218 년 6 월 21 일 I Equity Research 우려에도호실적지속 2Q18 Preview: 영업이익 5.2조원으로상향 SK하이닉스의 18년 2분기매출액은 1.14 조원 (YoY +52%, QoQ +16%), 영업이익 5.2조원 (YoY +71%, QoQ +19%) 으로전망한다. 하나금융투자는 SK하이닉스의 18년 2분기 DRAM bit 출하가이던스 1% 중반달성이어려울것으로전망했는데, 예상보다공급이양호할것으로추정된다. 그에따라 bit 출하를소폭상향조정하고, 가격상승폭은소폭하향조정한다. 공급의원활한증가는 SK하이닉스의실적에는긍정적이지만, 업황측면에서는부담이될수있다. 다만, 경쟁사의증설이예상보다지연되고있어 DRAM의공급부족현상은지속될것으로판단한다. 72단 3D NAND 탑재한엔터프라이즈향 SSD 출하가개시된것으로파악된다. 하반기모바일회복으로 DRAM 호조지속메모리반도체업황에대한부정적인시각은 18년 1분기스마트폰출하의역성장과 DRAM 가격상승에따른스마트폰업체의부담확대로 DRAM 채용량증가가제한적이어서 18 년하반기부터공급부족이해제될것으로우려하기때문이다. 다만, 18년상반기예상보다낮은스마트폰출하에도불구하고 DRAM 업황은견조한흐름이유지중이며, 이는서버, 그래픽등의수요가양호하기때문이다. Apple 신모델은 DRAM 탑재량이전작을상회할것으로추정되어, 18년하반기는모바일수요회복이예상된다. 그에따라 DRAM 공급부족은 218년연말까지지속될것으로전망한다. SK하이닉스의 18년하반기영업이익은 11.59조원으로상반기대비 21% 의높은증가세를시현할것으로추정한다. SSD 출하도긍정적 SK하이닉스에대한투자의견 BUY와목표주가 12, 원을유지한다. 수많은우려속에서도 DRAM 업황은양호하게전개중이며, 그흐름은 18년하반기및 219년에도지속될것으로판단한다. 과거와달리제한적인공급증가속에서큰폭의가격하락이발생할가능성은낮을것으로예상한다. 72단 3D NAND 탑재한엔터프라이즈향 SSD 공급개시는유의미한이벤트이며, 하반기공급본격화에따라 NAND 에서의수익성개선가능성도배제할수없다. Key Data Update BUY I TP(12M): 12, 원 I CP(6 월 2 일 ): 87,8 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,363.91 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 95,3/61, 4 매출액 ( 십억원 ) 4,375.3 42,47.6 시가총액 ( 십억원 ) 63,918.6 영업이익 ( 십억원 ) 2,21.5 19,687.5 시가총액비중 (%) 5.31 순이익 ( 십억원 ) 14,914.5 14,574.7 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS( 원 ) 2,542 2,21 6일평균거래량 ( 천주 ) 3,868. 7 BPS( 원 ) 67,796 86,721 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 332.7 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,3 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.48 외국인지분율 (%) 5.41 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 3 인 2.7 국민연금 1. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (.1) 9.6 37.2 상대 4. 14.6 37.5 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 매출액십억원 17,198. 3,19.4 41,431.9 44,24.1 47,439.9 영업이익십억원 3,276.7 13,721.3 21,158.4 22,294.3 23,543.8 세전이익십억원 3,216.5 13,439.6 2,932.8 22,68.1 23,318.3 순이익십억원 2,953.8 1,641.5 15,762.7 16,616.9 17,558.3 EPS 원 4,57 14,617 21,652 22,825 24,119 증감률 % (31.7) 26.3 48.1 5.4 5.7 PER 배 11.2 5.23 4.6 3.85 3.64 PBR 배 1.31 1.61 1.3.99.79 EV/EBITDA 배 4.23 2.74 1.98 1.49 1.3 ROE % 13.1 36.8 38.4 29.61 24.37 BPS 원 34,51 47,51 67,37 88,935 111,114 DPS 원 6 1, 1,3 2, 2,2 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com ( 천원 ) 12 92 82 72 62 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 17 15 13 11 9 52 7 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6
표 1. 의분기별실적전망 ( 수정후 ) 실적전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% -5% 14% 9% 4% 25% 22% 2% NAND -3% -7% 18% 16% -11% 2% 19% 9% 18% 37% 42% ASP($) DRAM.7.8.9 1. 1. 1.1 1.1 1.1.8 1.1 1. NAND.7.7.7.7.7.7.6.5.7.6.5 ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 9% 9% 3% 1% % 51% 25% -1% NAND 15% 7% -3% 4% -2% -7% -1% -1% 34% -11% -24% 매출액 DRAM 4,623 5,86 6,237 6,95 6,926 8,135 8,96 9,348 22,896 33,369 35,468 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,987 1,693 1,889 2,41 2, 6,67 7,623 8,257 Others 157 134 162 9 11 118 116 16 544 44 479 합계 6,29 6,692 8,1 9,28 8,72 1,142 11,116 11,454 3,11 41,432 44,24 매출액 DRAM 19% 1% 23% 11% % 17% 1% 4% 85% 46% 6% QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 17% -15% 12% 8% -2% 54% 14% 8% Others 28% -15% 21% -44% 11% 17% -2% -8% 14% -19% 9% 합계 17% 6% 21% 11% -3% 16% 1% 3% 75% 38% 7% 영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,9 3,95 4,81 5,53 5,636 12,114 19,898 21,72 ( 십억원 ) NAND 272 37 364 561 414 377 287 124 1,567 1,21 1,174 Others 6 111 16 5 4 17 17 21 39 59 49 합계 2,467 3,5 3,737 4,466 4,367 5,24 5,87 5,781 13,721 21,158 22,294 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 56% 57% 59% 61% 6% 53% 6% 59% NAND 18% 25% 21% 28% 24% 2% 14% 6% 23% 16% 14% Others 4% 8% 1% 6% 4% 14% 15% 2% 7% 13% 1% 합계 39% 46% 46% 49% 5% 51% 52% 5% 46% 51% 5% 감가상각비 1,291 1,346 1,37 1,338 1,446 1,582 1,648 1,915 5,281 6,591 7,123 EBITDA 3,758 4,396 5,44 5,84 5,814 6,786 7,455 7,696 19,2 27,75 29,417 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 64% 67% 67% 67% 67% 63% 67% 67% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219 표 2. 의분기별실적전망 ( 수정전 ) 실적전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219 Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% -5% 11% 6% 2% 25% 18% 2% NAND -3% -7% 18% 16% -11% 2% 19% 9% 18% 37% 42% ASP($) DRAM.7.8.9 1. 1. 1.1 1.1 1.1.8 1.1 1. NAND.7.7.7.7.7.7.7.6.7.7.5 ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 9% 9% 4% 2% % 51% 27% -1% NAND 15% 7% -3% 4% -2% -5% -5% -5% 34% -6% -24% 매출액 DRAM 4,623 5,86 6,237 6,95 6,926 7,91 8,473 8,636 22,896 31,945 34,348 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,987 1,693 1,93 2,139 2,213 6,67 7,948 8,579 Others 157 134 162 9 11 116 113 13 544 432 472 합계 6,29 6,692 8,1 9,28 8,72 9,929 1,725 1,952 3,11 4,325 43,399 매출액 DRAM 19% 1% 23% 11% % 14% 7% 2% 85% 4% 8% QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 17% -15% 12% 12% 3% 54% 19% 8% Others 28% -15% 21% -44% 11% 15% -3% -8% 14% -21% 9% 합계 17% 6% 21% 11% -3% 14% 8% 2% 75% 34% 8% 영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,9 3,95 4,622 5,7 4,991 12,114 18,632 19,795 ( 십억원 ) NAND 272 37 364 561 414 43 482 479 1,567 1,85 1,892 Others 6 11 16 5 4 1 11 3 39 28 34 합계 2,467 3,5 3,737 4,466 4,367 5,62 5,563 5,473 13,721 2,466 21,72 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 56% 57% 58% 6% 58% 53% 58% 58% NAND 18% 25% 21% 28% 24% 23% 23% 22% 23% 23% 22% Others 4% 8% 1% 6% 4% 9% 1% 3% 7% 7% 7% 합계 39% 46% 46% 49% 5% 51% 52% 5% 46% 51% 5% 감가상각비 1,291 1,346 1,37 1,338 1,446 1,582 1,648 1,915 5,281 6,591 7,123 EBITDA 3,758 4,396 5,44 5,84 5,814 6,644 7,211 7,388 19,2 27,57 28,843 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 64% 67% 67% 67% 67% 63% 67% 66% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 2
그림 1. 의 PBR 밴드 그림 2. 글로벌메모리반도체업체들의영업이익 vs 시가총액 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 수정주가 3.x 1.9x 1.3x 2.4x.7x ( 십억달러 ) 7 6 5 4 3 2 영업이익 시가총액 ( 십억달러 ) 3 25 2 15 1 5, 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.11 16.1 17.1 18.1 1 삼성전자 Micron Technology Western Digital 5 자료 : WiseFn, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 3. 반도체 Peer Valuation Name 단위 USD 주가 ($) 79.3 시가총액 ($ 십억 ) 57.8 매출액 17 26,642.2 18F 36,436.4 19F 37,719.7 영업이익 17 12,141.3 18F 18,169.6 19F 16,949.7 순이익 17 9,416.1 18F 13,452.4 19F 12,772.7 EPS ($) 17 13.3 18F 18.7 19F 18.4 PER (x) 17 6. 18F 4.2 19F 4.3 BPS ($) 17 44.9 18F 59.6 19F 75.4 PBR (x) 17 1.8 18F 1.3 19F 1.1 EV/EBITDA (x) 17 3.3 18F 2.1 19F 1.8 ROE (%) 17 36.8 18F 36.9 19F 27.1 삼성전자 MICRON WDC TSMC USD USD USD USD 42.5 59.3 8.5 7.5 272.6 68.7 24.1 194.4 212,9.1 24,56. 2,8. 32,136. 23,461.4 31,49.6 21,96.9 34,57.2 238,528.4 32,92.7 21,548.2 38,521.1 47,467.6 9,447. 3,37. 12,676.2 58,841.8 15,845. 4,972.8 13,515.5 59,54.6 15,56.7 5,44.3 15,36.7 36,583.6 9,128.3 3,894. 11,28.6 44,27. 14,993.5 4,58.2 12,37.9 44,944.8 14,218.5 4,345.1 13,542.9 5.7 7.6 12.8.4 6.5 12. 14.5.5 6.8 11.2 13.5.5 7.5 7.8 6.3 17.2 6.5 4.9 5.6 16.2 6.3 5.3 5.9 14.4 32.4 2. 38.9 2. 32.3 29.4 41.3 2.2 37.5 37.9 48.6 2.4 1.3 3. 2.1 3.8 1.3 2. 2. 3.5 1.1 1.6 1.7 3.1 3.3 5.1 4.2 8.2 2.4 3. 4. 7.7 2. 3.1 4. 6.8 18.5 41.3 21.1 23.6 21.6 49.6 34.5 22.5 18.8 28.1 26.5 22.8 ( 단위 : $ 백만 ) ME EDIATEK INTEL QUALCOMM USD USD 1.3 52.9 58.7 16.2 246.7 87. 7,831.9 62,761. 23,288. 8,355.9 67,647.8 21,81.8 9,378.2 69,627. 23,821.1 322.8 17,936. 1,864. 677.2 21,174.2 4,112.8 1,43.3 22,367.2 7,61.6 8. 16,753. 6,69. 841.3 18,34.2 4,654. 1,9.7 19,94.4 5,77.6.5 3.5 4.1.5 3.9 3.1.7 4.1 3.8 2.1 15.3 14.4 19.6 13.7 18.9 15. 13. 15.6 5.6 14.9 19.6 5.7 16.4 15.8 6.1 18.9 15.5 1.8 3.5 3. 1.8 3.2 3.7 1.7 2.8 3.8 21. 9.3 13.6 8.9 9. 8. 9.6 14. 13. 9.5 16.6 26.4 11.7 22. 2. 3
추정재무제표 손익계산서 216 217 218F 216 217 218F 매출액 17,198. 3,19.4 41,431.9 44,24.1 47,439.9 유동자산 9,839. 17 7,31.4 24,478.6 35,815.7 48,797.1 매출원가 1,787.1 12,71.8 15,495.3 16,716.9 18,155.7 금융자산 4,138.8 8,557.5 13,374.5 23,968.8 36,83.1 매출총이익 6,41.9 17,47.6 25,936.6 6 27,487.2 29,284.2 현금성자산 613.8 2,95. 6,259.9 16,378.1 27,936.7 판관비 3,134.1 3,686.3 4,778.2 5,193. 5,74.3 매출채권등 3,274.1 5,587.5 7,89.2 7,563.6 8,117.2 영업이익 3,276.7 13,721.3 21,158.4 22,294.3 23,543.8 재고자산 2,26.2 2,64.4 3,35.1 3,574.2 3,835.9 금융손익 (31.4) (253.1) (28.7) 59.7 154.8 기타유동자산 399.9 525. 664.8 79.1 76.9 종속 / 관계기업손익 22.8 12.4 78.4 (218.8) (34.1) 비유동자산 22,377. 28 8,18. 37,71.3 41,941.9 45,571.7 기타영업외손익 (51.6) (41.) (23.4) (67.2) (4.3) 투자자산 285.2 414.5 525.9 561. 62.1 세전이익 3,216.5 13,439.6 2,932.8 22,68.1 23,318.3 금융자산 154.2 54.6 69.3 73.9 79.3 법인세 256. 2,797.3 5,163.6 6 5,444.3 5,752.7 유형자산 18,777.4 24,62.6 32,3.1 36,484.9 39,357.4 계속사업이익 2,96.5 1,642.2 15,769.2 16,623.8 17,565.6 무형자산 1,915.6 2,247.3 2,84.1 3,49.7 4,27. 중단사업이익..... 기타비유동자산 1,398.8 1,383.6 1,45.2 1,45.3 1,45.2 당기순이익 2,96.5 1,642.2 15,769.2 16,623.8 17,565.6 자산총계 32,216. 45 5,418.5 61,549.9 77,757.6 94,368.9 비지배주주지분유동부채 6.7.7 6.5 6.9 7.3 순이익 4,16.8 8,116.1 9,338.6 9,833.2 1,282.5 지배주주순이익 2,953.8 1,641.5 15,762.7 7 16,616.9 17,558.3 금융부채 75.1 773.8 541.5 615.3 573.5 지배주주지분포괄이익 2,982.7 1,221.1 15,871.6 16,618.6 17,56.1 매입채무등 3,31.9 4,864.2 6,171.5 6,584.5 7,66.4 NOPAT 3,16. 1,865.3 15,939.2 16,794.2 17,735.5 기타유동부채 423.8 2,478.1 2,625.6 2,633.4 2,642.6 EBITDA 7,733.2 18,747.6 27,752.2 2 29,758.9 31,455. 비유동부채 4,31.6 3,481.4 3,925.5 3,932.7 3,941. 성장성 (%) 매출액증가율 (8.5) 75.1 37.6 6.7 7.3 금융부채기타비유동부채 3,631.1 4.5 3,397.5 83.9 3,819.1 16.4 3,819.1 113.6 3,819.1 121.9 NOPAT 증가율 (31.1) 26.3 46.7 5.4 5.6 부채총계 8,192.5 11 1,597.5 13,264.2 13,765.9 14,223.5 EBITDA 증가율 (16.8) 142.4 48. 7.2 5.7 지배주주지분 24,16.9 33 3,815.3 48,273.7 63,972.7 8,119.1 영업이익증가율 (38.6) 318.8 54.2 5.4 5.6 자본금 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 (31.7) 26.3 48.1 5.4 5.7 자본잉여금 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 EPS증가율 (31.7) 26.3 48.1 5.4 5.7 자본조정 (771.9) (771.1) (77.8) (77.8) (77.8) 수익성 (%) 매출총이익률 37.3 57.8 62.66 62.2 61.7 기타포괄이익누계액이익잉여금 (79.1) 17,66.6 (52.3) 27,287.3 (377.1) 41,62.2 (377.1) 57,319.3 (377.1) 73,465.6 EBITDA 이익률 45. 62.3 67. 67.3 66.3 비지배주주지분 6.6 5.6 12.1 19. 26.2 영업이익률 19.1 45.6 51.11 5.4 49.6 자본총계 24,23.5 33 3,82.9 48,285.8 63,991.7 8,145.3 계속사업이익률 17.2 35.3 38.1 37.6 37. 순금융부채 197.4 (4,386.3) (9,14.) (19,534.4) (31,69.5) 투자지표 216 217 218F 216 217 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 4,57 14,617 21,652 2 22,825 24,119 영업활동현금흐름당기순이익 5,548.9 2,96.5 14 4,69.6 1,642.2 2,51.7 15,769.2 23,812.5 16,623.8 25,149.2 17,565.6 BPS 34,51 47,51 67,37 88,935 111,114 조정 4,47.4 7,238.5 6,76.5 7,53.7 7,951.2 CFPS 1,915 25,499 37,78 4,48 42,641 감가상각비 4,456.5 5,26.2 6,593.8 7,464.6 7,911.2 EBITDAPS 1,622 25,752 38,121 1 4,877 43,27 외환거래손익 9.7 (64.7) 19.3 17.6 15.7 SPS 23,624 41,359 56,912 6,72 65,164 지분법손익 (22.4) (12.4) (14.8) (11.3) (1.8) DPS 6 1, 1,3 2, 2,2 기타 (396.4) 2,289.4 18.2 (57.2) (54.9) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,459.) (3,19.1) (1,965.) (315.) (367.6) PER 11. 5.2 4.1 3.8 3.6 투자활동현금흐름 (6,23.5) (11,,919.2) (16,714.) (12,862.8) (12,148.5) PBR 1.3 1.6 1.3 1..8 투자자산감소 ( 증가 ) (2.) (116.9) (11.1) (23.9) (3.3) PCFR 4.1 3. 2.3 2.2 2.1 유형자산감소 ( 증가 ) (5,794.2) (8,883.4) (13,994.3) (11,.) (1,.) EV/EBITDA 4.2 2.7 2. 1.5 1. 기타 (434.3) (2,918.9) (2,618.6) (1,838.9) (2,118.2) PSR 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 재무활동현금흐름 116.9 (351.9) (513.2) (1,82.2) (1,243.4) 재무비율 (%) ROE 13. 36.8 38.4 29.6 24.4 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) 517.. (165.). 189.3. 73.8. (41.8). ROA 9.5 27.4 29.5 23.9 2.4 기타재무활동 (47.1) 236.7 3.5 3. 4. ROIC 13.4 39.6 44.44 38.7 36.9 배당지급 (353.) (423.6) (76.) (1,456.) (1,61.6) 부채비율 34.1 34.3 27.5 21.5 17.7 현금의증감 (561.9) 2,336.2 3,39.9 1,118.2 11,558.7 순부채비율.8 (13.) (18.7) (3.5) (39.5) Unlevered CFO 7,945.8 18,563.4 27,54. 29,469.5 31,42.8 이자보상배율 ( 배 ) 27.3 11.7 21.9 215.6 226.8 Free Cash Flow (47.4) 5,562.3 6,51.5 12,812.5 15,149.2 자료 : 하나금융투자 대차대조표 현금흐름표 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 수정 TP 날짜 투자의견 목표주주가 괴리율평균최고 / 최저 18.4.25 BUY 12, 17.1.27 BUY 11, -27.61% -17.55% 17.7.26 BUY 92, -19.69% -3.15% 17.6.2 BUY 78, -12.37% -6.41% 17.1.31 BUY 68, -23.6% -1.88% 16.12.7 BUY 57, -16.5% -6.49% 16.9.21 BUY 49, -15.41% -9.39% 16.7.27 BUY 37, -3.64% 5.95% 16.5.1 BUY 35, -15.19% -5.57% 2, 16.6 16.8 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 92.7% * 기준일 : 218년 6월 21일 Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 6.7%.6% 합계 1.% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 6월 21일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218년 6월 21일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5