2019. 7. 10 JYP Ent. 035900 기다림의시간 엔터 / 레저 Analyst 이효진 02. 6454-4864 hyojinlee@meritz.co.kr RA 문경원 02. 6454-4881 kyeongwon.moon@meritz.co.kr 2분기영업이익은 90억원으로시장기대치소폭하회전망 앨범은전년동기대비증가했으나이익핵심지표인콘서트유사해 YoY flat 일본정산에따라 2분기추정치변동가능하나연간추정엔영향주지않아 리레이팅의조건은보이그룹의성공적안착 콘서트추정치소폭조정하며추정치조정. 적정주가 28,000원으로하향함 Buy 적정주가 (12 개월 ) 28,000 원 현재주가 (7.9) 21,900 원 상승여력 27.9% KOSDAQ 657.80pt 시가총액 7,773억원 발행주식수 3,549만주 유동주식비율 74.70% 외국인비중 9.50% 52주최고 / 최저가 39,150원 /21,900원 평균거래대금 96.5억원 주요주주 박진영외 4 인 18.54 한국투자밸류자산운용 6.99 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -16.7-30.6-16.3 상대주가 -9.3-28.3 2.9 주가그래프 ( 천원 ) JYP Ent. (pt) 48 코스닥지수 ( 우 ) 900 36 767 24 633 12 0 500 '18.7 '18.11 '19.3 '19.7 2분기영업이익은기대치소폭하회전망 JYP의 2분기연결매출및영업이익은각각 357억원 (+13% YoY) 과 90억원 (- 0.2% YoY) 으로시장기대치를소폭하회할전망이다. 아직일본결산이확정되지않아 2분기와 3분기이익사이의미세조정은추후가능하나연간실적에는영향을주지않는실적조정에그칠것이다. 2Q18에는트와이스만이실적에기여했으나 2Q19에는트와이스를비롯하여 GOT7, 스트레이키즈가앨범을발매하여매출성장에기여했다. 다만이익핵심변수인콘서트매출이 YoY 유사한수준을기록하면서 2분기별도영업이익은 90억원으로 11% 성장하는데그칠전망이다. 6월일본정산실적이정해지는데따라 3분기계상한수치일부가 2분기에인식될수있으나이는연간실적에는영향을주지않는분기간조정에그칠것이다. 보이그룹의성공적안착을기다리며앨범마다꾸준한성장을보였던트와이스는데뷔 5년차로이익정점을형성하는시기다. 지난 1월데뷔한 ITZY가이를이을신인걸그룹인데초기성적이좋아하반기내피지컬앨범발매가예상된다. 보이그룹의경우재계약을앞둔 GOT7 이후 17년데뷔한스트레이키즈가명맥을잇고있다. 미니앨범판매량기준최근 20만장까지증가하며팬덤성장세양호하나엑소의 으르렁 과같이시그니처곡이탄생해야보편적가수로의안착이가능하다. 보이그룹의성공적안착이리레이팅기회가될전망이다. JYP에대한적정주가를기존 32,000원에서 28,000원으로하향한다. 이는실적추정치 5% 하향및적용배수를기존 30배에서 27배 ( 에스엠과동일 ) 로하향한데따른다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2017 102.2 19.5 16.2 471 90.2 2,452 29.2 5.6 19.6 21.4 45.1 2018 124.8 28.8 23.8 685 46.4 3,587 44.2 8.4 33.8 22.5 24.5 2019E 145.6 38.6 32.1 904 30.9 4,308 24.2 5.1 17.3 22.9 23.7 2020E 185.9 49.7 40.9 1,152 27.2 5,227 19.0 4.2 12.8 24.2 24.9 2021E 226.0 63.3 51.9 1,462 26.7 6,363 15.0 3.4 9.4 25.2 24.8 24 Meritz Research
엔터 / 레저 표 26 JYP Ent. 2Q19 Preview ( 십억원 ) 2Q19E 2Q18 (% YoY) 1Q19 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 35.7 31.6 13.2 26.4 35.5 37.9-5.6 영업이익 9.0 9.1-0.2 5.8 56.3 10.5-14.0 세전이익 9.7 9.7-0.2 7.2 35.4 10.9-11.1 지배순이익 7.2 7.3-0.2 6.4 12.6 8.8-17.2 자료 : JYP Ent., 메리츠종금증권리서치센터 표 27 JYP 엔터테인먼트주요아티스트활동추정 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2PM (2008 데뷔, '15,'18 재계약 ) 준호솔로앨범 (1 월 ) 닉쿤솔로앨범 (2 월 ) 갓세븐 (2014 데뷔 ) 2021 만료 1 월 I Won't Let You Go 일본미니앨범잠실실내체육관 (2.2 만, 1 월 5,6 일한국 ) 일본아레나콘서트 (2 만, 2 월 2,3 일 ) 3 월 Just2 유닛데뷔미니앨범 'Focus' (8.9 만장 ) 4 월일본미니앨범 'Focus' 4~5 월일본소극장투어 (3.5 만명 ) 5/20 Spinning 미니앨범 (30 만장 ) 6 월서울 2 회 ( 올림픽체조, 2 회, 2.8 만명 ) 6 월북미투어 4 회 7~8 월미주 7 회 / 동남아투어 2 회 7 월일본미니앨범 7/30,31 마쿠하리멧세, 고베월드홀, 나고야센츄리홀, 후쿠오카선팔레스홀 ( 총 7 회,6 만명 ) 10 월콘서트유럽투어 5 회 (11~26 일 ), 동남아 1 회 12 월미니앨범 DAY6 (2015.09 데뷔 ) 2022 만료 3월 핸드볼경기장 (1만명, 2회 ) 6/29 잠실실내체육관팬미팅 (1.1만명) 7/15 미니앨범 'The Book of Us: Gravity' 8/9~11 잠실 3 회 (3 만명 ) 10/5~11/30 동남아, 호주 5 회 12 월미니앨범가정 8/24 대구 1 회, 9/7~8 부산 2 회 9/12~29 북미 9 회 트와이스 (2015.10 데뷔 ) 2022 만료 BDZ repackage 일본앨범 (1 월 ) #Twice2 일본앨범 (3 월 ) 3.20~3.30 교세라 / 도쿄돔 (4 회, 18 만명 ) 4.6 나고야돔 (1 회, 3 만명 ) 4 월 Fancy You 미니앨범 (35 만장 ) 5 월서울 2 회 ( 올림픽체조, 2 회, 2.8 만명 ) 7 월일본싱글앨범 2 개 Happy Happy, Breakthrough 7/13~8/17 동남아, 미주투어 6 회 11월미니앨범가정 12월리팩가정 6 월동남아 2 회투어 Stray Kids (2018.03 데뷔 ) [Unveil Tour] 1월투어 2회 ( 방콕, 자카르타 ) 2월투어 2회 ( 호주 ) [Unveil Tour] 4월투어 1회 ( 마닐라 ) 4/20 올림픽홀 (2천명) 7/28-8/2 유럽 4회 12월정규앨범가정 12월국내콘서트 2만가정 3/25 미니앨범 Cle1: MIROH (10.3 만 /2Q 4.7 만장 ) 5월투어 3회 ( 미국 ) 6/19 미니앨범 Cle2: Yellow wood (15만장) ITZY (2019.02 데뷔 ) 2 월데뷔 EP 앨범 8 월미니앨범가정 12 월미니앨범가정 Meritz Research 25
표 28 JYP 엔터테인먼트별도기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E 매출추정 매출 21.9 28.5 17.5 34.3 23.0 31.6 33.9 36.3 26.4 34.9 38.2 40.4 96.8 124.8 139.9 174.1 음반 / 음원사업 8.6 7.5 5.1 12.5 9.3 10.4 13.3 15.6 9.2 15.2 10.3 22.1 33.6 48.6 56.8 78.2 매니지먼트사업 12.4 20.2 11.4 19.1 12.7 19.6 18.3 18.9 15.6 19.8 27.9 18.3 63.1 69.5 81.6 95.9 출연료등 2.1 4.7 0.6 2.6 1.1 7.1 4.0 3.9 2.1 5.5 10.0 3.1 10.0 16.1 20.7 27.7 광고 4.4 3.8 4.4 4.2 4.6 4.5 3.9 3.6 3.8 4.1 4.3 3.9 16.8 16.6 16.1 17.3 초상권외 3.5 4.9 3.5 2.9 3.4 2.6 1.7 5.3 3.2 3.0 2.1 5.6 14.8 13.0 14.0 15.2 기타 2.5 7 2.9 9.6 3.7 5.6 8.9 8.1 6.5 7.1 11.5 5.8 22.1 26.3 30.9 35.7 % YoY 매출 99.6 59-8.1 33.5 5.0 10.6 93.9 5.9 14.5 10.7 12.6 11.3 39.2 29.0 12.1 24.5 음반 / 음원사업 169.6 98-7.5 73 8.3 39.1 162.1 24.9-0.8 46.4-22.9 41.6 70.9 44.6 16.8 37.7 매니지먼트사업 83.5 47.8-10.8 15 2.1-3.1 60.9-0.9 23.0 0.8 52.3-3.3 26.7 10.2 17.3 17.6 출연료등 332.5 150.8-79.1-14 -48.8 52.2 582.8 47.9 97.0-21.9 150.0-21.5 21.2 61.3 28.9 34.1 광고 16.5-5.3 8-0.9 4.9 17.6-12.4-13.4-17.6-9.8 10.4 8.3 4.3-1.3-3.4 7.5 초상권외 127.8 33.2 16.8-17.5-4.7-46.0-50.3 82.5-4.3 15.1 23.4 5.7 26.4-12.0 7.4 8.6 기타 159.8 69.6 1.3 55.9 49.4-20.5 201.8-15.5 75.7 26.8 29.6-29.0 55.7 19.2 17.4 15.8 원가추정매출원가 14.1 16.6 11.6 19.6 13.7 16.6 18.5 20.3 14.2 19.4 18.8 24.2 61.8 69.1 76.5 96.6 % to sales 66.9 60 70.3 61.9 62.2 55.4 58.5 55.8 54.0 55.4 49.1 59.8 63.9 55.3 54.7 55.5 % YoY 86.1 44.5-10.5 33.1-2.8 0.0 60.1 3.6 4.1 16.6 1.2 19.3 32.4 11.8 10.8 26.3 판매관리비 3.1 4.6 4.1 5.2 7.5 5.3 5.9 5.0 5.6 6.5 6.4 6.9 17.1 23.7 25.4 33.5 % to sales 14.3 16.2 23.2 15.3 32.7 16.6 17.4 13.8 21.1 18.7 16.8 17.1 17.6 19.0 18.2 19.2 % YoY 35.9 82.8 68.9 24.3 139.4 13.5 45.2-4.5-26.0 24.4 8.8 37.9 48.9 38.7 7.4 31.9 이익추정매출총이익 7.9 11.9 5.9 14.8 9.3 15.0 15.4 16.1 12.1 15.6 19.4 16.3 35.0 55.8 63.4 77.5 % YoY 129.3 85-3 34.1 19.0 25.4 160.2 9.0 29.9 4.1 26.4 1.1 53.1 59.5 13.7 22.3 매출총이익률 35.8 41.8 33.8 43 40.6 47.4 45.3 44.2 46.0 44.6 50.9 40.2 36.1 44.7 45.3 44.5 영업이익 3.8 6.4 0.8 6.8 0.8 8.1 7.2 9.3 4.8 9.0 13.0 9.4 17.9 25.4 36.3 44.0 % YoY 4,119 88.1-71.2 38.2-79.0 25.8 755.9 36.6 504.8 11.4 79.7 0.9 57.4 42.1 42.5 21.5 영업이익률 17.4 22.6 4.8 19.8 3.5 25.7 21.4 25.5 18.4 25.9 34.1 23.1 18.5 20.4 25.9 25.3 26 Meritz Research
엔터 / 레저 표 29 JYP 엔터테인먼트연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E 매출추정 연결매출 21.9 28.5 17.5 34.3 23.0 31.6 33.9 36.3 26.4 35.7 40.9 42.7 102.2 124.8 145.6 185.9 % YoY 99.6 59-8.1 33.5 5.0 10.6 93.9 5.9 14.5 13.2 20.6 17.4 38.8 22.1 16.7 27.7 본사매출 21 27.7 16.5 31.6 22.0 30.0 31.7 36.3 26.4 34.9 38.2 40.4 96.8 120.0 139.9 174.1 % YoY 99.6 59-8.1 33.5 5.0 10.6 93.9 5.9 14.5 10.7 12.6 11.3 39.2 29.0 12.1 24.5 자회사합산 2.4 5.9 2.7 10 2.9 5.3 9.4 9.0 8.4 5.0 11.3 12.8 21.0 26.5 37.5 51.4 % YoY 86.9 32.5-1.4 10.5 19.5-10.1 248.0-9.7 192.4-5.9 20.7 42.1 19.9 26.6 41.3 37.1 JYP Ent. JP 1.2 5.2 1.9 9 2.4 5.0 8.4 7.7 7.3 4.6 10.2 7.7 17.4 23.5 29.9 38.8 % YoY 0.5 68.3-32.5 31.6 99.4-4.5 342.9-14.5 204.8-7.0 22.0-24.2 35.4 27.1 30.0 JYP Ent. HK 0.5 0.4 0.2 0.4 0.4 0.3 0.6 1.0 1.1 0.4 0.7 1.1 1.6 2.4 3.2 3.6 % YoY 889.2-37.9 N/A -55.1-10.7-21.2 169.8 130.5 151.8 10.0 10.0 10.0-2.8 50.3 36.8 10.0 제이와이피픽쳐스 0.7 0.3 0.6 0.5 0.1 0.0 0.3 0.3 0.0 0.0 0.4 4.0 2.1 0.7 4.4 9.0 % YoY 1,319.0-60 N/A -58.7-92.7-98.9-40.3-38.6-24.6 10.0 10.0 1,198.4 7.7-66.0 531.5 105.0 이익추정 연결영업이익 3.8 6.9 1.1 7.6 1.4 9.1 8.5 9.9 5.8 9.0 15.0 9.9 19.5 28.7 38.6 49.7 % YoY 459.4 81.5-69.1 32.9-64.1 30.9 664.0 29.4 322.7-0.2 77.8 0.8 40.9 47.7 34.4 28.6 영업이익률 17.4 24.3 6.3 22.2 5.9 28.7 25.0 27.1 22.0 25.3 36.8 23.3 19.0 23.0 26.5 26.7 본사영업이익 3.8 6.4 0.8 6.8 0.8 8.1 7.2 9.3 4.8 9.0 13.0 9.4 17.9 25.4 36.3 44.0 % YoY 4,119.7 88.1-71.2 38.2-79.0 25.8 755.9 36.6 504.8 11.4 79.7 0.9 57.4 42.1 42.5 21.5 자회사합산 0 0.5 0.3 0.8 0.6 1.0 1.2 0.6 0.9 0.0 2.0 0.6 1.6 3.3 3.6 6.8 % YoY -99.4 23.3-59.8 1.1 14,68 1 99.0 366.5-29.9 65.9-99.2 66.7 - -35.8 111.6 7.3 91.7 세전이익 3.4 9.8 1.3 6.6 2.4 9.7 8.5 9.6 7.2 9.7 15.0 9.7 21.1 30.2 41.5 52.6 % YoY 201 158.8-62.1 38.1-28.6-0.9 557.3 46.1 192.6-0.2 77.9 0.9 61.2 43.3 37.6 26.6 지배주주순이익 2.9 6.8 0.9 5.6 1.8 7.3 6.5 8.2 6.4 7.2 11.2 7.2 16.2 23.8 32.1 40.9 % YoY 205.1 133.2-70.6 318.4-37.2 7.5 592.2 48.3 249.4-0.2 71.9-12.7 93.0 47.4 34.4 27.6 Meritz Research 27
JYP Ent. (035900) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 102.2 124.8 145.6 185.9 226.0 영업활동현금흐름 27.1 22.4 32.9 42.8 52.8 매출액증가율 38.8 22.1 16.7 27.7 21.6 당기순이익 ( 손실 ) 16.4 24.3 32.4 41.2 52.2 매출원가 63.0 68.7 81.0 104.6 122.5 유형자산상각비 0.3 0.9 0.9 0.9 0.9 매출총이익 39.3 56.2 64.7 81.3 103.6 무형자산상각비 2.6 0.3 0.0 0.0 0.0 판매관리비 19.8 27.4 29.2 37.7 46.9 운전자본의증감 5.4-4.4-0.4 0.7-0.3 영업이익 19.5 28.8 38.6 49.7 63.3 투자활동현금흐름 -28.7-13.7 1.0-5.2-5.1 영업이익률 19.0 23.0 26.5 26.7 28.0 유형자산의증가 (CAPEX) -24.8-12.8 0.0 0.0 0.0 금융손익 -0.2 1.2 1.4 1.4 1.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 1.2-1.1 3.7 0.0 0.0 종속 / 관계기업손익 -0.7-0.3-0.2-0.2-0.2 재무활동현금흐름 2.5 10.5-4.0-6.0-8.3 기타영업외손익 2.5 0.5 0.5 0.5 0.5 차입금의증감 0.1 0.2 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 21.1 30.2 40.4 51.4 65.0 자본의증가 2.5 16.1 0.0 0.0 0.0 법인세비용 4.7 5.9 8.9 11.1 13.8 현금의증가 ( 감소 ) 0.5 19.6 29.9 31.7 39.4 당기순이익 16.4 24.3 32.4 41.2 52.2 기초현금 24.8 25.4 45.0 74.8 106.5 지배주주지분순이익 16.2 23.8 32.1 40.9 51.9 기말현금 25.4 45.0 74.8 106.5 146.0 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 58.4 82.6 118.8 162.6 214.1 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 25.4 45.0 74.8 106.5 146.0 SPS 2,975 3,586 4,107 5,238 6,367 매출채권 10.7 12.9 15.0 19.1 23.3 EPS( 지배주주 ) 471 685 904 1,152 1,462 재고자산 1.7 1.5 1.7 2.2 2.7 CFPS 731 988 1,181 1,485 1,861 비유동자산 66.0 76.8 72.2 71.3 70.4 EBITDAPS 649 859 1,114 1,425 1,808 유형자산 24.7 36.6 35.7 34.8 33.9 BPS 2,452 3,587 4,308 5,227 6,363 무형자산 29.1 29.1 29.1 29.1 29.1 DPS 0 122 180 250 350 투자자산 2.9 3.7 0.0 0.0 0.0 배당수익률 0.0 0.4 0.8 1.1 1.6 자산총계 124.4 159.3 191.0 233.9 284.5 Valuation(Multiple) 유동부채 34.8 30.8 36.0 45.9 55.8 PER 29.2 44.2 24.2 19.0 15.0 매입채무 6.7 4.2 4.9 6.2 7.5 PCR 18.8 30.6 18.5 14.8 11.8 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PSR 4.6 8.4 5.3 4.2 3.4 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 5.6 8.4 5.1 4.2 3.4 비유동부채 3.8 0.5 0.6 0.7 0.8 EBITDA 22.3 29.9 39.5 50.6 64.2 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 19.6 33.8 17.3 12.8 9.4 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Key Financial Ratio 부채총계 38.7 31.4 36.6 46.6 56.6 자기자본이익률 (ROE) 21.4 22.5 22.9 24.2 25.2 자본금 17.3 17.9 17.9 17.9 17.9 EBITDA 이익률 21.8 24.0 27.1 27.2 28.4 자본잉여금 55.0 70.5 70.5 70.5 70.5 부채비율 45.1 24.5 23.7 24.9 24.8 기타포괄이익누계액 -0.2-0.1-0.1-0.1-0.1 금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 26.8 48.3 74.4 107.0 147.3 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 0.9 1.1 1.5 1.8 2.1 매출채권회전율 (x) 13.1 10.6 10.5 10.9 10.7 자본총계 85.8 128.0 154.4 187.3 227.9 재고자산회전율 (x) 67.6 79.6 90.7 94.5 92.4 28 Meritz Research