219 년 2 월 1 일 Analyst 주재호 2 3779 8768 jhjoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 4Q18 Preview: 매출액 1,271억, OPM 5.9% 예상엘앤에프의 4Q18 매출액및영업이익은각각 1,271억원 (YoY +7.%), 59억 (YoY - 17.1%) 을기록할것으로추정된다. 영업이익은 3Q18(73 억원 ) 과비교시원재료인코발트가격이분기대비 14% 하락한요인으로재고손상차손이 3억정도매출원가에발생했을것으로예상된다. 지난 3분기코발트가격이분기평균 25% 하락했을때매출과영업이익이각각 -3%, -26% 를기록한점을미루어봤을때 4분기탑라인의영향은 -2% 대로예상한다. 호재로악재를덮는다 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (1/31) 716.86 pt 시가총액 8,455 억원 발행주식수 24,758 천주 52 주최고가 / 최저가 54,5 / 31,35 원 9 일일평균거래대금 11.95 억원 외국인지분율 1.3% 배당수익률 (18.12E).3% BPS(18.12E) 5,723 원 KOSDA 대비상대수익률 1 개월 -12.3% 6 개월 -25.5% 12 개월 -12.3% 주주구성 ( 주 ) 새로닉스외 13 인 29.4% Stock Price 동사는지난 25 일 2 차전지向양극활물질신규공장증설을추가로발표했다. 규모는 1 만 2 천톤으로기존 1 월완공될대구신공장증설에이은 2 차증설발표였다. 기존최대고 객사인 LG 화학의내재화이슈로추가증설에대한우려의시선을씻어내었다. 국내신규 고객사확보뿐아니라중국배터리셀업체와도원통형 811 배터리에탑재될양극재를납 품중으로기존고객사의출하량증가와신규고객사개발로 219 년매출은 5,996 억원 영업이익은 365 억원을예상한다. 투자의견매수, 목표주가 45, 원하향 엘앤에프에대한투자의견을 BUY 를유지하며, 목표주가는 45, 원으로기존대비 22% 하향조정한다. 하향조정의이유는 218 년영업이익예상치가기존대비 1% 하향조정한 점에근거한다. 목표주가는 22 년예상 EPS 2,498 원에목표 P/E 18 배를적용했다. 코 발트가격변동성이아직상존하고그영향이내년상반기까지이어질것으로볼때상저 하고의주가흐름을전망한다. Financial Data 매출액 25 43 514 6 1,67 영업이익 14 29 31 36 83 세전계속사업손익 7 19 29 31 81 순이익 5 21 22 23 61 EPS ( 원 ) 269 824 855 953 2,498 증감률 (%) n/a 25.9 3.7 11.5 162.1 PER (x) 55.5 51.9 39.9 35.8 13.7 PBR (x) 4. 8.7 6. 5.2 3.8 EV/EBITDA (x) 18.2 28.9 22.4 18.5 9. 영업이익률 (%) 5.6 7.3 6.1 6.1 7.7 EBITDA 마진 (%) 9.4 9.7 8.1 8.4 9.7 ROE (%) 8.2 19. 16. 15.4 31.9 부채비율 (%) 132. 115.3 138.4 129.2 116.6 주 : IFRS 연결기준 자료 : 엘앤에프, 이베스트투자증권리서치센터
동사의매출은 214년부터 18년 2분기까지코발트가격과매우유사한흐름을보여준다. 코발트가격의하락과상승에따라매출이 in-line 하게움직였으나, 작년 2분기부터분기평균대비 51% 하락했음에도매출은 5% 내외의변동만보여괴리율을보일것으로전망된다. 그이유는가장크게제품믹스의변화로볼수있는데, 상대적으로코발트가격영향이큰 LCO 비중이줄어들고있고고용량고밀도배터리에탑재될 High-nickel NCM 비중을높임으로써체질개선을해나가고있기때문이다. 22년 6월부터 Capa가현재대비 2배로성장하는시기에맞춰중대형向매출비중은 4% 까지성장하고, LCO 매출비중은 1% 내외로전망되어 OPM의상승과함께, 현재와같이코발트가격변화로매출변화의불안정한상태가 22년까지지속되지는않을것으로예상된다. 엘앤에프실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 217 218E 219E 22E 매출액 68.2 1.3 115.8 118.7 122.3 134.3 13. 127.1 43. 513.7 599.6 1,66.5 YoY 39.7 72.4 64.6 64.1 79.2 33.9 12.3 7. 61.4 27.5 16.7 77.9 QoQ -5.7 47. 15.4 2.6 3. 9.8-3.2-2.2 영업이익 4.3 7.5 1.4 7.1 8.1 9.9 7.3 5.9 29.4 31.3 36.5 82.5 YoY(%) 흑전 117.3 15.9 7.8 88. 32.1-29.7-17.1 111.9 6.4 16.7 126.1 QoQ(%) -34.9 74.9 38.9-31.9 13.7 22.9-26.1-19.7 영업이익률 6.3 7.5 9. 6. 6.6 7.4 5.6 4.6 7.3 6.1 6.1 7.7 순이익 4. 4.5 7.7 4.4 5.9 6.7 5.9 3.2 2.6 21.7 23.4 61.4 YoY(%) 흑전 125.6 46.8 21.5 45.3 48.3-23. -27.1 295. 5.2 7.9 162.1 QoQ(%) 11.6 12.8 69.1-42.9 33.4 15.1-12.2-46. 순이익률 5.9 4.5 6.6 3.7 4.8 5. 4.6 2.5 5.1 4.2 3.9 5.8 엘앤에프실적추정치변경전후 ( 십억원, 원 ) New Old 차이 (%, %p) 컨센서스 차이 (%, %p) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 513.7 599.6 513.7 647.3. -7.4 516.6 621. -.6-3.4 영업이익 31.3 36.5 34.9 47.9-1.4-23.8 32.2 43.1-2.8-15.4 영업이익률 (%) 6.1 6.1 6.8 7.4 -.7-1.3 6.2 6.9 -.1 -.9 순이익 21.7 23.4 22.6 32.7-4. -28.4 23.9 34.1-9.2-31.3 목표주가산출항목 산출내역 비고 EPS( 원 ) 2,498 22년예상 EPS 22년순이익 ( 십억원 ) 61 적용 PER( 배 ) 18. 22년글로벌양극재기업평균 P/E 적용 적정가치 44,964 목표주가 45, 현주가 34,15 1월 31일종가기준 상승여력 (%) 31.7% 이베스트투자증권리서치센터 2
( 십억원 ) 15 13 매출액 ( 좌 ) 코발트가격 ( 우 ) +2 천톤 CAPA 확대 ( 14,ton) +2 천톤 CAPA 확대 ( 16,ton) (USD/Kg) 9 11 7 9 7 +2 천톤 CAPA 증설 ( ton) +2 천톤 CAPA 증설 ( 12,ton) 5 5 3 3 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1 자료 : 엘앤에프, 이베스트투자증권리서치센터 ( 톤 ) 엘앤에프 CAPA 매출액 ( 우 ) ( 십억원 ) 45, 1,2. 1,. 35, 28, 8. 25, 15, 5, 8, 12, 14, 16, 6. 4. 2. 214 215 216 217 218E 219E 22E. 1% 9% NCM LCO LMO 7% 6% 중대형매출비중 6% 8% 7% 5% 4% 6% 4% 5% 4% 3% 2% 1% % 9% 95% 8% 69% 6% 42% 31% 214 215 216 217 218E 219E 22E 3% 2% 1% % 15% 12% 8% 217 218E 219E 22E 221E 이베스트투자증권리서치센터 3
(USD/MT) 코발트가격 1, 92, 9, 8, 7, 6, 5, 22,591 '1/5 '11/5 '12/5 '13/5 '14/5 '15/5 '16/5 '17/5 '18/5 리튬이온배터리합금금속자기재료기타 62% 자료 : LME, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Benchmark mineral intelligence, 이베스트투자증권리서치센터 (Ton) 2 차전지향코발트수요코발트전체공급코발트전체수요예상 2, 15, 1, 76,293 5, 216 217 218 219 22 221 222 223 자료 : BNEF, 이베스트투자증권리서치센터 ( 원 ) 7, 6.X 4.X 3.X 15.X 6, 5, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 이베스트투자증권리서치센터 4
엘앤에프 (6697) 재무상태표 유동자산 17 161 221 246 333 현금및현금성자산 7 22 69 72 68 매출채권및기타채권 31 49 57 79 156 재고자산 64 85 86 86 1 기타유동자산 5 5 9 9 1 비유동자산 96 15 123 133 153 관계기업투자등 1 1 1 유형자산 85 97 114 125 144 무형자산 1 6 6 6 5 자산총계 23 265 344 379 486 유동부채 81 14 148 161 29 매입채무및기타재무 14 23 35 49 96 단기금융부채 63 76 17 17 17 기타유동부채 4 5 5 5 5 비유동부채 34 38 52 52 52 장기금융부채 27 33 48 48 48 기타비유동부채 7 5 4 4 4 부채총계 115 142 2 213 261 지배주주지분 88 121 142 163 222 자본금 12 12 12 12 12 자본잉여금 66 78 8 8 8 이익잉여금 9 28 47 68 127 비지배주주지분 ( 연결 ) 2 3 3 3 자본총계 87 123 144 165 224 손익계산서 매출액 25 43 514 6 1,67 매출원가 222 358 462 538 941 매출총이익 28 45 52 61 126 판매비및관리비 14 16 21 25 43 영업이익 14 29 31 36 83 (EBITDA) 24 39 42 5 14 금융손익 -2-6 -1 이자비용 3 4 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -5-5 -1-6 -2 세전계속사업이익 7 19 29 31 81 계속사업법인세비용 2-2 8 7 19 계속사업이익 5 21 22 23 61 중단사업이익 당기순이익 5 21 22 23 61 지배주주 6 2 21 23 61 총포괄이익 5 24 22 23 61 매출총이익률 (%) 11.1 11.2 1.1 1.2 11.8 영업이익률 (%) 5.6 7.3 6.1 6.1 7.7 EBITDA 마진률 (%) 9.4 9.7 8.1 8.4 9.7 당기순이익률 (%) 2.1 5.1 4.2 3.9 5.8 ROA (%) 3.1 8.5 6.9 6.5 14.2 ROE (%) 8.2 19. 16. 15.4 31.9 ROIC (%) 7. 11.4 1.7 11.7 22.6 현금흐름표 영업활동현금흐름 -1 7 33 29 4 당기순이익 ( 손실 ) 5 21 22 23 61 비현금수익비용가감 22 21 22 14 22 유형자산감가상각비 8 8 9 12 2 무형자산상각비 2 2 1 2 1 기타현금수익비용 1 1 11 영업활동자산부채변동 -35-31 -2-8 -43 매출채권감소 ( 증가 ) -9-18 -1-22 -77 재고자산감소 ( 증가 ) -26-21 -1-14 매입채무증가 ( 감소 ) 2 9 13 13 48 기타자산, 부채변동 -2-2 -5 투자활동현금 -17-18 -29-24 -41 유형자산처분 ( 취득 ) -1-15 -27-22 -4 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -1-1 -1 투자자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 기타투자활동 -4 재무활동현금 28 27 43-2 -2 차입금의증가 ( 감소 ) 4 32 43 자본의증가 ( 감소 ) 21-6 -2-2 -2 배당금의지급 1 2 2 2 기타재무활동 2 1 2 현금의증가 1 15 46 3-4 기초현금 6 7 22 69 72 기말현금 7 22 69 72 68 자료 : 엘앤에프, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 55.5 51.9 39.9 35.8 13.7 P/B 4. 8.7 6. 5.2 3.8 EV/EBITDA 18.2 28.9 22.4 18.5 9. P/CF 11.7 25.2 19.5 22.7 1.2 배당수익률 (%).3.2.3.3.3 성장성 (%) 매출액 6.2 61.4 27.5 16.7 77.9 영업이익 흑전 111.9 6.4 16.7 126.1 세전이익 흑전 174.8 57.4 5.4 162.1 당기순이익 흑전 295. 5.2 7.9 162.1 EPS 흑전 25.9 3.7 11.5 162.1 안정성 (%) 부채비율 132. 115.3 138.4 129.2 116.6 유동비율 132. 154.3 149.4 152.3 159.3 순차입금 / 자기자본 (x) 92.6 67.3 58.8 49.5 38.2 영업이익 / 금융비용 (x) 4.3 6.6 37.6 n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 9 18 156 156 156 순차입금 ( 십억원 ) 81 83 85 82 86 주당지표 ( 원 ) EPS 269 824 855 953 2,498 BPS 3,783 4,938 5,723 6,57 8,949 CFPS 1,28 1,696 1,753 1,56 3,35 DPS 5 1 1 1 1 이베스트투자증권리서치센터 5
엘앤에프목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 7, 6, 5, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 218.1.8 변경 주재호 218.1.8 Buy 58, -29.1-38.2 219.2.1 Buy 45, 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 17/2 17/8 18/2 18/8 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 주재호 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 96.4% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 3.6% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 218. 1. 1 ~ 218. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6