CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/6 Analyst 조미진ㆍ2)6923-7317 ㆍmj27 7@capefn.com KT&G (3378KS Buy 유지 TP 138,원하향 ) 1 분기는성장통 1분기영업이익은전년대비 18.3% 감소할전망입니다. 일반궐련형담배의국내판매감소와수출지연때문입니다. 하반기에는전자담배의매출확대및부동산분양매출재인식, 수출반등이예상되기때문에현재주가수준은저가매수기회로판단됩니다. 투자의견 Buy 유지하지만, 추정치변경에따라목표주가 138,원으로하향합니다. 투자의견 Buy, 목표주가 138, 원하향 Ÿ 전자담배시장의안착및성장을위한초기투자와동사의실적부진은이미예상했던부분임. 특히, 1분기실적하락에대한우려는이미주가에반영됨 Ÿ 고배당주 ( 주당배당금 4,원 ) 로서의매력도때문에주가의하방경직성을포함하고있다고판단됨 Ÿ 전자담배의판매가본격적으로확대될것으로예상되는하반기에주가상승모멘텀도확대될것으로예상 Ÿ 218년연간 EPS 추정치를 8,93 원으로하향조정함에따라, 목표주가를 138,원으로하향함 1Q18 Preview Ÿ 218년 1분기연결기준매출액 1조1,24억원 (-4.6%YoY), 영업이익 3,233억원 (-18.3%YoY) 전망 Ÿ 1분기일반궐련담배총수요는전년대비 11.% 감소하고동사 MS는 61.7% 기록할전망. 동사의전자담배 (Fiit) 는 1.2억본판매되며전체전자담배에서동사의궐련형전자담배가 7~8% 의점유율을차지할것으로추정됨 Ÿ 중동지역의유통을전담하던업체와재계약이지연되면서수출매출액이전년대비 15.5% 감소할것으로예상 Ÿ 홍삼은명절선물세트판매호조로매출액이전년대비 6.5% 증가할것으로예상됨 1분기를저점으로실적개선예상 Ÿ 218년연간매출액 4조 6,739억원 (+.1%YoY), 영업이익 1조 3,91억원 (-2.5%YoY) 기록될것으로예상 Ÿ 핏 (Fiit) 판매는올해 5~6월에는 BEP 수준에도달할전망. 연말에는전체담배 ( 일반담배 + 전자담배 ) 중전자담배의비중이 12.5% 까지상승하고, 전체전자담배에서동사의비중은 5% 이상으로확대될것으로예측됨. 하반기는경쟁사전자담배기기의교체시기이고동사의새로운전자담배가출시될것으로예상됨. 또한판매유통망이점진적으로확대되면서 (3월부터광역시로확대 ) 매출상승속도가빨라질전망 Ÿ 1분기중동수출이지연되고있지만연간수출액은기존가이던스 ( 연간 2.6% 성장 ) 에서큰변화없을것으로예상됨 Stock Data ( 천원 ) KT&G(L) KOSPI (pt) 14 2,8 2,6 12 2,4 2,2 2, 1,8 8 1,6 1,4 6 1,2 1, 4 8 6 2 4 2 17/4 17/7 17/9 18/1 18/4 주가 (4/5) 98,8 원 액면가 5, 원 시가총액 13,564 십억원 52주최고 / 최저가 125, 원 / 97, 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.3-6.4 -.7 상대주가 -1.3-8. -12. 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 4,17 4,53 4,667 4,674 4,851 영업이익 ( 십억원 ) 1,366 1,47 1,426 1,391 1,424 영업이익률 32.8 32.6 3.6 29.8 29.4 순이익 ( 십억원 ) 1,36 1,231 1,168 1,111 1,236 EPS ( 원 ) 7,544 8,968 8,51 8,93 9,1 증감률 25.4 18.9-5.1-4.9 11.2 PER ( 배 ) 13.9 11.3 13.6 13.2 11.8 PBR ( 배 ) 2.2 1.9 2. 1.7 1.5 ROE 17.2 18.3 15.5 13.5 13.8 EV/EBITDA ( 배 ) 8.5 7.2 8. 6.9 6.4 순차입금 ( 십억원 ) -1,365-2,265-2,771-3,244-3,78 부채비율 38.2 37.9 31.2 28.5 27.2
CAPE Company Analysis 218/4/6 표 1. KT&G 분기별 & 연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1QE 18.2QE 18.3QE 18.4QE 216 217 218E 매출액 1,91 1,88 1,22 1,14 1,179 1,162 1,279 1,48 1,124 1,127 1,285 1,138 4,53 4,667 4,674 KT&G(1+2+3) 71 746 754 768 726 81 789 683 639 744 769 768 2,968 3, 2,919 1) 담배내수 424 468 498 449 426 465 57 396 379 425 462 441 1,839 1,794 1,76 2) 담배직수출 232 194 197 28 237 229 26 27 2 257 229 216 831 878 92 3) 기타 ( 부동산등 ) 45 84 59 11 63 18 76 81 55 52 5 58 298 328 215 KGC 296 254 345 213 342 254 367 237 364 263 393 246 1,18 1,2 1,265 기타자회사 95 89 121 123 111 16 122 128 121 12 124 125 427 467 49 순매출액증가율 -4. 5.4 7.6 27.3 8. 6.8 4.8-5.1-4.6-3..5 8.6 8. 3.6.1 KT&G(1+2+3) -8.9 1.2 7.3 14.1 3.5 7.5 4.7-11. -12. -7.2-2.6 12.3 5.2 1.1-2.7 1) 담배내수 -25.5 4.3 4.8 3.7.5 -.7 1.8-11.9-11.2-8.6-9. 11.3-4.5-2.5-4.9 2) 담배직수출 7.9 6.6 4.5 18.9 1.9 18.1 4.7 -.6-15.5 12.3 1.9 4.5 22. 5.7 2.6 3) 기타 -3.3 83. 5. 71.2 4.4 28.5 29.5-26.9-12.7-51.9-34.1-28.6 39.2 1. -34.5 KGC 23.7 18.1 21.9 17.8 15.6.3 6.3 11.1 6.5 3.6 6.9 3.7 2.7 8.3 5.5 기타 -26.2-36.8-18.5 838.6 17.4 19.2 1. 3.9 9.3 12.9 1.5-2.6 -.7 9.3 4.8 영업이익 393 346 426 35 396 386 422 222 323 351 412 35 1,47 1,426 1,391 KT&G 327 323 349 36 32 343 338 243 241 39 327 37 1,35 1,245 1,183 KGC 69 35 69 2 79 39 77-9 8 39 8-4 175 185 195 기타 -3-12 8-3 -4 5 6-12 2 3 5 2-1 -4 13 영업이익증가율 -8.3 14.2 15.1 15.6.6 11.7-1.1-27. -18.3-9.2-2.3 36.9 7.6-3. -2.5 KT&G -13.8 21.9 1.4 13.1-2.3 6.3-3.1-2.4-24.7-1. -3.5 26.2 6. -4.6-5. KGC 42.9 12.1 29.4 159.4 14.9 1. 12.3 적전 1.2.9 4.5 적지 31.1 6. 5.2 기타 적전 적전 639.2 적지 8. 흑전 -26.3 적지 흑전 -29.6-19.4 흑전 적전 적지 흑전 영업이익 % 36. 31.8 34.9 27.6 33.6 33.3 33. 21.2 28.8 31.1 32.1 26.8 32.6 3.6 29.8 KT&G 46.7 43.3 46.3 39.8 44.1 42.8 42.9 35.6 37.7 41.5 42.5 4. 44. 41.5 4.5 KGC 23.3 13.8 19.9 1.1 23.2 15.2 21. -4. 22. 14.8 2.5-1.8 15.8 15.5 15.4 기타 -3.5-13.5 7. -2.5-3.2 4.5 5.1-9. 1.2 1.3 2.2.9-2.3 -.9 2.6 표 2. PER Valuation 218년순이익 ( 십억원 ) 1,16 218 년 EPS ( 원 ) 8,93 현재주가 ( 원 ) 98,8 현재주가 PER 13.2 Target PER 17 경쟁담배회사평균 목표주가 ( 원 ) 138, 상승여력 39.7 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/4/6 그림 1. P/E 밴드추이그림 2. P/B 밴드추이 ( 천원 ) 15 Price(adj.) 1. x 12. x 14. x 16. x 18. x ( 천원 ) 15 Price(adj.) 1.6 x 1.8 x 2. x 2.4 x 2.6 x 5 5 '13 '14 '15 '16 '17 '13 '14 '15 '16 '17 그림 3. KT&G MS 전망 ( 일반궐련담배 + 전자담배 ) 7 KT&G MS ( 일반담배 + 전자담배 ) 6 5 4 3 '17.4Q '18.1Q(E) '18.2Q(E) '18.3Q(E) '18.4Q(E) * 일반궐련담배 + 전자담배 =% 그림 4. KT&G MS 전망 ( 일반궐련담배 ) ( 백만본 ) KT&G 수량 ( 좌 ) KT&G 점유율 ( 우 ) 62.6 63. 16, 62.61.7 62.3 61.2 61.5 61.7 61.2 61.1 14, 58.5 59.2 58.8 59.5 59.3 59.6 6. 59.6 58.5 6 12, 56.6 1, 8, 6, 55 4, 5 2, '14.1Q '14.4Q '15.3Q '16.2Q '17.1Q '17.4Q(E) '18.3Q(E) 45 * 일반궐련담배 =% CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 218/4/6 그림 5. KT&G 국내담배전년동기대비물량변화그림 6. KGC 홍삼실적추이및전망 15 1 5 KT&G JTI PM BAT ( 억원 ) 4, 3, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 7 5-5 -1 2, 3-15 1, -2-25 '16.2Q '16.4Q '17.2Q '17.4Q 11.4Q 13.2Q 14.4Q 16.2Q 17.4Q () 그림 7. KT&G 담배수출추이및전망그림 8. 사업부별영업이익추이및전망 ( 백만원 ) 25, 금액 ( 백만원 ) yoy( 좌 ) 2, 15,, 5, 2.1Q '5.2Q '8.3Q '11.4Q '15.1Q 12 8 4 (4) (8) ( 억원 ) 3,9 KT&G KGC 기타 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 9 4 () 15.1Q 15.4Q 16.3Q 17.2Q 18.1QE 18.4QE 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/4/6 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 6,621 6,963 7,412 8,113 매출액 4,53 4,667 4,674 4,851 현금및현금성자산 851 1,485 1,926 2,419 증가율 8. 3.6.1 3.8 매출채권및기타채권 1,266 1,127 1,129 1,171 매출원가 1,797 1,99 1,945 2,14 재고자산 2,265 2,348 2,351 2,441 매출총이익 2,77 2,758 2,728 2,838 비유동자산 3,192 3,355 3,531 3,76 매출총이익률 6.1 59.1 58.4 58.5 투자자산 984 1,2 1,22 1,61 판매비와관리비 1,236 1,332 1,337 1,414 유형자산 1,62 1,757 1,914 2,38 영업이익 1,47 1,426 1,391 1,424 무형자산 15 85 11 114 영업이익률 32.6 3.6 29.8 29.4 자산총계 9,813 1,318 1,943 11,819 EBITDA 1,628 1,651 1,648 1,77 유동부채 2,153 2,84 2,65 2,155 EBITDA M% 36.2 35.4 35.3 35.2 매입채무및기타채무 1,787 1,852 1,855 1,926 영업외손익 118-81 11 97 단기차입금 137 17 87 111 지분법관련손익 2 6 4 4 유동성장기부채 1 15 13 5 금융손익 53 4 53 59 비유동부채 541 368 361 37 기타영업외손익 63-127 -46 34 사채및장기차입금 63 48 4 39 세전이익 1,588 1,345 1,42 1,522 부채총계 2,694 2,452 2,425 2,525 법인세비용 362 182 296 291 지배기업소유지분 7,46 7,799 8,455 9,236 당기순이익 1,226 1,163 1,16 1,231 자본금 955 955 955 955 지배주주순이익 1,231 1,168 1,111 1,236 자본잉여금 51 51 51 51 지배주주순이익률 27.2 24.9 23.7 25.4 이익잉여금 6,9 6,723 7,38 8,161 비지배주주순이익 -5-5 -5-5 기타자본 -429-39 -39-39 기타포괄이익 1 39 비지배지분 73 68 63 58 총포괄이익 1,227 1,22 1,16 1,231 자본총계 7,118 7,866 8,518 9,294 EPS 증가율 (%, 지배 ) 18.9-5.1-4.9 11.2 총차입금 262 223 193 28 이자손익 31 44 53 62 순차입금 -2,265-2,771-3,244-3,78 총외화관련손익 41-122 -76 4 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 1,498 1,364 1,362 1,358 총발행주식수 ( 천주 ) 137,292 137,292 137,292 137,292 영업에서창출된현금흐름 1,882 1,546 1,658 1,649 시가총액 ( 십억원 ) 13,867 15,857 14,622 14,622 이자의수취 주가 ( 원 ) 11, 115,5 16,5 16,5 이자의지급 EPS( 원 ) 8,968 8,51 8,93 9,1 배당금수입 BPS( 원 ) 53,79 59,192 63,974 69,665 법인세부담액 -384-182 -296-291 DPS( 원 ) 3,6 4, 4, 4, 투자활동현금흐름 -73-23 -432-421 PER(X) 11.3 13.6 14.3 12.8 유동자산의감소 ( 증가 ) -521 168-2 -57 PBR(X) 1.9 2. 1.8 1.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -112-3 3-35 EV/EBITDA(X) 7.2 8. 7.7 7.1 유형자산감소 ( 증가 ) -15-376 -41-4 ROE 18.3 15.5 13.5 13.8 무형자산감소 ( 증가 ) -5 16-22 -18 ROA 13.3 11.6 1.4 1.8 재무활동현금흐름 -488-5 -489-444 ROIC 28.6 28. 27.9 28. 사채및차입금증가 ( 감소 ) -74-4 -3 15 배당수익률 3.6 3.1 3.4 3.4 자본금및자본잉여금증감 26 부채비율 37.9 31.2 28.5 27.2 배당금지급 -428-455 -455-455 순차입금 / 자기자본 -31.8-35.2-38.1-4.7 외환환산으로인한현금변동 -2 유동비율 37.5 334.1 359. 376.4 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 218.6 261.9 298.2 316.8 현금증감 35 634 441 493 총자산회전율.5.5.4.4 기초현금 546 851 1,485 1,926 매출채권회전율 3.7 3.9 4.1 4.2 기말현금 851 1,485 1,926 2,419 재고자산회전율 2.1 2. 2. 2. FCF 1,336 938 92 98 매입채무회전율 1.1 1. 1. 1.1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 218/4/6 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 KT&G(3378) 제시일자 217-1-12 217-1-2 217-2-14 217-3-5 217-4-13 217-4-28 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 155, 원 155, 원 155, 원 155, 원 135, 원 135, 원 괴리율 _ 평균 -33.87-34.11-34.13-34.73-23.64-21.58 괴리율 _ 최고 -31.61-31.61-31.61-31.61-21.48-15.56 제시일자 217-6-7 217-6-9 217-7-25 217-7-25 217-7-28 217-9-2 투자의견 Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표주가 135, 원 135, 원 153, 원 153, 원 153, 원 괴리율 _ 평균 -21.27-17.97-22.88-26.81-28.22 괴리율 _ 최고 -15.19-1.74-22.88-21.9-21.9 제시일자 217-1-27 217-11-8 217-11-21 218-1-9 218-2-2 218-4-6 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 153, 원 153, 원 153, 원 153, 원 145, 원 138, 원 괴리율 _ 평균 -28.38-27.89-26.3-26.79-3.94 괴리율 _ 최고 -21.9-21.9-18.3-18.3-28.28 주가및목표주가추이 ( 원 ) KT&G 목표주가 178, 156, 134, 112, 9, 16/1 17/4 16/4 17/1 18/4 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(-15%~15%) ㆍ REDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (87.%) ㆍ매도 (1.%) ㆍ중립 (12.%) * 기준일 217.12.31 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com