218 년 1 월 25 일 더존비즈온 (1251) 기업분석 Mid-Small Cap 4Q17 Review: 추정치상회 Analyst 최석원 2 3779 8446 cseogwon@ebestsec.co.kr 4Q17 매출액 +23.1%yoy, 영업이익 +57.4%yoy 기록더존비즈온의 4Q17 매출액은 639억원 (+23.1%yoy) 영업이익은 27억원 (+57.4%yoy) 을기록하며당사의기존추정치를각각 6.5%, 34.4% 상회했다. 전사업부문에서고른성장이이번 4분기실적에도나타났는데, 특히주목해서봐야할부분은 Standard ERP(i-Cube), Extended ERP(IU), 그리고그룹웨어의성장이다. Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 6, 원 44, 원 상회 부합 하회 사실클라우드형 ERP 의도입에따라기존구축형 ERP 에대한우려가존재했다. 중소 / 중견기업을주요고객군으로확보하고있고이미 M/S 95% 를차지하고있는동사의입장에서신규고객군을확보하는것은현실적으로쉽지않은문제이기때문이다. 하지만현재동사는이러한단점을강력한시장지배력을기반으로확장형모듈에대한 up-selling 등의노력 ( 고객당단가상승 ) 으로만회하고있다. 이러한모습이이번 4분기실적에서 Standard ERP +18.9%yoy, Extended ERP +11.5%yoy, 그룹웨어 +78.6%yoy 의모습으로나타난것이라판단한다. Stock Data KOSPI (1/24) 2,538. pt 시가총액 13,56 억원 발행주식수 29,673 천주 52 주최고가 / 최저가 44, / 22, 원 9 일일평균거래대금 37.14 억원 외국인지분율 37.6% 배당수익률 (18.12E).7% BPS(18.12E) 7,595 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 29.5% 6 개월 25.5% 12 개월 71.% 주주구성 김용우외 21 인 37.9% The Capital Group Companies 5.% Stock Price 투자의견 매수 유지, 목표주가 4, 원 -> 6, 원 상향 목표주가상향조정의근거는 1) 동사의중소 / 중견기업용 ERP 시장에서의압도적인지배 력, 2) 클라우드전환및기존 ERP 에서확장형모듈 up-selling 등에따른 ASP 상승, 그 리고 3) Win-Back 에따른 Q 확대등을감안할때 212 년이후 ( 클라우드사업이안착 한이후 ) 동사의 Historical P/E band 상단인 3. 배에 2% 를할증한 36. 배를 Target P/E multiple 로적용해도무리없다고판단했고, 이에발맞추어동사의매출액과영업이 익역시 13 분기연속 YoY 상승하는모습을보여주고있기때문이다. Financial Data 219E 매출액 157.7 176.8 25.6 233.6 251.5 영업이익 29. 38.4 51.7 63.6 7.2 세전계속사업손익 24.2 35.6 51.6 64.6 71.2 순이익 21.7 28.2 41.9 48.4 53.4 EPS ( 원 ) 72 949 1,48 1,632 1,8 증감률 (%) n/a 31.8 48.4 15.9 1.3 PER (x) 28.5 22.6 31.2 27. 24.4 PBR (x) 4.6 4.2 7. 5.8 4.8 EV/EBITDA (x) 13.5 11.1 18.6 14.9 13.3 영업이익률 (%) 18.4 21.7 25.1 27.2 27.9 EBITDA 마진 (%) 28.4 3.4 33.1 35.3 35.2 ROE (%) 17.2 19.8 24.7 23.6 21.6 부채비율 (%) 6.8 54.3 45.1 38.8 33.5 주 : IFRS 연결기준 자료 : 더존비즈온, 이베스트투자증권리서치센터
4Q17 Review: 추정치상회 더존비즈온의 4Q17 매출액은 639억원 (+23.1%yoy) 영업이익은 27억원 (+57.4%yoy) 을기록하며당사의기존추정치를각각 6.5%, 34.4% 상회했다. 먼저매출액은전사업부문에서고른성장이이번 4분기실적에도나타났는데, 특히주목해서봐야할부분은 Standard ERP(i-Cube), Extended ERP(IU), 그리고그룹웨어의성장이다. 사실클라우드형 ERP의도입에따라기존구축형 ERP에대한우려가존재했다. 중소 / 중견기업을주요고객군으로확보하고있고이미 M/S 95% 를차지하고있는동사의입장에서신규고객군을확보하는것은현실적으로쉽지않은문제이기때문이다. 하지만현재동사는이러한단점을강력한시장지배력을기반으로확장형모듈에대한 upselling 등의노력 ( 고객당단가상승 ) 으로만회하고있다. 이러한모습이이번 4분기실적에서 Standard ERP +18.9%yoy, Extended ERP +11.5%yoy, 그룹웨어 +78.6%yoy 의모습으로나타난것이라판단한다. 표 1 분기 / 연간추정치변경 추정치변경 1> 분기추정치 기존추정치변경치변경 4Q17E 4Q17P 4Q17P 매출액 6 513 639 534 6.5% 4.1% 영업이익 154 117 27 128 34.4% 9.4% 2> 연간추정치 기존추정치 변경치 변경 217E 217P 217P 매출액 2,17 2,246 2,56 2,336 1.9% 4.% 영업이익 464 542 517 636 11.4% 17.3% 그림 1 사업부문별연간매출액추이 1,4 ERP 클라우드그룹웨어정보보안전자금융 1,2 1, 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217P 이베스트투자증권리서치센터 2
투자의견 매수 유지, 목표주가 4, 원 -> 6, 원 상향조정 목표주가상향조정의근거는 1) 동사의중소 / 중견기업용 ERP 시장에서의압도적인지배력, 2) 클라우드전환및기존 ERP에서확장형모듈 up-selling 에따른 ASP 상승, 그리고 3) Win-Back 에따른 Q 확대등을감안할때 212년이후 ( 클라우드사업이안착한이후 ) 동사의 Historical P/E band 상단인 3.배에 2% 를할증한 36. 배를 Target P/E multiple 로적용해도무리없다고판단했고, 이에발맞추어동사의매출액과영업이익역시 13분기연속 YoY 상승하는모습을보여주고있기때문이다. 물론적용한 Target P/E 멀티플이동사의 EPS growth 와비교하여높다는지적이있을수있으나, 향후매출및이익추정치에동사가현재준비하고있는 G-ERP 에대한실적과신규사업인 위하고 등의실적이전혀반영되어있지않다는점을고려하면큰무리는아니라고판단한다. 또한 217년에종료된법인세감면에따른기고효과도고려해야한다. 표 3 목표주가산정 구분 비고 - 212 년이후동사 P/E 멀티플상단에 2% 할증적용 1 Target P/E 36. 배 - 강력한시장지배력, 클라우드전환및확장형모듈 up-selling 에 따른 ASP 상승, 그리고 Win-Back 을통한 Q 확대등을감안할때 동사의 Historical P/E band 상단에 2% 할증적용은무리없다고판단 2 EPS 1,716 원 - '18 년 E~'19 년 E 평균 EPS - 국내 SAAS 시장의중장기적인성장전망반영 3 목표주가 6, 원 1 X 2 4 현주가 44, 원 1/24 종가 5 Upside 36.4% 투자의견 ' 매수 ' 그림 2 12m fwd P/E band 그림 3 12m fwd P/B band ( 원 ) Price 15. 2. ( 원 ) Price 5. 5.5 6, 25. 3. 35. 6, 6. 6.5 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 11/6 12/6 13/6 14/6 15/6 16/6 17/6 이베스트투자증권리서치센터 3
표4 더존비즈온연간 / 분기별실적 214 215 216 217E 3Q17 4Q17P 2Q18E 3Q18E 4Q18E Total 1,364 1,577 1,768 2,56 2,336 464 639 534 546 525 73 % YoY 5.2% 15.7% 12.1% 16.3% 13.6% 14.9% 23.1% 14.4% 12.5% 13.3% 14.1% % QoQ -4.5% 37.9% -16.4% 2.2% -3.8% 38.9% 본사 1,38 1,535 1,73 2,17 2,297 454 63 524 538 516 719 ERP 885 897 996 1,134 1,267 255 334 295 313 285 373 클라우드 147 214 288 378 474 93 111 18 112 116 138 그룹웨어 53 14 13 191 248 37 81 51 39 45 112 정보보안 69 152 112 14 18 21 34 25 26 22 35 매출액 전자금융 12 121 136 145 148 38 36 36 37 39 36 기타 33 48 69 64 53 9 36 9 9 9 25 % YoY ERP -2.4% 1.4% 11.% 13.9% 11.7% 16.7% 11.7% 11.4% 11.9% 11.4% 11.9% 클라우드 63.6% 45.1% 34.9% 31.2% 25.5% 26.9% 31.7% 26.5% 25.9% 25.3% 24.4% 그룹웨어 15.2% 95.3% 25.2% 47.6% 29.7% 29.7% 78.6% 35.1% 11.5% 2.8% 39.3% 정보보안 13.1% 119.6% -26.4% -6.3% 3.%.% 16.6% 3.% 3.% 3.% 3.% 전자금융 4.1%.9% 12.4% 6.6% 2.% 12.% 2.6% 2.% 2.% 2.% 2.% 기타 -41.1% 46.4% 43.% -6.7% -17.9% -5.4% 13.9% -11.% 12.5%.% -31.7% Total 25 29 384 517 636 94 27 128 135 117 256 영업이익 opm 15.1% 18.4% 21.7% 25.1% 27.2% 2.3% 32.4% 24.% 24.8% 22.2% 35.1% % YoY 11.8% 41.2% 32.5% 34.6% 23.1% 24.9% 57.4% 26.2% 19.% 23.9% 23.5% % QoQ -17.3% 12.3% -38.1% 5.6% -13.9% 119.6% 그림 4 YoY 매출액추이 65 212 213 214 215 216 217P 6 55 5 45 4 35 3 25 1Q 2Q 3Q 4Q 이베스트투자증권리서치센터 4
그림 5 YoY 영업이익추이 212 213 214 215 216 217P 25 2 15 1 5 1Q 2Q 3Q 4Q 그림 6 더존 IT 그룹지배구조 ( 주 ) 비즈니스워치 48.78% 아이택스넷 48.61% 더존재팬 1% 김용우 76.81% ( 주 ) 미건 1% 더존다스 6.% 3.17% 북경득진망디지털기술유한공사 1% 더존비즈온 71.7% 키컴 글로벌인스타비즈 65% 7.39% 12.% 75.69% 7.3% 19.98% 더존넥스트 더존이엔에이치 1.% 더존아이티네트워크 99.9% Duzon enh in Philippines 이베스트투자증권리서치센터 5
더존비즈온 (1251) 재무상태표 219E 유동자산 79.3 111.4 119. 165.7 215.5 현금및현금성자산 22.5 38. 46.7 86.4 131.6 매출채권및기타채권 37.8 29.7 37.5 42.8 46. 재고자산.8 1.3 1.5 1.7 1.9 기타유동자산 18.3 42.4 33.3 34.7 36.1 비유동자산 134.2 125.1 151.7 148.7 146.7 관계기업투자등 4.2 2.5 2.5 2.6 2.7 유형자산 79.4 75.6 1.8 94. 88.6 무형자산 36.1 31. 3.4 33.4 36. 자산총계 213.5 236.5 27.7 314.4 362.2 유동부채 74. 53.3 68.7 72.4 75.2 매입채무및기타재무 9.7 13.4 16.3 18.6 2. 단기금융부채 34.9 5.9 18.3 18.3 18.3 기타유동부채 29.3 34. 34.1 35.5 36.9 비유동부채 6.8 29.9 15.4 15.5 15.7 장기금융부채.4 25.9 1.7 1.7 1.7 기타비유동부채 6.4 4.1 4.7 4.9 5. 부채총계 8.8 83.2 84.1 87.9 91. 지배주주지분 131.9 152.4 185.5 225.4 27.2 자본금 14.8 14.8 14.8 14.8 14.8 자본잉여금 47.4 47.4 47.4 47.4 47.4 이익잉여금 7. 9.5 123.7 163.5 28.3 비지배주주지분 ( 연결 ).9.9 1. 1. 1. 자본총계 132.8 153.3 186.6 226.4 271.2 손익계산서 219E 매출액 157.7 176.8 25.6 233.6 251.5 매출원가 68.8 71.8 84.1 9.6 96.6 매출총이익 89. 15. 121.5 143. 154.9 판매비및관리비 6. 66.5 69.8 79.4 84.7 영업이익 29. 38.4 51.7 63.6 7.2 (EBITDA) 44.9 53.8 68.1 82.4 88.6 금융손익 -.9 -.4 -.5.6.6 이자비용 1.7 1.1.2.. 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -3.8-2.4.4.4.4 세전계속사업이익 24.2 35.6 51.6 64.6 71.2 계속사업법인세비용 2.6 7.3 9.7 16.1 17.8 계속사업이익 21.7 28.2 41.9 48.4 53.4 중단사업이익..... 당기순이익 21.7 28.2 41.9 48.4 53.4 지배주주 21.4 28.2 41.8 48.4 53.4 총포괄이익 21.7 28.2 41.9 48.4 53.4 매출총이익률 (%) 56.4 59.4 59.1 61.2 61.6 영업이익률 (%) 18.4 21.7 25.1 27.2 27.9 EBITDA 마진률 (%) 28.4 3.4 33.1 35.3 35.2 당기순이익률 (%) 13.7 16. 2.4 2.7 21.2 ROA (%) 1.1 12.5 16.5 16.6 15.8 ROE (%) 17.2 19.8 24.7 23.6 21.6 ROIC (%) 19.7 25.8 33.1 33.3 37.1 현금흐름표 219E 영업활동현금흐름 46.6 49.3 44.9 65.1 71. 당기순이익 ( 손실 ) 21.7 28.2 41.9 48.4 53.4 비현금수익비용가감 27.8 3.3 25.3 18.9 18.6 유형자산감가상각비 11.1 1.4 11.7 13.4 12.6 무형자산상각비 4.8 4.9 4.7 5.4 5.8 기타현금수익비용 -.1 1.3 8.9.2.2 영업활동자산부채변동 1.4-3.9-14.4-2.3-1. 매출채권감소 ( 증가 ).7 6.4-8.3-5.3-3.2 재고자산감소 ( 증가 ) 1.2 -.5 -.2 -.2 -.1 매입채무증가 ( 감소 ).2.6 3.1 2.3 1.4 기타자산, 부채변동 -.7-1.4-9..9 1. 투자활동현금 -17.8-24.1-24.5-16.7-17.3 유형자산처분 ( 취득 ) -9.9-5. -31. -6.6-7.1 무형자산감소 ( 증가 ) -2.5 -.4-4.8-8.4-8.4 투자자산감소 ( 증가 ).. -.2-1. -1.1 기타투자활동 -5.5-18.7 11.5 -.7 -.8 재무활동현금 -21.6-9.9-11.6-8.6-8.6 차입금의증가 ( 감소 ) -15.7-3.4-3... 자본의증가 ( 감소 ) -5.9-6.5-8.6-8.6-8.6 배당금의지급 5.9 6.5 8.6 8.6 8.6 기타재무활동..... 현금의증가 7.2 15.5 8.6 39.8 45.1 기초현금 15.4 22.5 38. 46.7 86.4 기말현금 22.5 38. 46.7 86.4 131.6 자료 : 더존비즈온, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 215 216 217P 219E 투자지표 (x) P/E 28.5 22.6 31.2 27. 24.4 P/B 4.6 4.2 7. 5.8 4.8 EV/EBITDA 13.5 11.1 18.6 14.9 13.3 P/CF 12.3 1.9 19.4 19.4 18.1 배당수익률 (%) 1.1 1.4.7.7.7 성장성 (%) 매출액 15.7 12.1 16.3 13.6 7.6 영업이익 41.2 32.5 34.6 23.1 1.4 세전이익 11.2 46.8 45. 25.2 1.3 당기순이익 98.2 3.2 48.5 15.5 1.3 EPS 98.3 31.8 48.4 15.9 1.3 안정성 (%) 부채비율 6.8 54.3 45.1 38.8 33.5 유동비율 17.3 29.2 173.2 228.8 286.5 순차입금 / 자기자본 (x) -1.8-26.7-21.6-35.8-46.8 영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 35.6 251. n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 35.3 31.7 29. 29. 29. 순차입금 ( 십억원 ) -2.4-4.9-4.3-81. -127.1 주당지표 ( 원 ) EPS 72 949 1,48 1,632 1,8 BPS 4,445 5,135 6,253 7,595 9,16 CFPS 1,667 1,972 2,267 2,27 2,426 DPS 22 29 4 4 4 이베스트투자증권리서치센터 6
더존비즈온목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 216.4.5 변경 최석원 216.4.5 Buy 33, -18.9-3.5 217.4.25 Buy 36, -2.8-13.5 217.7.26 Buy 4, 1. -16.8 218.1.25 Buy 6, 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최고 최저 대비 대비 평균대비 2, 1, 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최석원 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 91.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 1. 1 ~ 217. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7