와이지엔터테인먼트 (12287) RISKY! Re-SKY? 글로벌영향력압도적 1위의케이팝걸그룹블랙핑크블랙핑크는그동안비중을크게두지않았던국내앨범판매량을제외하고는공연모객수, 유튜브조회수, 해외음원등의측면에서확실한케이팝걸그룹 1위팀이다. 4월 5 일발매한킬디스러브의경우한주늦게발매된 BTS 신곡보다유튜브조회수를상당히앞서는기염을토하고있다. 국내앨범판매도금번부터는 4~5월누적 26만장을판매하며트와이스의뒤를바짝추격하고있다. 219. 7. 8 미디어 / 엔터 컨센서스대비 상회 Analyst 김현용 2. 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr BUY (maintain) 목표주가 현재주가 부합 39, 원 29,5 원 하회 공연도구미시장을주력으로매회차 1,~15, 명급의아레나투어를성공시키고있고, 연말일본돔투어 4회가잡혀있다. 올해공연모객은월드투어까지 34만명, 돔투어포함시 5만명에육박하는규모다. 확실히블랙핑크의정량지표는앨범판매만조금더보완되면보이그룹중에서도상위랭크에해당한다. 세무조사결과, 버닝썬사태관련불확실성은상존상기두가지이슈에대한불확실성은여전히큰상황이다. 블랙핑크와위너의컴백까지는비교적순조로웠지만, 신인보석함데뷔와빅뱅의전역후완전체활동에대해서는예측조차하기힘든영역이라고판단된다. 따라서현재로서는빅뱅이대규모솔로투어가가능한 GD와태양을중심으로완전체활동이가능할지여부에대한대응만이유일한방법이다. 다만, 블랙핑크와빅뱅이오롯이동사실적에더해진다면빅뱅입대전과비교시한층격상된실적의기업으로탈바꿈할것은자명해보인다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 39,원 ( 하향 ) 제시동사에대해투자의견은매수를유지하나, 목표주가는 39, 원으로하향조정하도록한다. 목표주가는 22 년예상 EPS에 Target PER 25배를적용하여산정하였다. 투자의견매수근거는영업정상화를가정히경쟁사대비밸류메리트가탁월하고, 아티스트경쟁력도블랙핑크가글로벌대세임을입증하며소속사내기타아티스트들로후광효과가기대되기때문이다. Stock Data KOSDAQ (7/5) 시가총액 발행주식수 694.17 pt 5,286 억원 18,198 천주 52 주최고가 / 최저가 48,95 / 27,35 원 9 일일평균거래대금 95 억원 외국인지분율 16.% 배당수익률 (19.12E).5% BPS(19.12E) 19,5 원 KOSDAQ 대비 1 개월 -7.% 6 개월 -45.1% 12 개월 -41.6% 주주구성양현석외 9 인 36.4% Stock Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 네이버 9.1% 국민연금공단 7.2% 와이지엔터테인먼트 KOSDAQ 1, 8 6 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 217 349.9 25.2 3. 11.9 1,4-15.4 35.3 28.7 1.8 1.6 5.7 218 285.8 9.5 26.4 15.9 975-2.8 19. 48.7 42.4 2.6 5.1 219E 281.5 11.9 3.3 2.1 1,164 19.3 25.4 25. 19.3 1.5 5.7 22E 365.7 32. 37.5 28.7 1,578 35.6 44.3 18.4 11.3 1.4 7.3 221E 396.2 34.6 4.5 31. 1,78 8.2 47.6 17. 1.4 1.3 7.4 자료 : 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 76
앨범판매에신경쓰기시작한 YG 지금까지의 YG는뮤직비디오에과감하게투자하고, 유튜브레버리지와국내외음원영향력확대, 그리고압도적인투어모객으로승부하는기획사였다. 그러나앞으로의 YG 는굿즈화된앨범에도신경을꽤나쓸것으로예상되고, 그시초가이번블랙핑크미니 2집킬디스러브인것으로보여진다. 2분기동사앨범판매량은 4만장을넘어서며전년동기대비 34% 성장했고, 분기기준으로최근 5년이래최고치를경신했다. 아티스트별로는블랙핑크가 27만장, 위너가 12만장으로대부분을기여했다. 기존부터음원은동사가탑티어점유율을가져갔었기에음반시장영향력확대로동사레코드뮤직 M/S는추가증가가확실시된다. 그림119 ( 천장 ) 45 35 3 25 15 1 5 YG 국내앨범판매량및시장점유율추이 YG 점유율 ( 우 ) (%) 1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19. 자료 : 가온차트, YG, 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 YG 아티스트별국내앨범판매량추이그림 121 YG 아티스트별국내앨범판매량구성비율추이 ( 만장 ) 45 빅뱅블랙핑크아이콘위너 (%) 1. 빅뱅블랙핑크아이콘위너기타 4 35 8. 3 25 6. 2 15 4. 1 2. 5 213 214 215 216 217 218 219. 213 214 215 216 217 218 219 자료 : 가온차트, YG, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 가온차트, YG, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 77
유튜브와공연모객에서블랙핑크는이미脫걸그룹 블랙핑크는 4월 5일신곡킬디스러브를공개한지이틀도안되어 1억뷰, 12만에 2억뷰를기록했다. 그리고현재는 4.5억뷰를기록중이다. 주요뮤직비디오합산기준유튜브조회수는 49억뷰로확고한 2위를기록했다. 공연모객에서도전언한바와같이올해 5 만명에육박하는규모가확실해보인다. 이제블랙핑크가가져올실적은우리가예전에보던걸그룹의그것이아니다. 블랙핑크는금번월드투어에서도 Non-Asia 비중이 55% 로과반을기록하며, 국내걸그룹가운데차별화된행보를걷고있다. 유튜브조회수에서도 BTS 신곡을앞서는속도를보이고있어, 글로벌팬덤이빠르게확산되는동시에단단해지고있는것으로판단된다. 이는금번구미권콘서트에서매회차아레나급공연장이매진에가까운성적을이어가는점에서도확인된다. 그림 122 누적 5 억뷰에육박하며유튜브누적조회수에서확고한 2 위를기록중인블랙핑크 ( 억뷰 ) 7 6 5 4 3 2 1 BTS 블랙핑크트와이스빅뱅 EXO 소녀시대 GOT7 레드벨벳슈퍼주니어 자료 : 유튜브, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 그림 123 유튜브에서 BTS 에유일하게필적하는블랙핑크그림 124 걸그룹연간모객 5 만명시대에근접한블랙핑크 ( 백만뷰 ) Kill This Love (4/5) 작은것들을위한시 (4/12) ( 천명 ) 블랙핑크공연모객 5 5 3 3 1 1 19/4 19/5 19/6 19/7 217 218 219E 이베스트투자증권리서치센터 78
그래도빅뱅없이는절대역부족 여러가지동사를둘러싼불확실성이존재하는점은사실이지만, 빅뱅이 11월부터순차전역하는것또한불변하는사실이다. 시장의기대처럼내년초완전체컴백이가능하다면내년부터는동사의연간글로벌모객수가 만명을회복하는것이가능하다는판단이다. 우선, 올해의동사공연모객은블랙핑크효과만으로도전년비 3% 증가한 8만명선은가능할것으로보여진다. 여기에위너를비롯한기존아티스트들의일본공연이더해지며 9만명까지육박할것으로예상된다. 그리고최근전역한악동뮤지션도하반기컴백을앞두고있어국내콘서트를진행할가능성이높다. 그림 125 YG 글로벌공연모객및시장점유율추이 ( 천명 ) YG 점유율 ( 우 ) (%) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 9 21 211 212 213 214 215 216 217 218 '19.1~6 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 그림 126 YG 아티스트별글로벌공연모객추이그림 127 YG 아티스트별글로벌공연모객구성비율추이 ( 천명 ) 3, Big Bang GD ikon Blackpink WINNER 1% 빅뱅빅뱅솔로 ikon Blackpink WINNER 기타 2,5 8% 2, 6% 1,5 1, 4% 5 2% 9 211 213 215 217 219 % 6 8 21 212 214 216 218 이베스트투자증권리서치센터 79
2 분기 & 219 년실적전망 동사 2분기실적은매출액 689억원 (YoY +9.9%), 영업이익 37억원 (YoY +164%) 으로컨센서스에는소폭미달하지만전분기비흑전에성공할것으로전망된다. 블랙핑크 4월신보효과로국내음반, 국내외음원, 유튜브정산수익이모두 2분기에잡히며매출성장과수익성개선이동시에이루어질것으로예상한다. 동사 219년연결실적은매출액 2,815 억원 (YoY -1.7%), 영업이익 118억원 (YoY +24.2%) 으로컨센서스를상당폭하회하며본격적인실적개선은내년이후로지연될전망이다. 매출이올해까지소폭감소하는부분은세무조사와버닝썬사태가여전히불확실성을키우며해결되지않은가운데, 연말빅뱅완전체의합류에대한컨빅션을갖기어렵기때문인점에기인한다. 다만, 내년초부터일본공연을시작으로 YG에서활동을이어간다면 22년에는주요엔터사들가운데가장높은이익성장률이확실시된다. 표 12 와이지엔터테인먼트부문별실적추정상세내역 ( 억원 ) 217 218 219E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 3,499 2,864 2,815 773 627 652 812 647 689 7 779 % YoY 8.7% -18.1% -1.7% -27.7% -13.2% -13.3% -15.5% -16.3% 9.9% 7.4% -4.1% % QoQ -19.1% -18.8% 3.9% 24.5% -2.3% 6.5% 1.6% 11.3% 음원 1,326 1,113 1,233 194 258 3 361 176 315 367 375 Album/DVD 18 144 157 21 34 26 63 19 41 32 65 Digital contents 552 537 593 113 13 141 153 12 159 173 159 Goods(Others) 594 433 484 6 94 133 146 54 115 163 152 콘서트 561 195 167 18 12 48 117 16 15 42 94 광고 399 3 273 73 79 7 78 66 96 6 51 로열티 618 479 372 347 5 4 42 235 61 32 44 출연료 23 161 178 32 47 37 45 29 57 45 47 수수료 354 377 294 75 142 9 7 58 13 6 73 프로덕션 39 86 88 34 4 13 29 31 5 16 36 Music Service - 149 211 36 55 58 4 44 67 6 매출총이익 1,7 853 792 25 217 215 216 173 25 28 26 매출총이익률 (%) 28.8% 29.8% 28.1% 26.5% 34.6% 33.% 26.6% 26.7% 29.8% 29.7% 26.4% 영업이익 252 95 118 23 14 26 32-23 37 48 56 % YoY -21.1% -62.3% 24.2% -84.4% -67.6% 77.8% -8.6% 적전 164.3% 84.6% 75.% % QoQ -49.2% -39.4% 87.4% 23.1% 적전 -26.9% 29.7% 16.7% 영업이익률 (%) 7.2% 3.3% 4.2% 3.% 2.2% 4.% 3.9% -3.6% 5.4% 6.9% 7.2% 자료 : 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8
밸류에이션및투자의견 동사에대해투자의견은매수를유지하나, 목표주가는 39, 원으로하향조정하도록한다. 목표주가는 22년예상 EPS에 Target PER 25배를적용하여산정하였다. 투자의견매수근거는영업정상화를가정히경쟁사대비밸류메리트가탁월하고, 아티스트경쟁력도블랙핑크가글로벌대세임을입증하며소속사내기타아티스트들로후광효과가기대되기때문이다. 그림 128 와이지엔터테인먼트 PER 밴드차트 ( 원 ) 9, 5.X 3.X 2.X 1.X 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 그림 129 와이지엔터테인먼트 PBR 밴드차트 ( 원 ) 4.X 3.X 2.X 1.X 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 81
와이지엔터테인먼트 (12287 12287) 재무상태표 ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 유동자산 37.2 232.7 244. 257. 269. 현금및현금성자산 98.9 58.6 31.4 16.2 14.9 매출채권및기타채권 39.6 3.1 4.5 53.8 58.2 재고자산 18.5 23.2 27. 36. 38.9 기타유동자산 15.2 12.8 145.1 151. 157.1 비유동자산 276.4 361.6 49.5 436.7 458.8 관계기업투자등 97.8 26.1 26.3 27.3 28.5 유형자산 86.7 15.4 138.7 16.2 176.1 무형자산 63.1 6.7 57.4 54.3 51.5 자산총계 583.6 594.3 653.5 693.6 727.7 유동부채 73.3 62.7 89.4 13.7 19.6 매입채무및기타재무 47.3 31.5 37.6 5.1 54.1 단기금융부채 1.7 3.4 6.5 6.5 6.5 기타유동부채 24.3 27.8 45.3 47.1 49. 비유동부채 78.2 82.2 93.7 93.7 93.8 장기금융부채 75.2 8.4 91.8 91.8 91.8 기타비유동부채 3. 1.8 1.9 2. 2. 부채총계 151.5 144.9 183.1 197.4 23.4 지배주주지분 342.8 359.8 381.2 47. 435.1 자본금 9.3 9.3 9.3 9.3 9.3 자본잉여금 29.5 29.5 29.7 29.7 29.7 이익잉여금 124.1 139.7 16.9 186.6 214.7 비지배주주지분 ( 연결 ) 89.3 89.7 89.2 89.2 89.2 자본총계 432.1 449.4 47.5 496.2 524.3 손익계산서 ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 매출액 349.9 285.8 281.5 365.7 396.2 매출원가 249.2.8 22.1 263.3 285.2 매출총이익 1.7 85. 79.3 12.4 11.9 판매비및관리비 76.5 75.4 67.9 7.4 76.3 영업이익 25.2 9.5 11.9 32. 34.6 (EBITDA) 35.3 19. 25.4 44.3 47.6 금융손익 6.4 5.2 5.7 7.2 7.6 이자비용 1.7 2.1 2.9 2.9 2.9 관계기업등투자손익 1.6 -.7 -.3 -.3 -.3 기타영업외손익 -3.2 12.4 13. -1.4-1.4 세전계속사업이익 3. 26.4 3.3 37.5 4.5 계속사업법인세비용 18.1 8.9 9.7 8.8 9.5 계속사업이익 11.9 17.5 2.6 28.7 31. 중단사업이익. -1.6 -.5.. 당기순이익 11.9 15.9 2.1 28.7 31. 지배주주 17.8 17.8 21.2 28.7 31. 총포괄이익 6.9 16.1 2.1 28.7 31. 매출총이익률 (%) 28.8 29.7 28.2 28. 28. 영업이익률 (%) 7.2 3.3 4.2 8.7 8.7 EBITDA 마진률 (%) 1.1 6.6 9. 12.1 12. 당기순이익률 (%) 3.4 5.6 7.2 7.8 7.8 ROA (%) 3.3 3. 3.4 4.3 4.4 ROE (%) 5.7 5.1 5.7 7.3 7.4 ROIC (%) 6.4 2.3 2.1 5.8 5.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 15. 5.2 27.2 31.7 41.5 당기순이익 ( 손실 ) 11.9 17.5 2.6 28.7 31. 비현금수익비용가감 31. 8.2 5.8 12.7 13.4 유형자산감가상각비 4.2 5.1 9.2 8.2 9.1 무형자산상각비 5.9 4.4 4.2 4.1 3.9 기타현금수익비용 1.8-11.8-7.7.4.4 영업활동자산부채변동 -13.7-14.6 1.2-9.6-2.9 매출채권감소 ( 증가 ) -13.1 7.3-1.3-13.4-4.3 재고자산감소 ( 증가 ) -3.7-7.1-4. -8.9-2.9 매입채무증가 ( 감소 ) 15.2-16. 5.7 12.4 4. 기타자산, 부채변동 -12.2 1.2 9.7.3.3 투자활동현금 -46.9-48.4-52.2-44.1-39.9 유형자산처분 ( 취득 ) -3. -25.8-24.9-29.7-25. 무형자산감소 ( 증가 ) -5.5-1.6-1.1-1.1-1.1 투자자산감소 ( 증가 ) 32.4-1.8-2. -5.7-5.9 기타투자활동 -43.8-1.1-6.3-7.6-7.9 재무활동현금 7.8 1.4-2.1-2.9-2.9 차입금의증가 ( 감소 ) 8.3 4.8-2.7.. 자본의증가 ( 감소 ) 46.4-2.9-2.9-2.9-2.9 배당금의지급 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 기타재무활동 16.1 -.5 3.5.. 현금의증가 36.5-4.3-27.1-15.2-1.3 기초현금 62.4 98.9 58.6 31.4 16.2 기말현금 98.9 58.6 31.4 16.2 14.9 자료 : 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 217 218 219E 22E 221E 투자지표 (x) P/E 28.7 48.7 25. 18.4 17. P/B 1.6 2.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 1.8 42.4 19.3 11.3 1.4 P/CF 11.9 33.6 2. 13.7 12.8 배당수익률 (%).5.3.5.5.5 성장성 (%) 매출액 8.7-18.3-1.5 29.9 8.3 영업이익 -21.1-62.4 25.5 168.6 8.3 세전이익 -8.9-12. 14.8 23.5 8.2 당기순이익 -15.5 33.9 26.3 42.4 8.2 EPS -15.4-2.8 19.3 35.6 8.2 안정성 (%) 부채비율 35.1 32.2 38.9 39.8 38.8 유동비율 419.4 371.2 272.9 247.8 245.4 순차입금 / 자기자본 (x) -32.9-13.4-8.5-5.8-6.1 영업이익 / 금융비용 (x) 14.6 4.5 4.2 11. 11.9 총차입금 ( 십억원 ) 77 84 98 98 98 순차입금 ( 십억원 ) -142-6 -4-29 -32 주당지표 ( 원 ) EPS 1,4 975 1,164 1,578 1,78 BPS 17,539 18,47 19,54 2,822 22,26 CFPS 2,429 1,415 1,454 2,114 2,27 DPS 15 15 15 15 15 이베스트투자증권리서치센터 82