Multi Factor 모형설명자료 - 국내주식 Multi Factor 모형을중심으로 - 2017. 7. 21.
CONTENTS Ⅰ 주식 Multi Factor 모형개요 Ⅱ 주식 Multi Factor 모형산출방법 Ⅲ 주식 Multi Factor 모형을이용한자산배분 별첨 주식 Multi Factor 모형주요화면
Ⅰ 주식 MULTI FACTOR 모형개요 품질관리방안 1. MULTI FACTOR 모형의일반적개념 2. 주식1. 수익률품질보증모형조직 2. 테스트및시험운용방안 3. 주식 MULTI FACTOR 모형 3. 단계별합격기준및최종인수기준 ( 프로젝트완료기준 ) 4. 주식 MULTI FACTOR 모형의활용 4. 불합격 ( 부적합 ) 판정시의조치방안 ( 절차포함 )
Multi Factor 모형의일반적개념 스타일분석 Descriptor Factor Exposure Factor Return - 종목및포트폴리오의스타일파악 Decision Making 특성치 요인 요인의수익기여도 - 운용의특성및전략방향성직관적비교 운용전략의결정 - 종목수익에영향을미치는요인선정 주식 : PER, 시총, 배당률등채권 : Key Rate Duration, Spread, 신용등급등해외 : 환율, 국가신용등급등 - 유사한성격의특성치를요인으로 Grouping 주식 : Value, Growth, 배당등채권 : Shift, Twist, Butterfly - 종목의요인과수익률간의관계분석 ( 회귀분석 ) - 각요인의수익률에대한기여도산출 Value 장세, 중소형주장세, Fly to Quality 성과평가 - 수익률의원천인요인별로수익을분해 - 요인별수익기여도로성과평가 위험관리 - 요인분석을통한시장전망 - 요인기준의최적화를통한 MP 구성 - 요인기반의 BM 구성및최적화통한자산배분 - 요인의변동성을이용향후변동성예측 - 포트폴리오및 BM 대비변동성예측 3
주식수익률모형 사전에인지할수있는변수를이용하여수익률을분석 주식수익률모형주요사항 주식수익률모형의요인구분 주식수익률모형의종류 - 요인수에따른구분 SINGLE FACTOR, MULTI FACTOR - 요인종류에따른구분 거시경제모형 : 금리, GDP 등거시경제변수로설명 통계모형 : 과거수익률로설명 FUNDAMENTAL 모형 : FUNDAMENTAL 요소로설명 * 통상적으로 FUNDAMENTAL MULTI FACTOR 모형을 MULTI FACTOR 모형이라고칭함 MULTI FACTOR 모형의장점 - 수익의원인에대한설명가능 - 적은변수로변동성산출 ( 위험관리편의성 ) VAR 의경우종목수에따라 N*(N+1)/2 MULTI FACTOR 는요인수에따라 K*(K+1)/2 + N 4
주식 Multi Factor 모형 주식의무위험대비수익률을공통요인과고유요인의조합으로표현 주식 MULTI FACTOR 모형 주식 MULTI FACTOR 모형자료구조 K r x f u i ik k i k 1 where ri i종목의무위험대비수익률 x i종목의 k요인에대한노출도 (Risk Factor, Factor Exposure) f ik k u i k요인의수익률에대한기여도 (Factor Return) i종목의고유요인에의한수익률 - 일반적인회귀분석과차이 (CROSS SECTIONAL) - 유사한성격을갖는종목은유사한수익률을나타낸다는전제 - 일반적으로일별수익률모형 2016 년 xx 월 xx 일기준 K r x f u i ik k i k 1 종목 Value Growth Size IT 업종 주식 A 1.27 0.05-0.78 0 주식 B -0.83 0.75 1.34 1 주식 C 0.51-0.24 0.42 0. K.... r x f u i ik k i k 1 종목 고유수익률 주식 A -0.0032 주식 B 0.0128 주식 C 0.0005.. K - 장시작전입력변수 r : x f K u k 1 - 장종료후입력변수 K K : - 분석후산출r변수 r x: x f f u k 1 i ik k i i i ik ik k k ii k 1k 1 K r x f u i ik k i k 1 Value 0.0144 Growth -0.0081 Size -0.0075 IT 업종 0.0052 종목 r x f u i ik k i r K i ik k k 1 시장수익률 주식 A 0.0124 주식 B -0.0283 주식 C 0.0045.. x f 5
주식 Multi Factor 모형의활용 1 스타일구분에따른비교및시장의 FACTOR 영향도분석 스타일분석 스타일의시장영향도 - 포트폴리오의종목비중을통해포트폴리오를하나의종목과같이 FACTOR EXPOSURE 로표현 - BENCHMARK 도가상포트폴리오이므로이를하나의종목과같이 FACTOR EXPOSURE 로표현 - 일별 Factor 의수익기여도를누적하여표현 6
주식 Multi Factor 모형의활용 2 FACTOR 별수익률및변동성을이용한성과평가, 위험관리 성과분석 위험관리 (EX-ANTE RISK) - 포트폴리오의기간수익률또는 BENCHMARK 대비초과수익를 FACTOR 별로분해하여성과분석 - Factor Return 의변동성으로향후수익률변동성예측 7
II 주식 MULTI FACTOR 모형산출방법 1. FACTOR 설정 품질관리방안 2. 스타일 1. 품질보증 FACTOR 산출조직 2. 테스트및시험운용방안 3. FACTOR RETURN 3. 단계별합격기준및최종인수기준 ( 프로젝트완료기준 ) 4. 수익변동성추정 4. 불합격 ( 부적합 ) 판정시의조치방안 ( 절차포함 )
Factor 설정 주식의 FACTOR 는스타일 FACTOR 와업종 FACTOR 로구분 스타일 FACTOR 업종 FACTOR 스타일 FACTOR 의정의 - 종목의수익률에영향을미치는재무, 시장, 매크로등의요인 - 유사한속성을같은특성치 (DESCRIPTOR) 를조합하는방식으로산정 - 스타일 FACTOR 예시 스타일 Risk Factor 수익변동성 (Earning Variability) 종목의견 (Sentiment) 밸류 (Value) 스타일 Risk Factor 설명 기업이익 / 현금의변동성등 애널리스트의종목분석의견 기업가치대비주가비율을이용한주가의시장평가 Descriptor FEAV_EXTE FEAV_VCAP FEAV_VERN FEAV_VFLO FSEN_RATE_CHG FSEN_EPIBS_CHG FVAL_BTOP FVAL_CTOP FVAL_ENTP FVAL_ETP5 FVAL_STOP Descriptor 설명 당기순이익중특별손익항목의비율자본구조의변동 5년간연간순이익의변동 5년간연간현금흐름의변동월별애널리스트의상승의견비율 12개월 Forward EPR의월변동률주가대비자산비율주가대비현금흐름비율표준화된주당순이익비율주가대비순이익비율주가대비매출액비율 업종 FACTOR 의정의 - 종목이해당산업에속하는여부를표시 - 해당시점에종목의업종분류에의해결정종목이에너지업종으로분류되어있다면에너지업종에해당되는업종 RISK FACTOR 는 1 로나타나고이외업종에대한 RISK FACTOR 는 0 - 다양한업종구분중선택적으로사용가능 대구분중구분업종 Risk Factor 에너지에너지 Ind_Risk_Factor_01 소재소재 Ind_Risk_Factor_02 산업재 자본재 상업서비스 운송 Ind_Risk_Factor_03 Ind_Risk_Factor_04 Ind_Risk_Factor_05 유틸리티유틸리티 Ind_Risk_Factor_25 9
스타일 Factor 산출 Descriptor Selection Winsorization Standardization Weighting Rescaling 특성치선정 극단치처리 표준화 특성치별가중치 표준편차조정 - 수익과영향있는특성치를선정 - 산출식정의 - 특성치별로스타일에따라 Grouping - 일정백분위수를넘는극단치효과완화 - 극단치제거가아닌동일치처리 - 특성별동일비교위한표준화 - 단순표준화, 시총가중표준화 - 결측치평균처리 - 특성치를조합한스타일 Factor 산출 - 주성분분석등을이용하여가중합산 - 특성치조합에따른 Factor 의표준편차증감을조정 밸류 Factor 의 Descriptor 사례 Descriptor 분포 단순표준화결과 성장성 Risk Factor = 15% X 5년자산성장률 조합이전 - FVAL_BTOP : 주가대비자산비율 + 10% X 5년주당순이익성장률 + 10% X Earning Surprise + 10% X 장기 EPS 성장률 조합후 - FVAL_CTOP : 주가대비현금흐름비율 Winsorization 이후분포 시총가중표준화결과 + 20% X 장기 SPS 성장률 + 15% X 5년 ROE평균 + 20% X 5년주당매출액성장률 표준편차조정후 10
Factor Return FACTOR 의주식수익에대한기여도는회귀분석을통해산출 FACTOR RETURN 산출 FACTOR 의설명력 FACTOR RETURN 산출방식 - 일별로시가총액가중방식의회귀분석동일가중또는 LOG 시총가중등사용가능 - 무위험수익률은 CD91 일기준 - 모형산식 국내시장의 MULTI FACTOR 모형설명력 - 2007 년이후일별 R-SQUARE 분석결과평균 42.24% ( 최소 11.79%, 최대 95.54%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20070102 20071024 20080818 20090605 20100322 20110105 20111027 20120814 20130605 20140328 20150122 20151112 R-Square MA of R-Square 11
수익변동성추정 수익변동성을 FACTOR 에의한변동성과종목의고유변동성으로추정 FACTOR 변동성 종목의고유변동성 MULTI FACTOR 모형의구조에따라수익률의변동성은 FACTOR 에의한변동성과종목고유의변동성으로분해 FACTOR RETURN 의변동성 ( 공분산행렬 ) 산출 - 시간에따라변화하는변동성 ( 이분산성 ) 을반영하기위한추정모형을적용 - 시간가중, GARCH 등의방식으로변동성추정 - 각각의스타일 FACTOR, 업종 FACTOR 및스타일 FACTOR 군, 업종 FACTOR 군등으로분해가능 FACTOR 로설명되지않는종목별수익률에대한변동성산출 - 시간에따른이분산성을기본적으로가정하며다양한방식으로산출가능 - 고유변동성산출방식사례 STEP 1 : 고유리스크측정치결정 FACTOR RETURN 산출에따른잔차의절대값 STEP 2 : 전체고유리스크평균예측전체평균에대한시간가중, GARCH 모형 STEP 3 : 전체평균대비종목별고유리스크의상대비율예측평균대비비율에대한회귀분석 STEP 4 : 종목별고유리스크산출예측고유리스크가음수가되지않도록보정 12
III 주식 MULTI FACTOR 모형을이용한자산배분 1. FACTOR 기반최적화 품질관리방안 2. 스타일 1. 품질보증배분투자조직 2. 테스트및시험운용방안 3. 단계별합격기준및최종인수기준 ( 프로젝트완료기준 ) 4. 불합격 ( 부적합 ) 판정시의조치방안 ( 절차포함 )
Factor 기반최적화 향후변동성제약조건하에서목적 FACTOR 를최대화하는최적화 FACTOR 최적화포트폴리오 최적화사례 투자자가특정 FACTOR 에대한견해가있는경우에 BM 과유사한수준의 EX-ANTE RISK 조건에서포트폴리오의특정 FACTOR 노출도를조정한포트폴리오구축 - 포트폴리오구성절차 STEP 1 : BM 및 UNIVERSE 의설정투자목적에부합하는 BM 및 UNIVERSE 설정 STEP 2 : TARGET FACTOR(ALPHA SCORE) 의설정선정 FACTOR 의가중합으로목적함수설정 STEP 3 : 제약조건의설정 * BM 대비 EX-ANTE RISK : 향후변동성조건 * 종목비중제한범위 * 업종비중 : 과도한업종치중제한 * 타 FACTOR 조건 : 목적함수이외 FACTOR 범위 STEP 4 : 최적화 QUADRATIC 조건하의최적화 - ALPHA SCORE 1/3 * 밸류 + 1/3 * 종목의견 + 1/3 * 수익건전성 - 제약조건 REBALANCING 시점의 MKF500 EX-RISK BM 대비비중 : 상대비중 30%, 절대비중 1% 시나리오 1 : 거래활발도, 기업규모, 성장성 -0.1 시나리오 2 : 거래활발도, 기업규모, 성장성 -0.2 시나리오 3 : 거래활발도, 기업규모, 성장성 -0.3 14
스타일배분투자 MULTI FACTOR 기반의 INDEX 로스타일배분간접투자 운용전략프로세스 운용사례 Factor 에기초한스타일별 Index 의설정 - 배당, 성장, 가치, 모멘텀 FACTOR 를기반으로스타일별 INDEX 설정 Factor 추이에기초한스타일전망및목적함수설정 - 각각의 FACTOR 추이에따라긍정적전망으로목적함수를설정 (0.3* 배당 + 0.2* 성장 + 0.3* 가치 + 0.2* 모멘텀 ) Ex-ante Risk 가동일한조건하에서목적함수최대화 - 각스타일 INDEX 를하나의종목으로가정하고, 전체 BM 대비 EX-ANTE RISK 가동일한조건하에목적함수를최대화하는최적화자산배분 스타일 Index 별자산배분 - 결정된자산배분에따라각스타일 INDEX 를추종하는펀드에자금배분 15
별첨 주식 MULTI FACTOR 모형주요화면 품질관리방안 1. 품질보증조직 2. 테스트및시험운용방안 3. 단계별합격기준및최종인수기준 ( 프로젝트완료기준 ) 4. 불합격 ( 부적합 ) 판정시의조치방안 ( 절차포함 )
Multi Factor 추이및성과평가 * 스타일추이 * 기간별스타일수익 * 초과수익률스타일분해추이 * 초과수익률스타일 / 업종분해 17
Multi Factor 기반위험관리 * 총괄위험지표 * Ex-ante Risk 추이 * 스타일 Factor Risk 추이 * 업종 Factor Risk 추이 18