219 년 1 월 3 일 LS 산전 (112) 기업분석 기계 4Q18 Review: 일부불안요인해소 Analyst 장도성 2 3779 8688 ehtjd9911@ebestsec.co.kr 4Q18 매출액 6,34 억원, 영업이익 317 억원 (OPM 5.%) 기록 LS 산전 4Q18 매출액 6,34 억원 (YoY +4.3%), 영업이익 317 억원 (YoY +35.3%, OPM 5.%), 지배순이익 145 억원 (YoY -6.5%) 으로매출액은시장컨센서스부합했으나, 영업이익은시장컨센서스크게하회하였다. 영업이익컨센서스하회한가장큰이유는융합사업부해외프로젝트공사손실충당금및자회사중중국법인매출감소에따른것으로보인다. Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스 7, 원 52,2 원 상회부합하회 Stock Data KOSPI(1/29) 시가총액 발행주식수 2,183.36 pt 15,66 억원 3, 천주 52 주최고가 / 최저 8,7 / 45,7 원 9 일일평균거래대금 64.73 억원 외국인지분율 17.% 배당수익률 (18.12E) 2.1% BPS(18.12E) 41,388 원 KOSPI 상대수익률 1 개월 -.4% 6 개월 -23.4% 12 개월 -9.% 주주구성 LS 46.% 국민연금공단 12.1% Massachusetts Financial Services Company Stock Price 5.% 사업부문별로보면대다수사업이전년동기와유사한매출액을기록했다. 전력기기의국내매출은기업설비투자감소에의해소폭감소했으나해외 ( 동남아, 북미 ) 매출상승으로부정적인영향은상쇄되었다. 전력인프라사업은화학대기업설비투자및 HVDC 매출인식으로인해동사의매출성장을견인하였다. 상반기중에제주도, 양주전압형 HVDC 프로젝트등도추진되어있어수주성공시추가적인매출성장및수익성개선이기대된다. 동사의성장모멘텀인융합사업부는전년동기성장했으나, 전분기로는해외프로젝트관련일회성비용으로매출감소및지속적자를기록했다. 중국대련법인은한국프로젝트종료에따른매출감소, 무석법인은전력기기판매감소로영업적자를기록했다 (-12 억원 ). 연간기준으로는매출액 2 조 4,85 억원 (YoY +6.%), 영업이익 2,5 억원 (YoY +29.4%, OPM 8.2%), 지배순이익 1,315 억원 (YoY +25.2%) 기록하였다. 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가 7, 원으로하향조정 동사에대한투자의견 Buy 유지하나목표주가는 7, 원으로하향조정한다. 목표주가하향조정은괴리율확대및국내 ESS 화재기업설비투자감소세등비우호적인영업환경에따른 219 년글로벌 PEER 19 년평균 P/B 1.8x 에서 15% 할인해서적용하였다. 동사는 3Q18 실적발표이후설비투자둔화에따른동사전력기기, 전력인프라매출감소우려로약 35% 하락하였다. 해당우려에대한주가하락은 4Q18 실적을통해서일부해소되었다고본다. 현재주가기준 Valuation 하단에위치하고있어 Valuation 매력이크다. ESS 및태양광관련이슈가있으나, 해당이슈들또한해소될경우추가적인주가반등또한기대된다. Financial Data ) 216 217 218P 22E 매출액 2,214 2,344 2,485 2,553 2,762 영업이익 124 158 25 215 243 세전계속사업손익 12 138 178 195 223 순이익 81 16 132 149 171 EPS 2,752 3,584 4,486 5,54 5,778 증감률 (%) n/a 3.2 25.2 12.6 14.3 PER (x) 14.4 18.2 11.6 1.3 9. PBR (x) 1.1 1.7 1.3 1.2 1. EV/EBITDA (x) 7. 8.9 6.1 5.5 4.8 영업이익률 (%) 5.6 6.8 8.3 8.4 8.8 EBITDA 마진 (%) 9.7 1.5 11.7 11.7 11.8 ROE (%) 7.8 9.5 11. 11.4 11.9 부채비율 (%) 112.2 96.5 89.9 82.8 78.1 주 : IFRS 연결기준
표 1 목표주가산정 목표주가산정 비고 219년 BPS 45,253 Target P/B (x) 1.5 글로벌 Peer 19년평균 PBR*15% 할인 목표주가 69,237 현재주가 (1/29 기준, 원 ) 52,2 상승여력 32.6% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 컨센서스및추정치비교 ( 억원 ) 4Q18P 4Q17 yoy 추정치 추정치 컨센서스 컨센서스 매출액 6,34 6,46 4.3% 5,996 5.1% 6,54 4.1% 영업이익 317 234 35.3% 46-31.1% 446-28.9% 지배순이익 145 155-6.5% 33-52.1% 318-54.4% OPM 5.% 3.9% 1.2%p 7.7% -2.6%p 7.4% -2.3%p 자료 : LS 산전, 이베스트투자증권리서치센터주 :K-IFRS 연결기준 표 3 분기 / 연간실적추정 ( 억원 ) 217 218P 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 매출액 23,437 24,849 25,525 5,594 5,883 5,914 6,46 5,916 6,65 6,25 6,34 전력기기 6,653 6,339 6,271 1,734 1,719 1,653 1,547 1,631 1,633 1,556 1,519 전력인프라 6,21 6,499 7,231 1,35 1,465 1,691 1,749 1,635 1,587 1,297 1,98 자동화 2,871 2,933 2,996 723 732 774 642 8 779 686 668 융합사업부 2,34 3,281 3,52 483 627 553 677 481 1,17 911 719 자회사 5,648 6,355 6,55 1,382 1,426 1,355 1,486 1,448 1,823 1,561 1,523 yoy 5.9 6. 2.7 11.7 11.9 12.9-8.8 5.8 12.3 1.9 4.3 전력기기 4.9-4.7-1.1 1.8 5.3 5.2-1.5-6. -5. -5.9-1.8 전력인프라 18. 4.7 11.3 3.7 28.3 35.5-6.6 25.4 8.3-23.3 13.2 자동화 4.8 2.1 2.2.1 3.1 17.4-1.1 1.5 6.4-11.3 4. 융합사업부 -15.9 4.2-7. -13.5 -.5-9.9-3.8 -.4 86.7 64.6 6.3 자회사 8.8 12.5 3.1 7.4 11.5 16. 2. 4.8 27.8 15.2 2.5 영업이익 1,584 2,5 2,144 359 437 554 234 554 653 526 317 yoy 27.4 29.4 4.6 2.9 37.3 84.2-14.9 54.4 49.4-5. 35.3 OPM 6.8 8.3 8.4 6.4 7.4 9.4 3.9 9.4 9.9 8.7 5. 지배순이익 1,51 1,315 1,364 192 327 377 155 425 397 349 145 yoy 3.2 25.2 3.7 11.4 6.8 73.6-27.6 121.3 21.3-7.5-6.5 NPM 4.5 5.3 5.3 3.4 5.6 6.4 2.6 7.2 6. 5.8 2.3 BPS 38,191 41,388 44,86 P/B 1.4 1.3 1.2 자료 : LS 산전, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2
표 4 실적추정변화 ( 억원 ) 수정전 218E 수정후 218P 218P 차이 매출액 24,541 24,924 24,849 25,525 1.3% 2.4% 영업이익 2,194 2,145 2,5 2,151-6.5%.3% 지배순이익 1,473 1,441 1,315 1,482-1.7% 2.8% 자료 : LS 산전, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 그림 1 PER 밴드차트 Price 1. 12. 14. 16. 9, 7, 5, 3, 1, 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 그림 2 PBR 밴드차트 Price 1.1 1.4 1.7 2. 9, 7, 5, 3, 1, 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 이베스트투자증권리서치센터 3
LS 산전 (112 112) 재무상태표 ) 216 217 218E 22E 유동자산 1,418 1,416 1,562 1,73 1,893 현금및현금성자산 34 262 372 498 584 매출채권및기타채권 826 782 65 651 719 재고자산 147 167 21 21 223 기타유동자산 15 26 339 353 367 비유동자산 844 84 81 785 775 관계기업투자등 21 37 2 2 2 유형자산 61 577 561 545 535 무형자산 13 116 114 18 13 자산총계 2,262 2,256 2,363 2,487 2,667 유동부채 681 65 74 711 753 매입채무및기타재무 363 369 326 326 36 단기금융부채 2 21 197 197 197 기타유동부채 118 8 181 188 196 비유동부채 515 458 415 416 416 장기금융부채 56 449 399 399 399 기타비유동부채 1 9 16 16 17 부채총계 1,196 1,18 1,119 1,127 1,169 지배주주지분 1,65 1,146 1,242 1,358 1,495 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 1 1 1 1 1 이익잉여금 94 1,27 1,13 1,246 1,383 비지배주주지분 ( 연결 ) 1 2 3 3 3 자본총계 1,66 1,148 1,245 1,361 1,498 손익계산서 ) 216 217 218E 22E 매출액 2,214 2,344 2,485 2,553 2,762 매출원가 1,81 1,98 1,993 2,52 2,21 매출총이익 413 436 492 51 552 판매비및관리비 288 278 287 286 39 영업이익 124 158 25 215 243 (EBITDA) 214 246 291 3 325 금융손익 -11-5 2-1 -1 이자비용 23 19 16 15 15 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -11 3-29 -1-1 세전계속사업이익 12 138 178 195 223 계속사업법인세비용 22 31 42 46 52 계속사업이익 8 18 135 149 171 중단사업이익 -2-3 당기순이익 81 16 132 149 171 지배주주 81 15 132 148 169 총포괄이익 79 11 125 149 171 매출총이익률 (%) 18.7 18.6 19.8 19.6 2. 영업이익률 (%) 5.6 6.8 8.3 8.4 8.8 EBITDA마진률 (%) 9.7 1.5 11.7 11.7 11.8 당기순이익률 (%) 3.6 4.5 5.3 5.8 6.2 ROA (%) 3.6 4.7 5.7 6.1 6.6 ROE (%) 7.8 9.5 11. 11.4 11.9 ROIC (%) 7. 9.1 11.2 11.4 12.7 현금흐름표 ) 216 217 218E 22E 영업활동현금흐름 242 145 137 228 191 당기순이익 ( 손실 ) 8 18 135 149 171 비현금수익비용가감 25 168 161 84 82 유형자산감가상각비 68 68 67 65 64 무형자산상각비 21 2 19 2 19 기타현금수익비용 -4 26 74-1 영업활동자산부채변동 -1-8 -124-6 -61 매출채권감소 ( 증가 ) 27-9 -41-69 재고자산감소 ( 증가 ) 5-3 -32-21 매입채무증가 ( 감소 ) 16-2 18 34 기타자산, 부채변동 -49-39 -69-6 -6 투자활동현금 -12-164 75-69 -73 유형자산처분 ( 취득 ) -41-42 -46-5 -54 무형자산감소 ( 증가 ) -13-12 -12-13 -13 투자자산감소 ( 증가 ) -3-14 5-1 -1 기타투자활동 -46-96 127-5 -5 재무활동현금 -87-54 -13-32 -32 차입금의증가 ( 감소 ) -58-32 -71 자본의증가 ( 감소 ) -29-23 -32-32 -32 배당금의지급 29 23 32 32 32 기타재무활동 1 현금의증가 54-79 11 127 85 기초현금 286 34 262 372 498 기말현금 34 262 372 498 584 K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 22E 투자지표 (x) P/E 14.4 18.2 11.6 1.3 9. P/B 1.1 1.7 1.3 1.2 1. EV/EBITDA 7. 8.9 6.1 5.5 4.8 P/CF 4.2 7.1 5.3 6.7 6.2 배당수익률 (%) 2. 1.7 2.1 2.1 2.1 성장성 (%) 매출액.5 5.9 6. 2.7 8.2 영업이익 -19.4 27.3 29.4 4.9 13. 세전이익 -1.3 35.8 28.4 9.7 14.3 당기순이익 14.4 31.3 24.7 12.9 14.3 EPS 14.8 3.2 25.2 12.6 14.3 안정성 (%) 부채비율 112.2 96.5 89.9 82.8 78.1 유동비율 28.3 217.9 222. 239.4 251.3 순차입금 / 자기자본 (x) 29.2 2.9 16.3 5.5 -.7 영업이익 / 금융비용 (x) 5.5 8.4 12.5 14. 15.8 총차입금 ) 75 65 597 597 597 순차입금 ) 311 24 23 75-11 주당지표 EPS 2,752 3,584 4,486 5,54 5,778 BPS 35,486 38,191 41,388 45,253 49,825 CFPS 9,514 9,197 9,868 7,783 8,411 DPS 8 1,1 1,1 1,1 1,1 이베스트투자증권리서치센터 4
LS 산전목표주가추이 투자의견변동내역 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최저 괴리율 (%) 최고 평균 218.5.21 변경 장도성 218.5.21 Buy 93, -13.2-22. 218.1.28 Buy 82, -34.1-38.5 219.1.3 Buy 7, 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최저 최고 평균 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 장도성 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 96.4% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 3.6% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 218. 1. 1 ~ 218. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5