217 년 3 월 16 일 I Equity Research 너무싼주가 217년, 자체사업공급확대가만들어낼마법같은실적 217년한신공영의주택자체사업공급호수가메이저건설사수준인 3,9호로급증할것으로예상된다. 세종시 2-4블록과 1-5블럭, 인천청라, 부산일광도시개발지역등 4개사업지공급이 5월부터시작된다. 한신공영의 215년실적턴어라운드는 214년과 215년에총 4,116호공급한자체사업으로부터시작된것이었다. 216 년에는자체공급물량이없어서성장성에대한우려가있었으나, 217년을기점으로다시약 4,세대의자체사업을수행하게된다면 22년까지매출 / 이익성장이가능할것이다. 217년매출액 2.조원, 영업이익 952억원전망 214년사업보고서재공시로지정회계감사를 2년연속받으면서자산건전화에필요한비용도반영했다. 특히 4Q16에는미착공PF 2건에대한비용도반영하며부외부채에대한리스크도소멸시켰다. 217년실적은이에, 매출 2.조원으로전년비 13.3% 이상증가예상하고, 영업이익은 952억원으로전년비 33.6% 이상증가전망한다. 한신공영의매출총이익률추이는 215년 8.% 에서 216년 7.4% 로감소했으나, 217년다시 8.5% 대로증가전망한다. 판관비율은주택자체공급확대에따라전년 3.4% 대비 3.7% 로상승하더라도영업이익률은전년 4.% 에서올해 4.7% 로상승전망한다. 자산건전화마무리, 한신공영이중견건설사의희망으로 217년기준한신공영의밸류에이션은 EPS 4,521원, P/E 3.5배, P/B.5배수준이며 ROE는 16.9% 수준이어서현저한저평가상태다. 216년법인세는손상차손의손금불산입으로평년비높았던것이고 217년정상화를고려하면올해밸류에이션매력은대단히높다. 금융시장에서중견건설사들의영속성에대해서우려하는시각이있음은사실이나, 이미 4,호급자체사업을 2~3년주기로돌릴만한재무적여건과업력이확보되었다고판단, 강력매수추천한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 27, 원 I CP(3 월 15 일 ): 15,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,133. 216 217 52 주최고 / 최저 23,4/14,15 매출액 ( 십억원 ) 1,699.1 1,966.8 시가총액 ( 십억원 ) 157.6 영업이익 ( 십억원 ) 64.6 92.9 시가총액비중 (%).1 순이익 ( 십억원 ) 37.5 45.1 발행주식수 ( 천주 ) 1,166.5 EPS 3,57 4,238 6 일평균거래량 ( 천주 ) 23.7 BPS 25,95 3,3 6 일평균거래대금 ( 십억원 ).4 16 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 5.52 주요주주지분율 (%) 코암시앤시개발 41.84 머스트자산운용 7.79 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (2.5) (15.5) (11.2) 상대 (4.8) (2.8) (18.) Financial Data ( 천원 ) 25 23 21 19 17 15 한신공영 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 15 13 11 9 7 13 5 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 1,9.8 1,358.1 1,772.3 2,7.5 2,265.3 영업이익십억원 (72.4) 4.9 71.2 95.2 112.1 세전이익십억원 (137.8) 31.8 41.7 65.2 92.1 순이익십억원 (15.) 2.6 21.3 46. 65. EPS 원 (1,589) 2,76 2,129 4,521 6,386 증감률 % 적전흑전 2.6 112.4 41.3 PER 배 N/A 9.6 7.47 3.43 2.43 PBR 배.67.82.65.53.44 EV/EBITDA 배 N/A.76 2.5.74 N/A ROE % (44.52) 9.93 8.91 16.86 19.79 BPS 원 18,759 23,41 24,55 29,71 35,457 DPS 원 Analyst 채상욱 2-3771-7269 swchae@hanafn.com RA 황주희 2-3771-8121 jh.hwang@hanafn.com
지속가능한천억원대영업이익을기대하며 217 년, 자체사업공급확대가만들어낼마법같은실적 주택자체사업공급호수가메이저 건설사수준인 3,9 호로급증할것 으로예상 217년한신공영의주택자체사업공급호수가메이저건설사수준인 3,9호로급증할것으로예상된다. 세종시 2-4블록과 1-5블럭, 인천청라, 부산일광도시개발지역등 4 개사업지공급이 5월부터시작된다. 한신공영의 215년실적턴어라운드는 214년과 215년에총 4,116호공급한자체사업으로부터시작된것이었다. 216년에는자체공급물량이없어서성장성에대한우려가있었으나, 217년을기점으로다시약 4,세대의자체사업을수행하게된다면 22년까지매출 / 이익성장이가능할것이다. 그림 1. 연도별주택자체사업공급현황 214년자체공급시작하면서 215년확대, 이것이실적개선의주원인 217년다시 3,9호수준의자체공급확대로 2차실적성장가능해질것 ( 호수 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3,9 3,13 1,13 214 215 216 217(E) 그림 2. PER 밴드차트 그림 3. PBR 밴드차트 25, 2, 수정주가 2.x 15.x 1.x 5.x 2.x 16, 14, 12, 수정주가 1.1x.9x.8x.6x.5x 15, 1, 8, 1, 6, 5, 4, 2, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 2
217 년매출액 2. 조원, 영업이익 952 억원전망 217년실적은이에, 매출 2.조원으로전년비 13.3% 이상증가예상하고, 영업이익은 952억원으로전년비 33.6% 이상증가전망 214년사업보고서재공시로지정회계감사를 2년연속받으면서자산건전화에필요한비용도반영했다. 특히 4Q16에는미착공PF 2건에대한비용도반영하며부외부채에대한리스크도소멸시켰다. 217년실적은이에, 매출 2.조원으로전년비 13.3% 이상증가예상하고, 영업이익은 952억원으로전년비 33.6% 이상증가전망한다. 한신공영의매출총이익률추이는 215년 8.% 에서 216년 7.4% 로감소했으나, 217년다시 8.5% 대로증가전망한다. 판관비율은주택자체공급확대에따라전년 3.4% 대비 3.7% 로상승하더라도영업이익률은전년 4.% 에서올해 4.7% 로상승전망한다. 표 1. 분기실적상세 ( 단위 : 십억원, %) 구분 215 216P 217F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 1,358.1 1,772.3 2,7.5 372.4 442.7 393.8 563.4 435.6 483.7 511. 577.2 (y-y growth) 24.5% 3.5% 13.3% 51.3% 46.3%.3% 35.2% 17.% 9.2% 29.8% 2.4% 건축부문 1,6.1 1,386.2 1,594.2 288.3 347.7 35.6 444.6 358.9 398.5 421.1 415.6 (y-y growth) 26.8% 25.% 15.% 62.8% 43.7% -.2% 32.8% 24.5% 14.6% 37.8% -6.5% 토목부문 289.1 39.3 331. 68.2 71.1 71.3 98.7 74.5 82.7 87.4 86.3 (y-y growth) 15.5% 7.% 7.% 1.7% 22.4% -15.4% 23.9% 9.2% 16.3% 22.7% -12.5% 기타 7.3 8.7 9.6 2. 2.5 2.1 2.1 2.2 2.4 2.5 2.5 (y-y growth) 68.1% 2.% 1.% 2.% -.2% -2.7% 236.4% 6.4% -2.8% 19.3% 19.% 매출원가 19.2 131.2 17.4 342.1 412.2 366.2 52.4 398.2 441.1 467. 53.8 ( 증감률 ) 15.2% 31.4% 11.9% 5.% 5.% 2.9% 33.4% 16.4% 7.% 27.5% 2.% (% of sales) 8.% 7.4% 8.5% 91.9% 93.1% 93.% 92.4% 91.4% 91.2% 91.4% 92.% 매출총이익 19.2 131.2 17.4 3.2 3.5 27.5 43. 37.4 42.6 44. 46.4 ( 증감률 ) 1451.6% 2.2% 29.8% 68.2% 9.9% -25.% 6.6% 23.6% 39.6% 59.8% 8.% GPM 8.% 7.4% 8.5% 8.1% 6.9% 7.% 7.6% 8.6% 8.8% 8.6% 8.% 판매비와관리비 68.3 6. 75.2 14.9 17.3 1.5 17.2 17.9 16.8 2.9 19.6 ( 증감률 ) -14.% -12.2% 25.3% -1.5% -11.8% -31.3% -5.3% 2.% -3.1% 97.8% 14.1% (% sales) 5.% 3.4% 3.7% 4.% 3.9% 2.7% 3.% 4.1% 3.5% 4.1% 3.4% 영업이익 4.9 71.2 95.2 15.3 13.2 17. 25.8 19.4 25.8 23.1 26.8 y-y growth -156.4% 74.4% 33.6% 447.6% 62.6% -2.4% 199.5% 27.1% 95.8% 36.2% 3.9% OPM 3.% 4.% 4.7% 4.1% 3.% 4.3% 4.6% 4.5% 5.3% 4.5% 4.6% 건축부문 115.3 128.2 159.4 25. 34.1 28.3 4.8 33.9 41.9 4.1 43.6 y-y growth 384.1% 11.1% 24.4% 117.6% 42.6% -5.8% -18.3% 35.4% 22.9% 41.9% 6.8% OPM 1.9% 9.2% 1.% 8.7% 9.8% 9.3% 9.2% 9.4% 1.5% 9.5% 1.5% 토목부문 (13.2) (7.1). 3. (6.5) (3.5) (.1).... y-y growth -31.2% -46.2% -1.% -39.4% -465.% -17.7% -99.5% -1.% -1.% -1.% -1.% OPM -4.6% -2.3%.% 4.4% -9.1% -4.9% -.1%.%.%.%.% 기타 5.4 7.1 7.7 1.7 2.2 1.7 1.6 1.7 1.9 2. 2. y-y growth 146.8% 31.3% 7.3% 8.7% 2.6%.7% 23.8% 4.3% -11.5% 16.% 26.7% OPM 74.9% 82.% 8.% 81.6% 87.9% 82.3% 75.2% 8.% 8.% 8.% 8.% 당기순이익 22.2 21.7 46.9 6.5 5. 5. 5.2 9.1 13.2 11. 13.7 ( 증감률 ) -12.7% -2.1% 116.2% 327.% 61.4% 539.5% -139.1% 39.7% 165.9% 118.4% 162.8% 지배주주순이익 2.6 21.7 46. 6.6 4.8 5. 5.4 8.9 12.9 1.7 13.4 비지배주주순이익 1.6..9 (.1).2.1 (.2).2.3.2.3 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 매출액 1,9.8 1,358.1 1,772.3 2,7.5 2,265.3 유동자산 926.8 1,14.6 1,91.8 1,195. 1,331.1 매출원가 1,83.8 1,248.9 1,641. 1,837.1 2,78.4 금융자산 16.5 35.8 21.7 284.1 365.1 매출총이익 7. 19.2 131.3 17.4 186.9 현금성자산 16.5 15.1 21.7 284.1 365.1 판관비 79.4 68.3 6. 75.2 74.8 매출채권등 375.6 321.7 318.5 315.3 312.2 영업이익 (72.4) 4.9 71.2 95.2 112.1 재고자산 159.8 232.7 244.4 268.8 295.7 금융손익 (64.4) (68.2) (53.7) (2.) (2.) 기타유동자산 284.9 19.4 318.2 326.8 358.1 종속 / 관계기업손익 (4.2).1 (1.1).. 비유동자산 423.3 514.9 551.6 541.4 523.8 기타영업외손익 3.2 59.2 25.3 (1.). 투자자산 87.6 89.8 98.1 14.6 118. 세전이익 (137.8) 31.8 41.7 65.2 92.1 금융자산 84.9 87. 94.5 1.5 113.4 법인세 (3.9) 9.7 2. 18.2 25.8 유형자산 1.6 73.5 73.1 72.7 72.3 계속사업이익 (16.9) 22.2 21.7 46.9 66.3 무형자산 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 중단사업이익..... 기타비유동자산 323. 349.8 378.9 362.8 332.4 당기순이익 (16.9) 22.2 21.7 46.9 66.3 자산총계 1,35.1 1,529.4 1,643.5 1,736.4 1,854.9 비지배주주지분순이익 (1.9) 1.6.4.9 1.3 유동부채 976.9 1,83.2 1,134.1 1,156.7 1,183.2 지배주주순이익 (15.) 2.6 21.3 46. 65. 금융부채 319.7 113.8 113.5 113.2 112.9 지배주주지분포괄이익 (16.9) 43.6 21. 45.3 63.9 매입채무등 546.8 752.1 737.1 722.3 77.9 NOPAT (56.2) 28.4 37.1 68.5 8.7 기타유동부채 11.4 217.3 283.5 321.2 362.4 EBITDA (71.5) 41.7 72. 95.8 112.6 비유동부채 182.8 212.8 254.1 277.6 33.3 성장성 (%) 금융부채 64.9 77.3 77.3 77.3 77.3 매출액증가율 (22.6) 24.5 3.5 13.3 12.8 기타비유동부채 117.9 135.5 176.8 2.3 226. NOPAT증가율 적전 흑전 3.6 84.6 17.8 부채총계 1,159.7 1,296. 1,388.3 1,434.3 1,486.5 EBITDA 증가율 적전 흑전 72.7 33.1 17.5 지배주주지분 186. 228.4 249.7 295.6 36.6 영업이익증가율 적전 흑전 74.1 33.7 17.8 자본금 49.6 49.6 49.6 49.6 49.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 3.4 116. 41.3 자본잉여금 9.6 8.7 8.7 8.7 8.7 EPS증가율 적전 흑전 2.6 112.4 41.3 자본조정 (.) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 6.8 33.6 33.6 33.6 33.6 매출총이익률.6 8. 7.4 8.5 8.3 이익잉여금 119.9 136.8 158.1 24.1 269. EBITDA 이익률 (6.6) 3.1 4.1 4.8 5. 비지배주주지분 4.5 5.1 5.5 6.5 7.8 영업이익률 (6.6) 3. 4. 4.7 4.9 자본총계 19.5 233.5 255.2 32.1 368.4 계속사업이익률 (9.8) 1.6 1.2 2.3 2.9 순금융부채 278.1 (159.8) (19.9) (93.6) (174.9) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 주당지표 영업활동현금흐름 67.3 264. 126.4 91.3 114. EPS (1,589) 2,76 2,129 4,521 6,386 당기순이익 (16.9) 22.2 21.7 46.9 66.3 BPS 18,759 23,41 24,55 29,71 35,457 조정 39.2 52.6 24.8 23.7 23.5 CFPS (6,556) 6,895 3,885 5,512 7,53 감가상각비.9.8.7.6.5 EBITDAPS (7,214) 4,27 7,197 9,418 11,71 외환거래손익 (.3).2... SPS 11,51 137,18 177,236 197,392 222,741 지분법손익 (.1) 2.5 1.1.. DPS 기타 38.7 49.1 23. 23.1 23. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 135. 189.2 79.9 2.7 24.2 PER N/A 9.1 7.5 3.4 2.4 투자활동현금흐름 1.3 3.5 57.4 5.5 (9.7) PBR.7.8.6.5.4 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5 58.6 (9.3) (6.5) (13.4) PCFR N/A 2.7 4.1 2.8 2.1 유형자산감소 ( 증가 ) (.2) (.5) 1... EV/EBITDA N/A.8 2..7 N/A 기타. (54.6) (33.3) 12. 3.7 PSR.1.1.1.1.1 재무활동현금흐름 (83.6) (222.1) (23.3) (23.3) (23.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (51.4) (193.6) (.2) (.3) (.3) ROE (44.5) 9.9 8.9 16.9 19.8 자본증가 ( 감소 ) 6.9 (.9)... ROA (7.2) 1.4 1.3 2.7 3.6 기타재무활동 (38.2) (27.6) (23.1) (23.) (23.) ROIC (97.8) (24.6) (16.1) (27.8) (33.1) 배당지급 (.9).... 부채비율 68.9 555. 544. 474.7 43.5 현금의증감 (14.7) 43.6 6.6 73.4 81. 순부채비율 146. (68.4) (7.8) (31.) (47.5) Unlevered CFO (65.) 68.3 38.8 56.1 76.3 이자보상배율 ( 배 ) (1.9) 1.2 3.1 4.1 4.9 Free Cash Flow 66.9 263.3 126.4 91.3 114. 4
투자의견변동내역및목표주가추이 한신공영 한신공영 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 17.1.4 BUY 27, 15.11.13 BUY 37, 15.6.29 BUY 42, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.8% 11.5%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 3 월 14 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 3 월 16 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는 217 년 3 월 16 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5