216 년 1 월 28 일 I Equity Research S-Oil (19) 예상치를하회하는실적시현. 다만, 연말배당은예상치상회예상 3Q16 영업이익예상치를큰폭하회 3Q16 영업이익은 1,162 억원 (QoQ -82%, YoY +62%) 으로시장예상치 (3,369 억원 ) 와하나금융투자추정치 (2,296 억원 ) 를각각 66%, % 하회하는부진한실적을시현했다. 이는 1) 전사업부에걸쳐발생한환율관련손실 8억원과 2) 정유부분의적자전환 (2Q 3,748억원 3Q -1,234억원) 에기인한다. 정유부문은전분기대비 Spot 정제마진은비슷하였으나, 환율에따른이익감소 66억원과역래깅에따른마진축소효과가발생하면서부진한실적을시현하였다. 석유화학부문은견조한 PX, 프로필렌마진이유지되면서전분기와유사한수준이었고, 윤활기유부문은그룹3를중심으로역내공급이늘어나며감익 (QoQ -24%) 되는모습이나타났다. 4Q16 영업이익전분기대비증익전망되나그폭은제한적 4Q16 영업이익은 3,334 억원 (QoQ +187%, YoY 흑전 ) 으로전분기대비개선될전망이다. 정제마진이 3Q16 대비소폭개선되었기때문이다. 하지만, 그폭은제한적일것으로판단한다. 1) 난방유시즌도래에따라등 / 경유를중심으로추가적인마진개선은나타나겠으나, 휘발유마진이 YoY 로개선되기쉽지않으며 2) No.1 CDU 및 RFCC, 윤활기유의정기보수돌입에따른물량감소효과가발생하기때문이다. 석유화학부문또한인도 Reliance 의 PX설비가동에따라마진이조정세를나타낼전망이기때문에 QoQ 감익을예상한다. 실적보다는예상을상회하는배당을기대투자의견 BUY, 목표주가 원을유지한다. 정제마진의큰폭개선기대감은현시점에서다소낮출필요가있다. 비수기진입에따라휘발유마진이큰폭의개선세를나타내기어려운상황이며, 중국메이져업체의낮은가동률을감안하면등 / 경유순수출증대는언제든잠재하고있는리스크기이기때문이다. 다만, 연말배당은예상치를큰폭으로상회할전망이다. 이미작년대비순이익이높아진상황인데다, 낮았던중간배당을감안하면연말배당은상향될가능성이높다. 28% 의배당성향을감안하여, 연말 DPS를 3, 원으로상향한다. 시가배당률 3.7% 로배당매력은매우높다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 원 I CP(1 월 26 일 ): 8,8 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,13.89 216 217 2 주최고 / 최저 98,1/66,1 매출액 ( 십억원 ) 16,18.2 17,942.9 시가총액 ( 십억원 ) 9,96.7 영업이익 ( 십억원 ) 1,788. 1,726.2 시가총액비중 (%).76 순이익 ( 십억원 ) 1,394.1 1,3.4 발행주식수 ( 천주 ) 112,82.8 EPS 11,884 11,22 6 일평균거래량 ( 천주 ) 323.1 BPS 6,28 6,677 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 24.8 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 3, Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 4.33 외국인지분율 (%) 77.6 주요주주지분율 (%) Aramco Overseas Company BV 외 8 인 63.46 국민연금.2 주가상승률 1M 6M 12M 절대 3.2 (7.7) 18. 상대 4.9 (7.4) 2. Financial Data ( 천원 ) 19 투자지표단위 214 21 216F 217F 218F 매출액십억원 28,7.6 17,89.3 1,489.4 16,688.6 17,743. 영업이익십억원 (289.7) 817.6 1,82.3 1,486.6 1,46. 세전이익십억원 (38.) 812.7 1,746.2 1,48.1 1,446.6 순이익십억원 (287.8) 631.3 1,327.1 1,128.7 1,99.4 EPS 원 (2,468),414 11,381 9,679 9,429 증감률 % 적전흑전 11.2 (1.) (2.6) PER 배 N/A 14.67 7.1 8.3 8.7 PBR 배 1.1 1.72 1.4 1.3 1.19 EV/EBITDA 배 161.6 9.17.1.78.38 ROE % (.61) 12.26 22.31 16.43 14.49 BPS 원 42,116 46,24,823 62,6 68,139 DPS 원 1 2,4 3, 3,3 3,3 Analyst 윤재성 2-3771-767 js.yoon@hanafn.com@hanafn.com 99 89 79 69 RA 전우제 2-3771-7617 wchun222@hanafn.com S-Oil( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 17 1 13 11 9 9 7 1.1 16.1 16.4 16.7 16.1
표 1. S-Oil 3Q16 Review ( 십억원, %, %p), 3Q16 2Q16 3Q1 % YoY % QoQ 당사전망치 차이 컨센서스 차이 매출액 4,137.9 4,198.4 4,426.7-6. -1.4 4,269.6-3.1 4,26.9-3. 영업이익 116.2 64.9 16.1 621.7-81.9 229.6-49.4 336.9-6. 세전이익 227.1 8.4-7.9 흑전 -61.2 26.3 1.1 369. -38. 순이익 171.8 443.6-44. 흑전 -61.3 16.8 9.6 263.9-34.9 영업이익률 2.8 1.3.4 2.4-12..4-2.6 7.9 -.1 세전이익률. 13.9-1.3 6.8-8. 4.8.7 8.7-3.2 순이익률 4.2 1.6-1..1-6.4 3.7. 6.2-2. 표 2. S-Oil 연간실적추정치변경내역 ( 십억원, %, %p), 216F 217F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 1,489.4 16,32.6-3.4 16,688.6 17,272.4-3.4 영업이익 1,82.3 1,79.9-7. 1,486.6 1,49.3 -.2 세전이익 1,746.2 1,76.6 2.3 1,48.1 1,481..2 순이익 1,327.1 1,297. 2.3 1,128.7 1,12.9.2 영업이익률 1.2 1.7 -.4 8.9 8.6.3 세전이익률 11.3 1.6.6 8.9 8.6.3 순이익률 8.6 8.1. 6.8 6..2 표 3. S-Oil 부문별실적 BreakDown ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F FY21 FY216F FY217F 매출액 4,373.8,142. 4,426.7 3,947.3 3,428.4 4,198.4 4,137.9 3,724.8 17,89.3 1,489. 16,688.6 QoQ(%) -3.2% 17.6% -13.9% -1.8% -13.1% 22.% -1.4% -1.% YoY(%) -42.% -3.7% -39.1% -37.% -21.6% -18.4% -6.% -.6% -37.4% -13.4% 7.7% 정유부문 3,464.1 4,8.3 3,487.2 3,44.7 2,467. 3,21.3 3,187.4 2,79. 14,4.3 11,664.7 12,783.9 석유화학부문 31.6 71.7 61.2 643.8 636. 637.3 628.6 68.3 2,496.3 2,6.2 2,792.7 윤활기유부문 378.1 373. 329.3 28.8 32.4 34.8 321.9 271. 1,339.7 1,264.6 1,112. 영업이익 238.1 66.2 16.1-42.9 491.8 64.9 116.2 333.4 817.6 1,82.3 1,486.6 영업이익률 (%).4% 11.8%.4% -1.1% 14.3% 1.3% 2.8% 9.% 4.6% 1.2% 8.9% QoQ(%) 흑전 14.6% -97.3% 적전 흑전 3.3% -81.9% 186.9% YoY(%) 47.3% 흑전 흑전 적지 16.%.7% 62.1% 흑전 흑전 93.% -6.% 정유부문 119. 46.9-171.2-137.9 219.8 374.8-123.4 127. 27.8 98.8 638.6 영업이익률 (%) 3.4% 11.4% -4.9% -4.% 8.9% 11.7% -3.9% 4.6% 1.9%.1%.% QoQ(%) 흑전 287.3% 적전 적지 흑전 7.% 적전 흑전 YoY(%) 흑전 흑전 적지 적지 84.7% -18.7% 적지 흑전 흑전 121.1% 6.6% 석유화학부문 46.1 6.8 88. 87.1 144.1 14. 142.2 118.2 287. 44. 14. 영업이익률 (%) 8.7% 9.3% 14.4% 13.% 22.7% 22.% 22.6% 18.% 11.% 21.3% 18.4% QoQ(%) 62.9% 42.7% 33.7% -1.% 6.4% -2.8% 1.% -16.9% YoY(%) -1.% 13.1% 1.6% 27.8% 212.6% 112.8% 61.6% 3.7% 8.8% 89.7% -.6% 윤활기유부문 73. 79.6 9.6 67.9 127. 128. 97.4 87.7 316.1 44.6 334.1 영업이익률 (%) 19.3% 21.3% 29.% 26.2% 39.2% 37.% 3.3% 32.3% 23.6% 34.8% 3.% QoQ(%) 12.% 9.% 2.1% -29.% 87.8%.4% -23.9% -1.% YoY(%) 38.8% 9.8% 41.6% 4.1% 74.7% 6.8% 1.9% 29.2% 22.6% 39.4% -24.2% 당기순이익 211.3 428.8-44. 3.3 433.3 443.6 171.8 278.4 631.3 1,327.1 1,128.7 당기순익률 (%) 4.8% 8.3% -1.%.9% 12.6% 1.6% 4.2% 7.% 3.% 8.6% 6.8% QoQ(%) 흑전 13.% 적전 흑전 1128.2% 2.4% -61.3% 62.% YoY(%) 732.7% 28.6% 적지 흑전 1.1% 3.4% -49.4% 689.1% 흑전 11.2% -1.% 2
그림 1. S-Oil 12M Fwd PBR 밴드 그림 2. S-Oil 12M Fwd PER 밴드 2, 1, 3.6x 2.9x 2.2x 1.x 2, 1,, 21.x 17.x 13.x 9.x.x,.8x 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16 17 (,) 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16 17 그림 3. 복합정제마진추이 그림 4. 휘발유마진추이 16 '1~'1 Range '1~'1 Average 214 21 3 '1~'1 Range '1~'1 Average 214 21 14 216 2 216 12 2 1 1 8 1 6 4 1W 8W 1W 22W 29W 36W 43W W 1W 8W 1W 22W 29W 36W 43W W 그림. 경유마진추이 그림 6. PX 마진추이 3 '1~'1 Range '1~'1 Average 214 21 ($/ 톤 ) 1, '11~'1 Range '11~'1 Average 214 21 2 216 8 216 2 6 1 4 1 2 1W 8W 1W 22W 29W 36W 43W W 1W 8W 1W 22W 29W 36W 43W W 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 21 216F 217F 218F 214 21 216F 217F 218F 매출액 28,7.6 17,89.3 1,489.4 16,688.6 17,743. 유동자산,77.,689.8 7,.6 7,111. 7,984.4 매출원가 28,282.2 16,438.8 13,226.7 14,42.6 1,44.1 금융자산 1,16.1 2,727.1 4,272.1 3,79. 4,234. 매출총이익 27.4 1,41. 2,262.7 2,268. 2,297.9 현금성자산 711. 21.2 1,69.6 91.6 1,3. 판관비 6.1 633.9 68.4 781.4 841.9 매출채권등 2,92.9 1,273.1 1,47.2 1,7. 1,669.2 영업이익 (289.7) 817.6 1,82.3 1,486.6 1,46. 재고자산 2,41.4 1,98.7 1,737.7 1,872.3 1,99.6 금융손익 (19.) (17.) 7.7 (42.) (.3) 기타유동자산 39.1 9.9 88.6 89.7 9.6 종속 / 관계기업손익 6. 9.8 9.8 9.8 9.8 비유동자산 4,48.2,1.7,623.4 7,91.4 8,39.8 기타영업외손익 7.2 92.8 146.4 31.2 31.2 투자자산 147. 134.1 116.1 12.1 133. 세전이익 (38.) 812.7 1,746.2 1,48.1 1,446.6 금융자산 116.7 98.7 8.4 92.1 97.9 법인세 (97.7) 181.4 419.1 36.4 347.2 유형자산 4,321.7 4,73.8,274. 7,8.3 8,.1 계속사업이익 (287.8) 631.3 1,327.1 1,128.7 1,99.4 무형자산. 47.2 39.7 33.4 28.1 중단사업이익..... 기타비유동자산 29. 193.6 193.6 193.6 193.6 당기순이익 (287.8) 631.3 1,327.1 1,128.7 1,99.4 자산총계 1,2.7 1,79. 13,179. 1,21.9 16,344.2 비지배주주지분순이익..... 유동부채 3,9.1 3,222.2 3,11.8 3,121.9 3,218.7 지배주주순이익 (287.8) 631.3 1,327.1 1,128.7 1,99.4 금융부채 2,324.7 1,99. 1,92.1 1,92.8 1,93.4 지배주주지분포괄이익 (32.) 69.1 1,327.1 1,128.7 1,99.4 매입채무등 1,488.8 1,.8 1,33.7 1,44.6 1,493.4 NOPAT (216.3) 63.1 1,22. 1,129.8 1,16. 기타유동부채 141.6 117.4 116. 124. 131.9 EBITDA. 1,9.8 1,968.2 2,4.7 2,167.8 비유동부채 1,391.6 2,183. 3,69.8 4,671.6,182. 성장성 (%) 금융부채 1,313.3 2,7.3 3,7.3 4,7.3,7.3 매출액증가율 (8.3) (37.4) (13.4) 7.7 6.3 기타비유동부채 78.3 176.2 12. 164.3 174.7 NOPAT증가율 적전 흑전 89.3 (6.) (2.1) 부채총계,346.7,4.6 6,671.6 7,793. 8,4.7 EBITDA 증가율 (93.2) 2,81.6 8.4 3.9 6. 지배주주지분 4,99.,389.9 6,7.4 7,228.4 7,943.4 영업이익증가율 적전 흑전 93. (6.) (2.1) 자본금 291. 291. 291. 291. 291. ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 11.2 (14.9) (2.6) 자본잉여금 1,331. 1,331. 1,331. 1,331. 1,331. EPS증가율 적전 흑전 11.2 (1.) (2.6) 자본조정 (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 2. 2.7 2.7 2.7 2.7 매출총이익률 1. 8.1 14.6 13.6 13. 이익잉여금 3,262.4 3,743.1 4,86.6,81.6 6,296.6 EBITDA 이익률.2 6.1 12.7 12.3 12.2 비지배주주지분..... 영업이익률 (1.) 4.6 1.2 8.9 8.2 자본총계 4,99.,389.9 6,7.4 7,228.4 7,943.4 계속사업이익률 (1.) 3. 8.6 6.8 6.2 순금융부채 2,477.9 879.2 827.2 2,2. 2,366.7 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 21 216F 217F 218F 214 21 216F 217F 218F 주당지표 영업활동현금흐름 879.2 2,47.6 1,.4 1,61.4 1,7.4 EPS (2,468),414 11,381 9,679 9,429 당기순이익 (287.8) 631.3 1,327.1 1,128.7 1,99.4 BPS 42,116 46,24,823 62,6 68,139 조정 339. 372.4 226.2 6. 712.9 CFPS 983 9,6 16,696 17,36 18,47 감가상각비 339.7 273.2 38.9 9.1 711.8 EBITDAPS 429 9,3 16,879 17,44 18,91 외환거래손익 99.1 1.6 (1.) 1.8 1.8 SPS 244,99 13,427 132,837 143,121 12,163 지분법손익 (6.) (9.8) (9.8) (9.8) (9.8) DPS 1 2,4 3, 3,3 3,3 기타 (93.8) 98.4.1 (.1).1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 828. 1,471.9 (47.9) (127.3) (111.9) PER N/A 14.7 7.1 8.3 8.6 투자활동현금흐름 (964.2) (2,81.9) (794.3) (2,898.6) (1,214.7) PBR 1.1 1.7 1.4 1.3 1.2 투자자산감소 ( 증가 ) 33.7 23.2 27.8.8 1.9 PCFR 49.2 8.3 4.8 4.7 4.4 유형자산감소 ( 증가 ) (911.) (61.) (921.6) (2,837.1) (1,13.3) EV/EBITDA 161.1 9.2.1.8.4 기타 (86.9) (2,174.1) 99. (62.3) (63.3) PSR.2..6.6. 재무활동현금흐름 211.9 (184.1) 1,283.4 93.1 116.3 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 427. (31.7) 1,493. 1,.7.7 ROE (.6) 12.3 22.3 16.4 14. 자본증가 ( 감소 )..... ROA (2.6) 6. 11.1 8. 7. 기타재무활동 (94.9) (24.2).1.1. ROIC (2.9) 9.4 17.7 13.3 11.1 배당지급 (12.2) (128.2) (29.7) (47.7) (384.4) 부채비율 18.9 1.3 12. 17.8 1.8 현금의증감 126.9 (1.3) 1,494.4 (744.1) 61.9 순부채비율. 16.3 12.7 34.9 29.8 Unlevered CFO 114.7 1,114.3 1,946.8 2,24.3 2,146.4 이자보상배율 ( 배 ) (6.8) 22.8 36.8 26.8 23.2 Free Cash Flow (33.1) 1,821.1 83.8 (1,27.6) 47.1 4
투자의견변동내역및목표주가추이 S-Oil 14, 12, 8, 6, 4, S-Oil 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.1.4 BUY 16.6.3 BUY 11, 16.4.7 BUY 13, 16.1.11 BUY 11, 1.11.9 BUY 9, 1.7.28 Neutral 6, 1.6.29 Analyst Change 1.4.28 Neutral 8, 1.2.1 Neutral 6, 14.1.28 Neutral 48, 2, 14.1 14.12 1.2 1.4 1.6 1.8 1.1 1.12 16.2 16.4 16.6 16.8 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.1% 1.6% 1.3% 1.% * 기준일 : 216 년 1 월 26 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 1 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는 216 년 1 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.