217 년 2 월 7 일 한국전력 (1576) 4Q16 Review 건설 / 유틸리티 Analyst 박용희 2. 3779-8944 yhpark@ebestsec.co.kr 4Q16 Review_ 매출 15.3조원 (+4.%), 영업이익 1.27조원 (-52.7%) 4Q16 동사는매출 15조 2,86 억원 (+4.% YoY), 영업이익 +1조 2,68 억원 (-52.7% YoY) 으로발표했다. 시장컨센서스 ( 매출 14.8 조원, 영업이익 2조 3,97 억원 ) 를대폭하회했다. 이유는전년동기대비 1) 원료비증가 +5,86 억원, 2) 구입전력비증가 +2,636 억원, 3) 기타영업비용 +7,867 억원증가때문이다. 원료비는석탄가격및유가상승에따른판매단가상승이반영되었고, 구입전력비는 SMP 하락에도불구하고원전이용률둔화에따른 IPP 구입량증가가반영되었기때문이다. 기타영업비용증가원인은 UAE원전운영인력추가채용 ( 약 1, 명 ) 및온실가스배출관련비용반영이주요원인이다. Buy (maintain) 목표주가 원현재주가 41,35 원 컨센서스대비 상회 부합 하회 217 년 _ 매출 61.9 조원 (+2.8% YoY), 영업이익 11.4 조원 (-4.9% YoY) 동사의 217 년매출과영업이익은각각 61 조 8,87 억원 (+2.8% YoY), 영업이익 11.4 조원 (- 4.9% YoY) 으로전망한다. 영업이익감소이유는 1) 원료비증가 ( 평균석탄가격및유가상승 ), 2) 원전이용률둔화에따른구입전력비증가추세유지등이주요원인이다. 216 년은상고하 저형실적이었다면, 217 년은상저하고혹은상저하저의실적을시현할전망이다. 투자의견은 Buy 로유지하나, 목표주가는 6 만원으로하향조정 석탄가격및유가는현재밴드상단에서안정적으로움직이고있다. 그러므로, 동사의실적이 추가적으로악화된다고단정하기힘들다. 또한공기업배당성향상향에따른시가배당수익률 은 5% 내외수준에육박하기에동사에대한투자의견은매수로유지하고, 목표주가는 6 만원으 로하향조정한다. Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 매출액 57,475 58,958 6,19 61,887 63,744 영업이익 5,788 11,347 12,2 11,415 11,272 세전계속사업손익 4,229 18,656 1,444 9,897 9,779 순이익 2,799 13,416 7,47 7,423 7,334 EPS ( 원 ) 4,185 2,71 11,235 11,54 11,367 증감률 (%) n/a 394.6-45.7 2.4-1.2 PER (x) 1.2 2.4 3.7 3.6 3.7 PBR (x).5.5.4.3.3 EV/EBITDA (x) 6.5 4.2 3.6 3.6 3.5 영업이익률 (%) 1.1 19.2 19.9 18.4 17.7 EBITDA 마진 (%) 23.8 33.4 34.5 33.1 32.6 ROE (%) 5.2 22.1 1.4 9.9 9.1 부채비율 (%) 198.6 157.9 143.4 134.7 127.9 주 : IFRS 연결기준 Stock Data KOSPI(2/6) 시가총액 발행주식수 2,77.66pt 265,452 억원 641,964 천주 52 주최고가 / 최저가 63, / 41,35 원 9 일일평균거래대금 662.5 억원 외국인지분율 31.4% 배당수익률 (16.12P) 5.1% BPS(16.12P) 111,516 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -7.7% 주주구성 Stock Price 7, 5, 6 개월 -35.3% 12 개월 -29.3% 한국산업은행외 1 인 51.1% 한국전력 KOSPI 국민연금공단 6.8% 2,2 2,1 1,9 1,8 1,7 1,6 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2
4Q16 Review 4Q16 Review_ 매출 15.3조원 (+4.%), 영업이익 +1.27조원 (-52.7%) 4Q16 동사는매출 15조 2,86 억원 (+4.% YoY), 영업이익 +1조 2,68 억원 (-52.7% YoY) 으로발표했다. 시장컨센서스 ( 매출 14.8조원, 영업이익 2조 3,97 억원 ) 를대폭하회했다. 세부적으로전기판매수익은 13조 7,13억원 (+3.3% YoY), 기타매출은 1 조 5,732 억원 (+1.9% YoY) 으로발표했다. 전력판매량은 +3.6% YoY 증가했으나, 평균판매단가는 -.2% YoY 하락했다. 기타매출증가는 UAE 원전매출증가에서기인했다. 영업이익은시장추정치대비큰폭으로하회했다. 이유는전년동기대비 1) 원료비증가 +5,86 억원, 2) 구입전력비증가 +2,636 억원, 3) 기타영업비용 +7,867 억원증가때문이다. 원료비는석탄가격및유가상승에따른판매단가상승이반영되었고, 구입전력비는 SMP 하락에도불구하고원전이용률둔화에따른 IPP 구입량증가가반영되었기때문이다. 기타영업비용증가원인은 UAE원전운영인력추가채용 ( 약 1, 명 ) 및온실가스배출관련비용반영이주요원인이다. 217년 _ 매출 61.9조원 (+2.8% YoY), 영업이익 +11.4조원 (-4.9% YoY) 동사의 217년매출과영업이익은각각 61조 8,87 억원 (+2.8% YoY), 영업이익 11.4조원 (-4.9% YoY) 으로전망한다. 영업이익감소이유는 1) 원료비증가 ( 평균석탄가격및유가상승 ), 2) 원전이용률둔화에따른구입전력비증가추세유지등이주요원인이다. 216년은상고하저형실적이었다면, 217년은상저하고혹은상저하저의실적을시현할전망이다. 표 1 한국전력, K-IFRS 연결실적전망 ( 십억원 ) 215 216P 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 매출액 58,958 6,19 61,887 15,124 13,672 15,47 14,692 15,685 13,275 15,943 15,286 매출액성장률 (%) 2.6 2.1 2.8 2.4 6.1 3.8-1.4 3.7-2.9 3.1 4. 원가율 (%) 77.1 76.2 78. 82.1 8.7 68.6 77.6 73.8 75.2 67.7 88.4 판관비율 (%) 3.6 3.9 3.5 3.1 4. 3.4 4.2 3.2 4.5 4.5 3.3 영업이익 11,347 12,2 11,415 2,24 2,88 4,34 2,679 3,65 2,74 4,424 1,268 영업이익성장률 (%) 96.1 5.8-4.9 82.5 151.8 51.7 28. 61. 29.5 1.9-52.7 영업이익률 (%) 19.2 19.9 18.4 14.8 15.3 28.1 18.2 23. 2.4 27.7 8.3 순이익 13,416 7,47 7,423 1,223 1,342 9,276 1,575 2,163 1,768 2,938 44 순이익 ( 지배주주 ) 13,289 7,213 7,385 1,2 1,35 9,23 1,554 2,135 1,726 2,913 437 순이익률 (%) 22.8 11.7 12. 8.1 9.8 6. 1.7 13.8 13.3 18.4 2.9 EPS( 원 ) 2,71 11,235 11,54 현금성자산 9,131 9,32 5,452 8,2 PER( 배 ) 2.4 3.7 3.6 총차입금 59,579 57,777 56,541 55,316 PBR( 배 ).5.4.3 순차입금 5,449 48,474 51,9 47,296 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 전기판매 +3.3%, 기타매출 +1.9% YoY 그림 2 원료비 +5,86 억원, 구입전력비 +2,636 억원증가 ( 십억원 ) 16, 14, 1 8, 6, 4, 매출 _ 전기판매수익 매출 _ 기타매출 ( 십억원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 1,5 1, 3,416 2,836 원료비 3,997 구입전력비 3,1 5 4Q15 4Q16P 4Q15 4Q16P 그림 3 4Q16, 전년동기비석탄과 LNG 연료비용증가 그림 4 원전이용률 65.9% 로하락에따른비용증가 ( 십억원 ) 2,5 4Q15 4Q16P 2,196 1,797 ( 이용률, %) 원전 석탄 LNG 1 88.3 89. 85.1 8 83.6 83.2 84.3 79.7 65.9 1,5 1, 5 888 1,138 332 298 321 272 6 4 2 41.5 29.2 34.2 23.9 32.2 23.8 4.3 36.9 석탄 LNG 유류원전연료 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 그림 5 4Q16, 구입용량 +2.6% YoY 그림 6 4Q16, 구입단가 -13.2% YoY (GWh) 215 년 216 년 ( 원 /kwh) 215 년 216 년 35, 16 14 143.7 25, 15, 12 1 8 6 4 17.9 19. 19.4 112.2 97.4 82.7 89.2 5, 2 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 이베스트투자증권리서치센터 3
투자의견및밸류에이션 투자의견 Buy 및목표주가 원으로하향조정동사에대한투자의견을 Buy로유지하고, 목표주가는 원으로하향조정한다. 목표주가는 217년당사추정 BPS 12,979 원에 Target Multiple.5(x) 를적용하여산출했다. Target Multiple.5(x) 는동사 Mid-cycle Valuation 밴드상단이다. 석탄가격및유가는현재밴드상단에서안정적으로움직이고있다. 그러므로, 동사의실적이추가적으로악화된다고단정하기힘들다. 또한공기업배당성향상향에따른시가배당수익률은 5% 내외수준에육박하기에동사에대한투자의견은매수로유지한다. 216년배당및향후배당성향에대한가이드라인은 2월말제시될것이라고밝혔다. 표2 한국전력, 목표주가산정내역 구분 ( 원 ) 비고 217년 BPS 12,979 타겟 PBR( 배 ).5 Mid cycle Multiple 적용 주당가치 6,489 목표주가 현재주가 41,35 상승여력 (%) 45.1 그림 7 한국전력, PER Band 그림 8 한국전력, PBR Band 8, 7, PER Band Price 2. 3. 4. 5. 8, 7, PBR Band Price.3.4.5.6 5, 5, 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 이베스트투자증권리서치센터 4
한국전력 (1576 1576) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 유동자산 16,82 22,25 19,879 2,684 21,135 현금및현금성자산 1,796 3,783 5,9 5,47 5,353 매출채권및기타채권 7,441 7,141 5,915 6,93 6,276 재고자산 4,537 4,946 4,76 4,847 4,992 기타유동자산 3,45 6,155 4,168 4,337 4,513 비유동자산 146,888 152,29 157,547 164,656 171,848 관계기업투자등 6,227 6,281 5,683 5,913 6,153 유형자산 135,812 141,361 146,694 153,365 16,15 무형자산 824 858 865 898 928 자산총계 163,78 174,316 177,426 185,34 192,983 유동부채 21,6 22,711 23,868 24,411 24,975 매입채무및기타재무 4,723 3,337 2,592 2,67 2,75 단기금융부채 7,272 7,974 9,831 9,831 9,831 기타유동부채 9,65 11,4 11,445 11,91 12,394 비유동부채 87,283 84,64 8,669 81,967 83,316 장기금융부채 56,66 51,65 45,485 45,485 45,485 기타비유동부채 3,623 32,999 35,185 36,482 37,832 부채총계 18,883 17,315 14,538 16,377 18,291 지배주주지분 53,61 66,634 71,589 77,664 83,393 자본금 3,21 3,21 3,21 3,21 3,21 자본잉여금 1,995 2,41 2,43 2,43 2,43 이익잉여금 35,34 48,187 53,23 59,278 65,7 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,224 1,38 1,299 1,299 1,299 자본총계 54,825 67,942 72,888 78,963 84,692 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 영업활동현금흐름 11,999 16,828 2,69 18,16 18,484 당기순이익 ( 손실 ) 2,799 13,416 7,38 7,423 7,334 비현금수익비용가감 13,131 8,79 13,9 1,496 1,952 유형자산감가상각비 7,797 8,269 8,693 8,994 9,394 무형자산상각비 76 72 73 84 87 기타현금수익비용 43 449 4,244 1,418 1,47 영업활동자산부채변동 - - 372 188 198 매출채권감소 ( 증가 ) 15 698 1,697-177 -183 재고자산감소 ( 증가 ) - - -532-141 -145 매입채무증가 ( 감소 ) -36 - - 78 8 기타자산, 부채변동 -28-49 276 429 446 투자활동현금 - - - - - 유형자산처분 ( 취득 ) - - - - - 무형자산감소 ( 증가 ) -67-87 -17-117 -117 투자자산감소 ( 증가 ) 47 115-66 -484-499 기타투자활동 43 - -516-175 -182 재무활동현금 1,985 - - - - 차입금의증가 ( 감소 ) 1,391 - - 자본의증가 ( 감소 ) 65-426 - - - 배당금의지급 23 426 1,99 1,348 1,65 기타재무활동 -56 177 현금의증가 -436 1,987 1,37 317-54 기초현금 2,232 1,796 3,783 5,9 5,47 기말현금 1,796 3,783 5,9 5,47 5,353 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 매출액 57,475 58,958 6,19 61,887 63,744 매출원가 49,763 45,458 45,856 48,285 5,219 매출총이익 7,712 13,5 14,334 13,62 13,525 판매비및관리비 1,924 2,1 2,332 2,187 2,253 영업이익 5,788 11,347 12,2 11,415 11,272 (EBITDA) 13,661 19,688 2,768 2,493 2,753 금융손익 -2,418-2,468-861 -1,244-1,224 이자비용 2,352 2,16 1,752 1,732 1,732 관계기업등투자손익 275 27 1-12 -12 기타영업외손익 585 9,57-796 -154-149 세전계속사업이익 4,229 18,656 1,444 9,897 9,779 계속사업법인세비용 1,43 5,239 3,397 2,474 2,445 계속사업이익 2,799 13,416 7,47 7,423 7,334 중단사업이익 당기순이익 2,799 13,416 7,47 7,423 7,334 지배주주 2,687 13,289 7,213 7,385 7,297 총포괄이익 2,541 13,426 7,78 7,423 7,334 매출총이익률 (%) 13.4 22.9 23.8 22. 21.2 영업이익률 (%) 1.1 19.2 19.9 18.4 17.7 EBITDA 마진률 (%) 23.8 33.4 34.5 33.1 32.6 당기순이익률 (%) 4.9 22.8 11.7 12. 11.5 ROA (%) 1.7 7.9 4.1 4.1 3.9 ROE (%) 5.2 22.1 1.4 9.9 9.1 ROIC (%) 3.6 7.4 7.2 7.3 6.9 주요투자지표 214 215 216P 217E 218E 투자지표 (x) P/E 1.2 2.4 3.7 3.6 3.7 P/B.5.5.4.3.3 EV/EBITDA 6.5 4.2 3.6 3.6 3.5 P/CF 1.7 1.4 1.3 1.5 1.5 배당수익률 (%) 1.2 6.2 5. 6. 7.2 성장성 (%) 매출액 6.4 2.6 2.1 2.8 3. 영업이익 281. 96.1 5.8-4.9-1.3 세전이익 흑전 341.1-44. -5.2-1.2 당기순이익 1,55.8 379.3-47.5 5.3-1.2 EPS 4,377.3 394.6-45.7 2.4-1.2 안정성 (%) 부채비율 198.6 157.9 143.4 134.7 127.9 유동비율 77.9 97. 83.3 84.7 84.6 순차입금 / 자기자본 113. 74.3 64.4 58.9 54.8 (x) 영업이익 / 금융비용 2.5 5.6 6.9 6.6 6.5 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 63,932 59,579 55,316 55,316 55,316 순차입금 ( 십억원 ) 61,951 5,449 46,941 46,49 46,45 주당지표 ( 원 ) EPS 4,185 2,71 11,235 11,54 11,367 BPS 83,496 13,798 111,516 12,979 129,93 CFPS 24,814 34,592 31,65 27,912 28,484 DPS 5 3,1 2,1 2,5 3, 이베스트투자증권리서치센터 5
한국전력목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1, 주가 목표주가 8, 15/2 15/7 15/12 16/5 16/1 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 213.1.31 담당자변경 박용희 215.4.14 Buy 61, 215.7.17 Buy 61, 215.8.6 Buy 61, 215.11.6 Buy 66, 216.2.5 Buy 69, 216.2.29 Buy 69, 216.4.28 Buy 69, 216.5.12 Buy 8, 216.8.8 Buy 8, 216.1.24 Buy 75, 216.11.4 Buy 75, 217.2.7 Buy 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 박용희 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.7% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 16.3% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 216. 1. 1 ~ 216. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6