218 년 5 월 11 일 I Equity Research 안타까운역석장이 4 분기까지지속 투자의견하향. 상향의전제조건은의미있는배당증가 217년매출총량제초과금액은약 8억원인데, 218년매출총량제증가분은이보다낮은것으로추정된다. 5년연속매출총량을초과했기에올해는성장하지않아야 219년을도모할수있다. 어차피채용비리스캔들에따른인력공백으로 4분기까지감익이불가피하다. 218년 EPS를 1% 하향하며, 목표주가는 2.9만원 (-12%), 투자의견은중립으로하향한다. 증익은기대할수없지만, 의미있는배당금 ( 혹은배당성향 ) 증가확인시투자의견을다시상향하겠다. 1Q Review: OPM 33.3%(-6.4%p YoY) 1분기매출액 / 영업이익은각각 3,784억원 (-8% YoY)/1,26 억원 (-22%) 으로컨센서스 (1,458 억원 ) 를크게하회했다. 방문객수는 72만명 (-9%), 드랍액은 1.55조원 (-11%) 으로, 매출총량제준수와카지노부문직원중약 1% 에해당하는약 2여명이채용비리에연루되어업무에배제되면서테이블가동률이낮았기때문이다. 보도자료에따르면채용비리피해자의구제조치를 5월까지완료할계획이기에, 신규인력채용및딜러트레이닝까지걸리는시간을감안시 1Q19 에나실적이정상화될것이다. 비용에서는평창올림픽및사회공헌기부금이각각 175억원 /123억원반영되었다. 배당성향상향가능성? 최대주주인한국광해관리공단과한국광물자원공사를통합을추진하고있는데, 아직법안발의는안된것으로파악된다. 문제는한국광물자원공사가 222년까지갚아야할차입금은 Update Neutral( 하향 ) I TP(12M): 29, 원 ( 하향 ) I CP(5 월 1 일 ): 28,65 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,464.16 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 38,8/26,1 매출액 ( 십억원 ) 1,584.4 1,619.1 시가총액 ( 십억원 ) 6,129.4 영업이익 ( 십억원 ) 515.6 53.8 시가총액비중 (%).51 순이익 ( 십억원 ) 41.2 432.8 발행주식수 ( 천주 ) 213,94.5 EPS( 원 ) 1,918 2,23 6일평균거래량 ( 천주 ) 584.5 BPS( 원 ) 18,232 19,362 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 16.6 18년배당금 ( 예상, 원 ) 99 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 3.46 ( 천원 ) 강원랜드 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 28.41 43 상대지수 ( 우 ) 11 주요주주지분율 (%) 한국광해관리공단 36.27 38 1 9 국민연금 6.61 33 8 7 주가상승률 1M 6M 12M 28 6 절대 4.6 (2.2) (24.2) 23 5 상대 4. (17.6) (3.2) 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 1,696.5 1,64.5 1,48.3 1,524.2 1,563. 영업이익 십억원 618.6 53.9 459.1 499.4 512.5 세전이익 십억원 596.9 566.2 478.8 524.4 542.6 순이익 십억원 454.6 437.6 366.2 398.6 412.4 EPS 원 2,125 2,45 1,712 1,863 1,928 증감률 % 3. (3.8) (16.3) 8.8 3.5 PER 배 16.82 17.1 16.74 15.38 14.86 PBR 배 2.23 2.3 1.6 1.52 1.44 EV/EBITDA 배 8.48 8.82 7.24 6.26 5.7 ROE % 14.55 12.96 1.22 1.58 1.39 BPS 원 16,17 17,178 17,952 18,877 19,866 DPS 원 99 99 99 99 1,5 약 4.5 조원인데, 강원랜드의배당금확대를통한채무변제 가능성이제기되면서도민들의반대가이어지고있다. 지방 선거이후에나논의가진행될것같다. 통합됐다고가정할 때, 강원랜드의연간현금배당총액은약 2, 억원 ( 배당성 Analyst 이기훈 2-3771-7722 sacredkh@hanafn.com 향약 45%) 이며, 대주주의몫은약 74억원이다. 배당성향을공기업최대인 GKL(56%) 수준까지상향해도배당총액은약 2,4억원이며, 대주주는약 87억원을배당받는다. 배당성향상향으로채무변제가가능한지모르겠지만, 어쨌든이런논의도빠르면내년초에나이뤄질것으로예상한다.
표 1. 강원랜드투자의견 / 목표주가하향 지배주주순이익 ( 18년) 366 주식수 213,941 EPS 1,711 목표 P/E 17. 29,95 목표주가 29, 현재주가 28,65 상승여력 1% 자료 : 하나금융투자 십억원천주원배원원 % 표 2. 강원랜드실적추이및전망 4Q 까지감익할듯 17 18F 19F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 드랍액 6,639 5,828 5,975 1,741 1,644 1,654 1,6 1,551 1,472 홀드율 (%) 2.9% 22.7% 22.8% 2.6% 2.8% 2.7% 21.5% 21.5% 23.1% 매출액 1,548 1,48 1,524 49 373 381 385 378 37 Casino 1,389 1,322 1,361 359 343 343 345 333 34 Non-Casino 159 159 163 5 3 38 4 46 31 영업이익 531 459 499 162 135 138 95 126 126 OPM 34% 31% 33% 4% 36.3% 36% 25% 33% 34.% 당기순이익 438 366 399 13 11 119 78 9 14 주 : 217 년실적은 IFRS 15 를소급적용하여재작성된것 3Q18F 4Q18F 1,371 1,435 23.1% 23.2% 354 378 316 333 37 45 117 9 33% 24% 97 75 그림 1. 매출총량제초과분추이 올해는반드시성장하면안된다 그림 2. 12MF P/E 추이 좀더시간이필요할듯 ( 억원 ) 매출총량제초과분 2, 1,5 1, ( 원 ) 6, 5, 4, 3, PER Band 수정주가 23.x 21.x 19.x 17.x 15.x 5 2, 1, 13 14 15 16 17 13 14 15 16 17 18 2
한국전력한전기술업은행한전KPS 그림 3. 매출액추이 18 년까지감익전망 그림 4. 방문객수추이 2 년연속감소세불가피 ( 십억원 ) 매출액 YoY( 우 ) 2, 12% ( 천명 ) 3,5 Visitor YoY( 우 ) 5% 1,6 8% 3,3 4% 1,2 4% 3,1 3% % 2% 8-4% 2,9 1% 4-8% 2,7 % 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F -12% 2,5 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F -1% 그림 5. 주요상장공기업들의배당성향추이 그림 6. 지분구조 (%) 6 5 4 3 기31 34 15 16 17 39 46 47 49 56 2 1 강원랜드지역난방공사한국광해관리공단 36% 기타 53% GKL 강원도개발공국민연금사 5% 6% 자료 : 사행성감독위원회, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 대차대조표 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 매출액 1,696.5 1,64.5 1,48.3 1,524.2 1,563. 유동자산 1,89.5 2,164.3 2,317.1 매출원가 785.2 787.5 739.9 741.7 754.7 금융자산 1,769.2 2,17.1 2,264.4 매출총이익 911.3 817. 74.4 782.5 88.3 현금성자산 93. 15.6 62.7 판관비 292.7 286. 281.3 283. 295.8 매출채권등 24.2 34.2 31.5 영업이익 618.6 53.9 459.1 499.4 512.5 재고자산 1.3 1.3 1.2 금융손익 4.5 52.7 51.1 53.7 56.4 기타유동자산 14.8 21.7 2. 종속 / 관계기업손익.1 (.1) (18.4) (16.6) (15.) 비유동자산 2,169.5 2,21.4 1,987.4 기타영업외손익 (62.3) (17.3) (13.) (12.1) (11.3) 투자자산 67.3 525.4 484.7 세전이익 596.9 566.2 478.8 524.4 542.6 금융자산 617.2 472.4 435.8 법인세 142.3 128.7 112.6 125.8 13.2 유형자산 1,315.7 1,298. 1,34.7 계속사업이익 454.5 437.5 366.2 398.5 412.4 무형자산 1.9 1.3 1.2 중단사업이익..... 기타비유동자산 181.6 196.7 196.8 당기순이익 454.5 437.5 366.2 398.5 412.4 자산총계 3,979. 4,185.7 4,34.5 비지배주주지분유동부채 (.1) (.1) (.1) (.1) (.1) 순이익 718.9 681.3 634.8 지배주주순이익 454.6 437.6 366.2 398.6 412.4 금융부채... 지배주주지분포괄이익 453.7 449.3 366.2 398.6 412.4 매입채무등 523.5 488.3 45.5 NOPAT 471.1 41.3 351.1 379.6 389.5 기타유동부채 195.4 193. 184.3 EBITDA 693.6 65.1 533.8 576.2 585.3 비유동부채 7.4 3.1 3. 성장성 (%) 금융부채.9 1.4 1.4 매출액증가율 3.8 (5.4) (7.7) 3. 2.5 기타비유동부채 6.5 1.7 1.6 NOPAT증가율 6.4 (12.9) (14.4) 8.1 2.6 부채총계 726.3 684.4 637.9 EBITDA 증가율 3.6 (12.8) (11.8) 7.9 1.6 지배주주지분 3,252.5 3,51.1 3,666.6 영업이익증가율 3.9 (14.2) (13.5) 8.8 2.6 자본금 17. 17. 17. ( 지배주주 ) 순익증가율 2.9 (3.7) (16.3) 8.8 3.5 자본잉여금 129.4 129.4 129.4 EPS증가율 3. (3.8) (16.3) 8.8 3.5 자본조정 (174.1) (174.1) (174.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액... 매출총이익률 53.7 5.9 5. 51.3 51.7 이익잉여금 3,19.3 3,438.8 3,64.4 EBITDA 이익률 4.9 37.7 36.1 37.8 37.4 비지배주주지분.2.1.1 영업이익률 36.5 33.1 31. 32.8 32.8 자본총계 3,252.7 3,51.2 3,666.7 계속사업이익률 26.8 27.3 24.7 26.1 26.4 순금융부채 (1,768.3) (2,15.7) (2,263.) 투자지표 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 596.5 463.1 398.7 EPS 2,125 2,45 1,712 1,863 1,928 당기순이익 454.5 437.5 366.2 BPS 16,17 17,178 17,952 18,877 19,866 조정 131.7 96.6 74.6 CFPS 3,258 2,968 2,348 2,559 2,613 감가상각비 75. 74.2 74.7 EBITDAPS 3,242 2,828 2,495 2,693 2,736 외환거래손익... SPS 7,93 7,5 6,919 7,124 7,36 지분법손익... DPS 99 99 99 99 1,5 기타 56.7 22.4 (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 1.3 (71.) (42.1) PER 16.8 17. 16.7 15.4 14.9 투자활동현금흐름 (411.5) (25.2) (24.9) PBR 2.2 2. 1.6 1.5 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) (259.1) 144.9 4.7 PCFR 11. 11.7 12.2 11.2 11. 유형자산감소 ( 증가 ) (74.) (85.) (81.4) EV/EBITDA 8.5 8.8 7.2 6.3 5.7 기타 (78.4) (31.1) (2.2) PSR 4.5 4.6 4.1 4. 3.9 재무활동현금흐름 (197.7) (2.3) (2.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ).9.5. ROE 14.5 13. 1.2 1.6 1.4 자본증가 ( 감소 )... ROA 11.9 1.7 8.6 9. 8.9 기타재무활동.1 (.1). ROIC 57.8 49.8 4.2 44.2 49.6 배당지급 (198.7) (2.7) (2.7) 부채비율 22.3 19.5 17.4 16.9 16.4 현금의증감 (12.7) 12.6 (42.9) 순부채비율 (54.4) (6.1) (61.7) (65.3) (68.5) Unlevered CFO 697.1 635. 52.4 이자보상배율 ( 배 ) 2,68.4 2,241.8 52.3 546.4 56.6 Free Cash Flow 521.9 377.6 317.3 자료 : 하나금융투자 219F 22F 2,578.8 2,85.2 2,524.5 2,794.4 12.6 13.4 32.5 33.3 1.2 1.3 2.6 21.2 1,94. 1,894.9 499.1 511.8 448.7 46.2 1,243. 1,185.3 1.1 1.1 196.8 196.7 4,518.8 4,745.1 651.3 665.8.. 463.8 475.7 187.5 19.1 3.1 3.2 1.4 1.4 1.7 1.8 654.4 669. 3,864.5 4,76.2 17. 17. 129.4 129.4 (174.1) (174.1).. 3,82.2 4,13.9. (.1) 3,864.5 4,76.1 (2,523.1) (2,793.) 219F 22F 49.2 498.4 398.5 412.4 76.8 72.8 76.8 72.8...... 14.9 13.2 (249.5) (269.9) (14.4) (12.7) (15.) (15.) (22.1) (242.2) (2.7) (2.7)...... (2.7) (2.7) 4. 27.8 547.4 558.9 475.2 483.4 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 강원랜드 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 강원랜드 수정 TP 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 18.5.11 Neutral 29, 18.3.8 BUY 33, -14.57% -1.45% 18.1.2 BUY 37, -15.82% -9.73% 17.7.27 BUY 41, -13.9% -6.83% 17.5.16 Neutral 38, -6.76% -2.24% 17.2.16 Neutral 36,.59% 7.78% 17.1.23 Neutral 38, -9.51% -6.58% 16.12.4 Neutral 42, -14.4% -1.12% 16.8.1 BUY 48, -19.25% -12.8% 16.3.31 BUY 47, -1.75% -5.11% 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.3% 7.1%.6% 1.% * 기준일 : 년 월 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 () 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 5월 11일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 () 는 218년 5월 11일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5