2013년 0월 0일

219 년 7 월 1 일 I Equity Research 힘스 (23849) 사막의꽃 국내 Flexible OLED 인장기시장점유율 85% 힘스는 OLED 패널제조공정중유기재료증착의수율을결정하는인장기제조업체다 (1Q19 기준전체매출대비 8%). 삼성디스플레이의모바일 OLED 제조공정상핵심공정으로서, 삼성디스플레이 Flexible OLED 라인인 A3 라인의인장기를힘스가독점공급한바있다. 향후삼성디스플레이의 QD-OLED 투자및중국의 Flexible OLED 투자확대과정에서인장기시장내최대수혜가전망된다. 2H18부터중국시장본격진출, 최근중국수주증가뚜렷삼성독점을을바탕으로 218년부터중국사업을시작하며최근실적증가세가뚜렷하다. 219년하반기부터 22년말까지향후 18개월간중국패널업체들로부터예상되는 Flexible OLED 투자규모는약 15K/ 월 ~ 195K/ 월수준이다. 이중에서힘스가침투가능한시장은 15K/ 월 ~ 15K/ 월이며, 과거삼성디스플레이 6세대장비독점레퍼런스감안하면중국시장역시대부분점유가가능할것으로판단된다. 15K/ 월라인 1개당인장기관련장비수주규모가약 16억원수준인것감안하면침투가능시장내점유율 8% 가정시예상수주규모는최소 8억원에서최대 1,3 억원에이를것으로전망된다. 상기한중국수주가 3 분기말 4분기초부터본격화됨을감안하면대부분매출은 22년에인식될전망이다. 현재수주잔고감안한 219년예상매출 794억원은보수적인숫자라고판단되며, 상기한수주스케줄감안하면 22년실적가시성역시매우높다고판단된다. 여기에삼성디스플레이 QD-OLED 투자시인장기시장독점이확실시된다는것도잊지말아야한다. 22년기준 PER 4.6배, 향후실적및멀티플상승전망 Key Data Initiate BUY I TP(12M): 32, 원 I CP(7 월 9 일 ): 2,5 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 657.8 219 22 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 25,65/9,34 매출액 ( 십억원 ) 85.2 14.1 시가총액 ( 십억원 ) 116. 영업이익 ( 십억원 ) 23.2 38.5 시가총액비중 (%).5 순이익 ( 십억원 ) 2. 3.4 발행주식수 ( 천주 ) 5,656.1 EPS( 원 ) 3,536 5,375 6 일평균거래량 ( 천주 ) 156.3 BPS( 원 ) 12,95 18,449 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.1 19 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 4.31 주요주주지분율 (%) 김주환외 14 인 34.3 에스브이아이씨29호신기술사업투자조합 9.9 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.6) 1. 31. 상대 1.7 16.7 61. Financial Data ( 천원 ) 28 8 7 18.7 18.1 19.1 19.4 19.7 투자지표단위 217 218 219F 22F 221F 매출액십억원 91.4 35.5 79.4 139.8 142. 영업이익십억원 15.6 (1.7) 17.6 32.5 34.4 세전이익십억원 14.3 (1.7) 17.9 32.9 35.1 순이익십억원 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 EPS 원 2,69 (192) 2,667 4,423 4,77 증감률 % 118.3 적전흑전 65.8 6.4 PER 배 9.18 N/A 7.69 4.64 4.36 PBR 배 2.41 1.2 1.71 1.25.97 EV/EBITDA 배 6.72 N/A 5.67 2.55 1.96 ROE % 32.53 (1.95) 25.31 31.61 25.36 BPS 원 9,926 9,293 11,96 16,383 21,89 DPS 원 2 23 18 13 힘스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 27 22 17 12 힘스에대해투자의견 BUY, 목표주가 32, 원을제시한 다. 목표주가는 12M Fwd EPS에현재디스플레이장비업체평균 PER 9배를적용하여산출하였다. 삼성디스플레이가하반기 QD-OLED 투자돌입할것으로전망되며전통적으로삼성의투자기간에는디스플레이장비업체평균 PER 상승했던것감안하면향후주가는실적및 Valuation Factor 모두상향되며주가우상향추세이어갈것으로전망한다. Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com

투자포인트 높은수익성과양호한재무상태 1) 높은수익성 : 타디스플레이장비업체대비높은수익성을보이고있으며,( 디스플레이장비업종평균영업이익률 1% 내외 ) 특히 218년하반기부터시작된중국사업으로인해수익성이크게개선되고있다. 중국사업을시작한이후매출총이익률 / 영업이익률은 218년각각 29%/-5% 에서 1Q19 49%/37% 로크게개선됐다. 호황이었던 217년역시영업이익률 17% 로타장비업체대비높은수익성을기록했다. 2) 고객사다변화 : 216~217 년상반기삼성디스플레이대규모투자당시인장기시장독점했으나그이후삼성디스플레이투자가중단되며 218년실적이급감했다. 218년하반기부터중국사업을시작하며중국인장기시장점유율을가파르게높여가고있으며 219년하반기주요패널업체들의 6세대 Flexible OLED CAPA 투자에따른수혜가전망된다. 3) 양호한재무상태 : 1Q19 현재차입금은 4 억원이며부채비율 25%, 순현금상태 (88 억원 ) 로매우양호한재무상태를보유하고있다. 표 1. 힘스실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218 219F 매출 1.5 8.2 5.1 11.7 28.4 11.1 18 21.9 91.4 35.5 79.4 YoY -54% -66% -87% 14% 17% 6% 12% 329% 8% -61% 124% 영업이익.3.8-2.2 -.6 1.5.5 2.5 4.1 15.6-1.7 17.6 YoY -94% -88% 적자전환 적자지속 3528% -38% 흑자전환 흑자전환 138% 적자전환 흑자전환 순이익.1 1.3-2 -.5 9.9.4 1.9 2.9 12.1-1.1 15.1 YoY -98% -75% 적자전환 적자지속 11778% -69% 흑자전환 흑자전환 145% 적자전환 흑자전환 영업이익률 3% 1% -43% -5% 37% 5% 14% 19% 17% -5% 22% 순이익률 1% 16% -39% -4% 35% 4% 11% 13% 13% -3% 19% 그림 1. 힘스 12M Fwd PER ( 원 ) 수정주가 27.x 21.x 1, 15.x 9.x 3.x 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17.6 18.6 19.6 그림 2. 힘스 12M Fwd PBR ( 원 ) 수정주가 3.2x 2.6x 6, 2.x 1.4x.8x 5, 4, 3, 2, 1, 17.6 18.6 19.6 2

그림 2. 인장기시장규모추정 Flexilbe OLED 패널구조도 OLED 층관련주요시장규모 Encapsulation OLED TFT PI 주요시장 Category 유기재료소재증착기인장기 한라인 (15K/ 월 ) 당 6억원 2,억원 16억원 그림 3. FMM 증착공정개념도 자료 : 산업자료, 하나금융투자 그림 4. 힘스제품별매출비중 (1Q19 기준 ) 그림 5. 힘스지역별매출비중 (1Q19 기준 ) 펠리클검사기등 9% 비전모듈 3% 파트및용역 8% 한국 27% 인장기및검사장비 8% 중국 73% 자료 : 힘스, 하나금융투자 자료 : 힘스, 하나금융투자 3

표 2. 중국디스플레이발전계획 (218~22) 디스플레이업체총매출 55억 $ 달성 상위 5개업체중중국패널 2개업체진입및시장선두업체배출 글로벌출하면적내점유율 5% 이상달성 (LCD 6%, OLED 25%) 국내세트메이커수요중 8% 이상담당 자료 : IHS, 하나금융투자 그림 6. 중국세트업체스마트폰판매량 ( 패널별 ) 및패널자급률 ( 백만대 ) 7 6 5 4 3 2 1 LCD OLED 중국모바일 OLED 시장자급률 ( 우 ) 중국디스플레이발전계획상패널자급률목표 8% 15 11 121 141 177 55 27% 16% 9% 9% 216 217 218 219F 22F 221F 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% 주 : Huawei, Xiaomi, Oppo, Vivo, ZTE, Lenovo, Meizu 합산 자료 : IHS, 하나금융투자 그림 7. 글로벌 6 세대 Flexible OLED CAPA 투자추이및전망 (K/ 월 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 SDC LGD China 45 9 12 15 12 45 216 217 218 219 22F 221F 자료 : IHS, 하나금융투자 4

표 3. 중국주요업체 Flexible OLED 투자및양산스케줄전망 ( 단위 :K/ 월 ) BOE B7 B11 B12 B15 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 B7-1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 B7-2 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 B7-3 1 12 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 B11-1 5 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 B11-2 5 1 12 15 15 15 15 15 15 15 B11-3 5 1 12 15 15 15 15 15 15 B12-1 PO 15 15 15 15 B12-2 PO 15 15 15 15 B12-3 PO 15 15 15 15 B15-1 PO 15 B15-2 PO GVO V2 V3 V2-1 5 1 12 15 15 15 15 15 15 15 15 V2-2 PO 15 V2-3 PO V3-1 PO 15 15 15 15 V3-2 PO 15 15 15 15 V3-3 PO 15 15 15 CSOT T4 T4-1 5 1 15 15 15 15 15 15 15 15 T4-2 PO 15 15 15 15 T4-3 PO 15 15 15 Tianma Wuhan 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 2 PO 15 15 15 15 15 15 3 PO 15 15 15 Others PO PO PO PO PO 자료 : IHS, 하나금융투자 5

표 5. OLED Supply Chain 분석 주요공정세부공정장비 / 소재 기판 TFT 유기물증착 납품처별장비업체 삼성 LG 중국및기타업체 PI Varnish 도포 Varnish 내재화 ( 삼성 -UBE) SKC 코오롱 PI SKC 코오롱 PI PI Curing PIC 장비원익 IPS 비아트론원익 IPS, 비아트론 열처리원익 IPS, 비아트론비아트론, Koyo 원익 IPS, 비아트론, YAC, Koyo ELA AP 시스템 JSW AP 시스템, JSW 세정 (Cleaning) Wet / Dry DMS, 케이씨텍, F&S Tech DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 세메스, STI 증착 (Deposition) 노광 (Exposure) 식각 (Etching) 박리 ( 소재 ) PECVD AKT, 원익 IPS AKT( 미 ), 주성엔지니어링 AKT, 원익 IPS, 주성엔지니어링 Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코 AMAT, Ulvac, 아바코, 이루자 ( 비 ) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS DNS, 카시야마, 케이씨텍 Dry Etcher 아이씨디, 원익 IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL, 원익 IPS Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 세메스, F&S Tech DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크 특수가스 ( 소재 ) 효성, SK 머티, Versum, 원익머티효성, SK 머티, Versum, 원익머티효성, SK 머티, Versum, 원익머티 검사 AOI 등 HB 테크놀러지, Orbotech Orbotech Orbotech 증착 (Deposition) Mask Evaporator Canon Tokki YAS, Canon Tokki, 선익시스템 Canon Tokki, SFA, 선익시스템, HIL/HTL Idemitsu Kosan, 두산, DSNL Idemitsu Kosan Idemitsu Kosan, 두산, DSNL Red 덕산네오룩스, Dow LG 화학, Dow 덕산네오룩스, Dow Green 삼성 SDI, UDC, 두산, NSSC IdemitsuKosan, Merck, Dow, 두산 삼성 SDI,UDC, 두산, NSSC, IdemitsuKosan, Merck Blue Idemitsu Kosan, SFC, Dow Idemitsu Kosan Idemitsu Kosan, Dow ETL/EIL 삼성 SDI, LG 화학, Dow, 두산 Idemitsu Kosan, Dow, LG 화학, 희성금속 ( 비 ) 삼성 SDI, LG 화학, Dow, 두산 인장기힘스한송네오텍, 케이피에스한송네오텍, 케이피에스, 힘스 Mask DNP, 웨이브일렉트로 DNP DNP Mask 세정디바이스이엔지케이씨텍오카와 OLED 봉지봉지 (Encap) 봉지장비 AMAT, 원익 IPS, Kateeva, AP 시스템주성엔지니어링, AMAT AMAT, Kateeva, 원익 IPS, 주성엔지니어링, 테스 Laser Lift Off LLO LLO 장비 AP 시스템이오테크닉스 AP 시스템, 이오테크닉스 Base Film Base Flim 필름 SKC 코오롱 PI SKC 코오롱 PI SKC 코오롱 PI Cutting Cell-Cutting Cutting 장비이오테크닉스, 필옵틱스이오테크닉스, 필옵틱스, 엘아이에스 Lamination PCB 이오테크닉스, 필옵틱스, 엘아이에스, 제이스텍 Lamination Lami. 장비톱텍, 제이스텍, 에스에프에이베셀,LG 전자 PRI 베셀 기포제거 Auto Clave 예스티 Polarizer Cutting Cutting 장비이오테크닉스, 제이스텍, 필옵틱스이오테크닉스, 제이스텍, 필옵틱스엘아이에스 PCB Bonding Bonding 장비제이스텍, 파인텍 LG 전자 PRI 제이스텍 DDI 삼성전자시스템 LSI 실리콘웍스 Novatek, 실리콘웍스, Himax FPCB 비에이치, 인터플렉스등비에이치, 인터플렉스등쩐딩, 비에이치, 인터플렉스등 FCCL 이녹스첨단소재이녹스첨단소재이녹스첨단소재 PI 필름 SKC 코오롱 PI SKC 코오롱 PI SKC 코오롱 PI 기타후공정물류물류장비에스에프에이, 톱텍베셀에스에프에이, 제우스, 베셀 검사 검사장비 HB 테크놀러지, 영우디에스피, 케이맥, 탑엔지니어링 6

추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 91.4 35.5 79.4 139.8 142. 유동자산 38. 31.4 52.9 8.4 114.5 매출원가 61.8 25.3 48.3 91.5 92.8 금융자산 23.5 1.8 14.1 33.5 48.9 매출총이익 29.6 1.2 31.1 48.3 49.2 현금성자산 17.5 1.8 14.1 33.5 48.9 판관비 14. 11.9 13.4 15.7 14.7 매출채권등 7.3 7.9 15. 2.6 36.1 영업이익 15.6 (1.7) 17.6 32.5 34.4 재고자산 7. 12.3 23.2 25.6 28.1 금융손익 (.8).6.4.3.7 기타유동자산.2.4.6.7 1.4 종속 / 관계기업손익 (.) (.1)... 비유동자산 34.5 33.8 32.8 31.9 31.3 기타영업외손익 (.5) (.6) (.).. 투자자산 1.3.9 1.1 1.2 1.5 세전이익 14.3 (1.7) 17.9 32.9 35.1 금융자산 1.1.... 법인세 2.2 (.7) 2.8 7.8 8.5 유형자산 3.6 29.9 29.1 28.3 27.5 계속사업이익 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 무형자산.9.9.8.6.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 1.7 2.1 1.8 1.8 1.8 당기순이익 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 자산총계 72.5 65.2 85.6 112.3 145.8 비지배주주지분유동부채..... 순이익 16.4 11.2 16.3 18. 24.7 지배주주순이익 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 금융부채 8.6 4. 4. 3. 2. 지배주주지분포괄이익 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 매입채무등 5.2 4. 7.6 1.5 18.4 NOPAT 13.2 (1.) 14.8 24.8 26.1 기타유동부채 2.6 3.2 4.7 4.5 4.3 EBITDA 16.8 (.5) 18.7 33.5 35.3 비유동부채 3.9 1.4 2.6 2.7 2.7 성장성 (%) 금융부채 2..... 매출액증가율 79.6 (61.2) 123.7 76.1 1.6 기타비유동부채 1.9 1.4 2.6 2.7 2.7 NOPAT증가율 149.1 적전 흑전 67.6 5.2 부채총계 2.3 12.6 19. 2.7 27.4 EBITDA 증가율 124. 적전 흑전 79.1 5.4 지배주주지분 52.2 52.6 66.6 91.7 118.3 영업이익증가율 136.4 적전 흑전 84.7 5.8 자본금 2.6 2.8 2.8 2.8 2.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 142. 적전 흑전 65.6 6.4 자본잉여금 19.1 21.7 21.7 21.7 21.7 EPS증가율 118.3 적전 흑전 65.8 6.4 자본조정 (1.2) (1.5) (2.5) (2.5) (2.5) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액..... 매출총이익률 32.4 28.7 39.2 34.5 34.6 이익잉여금 31.7 29.6 44.7 69.7 96.3 EBITDA 이익률 18.4 (1.4) 23.6 24. 24.9 비지배주주지분..... 영업이익률 17.1 (4.8) 22.2 23.2 24.2 자본총계 52.2 52.6 66.6 91.7 118.3 계속사업이익률 13.2 (2.8) 19. 17.9 18.7 순금융부채 (12.9) (6.8) (1.1) (3.5) (46.9) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1.6 (6.1) 4.5 2.5 16.6 EPS 2,69 (192) 2,667 4,423 4,77 당기순이익 12.1 (1.) 15.1 25. 26.6 BPS 9,926 9,293 11,96 16,383 21,89 조정 6.3 (1.2) 2.6 1..9 CFPS 3,549 212 3,297 5,921 6,242 감가상각비 1.2 1.2 1.1 1..9 EBITDAPS 3,623 (91) 3,299 5,921 6,242 외환거래손익.4 (.4) (.2).. SPS 19,682 6,678 14,29 24,717 25,16 지분법손익..1... DPS 2 기타 4.7 (2.1) 1.7.. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.8) (3.9) (13.2) (5.5) (1.9) PER 9.2 N/A 7.7 4.6 4.4 투자활동현금흐름 (22.5) 4.8 (.2) (.1) (.3) PBR 2.4 1. 1.7 1.3 1. 투자자산감소 ( 증가 ) (1.3).3 (.2) (.1) (.3) PCFR 6.7 44.7 6.2 3.5 3.3 유형자산감소 ( 증가 ) (14.2) (.4) (.1).. EV/EBITDA 6.7 N/A 5.7 2.6 2. 기타 (7.) 4.9.1.. PSR 1.2 1.4 1.5.8.8 재무활동현금흐름 23.5 (5.8) (1.) (1.) (1.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 6.3 (6.6). (1.) (1.) ROE 32.5 (2.) 25.3 31.6 25.4 자본증가 ( 감소 ) 17.7 2.8... ROA 2. (1.5) 2. 25.3 2.6 기타재무활동 (.5) (.9) (1.).. ROIC 41.7 (2.3) 28.8 4.8 38.4 배당지급. (1.1)... 부채비율 38.8 24. 28.5 22.6 23.2 현금의증감 11.2 (6.7) 3.4 19.4 15.3 순부채비율 (24.6) (12.9) (15.2) (33.3) (39.6) Unlevered CFO 16.5 1.1 18.6 33.5 35.3 이자보상배율 ( 배 ) 39.3 (3.6) 198.9 379.3 541.1 Free Cash Flow (4.1) (6.5) 4.4 2.5 16.6 7

투자의견변동내역및목표주가괴리율 힘스 ( 원 ) 4, 35, 힘스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 19.7.1 BUY 32, 평균 괴리율 최고 / 최저 - - 3, 25, 2, 15, 1, 5, 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.9% 8.4%.6% 99.9% * 기준일 : 219 년 7 월 9 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219년 7월 1일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219년 7월 1일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8