219 년 1 월 3 일 I Equity Research 이녹스첨단소재 (27229) 향후분기실적계단식상승전망 4Q18 Review : OLED 소재성장세지속 218년 4분기실적은매출 752억원 (YoY -6%, QoQ -3%), 영업이익 16억원 (YoY+51%, QoQ +6%) 으로컨센서스에부합했다. 사업부별로사렾보면, 1) FPCB 및방열시트부문의경우중국을중심으로한스마트폰수요둔화로부진한실적을보였으며, 2) 반도체소재부문의경우고수익성이유지됐으며, 3) 핵심사업부인 OLED 소재부문의공급신제품개수증가에따른성장세가성장세가지속됐다. 모바일 OLED 소재가전사실적성장견인 219년 1분기실적은매출 783억원 (YoY -3%, QoQ +4%), 영업이익 11억원 (YoY -3%, QoQ +4%) 으로, 전년동기대비소폭역성장전망되나 OLED 소재로핵심사업영역이이동하는과정에서의성장통이라고판단된다. 분기실적은연간지속적으로우상향하는모습나타내면서연간실적은매출 3,234억원 (YoY +11%), 영업이익 472억원 (YoY +26%) 으로견조한성장세가지속될전망이다. 1) Flexible OLED 패널관련소모성필름신제품공급및국내메이저세트업체향공급개시로 OLED 소재부문이전년대비 39% 성장하면서전사실적성장을견인할전망이다. OLED TV 봉지재역시 LG디스플레이광저우라인이 3분기부터본격가동되며실적에기여할것으로전망된다. 실적추정치향후상승가능성크다글로벌모바일수요부진영향으로전사업부실적추정치및 Target Multiple 조정반영하여, 투자의견 BUY를유지하고목표주가는 62, 원으로하향한다. 목표주가산출은 219년예상 EPS에최근 5년평균 PER 밴드하단인 14.9 배적용하였다. 다만, 모바일수요부진우려는이미현주가수준에반영됐다고판단된다. 향후모바일 OLED 소재부문의국내및해외세트업체향신제품공급물량상승이확인될경우실적추정치는재차상승조정될수있으며현시점에서그가능성은높다고판단된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 62, 원 ( 하향 ) I CP(1 월 29 일 ): 46, 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 71.99 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 76,264/33, 매출액 ( 십억원 ) 297. 342.1 시가총액 ( 십억원 ) 412.6 영업이익 ( 십억원 ) 38.7 47.6 시가총액비중 (%).17 순이익 ( 십억원 ) 32.8 39.4 발행주식수 ( 천주 ) 9,232.4 EPS( 원 ) 3,549 4,265 6 일평균거래량 ( 천주 ) 88.3 BPS( 원 ) 17,376 21,811 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.6 18 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 1.6 주요주주지분율 (%) 이녹스외 5 인 33.73. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 22. (15.3) (35.1) 상대 16. (7.7) (15.4) Financial Data 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원. 193.1 291.7 323.4 352.3 영업이익십억원. 22.2 37.4 47.2 54. 세전이익십억원. 21.1 39. 46.5 53.7 순이익십억원. 17.3 31.2 38.2 43.6 EPS 원 3,226 3,382 4,142 4,721 증감률 % N/A N/A 4.8 22.5 14. PER 배 N/A 25.79 11.15 11.11 9.74 PBR 배 N/A 6.8 2.21 2.17 1.77 EV/EBITDA 배 N/A 27.91 7.67 7.13 5.79 ROE %. 13.8 22.51 22.36 2.57 BPS 원 13,679 17,57 21,199 25,92 DPS 원 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 8 7 6 5 4 이녹스첨단소재 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 12 11 1 9 8 7 6 3 5 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1
표 1. 이녹스첨단소재실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19f 2Q19f 3Q19f 4Q19f 217 218 219F 22F 매출액 8.9 62.3 73.3 75.2 78.3 76.3 8.9 88. 37.3 291.7 323.4 352.3 FPCB소재 19. 17.8 25. 18.8 17.8 18.2 22. 21.2 18.4 8.6 79.2 74.2 방열시트소재 32.6 14.6 1. 18.4 22. 18.7 11.4 19.6 94.4 75.6 71.6 74. 반도체소재 1.5 1.4 1.3 8. 1.2 9.9 9.6 8.9 42.8 39.2 38.6 37.1 OLED 소재 18.8 19.5 28. 3. 28.2 29.4 38. 38.3 61.7 96.3 134. 167. 영업이익 11.3 5.5 1. 1.6 11. 11. 12.4 12.7 32.9 37.4 47.2 54. 세전이익 1.4 6.2 1.4 12. 1.8 1.8 12.3 12.6 3.5 39. 46.6 53.9 지배지분순이익 8.5 4.3 8.7 9.7 8.9 8.9 1.2 1.3 23.9 31.2 38.3 43.8 수익성영업이익률 14.% 8.8% 13.6% 14.1% 14.1% 14.5% 15.4% 14.5% 1.7% 12.8% 14.6% 15.3% 세전이익률 12.9% 9.9% 14.1% 16.% 13.8% 14.2% 15.2% 14.3% 9.9% 13.4% 14.4% 15.3% 지배지분순이익률 1.5% 6.9% 11.9% 12.8% 11.3% 11.7% 12.6% 11.7% 7.8% 1.7% 11.8% 12.4% 성장률 (QoQ/YoY) 전체매출 1% -23% 18% 3% 4% -3% 6% 9% 72% -5% 11% 9% FPCB소재 -35% -6% 4% -25% -5% 2% 2% -4% 81% -26% -2% -6% 방열시트소재 4% -55% -32% 84% 19% -15% -39% 72% 68% -2% -5% 3% 반도체소재 2% -1% -1% -22% 28% -4% -3% -7% 43% -8% -1% -4% OLED 소재 7% 4% 44% 7% -6% 4% 29% 1% 87% 56% 39% 25% 매출비중 FPCB소재 23% 29% 34% 25% 23% 24% 27% 24% 35% 28% 24% 21% 방열시트소재 4% 23% 14% 24% 28% 25% 14% 22% 31% 26% 22% 21% 반도체소재 13% 17% 14% 11% 13% 13% 12% 1% 14% 13% 12% 11% OLED 소재 23% 31% 38% 4% 36% 39% 47% 44% 2% 33% 41% 47% 그림 1. 이녹스첨단소재 12M Forward P/E 추이 ( 원 ) 수정주가 24.9x 1 2.9x 17.x 11, 13.x 9.1x 9, 7, 5, 3, 17.8 18.8 19.8 그림 2. 이녹스첨단소재 12M Forward P/B 추이 ( 원 ) 수정주가 5.x 4.2x 1 3.4x 2.6x 1.8x 1 17.8 18.8 19.8 2
그림 3. 글로벌 Flexible OLED 패널출하면적추이및전망 Flexible OLED 패널 출하면적증가에따른 PI 필름수요증가전망 (m2) 6,, 5,, Mobile Phone OLED TV Others 4,, 3,, 2,, 1,, 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 주 : Others = 전장, 스마트워치등합산 자료 : 산업자료, 하나금융투자 그림 4. LG 디스플레이 OLED TV 패널분기별출하량추이및전망 그림 5. 이녹스첨단소재 OLED 소재부문매출추이 ( 천대 ) 2,5 LG 디스플레이 OLED TV 패널분기별출하량 ( 십억원 ) 25 이녹스첨단소재 OLED 소재부문매출액 SDC OLED Panel Shipments( 우 ) ( 천대 ) 1 2, 2 1,5 15 1, 1 5 5 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q2 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : LG 디스플레이, 하나금융투자 자료 : 이녹스첨단소재, 하나금융투자 그림 6. Universal Display 전망 OLED 소재시장규모 그림 7. Universal Display 전망 OLED 패널면적추이 자료 : Universal Display, 하나금융투자 자료 : Universal Display, 하나금융투자 3
OLED봉지재 OLED 소재는유기물이라는특성상산소나수분에매우취약하다. 때문에산소나수분등외기로부터 OLED 를보호하기위하여봉지기술이필요하다. 기술의본질은우리가일상에서접할수있는과자봉지, 혹은맥주 / 탄산음료포장등과다르지않다. 다만기술적난이도가훨씬높을뿐이다. OLED 봉지기술로는얇은박막을이용한봉지기술이나, 유리재질인 frit 를이용한봉지기술등이적용되거있으며최근에는최근전면합착방식 (face seal type) 의봉지기술이주목받고있다. LG디스플레이 OLED TV 봉지재공급사로는이녹스첨단소재와 LG화학이있다. 그림 8. OLED 봉지재구조 OLED 디스플레이구조 Encap. Glass OLED Face Seal Adhesive Passivation OLED 봉지재는수분과산소에취약한 OLED 소자의손상과침식을방지하는역할을하며물리적인충격으로부터소자를보호합니다. TFT Glass OLED 봉지재 (FSA 필름 ) 구조 Release Film PSA 1 PSA 2 Release Film 자료 : LG 케미토피아, 하나금융투자 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액. 193.1 291.7 323.4 352.3 유동자산. 116.6 191.9 235.5 282.6 매출원가. 139.9 221.6 241.3 26.2 금융자산. 23.6 14.8 133.7 17.2 매출총이익. 53.2 7.1 82.1 92.1 현금성자산. 23.6 14.8 133.7 17.2 판관비. 31. 32.7 35. 38.1 매출채권등. 61. 57. 66.7 73.7 영업이익. 22.2 37.4 47.2 54. 재고자산. 28. 26.2 3.7 33.9 금융손익. (.4) (.7) (.7) (.2) 기타유동자산. 4. 3.9 4.4 4.8 종속 / 관계기업손익.. 1.6.. 비유동자산. 16.4 129.5 13.2 131.1 기타영업외손익. (.6).7.. 투자자산..... 세전이익. 21.1 39. 46.5 53.7 금융자산..... 법인세. 3.8 7.8 8.3 1.2 유형자산. 1.2 123.6 124.6 125.7 계속사업이익. 17.3 31.2 38.2 43.6 무형자산..8 1.4 1.1.9 중단사업이익..... 기타비유동자산. 5.4 4.5 4.5 4.5 당기순이익. 17.3 31.2 38.2 43.6 자산총계. 223. 321.4 365.7 413.7 비지배주주지분유동부채..... 순이익. 95.1 16.5 112.2 116.3 지배주주순이익. 17.3 31.2 38.2 43.6 금융부채. 53. 7.9 7.9 7.9 지배주주지분포괄이익. 17.4 31.2 38.2 43.6 매입채무등. 26.1 24.4 28.5 31.5 NOPAT. 18.2 29.9 38.8 43.8 기타유동부채. 16. 11.2 12.8 13.9 EBITDA. 27.6 47.6 57.6 64.6 비유동부채. 2.6 63. 63.4 63.7 성장성 (%) 금융부채..1 6.7 6.7 6.7 매출액증가율 N/A N/A 51.1 1.9 8.9 기타비유동부채. 2.5 2.3 2.7 3. NOPAT증가율 N/A N/A 64.3 29.8 12.9 부채총계. 97.7 169.5 175.6 18. EBITDA 증가율 N/A N/A 72.5 21. 12.2 지배주주지분. 125.3 151.9 19.1 233.7 영업이익증가율 N/A N/A 68.5 26.2 14.4 자본금. 4.3 4.5 4.5 4.5 ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A N/A 8.3 22.4 14.1 자본잉여금. 13.2 14.1 14.1 14.1 EPS증가율 N/A N/A 4.8 22.5 14. 자본조정.. (5.6) (5.6) (5.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액..4.3.3.3 매출총이익률 N/A 27.6 24. 25.4 26.1 이익잉여금. 17.4 48.5 86.8 13.4 EBITDA 이익률 N/A 14.3 16.3 17.8 18.3 비지배주주지분..... 영업이익률 N/A 11.5 12.8 14.6 15.3 자본총계. 125.3 151.9 19.1 233.7 계속사업이익률 N/A 9. 1.7 11.8 12.4 순금융부채. 29.5 26.8 (2.1) (38.6) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름. 22.4 41.6 4. 48. EPS 3,226 3,382 4,142 4,721 당기순이익. 17.3 31.2 38.2 43.6 BPS 13,679 17,57 21,199 25,92 조정. 21.5 8.1 1.5 1.7 CFPS 7,389 5,579 6,239 7,2 감가상각비. 5.4 1.2 1.4 1.7 EBITDAPS 5,146 5,156 6,239 7,2 외환거래손익..3... SPS 36,1 31,611 35,34 38,158 지분법손익..... DPS 기타. 15.8 (2.1).1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동. (16.4) 2.3 (8.7) (6.3) PER N/A 25.8 11.1 11.1 9.7 투자활동현금흐름. (11.6) (32.8) (11.1) (11.5) PBR N/A 6.1 2.2 2.2 1.8 투자자산감소 ( 증가 )..... PCFR N/A 11.3 6.8 7.4 6.6 유형자산감소 ( 증가 ). (11.5) (32.7) (11.1) (11.5) EV/EBITDA N/A 27.9 7.7 7.1 5.8 기타. (.1) (.1).. PSR N/A 2.3 1.2 1.3 1.2 재무활동현금흐름. (18.3) 72.6.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ). 53.1 78.5.. ROE. 13.8 22.5 22.4 2.6 자본증가 ( 감소 ). 17.6.9.. ROA. 7.8 11.5 11.1 11.2 기타재무활동. (179.) (6.8).. ROIC. 1.8 16.8 2. 21.5 배당지급.. (.).. 부채비율. 77.9 111.6 92.4 77. 현금의증감. (7.5) 81.3 28.9 36.5 순부채비율. 23.6 17.6 (1.1) (16.5) Unlevered CFO. 39.6 51.5 57.6 64.6 이자보상배율 ( 배 ). 25.7 2.2 2.5 23.4 Free Cash Flow. 1.9 8.7 28.9 36.5 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 이녹스첨단소재 ( 원 ) 이녹스첨단소재 수정TP 9, 7, 5, 3, 1, 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.1.3 BUY 62, 18.9.5 BUY 73,929-42.86% -19.47% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.4% 4.7%.9% 1.% * 기준일 : 219 년 1 월 3 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219년 1월 3일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219년 1월 3일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6