219. 7. 29 한화케미칼 983 반가운 TDI 반등 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 6454-4867 wooho.rho@meritz.co.kr 7 월 4 주차 TDI 가격반등 (1,985 달러 / 톤, +9% WoW): 중국가스공장폭발영향 2Q19 Preview 영업이익 1,71 억원으로시장예상치부합할전망 22 년이후태양광보조금축소소식이전주주가에부정적으로작용, 주가에기반영된내용으로추가주가하락은제한적일것 투자의견 Buy 와적정주가 2.8 만원유지 ( 태양광이익증가에따른주가 Re-rating) Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (7.26) 28, 원 19,3 원 상승여력 45.1% KOSPI 2,66.26pt 시가총액 31,166억원 발행주식수 16,148만주 유동주식비율 61.94% 외국인비중 24.55% 52주최고 / 최저가 23,8원 /15,3원 평균거래대금 135.7억원 주요주주 한화외 5 인 37.5 국민연금공단 1.33 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -12.3-1. -5.4 상대주가 -9.9-5.2 4.8 주가그래프 ( 천원 ) 한화케미칼 (pt) 32 코스피지수 ( 우 ) 3, 24 16 2,4 8 1,8 '18.7 '18.11 '19.3 '19.7 7월 4주차 TDI +9% W-W 반등 : 2달만의반등시현 7월 4주차중국 TDI 가격은전주대비 +9% 상승한 1,985달러 / 톤으로마감했다. TDI 는소수메이저들의과점시장이며, 공급변수 ( 설비트러블, 정기보수 ) 에따른가격민감도가기타제품에비해높다. 금번가격상승도이와유사하다. 7/2 중국허난성석탄가스집단공장에화재사건이발생했다. 해당지역의주요화학제품으로는질소, DNT, TDI/MDI로파악되고, 중국정부의해당화학설비안전점검시행계획이알려지며올하반기해당제품들의공급공백이예상된다. TDI 수급변화에따른가격반등이예상되는바, 동사의해당제품이익기여도가높아질전망이다. 2Q19 영업이익 1,71억원추정 : 태양광영업이익창출력부각 2Q19 영업이익은 1,71억원을추정한다. 사업부별흐름은기초소재 488억원, 태양광 72억원, 가공소재 -26억원, 리테일 -82억원등이다. 태양광부문은미국모듈공장신규가동으로이익기여도가높아지겠다. 특히미국과유럽시장중심단결정모듈판매비중확대, 판매단가상승으로시장기대수준대비높은이익을창출할전망이다. 올하반기미국내모듈가격은기타지역대비가격프리미엄강화가예상되어동사의경쟁사대비차별화된태양광이익체력이부각되겠다. 반면, 기초소재는수요부진속원가상승압박, 가성소다정기보수시행에따른기회손실발생으로부진하겠다. 전주주가하락은매수의기회로판단, 투자의견 Buy/ 적정주가 2.8만원 19년동사의사업부별영업이익비중변화가예상된다. 태양광부문이익비중이 55% 로확대, 이에따른주가재평가가필요한시점이다. 전주발생한중국태양광보조금축소노이즈에따른주가하락을매수기회로권고한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 217 9,341.8 756.4 824.7 5,1 7.9 36,25 6.3.9 7.3 14.6 12.6 218 9,46. 354.4 186.7 1,139-8.7 37,81 17.7.5 1. 3.1 144.6 219E 1,361.2 449.3 368.9 2,276 196.4 38,968 8.5.5 8.4 5.9 15.1 22E 11,31.2 542.8 538.3 3,332 41.9 42,8 5.8.5 7.3 8.2 139.2 221E 11,575.3 64.8 66.7 3,756 12.9 45,613 5.1.4 6.4 8.5 129.6
Company Brief 표 1 한화케미칼 2Q19 실적 Preview 테이블 ( 십억원 ) 2Q19E 2Q18 (% YoY) 1Q19 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 2,666.1 2,25.5 18.5 2,236.2 19.2 2,42.6 11. 영업이익 17.1 184.4-41.9 98.3 9. 91.5 17.1 세전이익 129.3 26.7-5.4 156.8-17.5 143.2-9.7 순이익 ( 지배주주 ) 67.4 186. -63.8 118. -42.9 13.6-35. 자료 : Quantwise, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 한화케미칼분기별추정테이블 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 218P 219E 22E 매출액 2,76.1 2,25.5 2,311.9 2,47.6 2,236.2 2,666.1 2,726. 2,732.8 9,46.1 1,361.1 11,31.2 기초소재 1,94.1 1,153.7 1,13.3 994.1 911.5 1,2.7 1,31.8 1,39.8 4,372.2 4,3.8 4,127.5 가공소재 231.2 257.1 274.4 284.9 232.1 261.7 279.3 288.3 1,47.6 1,61.4 1,72. 리테일 177.5 177.6 159.7 189.4 171.5 164.7 177.2 199.8 74.2 713.2 737.2 태양광 827.4 86.4 817.7 1,171.3 1,264.8 1,39.1 1,341.8 1,315. 3,622.8 5,23.7 5,513.9 기타 242.8 337.1 291. 242.7 253.1 281. 266.9 26.9 1,113.6 1,61.9 1,64.7 영업이익 172.1 184.4 93.8-95.9 98.3 17.1 15.9 92.9 354.4 449.2 542.7 %OP 8.3% 8.2% 4.1% -4.% 4.4% 4.% 5.5% 3.4% 3.9% 4.3% 4.9% 기초소재 148.3 181.7 87.9-5.7 53.7 48.8 64.1 59.8 367.2 226.4 277.5 가공소재 -6.1 2. -1.5-7.8-7.7-2.6 2.8-4.3-13.4-11.8-9. 리테일 4.8 1.3 1.5 11.5 7.1-8.2 7.1 3. 19.1 36. 68.5 태양광 35. -4.3 -.3-41.1 48.9 72. 8.5 46. -1.7 247.4 253.3 기타 1.8 2. 9.5-12.3 13.1 11.1 1.5-24.6 1. 1.1 8.7 세전이익 366.7 26.7-2.6-336.5 156.8 129.3 179.3 129.1 288.3 594.5 831.2 순이익 ( 지배주주 ) 296.6 186. -22.7-273.2 118. 67.4 13.1 8.3 186.7 368.8 538.3 %YoY 매출액 -5.3% -9.5%.% 2.4% 7.7% 18.5% 17.9% 13.5% -3.2% 14.5% 6.5% 영업이익 -12.5% -15.7% -56.4% 적전 -42.9% -41.9% 6.9% 흑전 -53.1% 26.7% 2.8% 세전이익 -6.6% -14.6% 적전 적전 -57.2% -5.4% 흑전 흑전 -73.% 16.2% 39.8% 순이익 ( 지배 ) -7.7% -21.3% 적전 적전 -6.2% -63.8% 흑전 흑전 -77.4% 97.5% 46.% %QoQ 매출액 -11.7% 8.4% 2.7% 4.1% -7.1% 19.2% 2.2%.2% 영업이익 36.8% 7.1% -49.1% 적전 흑전 9.% 4.9% -38.4% 세전이익 91.2% -28.9% 적전 적지 흑전 -17.5% 38.7% -28.% 순이익 ( 지배주주 ) 1959.7% -37.3% 적전 적지 흑전 -42.9% 53.% -22.1% 2 Meritz Research
한화케미칼 (983) 그림 1 한화케미칼 12M Fwd PER 밴드 그림 2 한화케미칼 12M Trailing PBR 밴드 8, 8, 6, 6, 1.5X 1.2X 4, 2, '1 '12 '14 '16 '18 '2 1.X 8.4X 6.8X 5.2X 3.6X 2.X 1.X 4,.7X 2,.5X.2X '1 '12 '14 '16 '18 '2 그림 3 16 년이후 TDI 가격추이 ( 달러 / 톤 ) 9, 독일 Basf 화재발생후, TDI 설비가동중단 6, 중국 & 중동신규설비가동전방수요둔화에따른잉여공급량증가 3, 유럽 & 중국일부 TDI 설비가동중단발표 '16 '17 '18 '19 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 태양광폴리실리콘가격 그림 5 태양광셀 / 모듈가격 4 ($/kg) PV Grade Poly-Silicon ( 달러 / 와트 ) Silicon Module Solar Cell 1. 32.8 24.6 16.4 8.2 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : PV insights, 메리츠종금증권리서치센터. '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : PV insights, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 한화케미칼 (983) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 매출액 9,341.8 9,46. 1,361.2 11,31.2 11,575.3 영업활동현금흐름 916.2 726.7 725. 1,4.6 1,127.4 매출액증가율.9-3.2 14.5 6.5 4.9 당기순이익 ( 손실 ) 834.5 16.4 469.9 665. 75.6 매출원가 7,386.3 7,458.6 8,446.9 8,96.1 9,273.8 유형자산상각비 42. 426.5 544.5 557.7 562.6 매출총이익 1,955.5 1,587.5 1,914.3 2,125.1 2,31.4 무형자산상각비 15.5 13.6 17.8 13.4 12.6 판매관리비 1,199.1 1,233.1 1,465. 1,582.3 1,66.6 운전자본의증감 -197.6-146.8-176.5-18.9-3.9 영업이익 756.4 354.4 449.3 542.8 64.8 투자활동현금흐름 -43.2-434.6-835.5-31.7-376.3 영업이익률 8.1 3.9 4.3 4.9 5.5 유형자산의증가 (CAPEX) -492.4-72.1-669.2-6. -6. 금융손익 -131.8-135.6-199.6-197.5-19.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 234.9 614.8-2.8 275.4 192.3 종속 / 관계기업손익 593.1 417.8 363. 38.2 364.3 재무활동현금흐름 -685.6-69.6-318. -26.5-27. 기타영업외손익 -151.9-348.2-13.6 111.8 13. 차입금의증감 -388.9 1,462.8 228.7 52.2 53.6 세전계속사업이익 1,65.9 288.3 594.5 831.2 938.2 자본의증가.5 19.5-46.2.. 법인세비용 231.3 127.9 116.5 166.2 187.6 현금의증가 ( 감소 ) -27.3 219.1-417. 532.3 544.1 당기순이익 834.5 16.4 469.9 665. 75.6 기초현금 1,12.3 85. 1,24.1 67.2 1,139.5 지배주주지분순이익 824.7 186.7 368.9 538.3 66.7 기말현금 85. 1,24.1 67.2 1,139.5 1,683.6 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 217 218 219E 22E 221E 유동자산 4,222.5 5,12.5 5,286.9 5,952.8 6,716.3 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 85. 1,24.1 67.2 1,139.5 1,683.6 SPS 56,683 55,269 63,983 68,313 71,683 매출채권 1,637. 1,651.9 2,13.8 2,76.8 2,18.1 EPS( 지배주주 ) 5,1 1,139 2,276 3,332 3,756 재고자산 1,143.8 1,467.5 1,855.3 1,913.3 2,8.5 CFPS 6,276 5,73 6,259 7,59 7,394 비유동자산 9,427. 1,219. 11,19. 11,242.8 11,439.7 EBITDAPS 7,232 4,854 6,247 6,898 7,53 유형자산 5,588.2 6,684.1 6,849.8 6,892.1 6,929.5 BPS 36,25 37,81 38,968 42,8 45,613 무형자산 422.1 479.4 492.6 479.2 466.6 DPS 35 2 2 2 2 투자자산 2,987. 2,79. 3,353.8 3,458.6 3,63.6 배당수익률 1.1 1. 1. 1. 1. 자산총계 13,649.5 15,231.5 16,395.9 17,195.6 18,156. Valuation(Multiple) 유동부채 4,894.2 5,132.5 5,493.1 5,578.6 5,719. PER 6.3 17.7 8.5 5.8 5.1 매입채무 1,35.2 1,158.9 1,413.5 1,457.7 1,53.2 PCR 5. 4. 3.1 2.5 2.6 단기차입금 2,11.9 2,238.7 2,113.2 2,113.2 2,113.2 PSR.6.4.3.3.3 유동성장기부채 629.5 654.8 642.8 642.8 642.8 PBR.9.5.5.5.4 비유동부채 2,567.8 3,871.9 4,347.5 4,429. 4,53.6 EBITDA 1,191.9 794.4 1,11.6 1,113.8 1,216. 사채 1,38.7 1,122.8 1,172.6 1,372.6 1,572.6 EV/EBITDA 7.3 1. 8.4 7.3 6.4 장기차입금 737.3 1,872.2 2,36.5 1,886.5 1,736.5 Key Financial Ratio 부채총계 7,462. 9,4.4 9,84.6 1,7.6 1,249.6 자기자본이익률 (ROE) 14.6 3.1 5.9 8.2 8.5 자본금 829.7 821.2 821.2 821.2 821.2 EBITDA 이익률 12.8 8.8 9.8 1.1 1.5 자본잉여금 829. 857. 81.8 81.8 81.8 부채비율 12.6 144.6 15.1 139.2 129.6 기타포괄이익누계액 -5. -81.3-5.1-5.1-5.1 금융비용부담률 1.6 1.8 2.2 2.1 2. 이익잉여금 4,364.7 4,496.5 4,79.8 5,296.9 5,871.3 이자보상배율 (x) 5.1 2.2 2. 2.4 2.8 비지배주주지분 172.3 137.1 219. 345.7 489.5 매출채권회전율 (x) 6. 5.5 5.7 5.4 5.4 자본총계 6,187.5 6,227.1 6,555.3 7,188.1 7,96.4 재고자산회전율 (x) 7.3 6.9 6.2 5.9 5.9 4 Meritz Research
한화케미칼 (983) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 7 월 29 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 7 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 7 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 3.% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 219 년 6 월 3 일기준으로 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 한화케미칼 (983) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정일자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 217.8.11 기업브리프 Buy 45, 노우호 -22.3-21.1 217.8.21 산업브리프 Buy 45, 노우호 -24.1-15.6 217.11.13 기업브리프 Buy 45, 노우호 -25.6-15.6 217.11.29 산업분석 Buy 45, 노우호 -27.1-15.6 218.1.18 기업브리프 Buy 45, 노우호 -26.6-15.6 218.2.23 기업브리프 Buy 45, 노우호 -27.2-15.6 218.3.27 기업브리프 Buy 45, 노우호 -27.5-15.6 218.4.4 산업분석 Buy 45, 노우호 -28.6-15.6 218.5.14 산업브리프 Buy 45, 노우호 -28.7-15.6 218.5.15 기업브리프 Buy 45, 노우호 -29.2-15.6 218.5.31 산업분석 Buy 45, 노우호 -33.7-15.6 218.8.11 1 년경과 -58.7-52.7 218.11.13 산업분석 Buy 25, 노우호 -19.2-7.2 219.2.21 기업브리프 Buy 28, 노우호 -17.1-16.6 219.2.25 산업브리프 Buy 28, 노우호 -16.4-15. 219.3.4 산업브리프 Buy 28, 노우호 -17. -15. 219.3.19 산업분석 Buy 28, 노우호 -18.8-15. 219.4.1 산업브리프 Buy 28, 노우호 -18.8-15. 219.4.15 산업브리프 Buy 28, 노우호 -2.5-15. 219.5.9 기업브리프 Buy 28, 노우호 -21.5-15. 219.5.3 산업분석 Buy 28, 노우호 -21.7-15. 219.7.22 산업브리프 Buy 28, 노우호 -22. -15. 219.7.29 기업브리프 Buy 28, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1년 주가및적정주가변동추이 6, 적정주가 45, 3, 15, 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 Meritz Research 5