 5.6 8.4 8.6 9.9 영업이익 2.8 1.3 1.0 7.8 10.6 재고자산 3.3 3.8 3.5 9.0 10.4 금융손익 (0.1) 0.0 (0.0) (0.5) (0.4) 기타유동자산 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 9.3 12.0 13.1 14.2 14.6 기타영업외손익 0.5 (0.0) (0.0) (0.1) (0.1) 투자자산 0.3 1.4 2.4 2.5 2.9 세전이익 3.1 1.3 1.0 7.3 10.1 금융자산 0.3 1.4 2.4 2.5 2.9 법인세 0.2 (0.1) (0.2) 1.1 0.3 유형자산 4.5 6.1 6.7 9.1 9.6 계속사업이익 2.9 1.4 1.1 6.2 9.8 무형자산 3.2 2.9 2.4 1.8 1.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1.3 1.6 1.6 0.8 0.8 당기순이익 2.9 1.4 1.1 6.2 9.8 자산총계 29.3 28.0 41.1 46.1 54.9 비지배주주지분유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익 2.7 1.9 3.3 6.3 6.8 지배주주순이익 2.9 1.4 1.1 6.2 9.8 금융부채 0.5 0.0 0.0 2.5 2.5 지배주주지분포괄이익 2.5 1.3 1.7 6.1 9.8 매입채무등 2.2 1.9 3.3 3.8 4.4 NOPAT 2.6 1.4 1.2 6.6 10.2 기타유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.1) EBITDA 3.7 2.1 1.9 8.8 11.5 비유동부채 1.4 1.3 10.5 0.5 0.5 성장성 (%) 금융부채 0.0 0.5 10.3 0.5 0.5 매출액증가율 6.3 (10.4) (2.2) 74.4 15.0 기타비유동부채 1.4 0.8 0.2 0.0 0.0 NOPAT증가율 (25.7) (46.2) (14.3) 450.0 54.5 부채총계 4.2 3.2 13.9 6.8 7.3 EBITDA증가율 (11.9) (43.2) (9.5) 363.2 30.7 지배주주지분 25.2 24.8 27.2 39.4 47.6 영업이익증가율 (22.2) (53.6) (23.1) 680.0 35.9 자본금 2.8 2.8 2.8 3.3 3.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (12.1) (51.7) (21.4) 463.6 58.1 자본잉여금 7.8 7.8 8.4 15.1 15.1 EPS증가율 (19.6) (56.0) (19.0) 428.9 33.5 자본조정 0.0 (1.6) (1.4) (1.4) (1.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출총이익률 49.8 47.8 48.3 52.8 55.0 이익잉여금 14.5 15.8 17.4 22.4 30.6 EBITDA이익률 18.4 11.7 10.8 28.7 32.6 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 13.9 7.2 5.7 25.4 30.0 자본총계 25.2 24.8 27.2 39.4 47.6 계속사업이익률 14.4 7.8 6.3 20.2 27.8 순금융부채 (8.8) (6.0) (5.7) (11.1) (16.8) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018F 2014 2015 2016 2017 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2.9 2.2 0.9 2.8 8.6 EPS 573 252 204 1,079 1,441 당기순이익 2.9 1.4 1.1 6.2 9.8 BPS 4,470 4,682 5,002 6,101 7,128 조정 1.1 1.3 1.2 1.4 0.9 CFPS 833 457 402 1,318 1,647 감가상각비 0.9 0.8 0.9 1.0 0.9 EBITDAPS 731 371 338 1,540 1,691 외환거래손익 (0.0) (0.0) (0.0) 0.0 0.0 SPS 3,965 3,203 3,120 5,380 5,191 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS 0 0 200 250 250 기타 0.2 0.5 0.3 0.4 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1.1) (0.5) (1.4) (4.8) (2.1) PER 7.4 24.9 37.5 12.5 10.8 투자활동현금흐름 (1.3) (3.4) (1.7) (2.9) (1.4) PBR 0.9 1.3 1.5 2.2 2.2 투자자산감소 ( 증가 ) 0.1 (1.2) (0.9) (0.1) (0.4) PCFR 5.1 13.7 19.0 10.2 9.4 유형자산감소 ( 증가 ) (0.4) (2.0) (1.0) (2.8) (0.9) EV/EBITDA 4.1 14.0 19.6 8.8 7.7 기타 (1.0) (0.2) 0.2 0.0 (0.1) PSR 1.1 2.0 2.5 2.5 3.0 재무활동현금흐름 1.8 (1.6) 10.5 (1.7) (1.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (5.2) 0.0 9.8 (7.3) 0.0 ROE 14.2 5.7 4.4 18.5 22.5 자본증가 ( 감소 ) 7.0 0.0 0.6 7.2 0.0 ROA 10.6 5.0 3.3 14.1 19.4 기타재무활동 0.0 (1.6) 0.1 (0.5) 0.0 ROIC 16.0 8.3 6.9 30.5 39.0 배당지급 0.0 0.0 0.0 (1.1) (1.6) 부채비율 16.5 12.9 51.0 17.2 15.4 현금의증감 3.4 (2.8) 9.7 (1.9) 5.6 순부채비율 (34.9) (24.3) (21.1) (28.2) (35.4) Unlevered CFO 4.2 2.6 2.3 7.5 11.2 이자보상배율 ( 배 ) 16.8 204.8 18.3 16.3 49.8 Free Cash Flow 2.5 0.3 (0.2) (0.1) 7.7 자료 : 하나금융투자 4
투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.0% 8.4% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018 년 4 월 11 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 강준구 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2018년 04월 11일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 강준구 ) 는 2018년 04월 11일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5