219 년 4 월 5 일 I Equity Research LG 디스플레이 (3422) 하방은 LCD 가확실히막고있다 1Q19 Preview : 예상보다좋은실적 LG디스플레이 1분기실적은매출 5.7조원 (YoY +1%, QoQ +14%), 영업적자 -347억원 (YoY 적자전환, QoQ 적자지속 ) 으로시장컨센서스대비적자폭이축소될전망이다. 이는 1) LCD TV 패널가격하락폭이 3개월에걸쳐축소되며당초우려보다는수익성악화정도가약했고, 2) Flexible OLED 라인감가상각비반영시기가지연되며모바일 OLED 부문적자가예상보다감소했기때문이다. LCD TV 패널시장, 타이트한수급지속전망 LCD TV 패널가격은현재 5인치미만패널중심으로 6개월만에상승반등했으며, 5인치이상의경우일부낙폭축소추세가이어지고있다. 두가지측면에서 LCD TV 패널시장의타이트한수급이이어질것으로전망한다. 1) 삼성디스플레이의 8세대 LCD 라인감산이상반기중순차적으로진행될것으로전망되며, 가장먼저라인스크랩진행될것으로예상되는 L8-1-1 라인의 CAPA 는 8K/ 월수준으로이는 8세대환산글로벌공급면적대비 2% 비중을차지한다는점에서세트업체입장에서는공급감소에따른재고축적니즈가발생할것으로판단된다. 2) BOE를포함한중국패널업체들의최근수익성이급격히악화되고 (BOE 218년순이익 YoY -54% 감소 ) 있는와중에 Flexible OLED 양산가동에따른대규모적자우려까지겹치면서 218년과같은 LCD 패널가격저가마케팅을지속적으로이어나가기어려울것으로판단된다. Valuation : P/B, EV/EBITDA 모두하방은안정적 LG디스플레이주가흐름에있어 LCD 패널가격은주가의상승 Catalyst 보다는하방압력을막아주는요인으로작용하고있다. 3분기까지이어질것으로예상되는 LCD 패널시장의타이트한수급은 LG디스플레이주가의하방경직성을강화해줄것으로판단된다. 5인치이상패널가격상승시에는정상업황일때의밸류에이션하단인 P/B.6배까지타게팅가능할것으로판단된다. 나아가추세적인주가상승위해서는 Flexible OLED 라인의메이저세트업체향대량패널공급이확인되어야하며이는 2분기말에최종결정될것으로전망된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 23, 원 I CP(4 월 4 일 ): 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,26.53 219 22 52 주최고 / 최저 26,5/15,85 매출액 ( 십억원 ) 25,77.5 26,648. 시가총액 ( 십억원 ) 7,156.3 영업이익 ( 십억원 ).1 51.2 시가총액비중 (%).59 순이익 ( 십억원 ) (16.2) 283.8 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS (211) 744 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1,71.9 BPS 38,421 38,74 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 34.4 19 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 26.46 주요주주지분율 (%) LG 전자외 4 인 37.92 국민연금 7.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.8) 5.3 (18.9) 상대 (4.5) 8.5 (11.5) Financial Data 투자지표단위 216 217 218 219F 22F 매출액십억원 26,54.1 27,79.2 24,336.6 25,244. 25,78.1 영업이익십억원 1,311.4 2,461.6 92.9 26.4 325. 세전이익십억원 1,316.2 2,332.6 (91.4) 179.8 297.5 순이익십억원 96.7 1,82.8 (27.2) 139.5 233.3 EPS 원 2,534 5,38 (579) 39 652 증감률 % (6.2) 98.8 적전흑전 67.2 PER 배 12.41 5.93 N/A 51.3 3.67 PBR 배.87.74.46.51.5 EV/EBITDA 배 3.18 2.38 3.69 3.31 2.1 ROE % 7.21 13.19 (1.46).99 1.64 BPS 원 36,29 4,17 39,68 39,458 4,11 DPS 원 5 5 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 28 26 24 22 2 18 16 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 1 9 8 7 6 14 5 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3
2분기말까지주가상승세지속전망 EV/EBITDA 측면에서현재가격수준을살펴보면, 과거 LG디스플레이의 7,8세대 LCD 투자싸이클당시순차입금이급격히증가하며 EV/EBITDA 가비싸지던시기에주가가하락하는현상이반복된바있다. 219년역시순차입금증가에따른 EV/EBITDA 부담이발생할수있으나, 올해부터 Flexible OLED 라인감가상각비가가파르게증가하면서 EBITDA 증가가수반되며역사적평균수준인 3배수준의 EV/EBITDA 가유지될것으로전망된다. P/B 및 EV/EBITDA 모두감안했을때주가하단은 2만원수준이라고판단되며 LCD 패널수급까지 LG디스플레이에우호적이라는점에서북미고객사향 Flexible OLED 공급규모가확인되는 2분기말까지주가는우상향추세이어갈것으로전망한다. 표 1. LG디스플레이실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 원 / 달러평균 1,71 1,9 1,1 1,11 1,1 1,1 1,1 1,1 1,92 1,1 1,1 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,12 6,948 5,727 5,58 6,64 7,297 24,337 25,244 25,78 YoY -2% -15% -12% -2% 1% -1% 9% 5% -12% 4% 2% LCD TV 2,123 1,911 1,973 1,833 1,658 1,652 1,756 1,863 7,84 6,93 6,857 OLED TV 385 57 546 668 535 535 712 1,5 2,52 2,787 4,66 Monitor 952 1, 1,13 973 1,13 1,55 1,1 992 4,28 4,162 3,953 Notebook 442 472 615 744 526 53 613 655 2,227 2,324 2,164 Tablet 638 594 599 785 623 5 538 589 2,615 2,25 2,231 LCD Mobile 796 733 725 1,267 695 661 728 888 2,884 2,972 1,666 OLED Mobile 43 91 22 292 298 298 582 582 646 1,76 2,222 Etc. 296 32 321 387 378 349 69 723 2,43 2,59 2,8 영업이익 ( 십억원 ) -98-228 14 279-35 34 79 129 93 26 325 YoY 적전 적전 -76% 51% 적지 적지 -44% -54% -96% 적전 58% 영업이익률 -2% -4% 2% 4% -1% 1% 1% 2% % 1% 1% 그림 1. LG디스플레이 12M Forward P/B 추이 수정주가 1.1x.9x 45,.7x.6x.4x 35, 25, 15, 5, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 그림 2. LG디스플레이 12M Forward EV/EBITDA 추이 수정주가 4.7x 4.1x 8, 3.4x 2.8x 2.1x 7, 6, 5, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2
그림 3. LCD TV 패널가격및 LGD 주가추이 LG디스플레이월말종가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 35, 25, 15, 5, 12.1 13.4 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 16.4 16.1 17.4 17.1 18.4 18.1 19.4 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : IHS, 하나금융투자 그림 4. 글로벌중대형 LCD 패널수급추이및전망 (m²) 8, 7, 6, 5, 수요면적공급면적공급초과율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F % 자료 : IHS, 하나금융투자 3
표 1. 삼성디스플레이 LCD 제조라인현황 Fab TFT 세대장비발주장비입고양산가동 CAPA (K/ 월 ) 8세대환산 분기공급면적 ( m²) 글로벌공급면적대비비중 1 a-si 7 25-5 25-9 26-1 55 41 679 1% 탕정 L7-2 2 a-si 7 25-1 26-6 26-9 65 49 82 1% 3 a-si 7 27-1 28-3 28-6 45 34 555 1% 1 a-si 8 26-7 27-2 27-8 8 8 1,32 2% 탕정 L8-1 2 a-si 8 27-11 28-4 28-8 85 85 1,43 2% 2b a-si 8 29-12 21-3 21-6 3 3 495 1% 1 a-si 8 28-3 28-1 29-5 7 7 1,155 2% 탕정 L8-2 2 a-si 8 21-4 21-8 21-12 62 62 1,23 2% 3 a-si/oxide 8 215-3 215-9 216-2 6 6 99 % 자료 : IHS, 하나금융투자 1b a-si 8 29-12 21-5 21-8 3 3 495 1% 그림 5. LCD TV 패널가격 MoM 증감률및 LGD 주가 MoM 추이 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% 75" 65" 55" 43" 32'' MOM Ave. LGD 주가 MoM 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 자료 : Witsview, 하나금융투자 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218 219F 22F 216 217 218 219F 22F 매출액 26,54.1 27,79.2 24,336.6 25,244. 25,78.1 유동자산 1,484.2 1,473.7 8,8.1 9,883.7 12,451.4 매출원가 22,754.3 22,424.7 21,251.3 21,973.4 22,341.7 금융자산 2,75.5 3,387.9 2,489.6 3,26. 6,14.3 매출총이익 3,749.8 5,365.5 3,85.3 3,27.6 3,438.4 현금성자산 1,558.7 2,62.6 2,365. 3,129.2 5,887.2 판관비 2,438.4 2,93.9 2,992.4 3,64.2 3,113.3 매출채권등 5,11.6 4,489.9 2,998.5 3,149.1 3,59.3 영업이익 1,311.4 2,461.6 92.9 26.4 325. 재고자산 2,287.8 2,35.1 2,691.2 2,826.4 2,745.8 금융손익 (126.5) 1.2 (72.8) (26.6) (27.5) 기타유동자산 344.3 245.8 62.8 648.2 632. 종속 / 관계기업손익 8.3 9.6.7.. 비유동자산 14,4.2 18,686. 24,375.6 27,419.7 24,88.2 기타영업외손익 123. (148.7) (112.2).. 투자자산 244.7 182.4 258.2 255.4 248.1 세전이익 1,316.2 2,332.6 (91.4) 179.8 297.5 금융자산 72. 59.8 129.2 135.6 131.8 법인세 384.7 395.6 88.1 34.2 54. 유형자산 12,31.4 16,22. 21,6.1 24,969.8 22,57.5 계속사업이익 931.5 1,937.1 (179.4) 145.6 243.5 무형자산 894.9 912.8 987.6 664.9 46.1 중단사업이익..... 기타비유동자산 1,229.2 1,388.8 1,529.7 1,529.6 1,529.5 당기순이익 931.5 1,937.1 (179.4) 145.6 243.5 자산총계 24,884.3 29,159.7 33,175.7 37,33.4 37,259.6 비지배주주지분유동부채 24.8 134.3 27.8 6.1 1.2 순이익 7,58.2 8,978.7 9,954.5 1,371. 1,122.8 지배주주순이익 96.7 1,82.8 (27.2) 139.5 233.3 금융부채 667.9 1,452.9 1,553.9 1,553.9 1,553.9 지배주주지분포괄이익 942. 1,596.4 (215.4) 136.7 228.7 매입채무등 6,6.7 6,921.4 7,318.6 7,686.1 7,467. NOPAT 928.1 2,44.2 182.4 167.1 266.1 기타유동부채 383.6 64.4 1,82. 1,131. 1,11.9 EBITDA 4,333. 5,676.2 3,647.5 5,97.4 6,752.8 비유동부채 4,363.7 5,199.5 8,335. 11,9.5 11,861.4 성장성 (%) 금융부채 4,111.3 4,15.2 7,3.6 1,53.6 1,53.6 매출액증가율 (6.6) 4.9 (12.4) 3.7 2.1 기타비유동부채 252.4 1,49.3 1,34.4 1,369.9 1,33.8 NOPAT증가율 (2.) 12.3 (91.1) (8.4) 59.2 부채총계 11,421.9 14,178.2 18,289.5 22,271.5 21,984.2 EBITDA 증가율 (13.4) 31. (35.7) 39.8 32.5 지배주주지분 12,956. 14,373.5 13,979.1 14,118.7 14,352. 영업이익증가율 (19.3) 87.7 (96.2) 122.2 57.5 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (6.2) 98.8 적전 흑전 67.2 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 EPS증가율 (6.2) 98.8 적전 흑전 67.2 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (31.) (31.) (31.) 매출총이익률 14.1 19.3 12.7 13. 13.3 이익잉여금 9,4.3 1,621.6 1,24. 1,379.5 1,612.8 EBITDA 이익률 16.3 2.4 15. 2.2 26.2 비지배주주지분 56.4 68. 97.1 913.2 923.4 영업이익률 4.9 8.9.4.8 1.3 자본총계 13,462.4 14,981.5 14,886.2 15,31.9 15,275.4 계속사업이익률 3.5 7. (.7).6.9 순금융부채 2,28.8 2,215.2 6,94.9 8,824.5 6,7.2 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218 219F 22F 216 217 218 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 3,64.9 6,764.2 4,484.1 5,25.5 6,57.6 EPS 2,534 5,38 (579) 39 652 당기순이익 931.5 1,937.1 (179.4) 145.6 243.5 BPS 36,29 4,17 39,68 39,458 4,11 조정 3,556.6 3,384.7 3,65.2 4,891. 6,427.8 CFPS 13,282 16,265 11,326 14,246 18,872 감가상각비 3,21.6 3,214.6 3,554.6 4,891. 6,427.8 EBITDAPS 12,11 15,863 1,194 14,246 18,872 외환거래손익 (88.6) (12.6) 53.8.. SPS 74,72 77,666 68,14 7,55 72,48 지분법손익 (8.3) (9.6) (.7).. DPS 5 5 기타 631.9 192.3 (2.5).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (847.2) 1,442.4 1,58.3 168.9 (1.7) PER 12.4 5.9 N/A 51.3 3.7 투자활동현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (7,675.3) (7,941.4) (3,812.6) PBR.9.7.5.5.5 투자자산감소 ( 증가 ) 193. 71.9 (75.2) 2.9 7.3 PCFR 2.4 1.8 1.6 1.4 1.1 유형자산감소 ( 증가 ) (3,457.9) (6,432.2) (7,8.1) (7,938.) (3,823.6) EV/EBITDA 3.2 2.4 3.7 3.3 2.1 기타 75.7 (12.8) 2. (6.3) 3.7 PSR.4.4.3.3.3 재무활동현금흐름 37.9 862.2 2,952.9 3,5.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 554.9 823.9 2,981.4 3,5.. ROE 7.2 13.2 (1.5) 1. 1.6 자본증가 ( 감소 )..... ROA 3.8 6.7 (.7).4.6 기타재무활동 (68.1) 223.1 21.5.. ROIC 6.5 12.6.9.7 1.2 배당지급 (178.9) (184.8) (23.).. 부채비율 84.8 94.6 122.9 148.2 143.9 현금의증감 87. 1,43.9 (237.5) 764.1 2,758.1 순부채비율 15.1 14.8 4.9 58.7 39.7 Unlevered CFO 4,752.6 5,819.7 4,52.6 5,97.4 6,752.8 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 1.2 2. 3. Free Cash Flow (95.) 171.8 (3,458.1) (2,732.5) 2,747. 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG디스플레이 LG디스플레이 수정TP 5, 45, 35, 25, 15, 5, 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1 18.12 19.2 19.4 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.1.31 BUY 23, 18.7.1 BUY 27, -28.57% -13.89% 18.3.22 BUY 36, -36.66% -24.58% 18.1.24 BUY 43, -3.24% -22.67% 17.11.14 BUY -24.58% -2.5% 17.11.13 Analyst Change - 17.4.26 BUY 36, -1.76% 8.6% 16.7.21 BUY 31, -4.56% 4.84% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.5% 6.9%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 4 월 4 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219 년 4 월 5 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 4 월 5 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6