219. 1. 28 LG 이노텍 117 예견된안타까운소식 핸드셋 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 698-6677 minwoo.ju@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (1.25) 11, 원 96,1 원 상승여력 14.5% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,177.73pt 22,744 억원 2,367 만주 유동주식비율 59.19% 외국읶비중 25.51% 52 주최고 / 최저가 164, 원 /81,3 원 평균거래대금 주요주주 25.3 억원 LG 젂자외 5 읶 4.8 국민연금 9.55 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 1.7-4.9-24. 상대주가 4.5-38.3-1.6 주가그래프 ( 천원 ) LG이노텍 28 코스피지수 ( 우 ) 156 14 52 (pt) 3, 2,4 1,8 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 4Q18 영업이익 1,36 억원 (-2% QoQ) 으로당사예상치 -4% 하회 1) 아이폰재고조정영향과, 2) BLU 부진으로 LED 수익성부진영향 1H19 광학솔루션사업부는 -5% 내외의영업적자기록하며, 1H19 전사 -2% 내외의적자기록예상 주가는 1H19 적자가능성을반영하며, 역사적저점인 PBR.9 배까지하락. 바닥은단단해보이지만, 지금당장의주가반등모멘텀은부재 투자의견 Buy, 적정주가 11, 원으로하향 4Q18 영업이익 1,36 억원 (-2% QoQ, -26% YoY) 4Q18 매출액은 2.4 조원 (+5% QoQ), 영업이익은 1,36 억원 (-2% QoQ) 으로영업이 익기준으로당사예상치를 -4% 하회했고, 시장기대치는 -15% 하회했다. 주요요 인은 1) 아이폰재고조정영향으로광학솔루션사업부매출이기대치를하회했고, 2) BLU 부문부진으로 LED 매출이감소하면서수익성이크게부진해졌기때문이 다. 1H19 영업적자예상, 새롭지않은안타까운소식 당사는 1 월 21 일발간된보고서를통해 1H19 광학솔루션사업부가 -1% 내외의영 업적자를기록하리라예상했으나, 실제영업적자는 -5% 내외로확대될전망이다. 1H19 적자가능성이주가에반영되는과정에서밸류에이션은역사적저점인 PBR.9 배근처까지내려와있다. PBR.9 배는미국금융위기, 미국신용등급강등, 아 이폰 6S 쇼크, 애플가이던스하향조정시에도지켜졌던레벨이기때문에주가가전 저점 8, 원을하회할가능성은낮다고판단한다. 바닥은단단하다고판단하지 만, 지금당장주가가반등할모멘텀 ( 신규모델출시 ) 은없기때문에 2Q18 까지는지 지부진한주가흐름을예상한다. 투자의견 Buy, 적정주가 11, 원하향 1H19 적자폭확대를반영해적정주가는 11, 원으로하향한다. 219 년예상 BPS 92,645 원에아이폰출하량이역성장했던시기인 216, 218 년평균멀티플을 1% 할인한 1.17 배를적용했다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 217 7,641.4 296.5 174.8 7,385 3,43.9 82,435 19.6 1.8 7. 9.4 21.3 218P 7,982.1 263.5 163.1 6,89-6.7 88,847 13.9 1.1 7.6 8. 217.2 219E 8,886.7 221. 99. 4,185-39.3 92,645 23. 1. 6.9 4.6 224.4 22E 9,41.7 348.1 197.8 8,356 99.7 1,72 11.5 1. 5.8 8.6 2.4 221E 9,798.4 376.7 226.4 9,564 14.5 11,268 1..9 15. 9.1 194.7
Company Brief 표 1 LG 이노텍 4Q18P 실적 Review ( 십억원 ) 4Q18P 4Q17 YoY 3Q18 QoQ 컨센서스 (% diff) 당사예상치 (% diff) 매출액 2,43.5 2,869.8-15.3% 2,313.2 5.1% 2,555. -4.9% 2,533.9-4.1% 영업이익 13.6 141.2-26.6% 129.3-19.8% 121.8-14.9% 18.5-4.5% 세젂이익 57.6 119.6-51.8% 116.9-5.7% 99.7-42.2% 95.7-39.8% 지배주주순이익 63.2 86.4-26.8% 93.7-32.5% 77.7-18.6% 76.5-17.4% 영업이익률 4.3% 4.9% 5.6% 4.8% 4.3% 지배주주순이익률 2.6% 3.% 4.% 3.% 3.% 표 2 LG 이노텍추정치변경내역 New Old 차이 ( 십억원 ) 1Q19E 219E 1Q19E 219E 1Q19E 219E 매출액 1,751.3 8,886.7 1,812.8 9,12.2-3.4% -2.6% 영업이익 -3. 221. 14.2 325.4 nm -32.1% 영업이익률 -1.7% 2.5%.8% 3.6% 세젂이익 -55.6 123.8-11.8 226.1 nm -45.3% 순이익 -61.8 99. -23.1 18.9 nm -45.3% 표3 LG이노텍실적테이블 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218P 219E 환율 ( 원 ) 1,72 1,79 1,122 1,128 1,1 1,1 1,85 1,75 1,13 1,1 1,9 매출액 1,72.5 1,517.9 2,313.2 2,43.5 1,751.3 1,525.8 2,272. 3,337.7 7,641.4 7,982.1 8,886.7 (% QoQ) -4.% -11.8% 52.4% 5.1% -27.9% -12.9% 48.9% 46.9% (% YoY) 4.6% 13.3% 29.4% -15.3% 1.8%.5% -1.8% 37.3% 32.8% 4.5% 11.3% 광학솔루션 1,14.1 813.8 1,595.2 1,673.8 1,21.5 796.9 1,52.7 2,55.9 4,678.5 5,96.9 5,827. 젂장부품 218.9 239.9 239.6 264.7 274. 278.5 29.9 318.7 852.7 963.1 1,162.1 기판소재 262.2 294.8 291.5 31.1 279.4 298.9 35.6 318.4 1,143. 1,158.5 1,22.3 LED 124.8 117.2 12.4 94.3 99.8 19.2 18.5 111.1 651.6 456.7 428.6 젂자및기타 1.6 52.2 66.6 87.6 76.6 42.4 64.3 83.5 315.5 37. 266.7 영업이익 16.8 13.4 129.3 13.6-3. -36.8 18.1 179.7 296.5 263.1 221. (% QoQ) -88.1% -2.4% 864.9% -19.8% -129.% 22.5% -393.9% 66.2% (% YoY) -74.8% -58.8% 131.1% -26.6% -278.4% -374.6% -16.4% 73.4% 182.8% -11.3% -16.% 광학솔루션 -2.1-9.8 12.5 111.9-4.6-47.4 95.5 174.9 241.4 22.6 182.4 젂장부품.6-1.8-6.4-6.6 -.5-2.1-2.9-3.2 5.1-14.2-8.7 기판소재 18.8 3.6 21.5 21.2 16.7 18.8 21.6 21.9 94.2 92.2 79.1 LED -2.7-5.7-6. -18.5-6. -6.3-6.3-14. -35.3-33. -32.6 젂자및기타 2.2. -.3-4.4.4.1.3.1-7.5-2.5.8 영업이익률 1.%.9% 5.6% 4.3% -1.7% -2.4% 4.8% 5.4% 3.9% 3.3% 2.5% 광학솔루션 -.2% -1.2% 7.6% 6.7% -4.% -5.9% 6.4% 7.% 5.2% 4.3% 3.1% 젂장부품.3% -.7% -2.7% -2.5% -.2% -.7% -1.% -1.%.6% -1.5% -.8% 기판소재 7.2% 1.4% 7.4% 6.8% 6.% 6.3% 7.1% 6.9% 8.2% 8.% 6.6% LED -2.2% -4.8% -5.% -19.6% -6.% -5.8% -5.8% -12.6% -5.4% -7.2% -7.6% 젂자및기타 2.2%.% -.5% -5.%.5%.3%.4%.1% -2.4% -.8%.3% 세젂이익 -1.5 2. 116.9 57.6-55.6-6.1 83.8 155.7 238.7 184.1 123.8 지배주주순이익 -9.7 15.9 93.7 63.2-61.8-66.3 77.6 149.5 174.8 163.1 99. 지배주주순이익률 -.6% 1.% 4.% 2.6% -3.5% -4.3% 3.4% 4.5% 2.3% 2.% 1.1% 2 Meritz Research
LG 이노텍 (117) 표 4 아이폰모델별출하량예상 ( 백만대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 아이폰 7 21.5 16.9 1.2 6.3 5.6 4.8 4.2 2.1 1.1.5.3.1 54.9 16.7 2. 아이폰 7+ 17.4 15.1 8.5 4.4 3.8 3. 2.7 1.4.7.3.2.1 45.4 1.9 1.3 아이폰 8 1. 14.4 12.5 9. 9. 6.3 4.8 3.9 2.3 1.4 24.4 36.8 12.4 아이폰 8+ 9.3 12.3 8.3 7.9 7.7 5.4 4.2 3.5 2.1 1.3 21.6 29.3 11.2 아이폰 X 32. 16. 11.8 6.3 4.4 3.7 3.4 2.7 1.6 32. 38.5 11.3 아이폰 XR 2. 11. 8.3 5.8 4.. 2. 29.1 아이폰 XS 5.1 1.4 5.7 4.3 3. 2.1. 15.5 15.1 아이폰 XSmax 8.8 19.3 1.6 8. 5.6 3.9. 28.1 28.1 아이폰219 (1) 6.4 14.7.. 21.2 아이폰219 (2) 4.6 1.5.. 15.1 아이폰219 (3) 7.4 16.8.. 24.2 젂체출하량 5.8 41. 47.5 77.3 52.2 41.3 46.9 7.9 42.6 32.5 36.3 6.9 217 211 172 그림 1 아이폰출하량젂망그림 2 광학솔루션매출액및영업이익률 ( 백만대 ) 25 2 15 아이폰출하량 211 172 154 ( 십억원 ) 광학솔루션매출광학솔루션 OPM( 우 ) 7, 6, 5, 4, 7 6 5 4 1 3, 3 5 2, 1, 2 1 21 212 214 216 218E 22E 214 215 216 217 218 219E 22E 그림 3 아이폰내트리플카메라탑재비중그림 4 광학솔루션제품별매출비중 8 아이폰트리플카메라탑재비중 ( 십억원 ) 싱글 + 듀얼카메라모듈트리플카메라모듈 8, 후면 3D 센싱모듈젂면 3D 센싱모듈 6 56 6, 1,127 4 2 23 4, 2, 4,37 3,826 2,227 2,191 3,19 234 218E 219E 22E 1,271 1,49 1,567 371 217 218 219E 22E Meritz Research 3
Company Brief 표 5 LG 이노텍밳류에이션테이블 ( 배 ) 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218P 219E 22E 주가 ( 원 ) High 162, 196, 147,5 19, 19, 151, 119,5 98,5 188, 164, Low 37,65 81,2 56,2 67,2 68,8 8,1 78,6 7,5 84,7 86,4 Average 99,79 135,152 94,578 85,745 84,813 112,653 98,34 82,56 144,53 129,92 확정치기준 PBR ( 배 ) High 3.2 2.7 2.2 1.7 1.7 2.1 1.6 1.3 2.3 1.8 Low.7 1.1.9 1.1 1.1 1.1 1.1.9 1. 1. Average 1.9 1.9 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.1 1.8 1.5 확정치 BPS ( 원 ) 51,157 73,41 65,725 62,884 65,295 71,689 74,586 75,154 82,435 88,847 92,645 1,72 BPS Growth 3.3 42.8-1. -4.3 3.8 9.8 4..8 9.7 7.8 4.3 8.7 컨센서스기준 PER ( 배 ) High 3.3 2.7 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 1.4 2.3 1.8 Low.8 1.1.8 1. 1. 1.1 1. 1. 1. 1. Average 2. 1.8 1.4 1.3 1.2 1.6 1.3 1.2 1.7 1.4 컨센서스 BPS ( 원 ) 49,691 73,78 68,382 65,79 69,299 72,561 77,15 71,321 83,448 9,546 1,64 113,113 BPS growth 32.8 47.1-6.4-3.9 5.5 4.7 6.1-7.4 17. 8.5 11.1 12.4 그림 5 LG 이노텍 PER 밲드추이 그림 6 LG 이노텍 PBR 밲드추이 ( 원 ) ( 원 ) 24, 24, 2, 16, 24x 2x 2, 16, 1.8x 1.5x 12, 8, 14x 1x 12, 8, 1.3x 1.1x.9x 4, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 표 6 LG 이노텍적정주가산정표 ( 원 ) 219E 비고 BPS 92,645 219E 평균 BPS 적정배수 ( 배 ) 1.17 아이폰출하량이역성장했던 16,18 PBR 평균 1% 할읶 적정가치 18,39 적정주가 11, 현재주가 96,1 상승여력 14.5% 4 Meritz Research
LG 이노텍 (117) LG 이노텍 (117) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 217 218P 219E 22E 221E ( 십억원 ) 217 218P 219E 22E 221E 매출액 7,641.4 7,982.1 8,886.7 9,41.7 9,798.4 영업활동현금흐름 446. 65.2 597.9 941.1 1,12.4 매출액증가율 32.8 4.5 11.3 5.8 4.2 당기순이익 ( 손실 ) 174.8 163.1 99. 197.8 226.4 매출원가 6,756.7 7,125.3 7,918.8 8,375.9 8,721.7 유형자산감가상각비 36.7 421.5 518.7 523.9 519.7 매출총이익 884.7 856.8 967.9 1,25.8 1,76.7 무형자산상각비 48.4 61.4 75.6 76.4 75.8 판매비와관리비 588.2 593.3 746.9 677.7 7.1 운젂자본의증감 -241.4-65.5-248.9-27.8 15.4 영업이익 296.5 263.5 221. 348.1 376.7 투자활동현금흐름 -834.4-1,361.9-595. -595. -595. 영업이익률 3.9 3.3 2.5 3.7 3.8 유형자산의증가 (CAPEX) -775.7-8. -5. -5. -5. 금융수익 -27.8-56.2-99.5-13.2-96. 투자자산의감소 ( 증가 ) -.1-2.7-6.5-6.5-6.5 종속 / 관계기업관련손익..... 재무활동현금흐름 422.5 984.8-97.1-194.1 198.2 기타영업외손익 -3. 9.9 2.3 2.3 2.3 차입금증감 421.6 1,2.3-9. -187. 25.3 세젂계속사업이익 238.7 184.1 123.8 247.2 282.9 자본의증가..... 법읶세비용 63.9 21. 24.8 49.4 56.6 현금의증가 28.3-16.6-56.1-22.2 18.1 당기순이익 174.8 163.1 99. 197.8 226.4 기초현금 341.3 369.5 353. 296.9 274.7 지배주주지분순이익 174.8 163.1 99. 197.8 226.4 기말현금 369.5 353. 296.9 274.7 292.8 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 217 218P 219E 22E 221E 217 218P 219E 22E 221E 유동자산 2,734.5 2,623.3 2,994.3 3,93.3 3,154.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 369.5 353. 296.9 274.7 292.9 SPS 322,868 337,265 375,489 397,246 414,11 매출채권 1,637.7 1,381.1 1,622.5 1,739.2 1,744.9 EPS( 지배주주 ) 7,385 6,89 4,185 8,356 9,564 재고자산 641.3 829.3 992.4 1,2.8 1,35.2 CFPS 1,194-7 -2,37-938 767 비유동자산 3,143. 4,46. 4,117.4 4,66.4 4,535.3 EBITDAPS 27,529 31,539 34,449 4,69 15,915 유형자산 2,599.7 3,43.2 3,411.6 3,387.7 3,887.7 BPS 82,435 88,847 92,645 1,72 11,268 무형자산 269.5 297. 38.6 319.5 243.7 DPS 25 3 3 3 3 투자자산 34.6 35.6 42.2 48.7 48.7 배당수익률.2.3.3.3.3 자산총계 5,877.5 6,669.3 7,111.7 7,159.7 7,689.7 Valuation(Multiple) 유동부채 2,497.3 2,239.9 3,13.4 2,94.9 2,794.8 PER 19.6 13.9 23. 11.5 1. 매입채무 1,11.9 1,118. 1,223.9 1,324. 1,371.2 PCR 121.1-137.3-4.5-12.5 125.3 단기차입금 58.5 68.8 78.8 88.8 58.8 PSR.4.3.3.2.2 유동성장기부채 182.2 32.1 634.1 446.9 298.7 PBR 1.8 1.1 1. 1..9 비유동부채 1,429.5 2,326.8 1,95.9 1,871.7 2,285.5 EBITDA 652 746 815 948 377 사채 73. 918.2 598.2 628.2 728.2 EV/EBITDA 7. 7.6 6.9 5.8 15. 장기차입금 533.7 1,215.9 1,13.9 1,64.1 1,347.5 Key Financial Ratio 부채총계 3,926.7 4,566.8 4,919.3 4,776.6 5,8.3 자기자본이익률 (ROE) 9.4 8. 4.6 8.6 9.1 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 EBITDA 이익률 26.8 21.8 12.1 2.9 6.1 자본잉여금 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 부채비율 21.3 217.2 224.4 2.4 194.7 기타포괄이익누계액 -42.2-42.3-44.4-44.4-44.4 금융비용부담률.4.6 1. 1..9 이익잉여금 741.4 893.2 985.1 1,175.8 1,42.2 이자보상배율 (x) 8.9 4.9 2.3 3.5 4.1 비지배주주지분..... 매출채권회젂율 (x) 5.3 5.3 5.9 5.6 5.6 자본총계 1,95.8 2,12.5 2,192.4 2,383.1 2,69.4 재고자산회젂율 (x) 12.9 9.7 8.7 8.4 8.6 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 주민우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 95.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 4.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 이노텍 (117) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 218.7.16 산업분석 Buy 21, 주민우 -24.1-22.6 218.7.26 기업브리프 Buy 21, 주민우 -32.1-21.9 218.1.25 기업브리프 Buy 18, 주민우 -33.6-27.8 218.11.14 산업분석 Buy 14, 주민우 -34.1-26.4 219.1.21 기업브리프 Buy 12, 주민우 -22.1-19.9 219.1.28 기업브리프 Buy 11, 주민우 - - * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG이노텍 26, 적정주가 195, 13, 65, 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 6 Meritz Research