219 년 7 월 3 일 I Equity Research 이녹스첨단소재 (27229) 꾸준한성장과낮은가격 2Q19 Review : 전년동기대비대폭실적증가 219년 2분기실적은매출 816억원 (YoY +31%, QoQ - 5%), 영업이익 11억원 (YoY +83%, QoQ -16%) 으로컨센서스를상회했다. 1) FPCB : 2분기삼성전자중저가스마트폰판매호조에따른 FPCB향 FCCL 소재수요증가로전통적비수기불구전분기대비매출이증가했고, 2) 방열시트 : 삼성전자플래그십모델판매감소영향으로전분기대비매출이감소했으며, 3) OLED 소재 : 삼성디스플레이 Flexible OLED 라인가동률하락및 LG디스플레이 OLED TV 패널판매감소영향으로전분기대비매출은소폭감소했다. FPCB 부문을제외하고매출은모두전분기대비소폭감소했으나전사업부문모두전방수요확대및제품다각화에힘입어전년동기대비큰폭성장했다. 하반기 OLED 소재가파른증가, 219년실적가시성높다 219년실적은매출 3,44억원 (YoY +17%), 영업이익 472 억원 (YoY +23%) 으로견조한성장이지속될전망이다. 이녹스첨단소재성장을이끌고있는 OLED 소재부문의경우, 1) 대형패널소재부문에서고객사의광저우신규라인이 6월부터가동되며매출성장이기대되고, 2) 소형패널소재의경우하반기애플신제품출시및연말갤럭시 S11 물량공급시작되면서실적성장을견인할전망이다. 반도체및 OLED 소재성장성감안하면 PER 15배부여충분전사매출대비 OLED 소재비중은 2분기 34%, 3분기 45%, 4분기 48% 로증가할전망이다 ( 반도체 +OLED 비중은 44%, 55%, 57%). 스마트폰부품및 OLED 패널소재가혼합돼있는이녹스첨단소재사업구조특성상반도체소재업체들의평균 PER 15~2 배, OLED 소재전문업체들의평균 PER 이 2배이상 ( 미국 UDC의경우 6배이상 ) 감안하면, 이녹스첨단소재 Target PER은최소 15배이상부여가능하다고판단된다 (218년연평균 PER 17배수준 ). 현주가수준은 12M Fwd EPS 기준 9.9배수준으로지나친저평가상태라고판단된다. 이녹스첨단소재에대해투자의견 Buy, 목표주가 73, 원을유지한다. 목표주가는 12M Fwd EPS에 Target PER 16배를적용하여산출하였다. Key Data Update BUY I TP(12M): 73, 원 I CP(7 월 29 일 ): 5,2 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 618.78 219 22 52 주최고 / 최저 6,19/33, 매출액 ( 십억원 ) 341.6 394. 시가총액 ( 십억원 ) 463.5 영업이익 ( 십억원 ) 47.5 57.6 시가총액비중 (%).22 순이익 ( 십억원 ) 38.5 46. 발행주식수 ( 천주 ) 9,232.4 EPS 4,179 4,999 6 일평균거래량 ( 천주 ) 12.2 BPS 2,565 25,671 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.2 19 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 1.4 주요주주지분율 (%) 이녹스외 5 인 33.73. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.3) 9.1 (7.5) 상대 4.5 25.4 15.7 Financial Data 투자지표단위 217 218 219F 22F 221F 매출액십억원 193.1 293.1 344. 42.8 493.5 영업이익십억원 22.2 38.3 47.2 56. 71.7 세전이익십억원 21.1 37.9 47.4 56.2 72.6 순이익십억원 17.3 3.5 38.1 44.9 57.9 EPS 원 3,226 3,32 4,131 4,861 6,273 증감률 % N/A 2.4 25.1 17.7 29. PER 배 25.79 11.42 12.15 1.33 8. PBR 배 6.8 2.22 2.37 1.93 1.56 EV/EBITDA 배 27.9 7.54 7.72 6.18 4.35 ROE % 13.8 22.4 23.3 21.68 22.41 BPS 원 13,679 16,964 21,146 26,7 32,28 DPS 원 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 65 6 55 5 45 4 35 이녹스첨단소재 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 12 11 1 9 8 7 6 3 5 18.7 18.1 19.1 19.4 19.7
표 1. 이녹스첨단소재분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 217 218 219F 22F 221F 매출액 8.9 62.3 73.3 76.7 85.7 81.6 86.7 9. 37.3 293.1 344. 42.8 493.5 FPCB소재 19. 17.8 25. 18.9 19.5 22.8 22.2 18.6 18.4 8.7 83. 81. 78.9 방열시트 32.6 14.6 1. 18.5 27. 23.6 17.1 2.3 94.4 75.7 88. 111.4 148.8 반도체소재 1.5 1.4 1.3 7.9 7.5 7.8 8.8 8.1 42.8 39.1 32.2 27. 23.3 OLED 소재 18.8 19.5 28. 31.3 31.7 27.4 38.6 43. 61.7 97.6 14.7 183.4 242.6 영업이익 11.3 5.5 1. 11.5 12. 1.1 12. 13. 32.9 38.3 47.2 56. 71.7 세전이익 1.4 6.2 1.4 12. 1.8 1.8 12.3 12.6 3.5 39. 46.6 58.3 73.3 지배지분순이익 8.5 4.3 8.7 9.7 1.1 9. 1.1 11.8 23.9 31.2 41. 47.4 59.5 수익성영업이익률 14.% 8.8% 13.6% 15.% 14.% 12.4% 13.9% 14.5% 1.7% 13.1% 13.7% 13.9% 14.5% 세전이익률 12.9% 9.9% 14.1% 15.7% 12.6% 13.3% 14.2% 14.% 9.9% 13.3% 13.5% 14.5% 14.8% 지배지분순이익률 1.5% 6.9% 11.9% 12.6% 11.7% 11.1% 11.7% 13.1% 7.8% 1.6% 11.9% 11.8% 12.1% 성장률 (QoQ/YoY) 전체매출 1% -23% 18% 5% 12% -5% 6% 4% 72% -5% 17% 17% 23% FPCB소재 -35% -6% 4% -24% 3% 17% -3% -16% 81% -26% 3% -2% -3% 방열시트 4% -55% -32% 85% 46% -13% -27% 19% 68% -2% 16% 27% 34% 반도체소재 2% -1% -1% -23% -5% 5% 12% -8% 43% -9% -18% -16% -14% OLED 소재 7% 4% 44% 12% 1% -13% 41% 11% 87% 58% 44% 3% 32% 매출비중 FPCB소재 23% 29% 34% 25% 23% 28% 26% 21% 35% 28% 24% 2% 16% 방열시트 4% 23% 14% 24% 32% 29% 2% 23% 31% 26% 26% 28% 3% 반도체소재 13% 17% 14% 1% 9% 1% 1% 9% 14% 13% 9% 7% 5% OLED 소재 23% 31% 38% 41% 37% 34% 45% 48% 2% 33% 41% 46% 49% 그림 1. 이녹스첨단소재 12M Forward P/E 추이 그림 2. 이녹스첨단소재 12M Forward P/B 추이 1 1 수정주가 25.4x 21.2x 17.x 12.7x 8.5x 1 1 수정주가 5.x 4.2x 3.4x 2.6x 1.8x 17.7 18.7 19.7 17.7 18.7 19.7 2
그림 3. 글로벌 Flexible OLED 패널출하면적추이및전망 Flexible OLED 패널 출하면적증가에따른 PI 필름수요증가전망 (m2) 6,, 5,, Mobile Phone OLED TV Others 4,, 3,, 2,, 1,, 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 주 : Others = 전장, 스마트워치등합산 자료 : 산업자료, 하나금융투자 그림 4. Universal Display 전망 OLED 소재시장규모 그림 5. Universal Display 전망 OLED 패널면적추이 자료 : Universal Display, 하나금융투자 자료 : Universal Display, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 193.1 293.1 344. 42.8 493.5 유동자산 116.6 161.5 223.7 279.1 359.1 매출원가 139.9 219.3 254.1 297. 36.9 금융자산 23.6 78.2 125.9 162.8 223. 매출총이익 53.2 73.8 89.9 15.8 132.6 현금성자산 23.6 76.2 113.9 15.8 211. 판관비 31. 35.6 42.7 49.8 6.9 매출채권등 61. 42.8 5.2 59.8 7. 영업이익 22.2 38.3 47.2 56. 71.7 재고자산 28. 35.4 41.6 49.5 57.9 금융손익 (.4) (.6) (.1).1.9 기타유동자산 4. 5.1 6. 7. 8.2 종속 / 관계기업손익.. (.2).. 비유동자산 16.4 139.8 142.1 14.9 128.9 기타영업외손익 (.6).2.4.. 투자자산..... 세전이익 21.1 37.9 47.4 56.2 72.6 금융자산..... 법인세 3.8 7.4 9.2 11.3 14.7 유형자산 1.2 133. 135.6 134.6 122.8 계속사업이익 17.3 3.5 38.1 44.9 57.9 무형자산.8 1.5 1.2 1..8 중단사업이익..... 기타비유동자산 5.4 5.3 5.3 5.3 5.3 당기순이익 17.3 3.5 38.1 44.9 57.9 자산총계 223. 31.2 365.8 42. 488. 비지배주주지분유동부채..... 순이익 95.1 79.4 12.4 11.2 118.5 지배주주순이익 17.3 3.5 38.1 44.9 57.9 금융부채 53. 38.9 53.5 53.5 53.5 지배주주지분포괄이익 17.4 3.3 38.4 44.9 57.9 매입채무등 26.1 31.8 37.4 44.4 52. NOPAT 18.2 3.8 38. 44.8 57.2 기타유동부채 16. 8.7 11.5 12.3 13. EBITDA 27.6 48.7 59.8 68.7 83.8 비유동부채 2.6 75.2 78.8 8.4 82.1 성장성 (%) 금융부채. 68. 7.4 7.4 7.4 매출액증가율 N/A 51.8 17.4 17.1 22.5 기타비유동부채 2.6 7.2 8.4 1. 11.7 NOPAT증가율 N/A 69.2 23.4 17.9 27.7 부채총계 97.7 154.5 181.2 19.6 2.6 EBITDA 증가율 N/A 76.4 22.8 14.9 22. 지배주주지분 125.3 146.7 184.5 229.4 287.3 영업이익증가율 N/A 72.5 23.2 18.6 28. 자본금 4.3 4.5 4.6 4.6 4.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A 76.3 24.9 17.8 29. 자본잉여금 13.2 14.1 14.1 14.1 14.1 EPS증가율 N/A 2.4 25.1 17.7 29. 자본조정. (9.9) (1.4) (1.4) (1.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.4.4.7.7.7 매출총이익률 27.6 25.2 26.1 26.3 26.9 이익잉여금 17.4 47.5 85.4 13.3 188.2 EBITDA 이익률 14.3 16.6 17.4 17.1 17. 비지배주주지분..... 영업이익률 11.5 13.1 13.7 13.9 14.5 자본총계 125.3 146.7 184.5 229.4 287.3 계속사업이익률 9. 1.4 11.1 11.1 11.7 순금융부채 29.5 28.6 (2.) (38.9) (99.) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 영업활동현금흐름 22.4 51.4 45.4 48.4 6.1 EPS 3,226 3,32 4,131 4,861 6,273 당기순이익 17.3 3.5 38.1 44.9 57.9 BPS 13,679 16,964 21,146 26,7 32,28 조정 21.5 13.7 15.7 12.7 12.1 CFPS 7,389 5,71 6,597 7,443 9,73 감가상각비 5.4 1.4 12.6 12.7 12. EBITDAPS 5,146 5,274 6,474 7,443 9,73 외환거래손익.3.2 (.3).. SPS 36,1 31,766 37,257 43,626 53,456 지분법손익..... DPS 기타 15.8 3.1 3.4..1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (16.4) 7.2 (8.4) (9.2) (9.9) PER 25.8 11.4 12.2 1.3 8. 투자활동현금흐름 (11.6) (43.8) (24.2) (11.5). PBR 6.1 2.2 2.4 1.9 1.6 투자자산감소 ( 증가 )..... PCFR 11.3 6.6 7.6 6.7 5.5 유형자산감소 ( 증가 ) (11.5) (41.5) (14.2) (11.5). EV/EBITDA 27.9 7.5 7.7 6.2 4.4 기타 (.1) (2.3) (1.).. PSR 2.3 1.2 1.3 1.2.9 재무활동현금흐름 (18.3) 45.1 16.1.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 53. 53.8 17.1.. ROE 13.8 22.4 23. 21.7 22.4 자본증가 ( 감소 ) 17.6.9... ROA 7.8 11.6 11.4 11.4 12.8 기타재무활동 (178.9) (9.6) (1.).. ROIC 1.8 17.3 19.8 22.1 27.5 배당지급. (.)... 부채비율 77.9 15.3 98.2 83.1 69.8 현금의증감 (7.5) 52.7 37.7 36.9 6.1 순부채비율 23.5 19.5 (1.1) (17.) (34.5) Unlevered CFO 39.6 52.7 6.9 68.7 83.8 이자보상배율 ( 배 ) 25.7 21.6 23.1 27. 34.5 Free Cash Flow 1.9 9.8 31.2 36.9 6.1 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 이녹스첨단소재 이녹스첨단소재 수정TP 9, 7, 5, 3, 1, 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.7.17 BUY 73, 19.5.22 BUY 62, -18.74% -9.84% 19.4.26 BUY 67, -25.32% -18.96% 19.1.3 BUY 62, -17.44% -6.94% 18.9.5 BUY 73,929-42.68% -19.47% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.7% 9.7%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 7 월 29 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219년 7월 3일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219년 7월 3일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5