16 년 2 월 일 I Equity Research Q Review 예상치를상회하는실적 목표주가 67,원, 투자의견매수유지한국전력목표주가 67, 원, 투자의견매수를유지한다. 년 분기영업이익은전년대비 8% 증가한 2조6,788 억원으로당사예상치를상회한분기최대실적을달성했다. 실적정상화로배당주관점에서의접근이유효하며, 16년 1분기배당과전기요금인하폭이결정될경우투자의견과목표주가를변경할예정이다. 16년예상실적기준 PER.6배, PBR.7배이며배당성향을감안하면배당수익률은.% 이다. 영업이익분기최대실적, 년연간 11.조원달성 년 분기매출액은전년대비 1.% 감소한 1.7조원을기록했다. 주택용과산업용등전력판매량이전년대비.9% 감소했기때문이다. 영업이익은전년대비 8.% 증가한 2.7조원을기록했다. 실적개선은원가하락과발전MIX개선이다. 원가에서높은비중을차지하는연료비와전력구입비가각각 2.7%, 2.% 감소했다. 특히, 상품가격하락으로석탄과 LNG단가가전년대비 17.1%, 2.8% 낮아졌으며, 신규원자력발전이가동으로원자력발전량이전년대비 1.% 늘어난반면, LNG발전은전년대비 7.% 감소했다. 년연간영업이익은전년대비 96.1% 증가한 11.조원을기록했다. 정부의적극적인정상화노력으로실적정상화단계에진입했다. 향후신에너지사업투자확대를위한재원확보가가능해져장기적인관점에서긍정적인시각을유지한다. 16년발전MIX 개선으로실적전망은긍정적 16년신규원자력발전기 1기 (월) 와하반기석탄발전기 8 기가가동되면서하반기발전MIX 개선이예상된다. 신고리 호기 (1,MW) 완공이 16년 월에예정되어있다. 년하반기부터원자력발전량이꾸준히증가하면서긍정적이다. 석탄발전은 16년 6월 기 (,2MW), 월 2기 (2,22MW), 12월 1기 (1,MW) 가순차적으로가동되면서기저발전비중은꾸준히증가할전망이다. 16년 IPP비중은전년대비 1%p 감소하면서전력구입비감소가예상된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 67, 원 I CP(2 월 일 ):, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,916.26 16 2 주최고 / 최저 ( 원 ),/1,9 매출액 ( 십억원 ) 9,1. 9,.6 시가총액 ( 십억원 ),7.7 영업이익 ( 십억원 ),76.8 11,1.1 시가총액비중 2.87 순이익 ( 십억원 ) 1,171. 7,2. 발행주식수 ( 천주 ) 61,96.1 EPS( 원 ),26,91 일평균거래량 ( 천주 ) 967.7 BPS( 원 ),1 112,679 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8.7 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,8 Stock Price 년배당수익률 ( 예상,%) 2.72 외국인지분율 2. 주요주주지분율 한국산업은행외 인 1.19 국민연금 6.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 7.6.1 2.8 상대 7.7.1 28.9 Financial Data 투자지표단위 1 1 P 16F 17F 매출액십억원,7.8 7,7.9 8,97.7 8,77.8 9,2.6 영업이익십억원 1,19.,787.6 11,6.7 11,.1 8,726.6 세전이익십억원 (96.),229. 18,62.7,2.7 7,72. 순이익십억원. 2,686.9 1,7. 7,61.1,692.1 EPS 원 9,18,729 11,622 8,867 증감률 % 흑전,. 9. (.9) (2.7) PER 배 71.7. 2.1.6 6.7 PBR 배..1.8.7. EV/EBITDA 배 9. 6.6.27.18.6 ROE %.12.17 22.1.66 7. BPS 원 79, 8,96,868 11,12 1,67 DPS 원 9 1,8 2,2 2,6 Analyst 신민석 2-771-766 ms.shin@hanafn.com ( 천원 ) 8 8 RA 유재선 2-771-11 Jaeseon.yoo@hanafn.com 한국전력 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 1 1 1 1 9 8 7.2..8.11 16.2
표 1. 한국전력분기별실적추이및전망 1 P 1Q 2Q Q Q 1Q 2Q Q QP 매출액 1,77 12,889 1,98 1,96,12 1,672,7 1,692 전력판매 1,77 11,62 1,1 1, 1,86 12,29 1,6 1,27 기타 1,26 1,26 1,7 1,2 1,2 1,62 1,7 1,19 영업이익 1,227 829 2,862 87 2,2 2,88, 2,679 연료비 6,,618,7,78,62,1,79,16 전력구입비,281 2,698 2,917,76,6 2,27 2,6 2,86 기타,111,7,8,22,92,76,96,761 세전손익 92 29 2,86 1 2,8 1,7 12,7 2,87 당기순이익 61 192 1,69 77 1,22 1,2 9,276 1,7 영업이익률 8. 6. 19.2.8 1.8. 28.1 18.2 세전이익률 6.1. 16.. 1.6 12.7.6 16.2 당기순이익률.8 1...2 8.1 9.8..7 전력판매 (Gwh) 12,6 11,12 118,2 119,212 128,1 116,1 121,9 118,18 판매단가 ( 원 /kwh) 112 118 111 112 118 111 환율 ( 원 / 달러 ) 1,69 1,29 1,22 1,87 1, 1,1 1,17 1,6 LNG단가 ( 천원 / 톤 ) 1,112 1,9 1,1 1,7 917 66 7 777 석탄가격 ( 천원 / 톤 ) 96 11 9 99 96 99 87 원전이용률 8 86 86 8 8 8 8 88 석탄이용률 9 86 9 89 9 86 9 86 ( 단위 : 십억원, %) Q증감률 QoQ YoY (.) (1.) (.6) (1.).9 (2.) (8.) 8. (9.1) (2.7) 17.9 (2.) 16. 9.7 (.9) 6.7 (8.) 229. (2.) (.9) (.6). (1.2) 6..6 (2.8) (12.7) (17.1) 표 2. 한국전력연간실적추이및전망 7 8 9 11 12 1 1 P 매출액 29,17 1,,99 9,26,6,2,8 7,7 8,98 전력판매 28,691,96,226 7,79, 7,,17 2,62,2 기타 7 1,16 768 2,7 2,9,29,868,8,728 영업이익 2,822 (2,798) 1,7 1, (1,) (966) 1,19,788 11,7 연료비 11,67 16,6,72 18, 21,6 2,8 2,,9,9 전력구입비 2,8,68,6,1 7,,116 11,29 12,2 11,28 기타 11,178 12,9 1,718 16,6,617 16,6 16,99 18,91 21,2 세전손익 2,9 (,8) 22 7 (2,7) (,6) (97),229 18,6 당기순이익 1,67 (2,91) (8) () (,29) (,78) 17 2,799 1,1 영업이익률 9.7 (8.9).. (2.) (1.9) 2.8.1 19.2 세전이익률 8.2 (12.2).9 1.1 (.7) (8.1) (.7) 7. 1.6 당기순이익률. (9.2) (.1) (.1) (7.6) (6.1)..9 22.8 전력판매 (Gwh) 68,6 8,178 98,18 7,82 9,8 69,962 7,89 77,92 8,6 판매단가 ( 원 /kwh) 78 79 8 87 89 99 6 111 112 환율 ( 원 / 달러 ) 929 1, 1,277 1,6 1,8 1,127 1,89 1,2 1,16 유가 ( 달러 / 배럴 ) 72 62 78 6 9 97 9 석탄가격 ( 천원 / 톤 ) 9 9 2 119 118 99 1 9 LNG단가 ( 천원 / 톤 ) 91 78 76 782 89 1,2 1, 1,2 777 ( 단위 : 십억원, %) 16F 17F 8,78 9,,21,87,7,8 11, 8,727 1,77 16,,6,2 22,26 2,11,221 7,61 7,61,71 19. 1.7 17. 12.8 12.7 9. 9,612, 9 8 1,188 1, 7 7 9 7 77 그림 1. 영업이익과연료비추이및전망 그림 2. 석탄과 LNG 연료비와비중추이및전망 ( 조원 ) 2 영업이익 ( 좌 ) 연료비 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 억원 ) 석탄 ( 좌 ) LNG( 좌 ) LNG비중 ( 우 ) () () 7 8 9 11 12 1 1 F 16F 17F () 1Q 1Q11 1Q12 1Q1 1Q1 1Q 1Q16F 2
Chart Book 그림. SMP 와 LNG 발전단가추이 그림. 전력구입비추이 ( 원 /KWh) SMP LNG 발전단가 ( 조원 ) 6 전력구입비 ( 좌 ) %YoY ( 우축 ) (%YoY) 17 1 1 2 1 () 11 12 1 1 11 12 1 1 () 그림. 발전용석탄사용량추이 그림 6. 발전용 LNG 사용량추이 ( 백만톤 ) 석탄 ( 좌 ) %YoY ( 우 ) (% YoY) 9 ( 백만톤 ) 2. LNG 사용량 ( 좌 ) %YoY Y ( 우 ) 1 2. 6 1. 1.. () 11 12 1 1 (). 11 12 1 1 () 그림 7. 전력예비율추이 그림 8. 기저발전과예비율추이 16 Range('-'1) 과거 년평균 1 1 76 기저발전비중 ( 좌 ) 예비율 ( 우 ) 2 12 72 8 68 6 1 2 6 7 8 9 11 12 ( 월 ) 11 12 1 1
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 1 1 P 16F 17F 1 1 P 매출액,7.8 7,7.9 8,97.7 8,77.8 9,2.6 유동자산,269.1 16,819.9 18,91.1 매출원가,9.6 9,76.,.,19.7 8,661.6 금융자산 2,67.1 1,981. 6,.9 매출총이익,2.2 7,711.9 1,1. 1,88.1,771. 현금성자산 2,22. 1,796. 6,128.8 판관비 1,92.2 1,92. 2,66.7 2,.9 2,. 매출채권등 7,21.7 7,689.6 7,79.6 영업이익 1,19.,787.6 11,6.7 11,.1 8,726.6 재고자산,279.6,7.,72. 금융손익 (2,2.1) (2,2.7) (1,82.) (1,71.) (1,.6) 기타유동자산 79.7 2,611.8 68.1 종속 / 관계기업손익 (2.2) 27.... 비유동자산 1,28. 16,888. 1,69. 기타영업외손익 28.9 21. 8,9. 8.6 26. 투자자산 7,1.7 7,9.6 7,1.6 세전이익 (96.),229. 18,62.7,2.7 7,72. 금융자산 1,9. 2,.9 2,11.7 법인세 (7.8) 1,.,28.8 2,79.6 2,. 유형자산 129,67.6 1,812. 1,87. 계속사업이익 17. 2,799. 1,1.9 7,61.1,692.1 무형자산 81.2 82.6 777.2 중단사업이익..... 기타비유동자산 2,67.8 2,72.7 2,887.1 당기순이익 17. 2,799. 1,1.9 7,61.1,692.1 자산총계,27. 16,78. 17,62. 포괄이익 11. 112.1 6... 유동부채,21.8 21,.1 2,9. ( 지분법제외 ) 순이익. 2,686.9 1,7. 7,61.1,692.1 금융부채 8,. 7,271.8 7,97. 지배주주표괄이익 2. 2,.8 1,2.2 7,1.,6.8 매입채무등 6,.8 6,277. 6,187.7 NOPAT (667.8),8.2 8,9.9 8,287.8 6,7. 기타유동부채,68. 8,.8 9,8.8 EBITDA 8,911. 1,661. 19,7. 19,97.8 17,69.9 비유동부채 8,862.7 87,28.2 78,87. 성장성 금융부채,91.8 6,66. 8,6.8 매출액증가율 9. 6. 2.6 (.) 1.2 기타비유동부채 29,9.9,619.8,181.6 NOPAT증가율 적지 흑전 11. 1.6 (22.7) 부채총계,76.6 8,88. 2,71. EBITDA 증가율.2.. 2. (11.) 지배주주지분,29.6,1. 66,679.8 ( 조정 ) 영업이익증가율 흑전 281. 96.1.1 (2.1) 자본금,9.8,9.8,9.8 ( 지분법제외 ) 순익증가율 흑전,78.2 9. (.9) (2.7) 자본잉여금 1,67.7 1,99.2 2,2. ( 지분법제외 )EPS증가율 흑전,. 9. (.9) (2.7) 자본조정 12,. 1,29. 1,29. 수익성 기타포괄이익누계. (2.) (9.) 매출총이익률 6. 1. 22.8 22.8 18.1 이익잉여금 2,766.1,.6 8,192.1 EBITDA 이익률 16. 2.8.2. 29.8 비지배주주지분 1,191.1 1,22.7 1,. ( 조정 ) 영업이익률 2.8.1 19.2 19. 1.7 자본총계 1,.7,82. 67,88.1 계속사업이익률..9 22.8 12.7 9.6 순금융부채 9,9. 61,9.,22. 투자지표 현금흐름표 1 1 P 16F 17F 1 1 P 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 6,88.9 12,.7,.7 EPS 9,18,729 11,622 8,867 당기순이익 17. 2,799. 1,1.9 BPS 79, 8,96,868 11,12 1,67 조정 7,.1,628.2,1.8 CFPS 16,67 2,81,21 1,6 28,276 감가상각비 7,92. 7,87. 8,228.7 EBITDAPS 1,881 21,2,9 1,1 27,7 외환거래손익 (19.6) 1.7 889. SPS 8,176 89, 91,8 91, 92,79 지분법손익 2.2 (27.) (182.) DPS 9 1,8 2,2 2,6 기타.1 2,678. (,21.) 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (8.) (1,81.) (2,27.) PER 71.7.2 2..6 6.1 투자활동현금흐름 (1,.) (1,.) (2,17.1) PBR..... 투자자산감소 ( 증가 ) (12.7) (29.7) 17. PCFR 2.1 1.7 1. 1.7 1.9 유형자산감소 ( 증가 ) (1,19.6) (1,6.2) (,19.6) EV/EBITDA 9. 6.6..2.6 기타투자활동 9..6 8. PSR....6.6 재무활동현금흐름 7,9.1 1,98.2 (8,1.) 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) 7,626. 1,2.9 (7,71.9) ROE.1.2 22.1.7 7.6 자본증가 ( 감소 ) 12.. 7.2 ROA. 1.7 8... 기타재무활동 29.. (868.) ROIC (.) 2.8.9.8. 배당지급 (8.) (.) (7.8) 부채비율 2. 198.6 1. 1.9 12. 현금의증감 277. (6.),2. 순부채비율 116.2 11. 7. 6.9. Unlevered CFO,6.6,929.7 21,19.2 이자보상배율 ( 배 ).6 2..6 6..2 Free Cash Flow (7,7.1) (2,1.8) 2,9.2 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 16F 17F 18,1.6 16,67.9,.,711.,21.,2.7 7,6.2 7,776.6,8.,88.8 72.1 81. 6,11.2 9,.9 7,1.1 7,6. 2,27.8 2,6. 1,29.2 18,12. 71.8 6. 2,887.1 2,887.1 17,266.8 17,98.8 2,1.8 2,2.8 7,98.8 7,911.8 6,27.1 6,8. 9,867.9,. 76,78.8 7,621.9,6.8 2,6.8,2.,966.1,92.6 97,882.7 7,269. 77,68.8,9.8,9.8 2,2. 2,2. 1,29. 1,29. (9.) (9.),781. 8,981.2 9. 7. 7,17. 78,76.1 8,19.6 6,86.1 ( 단위 : 십억원 ) 16F 17F 16,2.,217.7 7,61.1,692.1 8,621.7 8,96. 8,621.7 8,96.2......1 29. 61. (1,9.) (12,.2) (9.) (1.9) (1,.) (12,.) (299.) (1.) (,87.6) (,89.) (2,998.7) (2,997.).. (.) (.1) (871.9) (1,92.2) (897.) (1,76.8),.2 18,2.,2.,217.7 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea Korea Emerging Market Emerging Market World World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates EPS 증가율 FY1 FY2
투자의견변동내역및목표주가추이 한국전력 ( 원 ), 7, 한국전력 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견.8.6 BUY 67, 1..1 BUY 8, 1..11 BUY 8, 목표주가,,,,,, 1.2 1. 1.6 1.8 1.1.12.2..6.8..12 16.2 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -%~% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 % 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -%~% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -%~% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 82.7% 1.% 2.9% 99..9% * 기준일 : 16년 2월 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 16년 2월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 16년 2월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.