2013년 0월 0일

218 년 1 월 1 일 I Equity Research 도이치모터스 (799) 3 분기실적서프라이즈는당연, 밸류에이션은바닥! 투자의견 BUY, 목표주가 9,7원유지도이치모터스의주가는 BMW 화재이슈에따른리콜관련논의가제기된올해 월말부터큰폭하락하며현재 12개월 Forward 기준 PER 3.4 배거래중이다. 하지만, 1 과거아우디디젤게이트사례감안시관련딜러사들의수익성은오히려좋았으며, 2 신차판매부진에도불구리콜시행에따른딜러사들의 A/S 부문이익은큰폭증가예정이고, 마지막으로 3 4분기부터는 BMW 3시리즈재고소진및 BMW X 풀체인지출시등에따른신차매출의반등까지기대된다는점감안시현주가수준은과도한우려에기인한것으로저가매수유효하다고판단된다. 오토월드추가분양완료, 3분기사상최대실적시현전망도이치모터스의 3분기연결기준매출액및영업이익은각각 2, 억원 (YoY +11.%), 1억원 (YoY +272.4%, OPM.2%) 으로사상최대실적을시현할것으로예상된다. 실적서프라이즈전망의근거는, 3분기도이치오토월드추가분양분반영 (1층신차전시장 8억원, 지하 1층정비부문 73억원 ) 및 BMW 화재이슈에따른신차매출부진에도불구리콜시행에따른 A/S 부문의이익증가에기인한다. 1 3분기도이치오토월드분양수익은 9억원으로추정된다. 전분기 (12억원 ) 대비큰폭의분양수익증가는 3분기중두차례 (1층신차전시장 8억원, 지하 1층정비부문 73억원 ) 추가분양에따른공사시작이후 3분기말까지진행된공정률이누적인식되기때문이다. 한편, 3분기말까지의공정률은약 1% 로추정된다 (1Q18 %, 2Q18 3% 진행됨 ). 2 3분기 A/S 부문의이익및이익률은전분기대비모두증가, 개선될것으로판단된다. 이는 BMW 차량리콜 ( 약 1만대 ) 시행에따른 A/S 설비가동률상승에기인한다. 8월 2일부터시작된리콜은 3분기말기준도이치모터스기준약 3~4% 진행된것으로추산되며, 연내 1% 를달성할것으로추정한다. Earnings Preview BUY I TP(12M): 9,7원 I CP(1월12일 ):,9원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 731. 218 219 2주최고 / 최저 ( 원 ) 7,2/, 매출액 ( 십억원 ) 1,14.3 1,313. 시가총액 ( 십억원 ) 14.8 영업이익 ( 십억원 ) 44. 7.2 시가총액비중 (%). 순이익 ( 십억원 ) 28. 4. 발행주식수 ( 천주 ) 2,23.3 EPS( 원 ) 1,7 1,831 일평균거래량 ( 천주 ) 279.9 BPS( 원 ),81 8,738 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1. 18년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) 도이치모터스 ( 좌 ) 외국인지분율 (%).74 8 상대지수 ( 우 ) 11 주요주주지분율 (%) 권오수외 2 인 32.84 7 7 1 9 8 7 주가상승률 1M M 12M 절대 2.2 (1.9) (.3) 상대 1.4 1.3 (13.7) 17.9 17.12 18.3 18. 18.9 Financial Data 투자지표 단위 21 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 73.4 9.2 1,14.9 1,41. 1,334.7 영업이익 십억원 (2.) 11.7.4 73.1 42.3 세전이익 십억원 (2.2).1 4. 7.2 4. 순이익 십억원 (1.) 3.7 32. 49. 27.9 EPS 원 (2) 14 1,242 1,87 1,3 증감률 % 적전 흑전 787.1.3 (43.1) PER 배 N/A 4.81 4. 2.99.2 PBR 배 1..99.8.3. EV/EBITDA 배 8.4 24.7 7..18 7.7 ROE % (2.8) 3.48 2.2 24.7 11.3 BPS 원 2,83,79 7,1 8,877 9,94 DPS 원 올해실적도좋지만내년은더좋다도이치모터스의 218년연결기준매출액및영업이익을각각 1조 1,49 억원 (YoY +2.%), 4억원 (YoY +33.7%) 으로추정한다. 1 올해연말이후지속적인신차출시가예정되어있고 (218 년말 BMW X 풀체인지, 219 년초 3시리즈풀체인지 ), 2 22년초까지도이치오토월드의분양수익인식이예정되어있으며, 3 향후도이치오토월드조성이후에는자체운영시설을통해기존플랫폼 ( 도이치파이낸셜, DAFS, G-Car 등 ) 과의시너지를통한추가적실적기여가가능하다는점감안시도이치모터스의실적은일회성이아닌구조적성장으로접근하는것이합리적이다. RA 이동건 2-3771-8197 shawn122@hanafn.com Analyst 이정기 2-3771-722 robert.lee@hanafn.com Analyst 김두현 2-3771-842 doohyun@hanafn.com

도이치모터스 (799) Analyst 이정기 2-3771-722 도이치모터스의주가하락은과도한우려에기인 도이치모터스의주가하락은 BMW 리콜시행에따른실적부진우려에 기인, 하지만이는과도한우려일뿐 도이치모터스의주가는 BMW 화재이슈에따른리콜관련논의가제기된올해 월말부터큰폭하락하며현재 12개월 Forward 기준 PER 3.4배거래중이다. 하지만, 1 과거아우디디젤게이트사례감안시관련딜러사들의수익성은오히려좋았으며, 2 신차판매부진에도불구리콜시행에따른딜러사들의 A/S 부문이익은큰폭증가예정이고, 마지막으로 3 4분기부터는 BMW 3시리즈재고소진및 BMW X 풀체인지출시등에따른신차매출의반등까지기대된다는점감안시현주가수준은과도한우려에기인한것으로저가매수유효하다고판단된다. 도이치모터스의주가는 월이후 국내 BMW 화재이슈에따른리콜 가능성제기되며급락 그림 1. 도이치모터스연초이후주가추이 ( 원 ) 8, 7, 7,,,, 도이치모터스 BMW 코리아리콜실시 (218 년 8 월 2 일 ~), 국내 BMW 2d 위주화재발생건수증가국토교통부, BMW 4, (218년 4~월 ) 차량리콜실시발표 (218년 7월 2일 ) 4, 18.1 18.2 18.3 18.4 18. 18. 18.7 18.8 18.9 18.1 표 1. 과거국내아우디주요딜러사실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 딜러사 14 1 1 17 고진모터스 태안모터스 자료 : DART, 하나금융투자 매출액 4.4 1.4 318. 97.3 YoY 34.1% 1.7% -38.3% -9.4% 영업이익 4. 7.2.7 3.2 YoY -38.2%.2% -7.2% -2.7% OPM 1.% 1.4% 2.1% 3.2% 순이익 1.3.3 2.3 (.4) YoY -3.4% 37.1% -3.8% 적전 NPM.3% 1.2%.7% -.4% 매출액 43. 7. 282.8 71.7 YoY.3% 2.% -44.3% -74.% 영업이익 7. 8. 4.9 3. YoY -8.1% 22.2% -42.% -29.% OPM 1.% 1.7% 1.% 3.% 순이익 3.3 3. (.) (.7) YoY -42.% -9.% 적전 적지 NPM.7%.% -.2% -.7% 2

도이치모터스 (799) Analyst 이정기 2-3771-722 도이치모터스실적전망 1. 오토월드추가분양완료, 3 분기사상최대실적시현전망 도이치모터스의 3 분기연결매출액 및영업이익은전년대비각각 11%, 272% 증가추정 도이치모터스의 3분기연결기준매출액및영업이익은각각 2, 억원 (YoY +11.%), 1억원 (YoY +272.4%, OPM.2%) 으로사상최대실적을시현할것으로예상된다. 실적서프라이즈전망의근거는, 3분기도이치오토월드추가분양분반영 (1층신차전시장 8억원, 지하 1층정비부문 73억원 ) 및 BMW 화재이슈에따른신차매출부진에도불구리콜시행에따른 A/S 부문의이익증가에기인한다. 1 3분기도이치오토월드분양수익은 9억원으로추정된다. 전분기 (12억원) 대비큰폭의분양수익증가는 3분기중두차례 (1층신차전시장 8억원, 지하 1층정비부문 73억원 ) 추가분양에따른공사시작이후 3분기말까지진행된공정률이누적인식되기때문이다. 한편, 3분기말까지의공정률은약 1% 로추정된다 (1Q18 %, 2Q18 3% 진행됨 ). 2 3분기 A/S 부문의이익및이익률은전분기대비모두증가, 개선될것으로판단된다. 이는 BMW 차량리콜 ( 약 1만대 ) 시행에따른 A/S 설비가동률상승에기인한다. 8월 2일부터시작된리콜은 3분기말기준도이치모터스기준약 3~4% 진행된것으로추산되며, 연내 1% 를달성할것으로추정한다. 표 2. 도이치모터스연결실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 171.8 2. 231.2 28.3 37.2 289.1 2. 293.1 9.2 1,14.9 1,41. YoY 1.9% 48.1% 81.2% 28.8% 78.8% 8.% 11.% 4.% 41.1% 2.% 23.% 본사및기타 19. 23.7 228.9 277.1 288.2 29. 198. 224. 939. 98.3 1,1.4 도이치오토월드.... 1.1 9. 48.2 8.. 132.3 21.4 도이치파이낸셜 2.3 2.8 2.3 3.2 2.9 2.7 3. 3.2 1. 11.9 13. 영업이익.8 4. 4.3 2. 9.8 7.9 1. 1.8 11.7.4 73.1 YoY TB TB 971.% -3.2% 199.9% 71.4% 272.4% 73.% TB 33.7% 4.% OPM.% 1.7% 1.9%.7% 3.2% 2.7%.2%.7% 1.2% 4.4%.2% 세전이익 1. 3. 3.1 (1.) 8.9.3 1.2 1.2.1 4. 7.2 YoY TB TB TB TR 8.2% 11.9% 38.1% TB TB 8.3%.7% ( 지배 ) 순이익. 1.8 2.2 (.7) 7.8 3.9 1.2 1.8 3.7 32. 49. YoY TB TB TB TR 149.3% 118.3% 39.2% -113.4% TB 784.3%.4% NPM.3%.7%.9% -.3% 2.% 1.3% 4.% 3.7%.4% 2.8% 3.% 그림 2. 분기별국내 BMW 신규등록추이및전망 그림 3. 수원도이치오토월드최근공사현황 ( 천대 ) 2, 18, 1, 14, 12, 1, 8,, 12,92 3 분기저점으로 4 분기부터반등전망 8,394 4, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 자료 : 한국수입자동차협회, 하나금융투자 자료 : 도이치모터스, 하나금융투자 3

도이치모터스 (799) Analyst 이정기 2-3771-722 2. 올해실적도좋지만내년은더좋다 올해도이치모터스의연결기준 매출액및영업이익은전년대비각각 21%, 331% 증가추정 도이치모터스의 218년연결기준매출액및영업이익을각각 1조 1,49 억원 (YoY +2.%), 4억원 (YoY +33.7%) 으로추정한다. 1 올해연말이후지속적인신차출시가예정되어있고 (218 년말 BMW X 풀체인지, 219년초 3시리즈풀체인지 ), 2 22년초까지도이치오토월드의분양수익인식이예정되어있으며, 3 향후도이치오토월드조성이후에는자체운영시설을통해기존플랫폼 ( 도이치파이낸셜, DAFS, G-Car 등 ) 과의시너지를통한추가적실적기여가가능하다는점감안시도이치모터스의실적은일회성이아닌구조적성장으로접근하는것이합리적이다. 참고로, 219 년도이치모터스의연결기준매출액및영업이익은각각 1 조 4,1 억원 (YoY +23.%), 731 억원 (YoY +4.%) 으로추정한다. 그림 4. 도이치모터스연결기준분기별실적추이 그림. 도이치오토월드실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 OPM( 우 ) (%) 3 7 ( 십억원 ) 3 분양매출 분양수익 3 2 2 2 1 1 4 3 2 2 1 1 1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 18F 19F 2F 주 : 218 년 3 월도이치오토월드중고차매매상사분양완료 (2,4 억원 ) 그림. 218 년말출시예정인 BMW X 풀체인지 그림 7. 219 년초출시예정인 BMW 3 시리즈풀체인지 자료 : BMW, 하나금융투자 자료 : BMW, 하나금융투자 4

도이치모터스 (799) Analyst 이정기 2-3771-722 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21 217 218F 219F 22F 21 217 218F 219F 22F 매출액 73.4 9.2 1,14.9 1,41. 1,334.7 유동자산 19. 18. 19. 228.2 22.9 매출원가 2.3 87.1 1,48.7 1,277.8 1,217.2 금융자산 7.8 4.9.4 47..7 매출총이익 48.1 74.1 97.2 138.8 117. 현금성자산 7. 2. 34.9 28. 38.7 판관비. 2.4 4.8.7 7.2 매출채권등 38.8.9 7.4 83.3 78. 영업이익 (2.) 11.7.4 73.1 42.3 재고자산 78.4 3.7 7.8 94.9 89.4 금융손익 (2.8) (.2) (.1) (3.4) (2.8) 기타유동자산 2. 1. 1.9 2.4 2.3 종속 / 관계기업손익.. 1.7 (.) (.) 비유동자산 14.4 288.8 294. 38.8 37. 기타영업외손익 2..... 투자자산 7.8 9.9 12. 14.8 14. 세전이익 (2.2).1 4. 7.2 4. 금융자산 7.8 9.9 12. 14.8 14. 법인세.4 1.8 12.9 19.7 11.2 유형자산 134.2 28. 272.8 284.7 284.7 계속사업이익 (2.) 4.3 33.7. 28.8 무형자산..8.3 4.8 4.3 중단사업이익..... 기타비유동자산 7.4 4. 4.4 4. 4. 당기순이익 (2.) 4.3 33.7. 28.8 자산총계 433.3 7.8 74.1 2. 17.4 비지배주주지분순이익 (1.). 1.1 1..9 유동부채 29.2 24.8 24.2 29. 231.8 지배주주순이익 (1.) 3.7 32. 49. 27.9 금융부채 237. 228.7 213.9 22.4 19.4 지배주주지분포괄이익 (2.3) 8. 33.4.2 28. 매입채무등 2.7 14.2 17.1 21.1 19.9 NOPAT (2.3) 8.2 3. 2.7 3. 기타유동부채.9 11.9 14.2 17. 1. EBITDA 4.2 18.1.8 79.7 48.7 비유동부채 7.3 13.9 129.1 11.8 1. 성장성 (%) 금융부채.2 11.7 97. 71.7 9.7 매출액증가율 1.7 41.1 2. 23. (.8) 기타비유동부채 11.1 2.2 31. 39.1 3.8 NOPAT증가율 적전 흑전 34.1 44.4 (42.1) 부채총계 33. 391.8 374.4 39.8 338.3 EBITDA 증가율 (.) 331. 213.8 4.3 (38.9) 지배주주지분. 14. 179.2 228.2 2.1 영업이익증가율 적전 흑전 33.8 4. (42.1) 자본금 13.1 13.1 13.1 13.1 13.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 적전 흑전 781.1.3 (43.1) 자본잉여금 47. 47. 47. 47. 47. EPS증가율 적전 흑전 787.1.3 (43.1) 자본조정 (19.) (18.2) (18.2) (18.2) (18.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (2.) 74.4 74.4 74.4 74.4 매출총이익률 7.1 7.8 8. 9.8 8.8 이익잉여금 27. 29.8 2.4 111.4 139.4 EBITDA 이익률. 1.9.. 3. 비지배주주지분 31.2 19. 2. 22. 22.9 영업이익률 (.3) 1.2 4.4.2 3.2 자본총계 9.8 1. 199.7 2.2 279. 계속사업이익률 (.4). 2.9 3. 2.2 순금융부채 222.9 274. 21. 244. 28.4 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 217 218F 219F 22F 21 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 33.2 (3.9) 2.7 37.4 41.2 EPS (2) 14 1,242 1,87 1,3 당기순이익 (2.) 4.3 33.7. 28.8 BPS 2,83,79 7,1 8,877 9,94 조정 13.1 1.1.3.7.4 CFPS 7 888 2,248 3,4 1,874 감가상각비.2.4.3..4 EBITDAPS 1 89 2,11 3,3 1,8 외환거래손익..... SPS 2,4 3,179 43,33 3,938,82 지분법손익..... DPS 기타.9 9.7..1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 22.7 (24.3) (14.3) (19.8). PER N/A 4.8 4. 3..3 투자활동현금흐름 (88.7) (42.) (14.7) (24.) (4.) PBR 1. 1..8.. 투자자산감소 ( 증가 ). (2.1) (2.) (2.8).9 PCFR.. 2. 1.8 3. 유형자산감소 ( 증가 ) (88.4) (38.) (1.) (18.) (.) EV/EBITDA 8. 24. 7..2 7.8 기타 (.9) (1.4) (2.7) (3.7) 1.1 PSR.2.2.1.1.1 재무활동현금흐름 71. 4.9 (28.) (19.3) (27.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 1.8 4.7 (28.) (19.3) (27.) ROE (2.7) 3. 2. 24.1 11. 자본증가 ( 감소 ) 9.9.... ROA (.4).7.8 8.2 4. 기타재무활동 9.3 (4.8)... ROIC (1.3) 2.7 9. 12.7 7.1 배당지급..... 부채비율 347.7 23.9 187. 147.8 121.3 현금의증감 1. (.) (17.1) (.) 1.2 순부채비율 23.3 1.4 13.7 97.7 74.7 Unlevered CFO 17. 23.3 9. 8.2 49.2 이자보상배율 ( 배 ) (.) 1.7 7. 17.7 12.1 Free Cash Flow (.1) (42.) 1.7 19.4 3.2

도이치모터스 (799) Analyst 이정기 2-3771-722 투자의견변동내역및목표주가괴리율 도이치모터스 ( 원 ) 12, 도이치모터스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.1.31 BUY 9,7 17.7.18 BUY - 1, 8,, 4, 2, 1.11.12 17.2 17.4 17. 17.817.117.12 18.2 18.4 18. 18.8 18.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.1% 7.1%.9% 1.1% * 기준일 : 218 년 1 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218 년 1 월 1 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는 218 년 1 월 1 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.