217 년 11 월 6 일 I Equity Research 3 분기어닝서프라이즈, 파이프라인내년부터기대감상승 3분기어닝서프라이즈종근당 3분기매출액은 2.197억원 (YoY, 7.3%), 영업이익은 237억원 (YoY, 6.5%, OPM, 1.8%) 을기록컨센서스대비영업이익이 24.5% 나증가하면서어닝서프라이즈를시현하였다. 세전이익은 23억원 (YoY, 11.2%), 당기순이익은 166억원 (YoY, 11.3%) 을기록하였다. 작년 3분기영업이익이 222억원으로기고가있었던점을고려, 약 1% 감액으로추정하였으나, 오히려전년대비증가한실적을보여줌으로써, 올해내내서프라이즈한실적을이어가고있다. 기존제품과신제품의고른성장자누비아포함작년에도입된신약들과기존제네릭제품들이약 4.8% 로꾸준히성장하였으며, 올해 1월새로출시된나조넥스 ( 알레르기비염치료제 ) 가누적으로 49억원 (3분기 2억원 ), 비아그라제네릭으로올해 7월출시된센글라가 3분기에만벌써 11억원의매출을기록하는등신제품호실적이매출성장을견인하였다. 매출증가와신제품출시로판관비는전년동기대비약 4억원이증가하였으나, 연구개발비는작년과비슷한수준인 147억원 (YoY,.4%) 으로비용통제로영업이익률증가효과를가져왔다. 내년이기대되는파이프라인 CKD-56 자가면역질환치료제 (HDAC6 저해제 ) 는올해말유럽임상 1상이종료됨에따라, 내년부터본격적인라이센싱아웃논의가진행될것으로예상된다. CKD-54 헌팅턴증후군치료제 (HDAC6 저해제 ) 는현재미국임상 1상 IND 신청이완료, 올해말임상 1상개시가기대된다. CKD-516 대장암치료제 (Vascular Disrupting Agent) 는현재이리노테칸과의병용투여방식으로국내임상 1/2a상을진행하고있으며, 항암제의대세로자리잡은면역관문억제제와의병용투여도고려하고있다. 올해에는종근당의기대파이프라인이기술이전이논의되기에는이른단계였으나, 내년에는임상 1상완료 (CKD- 56) 내지는임상 1상진입 (CKD-54) 이이루어짐에따라종근당의파이프라인내년에는기대해볼만하다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 14, 원 I CP(11 월 3 일 ): 118, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,557.97 217 218 52 주최고 / 최저 127,5/92,4 매출액 ( 십억원 ) 862.3 925.9 시가총액 ( 십억원 ) 1,11.3 영업이익 ( 십억원 ) 71.2 76.5 시가총액비중 (%).9 순이익 ( 십억원 ) 49.7 53.9 발행주식수 ( 천주 ) 9,49.1 EPS 5,278 5,73 6 일평균거래량 ( 천주 ) 53.9 BPS 42,24 46,513 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.9 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 9 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%).76 외국인지분율 (%) 12.42 주요주주지분율 (%) 이장한외 6 인 33.84 국민연금 11.22 주가상승률 1M 6M 12M 절대 8.8. 24.5 상대 1.8 (13.2) (3.5) Financial Data 투자지표 ( 천원 ) 132 122 112 12 단위 215 216 217F 92 종근당 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 13 12 11 1 9 8 82 7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 매출액십억원 592.5 832. 878.8 96.6 1,53.2 영업이익십억원 42.7 61.2 75.4 67.2 81.1 세전이익십억원 15.1 56.8 71.6 65. 8.4 순이익십억원 (6.8) 4.9 54.3 49.3 61. EPS 원 (72) 4,352 5,766 5,237 6,478 증감률 % 적전흑전 32.5 (9.2) 23.7 PER 배 N/A 24.1 2.46 22.53 18.22 PBR 배 2.87 2.77 2.77 2.52 2.25 EV/EBITDA 배 15.54 12.75 12.14 13.24 11.17 ROE % (2.1) 12.24 14.39 11.72 13.5 BPS 원 33,473 37,691 42,557 46,894 52,473 DPS 원 6 9 9 9 9 Analyst 선민정 2-3771-7785 rssun@hanafn.com RA 이동건 2-3771-8197 shawn1225@hanafn.com
표 1. 종근당 3Q17 실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17P 3Q16 YoY Consen %Variance 매출액 219.7 24.7 7.3 218.2.7 영업이익 23.7 22.2 6.5 19.1 24.5 세전이익 23. 2.7 11.2 18.5 24.6 당기순이익 16.6 14.9 11.3 13.3 24.6 OPM % 1.8 1.9 8.7 NPM % 7.5 7.3 6.1 표 2. 종근당실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17F 매출액 29.7 211. 219.7 238.4 229.9 23.3 239.9 26.5 832. 878.8 YoY 3.8% 2.6% 7.3% 8.5% 9.7% 9.1% 9.2% 9.3% 4.4% 5.6% 신규 5.6 55.3 57.1 56.4 59.2 64.5 67.4 66.8 187.3 219.3 YoY 31.3% 9.5% 16.4% 14.6% 17.% 16.6% 18.1% 18.5% 17.1% 자누비아 ( 자누메트포함 ) 28. 29.7 29.2 29.8 33.5 37.1 37.4 38.7 16.2 116.7 YoY 29.3% 2.1% 6.8% 6.% 2.% 25.% 28.% 3.% 9.9% 글리아티린 9. 11.1 13.5 12. 1.3 12.4 14.9 13. 29.5 45.6 YoY 66.8% 61.1% 55.6% 4.% 15.% 12.% 1.% 8.% 54.4% 바이토린 6.1 6.2 5.5 5.3 5.5 5. 5. 4.9 32.1 23.1 YoY -32.6% -36.9% -24.1% -1.% -1.% -2.% -1.% -8.% -27.9% 아토젯 7.5 8.3 8.9 9.2 9.8 1. 1.2 1.2 19.5 33.9 YoY 212.5% 76.6% 53.4% 4.% 3.% 2.% 15.% 1.% 74.1% 기존 38.9 37.9 43.8 49.8 47. 42.1 5.1 56.3 176. 17.4 YoY 14.7% -1.9% -11.1% -1.% 2.7% 11.2% 14.4% 12.9% 7.4% -3.2% 사이폴 5.4 11.6 17.2 23.5 17.3 12.2 19.8 25.8 5.6 57.7 YoY 17.4% 17.2% 9.6% 15.% 22.% 5.% 15.% 1.% 11.% 14.% 리피로우 1.2 9.5 9.9 9.4 11.2 11.2 11.9 11.5 38.8 39. YoY 8.1% -5.% -3.% 3.% 1.% 18.% 2.% 22.% 5.7%.6% 딜라트렌 (SR캡슐포함 ) 1.2 1.8 1.6 9.8 1.7 11.7 11.1 1.4 39.7 41.4 YoY 7.3% 4.7%.8% 5.% 5.% 8.% 5.% 6.% -.6% 4.4% 텔미누보 6.5 6. 6.1 7.1 7.8 7.1 7.3 8.5 22.8 25.7 YoY 26.% -1.2%.6% 3.% 2.% 18.% 2.% 2.% 14.9% 12.9% 타크로벨 ( 타크로벨주포함 ) 6.6 7.1 6.9 7.1 7.3 8.2 7.6 8.2 24.2 27.8 YoY 26.% 14.% 1.9% 2.% 1.% 15.% 1.% 15.% 1.8% 14.7% 기타 12.2 117.8 118.8 132.2 123.8 123.7 122.4 137.5 468.7 489. YoY -7.2% 4.6% 11.7% 1.% 3.% 5.% 3.% 4.% 9.3% 4.3% 매출원가 125.3 126.6 128.7 145.4 14.3 138.2 148.7 153.7 497.1 526. YoY 4.4% 5.6% 7.9% 5.4% 11.9% 9.1% 15.6% 5.7% 67.8% 5.8% 매출총이익 84.4 84.4 91. 93. 89.7 92.1 91.2 16.8 334.9 352.8 YoY 3.% -1.6% 6.5% 13.8% 6.3% 9.1%.2% 14.9% 13.1% 5.3% GPM 4.2% 4.% 41.4% 39.% 39.% 4.% 38.% 41.% 4.3% 4.1% 판관비 67.6 68.1 67.3 74.4 75.9 71.4 76.8 88.6 273.6 277.4 YoY -8.3% -9.5% 6.5% 2.9% 12.3% 4.8% 14.1% 19.1% 8.% 1.4% 영업이익 16.8 16.3 23.7 18.6 13.8 2.7 14.4 18.2 61.2 75.4 YoY 13.% 54.1% 6.5% -7.8% -17.7% 27.2% -39.3% -1.9% 43.4% 23.% OPM 8.% 7.7% 1.8% 7.8% 6.% 9.% 6.% 7.% 7.4% 8.6% 당기순이익 11.4 11.2 16.3 15.3 9. 16.1 8. 16.2 4.9 54.3 YoY 15.6% 53.3% 9.3% 16.3% -21.3% 43.8% -51.% 5.6% TB 32.5% NPM 5.5% 5.3% 7.4% 6.4% 3.9% 7.% 3.3% 6.2% 4.9% 6.2% 2
그림 1. 종근당 PER 밴드 그림 2. 종근당 PBR 밴드 25, 수정주가 35.x 3.x 25.x 2.x 15.x 25, 수정주가 3.8x 3.2x 2.7x 2.2x 1.7x 2, 2, 15, 15, 5, 5, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 표 3. 종근당 3분기신제품출시현황품명 적응증 출시 오리지널 비고 센글라 발기부전 217.7 비아그라 ( 화이자 ) 제네릭 솔리토스 과민성방광 217.7 베시케어 ( 아스텔라스 ) 제네릭 보리코 항진균제 217.8 브이펜드 ( 화이자 ) 퍼스트제네릭 ( 도입 ) 프롤리아 골다공증 217.9 - 바이오신약 ( 도입 ) 테노포벨 만성B형간염 217.1 비리어드 ( 길리어드 ) 개량신약 자료 : 종근당, 하나금융투자 표 4. 종근당파이프라인 과제명 적응증 기전 / 성분 발견 비임상 단계임상 1상임상 2상 임상 3상 시판 비고 합성신약 CKD-943 통증 / 요독성소양증 Opioid Receptor κ Agonist 국내 / 미국 1Q17 P2 진입 CKD-519 이상지질혈증 CETPi 호주 CKD-58 이상지질혈증 2세대 CETPi 미국 CKD-516 대장암 VDA 국내 4Q16 P1/2a 진입 ( 병용 ) CKD-581 다발성경화증 Pan-HDACi 국내 4Q16 P1 진입 ( 병용 ) CKD-56 자가면역질환 HDAC6i EU 4Q17 P1 종료 CKD-54 헌팅턴증후군 HDAC6i 미국 4Q17 P1 개시 바이오시밀러 / 개량신약 CKD-1111 빈혈 NESP 국내 / 일본 18년국내, 19년일본출시 CKD-71 황반변성 Lucentis 이탈리아 CKD-337 이상지질혈증 Atorvastation 국내 +Choline fenofibrate CKD-391 이상지질혈증 Atorvastation 국내 +Ezetimibe CKD-333 고혈압 + 고지혈 Ator+Cande+Amlo 국내 CKD-35 안구건조증 Hyaluronate acid 국내 CKD-351 녹내장 Latanoprost 국내 +Dorzolamide CKD-39 B형간염 Tonofovir disproxil 국내 17년출시예정 aspartate CKD-841 전립선암 Leuprolide+Liquistal 국내 DDS Tech applied 자료 : 종근당, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 215 216 217F 매출액 592.5 832. 878.8 96.6 1,53.2 유동자산 288.4 338.8 383.7 435.2 497.7 매출원가 296.3 497.1 526. 58.9 631.9 금융자산 12.9 21.7 48.8 69.2 96.4 매출총이익 296.2 334.9 352.8 379.7 421.3 현금성자산 12.9 21.7 48.8 69.2 96.4 판관비 253.5 273.6 277.4 312.6 34.2 매출채권등 179.8 214.6 226.6 247.7 271.6 영업이익 42.7 61.2 75.4 67.2 81.1 재고자산 9. 98.3 13.8 113.5 124.4 금융손익 (3.4) (3.9) (3.3) (2.4) (1.7) 기타유동자산 5.7 4.2 4.5 4.8 5.3 종속 / 관계기업손익. (.3)... 비유동자산 287.9 32.9 283.3 267.2 253.8 기타영업외손익 (24.2) (.2) (.5).3 1. 투자자산 15.5 18.5 19.6 21.4 23.4 세전이익 15.1 56.8 71.6 65. 8.4 금융자산 13.5 13.4 14.2 15.5 17. 법인세 21.9 15.8 17.3 15.7 19.5 유형자산 228. 244.7 225.6 29.2 195.1 계속사업이익 (6.8) 4.9 54.3 49.3 61. 무형자산 15.8 14.9 13.2 11.7 1.4 중단사업이익..... 기타비유동자산 28.6 24.8 24.9 24.9 24.9 당기순이익 (6.8) 4.9 54.3 49.3 61. 자산총계 576.3 641.7 667. 72.4 751.5 비지배주주지분순이익..... 유동부채 151.4 211.4 198.9 2.1 22.6 지배주주순이익 (6.8) 4.9 54.3 49.3 61. 금융부채 54. 84.6 74.6 64.6 54.6 지배주주지분포괄이익 (9.4) 45.3 54.3 49.3 61. 매입채무등 84.5 17.1 113.1 123.6 135.6 NOPAT (19.1) 44.2 57.1 5.9 61.5 기타유동부채 12.9 19.7 11.2 11.9 12.4 EBITDA 65.4 85.2 96.1 85. 96.6 비유동부채 11.3 76. 68. 61.6 55.6 성장성 (%) 금융부채 7.6 4. 3. 2. 1. 매출액증가율 8.9 4.4 5.6 9.3 9.6 기타비유동부채 39.7 36. 38. 41.6 45.6 NOPAT 증가율 적전 흑전 29.2 (1.9) 2.8 부채총계 261.7 287.4 267. 261.6 258.2 EBITDA 증가율 (12.2) 3.3 12.8 (11.6) 13.6 지배주주지분 314.6 354.3 4. 44.8 493.3 영업이익증가율 (2.8) 43.3 23.2 (1.9) 2.7 자본금 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5 ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 32.8 (9.2) 23.7 자본잉여금 271.4 271.4 271.4 271.4 271.4 EPS증가율 적전 흑전 32.5 (9.2) 23.7 자본조정 (.4) (.4) (.4) (.4) (.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.5.8.8.8.8 매출총이익률 5. 4.3 4.1 39.5 4. 이익잉여금 19.5 58.9 14.7 145.5 198. EBITDA 이익률 11. 1.2 1.9 8.8 9.2 비지배주주지분..... 영업이익률 7.2 7.4 8.6 7. 7.7 자본총계 314.6 354.3 4. 44.8 493.3 계속사업이익률 (1.1) 4.9 6.2 5.1 5.8 순금융부채 111.7 12.9 55.7 15.4 (31.8) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 215 216 217F 주당지표 영업활동현금흐름 7.3 57.8 65.8 5.1 56.6 EPS (72) 4,352 5,766 5,237 6,478 당기순이익 (6.8) 4.9 54.3 49.3 61. BPS 33,473 37,691 42,557 46,894 52,473 조정 4.8 53.1 2.9 17.3 14.3 CFPS 6,29 11,774 1,212 9,38 1,263 감가상각비 22.7 23.9 2.7 17.9 15.5 EBITDAPS 6,949 9,53 1,212 9,38 1,263 외환거래손익 (.4) (.2).3 (.5) (1.1) SPS 62,971 88,424 93,397 12,96 111,93 지분법손익..3... DPS 6 9 9 9 9 기타 18.5 29.1 (.1) (.1) (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (26.7) (36.2) (9.4) (16.5) (18.7) PER N/A 24. 2.5 22.5 18.2 투자활동현금흐름 (35.9) (43.4) (31.3) (31.3) (31.) PBR 2.9 2.8 2.8 2.5 2.2 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5 (2.6) (1.) (1.8) (2.1) PCFR 15.3 8.9 11.6 13.1 11.5 유형자산감소 ( 증가 ) (32.2) (37.9) (3.) (3.) (3.) EV/EBITDA 15.5 12.8 12.1 13.2 11.2 기타 (5.2) (2.9) (.3).5 1.1 PSR 1.5 1.2 1.3 1.2 1.1 재무활동현금흐름 (7.5) (5.6) (28.5) (28.5) (28.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (.) (.) (2.) (2.) (2.) ROE (2.1) 12.2 14.4 11.7 13. 자본증가 ( 감소 )..... ROA (1.2) 6.7 8.3 7.2 8.4 기타재무활동..... ROIC (4.5) 9.7 12.2 11. 13.1 배당지급 (7.5) (5.6) (8.5) (8.5) (8.5) 부채비율 83.2 81.1 66.7 59.3 52.3 현금의증감 (35.9) 8.9 27.1 2.3 27.2 순부채비율 35.5 29. 13.9 3.5 (6.5) Unlevered CFO 59.2 11.8 96.1 85. 96.6 이자보상배율 ( 배 ) 9.8 14.7 19.7 21.2 32.5 Free Cash Flow (25.) 19.9 35.8 2.1 26.6 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 종근당 종근당 수정TP 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 15.1116.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 날짜 투자의견 목표주가 평균 괴리율최고 / 최저 17.5.8 BUY 14, 16.11.21 Analyst Change - - 16.5.31 BUY 14, -24.63% -8.57% 16.4.24 1 년경과 16.8% 21.88% 15.4.23 BUY 96, 1.3% 75.52% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.4% 8.9%.7% 1.% * 기준일 : 217년 11월 4일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 11 월 6 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 선민정 ) 는 217 년 11 월 6 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5