인천대교주식추가매입약정 2016. 10. 24 Marketperform (Maintain) 목표주가 : 9,000원주가 (10/21): 8,850원시가총액 : 29,334억원 맥쿼리인프라 (088980) 드디어시작되는신규투자, 그첫걸음! Stock Data KOSPI (10/21) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 02) 3787-5226 jsr@kiwoom.com 2,033.00pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 9,020 원 7,900 원 등락률 -1.88% 12.03% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 0.5% 0.6% 1M 5.4% 4.8% 1Y 11.3% 11.9% 331,459 천주 515 천주 외국인지분율 23.50% 배당수익률 (16E) 4.58% BPS(16E) 5,345 원 주요주주 Newton Investment 7.2% 투자지표 신영자산운용 7.1% ( 억원, GAAP 개별 ) 2015 2016E 2017E 2018E 운용수익 ( 억원 ) 2,195 2,339 2,577 3,133 이자수익 ( 억원 ) 1,781 1,822 1,877 1,933 운용비용 ( 억원 ) 657 994 798 797 이자비용 ( 억원 ) 194 164 192 192 세전이익 ( 억원 ) 1,538 1,345 1,778 2,336 당기순이익 ( 억원 ) 1,538 1,345 1,778 2,336 EPS( 원 ) 464 406 537 705 증감율 (%YoY) 22.1% -12.6% 32.3% 31.3% PER( 배 ) 21.8 16.5 12.6 0.0 PBR( 배 ) 1.7 1.6 1.5 0.0 순이익률 (%) 70.1 57.5 69.0 74.6 배당성향 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 배당수익률 (%) 5.8 4.6 6.1 8.0 ROE(%) 9.1 7.6 9.9 11.8 부채비율 (%) 22.0 20.0 18.9 16.4 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 9,500 상대수익률 ( 우 ) 9,000 8,500 8,000 7,500 (%) 20 7,000-5 '15/10 '16/2 '16/6 '16/10 15 10 5 0 < 신규투자 > 동사는보유자산중하나인인천대교의지분 23.03%(462 억원 ) 에대한추가매입약정을체결했습니다. 1) 신규투자에대한운용사의의지를확인했고, 2) 현재인프라시장에서찾기어려운우량의도로자산에투자가이뤄졌으며, 3) 자금재조달등협의결과에따라달라지겠지만현재높은수익률이신규투자로인해훼손될가능성이크지않을것으로전망된다는점에서상당히긍정적입니다. 보유자산인인천대교에 462 억원의투자실행 한국민간인프라투자는지난 19 일자로동사의보유자산중하나인인천대교의 지분 23.03% 에대한추가매입약정을체결했다. 거래대금은 462 억원이다. 한국민간인프라투자는동사의 100% 자회사이자인천대교사업시행자인인천 대교 의지분을 41.02% 보유하고있다. 동사가추가매입하는 23.03% 의 지분은인천대교사업시행자의기존투자자 (AMEC) 가매각하는지분이다. 본 거래의종결은현재협의중인사업시행자의자본구조변경을비롯한각종선 행조건들이충족된이후에실행될예정이다. 본거래를위한 462 억원의투 자금액은동사가신용공여약정에따라인출한자금으로집행될예정이다. 신규투자에대한운용사의의지확인 현재인천대교에대한동사의투자금총액은 1,639 억원이며, 투자약정액기 준으로동사포트폴리오의 10.3% 에해당한다. 이번거래가동사에미치는경 제적효과를파악하기위해서는자금재조달및각종선행조건들이최종적으로 확정되어거래가종결되어야한다. 따라서현시점에서이번거래가가져오는 세부사항들을분석하기는어렵다. 다만, 1) 투자자들이기대했던신규투자에 대한운용사의의지를확인했고, 2) 현재인프라시장에서찾기어려운우량의 도로자산에투자가이뤄졌으며, 3) 자금재조달및각종선행조건들의협의결 과에따라달라지겠지만현재펀드의높은수익률이신규투자로인해훼손될 가능성이크지않을것으로전망된다는점에서상당히긍정적이다. 우량자산에대한투자집행은상당히긍정적 인천대교는 15 년말기준선순위대출이 4,452 억원으로많이남아있고, 지분 에대한배당을받는시기도아직길게남아있는자산이다. 따라서이번거래 가종결될경우기존의다른자금재조달의경우와같이일회성이익이발생할 지는불투명하다. 하지만, 현재보유중인자산중추가로지분매입할수있 는기회가남아있는자산은많지않다는점에서, 우량한자산을좋은가격에 지분을늘릴수있었던상당히좋은투자집행이라는판단이다. 인천대교는 통행량및통행료수입이꾸준히증가하고있으며, 현재통행량은 MRG 이상 의실적을나타내고있다. 거래조건협의에따라지분이증가한만큼후순위 대출에대한커버리지가늘어날수있고, 전반적으로우량자산에대한익스 포저를늘릴수있는좋은기회이다.
인천대교주주현황 주주 주식수 지분비율 AMEC Foster Wheeler Finance Asia Ltd 7,581,568 23.03% 인천광역시 1,966,460 5.97% 중소기업은행 4,935,343 14.99% 국민은행 4,935,343 14.99% 한국민간인프라투자 13,505,520 41.02% 합계 32,924,234 100.00% 자료 : 인천대교, 키움증권 인천대교차입금현황 ( 단위 : 천원 ) 상환금액 차입금종류 이자율 2015년말잔액 2016년 2017년이후 상환방법 선순위대출 ( 변동금리대출 ( 장기금융 )) 4.05 445,236,040 27,295,000 417,941,040 5년거치 14년불균등분할상환 예비금융대출 ( 변동금리대출 ( 예비금융 )) 3.88 11,036,909 11,036,909 - 일시상환 후순위대출 ( 변동금리대출 ) 8.15 154,700,000 154,700,000 14.5년거치 6.5년균등분할상환 합계 610,972,949 38,331,909 572,641,040 자료 : 인천대교, 키움증권 맥쿼리인프라투자약정형태및이자율 ( 단위 : 십억원, %) 자산명 약자 주식 지분율 (%) 후순위대출 이자율 선순위대출 이자율 총계 백양터널 BYTL 1.2 100-1.4 15 2.6 광주제2 순환도로제1구간 KBICL 33.1 100 35.22 20 142 10 210.3 인천국제공항고속도로 NAHC 23.6 24.1 51.7 13.5-75.3 수정산터널 SICL 47.1 100 16.9 20 18 8.5 82 천안-논산고속도로 CNEC 87.8 60 182.2 20-270 우면산터널 WIC 5.3 36-15 12 20.3 광주제2 순환도로제3-1구간 KRRC 28.9 75-32.8 7.85 61.7 마창대교 MCB 33.8 70 79 11.4-112.8 용인-서울고속도로 YSE 51.5 43.75 99.6 15.5-151.1 서울-춘천고속도로 SCE 48.6 15 87.4 11.6-136 인천대교 IGB 74.5 41 89.4 8.2-163.9 부산항신항2-3단계 BNP 66.4 30 243.03 12-309.4 총계 501.8 884.4 209.2 1,595.40 비율 (%) 31.50% 55.40% 13.10% 100% 자료 : 맥쿼리인프라, 키움증권 2
투자자산현황 주1: MKIF 투자약정액으로가중주2: 수입보장및해지시지급금은각실시협약마다차이가있음주3: 사업시행자들은관련실시협약상, 사업시행자귀책사유, 정부귀책사유그리고불가항력의사유로인해사업시행기간종료전에실시협약이해지될때에상당액의해지시지급금을받을권리가있음주4: 2016년 1월에종결된자금재조달거래에따라, MRG 조항삭제. MRG 조항삭제한대신, 자산의영업수익중주주차입금 B 및향후배당지급을위한유보금적립계좌인처분가능수익계좌에우선적립하도록변경. MKIF의수익은처분가능계좌에적립된적립금중일부를가져오는것으로실현함자료 : 맥쿼리인프라, 키움증권 신규개통자산현황 주 1: 인천대교의통행료수입보장기준 ( 실시협약상의연간추정통행료수입에대한실제통행료수입비율 (%)) 은 80%, 현재 MRG 이상통행량 자료 : 맥쿼리인프라, 키움증권 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, GAAP 개별 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월결산, GAAP 개별 2014 2015 2016E 2017E 2018E 운용수익 1,812 2,195 2,339 2,577 3,133 운용자산 16,816 16,176 17,515 17,335 17,387 이자수익 1,778 1,781 1,822 1,877 1,933 현금및예치금 489 157 1,396 1,179 1,179 운용자산매각이익 0 0 0 0 0 대출금 10,796 10,897 10,588 10,626 10,677 배당수익 34 409 430 700 1,200 지분증권 5,531 5,122 5,531 5,531 5,531 기타운용수익 0 5 86 0 0 기타자산 4,629 4,397 3,737 3,959 5,745 운용비용 554 657 994 798 797 미수이자 4,551 4,336 3,681 3,908 5,698 운용수수료 308 354 392 391 388 미수금 24 24 24 24 24 자산보관수수료 3 3 4 4 5 선급비용 55 37 31 26 23 사무관리수수료 2 2 2 3 3 자산총계 21,445 20,574 21,251 21,294 23,132 이자비용 196 194 164 192 192 운용부채 4,581 3,591 3,391 3,191 2,991 기타운용비용 44 104 432 208 208 사채 2,495 2,497 2,397 2,297 2,197 법인세차감전이익 1,258 1,538 1,345 1,778 2,336 장기차입금 2,086 1,094 994 894 794 법인세비용 0 0 0 0 0 미지급금 0 0 0 0 0 당기순이익 1,258 1,538 1,345 1,778 2,336 미지급운용수수료 83 89 93 98 103 지배주주지분순이익 1,258 1,538 1,345 1,778 2,336 기타부채 16 32 51 93 161 증감율 (%, YoY) 부채총계 4,680 3,712 3,535 3,382 3,255 운용수익 -14.9 21.1 6.6 10.2 21.6 자본금 16,710 16,710 16,710 16,710 16,710 운용비용 2.2 18.5 51.4-19.7-0.1 이익잉여금 55 152 1,006 1,202 3,167 당기순이익 -20.7 22.2-12.6 32.3 31.3 자본총계 16,765 16,861 17,716 17,912 19,877 EPS -20.7 22.1-12.6 32.3 31.3 부채및자본총계 21,445 20,574 21,251 21,294 23,132 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 억원, 원, 배, %) 12월결산, GAAP 개별 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12월결산, GAAP 개별 2014 2015 2016E 2017E 2018E 자산운용활동현금유입액 1,207 4,394 2,538 2,874 3,424 주당지표 ( 원 ) 이자수익 977 2,018 2,064 2,126 2,190 EPS 380 464 406 537 705 배당금수익 34 409 430 700 1,200 BPS 5,058 5,087 5,345 5,404 5,997 대출금의회수 190 1,411 43 48 34 DPS 418 464 406 537 705 미수금의회수 6 556 0 0 0 투자자산의처분 0 0 0 0 0 주가배수 ( 배 ) 자산운용활동현금유출액 -405-2,098-841 -651-649 PER 18.0 17.3 21.8 16.5 12.6 대출금의증가 86 1,660 86 86 86 PBR 1.4 1.6 1.7 1.6 1.5 선급비용의지급 1 1 1 1 1 운용수수료의지급 299 343 381 380 377 수익성 (%) 자산보관수수료의지급 3 3 4 4 5 순이익률 69.4 70.1 57.5 69.0 74.6 사무관리수수료의지급 2 2 2 3 3 ROE 7.4 9.1 7.8 10.0 12.4 기타운용비용의지급 14 89 368 177 177 ROA 6.0 7.3 6.4 8.4 10.5 자산운용활동으로인한현금유입액 802 2,296 1,696 2,223 2,775 배당성향 110.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재무활동현금유입액 3,348 525 0 0 0 배당수익률 6.3 5.8 4.6 6.1 8.0 차입금의차입 3,348 525 0 0 0 재무활동현금유출액 -3,809-3,153-1,481-1,938-2,495 안정성 (%) 차입금의상환 2,003 1,550 0 0 0 부채비율 27.9 22.0 20.0 18.9 16.4 분배금의지급 1,644 1,442 1,345 1,778 2,336 차입한도소진율 91.4 71.6 67.7 63.7 59.7 이자비용의지급 138 160 135 159 159 차입부대비용의선급 24 1 1 1 1 차입한도 ( 억원 ) 재무활동으로인한현금유출액 -461-2,628-1,481-1,938-2,495 총차입부채 4,581 3,591 3,391 3,191 2,991 현금의감소 341-332 1,239-218 0 차입한도 5,013 5,013 5,013 5,013 5,013 기초의현금및현금성자산 148 489 157 1,396 1,179 잔여차입한도 432 1,422 1,622 1,822 2,022 기말의현금및현금성자산 489 157 1,396 1,179 1,179 4
당사는 10월 21일현재 맥쿼리인프라 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 종목명 일자 투자의견 목표주가 맥쿼리인프라 2015/04/13 Outperform(Initiate) 9,000원 (088980) 2015/05/04 Outperform(Maintain) 9,000원 2015/06/12 Outperform(Maintain) 9,000원 2015/06/16 Outperform(Maintain) 9,000원 2015/07/02 Outperform(Maintain) 9,000원 2015/08/03 Outperform(Maintain) 9,000원 2015/08/26 BUY(Upgrade) 9,000원 2015/08/27 BUY(Maintain) 9,000원 2015/10/26 BUY(Maintain) 9,000원 2015/11/02 BUY(Maintain) 9,000원 2015/12/01 BUY(Maintain) 9,000원 2015/12/16 BUY(Maintain) 9,000원 2016/01/19 BUY(Maintain) 9,000원 2016/02/01 BUY(Maintain) 9,000원 2016/02/23 Outperform(Downgrade) 9,000원 2016/02/29 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/04/04 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/05/02 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/06/07 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/06/16 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/07/04 Outperform(Maintain) 9,000원 2016/08/01 Marketperform(Downgrade) 9,000원 2016/10/05 Marketperform(Maintain) 9,000원 2016/10/24 Marketperform(Maintain) 9,000원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 10,000 목표주가 8,000 6,000 4,000 2,000 0 '14/10/24 '15/10/24 '16/10/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2015/9/1~2016/9/30) 투자등급건수비율 (%) 매수 156 95.71% 중립 7 4.29% 매도 0 0.00% 5